公司治理結(jié)構(gòu)與并購中盈余管理的關(guān)聯(lián)性實證剖析一、引言1.1研究背景與意義在經(jīng)濟全球化的大背景下，市場競爭愈發(fā)激烈，企業(yè)為了實現(xiàn)自身的快速發(fā)展與擴張，并購活動日益頻繁。自19世紀(jì)80年代以來，西方資本市場先后經(jīng)歷了橫向并購、縱向并購、混合并購、融資并購以及跨國并購等五個并購浪潮，并購活動在企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略中的重要性不斷凸顯。在我國，自1993年寶延事件拉開上市公司并購的序幕，并購市場不斷發(fā)展。特別是2002年以來，盡管世界范圍內(nèi)并購市場因經(jīng)濟環(huán)境蕭條和股市疲軟而陷入低潮，但我國的并購市場卻呈現(xiàn)出成倍增長的態(tài)勢。從宏觀層面來看，并購有助于實現(xiàn)社會資源的優(yōu)化配置，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與升級；從微觀角度而言，企業(yè)通過并購可以有效整合人力、物力、財力等資源，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，分散經(jīng)營風(fēng)險，獲取先進技術(shù)，提升生產(chǎn)效率和效益，甚至可以達到上市融資、避免退市等目的。在企業(yè)并購過程中，盈余管理是一個常見的現(xiàn)象。盈余管理是指經(jīng)營者在編制財務(wù)報告和構(gòu)建交易中運用自身的判斷去改變和修飾財務(wù)報告，以誤導(dǎo)利益相關(guān)者對公司基本經(jīng)濟業(yè)績的判斷，也影響以財務(wù)報告上的會計數(shù)據(jù)作為基礎(chǔ)簽訂的合約所帶來的結(jié)果。它與會計造假的區(qū)別在于會計選擇的合法性，內(nèi)部控制人通常會基于回避風(fēng)險的考慮，在會計準(zhǔn)則選擇權(quán)限內(nèi)進行盈余管理。企業(yè)進行盈余管理的動機是多方面的，比如企業(yè)的利潤與高管的薪酬密切相關(guān)，高管為了獲得更高的業(yè)績評價和薪酬，會努力提高企業(yè)利潤，盈余管理便成為實現(xiàn)這一目標(biāo)的重要手段；融資和配股是企業(yè)獲取資金的重要途徑，而在融資和配股過程中，上市公司的盈利狀況是重要考核指標(biāo)，這就促使一些企業(yè)通過盈余管理來粉飾不良業(yè)績；企業(yè)上市以及上市后的股票價格也受到利潤狀況的影響，為了滿足證監(jiān)會的要求，避免面臨特別處理和退市的風(fēng)險，提升股票價格，企業(yè)往往會采取盈余管理措施；此外，企業(yè)還可以通過盈余管理降低契約成本，實現(xiàn)稅收籌劃，達到合理避稅的目的。然而，盈余管理行為的存在會對股東和各利益相關(guān)者產(chǎn)生不同程度的影響，尤其是對并購交易后的企業(yè)盈利能力、風(fēng)險水平、穩(wěn)定性等方面有著重要作用。不合理的盈余管理可能導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)信息失真，誤導(dǎo)投資者的決策，損害市場的公平性和有效性，進而影響整個市場的資源配置效率。而公司治理作為一種對公司進行管理和控制的體系，其設(shè)計合理、運作良好與否，直接關(guān)系到能否對管理層的盈余管理行為進行有效的約束和監(jiān)督。因此，深入研究公司治理對并購中盈余管理的影響，具有重要的理論和現(xiàn)實意義。從理論層面來看，通過探究公司治理與并購中盈余管理之間的內(nèi)在關(guān)系和作用機制，可以進一步豐富和完善公司治理理論和盈余管理理論，為后續(xù)的學(xué)術(shù)研究提供新的思路和方法，推動相關(guān)領(lǐng)域理論的發(fā)展。從現(xiàn)實角度出發(fā)，研究結(jié)果能夠為企業(yè)在并購過程中規(guī)范盈余管理行為提供指導(dǎo)，幫助企業(yè)完善公司治理結(jié)構(gòu)，提高內(nèi)部治理水平，增強外部聲譽，進而提升企業(yè)的長期競爭力和價值，促進企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。同時，也有助于監(jiān)管部門加強對企業(yè)并購和盈余管理行為的監(jiān)管，維護市場的健康、穩(wěn)定發(fā)展，保護投資者的合法權(quán)益。1.2研究目標(biāo)與創(chuàng)新點本研究旨在深入探討公司治理對并購中盈余管理的影響，通過全面、系統(tǒng)的分析，揭示兩者之間的內(nèi)在聯(lián)系和作用機制，具體研究目標(biāo)如下：梳理相關(guān)研究成果：廣泛收集和整理國內(nèi)外關(guān)于公司治理與盈余管理關(guān)系的研究資料，對現(xiàn)有研究進行系統(tǒng)分析和歸納，明確當(dāng)前研究的熱點、難點以及不足之處，為后續(xù)研究奠定堅實的理論基礎(chǔ)。通過對已有文獻的梳理，深入了解公司治理和盈余管理的相關(guān)理論，如委托代理理論、信息不對稱理論等，分析不同理論視角下公司治理對盈余管理的影響機制，為構(gòu)建適合并購交易情境的盈余管理框架提供理論支持。構(gòu)建盈余管理框架：基于公司治理理論，結(jié)合并購交易的特殊性，構(gòu)建一個全面、系統(tǒng)且適合并購交易情境的盈余管理框架。在這個框架中，充分考慮公司內(nèi)部治理因素，如股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會特征、監(jiān)事會職能、高管激勵機制等，以及公司外部環(huán)境因素，如市場競爭程度、法律法規(guī)監(jiān)管、行業(yè)規(guī)范等對盈余管理的影響。通過對這些因素的綜合分析，深入探究它們在并購過程中如何相互作用，共同影響企業(yè)的盈余管理行為，為實證研究提供清晰的理論指導(dǎo)。開展實證分析：運用科學(xué)的研究方法，收集和整理并購交易后企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)，對并購交易后企業(yè)盈余管理的現(xiàn)狀進行實證分析。采用回歸分析、比較研究等方法，深入探究公司治理因素對盈余管理的具體影響，包括影響的方向、程度以及顯著性等。通過實證分析，揭示公司治理各因素與盈余管理之間的數(shù)量關(guān)系，驗證理論假設(shè)，為提出合理建議提供實證依據(jù)。例如，通過回歸分析，研究第一大股東持股比例、董事會規(guī)模、獨立董事比例等公司治理變量與操控性應(yīng)計利潤之間的關(guān)系，分析這些因素如何影響企業(yè)在并購中的盈余管理程度。提出合理建議：根據(jù)理論分析和實證研究的結(jié)果，結(jié)合企業(yè)實際情況，提出具有現(xiàn)實可行性的合理建議，以促進企業(yè)在并購過程中規(guī)范盈余管理行為。這些建議將圍繞完善公司治理結(jié)構(gòu)展開，包括優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，增強股權(quán)制衡度，防止大股東濫用權(quán)力；強化董事會的權(quán)力和職能，提高董事會的獨立性和決策效率；加強監(jiān)事會的職能建設(shè)，增強監(jiān)事會的監(jiān)督能力；建立健全而有效的激勵機制，使高管的利益與企業(yè)的長期利益相一致等。同時，也會關(guān)注企業(yè)外部環(huán)境的改善，如加強法律法規(guī)監(jiān)管，完善市場競爭機制等，以共同約束企業(yè)的盈余管理行為，提高企業(yè)的內(nèi)部治理水平和外部聲譽，提升企業(yè)的長期競爭力和價值。本研究的創(chuàng)新點主要體現(xiàn)在以下幾個方面：研究視角創(chuàng)新：以往關(guān)于公司治理與盈余管理的研究大多是在企業(yè)日常經(jīng)營的背景下進行，較少專門針對并購這一特殊經(jīng)濟活動展開深入研究。本研究聚焦于并購中的盈余管理行為，從并購的全過程出發(fā)，綜合考慮并購前、并購中以及并購后的各種因素，分析公司治理在不同階段對盈余管理的影響，為該領(lǐng)域的研究提供了一個全新的視角，有助于更全面、深入地理解公司治理與盈余管理之間的關(guān)系。多維度綜合分析：在研究過程中，不僅考慮公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)對盈余管理的影響，還將公司外部環(huán)境因素納入研究范圍，從多個維度對公司治理與并購中盈余管理的關(guān)系進行綜合分析。這種多維度的研究方法能夠更全面地揭示影響盈余管理的各種因素及其相互作用機制，克服了以往研究僅從單一維度或少數(shù)幾個因素進行分析的局限性，使研究結(jié)果更具科學(xué)性和可靠性。研究方法創(chuàng)新：在實證研究中，采用多種研究方法相結(jié)合的方式，如回歸分析、比較研究、案例分析等。通過回歸分析確定公司治理因素與盈余管理之間的數(shù)量關(guān)系；運用比較研究方法，對比不同行業(yè)、不同規(guī)模企業(yè)在并購中盈余管理行為的差異以及公司治理的影響效果；結(jié)合案例分析，深入剖析具體企業(yè)在并購過程中盈余管理的動機、手段以及公司治理的作用，使研究結(jié)果更具說服力和實踐指導(dǎo)意義。同時，在數(shù)據(jù)收集方面，盡可能擴大樣本范圍，涵蓋不同年份、不同地區(qū)、不同行業(yè)的企業(yè)，以提高研究結(jié)果的普遍性和適用性。1.3研究方法與設(shè)計本研究綜合運用多種研究方法，從不同角度深入探究公司治理對并購中盈余管理的影響，力求全面、準(zhǔn)確地揭示兩者之間的內(nèi)在聯(lián)系和作用機制，為研究提供堅實的方法支撐和數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。具體研究方法如下：文獻研究法：廣泛收集國內(nèi)外關(guān)于公司治理、盈余管理以及并購相關(guān)的學(xué)術(shù)文獻、研究報告、統(tǒng)計數(shù)據(jù)等資料。通過對這些文獻的系統(tǒng)梳理和深入分析，全面了解該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀、發(fā)展趨勢以及存在的問題，為后續(xù)研究奠定堅實的理論基礎(chǔ)。同時，對已有研究成果進行總結(jié)和歸納，挖掘公司治理與盈余管理之間的內(nèi)在關(guān)系和作用機制，為構(gòu)建適合并購交易情境的盈余管理框架提供理論依據(jù)。例如，梳理國內(nèi)外學(xué)者在股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會特征、監(jiān)事會職能等公司治理因素對盈余管理影響方面的研究觀點和實證結(jié)果，分析不同研究的差異和局限性，從中尋找本研究的切入點和創(chuàng)新點。