1資本市場簡介─企業(yè)長期資金種類與募集的方式公司債(corporatebonds)市場2企業(yè)發(fā)行債務之理由債務資金成本為所有長期資金來源中最廉價的。債務資金成本可以抵稅。當企業(yè)資產報酬(ROA)高于舉債成本時，舉債程度越高，股東報酬(ROE)越高。ROE=ROA+(ROA–CostofDebt)xFinancialLeverage當企業(yè)預期經濟景氣佳時(ROA較高)，舉債經營，將帶來較佳之股東報酬。但是舉債將增加企業(yè)之倒帳風險(defaultrisk)，增加股東報酬(ROE)之不確定性。3AssetsDebtandEquityAssets(100%)(ROA=20%)Debt(50%)CostofDebt=10%Equity(50%)ReturnonEquity=30%AssetsDebtandEquityAssets(100%)(ROA=20%)Debt(75%)CostofDebt=10%Equity(25%)ReturnonEquity=50%4Un-levered(Equity$175,000）50%debt(debt$87,5000,Kd=10%,Equity$87,500)IfExpectedEBITis$35,000(beforetaxROA=20%)ExpectedEBIT$35,000$35,000InterestExp.08,750ProfitbeforeTaxes$35,000$26,250IncomeTaxes(40%)14,00010,500ProfitafterTaxes$21,000$15,750ExpectedROE$21,000/$175,000=12%$15,750/87,500=18%IftheactualEBITisONLY$5,000(beforetaxROA=2.86%)ActualEBIT$5,000$5,000InterestExp.08,750ProfitbeforeTaxes$5,000($3,750)IncomeTaxes(40%)2,0001,500+ProfitafterTaxes$3,000($2,250)ActualROE$3,000/$175,000=1.7%($2,250)/87,500=-2.6%5債券之分類依擔保有無分公司債(Bond):通常有不動產或企業(yè)資產擔保。信用債券(Debenture):不提供擔保，或擔保順位低，依公司過去財務能力狀況吸引債權人。依到期期限分長期債券(Bond或Debenture):到期期間10年以上。中期債券(Note):到期期間10年以下。6債券的種類可贖回債券(CallableBonds)債券發(fā)行人可提早買回債券附買回債券(Put-tableBonds)債券持有人可依合約價格將債券賣回給發(fā)行人可轉換公司債(ConvertibleBonds)債券持有人可依合約條件將債券轉換成普通股高折價債券(DeepDiscountBonds)債券票面利率遠低于市場利率，故折價較大。零息債券是其中一種，債券持有人將利息所得，轉為資本利得。所得債券(IncomeBonds)當債券發(fā)行人有盈余時才支付利息，否則利息可以免付。浮動利率債券(Floating-RateBonds)債券利息高低，依某種指標利率加減碼支付。7債券的種類可贖回債券(CallableBonds)債券發(fā)行人可提早買回債券附買回債券(Put-tableBonds)債券持有人可依合約價格將債券賣回給發(fā)行人可轉換公司債(ConvertibleBonds)債券持有人可依合約條件將債券轉換成普通股高折價債券(DeepDiscountBonds)債券票面利率遠低于市場利率，故折價較大。零息債券是其中一種，債券持有人將利息所得，轉為資本利得。所得債券(IncomeBonds)當債券發(fā)行人有盈余時才支付利息，否則利息可以免付。浮動利率債券(Floating-RateBonds)債券利息高低，依某種指標利率加減碼支付。8債券發(fā)行合約(ProtectiveCovenants)債券發(fā)行時保護債權人之規(guī)定。負面表列之條文，債券發(fā)行人不得違反之規(guī)定:支付股利超過約定之額度發(fā)行新債或舉債超過約定之額度以較低利率發(fā)行新債，償還舊債企業(yè)所發(fā)行債券存續(xù)下，以現(xiàn)金購買其他企業(yè)公司債正面表列之條文，債券發(fā)行人須遵守之規(guī)定:將出售資產所得現(xiàn)金，用于取得其他資產，(不得分配股東)在企業(yè)購并事件發(fā)生時，允許債權人提前清償維持資產良好狀況(如擔保品之產物保險)提供審計后之財務報表9債券評等(BondRatings)評等標的(Whatisrated?)企業(yè)倒帳之機率.企業(yè)若倒帳，則債權契約所提供給債權人之保護是否足夠?誰支付評等費用?受評等機構支付評等費用受評等機構可以選擇進行評等公司，因此通常會選擇較寬容之評等公司(預評制度)財務資料中，何者和評等結果相關?利息保障倍數(shù)(Interestcoverage)和舉債比率(leverageratio)評等等級會因時改變，不同評等公司評等等級亦可能相異10債券評等:投資等級(InvestmentGrade)Moody's

