第六章項目投資風(fēng)險分析與拓展2025/8/3財務(wù)管理學(xué)習(xí)目標(biāo)通過本章學(xué)習(xí)，要求掌握項目風(fēng)險分析的主要方法，包括情景分析、敏感性分析、盈虧臨界點分析、經(jīng)營杠桿等，并理解如何在項目評價中考慮相關(guān)風(fēng)險。同時，要能夠靈活應(yīng)用項目投資決策方法，分析一些特殊投資項目。

2025/8/3財務(wù)管理本章內(nèi)容第一節(jié)項目投資的風(fēng)險分析第二節(jié)項目投資決策中的風(fēng)險考慮第三節(jié)項目投資決策的拓展2025/8/3財務(wù)管理第一節(jié)項目投資的風(fēng)險分析情景分析法

在項目投資分析中，一般假定項目可以按預(yù)期業(yè)務(wù)量進(jìn)行運營，但實際結(jié)果可能會偏離預(yù)期。為了充分考慮為了可能發(fā)生的情況，可以編制不同情景下項目的結(jié)果，便于進(jìn)行決策。例6-1假定例5-10中，公司預(yù)計生產(chǎn)線投產(chǎn)后市場銷售量為8000件，但如果市場需求不及預(yù)期，可能降為6000件，如果市場超預(yù)期，則可能達(dá)到10000件，對應(yīng)售價和成本如下。則項目結(jié)果如何？2025/8/3財務(wù)管理2025/8/3財務(wù)管理第0年第1至5年經(jīng)營性凈現(xiàn)金初始投資銷量(件)單價收入單位變動成本固定成本折舊所得稅凈利潤凈現(xiàn)金流量NPV340000600032192000171000044000108002520069200-3168.6434000080003024000016100004400017400406008460055238.6340000100002929000015.510000440002430056700100700116241.56

思考：根據(jù)上述結(jié)果，企業(yè)應(yīng)該如何做出決策？情景分析法如何輔助決策？敏感性分析敏感性分析就是假定除某一變量外，其余所有變量均是不變的，然后分析項目決策標(biāo)準(zhǔn)（如）對該變量變化的敏感程度，通常采用決策標(biāo)準(zhǔn)變動百分比與該變量變動百分比來衡量。如果該比值越大，說明該變量變動對投資項目的影響較大；反之，則影響較小。

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例6-2：例6-1中，假定生產(chǎn)線投產(chǎn)后，預(yù)期年銷售量為8000件，預(yù)計單位售價為30元、單位變動成本為16元，其他情況不變。試分析銷量、單價和單位變動成本三個因素中，哪個對項目的影響較大。盈虧臨界點分析會計盈虧臨界點：使項目息稅前利潤為零的市場銷售量。Q=FC/(P–vc)財務(wù)盈虧臨界點：使項目凈現(xiàn)值為零的市場銷售量。安全邊際：市場預(yù)期銷量減去盈虧臨界點銷量。2025/8/3財務(wù)管理經(jīng)營風(fēng)險與經(jīng)營杠桿分析經(jīng)營風(fēng)險是指在不考慮企業(yè)負(fù)債融資情況下，由于企業(yè)經(jīng)營中各種因素的波動導(dǎo)致企業(yè)息稅前利潤波動的風(fēng)險。

息稅前利潤=銷售量*（單位售價-單位變動成本）-固定成本銷量、售價、單位成本的變化是導(dǎo)致經(jīng)營風(fēng)險的主要因素。2025/8/3財務(wù)管理

例：假定有兩個企業(yè)A和B，他們均生產(chǎn)相同的產(chǎn)品，且產(chǎn)品在市場上的售價相同，為100元件。由于使用的生產(chǎn)技術(shù)不同，A企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品的年固定成本為100萬元，變動成本為50元/件；而B企業(yè)生產(chǎn)同樣產(chǎn)品的年固定成本為50萬元，變動成本為55元/件。假定兩家企業(yè)的年銷售量均為10萬件。分別計算A、B兩家企業(yè)的息稅前利潤（EBIT）。如果銷售量增加或減少10%，其他條件不變，分別計算A、B兩家企業(yè)EBIT變化的幅度。2025/8/3財務(wù)管理經(jīng)營杠桿：由于企業(yè)經(jīng)營中固定成本的存在，銷售收入的變動會引起息稅前利潤更大的變動，財務(wù)上將其稱為經(jīng)營杠桿（operatingleverage）。