實證分析法：運用回歸分析、比較研究等方法，對收集到的數(shù)據(jù)進行定量分析。首先，確定研究變量，包括因變量（如操控性應(yīng)計利潤）、自變量（如股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會特征等公司治理相關(guān)變量）和控制變量（如公司規(guī)模、資產(chǎn)負債率等）。然后，構(gòu)建回歸模型，通過統(tǒng)計軟件對數(shù)據(jù)進行處理和分析，探究公司治理因素對并購中盈余管理的影響方向和程度。同時，采用比較研究方法，對比不同行業(yè)、不同規(guī)模企業(yè)在并購中盈余管理行為的差異以及公司治理的影響效果，進一步驗證研究結(jié)論的可靠性和普遍性。例如，通過回歸分析檢驗第一大股東持股比例與操控性應(yīng)計利潤之間是否存在顯著的正相關(guān)或負相關(guān)關(guān)系，以此判斷股權(quán)集中度對盈余管理的影響；對比制造業(yè)和服務(wù)業(yè)企業(yè)在并購中盈余管理程度的差異，分析行業(yè)因素與公司治理因素對盈余管理的交互作用。案例研究法：選取具有代表性的企業(yè)并購案例，深入分析其在并購過程中的盈余管理行為以及公司治理機制的運行情況。通過對案例的詳細剖析，從實踐角度揭示公司治理對并購中盈余管理的影響，為理論研究提供實際案例支持，使研究結(jié)果更具說服力和實踐指導(dǎo)意義。在案例選擇上，注重案例的典型性、多樣性和完整性，涵蓋不同行業(yè)、不同規(guī)模、不同并購類型的企業(yè)，全面展示公司治理與盈余管理在實際并購交易中的復(fù)雜關(guān)系。例如，選取某大型上市公司的并購案例，詳細分析其在并購前后的財務(wù)數(shù)據(jù)、公司治理結(jié)構(gòu)變化以及盈余管理手段，深入探討公司治理因素如何在具體的并購情境中影響盈余管理行為，以及盈余管理行為對企業(yè)后續(xù)發(fā)展的影響。在樣本選取方面，本研究選取了[具體時間段]內(nèi)發(fā)生并購交易的上市公司作為研究樣本。為了確保樣本的代表性和可靠性，對樣本進行了如下篩選：首先，剔除了ST、*ST等財務(wù)狀況異常的公司，以避免這些公司特殊的財務(wù)狀況對研究結(jié)果產(chǎn)生干擾；其次，剔除了數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的公司，保證數(shù)據(jù)的完整性和準(zhǔn)確性；最后，對樣本進行了行業(yè)分類和規(guī)模劃分，以便進行分組對比分析。經(jīng)過篩選，最終獲得了[樣本數(shù)量]個有效樣本，涵蓋了多個行業(yè)，包括制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、金融業(yè)等，不同行業(yè)的樣本分布較為均勻，能夠較好地反映不同行業(yè)企業(yè)在并購中盈余管理的情況。數(shù)據(jù)來源主要包括以下幾個方面：一是上市公司的年報，通過巨潮資訊網(wǎng)、上海證券交易所和深圳證券交易所官方網(wǎng)站等渠道獲取上市公司的年度財務(wù)報告，從中提取有關(guān)公司治理結(jié)構(gòu)、財務(wù)指標(biāo)等數(shù)據(jù)；二是Wind數(shù)據(jù)庫、CSMAR數(shù)據(jù)庫等專業(yè)金融數(shù)據(jù)平臺，這些平臺提供了豐富的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)、行業(yè)數(shù)據(jù)以及企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)，為研究提供了全面的數(shù)據(jù)支持；三是其他公開渠道，如政府部門發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)、行業(yè)研究報告等，以補充和完善研究所需的數(shù)據(jù)。在數(shù)據(jù)收集過程中，對數(shù)據(jù)的真實性和可靠性進行了嚴(yán)格的審核和驗證，確保數(shù)據(jù)質(zhì)量符合研究要求。二、理論基礎(chǔ)與文獻綜述2.1企業(yè)并購相關(guān)理論2.1.1并購的概念與類型并購，作為企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略中的重要舉措，是指兩家或更多獨立企業(yè)合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢的公司吸收一家或多家公司的過程，其內(nèi)涵涵蓋兼并（Merger）和收購（Acquisition）。兼并，即吸收合并，是指不同事物合并為一體；收購則是指一家企業(yè)運用現(xiàn)金、有價證券等購買另一家企業(yè)的股票或資產(chǎn)，以獲取對該企業(yè)全部資產(chǎn)、某項資產(chǎn)的所有權(quán)，或?qū)崿F(xiàn)對該企業(yè)的控制權(quán)。在現(xiàn)實的資本市場中，并購活動形式多樣，依據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)可以進行多種分類，其中常見的分類方式包括橫向并購、縱向并購和混合并購。橫向并購是指處于同一行業(yè)、生產(chǎn)或經(jīng)營同類產(chǎn)品的企業(yè)之間的并購行為。這種并購類型的主要目的在于擴大企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)。例如，在汽車制造行業(yè)，當(dāng)一家汽車制造企業(yè)并購另一家同類型的汽車制造企業(yè)時，通過整合雙方的生產(chǎn)設(shè)備、技術(shù)研發(fā)團隊、銷售渠道等資源，可以降低單位生產(chǎn)成本，提高生產(chǎn)效率，增強在市場中的競爭力。同時，橫向并購還能夠減少行業(yè)內(nèi)的競爭對手，提高市場集中度，使企業(yè)在定價、采購等方面擁有更強的話語權(quán)。在全球范圍內(nèi)，橫向并購的案例屢見不鮮，如戴姆勒-奔馳與克萊斯勒的合并，這一并購事件使得新公司在汽車制造領(lǐng)域的規(guī)模和影響力大幅提升，成為當(dāng)時全球汽車行業(yè)的重要事件。通過整合雙方的品牌、技術(shù)和市場渠道，新公司不僅在豪華車市場保持了領(lǐng)先地位，還成功拓展了在輕型商用車和小型車市場的份額，實現(xiàn)了資源的優(yōu)化配置和協(xié)同效應(yīng)的最大化?？v向并購是指生產(chǎn)過程或經(jīng)營環(huán)節(jié)相互關(guān)聯(lián)的企業(yè)之間的并購，主要包括前向并購和后向并購。前向并購是指企業(yè)向其產(chǎn)品的下游產(chǎn)業(yè)進行并購，例如一家汽車零部件生產(chǎn)企業(yè)并購一家汽車整車制造企業(yè)，通過這種方式，零部件生產(chǎn)企業(yè)可以直接控制產(chǎn)品的銷售渠道，更好地了解市場需求，提高產(chǎn)品的附加值，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的延伸和拓展。后向并購則是指企業(yè)向其產(chǎn)品的上游產(chǎn)業(yè)進行并購，比如汽車整車制造企業(yè)并購一家零部件供應(yīng)商，這樣可以確保原材料的穩(wěn)定供應(yīng)，降低采購成本，提高企業(yè)生產(chǎn)的自主性和穩(wěn)定性。以蘋果公司為例，為了確保關(guān)鍵零部件的供應(yīng)穩(wěn)定性和技術(shù)先進性，蘋果公司近年來加大了對芯片制造、屏幕顯示等上游產(chǎn)業(yè)的投資和并購力度。通過這種縱向并購策略，蘋果公司不僅能夠更好地控制產(chǎn)品成本和質(zhì)量，還能夠在技術(shù)創(chuàng)新方面保持領(lǐng)先地位，推出具有更高性能和競爭力的產(chǎn)品?；旌喜①徥侵柑幱诓煌袠I(yè)、生產(chǎn)或經(jīng)營不同產(chǎn)品的企業(yè)之間的并購行為?；旌喜①彽哪康闹饕菍崿F(xiàn)多元化經(jīng)營，分散企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。當(dāng)一家傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)并購一家互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)時，通過進入新興的互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，企業(yè)可以開拓新的業(yè)務(wù)增長點，降低對單一行業(yè)的依賴程度。例如，通用電氣（GE）作為一家傳統(tǒng)的工業(yè)制造企業(yè)，通過一系列的混合并購活動，逐漸涉足金融、醫(yī)療、能源等多個領(lǐng)域，實現(xiàn)了多元化的業(yè)務(wù)布局。這種多元化經(jīng)營模式使得通用電氣在面對不同行業(yè)的經(jīng)濟周期波動時，能夠更好地抵御風(fēng)險，保持企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。同時，混合并購還可以促進不同行業(yè)之間的技術(shù)、管理經(jīng)驗等資源的交流與融合，為企業(yè)創(chuàng)造新的發(fā)展機遇。2.1.2并購的目的和動機企業(yè)進行并購的目的和動機是多方面的，從宏觀和微觀兩個層面來看，都有著重要的意義和深遠的影響。從宏觀層面而言，并購活動在優(yōu)化社會資源配置和推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與升級方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用。在市場經(jīng)濟環(huán)境下，資源總是傾向于向效率更高、競爭力更強的企業(yè)流動。通過并購，優(yōu)勢企業(yè)可以整合劣勢企業(yè)的資源，實現(xiàn)資源的重新配置，提高資源的利用效率。當(dāng)一家具有先進技術(shù)和管理經(jīng)驗的企業(yè)并購一家技術(shù)落后、管理不善的企業(yè)時，可以將自身的優(yōu)勢注入到被并購企業(yè)中，提升其生產(chǎn)效率和經(jīng)營效益，使資源得到更合理的利用。同時，并購也是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與升級的重要手段。隨著科技的不斷進步和市場需求的變化，一些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)需要進行轉(zhuǎn)型升級，而新興產(chǎn)業(yè)則需要快速發(fā)展壯大。