行業(yè)|深度|研究報告 行業(yè)研究報告慧博智能投研民爆行業(yè)是國民經(jīng)濟的“隱形基石”，廣泛應用于礦山開采、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和能源開發(fā)等領(lǐng)域。近年來，隨著國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略推進以及“一帶一路”倡議的實施，民爆行業(yè)迎來了新的發(fā)展機遇與挑戰(zhàn)。其中，今年7月19日開工的雅下水電站項目尤為值得關(guān)注——該項目總投資達1.2萬億元，預計將大幅提升對民爆服務的需求。新疆、西藏等地區(qū)的資源開發(fā)和基建加速，進一步為國內(nèi)民爆市場注入動力；行業(yè)政策推動整合與升級，促使企業(yè)向規(guī)?；?、一體化、智能化發(fā)展，國際市場也提供了新的增長空間。在此背景下，深入剖析民爆行業(yè)的現(xiàn)狀、供需格局、產(chǎn)業(yè)鏈特征及相關(guān)企業(yè)發(fā)展態(tài)勢，對于把握行業(yè)趨勢具有重要意義。本報告將從行業(yè)概述、發(fā)展現(xiàn)狀、供需格局及產(chǎn)業(yè)鏈等多個維度，系統(tǒng)性地梳理與剖析民爆行業(yè)的發(fā)展脈絡(luò)，并列舉相關(guān)代表性企業(yè)，以期為讀者提供全面、深刻的參考。一、行業(yè)概述 1二、行業(yè)現(xiàn)狀 3三、需求端：內(nèi)外需求共振 5四、供給端：供給有強約束，集中度提升 14五、產(chǎn)業(yè)鏈分析 17六、相關(guān)公司 26七、參考研報 29民爆行業(yè)，即民用爆破器材和服務行業(yè)，被廣泛應用于礦山開采、鐵路道路建設(shè)、水利水電工程與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等多個國民經(jīng)濟領(lǐng)域，被稱為隱形的國民經(jīng)濟基石。民爆行業(yè)基本可分為民爆產(chǎn)品和爆破服務。民爆產(chǎn)品包括工業(yè)炸藥、起爆器材；爆破服務是指由具備資質(zhì)的專業(yè)爆破作業(yè)單位為民爆物品使用單位提供購買、運輸、儲存、爆破、清退等一條龍有償爆破作業(yè)1/30行業(yè)|深度|研究報告 民爆行業(yè)主要包括民用爆破器材的生產(chǎn)、銷售和爆破工程服務三大業(yè)務。其中民爆器材主要可分為工業(yè)炸藥、工業(yè)雷管、工業(yè)索類等，其中炸藥和雷管為核心民用爆破器材。工業(yè)炸藥種類豐富。工業(yè)炸藥具有成本低廉、制造簡單、應用可靠等特點，因而廣泛應用于煤礦冶金、石油地質(zhì)、交通水電、基礎(chǔ)建筑工程、土石方工程、金屬加工和控制爆破等領(lǐng)域。主要工業(yè)炸藥包括膠狀乳化炸藥和多孔粒狀銨油炸藥。相較于工業(yè)雷管，電子雷管優(yōu)勢顯著。傳統(tǒng)工業(yè)雷管主要為導爆管雷管、工業(yè)電雷管，通過內(nèi)置的化學延期藥劑實現(xiàn)延期。電子控制模塊內(nèi)置雷管身份信息，可對雷管起爆延期時間等進行控制，并可實現(xiàn)點火元件狀態(tài)測試及控制器通訊功能。其作用原理為運用起爆器對電子控制模塊內(nèi)部的電容器充電，起爆指令下發(fā)至電子控制模塊內(nèi)部的電容，然后電子控制模塊對橋絲放電，橋絲發(fā)熱將引燃火藥，火藥引爆基礎(chǔ)雷管進而引爆炸藥。電子雷管是采用電子控制模塊對起爆過程進行控制的電雷管，1、延期精度：具有延期精度高、可任意設(shè)置延期時間，實現(xiàn)微差爆破；2、安全性：抗靜電、運輸中抗外界影響能力強，安全便于監(jiān)管；3、經(jīng)濟性：可以減少約5%-15%的炸藥，節(jié)約成本。行業(yè)資質(zhì)壁壘和行業(yè)整合壁壘較高，民爆行業(yè)準入難度較大。國家嚴格限制審批新的民爆器材生產(chǎn)企業(yè)，嚴格的準入制度和安全管理要求是進入民爆行業(yè)的主要障礙。我國對民爆物品的生產(chǎn)、銷售、購買、運輸和爆破作業(yè)實行許可證制度，所有流程都由主管部門嚴格監(jiān)管，形成了該行業(yè)的資質(zhì)壁壘。1）生產(chǎn)階段：民爆生產(chǎn)企業(yè)需拿到《民用爆炸物品生產(chǎn)許可證》和《民用爆炸物品安全生產(chǎn)許可證》之后才能進行生產(chǎn)作業(yè)；2）銷售階段：民爆銷售企業(yè)需要獲得國家以及省級行業(yè)行政主管部門核發(fā)的《民用爆炸物品銷售許可證》之后才能進行民爆物品的銷售；3）運輸階段：負責民爆運輸?shù)钠髽I(yè)需要獲得公安機關(guān)核發(fā)的《民用爆炸物品運輸許可證》；4）爆破階段：進行爆破作業(yè)的企業(yè)需要獲得公安機關(guān)核發(fā)的《爆破作業(yè)單位許可證》。從民爆產(chǎn)品“產(chǎn)、銷、運、用”流程來看，民爆行業(yè)的許可證要求嚴格，是行業(yè)的核心護城河。未經(jīng)許可，任何單位或者個人不得生產(chǎn)、銷售、購買、運輸民爆物品，不得從事爆2/30行業(yè)|深度|研究報告 根據(jù)《關(guān)于放開民爆器材出廠價格有關(guān)問題的通知》，由市場供需決定民爆物品價格。一方面，行業(yè)內(nèi)規(guī)模小、技術(shù)水平低的企業(yè)，在失去價格保護的背景下，其利潤水平和市場競爭力將下降；另一方面，為行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供了兼并重組、擴大規(guī)模的機遇，有利于加快民爆行業(yè)的市場化進程，提高產(chǎn)業(yè)集中度。這些措施及發(fā)展方向?qū)⑦M一步提高民爆行業(yè)準入難度。