2025年下半年香港市場中富的增量政策儲(chǔ)備工具，可以有效應(yīng)對(duì)中美博弈的復(fù)雜性、反復(fù)性、長期性。2025年下半年，預(yù)計(jì)決策層將加力實(shí)施增量政策，充分釋力推動(dòng)科技創(chuàng)新和推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，持續(xù)鞏固房地產(chǎn)市場穩(wěn)定態(tài)勢，持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場，著力防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)定不移推進(jìn)高水平對(duì)外開放、著力反內(nèi)卷式惡性競爭以及大基建產(chǎn)業(yè)鏈等領(lǐng)域。中長期而言，建議關(guān)注以內(nèi)需為主的消2025年上半年，特朗普挑起的關(guān)稅戰(zhàn)引發(fā)全球股市劇烈動(dòng)蕩，港股市場波動(dòng)也有所內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明修復(fù)全球投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好,穩(wěn)定了港股市場投資者預(yù)期。2025金凈流入人民幣6,842億元，遠(yuǎn)高于去年同期凈流入行業(yè)板塊均上漲。其中，醫(yī)療保健業(yè)、原材料業(yè)和資訊科技業(yè)表現(xiàn)較好，分別上漲47.7%,45.6%和29.8%。恒生指數(shù)成份股中，截至6月底，今年漲幅101.5%,74.0%和71.0%。跌幅較大的個(gè)股為比亞迪電子（285HK）、信義光能），freyay.ren@bocigroup.28.0%20.0%28.0%20.0%30%7.2%7.0%5.5%5.5%3.9%3.6%2.8%2.3%0.5%0.0%7.2%7.0%5.5%5.5%3.9%3.6%2.8%2.3%0.5%0.0%(22.2%)(2.2%)(2.2%)(7.2%)(10%)(7.2%)(20%)恒生科技指數(shù)恒生科技指數(shù)標(biāo)普500道瓊斯工業(yè)指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)4020047.745.629.825.16.8原材料業(yè)資訊科技業(yè)金融業(yè)原材料業(yè)資訊科技業(yè)金融業(yè)工業(yè)公用事業(yè)能源業(yè)翰森制藥中國宏橋石藥集團(tuán)中升控股國藥控股海爾智家 新東方-S攜程集團(tuán)-S創(chuàng)科實(shí)業(yè)金沙中國有限公司信義光能74.071.066.164.264.053.252.551.144.8(9.6)(11.3)(12.3)(13.4)(14.4)(14.7)(18.0)(19.6)(21.0)(22.9)(40)(20)0204060石藥集團(tuán)招商銀行中國石油化工股份聯(lián)想集團(tuán)申洲國際海爾智家 新東方-S攜程集團(tuán)-S74.051.851.143.138.538.337.1(2.6)(2.6)(2.7)(7.3)(7.6)(7.9)(12.3)(13.4)(14.4)(18.0)(40)(20)02040608007/1407/1507/1607/1707/1807/1907/2007/2107/2207/2307/2407/25同比上升118%。2025年上半年，香港IPO融資額達(dá)到141億美元，同比695%，IPO融資額全球排名第一。從一級(jí)、二級(jí)香港股票市場的活躍情況來看，香明顯加大導(dǎo)致港幣兌美元匯率觸及弱方兌換保證（賣出港幣買入美元以獲取高利初446億港幣的水平。同時(shí)，隔夜港元銀行同業(yè)拆息反彈至0.18%，但仍遠(yuǎn)低于5局將會(huì)收緊部分流動(dòng)性，但預(yù)計(jì)力度比較溫和，疊(十億港元)20040001/2404/2407/2410/2401/2504/2507/257654321001/2404/2407/2410/2401/2504/2507/25今年南向資金凈流入人民幣6,842億元，遠(yuǎn)高于去年同期凈流入人民幣3,402億元。截至6月30日，今年南向資金成交額占港股市場總成交額比重為22.1%，高于流入。另外，時(shí)隔約一年后，包括基金公司、券商、券商資管在內(nèi)的252022.18.65.25.45.82.52015201620172018201920202021202220232024YTD*10年間，具有內(nèi)地背景的上市公司在港股市場中逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位。根據(jù)港交所數(shù)據(jù)，截至2025年6月末，具有內(nèi)地背景的上市公司占港股總市值的80.97%和總成美聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變，但內(nèi)部分歧在加大。美聯(lián)儲(chǔ)宣布，將聯(lián)邦基金利率區(qū)間維持濟(jì)前景的不確定性有所減弱，但仍然居高不下，對(duì)應(yīng)特朗普美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，上調(diào)通脹預(yù)期。