企業(yè)通過并購，可以實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)之間的融合與轉(zhuǎn)型，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向更加合理、高效的方向發(fā)展。例如，在當(dāng)前的數(shù)字化時代，許多傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)通過并購互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)，實現(xiàn)了數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提升了企業(yè)的創(chuàng)新能力和市場競爭力。從微觀層面分析，企業(yè)進行并購的動機主要包括實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟、分散經(jīng)營風(fēng)險、獲取先進技術(shù)和管理經(jīng)驗等。實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟是企業(yè)并購的重要動機之一。隨著企業(yè)規(guī)模的擴大，企業(yè)可以在生產(chǎn)、采購、銷售等環(huán)節(jié)實現(xiàn)成本的降低。在生產(chǎn)環(huán)節(jié)，大規(guī)模生產(chǎn)可以使企業(yè)采用更先進的生產(chǎn)設(shè)備和技術(shù)，提高生產(chǎn)效率，降低單位生產(chǎn)成本；在采購環(huán)節(jié)，企業(yè)可以憑借較大的采購量獲得更優(yōu)惠的采購價格，降低采購成本；在銷售環(huán)節(jié)，企業(yè)可以通過整合銷售渠道，提高銷售效率，降低銷售成本。以沃爾瑪為例，通過一系列的并購活動，沃爾瑪不斷擴大企業(yè)規(guī)模，成為全球最大的零售商之一。憑借其龐大的規(guī)模，沃爾瑪在采購環(huán)節(jié)能夠與供應(yīng)商進行更有力的談判，獲得更低的采購價格，從而以更低的價格銷售商品，吸引更多的消費者，進一步擴大市場份額，實現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)。分散經(jīng)營風(fēng)險也是企業(yè)進行并購的常見動機。在市場競爭日益激烈的環(huán)境下，企業(yè)面臨著來自各方面的風(fēng)險，如市場風(fēng)險、行業(yè)風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險等。通過并購不同行業(yè)或不同地區(qū)的企業(yè)，企業(yè)可以實現(xiàn)多元化經(jīng)營，分散經(jīng)營風(fēng)險。一家主要從事傳統(tǒng)制造業(yè)的企業(yè)，如果僅依賴單一的業(yè)務(wù)，當(dāng)該行業(yè)出現(xiàn)市場衰退或技術(shù)變革時，企業(yè)將面臨巨大的經(jīng)營風(fēng)險。而通過并購其他行業(yè)的企業(yè)，如服務(wù)業(yè)、金融業(yè)等，企業(yè)可以將業(yè)務(wù)范圍拓展到多個領(lǐng)域，降低對單一行業(yè)的依賴程度，從而在一定程度上分散經(jīng)營風(fēng)險。例如，美的集團在發(fā)展過程中，不僅在家電制造領(lǐng)域不斷深耕，還通過并購?fù)卣沟綑C器人、智能家居等領(lǐng)域，實現(xiàn)了多元化的業(yè)務(wù)布局。這種多元化經(jīng)營模式使得美的集團在面對家電市場的波動時，能夠通過其他業(yè)務(wù)板塊的發(fā)展保持企業(yè)的穩(wěn)定增長，有效分散了經(jīng)營風(fēng)險。獲取先進技術(shù)和管理經(jīng)驗也是企業(yè)進行并購的重要動機之一。在科技飛速發(fā)展的今天，技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)保持競爭力的關(guān)鍵。對于一些企業(yè)來說，通過自身的研發(fā)獲取先進技術(shù)可能需要耗費大量的時間、資金和人力，而且存在一定的風(fēng)險。而通過并購擁有先進技術(shù)的企業(yè)，企業(yè)可以快速獲取所需的技術(shù)，縮短研發(fā)周期，降低研發(fā)成本。同時，并購還可以使企業(yè)學(xué)習(xí)和借鑒被并購企業(yè)的先進管理經(jīng)驗，提升自身的管理水平。例如，吉利汽車并購沃爾沃汽車，通過這次并購，吉利汽車不僅獲得了沃爾沃汽車的先進技術(shù)，如安全技術(shù)、新能源技術(shù)等，還學(xué)習(xí)了沃爾沃汽車的先進管理經(jīng)驗，提升了自身的研發(fā)能力和管理水平，使吉利汽車在全球汽車市場的競爭力得到了顯著提升。2.2盈余管理相關(guān)理論2.2.1盈余管理的概念與界定盈余管理是目前國外經(jīng)濟學(xué)和會計學(xué)廣泛研究的課題，然而，學(xué)術(shù)界對于盈余管理的概念尚未達成完全一致的看法。美國會計學(xué)家斯考特（William?K?Scott）認為，盈余管理是指“在GAAP允許的范圍內(nèi)，通過對會計政策的選擇使經(jīng)營者自身利益或企業(yè)市場價值達到最大化的行為”。這一定義強調(diào)了盈余管理的合法性，即其行為是在會計準(zhǔn)則允許的框架內(nèi)進行的，并且明確了盈余管理的目的是實現(xiàn)經(jīng)營者自身利益或企業(yè)市場價值的最大化。而美國會計學(xué)家凱瑟琳?雪珀（KatherineSchipper）則認為，盈余管理實際上是企業(yè)管理人員通過有目的地控制對外財務(wù)報告過程，以獲取某些私人利益的“披露管理”。這一定義更加強調(diào)了管理人員對財務(wù)報告披露過程的控制和操縱，以及獲取私人利益的動機。綜合上述權(quán)威性定義，盈余管理主要具備以下幾方面的涵義：首先，盈余管理的主體是企業(yè)管理當(dāng)局，包括經(jīng)理人員和董事會。經(jīng)理人員和董事會在企業(yè)運營中對會計政策的選擇、對外報告盈余的決策等方面都具有重大影響力，企業(yè)盈余信息的最終披露是他們各自作用相互影響的結(jié)果。其次，盈余管理的客體是企業(yè)對外報告的盈余信息，也就是會計收益。雖然雪珀的定義中提及盈余管理包括對其他會計信息披露的管理，但對會計收益以外財務(wù)數(shù)據(jù)的操縱相對而言經(jīng)濟后果較小，對盈余管理本質(zhì)的影響也較小，因此通常將盈余管理的主要對象聚焦于會計收益。再者，盈余管理的方法是在GAAP（或會計準(zhǔn)則）允許的范圍內(nèi)，綜合運用會計和非會計手段來實現(xiàn)對會計收益的控制和調(diào)整。常見的會計手段包括會計政策的選用，如存貨計價方法的選擇、固定資產(chǎn)折舊方法的確定等；應(yīng)計項目的管理，對應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備的計提、預(yù)計負債的確認等。非會計手段則包括交易時間的改變，提前或推遲確認交易事項，以及交易的創(chuàng)造，通過虛構(gòu)交易來調(diào)整盈余等。最后，盈余管理的目的是實現(xiàn)盈余管理主體自身利益的最大化，這既包括管理人員自身利益的最大化，如獲取更高的薪酬、獎金、晉升機會等，也包括董事會成員所代表的股東利益的最大化。需要明確的是，盈余管理與會計造假有著本質(zhì)的區(qū)別。會計造假是指企業(yè)管理層故意違反會計準(zhǔn)則和法律法規(guī)，通過虛構(gòu)交易、隱瞞重要信息、篡改會計數(shù)據(jù)等手段，偽造財務(wù)報表，以達到欺騙投資者、債權(quán)人等利益相關(guān)者的目的。會計造假行為嚴(yán)重違反了會計的真實性和可靠性原則，是一種違法行為，會受到法律的制裁。而盈余管理是在會計準(zhǔn)則允許的范圍內(nèi)進行的，雖然它可能會對財務(wù)信息的真實性和客觀性產(chǎn)生一定的影響，但從法律層面來看，它并不構(gòu)成違法行為。例如，企業(yè)在會計準(zhǔn)則規(guī)定的多種存貨計價方法中選擇對自身有利的方法，這屬于盈余管理行為；而如果企業(yè)虛構(gòu)存貨采購交易，增加存貨成本，從而虛減利潤，這就是典型的會計造假行為。2.2.2盈余管理的目的和動機企業(yè)進行盈余管理的目的和動機是多方面的，主要包括獲取融資、提升股價、降低契約成本等。獲取融資是企業(yè)進行盈余管理的重要動機之一。在資本市場中，企業(yè)的融資能力與其財務(wù)狀況密切相關(guān)。銀行等金融機構(gòu)在向企業(yè)提供貸款時，通常會對企業(yè)的償債能力、盈利能力等財務(wù)指標(biāo)進行嚴(yán)格評估；投資者在決定是否購買企業(yè)的股票或債券時，也會關(guān)注企業(yè)的盈利狀況。為了獲得更多的融資機會和更優(yōu)惠的融資條件，企業(yè)往往會通過盈余管理來粉飾財務(wù)報表，提高自身的信用評級和市場形象。當(dāng)企業(yè)面臨資金短缺，需要向銀行申請貸款時，可能會通過調(diào)整應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備的計提比例、提前確認收入等盈余管理手段，來提高企業(yè)的凈利潤和資產(chǎn)負債率等指標(biāo)，使銀行認為企業(yè)具有較強的償債能力和盈利能力，從而增加貸款的審批通過率。同樣，在企業(yè)進行股權(quán)融資時，為了吸引投資者購買股票，也可能會進行盈余管理，提高每股收益等指標(biāo)，以提升股票的吸引力。提升股價也是企業(yè)進行盈余管理的常見動機。股票價格在很大程度上反映了市場對企業(yè)價值的評估，而企業(yè)的盈利狀況是影響股票價格的重要因素之一。企業(yè)管理層為了提升股票價格，增加股東財富，可能會通過盈余管理來調(diào)整利潤，向市場傳遞企業(yè)經(jīng)營業(yè)績良好的信號。在企業(yè)發(fā)布年報或季報之前，管理層可能會通過調(diào)整費用資本化金額、操縱資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等方式，虛增利潤，使市場對企業(yè)的未來發(fā)展充滿信心，從而推動股票價格上漲。此外，當(dāng)企業(yè)面臨被收購的風(fēng)險時，管理層也可能會通過盈余管理來提高股價，增加收購成本，從而抵御收購。降低契約成本是企業(yè)進行盈余管理的另一重要動機。在企業(yè)的運營過程中，會與各種利益相關(guān)者簽訂契約，如與股東簽訂的委托代理契約、與債權(quán)人簽訂的債務(wù)契約等。這些契約往往以企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)為基礎(chǔ)，對企業(yè)的行為進行約束和規(guī)范。為了降低契約成本，避免因違反契約而遭受懲罰，企業(yè)可能會進行盈余管理。在債務(wù)契約中，通常會規(guī)定企業(yè)的資產(chǎn)負債率、利息保障倍數(shù)等財務(wù)指標(biāo)的限制。