行業(yè)約束使得民爆行業(yè)呈現(xiàn)區(qū)域性特征，“劃地為王”比較普遍。一方面，民用爆炸物品，尤其是工業(yè)炸藥產(chǎn)品屬于危險化學品，涉及公共安全，因此國家對民用爆炸物品的生產(chǎn)、銷售、運輸、存儲、使用等均采取了嚴格的管制措施；另一方面，由于民用爆炸物品安全管理及運輸成本較高，其大范圍、遠距離經(jīng)營能力受到了較大限制。上述兩點的存在使得我國民爆產(chǎn)品市場區(qū)域化特征明顯、生產(chǎn)企業(yè)規(guī)模小數(shù)量多，且行業(yè)內(nèi)企業(yè)競爭范圍一般局限在各自所在省份，市場區(qū)域化色彩濃厚。3/30我國民爆行業(yè)市場規(guī)模保持平穩(wěn)較快增長。根據(jù)中爆協(xié)數(shù)據(jù)，行業(yè)生產(chǎn)總值從2015年的273億元增長到2024年的416.95億元，年均增長約5%。其中，宏觀經(jīng)濟疲軟拖累2024年民爆行業(yè)生產(chǎn)總值同比下降4.5%。新疆超越內(nèi)蒙古成為國內(nèi)最大的民爆區(qū)域市場。分地區(qū)看，新疆、內(nèi)蒙古、四川、山西等我國傳統(tǒng)資源大省合計占民爆市場的接近四成，是最主要的民爆消費地。民爆上市企業(yè)業(yè)績持續(xù)增長。截至2024年，共有11家民爆企業(yè)在A股上市。自2015年以來，民爆上市公司收入保持平穩(wěn)增長，歸母凈利潤亦保持相似趨勢。2023年受原材料價格下降以及疫情后需求恢復的影響，民爆上市公司的整體利潤出現(xiàn)較大增長。2024年，受宏觀經(jīng)濟和基數(shù)影響，收入和利潤增速均出現(xiàn)同比回落，根據(jù)部分上市公司2024業(yè)績來看，收入和歸母凈利潤合計分別為649.22億元和41.08億元，分別同比增長19.52%和12.98%。民爆上市企業(yè)的毛利率、凈利率總體穩(wěn)定，平均分別維持在25%以上和7%附近。2023年以來，受原材料價格回落的影響，民爆上市企業(yè)的盈利能力出現(xiàn)較大幅改善。2024年這個趨勢得到延續(xù)，行業(yè)毛利率、凈利率、ROE分別為24.62%、7.36%和8.93%。4/30新疆煤炭資源稟賦強，成本優(yōu)勢顯著。新疆煤炭資源量位居全國第一，新疆的煤炭資源預測儲量為2.19萬億噸，占全國煤炭資源預測儲量的40.6%，且與內(nèi)地煤炭相比，新疆煤炭資源具有煤層厚度大、煤層多、埋藏淺等特點，開采條件好，成本優(yōu)勢突出。但此前受限于開采能力、運輸能力等，新疆煤產(chǎn)量增長緩慢，煤炭產(chǎn)能遠低于其他三大煤產(chǎn)區(qū)。5/30新疆逐步成為我國煤炭中心，產(chǎn)量實現(xiàn)快速增長。在煤炭需求達峰前后、中東部煤炭主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能加速退出背景下，新疆煤炭開發(fā)戰(zhàn)略定位愈發(fā)重要?！睹禾抗I(yè)“十四五”高質(zhì)量發(fā)展指導意見》和《“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃》等，明確了新疆作為煤炭供應保障基地的地位，疊加新疆鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施的加快建設(shè)，極大地提升了煤炭的外運能力，2019年開始新疆煤炭產(chǎn)量快速增長。2024年我國原煤產(chǎn)量47.6億噸，同比+2%，新疆原煤產(chǎn)量5.4億噸，同比+18%，增幅明顯。 在三大需求帶動下，未來新疆煤炭產(chǎn)量有望維持高增態(tài)勢：1）疆煤外運。在鐵路運輸方面，疆煤主要通過“一主兩翼”鐵路線實現(xiàn)外運，受到西南省份煤炭缺口拉大，其對疆煤需求日益提升。綜合運距及開采成本，新疆煤炭在川渝、青海、蘭州、寧夏等地區(qū)較有競爭力。2）煤化工。雖然新疆煤炭成本低，但離下游市場較遠，但將多噸煤轉(zhuǎn)化為一噸化工產(chǎn)品后，便能夠大幅減少外運成本?！笆奈濉币?guī)劃綱要中明確新疆要建設(shè)國家大型油氣生產(chǎn)加工和儲備基地、大型煤炭煤電煤化工基地、大型風電基地、國家能源資源陸上大通道，即“三基地一通道”，未來全國煤化工產(chǎn)品的規(guī)劃增量大部分都會來自新疆。3）疆電外送。目前已有及在建共四條通道，疆電外送能力已達到2500萬千瓦，外送電量累計達8014億千瓦時，外送省份從最初的7個省區(qū)市擴展到20個省區(qū)市，清潔能源占比近3成，未來新疆將成為全國規(guī)模最大的新能源外送基地。6/30行業(yè)|深度|研究報告 在逐步成為全國煤炭中心的過程中，新疆民爆市場大有可為。2019-2024年，新疆民爆生產(chǎn)總值由15.76億元增長至43.24億元，CAGR高達22%，工業(yè)炸藥產(chǎn)量由21.52萬噸增長至53.93萬噸，CAGR高達20%。新疆民爆市場具備更高的利潤率。通過分析各上市公司不同區(qū)域子公司的凈利率，可以發(fā)現(xiàn)新疆和內(nèi)蒙等地的民爆業(yè)務具備超額利潤。例如江南化工子公司新疆天河化工2024年凈利率為19%，遠高于湖北、安徽、陜西、四川等地。7/30行業(yè)|深度|研究報告 在新疆民爆需求向好的大背景下，行業(yè)主流企業(yè)紛紛將產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至新疆，其中以江南化工、易普力、廣東宏大為主，相關(guān)公司大多屬于國有企業(yè)。新疆煤炭產(chǎn)量達到10億噸，對應民爆增量市場近百億元。選取江南化工、易普力、雪峰科技三家主流具備新疆產(chǎn)能的企業(yè)，通過相關(guān)新疆子公司的業(yè)績表現(xiàn)，對新疆民爆市場的增量市場進行測算。