在6月議息會(huì)議中，美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)了2025-2027年GDP增速預(yù)測，上調(diào)2025-2027年P(guān)C我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)2025年降息前景分歧在加大，反映出美國經(jīng)濟(jì)不確定性在不降息的委員人數(shù)有所上升，反映出美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧在加大。按照員預(yù)計(jì)2025年內(nèi)累計(jì)降息50個(gè)基點(diǎn)，人數(shù)比3月會(huì)議下降1人；2名委員預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)首次降息可能會(huì)發(fā)生在2025年9月。我家，將給全球貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)增長帶來巨大的不確定性。關(guān)稅戰(zhàn)使得美國經(jīng)濟(jì)前景和通脹預(yù)期的判斷變得非常復(fù)雜，近期美國的關(guān)稅談判也可能會(huì)實(shí)質(zhì)性的影響美國經(jīng)濟(jì)增長前景和通脹預(yù)期。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在關(guān)稅談判明朗后再采取行動(dòng)，首次險(xiǎn)。美國參議院以51:50的微弱優(yōu)勢通過大而美法案的程序性投票，隨后眾議院以218票贊成，214票反對(duì)的結(jié)果表決驚險(xiǎn)通過參議院版本、表明兩黨分歧仍然較大。企業(yè)減稅方面，參議院版本將投資加速折舊、研發(fā)費(fèi)用抵中臨時(shí)性減稅措施永久化。企業(yè)減稅政策原定于今年底到期，如今減稅政策變成永久化，有利于改善未來企業(yè)盈利預(yù)期，提高投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好。不過，聯(lián)邦政府收入將減個(gè)人減稅方面，參議院版本對(duì)小費(fèi)、加班費(fèi)方面，參議院版本的與眾議院版本基本一致。增加軍防御系統(tǒng)、核威懾及造船計(jì)劃等。撥款1500億美元加強(qiáng)邊境與移民執(zhí)法；削減醫(yī)療升美國財(cái)政赤字風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)國會(huì)預(yù)算辦公室(CBO)的預(yù)測，未來十年聯(lián)邦赤字將增加2025年下半年港股有望震蕩上行。我們預(yù)測，恒生指數(shù)在2025年12月底達(dá)到弈的復(fù)雜性、反復(fù)性、長期性。2025年下半年，預(yù)計(jì)決策層將加力實(shí)施增量政策，充分釋放政策效應(yīng)。發(fā)力點(diǎn)將聚焦在做強(qiáng)國內(nèi)大循環(huán)，推進(jìn)供給側(cè)改革和反內(nèi)卷式惡地產(chǎn)市場穩(wěn)定態(tài)勢，持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場，著力防范重點(diǎn)投資機(jī)會(huì)方面，建議重點(diǎn)關(guān)注供給側(cè)改革，反內(nèi)卷式惡性競爭以及大基建產(chǎn)業(yè)鏈等領(lǐng)域。中長期而言，建議關(guān)注以內(nèi)需為主的消費(fèi)龍頭公司、低估值高息股、國產(chǎn)替中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)定調(diào)本次供給側(cè)改革和反內(nèi)卷式惡性競爭，建議投資者高度重視。2025年7月初，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第六次會(huì)議研究縱深洋經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展等問題。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，縱深推進(jìn)全國統(tǒng)一大市場建設(shè)，要聚焦重點(diǎn)難出。中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議聽取部委匯報(bào)，制定經(jīng)濟(jì)工作2025年以來，在全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升和中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇偏慢的背景下，工業(yè)產(chǎn)能利用率從2021年三季度的77.1%回落至202574.0%，PPI連續(xù)33個(gè)月為負(fù)增長，反映了供給端產(chǎn)能調(diào)整的壓力上升。