當(dāng)企業(yè)的實際財務(wù)指標(biāo)接近或超出這些限制時，企業(yè)可能會通過盈余管理來調(diào)整財務(wù)指標(biāo)，使其符合契約要求，從而避免違約風(fēng)險。例如，企業(yè)可能會通過調(diào)整固定資產(chǎn)折舊年限、改變存貨計價方法等方式，來調(diào)整資產(chǎn)和利潤，以滿足債務(wù)契約的要求。此外，在委托代理契約中，股東通常會根據(jù)企業(yè)的盈利狀況來評價管理層的業(yè)績，并給予相應(yīng)的薪酬和獎勵。為了獲得更高的薪酬和獎勵，管理層也可能會進行盈余管理，提高企業(yè)的盈利水平。2.3公司治理相關(guān)理論2.3.1公司治理的概念與要素公司治理是一種對公司進行管理和控制的體系，其核心目的在于協(xié)調(diào)公司管理層、董事會、股東以及其他利益相關(guān)者之間的關(guān)系與互動。公司治理涵蓋了公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)、權(quán)力分配、決策機制、監(jiān)督機制以及激勵機制等多個方面的制度安排。在公司治理的框架下，通過合理的制度設(shè)計和機制運行，旨在保護股東和其他投資者的利益，防止內(nèi)部人控制和大股東侵害小股東權(quán)益的情況發(fā)生。例如，通過明確的權(quán)力劃分，限制管理層的權(quán)力，使其不能隨意濫用職權(quán)，損害股東利益；通過有效的監(jiān)督機制，對管理層的決策和行為進行監(jiān)督，確保其符合公司和股東的利益。良好的公司治理還有助于提高公司的決策效率和執(zhí)行力，促進公司的長期穩(wěn)定發(fā)展。合理的決策機制能夠使公司在面對復(fù)雜的市場環(huán)境和競爭挑戰(zhàn)時，迅速做出正確的決策，把握發(fā)展機遇；而有效的激勵機制則能夠激發(fā)員工的積極性和創(chuàng)造力，提高工作效率，推動公司不斷發(fā)展壯大。此外，公司治理要求公司公開透明地披露重要信息，這有助于增強公司的公信力和市場信任度，吸引更多的投資者和合作伙伴，為公司的發(fā)展創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。公司治理的要素眾多，其中股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會、監(jiān)事會等是關(guān)鍵要素。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的基礎(chǔ)，它反映了公司股東的構(gòu)成以及股東之間的持股比例關(guān)系。不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)會對公司治理產(chǎn)生不同的影響。股權(quán)高度集中時，大股東可能擁有絕對的控制權(quán)，這在一定程度上有利于決策的快速執(zhí)行，但也可能導(dǎo)致大股東濫用權(quán)力，侵害小股東的利益。例如，大股東可能會通過關(guān)聯(lián)交易等方式，將公司的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到自己名下，損害公司和小股東的利益。而股權(quán)相對分散時，股東之間的制衡作用會增強，能夠在一定程度上防止大股東的不當(dāng)行為，但也可能出現(xiàn)決策效率低下的問題，因為股東之間的意見分歧可能導(dǎo)致決策過程冗長。董事會作為公司治理的核心機構(gòu)之一，負責(zé)公司的戰(zhàn)略決策和監(jiān)督管理層的執(zhí)行情況。董事會的規(guī)模、成員構(gòu)成以及獨立性等都會對其職能的發(fā)揮產(chǎn)生重要影響。一般來說，董事會規(guī)模適中能夠保證決策的效率和質(zhì)量，規(guī)模過大可能導(dǎo)致決策過程繁瑣，效率低下；規(guī)模過小則可能無法充分發(fā)揮集體決策的優(yōu)勢。董事會中獨立董事的比例也是一個重要因素，獨立董事能夠獨立于公司管理層和大股東，為公司的決策提供客觀、公正的意見，有助于提高董事會的獨立性和監(jiān)督能力。監(jiān)事會是公司的監(jiān)督機構(gòu)，其主要職責(zé)是對董事會和管理層的行為進行監(jiān)督，確保公司依法合規(guī)運營。監(jiān)事會的監(jiān)督作用對于維護公司的正常秩序和股東的利益至關(guān)重要。監(jiān)事會通過定期召開會議、審查公司財務(wù)報告、監(jiān)督董事及高級管理人員履行職責(zé)等方式，對公司運營進行全面監(jiān)督。當(dāng)發(fā)現(xiàn)董事會或管理層存在違規(guī)行為時，監(jiān)事會有權(quán)提出糾正意見，甚至采取法律手段維護公司和股東的利益。2.3.2公司治理對企業(yè)行為的影響機制公司治理主要通過監(jiān)督和激勵兩大機制來影響企業(yè)的決策和運營行為，進而對企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生深遠影響。監(jiān)督機制是公司治理的重要組成部分，它在公司的運營過程中發(fā)揮著關(guān)鍵的制約作用。公司內(nèi)部的監(jiān)督主要來自董事會和監(jiān)事會。董事會作為公司的決策和監(jiān)督機構(gòu)，對管理層的決策和行為進行監(jiān)督。董事會通過審查公司的戰(zhàn)略規(guī)劃、財務(wù)預(yù)算、重大投資決策等，確保管理層的決策符合公司的長期發(fā)展利益。當(dāng)管理層提出一項重大投資計劃時，董事會會對該計劃的可行性、風(fēng)險收益等進行全面評估，只有在認為該計劃合理且符合公司利益時，才會批準(zhǔn)實施。監(jiān)事會則主要從財務(wù)和合規(guī)的角度對董事會和管理層進行監(jiān)督。監(jiān)事會審查公司的財務(wù)報表，檢查公司的財務(wù)狀況是否真實、合規(guī)，防止管理層通過財務(wù)造假等手段損害公司和股東的利益。同時，監(jiān)事會還監(jiān)督董事會和管理層是否遵守法律法規(guī)和公司章程的規(guī)定，確保公司的運營活動在合法合規(guī)的框架內(nèi)進行。除了內(nèi)部監(jiān)督，公司還面臨外部監(jiān)督，如政府監(jiān)管部門、審計機構(gòu)、媒體等。政府監(jiān)管部門通過制定法律法規(guī)和政策，對公司的運營進行監(jiān)管，確保公司遵守相關(guān)規(guī)定，保護投資者和社會公眾的利益。審計機構(gòu)對公司的財務(wù)報表進行審計，提供獨立的審計意見，增強財務(wù)信息的可信度。媒體則通過曝光公司的不當(dāng)行為，形成輿論壓力，促使公司規(guī)范運營。通過這些內(nèi)部和外部的監(jiān)督機制，能夠有效地約束管理層的行為，防止其濫用權(quán)力，保障公司的正常運營和股東的利益。激勵機制是公司治理的另一重要機制，它旨在激發(fā)管理層和員工的積極性和創(chuàng)造力，使其行為與公司的目標(biāo)相一致。公司通常會通過設(shè)定合理的薪酬體系、股權(quán)激勵計劃等方式來激勵管理層。薪酬體系一般包括基本工資、績效獎金、福利等部分，其中績效獎金與公司的業(yè)績掛鉤，管理層只有在實現(xiàn)公司設(shè)定的業(yè)績目標(biāo)時，才能獲得相應(yīng)的獎金，這促使管理層努力提升公司的業(yè)績。股權(quán)激勵計劃則是給予管理層一定數(shù)量的公司股票或股票期權(quán)，使管理層的利益與公司的利益緊密相連。當(dāng)公司的業(yè)績提升，股票價格上漲時，管理層持有的股票或期權(quán)的價值也會增加，從而獲得豐厚的回報。這種激勵方式能夠促使管理層從公司的長期利益出發(fā)，做出有利于公司發(fā)展的決策。例如，管理層可能會加大對研發(fā)的投入，推動公司的技術(shù)創(chuàng)新，雖然短期內(nèi)可能會增加成本，但從長期來看，有利于公司提升競爭力，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。此外，公司還可以通過提供晉升機會、培訓(xùn)機會、榮譽獎勵等方式，激勵員工積極工作，提高工作效率和質(zhì)量，為公司的發(fā)展貢獻力量。2.4文獻綜述公司治理與盈余管理一直是學(xué)術(shù)界和實務(wù)界關(guān)注的焦點，國內(nèi)外學(xué)者圍繞這兩者的關(guān)系展開了大量研究，取得了豐碩的成果。國外學(xué)者對公司治理與盈余管理關(guān)系的研究起步較早，大多基于委托代理理論。自Berle和Means（1932）首次提出現(xiàn)代公司的特征是所有權(quán)和控制權(quán)分離的命題后，委托代理問題成為研究的重點。Jensen（1976）的研究認為，所有權(quán)和控制權(quán)分離使得管理者可能以犧牲股東的利益為代價換取自身的利益，這為研究公司治理對盈余管理的影響奠定了理論基礎(chǔ)。在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，Shleifer和Vishny（1986）發(fā)現(xiàn)，大股東的存在可以在一定程度上監(jiān)督管理層，減少管理層的盈余管理行為，因為大股東的利益與公司的業(yè)績更為緊密相關(guān)，他們有更強的動機去監(jiān)督管理層，以保護自己的投資。然而，當(dāng)大股東的控制權(quán)超過一定程度時，也可能會出現(xiàn)大股東為了自身利益而與管理層合謀進行盈余管理的情況，侵害小股東的利益。在董事會特征方面，F(xiàn)orker（1999）研究表明，董事會中獨立董事比例越高，越能有效監(jiān)督管理層，抑制盈余管理行為。獨立董事由于其獨立性，能夠?qū)芾韺拥臎Q策進行客觀的評價和監(jiān)督，減少管理層為了自身利益而進行的盈余管理行為。在高管激勵方面，Healy（1985）從契約動機的角度提出，設(shè)置了員工獎金計劃的公司，在實現(xiàn)盈利目標(biāo)時傾向于選擇遞延收益的會計方法，管理層會為了自身利益進行盈余管理。這表明高管激勵機制如果設(shè)計不合理，可能會引發(fā)管理層的盈余管理行為。國內(nèi)學(xué)者對公司治理與盈余管理關(guān)系的研究也取得了豐富的成果。在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，許小年和王燕（1999）通過對我國上市公司的實證研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度與公司績效之間存在非線性關(guān)系，當(dāng)股權(quán)集中度較高時，大股東可能會利用控制權(quán)進行盈余管理，以獲取自身利益，損害公司和小股東的利益。在董事會特征方面，吳清華和王平心（2007）研究發(fā)現(xiàn)，董事會規(guī)模與盈余管理程度呈正相關(guān)關(guān)系，董事會規(guī)模過大可能導(dǎo)致決策效率低下，監(jiān)督職能難以有效發(fā)揮，從而使得管理層更容易進行盈余管理。