若未來新疆煤炭產(chǎn)量較2024年增長近一倍，即達到10億噸，對應民爆增量市場約為百億元。8/30除了煤炭外，新疆基建需求提升亦將帶動民爆市場增長?！耙粠б宦贰睒蝾^堡，新疆基建戰(zhàn)略地位抬升。新疆地處亞歐大陸中心，東接西藏、青海、甘肅，周邊與八國接壤，包括蒙古、俄羅斯、哈薩克斯坦、印度等?？κ彩袚碛形鍌€國家一類口岸，“五口通八國”的獨特地理位置，使新疆在國內(nèi)大循環(huán)和國內(nèi)國際雙循環(huán)中占據(jù)重要戰(zhàn)略地位。得益于獨特的地理位置和資源稟賦，2020年以來新疆固定資產(chǎn)投資完成額累計同比明顯高于全國平均；2023年全區(qū)公路里程22.8萬公里，鐵路里程8688.9公里，2010-2023年CAGR分別為3%和6%。中吉烏鐵路開工在即，民爆市場再添動能。24年12月27日，中吉烏鐵路項目啟動儀式在吉爾吉斯斯坦的賈拉拉巴德舉行，標志著中吉烏鐵路在延宕了整整27年后，正式進入實施階段，項目計劃于2025年7月正式開工建設(shè)，工期6年。中吉烏鐵路全長約523公里，其中中國境內(nèi)213公里，吉爾吉斯斯坦境內(nèi)260公里，烏茲別克斯坦境內(nèi)約50公里。由于中吉烏鐵路位于天山西段高山峽谷區(qū)，自然氣候環(huán)境惡劣，地形地貌復雜，所以橋梁隧道占比很高，估計項目投資總金額將在80億至110億美元區(qū)間。9/30西藏水力資源豐富，但開發(fā)程度仍然較低。西藏境內(nèi)河流眾多，水量豐沛，是亞洲水塔和我國水資源及水能資源戰(zhàn)略儲備基地。全區(qū)水力資源理論蘊藏量1.88萬億kW，約占全國總量的1/3；技術(shù)可開發(fā)量1.76億kW，約占全國總量的1/4，均居全國首位。但受經(jīng)濟發(fā)展和地理位置等多種因素的制約，西藏水力資源豐富的優(yōu)勢還沒有得到有效發(fā)揮。據(jù)相關(guān)文獻統(tǒng)計，截至2017年底，西藏水電裝機容量177萬kW，僅占技術(shù)可開發(fā)量的1%，遠低于全國平均的47%，已在建水電站裝機容量500萬kW，僅占技術(shù)可開發(fā)量的2.8%。我國待開發(fā)水力資源一半以上集中在西藏，我國水力資源最為集中的十大流域中，雅魯藏布江、金沙江、怒江3條河流待建裝機容量占十大河流待建總規(guī)模的75%以上，其中雅魯藏布江占40%以上，開發(fā)潛力巨大。10/30西藏水電迎來黃金發(fā)展期。24年12月，雅魯藏布江下游水電工程已獲核準通過。根據(jù)文獻，至2050年西藏水電基本開發(fā)完畢，2020年、2030年、2050年西藏內(nèi)需和外送水電裝機規(guī)模合計分別為310萬、2100萬、1.16億kW。西藏銅礦戰(zhàn)略意義凸顯，擴產(chǎn)規(guī)劃明確。根據(jù)《2022年中國礦產(chǎn)資源報告》的統(tǒng)計顯示。我國目前的銅礦儲量接近3500萬噸，排名世界第九。其中西藏地區(qū)的銅礦儲量高達2700萬噸，占全國的77%。西藏大型銅礦包括巨龍銅礦、玉龍銅礦、朱諾銅礦等，目前產(chǎn)量約為30萬噸，根據(jù)目前規(guī)劃，未來產(chǎn)量將達到約120萬噸，亦將有效提振民爆需求。2019-2024年，西藏民爆生產(chǎn)總值由1.59億元增長至4.32億元，CAGR高達22%，工業(yè)炸藥產(chǎn)量由1.60萬噸增長至5.15萬噸，CAGR高達26%。11/30行業(yè)|深度|研究報告 三峽水運新通道項目可行性研究報告正式獲批，有望拉動西南部需求。2025年5月30日，國家發(fā)展改革委批復三峽水運新通道項目可行性研究報告。根據(jù)批復，該項目是三峽工程之后長江干線上最大的綜合性工程。2025年6月4日，中國三峽電子采購平臺發(fā)布《三峽水運新通道項目勘察設(shè)計招標公告》。根據(jù)公告，三峽水運新通道項目可研階段項目靜態(tài)總投資約766億元、總工期100個月（不含籌建期12個月）。三峽水運新通道包含三峽樞紐新通道工程和葛洲壩航運擴能工程兩部分，是三峽工程之后長江干線上集水利、航運、生態(tài)等功能于一體的最大綜合性工程，有望拉動西南地區(qū)的民爆需求。浙贛粵運河納入《國家綜合立體交通網(wǎng)規(guī)劃綱(2021-2035年)》，將拉動中東部需求。浙贛粵運河由贛粵運河、浙贛運河組成，全長約1988公里，在江西境內(nèi)1168公里，約占60%。其中，贛粵運河規(guī)劃全長約1228公里(江西境內(nèi)全長758公里)，規(guī)劃投資匡算約1500億元；浙贛運河規(guī)劃全長約760公里(江西境內(nèi)全長410公里)，規(guī)劃投資匡算約1700億元。浙贛粵運河已被列入《國家立體交通網(wǎng)規(guī)劃綱要（2021-2035）》《內(nèi)河航運發(fā)展綱要》，進入可研報告編制，計劃“十四五”期間開工。2024年6月，《交通運輸部關(guān)于新時代加強沿海和內(nèi)河港口航道規(guī)劃建設(shè)的意見》提出，持續(xù)推進平陸運河建設(shè)，指導深化湘桂、贛粵及浙贛運河前期研究論證。2024年10月，江西公共資源交易網(wǎng)發(fā)布了《江西省交通運輸廳贛粵運河工程預可行性研究采購項目》中標結(jié)果。2025年5月，浙江發(fā)布《關(guān)于高水平建設(shè)“航運浙江”的實施意見》，明確提出“謀劃推進浙贛運河”。浙贛粵運河工程有望提速。12/30行業(yè)|深度|研究報告 “一帶一路”是我國一個長遠的對外經(jīng)濟戰(zhàn)略，對我國未來20年或者30年都將有深遠的影響。有西方學者預測，“一帶一路”規(guī)劃僅在基礎(chǔ)設(shè)施方面，其投入將超過20萬億美元；此外，“一帶一路”沿線銅、金、鎳、鋁土礦、鐵礦石、錫、鉀鹽等重要固體礦產(chǎn)資源較豐富，在全球均占有重要地位?！