2025/8/3財務(wù)管理概率決策樹分析概率決策樹分析通過綜合不同狀況下變量的水平以及這一狀況出現(xiàn)的概率，從而度量投資項目風(fēng)險大小。假定上例中，假定生產(chǎn)線投產(chǎn)后面臨三種經(jīng)濟(jì)情況：繁榮的、衰退的和正常的，這三種情況發(fā)生的概率分別為25%、25%和50%，對應(yīng)的銷售量、單價和單位變動成本見下表。試分析該項目的風(fēng)險。2025/8/3財務(wù)管理經(jīng)濟(jì)狀況出現(xiàn)概率銷量（件）單價（元）單位變動成本（元）繁榮25%100003216衰退25%60002817正常50%800030162025/8/3財務(wù)管理第二節(jié)項目投資決策中的風(fēng)險考慮調(diào)整現(xiàn)金流量法是指按特定項目風(fēng)險程度的大小，對未來各年的預(yù)期現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整，將不確定的現(xiàn)金流乘以肯定當(dāng)量系數(shù)轉(zhuǎn)換成相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流，并據(jù)此按照無風(fēng)險的折現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)等指標(biāo)。

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例5-10中，假定無風(fēng)險折現(xiàn)率為5%，試采用調(diào)整現(xiàn)金流量法對該項目進(jìn)行決策。年份012345凈現(xiàn)金流量-34000084600846008460084600204600肯定當(dāng)量系數(shù)1.00.90.80.70.60.5調(diào)整后現(xiàn)金流量-340000761406768059220507601023002025/8/3財務(wù)管理風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法

調(diào)整折現(xiàn)率法是通過調(diào)整投資項目的折現(xiàn)率來考慮投資項目的風(fēng)險。當(dāng)投資項目風(fēng)險較大時，采用的折現(xiàn)率較高；反之，則低些。

2025/8/3財務(wù)管理項目系統(tǒng)風(fēng)險（1）從項目本身來看（2）從企業(yè)層次來看（3）從股東角度來看項目系統(tǒng)風(fēng)險的估計——類比法

尋找一個經(jīng)營業(yè)務(wù)與待評估項目類似的上市企業(yè)，以該上市企業(yè)的貝塔值作為待評估項目的貝塔值。2025/8/3財務(wù)管理第三節(jié)投資決策方法的拓展規(guī)模不同的投資決策方法例：某企業(yè)有一臺舊設(shè)備，原購置成本為40000元，已使用五年，估計還可使用五年，已提折舊20000元，使用期滿無殘值。如果繼續(xù)使用，則每年需支付維護(hù)成本為8000元；如果出售，則售價為10000元。現(xiàn)有一新設(shè)備，其購置成本為30000元，可使用五年，期滿無殘值。使用新設(shè)備，每年的維護(hù)成本為4000元。假定公司的資金成本為10%，所得稅稅率為30%，設(shè)備均采用直線法計提折舊，且與稅法相同。試對該公司是否更新設(shè)備做出決策。2025/8/3財務(wù)管理使用新舊設(shè)備及差額現(xiàn)金流量單位：元年份012345舊設(shè)備稅后成本-10000-5600-56000-5600-5600-5600節(jié)稅額12001200120012001200新設(shè)備稅后成本-30000-2800-2800-2800-2800-2800節(jié)稅額300018001800180018001800差額-17000340034003400340034002025/8/3財務(wù)管理經(jīng)營期限不同的投資決策上例中，假定新設(shè)備可以使用10年，其他數(shù)據(jù)不變。試對設(shè)備是否更新進(jìn)行決策。最小公倍數(shù)法年平均使用成本法2025/8/3財務(wù)管理資本限量下的投資決策年份012345A（100000）3000030000300003000030000B（300000）8000080000800008000080000C（200000）50000550005500055000550002025/8/3財務(wù)管理例：某企業(yè)面臨A、B、C三個投資項目，各投資項目的凈現(xiàn)金流如下表。請為企業(yè)做出投資決策。本章思考題1．簡述凈現(xiàn)值、