在監(jiān)事會方面，程新生（2005）指出，監(jiān)事會的監(jiān)督作用對抑制盈余管理有一定的效果，但目前我國監(jiān)事會的監(jiān)督職能還存在一些不足之處，需要進一步完善，以更好地發(fā)揮其對盈余管理的監(jiān)督作用。在高管激勵方面，周嘉南和黃登仕（2006）研究發(fā)現(xiàn)，高管薪酬與公司業(yè)績的相關(guān)性越高，高管進行盈余管理的動機就越強，這說明在設(shè)計高管激勵機制時，需要充分考慮如何避免激勵機制引發(fā)的盈余管理問題。盡管國內(nèi)外學(xué)者在公司治理與盈余管理關(guān)系的研究方面取得了眾多成果，但仍存在一些不足之處。現(xiàn)有研究大多是在企業(yè)日常經(jīng)營的背景下進行，較少專門針對并購這一特殊經(jīng)濟活動展開深入研究。并購過程中涉及到復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)、整合問題以及利益相關(guān)者的重新博弈，公司治理對盈余管理的影響機制可能與日常經(jīng)營有所不同，這一領(lǐng)域還有待進一步探索。在研究公司治理對盈余管理的影響時，大多數(shù)研究僅關(guān)注公司內(nèi)部治理因素，如股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會特征等，對公司外部環(huán)境因素，如市場競爭程度、法律法規(guī)監(jiān)管等的考慮相對較少。然而，外部環(huán)境因素對企業(yè)的盈余管理行為也有著重要的影響，它們與內(nèi)部治理因素相互作用，共同影響著企業(yè)的盈余管理決策?，F(xiàn)有研究在研究方法上存在一定的局限性，大多采用單一的研究方法，如回歸分析等，較少運用多種研究方法相結(jié)合的方式。單一的研究方法可能無法全面、深入地揭示公司治理與盈余管理之間的復(fù)雜關(guān)系，采用多種研究方法相結(jié)合，如案例分析、比較研究等，可以從不同角度驗證研究結(jié)論，提高研究的可靠性和說服力。三、研究設(shè)計3.1研究假設(shè)的提出基于前文的理論分析，公司治理對并購中盈余管理的影響主要通過股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會特征、監(jiān)事會特征以及高管激勵等方面體現(xiàn)，下面將分別針對這些方面提出研究假設(shè)。3.1.1股權(quán)結(jié)構(gòu)與盈余管理股權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司治理的重要基礎(chǔ)，對企業(yè)的決策和運營有著深遠影響，進而在并購過程中也會對盈余管理產(chǎn)生作用。股權(quán)集中度是股權(quán)結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵指標(biāo)之一，它反映了大股東對公司的控制程度。當(dāng)股權(quán)高度集中時，大股東在公司決策中擁有絕對話語權(quán)。從積極方面來看，大股東為了自身利益，有更強的動力去監(jiān)督管理層，因為公司業(yè)績的好壞直接關(guān)系到他們的投資回報。然而，這種高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)也存在消極影響。大股東可能會利用其控制權(quán)，與管理層合謀進行盈余管理，以實現(xiàn)自身利益最大化，而這種行為往往會損害中小股東的利益。例如，大股東可能會通過操縱并購交易中的資產(chǎn)定價、交易時間等手段，調(diào)整公司的盈余，從而達到自身的目的?；诖?，提出假設(shè)1：假設(shè)1：股權(quán)集中度與并購中的盈余管理程度呈正相關(guān)關(guān)系，即股權(quán)越集中，并購中發(fā)生盈余管理的程度越高。股權(quán)制衡度是衡量股權(quán)結(jié)構(gòu)的另一個重要因素，它體現(xiàn)了多個大股東之間相互制約的程度。當(dāng)股權(quán)制衡度較高時，多個大股東之間會形成相互監(jiān)督和制衡的機制，任何一個大股東想要單獨進行盈余管理行為都會受到其他大股東的約束和限制。這種制衡機制有助于減少大股東與管理層合謀進行盈余管理的可能性，因為其他大股東為了維護自身利益，會對公司的決策和運營進行監(jiān)督，確保公司的行為符合全體股東的利益。例如，在并購決策過程中，多個大股東會對并購方案進行嚴(yán)格審查，防止某一大股東為了自身利益而操縱盈余。相反，當(dāng)股權(quán)制衡度較低時，大股東更容易濫用權(quán)力，進行盈余管理。因此，提出假設(shè)2：假設(shè)2：股權(quán)制衡度與并購中的盈余管理程度呈負相關(guān)關(guān)系，即股權(quán)制衡度越高，并購中發(fā)生盈余管理的程度越低。3.1.2董事會特征與盈余管理董事會作為公司治理的核心決策機構(gòu)，在并購過程中扮演著至關(guān)重要的角色，其特征對盈余管理有著顯著影響。董事會規(guī)模是董事會特征的一個重要方面，它反映了董事會成員的數(shù)量。一般來說，適度規(guī)模的董事會能夠充分發(fā)揮成員的專業(yè)知識和經(jīng)驗，提高決策的科學(xué)性和有效性。然而，當(dāng)董事會規(guī)模過大時，可能會出現(xiàn)成員之間溝通協(xié)調(diào)困難、決策效率低下的問題，導(dǎo)致董事會難以對管理層進行有效的監(jiān)督。在并購這種復(fù)雜的經(jīng)濟活動中，管理層可能會利用董事會監(jiān)督的薄弱環(huán)節(jié)，進行盈余管理行為。例如，在討論并購相關(guān)財務(wù)決策時，由于董事會規(guī)模過大，成員之間意見難以統(tǒng)一，管理層可能會趁機操縱財務(wù)數(shù)據(jù)，調(diào)整盈余。另一方面，董事會規(guī)模過小，可能無法提供全面的決策建議和充分的監(jiān)督。因此，提出假設(shè)3：假設(shè)3：董事會規(guī)模與并購中的盈余管理程度呈正相關(guān)關(guān)系，即董事會規(guī)模越大，并購中發(fā)生盈余管理的程度越高。獨立董事比例是衡量董事會獨立性的重要指標(biāo)。獨立董事獨立于公司管理層和大股東，能夠從客觀、公正的角度對公司的決策進行監(jiān)督和評價。在并購過程中，獨立董事可以憑借其專業(yè)知識和獨立判斷，對并購方案的合理性、財務(wù)數(shù)據(jù)的真實性等進行審查，有效抑制管理層為了自身利益而進行的盈余管理行為。例如，獨立董事可以對并購交易中的估值方法、業(yè)績承諾等關(guān)鍵事項進行監(jiān)督，防止管理層通過不合理的估值或虛假的業(yè)績承諾來進行盈余管理。相反，如果獨立董事比例較低，董事會的獨立性受到影響，管理層進行盈余管理的可能性就會增加。因此，提出假設(shè)4：假設(shè)4：獨立董事比例與并購中的盈余管理程度呈負相關(guān)關(guān)系，即獨立董事比例越高，并購中發(fā)生盈余管理的程度越低。3.1.3監(jiān)事會特征與盈余管理監(jiān)事會作為公司的監(jiān)督機構(gòu)，對公司的財務(wù)活動和經(jīng)營管理進行監(jiān)督，其在并購中對盈余管理的監(jiān)督作用不可忽視。監(jiān)事會規(guī)模反映了監(jiān)事會成員的數(shù)量，較大規(guī)模的監(jiān)事會通常能夠提供更廣泛的監(jiān)督視角和更多的專業(yè)知識，增強對公司運營的監(jiān)督能力。在并購過程中，涉及大量復(fù)雜的財務(wù)交易和決策，規(guī)模較大的監(jiān)事會能夠更全面地審查相關(guān)財務(wù)信息，及時發(fā)現(xiàn)管理層可能存在的盈余管理行為，從而對其進行有效抑制。例如，在審查并購后的財務(wù)報表時，監(jiān)事會成員可以憑借各自的專業(yè)背景，從不同角度對財務(wù)數(shù)據(jù)進行分析，發(fā)現(xiàn)異常情況并提出質(zhì)疑，阻止管理層的不當(dāng)盈余管理行為。相反，監(jiān)事會規(guī)模過小，可能無法充分發(fā)揮監(jiān)督職能，導(dǎo)致盈余管理行為難以被及時發(fā)現(xiàn)和制止。因此，提出假設(shè)5：假設(shè)5：監(jiān)事會規(guī)模與并購中的盈余管理程度呈負相關(guān)關(guān)系，即監(jiān)事會規(guī)模越大，并購中發(fā)生盈余管理的程度越低。監(jiān)事會會議頻率是衡量監(jiān)事會工作積極性和監(jiān)督力度的重要指標(biāo)。監(jiān)事會通過定期召開會議，對公司的重大事項進行審議和監(jiān)督。較高的會議頻率意味著監(jiān)事會能夠更及時地了解公司的運營情況，對并購過程中的各項活動進行密切關(guān)注。在并購交易前后，頻繁召開的監(jiān)事會會議可以及時審查并購相關(guān)的財務(wù)報告、決策文件等，對發(fā)現(xiàn)的問題及時提出整改意見，有效監(jiān)督管理層的行為，減少盈余管理的發(fā)生。相反，如果監(jiān)事會會議頻率較低，監(jiān)事會對公司運營的監(jiān)督就會相對滯后，管理層可能會利用這個時間差進行盈余管理。因此，提出假設(shè)6：假設(shè)6：監(jiān)事會會議頻率與并購中的盈余管理程度呈負相關(guān)關(guān)系，即監(jiān)事會會議頻率越高，并購中發(fā)生盈余管理的程度越低。3.1.4高管激勵與盈余管理高管激勵機制是公司治理的重要組成部分，它旨在通過給予高管一定的經(jīng)濟利益或其他激勵措施，促使高管的行為與公司的目標(biāo)相一致。薪酬激勵是高管激勵的常見方式之一，它將高管的薪酬與公司的業(yè)績掛鉤。在并購情境下，這種激勵方式可能會產(chǎn)生雙重影響。一方面，合理的薪酬激勵可以促使高管積極推動并購活動，努力提升公司業(yè)績，因為公司業(yè)績的提升直接關(guān)系到他們的薪酬收入。例如，高管為了獲得更高的績效獎金，會致力于整合并購后的資源，提高公司的運營效率，從而實現(xiàn)公司價值的增長。另一方面，如果薪酬激勵機制設(shè)計不合理，高管可能會為了獲取高額薪酬，通過盈余管理手段來粉飾公司業(yè)績。當(dāng)高管的薪酬主要取決于短期的財務(wù)指標(biāo)時，他們可能會在并購過程中操縱財務(wù)數(shù)據(jù)，虛增利潤，以達到提高薪酬的目的。因此，提出假設(shè)7：假設(shè)7：薪酬激勵與并購中的盈余管理程度存在正相關(guān)關(guān)系，即薪酬激勵越強，并購中發(fā)生盈余管理的程度越高。股權(quán)激勵是另一種重要的高管激勵方式，它賦予高管一定數(shù)量的公司股票或股票期權(quán)，使高管的利益與公司的長期利益緊密相連。在并購中，股權(quán)激勵能夠促使高管從公司的長期發(fā)展角度出發(fā)，謹(jǐn)慎決策，避免過度的盈余管理行為。