耙粠б宦贰睉?zhàn)略的提出，為民爆企業(yè)的發(fā)展提供了一個廣闊的國際舞臺，以及持續(xù)的發(fā)展動力。在《“十四五”民用爆炸物品行業(yè)發(fā)展規(guī)劃》和《加快推進民用爆炸物品行業(yè)轉(zhuǎn)型升級實施意見》中，均明確將國際化提升至戰(zhàn)略高度，鼓勵民爆企業(yè)參與“一帶一路”建設(shè)，擴大產(chǎn)品出口規(guī)模。從近期的數(shù)據(jù)來看，內(nèi)民爆龍頭企業(yè)紛紛加快了出海步伐，江南化工、易普力、廣東宏大、雅化集團等企業(yè)均在非洲、中東、南美等地取得落地項目。盡管目前海外收入占公司總收入的比重較低，但增長的潛力巨大。13/30行業(yè)|深度|研究報告 監(jiān)管部門持續(xù)發(fā)力，民爆行業(yè)“十四五”規(guī)劃和相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策為行業(yè)的健康發(fā)展提供保障。我國工信部發(fā)布了《“十四五”民用爆炸物品行業(yè)安全發(fā)展規(guī)劃》，并2025年年初發(fā)布了《加快推進民用爆炸物品行業(yè)轉(zhuǎn)型升級實施意見》，針對民爆行業(yè)的健康發(fā)展，尤其是著眼于產(chǎn)能布局、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、企業(yè)轉(zhuǎn)型、國際交流合作、重組整合等方面推出了連貫性極強的指引，為民爆行業(yè)長期的穩(wěn)定健康發(fā)展提供了有力的根據(jù)我國工信部發(fā)布的《“十四五”民用爆炸物品行業(yè)安全發(fā)展規(guī)劃》，提出了約束性和預期性兩大類量化指標，重點包括生產(chǎn)標準、產(chǎn)能規(guī)模、混裝比例、安全事故、研發(fā)費用占比、企業(yè)數(shù)量等目標。根據(jù)中爆協(xié)2024年行業(yè)報告數(shù)據(jù)和主要公司2024年運行情況估算，民爆行業(yè)“十四五”規(guī)劃的主要發(fā)展目標都已經(jīng)較好實現(xiàn)。14/30行業(yè)|深度|研究報告 《“十四五”民用爆炸物品行業(yè)安全發(fā)展規(guī)劃》提出（下稱“發(fā)展規(guī)劃”），未來行業(yè)政策將向排名前十位的企業(yè)傾斜，以支持優(yōu)勢企業(yè)并購重組，目前擴大許可產(chǎn)能的方式僅余重組整合和產(chǎn)能升級置換。《發(fā)展規(guī)劃》提出，到“十四五”末，前10名企業(yè)產(chǎn)值占比達60%及以上，民爆生產(chǎn)企業(yè)需減少到50家以內(nèi)，產(chǎn)業(yè)集中度持續(xù)提高，形成3-5家具有較強行業(yè)帶動力、國際競爭力的大型民爆一體化企業(yè)（集團）。受此影響，通過行業(yè)并購整合，民爆行業(yè)有望形成少數(shù)區(qū)域龍頭，龍頭企業(yè)的發(fā)展速度會顯著快于行業(yè)平均增速，且競爭優(yōu)勢有望不斷保持和強化。15/30行業(yè)|深度|研究報告 收并購進入白熱化，民爆資產(chǎn)稀缺性凸顯。隨著政策推動整合持續(xù)推進，行業(yè)可收購并購資產(chǎn)減少，民爆資源稀缺性凸顯。根據(jù)中爆協(xié)數(shù)據(jù)，2024年生產(chǎn)企業(yè)工業(yè)炸藥產(chǎn)量CR10為66.3%。跟蹤近幾年廣東宏大和江南化工收購情況，單噸炸藥產(chǎn)能收購價整體有提升，行業(yè)資產(chǎn)或已重估。以前民爆企業(yè)主要靠賣炸藥過日子，行業(yè)受市場波動影響大。但在產(chǎn)業(yè)政策推動下，企業(yè)開始搞“現(xiàn)場混裝炸藥”，以助力企業(yè)通過配套混裝地面站與客戶強綁定，商業(yè)模式得到重塑，助力龍頭形成護城河?；煅b產(chǎn)能相比包裝更安全、更經(jīng)濟。工業(yè)炸藥按其生產(chǎn)方式可劃分為固定生產(chǎn)線生產(chǎn)和現(xiàn)場混裝兩種方式，其中，現(xiàn)場混裝炸藥需要在爆破服務項目附近建立混裝地面站（儲存原材料的倉庫和計量系統(tǒng)并配備混裝炸藥車，省去了工業(yè)炸藥的眾多儲存、流通環(huán)節(jié)，大大提高了工業(yè)炸藥使用的安全性，也降低了流通成本?，F(xiàn)場混裝炸藥技術(shù)既能夠提高爆破施工作業(yè)的效率，又能保證良好的爆破效果，是工業(yè)和信息化部著力推廣的爆破作業(yè)方式。16/30行業(yè)|深度|研究報告 在純存量博弈背景下，龍頭企業(yè)通過從賣產(chǎn)品到賣服務的商業(yè)模式升級打造護城河，進一步穩(wěn)固自身優(yōu)勢。2018年11月，工信部發(fā)布《關(guān)于推進民爆行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》，《意見》指出企業(yè)混裝許可產(chǎn)能比例應達到30%，不足30%的可將包裝炸藥許可產(chǎn)能轉(zhuǎn)換為現(xiàn)場混裝炸藥許可產(chǎn)能，但需要在混裝產(chǎn)能轉(zhuǎn)入省份有相應的爆破服務訂單?！睹癖袠I(yè)“十四五”規(guī)劃》進一步明確，“十四五”民爆行業(yè)主要預期指標之企業(yè)現(xiàn)場混裝炸藥許可產(chǎn)能占比為截至2025年大于或等于35%。龍頭企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)型做“爆破服務套餐”，礦服收入高、接單能力強的一體化龍頭企業(yè)更能通過“接單-收購-調(diào)配-再接單”的正向循環(huán)提高市場份額，并擴張自身產(chǎn)值，打造自身品牌力與護城河?