我們認(rèn)為，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的2025年第二季度產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)，非金屬礦物制品業(yè)、食品2.6、0.6及2.1個(gè)百分點(diǎn)。2025年第二季度，化學(xué)原料業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)、煤炭開采業(yè)、電氣機(jī)械業(yè)及有色金屬冶煉業(yè)的的產(chǎn)能利用率分位數(shù)已跌至近利潤端方面，2025年1-5月，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)、紡織業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)和有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)的利潤率逼近盈虧臨界線，分別處于歷史低位。同時(shí)，化學(xué)原料業(yè)、汽車制造業(yè)及非金屬礦物制品業(yè)的利潤率歷史分位數(shù)分別跌至12.35%、13.58%和14.81%，顯示其當(dāng)前盈利水平處于近七年下部基于產(chǎn)能利用率、利潤率及歷史分位數(shù)的綜合維度評(píng)估，我們認(rèn)為鋼鐵行業(yè)利潤率逼近盈虧線，水泥與汽車行業(yè)則面臨產(chǎn)能利用率與利潤分位數(shù)雙低的壓力。參考2015年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對(duì)相關(guān)行業(yè)的巨大影響，隨著本的穩(wěn)步推進(jìn)，鋼鐵、水泥、有色、汽車等傳統(tǒng)行業(yè)的龍頭企業(yè)有望迎來盈利改善和估平臺(tái)公司惡性競爭、大量發(fā)放補(bǔ)貼等內(nèi)卷行為。因此，深陷價(jià)格戰(zhàn)泥潭的外賣平臺(tái)巨自我規(guī)范整治價(jià)格戰(zhàn),工信部、國家發(fā)改委、國資委等多部門密集表態(tài)，明確將加大的中高端企業(yè)有望受益。從產(chǎn)業(yè)趨勢看，若內(nèi)卷治理持續(xù)推進(jìn)，優(yōu)勢車企憑借抗風(fēng)險(xiǎn)1.2萬億，裝機(jī)容量達(dá)到6,000萬千瓦，年累計(jì)藏林芝地區(qū)，海拔更高，水流落差達(dá)到200央企中國雅江集團(tuán)正式成立，位列央企名錄第22位。雅魯藏布江下游水電屬于大手03/1309/1405/1502/1607/1704/1809/1906/2002/2107/2204/2309/2406/2503/1309/1405/1502/1607/1704/1809/1906/2002/2107/2204/2309/2406/25新冠時(shí)期，工業(yè)產(chǎn)能利用率下滑至最低點(diǎn)8765402/1308/1404/1509/1606/1703/1808/1905/2002/1308/1404/1509/1606/1703/1808/1905/2006/2203/2308/2405/2540204020產(chǎn)能利用率(左軸)近七年歷史分位(右軸)35%7030%6025%5020%4010%0%0利潤率(左軸)近七年歷史分位(右軸)28July2025AllviewsexpressedinthismaterialreflectthepersonaInaddition,nopartoftheanalystbytheanalyst.Forthepurposesofthesecertifications,theterm“associate”includesmembersoftheanalbytheFinancialIndustryRegulatoryAuthority(“FINRA”).Accordingly,noneofthetheirrespectivesubsidiariesandaffiliarevenueandprofitabilityoftheBOCMembercompaniesoftheBOCIGroupconfirmthatthPetroleum&ChemicalCorp,TechtroinvestmentbankingservicesfroHoldingsLimitedfromOVERWEIGHT:SectorexpectedtoouUNDERWEIGHT:Sectorpurposeoraltered,reproduced,redistributedordisseminatedorthemedia,withoutthepriorwrittenconsentobeneficiallyownedbyThedistributionofthismateorintendedfordistrcountryorotherjurisdictionwheresuchdistribution,publication,availabilitResearchandtheBOCIGrouptoanyregistrationorlicensingrequireofthismaterialshouldinformthemselvesaboutandoTheinformationpresentparticularneedsofanyparticulardeemedar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