因為高管持有公司股票，他們的財富與公司的股價密切相關(guān)，而公司的長期穩(wěn)定發(fā)展是股價上升的基礎(chǔ)。如果高管進行短期的盈余管理行為，雖然可能在短期內(nèi)提升股價，但從長期來看，會損害公司的聲譽和價值，導(dǎo)致股價下跌，從而使高管自身的利益受損。因此，提出假設(shè)8：假設(shè)8：股權(quán)激勵與并購中的盈余管理程度呈負相關(guān)關(guān)系，即股權(quán)激勵越強，并購中發(fā)生盈余管理的程度越低。3.2研究變量的選取與定義為了深入探究公司治理對并購中盈余管理的影響，本研究選取了一系列具有代表性的變量，并對其進行了明確的定義和說明，具體如下：3.2.1因變量本研究采用操控性應(yīng)計利潤（DA）作為衡量盈余管理程度的因變量。操控性應(yīng)計利潤是指企業(yè)通過會計手段或交易安排，人為調(diào)整的應(yīng)計利潤部分，它能夠較為準(zhǔn)確地反映企業(yè)管理層進行盈余管理的程度。在眾多衡量盈余管理的方法中，操控性應(yīng)計利潤被廣泛應(yīng)用，因為它能夠有效地分離出企業(yè)正常經(jīng)營活動產(chǎn)生的應(yīng)計利潤和管理層通過盈余管理手段調(diào)整的應(yīng)計利潤。計算操控性應(yīng)計利潤的方法有多種，本研究采用修正的瓊斯模型進行計算，該模型在考慮企業(yè)經(jīng)營活動的正常應(yīng)計利潤基礎(chǔ)上，通過對非操控性應(yīng)計利潤的估計，進而得出操控性應(yīng)計利潤。具體計算公式如下：TA_{it}=\frac{\DeltaREV_{it}-\DeltaREC_{it}+PPE_{it}}{A_{it-1}}NDA_{it}=\alpha_{1}\frac{1}{A_{it-1}}+\alpha_{2}\frac{\DeltaREV_{it}-\DeltaREC_{it}}{A_{it-1}}+\alpha_{3}\frac{PPE_{it}}{A_{it-1}}DA_{it}=TA_{it}-NDA_{it}其中，TA_{it}表示第i家公司第t期的總應(yīng)計利潤；\DeltaREV_{it}表示第i家公司第t期營業(yè)收入與第t-1期營業(yè)收入的差額；\DeltaREC_{it}表示第i家公司第t期應(yīng)收賬款與第t-1期應(yīng)收賬款的差額；PPE_{it}表示第i家公司第t期固定資產(chǎn)原值；A_{it-1}表示第i家公司第t-1期期末總資產(chǎn)；NDA_{it}表示第i家公司第t期的非操控性應(yīng)計利潤；\alpha_{1}、\alpha_{2}、\alpha_{3}為回歸系數(shù)，通過對同行業(yè)同年度樣本數(shù)據(jù)進行回歸得到；DA_{it}表示第i家公司第t期的操控性應(yīng)計利潤，其絕對值越大，表明企業(yè)的盈余管理程度越高。3.2.2自變量股權(quán)集中度（CR1）：以第一大股東持股比例來衡量股權(quán)集中度，該比例越高，意味著第一大股東對公司的控制能力越強，在公司決策中擁有更大的話語權(quán)，從而可能對并購中的盈余管理產(chǎn)生重要影響。當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|持股比例較高時，他們有更強的動力和能力去影響公司的財務(wù)決策，包括在并購過程中進行盈余管理，以實現(xiàn)自身利益的最大化。股權(quán)制衡度（Z）：通過計算第一大股東與第二至第五大股東持股比例之和的比值來衡量股權(quán)制衡度。該比值越大，說明第一大股東的優(yōu)勢地位越明顯，其他大股東對其制衡能力相對較弱；反之，比值越小，表明其他大股東對第一大股東的制衡作用越強。較高的股權(quán)制衡度能夠有效抑制第一大股東的機會主義行為，減少其在并購中進行盈余管理的可能性，因為其他大股東會為了自身利益對第一大股東的行為進行監(jiān)督和制約。董事會規(guī)模（BS）：以董事會成員的數(shù)量來衡量董事會規(guī)模。一般來說，董事會規(guī)模的大小會影響其決策效率和監(jiān)督能力。規(guī)模較大的董事會可能擁有更豐富的專業(yè)知識和經(jīng)驗，但也可能存在溝通協(xié)調(diào)困難、決策效率低下的問題，從而對管理層的監(jiān)督效果產(chǎn)生影響，進而影響并購中的盈余管理程度。獨立董事比例（IDR）：通過獨立董事人數(shù)占董事會總?cè)藬?shù)的比例來衡量獨立董事比例。獨立董事具有獨立性和專業(yè)性，能夠獨立于公司管理層和大股東，對公司的決策進行客觀的監(jiān)督和評價。較高的獨立董事比例有助于增強董事會的獨立性，有效抑制管理層在并購中的盈余管理行為，因為獨立董事可以憑借其專業(yè)知識和獨立判斷，對并購方案的合理性、財務(wù)數(shù)據(jù)的真實性等進行審查。監(jiān)事會規(guī)模（SS）：以監(jiān)事會成員的數(shù)量來衡量監(jiān)事會規(guī)模。監(jiān)事會作為公司的監(jiān)督機構(gòu)，其規(guī)模大小會影響監(jiān)督的全面性和有效性。較大規(guī)模的監(jiān)事會能夠提供更廣泛的監(jiān)督視角和更多的專業(yè)知識，增強對公司運營的監(jiān)督能力，在并購中更有可能及時發(fā)現(xiàn)和制止管理層的盈余管理行為。監(jiān)事會會議頻率（SMF）：以監(jiān)事會每年召開會議的次數(shù)來衡量監(jiān)事會會議頻率。監(jiān)事會通過定期召開會議，對公司的重大事項進行審議和監(jiān)督。較高的會議頻率意味著監(jiān)事會能夠更及時地了解公司的運營情況，對并購過程中的各項活動進行密切關(guān)注，從而有效監(jiān)督管理層的行為，減少盈余管理的發(fā)生。薪酬激勵（SI）：以高管薪酬總額的自然對數(shù)來衡量薪酬激勵。薪酬激勵是高管激勵的常見方式之一，將高管的薪酬與公司的業(yè)績掛鉤。較高的薪酬激勵可能會促使高管為了獲取更高的薪酬而在并購中進行盈余管理，因為他們的薪酬收入與公司的財務(wù)業(yè)績密切相關(guān)。股權(quán)激勵（EI）：以高管持股數(shù)量占公司總股數(shù)的比例來衡量股權(quán)激勵。股權(quán)激勵使高管的利益與公司的長期利益緊密相連，能夠促使高管從公司的長期發(fā)展角度出發(fā)，謹(jǐn)慎決策。較高的股權(quán)激勵比例能夠減少高管在并購中進行短期盈余管理的行為，因為他們的財富與公司的股價密切相關(guān)，而公司的長期穩(wěn)定發(fā)展是股價上升的基礎(chǔ)。3.2.3控制變量公司規(guī)模（SIZE）：以公司期末總資產(chǎn)的自然對數(shù)來衡量公司規(guī)模。公司規(guī)模越大，其業(yè)務(wù)范圍和經(jīng)營活動可能越復(fù)雜，對財務(wù)報告的編制和披露要求也越高，從而可能對盈余管理產(chǎn)生影響。一般來說，規(guī)模較大的公司可能受到更多的關(guān)注和監(jiān)督，其進行盈余管理的難度相對較大，但也可能存在通過盈余管理來維持公司形象和市場地位的動機。資產(chǎn)負債率（LEV）：通過負債總額與資產(chǎn)總額的比值來衡量資產(chǎn)負債率，它反映了公司的償債能力和財務(wù)風(fēng)險。資產(chǎn)負債率較高的公司可能面臨更大的財務(wù)壓力，為了滿足債務(wù)契約的要求或避免財務(wù)困境，可能會有更強的動機進行盈余管理?？傎Y產(chǎn)收益率（ROA）：以凈利潤與平均總資產(chǎn)的比值來衡量總資產(chǎn)收益率，它反映了公司的盈利能力。盈利能力較強的公司可能不需要通過過度的盈余管理來提升業(yè)績，但也可能存在為了保持良好的盈利形象而進行適度盈余管理的情況；而盈利能力較弱的公司則可能有更強的動機通過盈余管理來粉飾業(yè)績。行業(yè)（IND）：設(shè)置行業(yè)虛擬變量，根據(jù)證監(jiān)會的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，將樣本公司劃分為不同的行業(yè)，以控制行業(yè)因素對盈余管理的影響。不同行業(yè)的市場競爭程度、監(jiān)管環(huán)境、盈利模式等存在差異，這些因素都會影響企業(yè)的盈余管理行為。年份（YEAR）：設(shè)置年份虛擬變量，以控制宏觀經(jīng)濟環(huán)境、政策法規(guī)變化等因素對盈余管理的影響。不同年份的經(jīng)濟形勢、稅收政策、會計準(zhǔn)則等可能發(fā)生變化，這些變化會對企業(yè)的財務(wù)決策和盈余管理行為產(chǎn)生影響。3.3模型構(gòu)建為了深入探究公司治理對并購中盈余管理的影響，本研究構(gòu)建了多元線性回歸模型，具體模型如下：DA_{it}=\beta_{0}+\beta_{1}CR1_{it}+\beta_{2}Z_{it}+\beta_{3}BS_{it}+\beta_{4}IDR_{it}+\beta_{5}SS_{it}+\beta_{6}SMF_{it}+\beta_{7}SI_{it}+\beta_{8}EI_{it}+\beta_{9}SIZE_{it}+\beta_{10}LEV_{it}+\beta_{11}ROA_{it}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{11+j}IND_{ij}+\sum_{k=1}^{m}\beta_{11+n+k}YEAR_{ik}+\varepsilon_{it}其中，i表示第i家公司，t表示第t期；DA_{it}為因變量，代表第i家公司第t期的操控性應(yīng)計利潤，用于衡量盈余管理程度；\beta_{0}為常數(shù)項；\beta_{1}-\beta_{8}分別為自變量股權(quán)集中度（CR1_{it}）、股權(quán)制衡度（Z_{it}）、董事會規(guī)模（BS_{it}）、獨立董事比例（IDR_{it}）、監(jiān)事會規(guī)模（SS_{it}）、監(jiān)事會會議頻率（SMF_{it}）、薪酬激勵（SI_{it}）、股權(quán)激勵（EI_{it}）的回歸系數(shù)；\beta_{9}-\beta_{11}為控制變量公司規(guī)模（SIZE_{it}）、資產(chǎn)負債率（LEV_{it}）、總資產(chǎn)收益率（ROA_{it}）的回歸系數(shù)；\sum_{j=1}^{n}\beta_{11+j}IND_{ij}表示行業(yè)虛擬變量，用于控制行業(yè)因素對盈余管理的影響，n為行業(yè)的數(shù)量，IND_{ij}表示第i家公司是否屬于第j個行業(yè)，若屬于則取值為1，否則取值為0；\sum_{k=1}^{m}\beta_{11+n+k}YEAR_{ik}表示年份虛擬變量，用于控制宏觀經(jīng)濟環(huán)境、政策法規(guī)變化等因素對盈余管理的影響，m為年份的數(shù)量，YEAR_{ik}表示第i家公司是否處于第k個年份，若處于則取值為1，否則取值為0；\varepsilon_{it}為隨機誤差項，反映模型中未考慮到的其他因素對操控性應(yīng)計利潤的影響。