；煅b產(chǎn)能占比不足35%（即炸藥產(chǎn)能較高但爆破服務收入較低）的公司將在2025年承壓，2025年是“十四五”的收官之年，這些企業(yè)短期內(nèi)提高自身爆破服務能力的概率較小，可能是潛在的被收購標的。民爆行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈明晰，上游是以硝酸銨、乳化劑和膨化劑為代表的一系列原材料；中游環(huán)節(jié)則主要是民爆產(chǎn)品生產(chǎn)制造和銷售服務以及爆破服務提供商；下游廣泛應用于礦山開采、能源建設(shè)、建筑、交通建設(shè)、農(nóng)林水利建設(shè)、地震勘探及國防建設(shè)等領(lǐng)域。因為其在資源開發(fā)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域具有不可替代的作用，素來被稱作“能源工業(yè)的能源，基礎(chǔ)工業(yè)的基礎(chǔ)”。17/30行業(yè)|深度|研究報告 在工業(yè)炸藥的成本構(gòu)成中，超過40%為硝酸銨，另有石蠟、燃料油、硝酸鈉、松香等化工產(chǎn)品。2021年以來的大宗產(chǎn)品價格上漲給民爆行業(yè)的盈利帶來較大壓力。2023年以來，原材料價格從高位回落，逐步改善了民爆企業(yè)的盈利水平。硝酸銨是主要的工業(yè)炸藥生產(chǎn)成本來源，其價格往往與民爆生產(chǎn)企業(yè)的利潤率成反比關(guān)系。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2022年以來，硝酸銨價格高位回落，2023/2024全年均價同比下滑3%/10%，相應地，民爆生產(chǎn)企業(yè)的利潤率由2022年的13%提升至2023年的17%、2024年的21%。18/30硝酸銨整體供需寬松，屬于成本定價產(chǎn)品。硝酸銨下游主要用于炸藥及硝基復合肥領(lǐng)域，需求端加速提升的可能性不大，同時行業(yè)開工率維持在50%左右的相對低位（據(jù)百川盈孚，2024年我國產(chǎn)能711.5萬噸，產(chǎn)量323萬噸，25年4月開工為51%），雖然屬于?；非揖邆湟欢ǖ牡赜蛐蕴卣?，但整體而言供需仍舊寬松，價格跟隨原材料波動的可能性更大。煤價帶動硝酸銨高位回落，民爆利潤有望維持。煤炭-合成氨-硝酸銨價格具備聯(lián)動性，2023年以來我國煤炭供需逐漸寬松，煤價高位回落，帶動合成氨及硝酸銨價格亦有所下滑。展望未來，保障能源安全仍是我國的核心任務，煤炭產(chǎn)量有望持續(xù)提升，未來價格將大概率維持在相對合理的區(qū)間范圍內(nèi)波動，因此2024年民爆行業(yè)的利潤修復預計將持續(xù)維持。全國工業(yè)炸藥總產(chǎn)量基本穩(wěn)定，炸藥雷管消耗比逐年下降。當前我國工業(yè)炸藥的產(chǎn)量總體平穩(wěn)。根據(jù)《“十四五”民用爆炸物品行業(yè)安全發(fā)展規(guī)劃》，我國工業(yè)炸藥產(chǎn)能暫按500萬噸進行約束，原則上不再19/30行業(yè)|深度|研究報告 新增產(chǎn)能。2024年，全國工業(yè)炸藥產(chǎn)、銷量分別為449.37萬噸和448.50萬噸，同比分別減少1.90%和1.70%，其中混裝炸藥產(chǎn)量為166.34萬噸，同比增長14.45%。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和爆破方式的改變，炸藥雷管消耗比逐年下降，在基本穩(wěn)定的市場需求下，雷管產(chǎn)量總體呈現(xiàn)下降態(tài)勢。2024年，工業(yè)雷管產(chǎn)、銷量分別為6.72億發(fā)和6.58億發(fā)，同比分別減少7.18%和9.79%。從產(chǎn)品類型看，工業(yè)炸藥以膠狀乳化炸藥為主，電子雷管基本實現(xiàn)全面替代。2024年，工業(yè)炸藥中，膠狀乳化炸藥產(chǎn)量274.21萬噸，同比下降0.99%，膠狀乳化炸藥產(chǎn)量占炸藥總產(chǎn)量的61.02%，同比增加0.2個百分點；多孔粒狀銨油炸藥產(chǎn)量104.04萬噸，同比增加0.89%，多孔粒狀銨油炸藥產(chǎn)量占炸藥總產(chǎn)量的23.15%，同比增加0.6個百分點；粉狀炸藥（包括膨化硝銨、粉狀乳化炸藥、改性銨油等）總產(chǎn)量為63.63萬噸，同比減少6.81%。根據(jù)監(jiān)管部門的要求，2022年我國將傳統(tǒng)工業(yè)雷管替換升級為電子雷管。2024年，我國生產(chǎn)工業(yè)雷管6.72億發(fā)，同比減少7.18%。其中電子雷管6.37億發(fā)，占比達到95%，較好的實現(xiàn)政策發(fā)展目標。前文提到，2024年，民爆生產(chǎn)企業(yè)集團合計工業(yè)炸藥產(chǎn)量449萬噸，行業(yè)排名前10家民爆生產(chǎn)企業(yè)合計炸藥產(chǎn)量占比66.30%，相較于2020年的48.86%提升了17.44個百分點，產(chǎn)業(yè)集中度持續(xù)提高。2024年，廣東宏大的工業(yè)炸藥產(chǎn)量占比全行業(yè)的8.75%，廣東宏大和新疆雪峰合計工業(yè)炸藥產(chǎn)量占比全行業(yè)的11.41%。20/30行業(yè)|深度|研究報告 現(xiàn)場混裝炸藥包括現(xiàn)場混裝乳化炸藥、現(xiàn)場混裝銨油炸藥和現(xiàn)場混裝粒狀銨油炸藥三個品種。2024年，現(xiàn)場混裝炸藥產(chǎn)量166.34萬噸，占工業(yè)炸藥產(chǎn)量的37%。相比2020年28.6%的占比提升8.4個百分點?，F(xiàn)場混裝作業(yè)主要集中在北方煤炭大省，從2022年統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，現(xiàn)場混裝炸藥年產(chǎn)量超過10萬噸省份有：內(nèi)蒙、山西、新疆和遼寧，4個省份合計產(chǎn)量110萬噸，占現(xiàn)場混裝炸藥總產(chǎn)量的74%?，F(xiàn)場混裝炸藥產(chǎn)量較大的企業(yè)包括易普力、內(nèi)蒙古生力、廣東宏大、北方特能等，2021年,易普力產(chǎn)量16.8萬噸、內(nèi)蒙古生力產(chǎn)量12.9萬噸、廣東宏大產(chǎn)量11.9萬噸、北方特能產(chǎn)量10.0萬噸。70%以上工業(yè)炸藥流向礦山開采，是民爆最主要的需求領(lǐng)域。根據(jù)中爆協(xié)統(tǒng)計，2023年工業(yè)炸藥在金屬礦山、非金屬礦山、煤炭開采等礦山開采領(lǐng)域的需求占比75%左右（其中煤礦占比達30.4%）鐵路道路建設(shè)等基建和其他需求占比25%左右。21/30行業(yè)|深度|研究報告 礦山民爆一體化是礦山開采服務的一種模式。民爆產(chǎn)品生產(chǎn)和爆破服務屬上下游關(guān)系，具有高度協(xié)同性和相關(guān)性，且現(xiàn)場混裝類炸藥產(chǎn)品受到政策推廣，一體化服務有利于提高開采效率和安全性；且因民爆產(chǎn)品呈現(xiàn)區(qū)域性特點，民爆產(chǎn)能供給與所在區(qū)域采礦業(yè)務呈強關(guān)聯(lián)，相關(guān)行業(yè)具備一體化發(fā)展的條件。由此，國家鼓勵民爆企業(yè)積極對接上下游，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，將生產(chǎn)銷售與產(chǎn)品研發(fā)、實地應用相結(jié)合，為用戶提供更好的產(chǎn)品服務。礦山開采服務與礦產(chǎn)品景氣度高度協(xié)同，大型礦山開采周期長，后周期增量顯著。2012年以前，我國礦山處于建設(shè)高峰期，多數(shù)時間內(nèi)，采礦業(yè)企業(yè)景氣指數(shù)維持高位，各類礦種采礦固定資產(chǎn)投資完成額同比增速均在20%以上；2013-2016年，隨著礦產(chǎn)品需求減速收窄，礦山業(yè)主多減少產(chǎn)量，壓低工程單價，采礦業(yè)利潤在2016年降至谷底；2017年以來，采礦業(yè)景氣回升，全球礦產(chǎn)品價格持續(xù)上行，行業(yè)開始新一輪固定資產(chǎn)投資，24年國內(nèi)有色金屬礦、黑色金屬礦、煤炭開采固定資產(chǎn)投資完成額累計同比+27%、+7%、+9%。加上由于前期建設(shè)完成的老礦山持續(xù)開采，采礦業(yè)利潤屢創(chuàng)新高，除石油和天然氣外，煤炭和金屬礦是采礦業(yè)主要利潤組成。大型礦山開采周期長，采礦業(yè)固定資產(chǎn)投資額反映了礦山業(yè)主對礦產(chǎn)品長周期高景氣度的信心，也反映了礦服公司長期的業(yè)務擴張。22/30行業(yè)|深度|研究報告 礦企加大資本開支，民爆礦服一體化企業(yè)或?qū)@著受益。以紫金礦業(yè)為例，其自2017年以來持續(xù)加大資本開支，2024年雖有所下滑，但根據(jù)紫金礦業(yè)發(fā)布的“五年發(fā)展規(guī)劃”，公司計劃到2028年礦產(chǎn)銅、礦產(chǎn)金產(chǎn)量在2023年基礎(chǔ)上均實現(xiàn)約50%的增長，實現(xiàn)銅超過150萬噸、黃金超過100噸、當量碳酸鋰超過25萬噸，因此預計國內(nèi)主流礦企仍然處于海內(nèi)外加速擴張階段。通過復盤紫金礦業(yè)季度資本開支與廣東宏大滯后一年的季度營業(yè)收入對比，可發(fā)現(xiàn)兩者具備一定關(guān)聯(lián)性，而隨著廣東宏大客戶群體及訂單種類的增多，其業(yè)績受早期大客戶紫金礦業(yè)的邊際影響逐步減小，且受益于此輪礦企資本開支帶來的規(guī)模化訂單涌入，未來幾年以公司為代表的民爆礦服一體化企業(yè)或持續(xù)兌現(xiàn)成長性。23/30行業(yè)|深度|研究報告 爆破服務收入現(xiàn)已成為民爆行業(yè)重要的經(jīng)濟增長支撐，2024年，我國民爆生產(chǎn)企業(yè)爆破服務收入為353.11億元，同比+4.46%。礦服市場容量開始新一輪擴張，2024年露天礦山礦服市場保守估計達1472億元，整體礦服需求或超2000億元。礦山開采分為露天和地下，民爆市場則集中于露天礦。我國露天開采的礦產(chǎn)資源主要為煤炭、鐵礦石、建筑石料、石灰石及有色金屬等，以煤炭、鐵礦石及石灰石保守估算的我國露天礦服市場容量在2005-2015年間從450.2億元增長至1352.3億元，其中2005-2010年年均增速19.7%，2010-2015年年均增速回落至4.1%；2016-2020年由于采礦業(yè)景氣度低迷，鐵礦石、石灰石開采量下滑，疊加我國鐵礦地下采礦比例迅速增長，礦服市場容量出現(xiàn)萎縮；2021年以來，隨著我國煤炭開采量增加，疊加露天煤礦比例提升，礦服市場容量進入新一輪擴張期。以煤炭、鐵礦石及石灰石保守估算，2024年我國三種露天礦山采剝服務市場容量達到1472億元，同比+2%，若再考慮其他金屬及非金屬礦產(chǎn)，以及地下開采礦服市場，我國總體礦服市場需求或超過2000億元。24/30行業(yè)|深度|研究報告 民爆企業(yè)礦服滲透率仍較低，有望憑借民爆礦服一體化實現(xiàn)長期成長。根據(jù)中爆協(xié)數(shù)據(jù)和測算，國內(nèi)礦服市場規(guī)?；虺?000億元，但24年民爆企業(yè)礦服收入僅為353億元，其他市場份額被大型建筑央國企子公司或事業(yè)部、礦企參控股公司、傳統(tǒng)礦建礦服民企所占據(jù)，在政策導向、混裝炸藥推廣、技術(shù)能力提升的驅(qū)動下，預計我國礦服市場將持續(xù)向民爆企業(yè)傾斜，在整體炸藥產(chǎn)量達峰的情況下，民爆企業(yè)有望憑借礦服民爆一體化實現(xiàn)長期成長。