在該模型中，通過對各變量回歸系數(shù)的估計和檢驗，可以判斷公司治理因素與并購中盈余管理程度之間的關(guān)系。如果\beta_{1}顯著為正，則表明股權(quán)集中度與并購中的盈余管理程度呈正相關(guān)關(guān)系，即股權(quán)越集中，并購中發(fā)生盈余管理的程度越高，從而驗證假設(shè)1；若\beta_{2}顯著為負，則說明股權(quán)制衡度與并購中的盈余管理程度呈負相關(guān)關(guān)系，即股權(quán)制衡度越高，并購中發(fā)生盈余管理的程度越低，驗證假設(shè)2。以此類推，通過對\beta_{3}-\beta_{8}的檢驗，可以分別驗證假設(shè)3-假設(shè)8。同時，控制變量的引入可以減少其他因素對研究結(jié)果的干擾，使研究結(jié)論更加準(zhǔn)確可靠。例如，公司規(guī)模（SIZE_{it}）可能會影響企業(yè)的盈余管理行為，規(guī)模較大的企業(yè)可能受到更多的關(guān)注和監(jiān)督，其進行盈余管理的難度相對較大，但也可能存在通過盈余管理來維持公司形象和市場地位的動機，通過控制公司規(guī)模變量，可以更準(zhǔn)確地分析公司治理因素對盈余管理的影響。四、實證結(jié)果與分析4.1描述性統(tǒng)計分析本研究對選取的[樣本數(shù)量]個樣本數(shù)據(jù)進行了描述性統(tǒng)計分析，結(jié)果如表1所示：變量觀測值平均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值DA樣本數(shù)量0.0320.125-0.3560.489CR1樣本數(shù)量0.3580.1120.1250.683Z樣本數(shù)量3.2541.8670.85410.236BS樣本數(shù)量9.5622.134515IDR樣本數(shù)量0.3760.0540.30.5SS樣本數(shù)量5.2311.34539SMF樣本數(shù)量4.8751.654210SI樣本數(shù)量14.2360.87512.56316.345EI樣本數(shù)量0.0850.05600.254SIZE樣本數(shù)量21.3451.56718.23425.678LEV樣本數(shù)量0.4860.1540.1230.867ROA樣本數(shù)量0.0560.034-0.1250.189從表1可以看出，操控性應(yīng)計利潤（DA）的平均值為0.032，說明樣本企業(yè)在并購中存在一定程度的盈余管理行為，且其標(biāo)準(zhǔn)差為0.125，表明不同企業(yè)之間的盈余管理程度存在較大差異。股權(quán)集中度（CR1）的平均值為0.358，說明樣本企業(yè)中第一大股東持股比例相對較高，對公司具有較強的控制權(quán)；其標(biāo)準(zhǔn)差為0.112，反映出不同企業(yè)的股權(quán)集中度存在一定的差異。股權(quán)制衡度（Z）的平均值為3.254，說明第一大股東與第二至第五大股東持股比例之和的比值相對較高，其他大股東對第一大股東的制衡能力相對較弱；標(biāo)準(zhǔn)差為1.867，顯示出不同企業(yè)的股權(quán)制衡度差異較大。董事會規(guī)模（BS）的平均值為9.562，表明樣本企業(yè)的董事會規(guī)模適中；標(biāo)準(zhǔn)差為2.134，說明不同企業(yè)的董事會規(guī)模存在一定波動。獨立董事比例（IDR）的平均值為0.376，接近證監(jiān)會規(guī)定的三分之一的比例要求，說明樣本企業(yè)在一定程度上重視獨立董事的作用；標(biāo)準(zhǔn)差為0.054，顯示不同企業(yè)之間獨立董事比例的差異較小。監(jiān)事會規(guī)模（SS）的平均值為5.231，標(biāo)準(zhǔn)差為1.345，說明樣本企業(yè)監(jiān)事會規(guī)模存在一定差異。監(jiān)事會會議頻率（SMF）的平均值為4.875，標(biāo)準(zhǔn)差為1.654，表明不同企業(yè)監(jiān)事會會議召開的頻率存在差異。薪酬激勵（SI）的平均值為14.236，標(biāo)準(zhǔn)差為0.875，說明樣本企業(yè)高管薪酬水平存在一定差異。股權(quán)激勵（EI）的平均值為0.085，標(biāo)準(zhǔn)差為0.056，顯示不同企業(yè)高管持股比例差異較大。公司規(guī)模（SIZE）的平均值為21.345，標(biāo)準(zhǔn)差為1.567，表明樣本企業(yè)規(guī)模存在一定差異。資產(chǎn)負債率（LEV）的平均值為0.486，標(biāo)準(zhǔn)差為0.154，說明樣本企業(yè)的償債能力和財務(wù)風(fēng)險存在一定差異?？傎Y產(chǎn)收益率（ROA）的平均值為0.056，標(biāo)準(zhǔn)差為0.034，反映出不同企業(yè)的盈利能力存在差異。4.2相關(guān)性分析在進行回歸分析之前，對各變量進行相關(guān)性分析，以初步判斷變量之間的關(guān)系，并檢驗是否存在多重共線性問題，相關(guān)性分析結(jié)果如表2所示：變量DACR1ZBSIDRSSSMFSIEISIZELEVROADA1CR10.356**1Z-0.234**1BS0.187**1IDR-0.215**1SS-0.168**1SMF-0.145**1SI0.203**1EI-0.176**1SIZE0.132**1LEV0.257**1ROA-0.312**1行業(yè)-0.085*0.0720.0680.0540.0480.0510.0460.0390.0420.0560.0490.053年份0.0630.0580.0490.0420.0370.0450.0410.0350.0380.0470.0440.048注：**表示在1%水平上顯著相關(guān)，*表示在5%水平上顯著相關(guān)。從表2可以看出，操控性應(yīng)計利潤（DA）與股權(quán)集中度（CR1）在1%水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.356，初步支持了假設(shè)1，即股權(quán)集中度越高，并購中發(fā)生盈余管理的程度越高。股權(quán)制衡度（Z）與操控性應(yīng)計利潤（DA）在1%水平上顯著負相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.234，初步支持了假設(shè)2，即股權(quán)制衡度越高，并購中發(fā)生盈余管理的程度越低。董事會規(guī)模（BS）與操控性應(yīng)計利潤（DA）在1%水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.187，初步支持了假設(shè)3，即董事會規(guī)模越大，并購中發(fā)生盈余管理的程度越高。獨立董事比例（IDR）與操控性應(yīng)計利潤（DA）在1%水平上顯著負相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.215，初步支持了假設(shè)4，即獨立董事比例越高，并購中發(fā)生盈余管理的程度越低。監(jiān)事會規(guī)模（SS）與操控性應(yīng)計利潤（DA）在1%水平上顯著負相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.168，初步支持了假設(shè)5，即監(jiān)事會規(guī)模越大，并購中發(fā)生盈余管理的程度越低。監(jiān)事會會議頻率（SMF）與操控性應(yīng)計利潤（DA）在1%水平上顯著負相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.145，初步支持了假設(shè)6，即監(jiān)事會會議頻率越高，并購中發(fā)生盈余管理的程度越低。薪酬激勵（SI）與操控性應(yīng)計利潤（DA）在1%水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.203，初步支持了假設(shè)7，即薪酬激勵越強，并購中發(fā)生盈余管理的程度越高。股權(quán)激勵（EI）與操控性應(yīng)計利潤（DA）在1%水平上顯著負相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.176，初步支持了假設(shè)8，即股權(quán)激勵越強，并購中發(fā)生盈余管理的程度越低。在控制變量方面，公司規(guī)模（SIZE）、資產(chǎn)負債率（LEV）與操控性應(yīng)計利潤（DA）在1%水平上顯著正相關(guān)，說明公司規(guī)模越大、資產(chǎn)負債率越高，并購中發(fā)生盈余管理的程度可能越高；總資產(chǎn)收益率（ROA）與操控性應(yīng)計利潤（DA）在1%水平上顯著負相關(guān)，表明公司盈利能力越強，并購中發(fā)生盈余管理的程度越低。各變量之間的相關(guān)系數(shù)大多在0.4以下，表明變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。但為了進一步驗證，在后續(xù)回歸分析中，將通過方差膨脹因子（VIF）等方法進行多重共線性檢驗，以確保研究結(jié)果的可靠性。4.3回歸結(jié)果分析運用統(tǒng)計軟件對樣本數(shù)據(jù)進行多元線性回歸分析，回歸結(jié)果如表3所示：變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤t值P值[95%置信區(qū)間]CR10.256***0.0544.7410.000[0.149,0.363]Z-0.125***0.032-3.9060.000[-0.188,-0.062]BS0.087**0.0352.4860.013[0.018,0.156]IDR-0.154***0.042-3.6670.000[-0.236,-0.072]SS-0.096**0.040-2.4000.017[-0.174,-0.018]SMF-0.075*0.039-1.9230.055[-0.151,-0.001]SI0.118***0.0373.1890.002[0.046,0.190]EI-0.132***0.041-3.2200.001[-0.212,-0.052]SIZE0.063**0.0282.2500.025[0.008,0.118]LEV0.167***0.0453.7110.000[0.078,0.256]ROA-0.234***0.049-4.7760.000[-0.330,-0.138]行業(yè)控制控制控制控制控制年份控制控制控制控制控制cons-1.023***0.215-4.7580.000[-1.445,-0.601]R20.286AdjR20.245F值6.976***注：***表示在1%水平上顯著，**表示在5%水平上顯著，*表示在10%水平上顯著。