相較于單一民爆物品的生產(chǎn)，爆破服務具備更高的準入壁壘。不同資質(zhì)標準，對應不同的企業(yè)資產(chǎn)、人員、工程業(yè)績要求，擁有一級資質(zhì)的企業(yè)可以承包各類礦山工程的施工。一方面，政策鼓勵企業(yè)由生產(chǎn)型向服務型轉(zhuǎn)型，且不具備爆破服務優(yōu)勢的企業(yè)混裝比例亦難提升，由此加速行業(yè)整合；另一方面，爆破服務模式亦有助于頭部企業(yè)增值擴容，促使行業(yè)健康發(fā)展。民爆礦服一體化相輔相成，頭部企業(yè)先發(fā)優(yōu)勢明顯。擁有充沛區(qū)域性混裝炸藥產(chǎn)能的企業(yè)更易獲取礦服訂單，而混裝炸藥產(chǎn)能主要來源于已有包裝炸藥產(chǎn)能的切換與轉(zhuǎn)移。擁有充沛礦服訂單的企業(yè)更易提升混裝炸藥比例并將其遷移至富礦區(qū)域。25/30行業(yè)|深度|研究報告 高壁壘造就高集中度。根據(jù)中爆協(xié)公布的數(shù)據(jù)，2024年爆破服務總收入為353.11億元，CR10生產(chǎn)企業(yè)集團爆破服務收入合計為316.42億元，占總爆破服務收入的90%，集中度遠超工業(yè)炸藥。公司是央企中國能建旗下民爆板塊重要上市平臺。易普力在國內(nèi)市場分布在重慶、新疆、四川、湖南等二十多個?。▍^(qū)），國際市場分布在東南亞、中亞、非洲等地區(qū)，目前擁有炸藥許可產(chǎn)能近58.15萬噸，現(xiàn)場混裝炸藥產(chǎn)能占比居行業(yè)前列，電子雷管許可產(chǎn)能6450萬發(fā)，具有技術(shù)、品牌優(yōu)勢和高端資源運作及市場開發(fā)能力。2023年，易普力通過借殼上市的方式，成為民爆行業(yè)產(chǎn)能規(guī)模排名前列的上市公在手訂單充沛，新疆區(qū)域亮眼。公司構(gòu)建了基于民爆一體化服務為核心的全產(chǎn)業(yè)鏈服務體系，緊盯礦山主戰(zhàn)場和工業(yè)炸藥用量大省，尤其是新疆區(qū)域煤炭產(chǎn)能大幅增長，公司在新疆區(qū)域承接的眾多優(yōu)質(zhì)礦山工程項目調(diào)增年度采剝施工計劃，帶動公司工程服務業(yè)務快速增長，24年新疆子公司實現(xiàn)收入37.83億元（YoY+5%），凈利潤5.09億元（YoY+10%）。2023年全年公司新簽訂單合計達到319.01億元，25Q1公司新簽或開始執(zhí)行的爆破服務工程類日常經(jīng)營合同20.88億元，其中新疆區(qū)域占比最大，且于1月中標廣東省德慶縣簡架頭、云致沖花崗巖礦項目礦區(qū)鉆爆及挖裝運施工總承包項目，總金額約為29.04億元，已于4月完成簽訂。公司在新疆、西藏、內(nèi)蒙古、安徽等資源大省的煤礦、金屬、建材礦山市場中持續(xù)深耕，獲取了眾多年度工程量大、履約周期長的爆破施工及礦山施工總承包合同，為公司未來的持續(xù)增長奠定基礎(chǔ)。公司有望憑借多年水利工程經(jīng)驗，有望深度參與雅魯藏布江下游水電項目。公司前身“葛洲壩三峽工程爆破公司”隨著三峽水利樞紐工程上馬而成立，在三峽工程中承擔了近70%的爆破工程量，先后承接了永久船閘和大壩基坑開挖、下岸溪料場開采等一系列重大工程的混裝炸藥供應和爆破施工，亦深度參與水布埡水電站項目、四川溪洛渡水電站項目、黃河拉西瓦水電站項目等的建設(shè)，并首次將混裝炸藥新技術(shù)成功引入三峽工程等水電工程領(lǐng)域。26/30行業(yè)|深度|研究報告 公司是兵器工業(yè)集團下的民爆平臺，長期成長確定性高。公司前身是1985年成立的寧國江南化工廠，是國防科工委定點生產(chǎn)民用爆破器材企業(yè)。通過多次收并購及股權(quán)轉(zhuǎn)讓，公司已成為中國兵器工業(yè)集團北方特種能源集團控股的以民爆為主，民爆及新能源業(yè)務“雙核驅(qū)動”的上市公司，是兵器工業(yè)集團打造國家民爆現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)鏈“鏈長”的核心單位。炸藥產(chǎn)能行業(yè)領(lǐng)先，外延收購及集團資產(chǎn)注入持續(xù)推進。公司持續(xù)推進行業(yè)內(nèi)整合，24年完成朝陽紅山及陜西紅旗收購，目前擁有國內(nèi)工業(yè)炸藥生產(chǎn)許可產(chǎn)能76.55萬噸（其中新疆區(qū)域20.75萬噸），處于行業(yè)第一梯隊，是國內(nèi)品種最齊全的民爆企業(yè)之一。根據(jù)特能集團和兵器工業(yè)集團承諾，集團旗下奧信化工（20萬噸以上海外炸藥）及慶華民爆有望于25年啟動注入，公司炸藥產(chǎn)能有望再上新臺階。24年多家子公司資質(zhì)升級，新簽礦服訂單超百億。24年內(nèi)北方爆破礦山工程施工總承包資質(zhì)由二級升為一級，新疆恒遠、新疆江陽、廣西金建華相關(guān)資質(zhì)亦由三級升級為二級。根據(jù)公司公告，2024年新簽礦服訂單超百億，相關(guān)項目服務年限在1年-13年不等，支撐礦服業(yè)務中遠期發(fā)展。海外炸藥產(chǎn)能充沛，大客戶+富礦布局奠定長期成長。海外民爆市場空間廣闊，公司跟隨紫金礦業(yè)、中核集團、中廣核鈾業(yè)、中國電建等企業(yè)出海，隨著紫金礦業(yè)成為公司第二大股東后，雙方合作有望進一步加深；公司在納米比亞和剛果金等富礦區(qū)布局較早，合作較深，且主要體現(xiàn)在鈾礦和銅礦等附加值較高的品種。此外，北方爆破擁有海外炸藥10萬噸產(chǎn)能布局，后續(xù)擬注入資產(chǎn)奧信化工亦擁有超過20萬噸海外炸藥產(chǎn)能，優(yōu)勢較同行顯著。內(nèi)生外延打造民爆礦服一體化領(lǐng)軍企業(yè)，未來成長路徑清晰。公司是國內(nèi)工業(yè)炸藥產(chǎn)能領(lǐng)先、礦山工程資質(zhì)齊全、礦服規(guī)模領(lǐng)跑行業(yè)的礦山民爆一體化服務商，現(xiàn)已形成民爆、礦服、防務裝備三大板塊?；旌纤兄仆癸@公司體制機制優(yōu)勢，員工積極性高，2010-2024年歸母凈利潤CAGR高達17%，未來或憑民爆產(chǎn)能持續(xù)整合、礦服滲透西部及海外市場、轉(zhuǎn)型防務裝備獲取長期成長。民爆礦服一體化引領(lǐng)者，出海打開遠期空間。1）公司混裝炸藥比例61%，礦服規(guī)模領(lǐng)跑行業(yè)，多家子公司爆破資質(zhì)齊全，在手訂單逾300億元；2）公司工業(yè)炸藥產(chǎn)能69.95萬噸/年，位列行業(yè)第二，新疆當?shù)禺a(chǎn)能21.95萬噸，近年西部地區(qū)收入持續(xù)高增，且仍有持續(xù)整合及向西部轉(zhuǎn)移趨勢；3）海外收入行業(yè)領(lǐng)先，跟隨紫金礦業(yè)拿下多個海外項目，并收購秘魯炸藥產(chǎn)能，在贊比亞建設(shè)炸藥廠，補齊海外炸藥缺口；4）積極推進智能礦山建設(shè)，與華為合作無人礦山，研發(fā)“悟空爆破大模型”，持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)全力進軍防務裝備，提升發(fā)展新動能。防務裝備業(yè)務是公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型重點板塊，布局了國內(nèi)及國際軍貿(mào)兩大市場，產(chǎn)品包括導彈武器系統(tǒng)、精確制導彈藥、黑索今等業(yè)務，并積極參與珠海航展與阿布扎比國際防務展提升知名度，同時控股廣東省軍工集團，實現(xiàn)省內(nèi)優(yōu)質(zhì)資源賦能。新疆本土民爆企業(yè)，宏大入主產(chǎn)能增量可期。雪峰科技是新疆本土民爆企業(yè)，現(xiàn)有工業(yè)炸藥產(chǎn)能11.95萬噸/年（混裝比例70%），電子雷管產(chǎn)能1890萬發(fā)/年。2024年12月廣東宏大收購公司21%股權(quán)，未來為解決同業(yè)競爭，廣東宏大承諾在3年內(nèi)注入至少15萬噸炸藥產(chǎn)能至公司，3-5年內(nèi)注入全部民爆資產(chǎn)至公司。廣東宏大現(xiàn)有工業(yè)炸藥產(chǎn)能58萬噸，且具備進一步收并購預期，公司產(chǎn)能增長路徑明確，空間可期。27/30行業(yè)|深度|研究報告 疆內(nèi)唯一硝酸銨產(chǎn)能，有望量利齊升。目前公司硝酸銨設(shè)計產(chǎn)能66萬噸/年，許可產(chǎn)能81萬噸/年，是疆內(nèi)唯一具備硝酸銨生產(chǎn)能力的企業(yè)，新疆民爆高景氣背景下硝酸銨產(chǎn)能稀缺性凸顯。24年公司產(chǎn)銷量約為45萬噸，隨疆內(nèi)炸藥需求提升，公司硝酸銨有望量價齊升。公司現(xiàn)已形成以“天然氣→合成氨→硝酸銨→民爆產(chǎn)品”循環(huán)經(jīng)濟鏈為核心的產(chǎn)業(yè)矩陣，產(chǎn)業(yè)體系更加完善，產(chǎn)業(yè)鏈韌性有效增強。氣頭能源優(yōu)勢突出，“民爆+能化”雙輪驅(qū)動。公司能化板塊另有LNG產(chǎn)能24萬噸，三聚氰胺21萬噸，尿素60萬噸，硝基復合肥90萬噸，為新疆能源保供，糧食、棉花和優(yōu)質(zhì)果蔬產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展作出了積極貢獻，“民爆+能化”雙輪驅(qū)動格局愈發(fā)堅實，新疆當?shù)啬茉磧?yōu)勢顯著，公司24年天然氣采購價格僅1.869元/立方米。國泰集團是江西省唯一民爆上市公司，2016年在上海證券交易所上市。公司第一大股東是江西省軍工控股集團有限公司（江西軍工產(chǎn)業(yè)投資平臺），持股比例為47.64%，江西國資委為公司實際控制人。公司目前已經(jīng)構(gòu)建了以民爆一體化主業(yè)為核心、以軍工新材料產(chǎn)業(yè)和軌交自動化及信息化產(chǎn)業(yè)為支撐的“一體兩翼”發(fā)展格局。江蘇省唯一民爆企業(yè)，有望依托浙贛粵運河實現(xiàn)穩(wěn)定增長。公司是江西省唯一民爆上市公司，截至2024年，公司工業(yè)炸藥生產(chǎn)許可能力為17.4萬噸，現(xiàn)場混裝許可產(chǎn)能占比達到30%，工業(yè)雷管產(chǎn)能3027萬發(fā)，其中電子雷管產(chǎn)能2727萬發(fā)，區(qū)域民爆行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。2024年6月，《交通運輸部關(guān)于新時代加強沿海和內(nèi)河港口航道規(guī)劃建設(shè)的意見》提出，持續(xù)推進平陸運河建設(shè)，指導深化湘桂、贛粵及浙贛運河前期研究論證。2024年10月，江西公共資源交易網(wǎng)發(fā)布了《江西省交通運輸廳贛粵運河工程預可行性研究采購項目》中標結(jié)果。贛粵運河、浙贛運河組成浙贛粵大運河，全長約1988公里，比目前世界上里程最長、工程最大的京杭大運河還長近200公里，規(guī)劃投資匡算約3200億元，約60%在江西境內(nèi)。浙贛粵運河的開工有望給公司帶來持續(xù)的業(yè)務增量。公司軍工資源豐富，軍工材料業(yè)務有望厚積薄發(fā)。公司發(fā)展歷程最早可追溯至1958年，由省屬地方軍工系統(tǒng)和有色系統(tǒng)國有民爆生產(chǎn)企業(yè)通過分立改制重組設(shè)立而成，具有強大的軍工基因和歷史沿革。目前，三石有色、拓泓新材（鉭鈮氧化物）、澳科新材（鎢基材料）、新余國泰（無人機火箭助推器）、九江國泰（先進含能材料）以