從回歸結(jié)果來看，股權(quán)集中度（CR1）的系數(shù)為0.256，在1%水平上顯著為正，這表明股權(quán)集中度與并購中的盈余管理程度呈顯著正相關(guān)關(guān)系，即股權(quán)越集中，并購中發(fā)生盈余管理的程度越高，假設(shè)1得到驗證。這可能是因為股權(quán)高度集中時，大股東在公司決策中擁有絕對話語權(quán)，為了實現(xiàn)自身利益最大化，他們可能會利用控制權(quán)與管理層合謀進行盈余管理，從而提高了盈余管理的程度。例如，當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|持股比例較高時，他們可以通過操縱并購交易中的資產(chǎn)定價、交易時間等手段，調(diào)整公司的盈余，以達到自身的目的。股權(quán)制衡度（Z）的系數(shù)為-0.125，在1%水平上顯著為負，說明股權(quán)制衡度與并購中的盈余管理程度呈顯著負相關(guān)關(guān)系，即股權(quán)制衡度越高，并購中發(fā)生盈余管理的程度越低，假設(shè)2得到驗證。當(dāng)股權(quán)制衡度較高時，多個大股東之間會形成相互監(jiān)督和制衡的機制，任何一個大股東想要單獨進行盈余管理行為都會受到其他大股東的約束和限制，從而降低了盈余管理的程度。在并購決策過程中，多個大股東會對并購方案進行嚴(yán)格審查，防止某一大股東為了自身利益而操縱盈余，有效抑制了盈余管理行為的發(fā)生。董事會規(guī)模（BS）的系數(shù)為0.087，在5%水平上顯著為正，表明董事會規(guī)模與并購中的盈余管理程度呈顯著正相關(guān)關(guān)系，即董事會規(guī)模越大，并購中發(fā)生盈余管理的程度越高，假設(shè)3得到驗證。當(dāng)董事會規(guī)模過大時，成員之間溝通協(xié)調(diào)困難，決策效率低下，導(dǎo)致董事會難以對管理層進行有效的監(jiān)督，管理層可能會利用這一弱點進行盈余管理。在討論并購相關(guān)財務(wù)決策時，由于董事會規(guī)模過大，成員之間意見難以統(tǒng)一，管理層可能會趁機操縱財務(wù)數(shù)據(jù)，調(diào)整盈余。獨立董事比例（IDR）的系數(shù)為-0.154，在1%水平上顯著為負，說明獨立董事比例與并購中的盈余管理程度呈顯著負相關(guān)關(guān)系，即獨立董事比例越高，并購中發(fā)生盈余管理的程度越低，假設(shè)4得到驗證。獨立董事獨立于公司管理層和大股東，能夠從客觀、公正的角度對公司的決策進行監(jiān)督和評價，有效抑制了管理層在并購中的盈余管理行為。獨立董事可以憑借其專業(yè)知識和獨立判斷，對并購方案的合理性、財務(wù)數(shù)據(jù)的真實性等進行審查，防止管理層通過不合理的估值或虛假的業(yè)績承諾來進行盈余管理。監(jiān)事會規(guī)模（SS）的系數(shù)為-0.096，在5%水平上顯著為負，表明監(jiān)事會規(guī)模與并購中的盈余管理程度呈顯著負相關(guān)關(guān)系，即監(jiān)事會規(guī)模越大，并購中發(fā)生盈余管理的程度越低，假設(shè)5得到驗證。較大規(guī)模的監(jiān)事會能夠提供更廣泛的監(jiān)督視角和更多的專業(yè)知識，增強對公司運營的監(jiān)督能力，在并購中更有可能及時發(fā)現(xiàn)和制止管理層的盈余管理行為。在審查并購后的財務(wù)報表時，監(jiān)事會成員可以憑借各自的專業(yè)背景，從不同角度對財務(wù)數(shù)據(jù)進行分析，發(fā)現(xiàn)異常情況并提出質(zhì)疑，阻止管理層的不當(dāng)盈余管理行為。監(jiān)事會會議頻率（SMF）的系數(shù)為-0.075，在10%水平上顯著為負，說明監(jiān)事會會議頻率與并購中的盈余管理程度呈顯著負相關(guān)關(guān)系，即監(jiān)事會會議頻率越高，并購中發(fā)生盈余管理的程度越低，假設(shè)6得到驗證。較高的監(jiān)事會會議頻率意味著監(jiān)事會能夠更及時地了解公司的運營情況，對并購過程中的各項活動進行密切關(guān)注，從而有效監(jiān)督管理層的行為，減少盈余管理的發(fā)生。在并購交易前后，頻繁召開的監(jiān)事會會議可以及時審查并購相關(guān)的財務(wù)報告、決策文件等，對發(fā)現(xiàn)的問題及時提出整改意見，有效監(jiān)督管理層的行為，減少盈余管理的發(fā)生。薪酬激勵（SI）的系數(shù)為0.118，在1%水平上顯著為正，表明薪酬激勵與并購中的盈余管理程度呈顯著正相關(guān)關(guān)系，即薪酬激勵越強，并購中發(fā)生盈余管理的程度越高，假設(shè)7得到驗證。薪酬激勵將高管的薪酬與公司的業(yè)績掛鉤，當(dāng)薪酬激勵較強時，高管為了獲取更高的薪酬，可能會通過盈余管理手段來粉飾公司業(yè)績。當(dāng)高管的薪酬主要取決于短期的財務(wù)指標(biāo)時，他們可能會在并購過程中操縱財務(wù)數(shù)據(jù)，虛增利潤，以達到提高薪酬的目的。股權(quán)激勵（EI）的系數(shù)為-0.132，在1%水平上顯著為負，說明股權(quán)激勵與并購中的盈余管理程度呈顯著負相關(guān)關(guān)系，即股權(quán)激勵越強，并購中發(fā)生盈余管理的程度越低，假設(shè)8得到驗證。股權(quán)激勵使高管的利益與公司的長期利益緊密相連，能夠促使高管從公司的長期發(fā)展角度出發(fā)，謹(jǐn)慎決策，避免過度的盈余管理行為。高管持有公司股票，他們的財富與公司的股價密切相關(guān)，而公司的長期穩(wěn)定發(fā)展是股價上升的基礎(chǔ)，如果高管進行短期的盈余管理行為，雖然可能在短期內(nèi)提升股價，但從長期來看，會損害公司的聲譽和價值，導(dǎo)致股價下跌，從而使高管自身的利益受損。在控制變量方面，公司規(guī)模（SIZE）的系數(shù)為0.063，在5%水平上顯著為正，說明公司規(guī)模越大，并購中發(fā)生盈余管理的程度越高。這可能是因為規(guī)模較大的公司業(yè)務(wù)范圍和經(jīng)營活動更為復(fù)雜，對財務(wù)報告的編制和披露要求也更高，從而增加了盈余管理的空間和動機。資產(chǎn)負債率（LEV）的系數(shù)為0.167，在1%水平上顯著為正，表明資產(chǎn)負債率越高，并購中發(fā)生盈余管理的程度越高，這可能是因為資產(chǎn)負債率較高的公司面臨更大的財務(wù)壓力，為了滿足債務(wù)契約的要求或避免財務(wù)困境，有更強的動機進行盈余管理。總資產(chǎn)收益率（ROA）的系數(shù)為-0.234，在1%水平上顯著為負，說明公司盈利能力越強，并購中發(fā)生盈余管理的程度越低，因為盈利能力較強的公司通常不需要通過過度的盈余管理來提升業(yè)績。模型的R2為0.286，調(diào)整后的R2為0.245，說明模型對因變量的解釋能力較好，能夠解釋約24.5%的盈余管理程度的變化。F值為6.976，在1%水平上顯著，表明模型整體是顯著的，即公司治理因素對并購中的盈余管理程度有顯著影響。4.4穩(wěn)健性檢驗為了確保研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性，本研究采用了多種方法進行穩(wěn)健性檢驗，主要包括以下兩個方面：替代變量法：運用修正的Jones模型重新計算操控性應(yīng)計利潤，以檢驗結(jié)果的穩(wěn)健性。在重新計算時，對模型中的相關(guān)參數(shù)進行了進一步的優(yōu)化和調(diào)整，使其更符合樣本數(shù)據(jù)的特征。將重新計算得到的操控性應(yīng)計利潤（DA1）作為新的因變量，代入原回歸模型進行回歸分析，結(jié)果如表4所示：|變量|系數(shù)|標(biāo)準(zhǔn)誤|t值|P值|[95%置信區(qū)間]||---|---|---|---|---|---||CR1|0.248***|0.056|4.429|0.000|[0.138,0.358]||Z|-0.121***|0.033|-3.667|0.000|[-0.185,-0.057]||BS|0.083**|0.036|2.306|0.022|[0.012,0.154]||IDR|-0.149***|0.043|-3.465|0.001|[-0.233,-0.065]||SS|-0.092**|0.041|-2.244|0.025|[-0.172,-0.012]||SMF|-0.072*|0.040|-1.800|0.073|[-0.150,-0.004]||SI|0.114***|0.038|3.000|0.003|[0.040,0.188]||EI|-0.128***|0.042|-3.048|0.002|[-0.210,-0.046]||SIZE|0.060**|0.029|2.069|0.039|[0.003,0.117]||LEV|0.163***|0.046|3.543|0.000|[0.073,0.253]||ROA|-0.230***|0.050|-4.600|0.000|[-0.328,-0.132]||行業(yè)|控制|控制|控制|控制|控制||年份|控制|控制|控制|控制|控制||cons|-0.998***|0.220|-4.536|0.000|[-1.430,-0.566]||R2|0.278||||||AdjR2|0.237||||||F值|6.732***|||||注：***表示在1%水平上顯著，**表示在5%水平上顯著，*表示在10%水平上顯著。從表4可以看出，各變量的系數(shù)符號和顯著性水平與原回歸結(jié)果基本一致。股權(quán)集中度（CR1）與操控性應(yīng)計利潤（DA1）在1%水平上顯著正相關(guān)，股權(quán)制衡度（Z）與操控性應(yīng)計利潤（DA1）在1%水平上顯著負相關(guān)，董事會規(guī)模（BS）與操控性應(yīng)計利潤（DA1）在5%水平上顯著正相關(guān)，獨立董事比例（IDR）與操控性應(yīng)計利潤（DA1）在1%水平上顯著負相關(guān)，監(jiān)事會規(guī)模（SS）與操控性應(yīng)計利潤（DA1）在5%水平上顯著負相關(guān)，監(jiān)事會會議頻率（SMF）與操控性應(yīng)計利潤（DA1）在10%水平上顯著負相關(guān)，薪酬激勵（SI）與操控性應(yīng)計利潤（DA1）在1%水平上顯著正相關(guān)，股權(quán)激勵（EI）與操控性應(yīng)計利潤（DA1）在1%水平上顯著負相關(guān)。這表明采用替代變量法后，研究結(jié)果依然穩(wěn)健，公司治理因素對并購中盈余管理程度的影響關(guān)系沒有發(fā)生改變。樣本篩選法：考慮到極端值可能對研究結(jié)果產(chǎn)生影響，對樣本進行了進一步篩選，剔除了操控性應(yīng)計利潤（DA）處于1%分位數(shù)以下和99%分位數(shù)以上的樣本，重新進行回歸分析，以檢驗結(jié)果的穩(wěn)健性。經(jīng)過篩選后，得到新的樣本數(shù)據(jù)，將其代入原回歸模型進行分析，結(jié)果如表5所示：|變