Duff&Phelps

S&P's

CreditRatingDescription

Aaa

1

AAA

Highestcreditrating,maximumsafety

Aa1

2

AA+

Aa2

3

AA

Highcreditquality,investment-gradebonds

Aa3

4

AA-

A1

5

A+

A2

6

A

Upper-mediumquality,investmentgradebonds

A3

7

A-

Baa1

8

BBB+

Baa2

9

BBB

Lower-mediumquality,investmentgradebonds

Baa3

10

BBB-

11債券評等:投資等級(InvestmentGrade)以下Moody's

Duff&Phelps

S&P's

CreditRatingDescription

Speculative-GradeBondRatings

Ba1

11

BB+

Lowcreditquality,speculative-gradebonds

Ba2

12

BB

Ba3

13

BB-

B1

14

B+

Verylowcreditquality,speculative-gradebonds

B2

15

B

B3

16

B-

ExtremelySpeculative-GradeBondRatings

Caa

17

CCC+

Extremelylowcreditstanding,high-riskbonds

CCC

CCC-

Ca

CC

Extremelyspeculative

C

C

D

Bondsindefault

12垃圾債券(Junkbonds)投資評等在S&P“BB”或Moody’s“Ba”以下，統(tǒng)稱垃圾債券。投資界又將垃圾債券，禮貌的稱呼為高收益?zhèn)?high-yieldbond)垃圾債券的形成有兩種發(fā)行時即為垃圾債券發(fā)行時為正常債券，但企業(yè)財務狀況變差，而淪為垃圾債券(Fallenangels)目前垃圾債券市場，僅限少數(shù)私募基金可以參與交易。13可轉換公司債(ConvertibleBonds)可轉換公司債發(fā)行之原因?購買可轉換公司債之原因?可轉換比率(Conversionratio)每單位可轉換公司債可轉換為多少股普通股?可轉換價格(Conversionprice)轉換公司債面額/可轉換比率可轉換價值(Conversionvalue)每股普通股價格x可轉換比率價內(In-the-money):可轉換價值大于可轉換價格價外(out-the-money):可轉換價值小于可轉換價格14可轉換公司債價格15特別股或優(yōu)先股

(PreferredStock)16特別股(PreferredStock)特別股在屬性上是股東權益，但是比普通股東有優(yōu)先對股利或清算價值的分配權。特別股通常會設有面額，如$100，特別股利也會表達為面額之百分比。特別股的發(fā)行通常會附屬其他條件，如可轉換(成普通股)條款，股利累積條款(在無法支付股利的年度，股利連本帶利在以后年度支付)，以及參與分配(盈余)條款，可提前贖回條款等等。17特別股和債務之異同?特別股和債務之相同處特別股東領取預先約定之特別股利。在企業(yè)清算時機，特別股東可要求優(yōu)先償付固定金額之賠償。特別股和債務之相異處特別股利無法像利息費用一樣，由稅前盈余扣減而節(jié)稅。絕大部分特別股由企業(yè)所持有企業(yè)持有特別股，其股利所得之70%免稅。因此企業(yè)持有特別股之稅后所得，高于持有公司債利息之稅后所得。(兩者之信用風險相近)18天使投資者(AngelInvestors)和特別股特別股通常用在企業(yè)剛成立時，企業(yè)無法舉債(財務狀況差，且缺乏擔保品，且利率高)。特別股通常用在企業(yè)剛成立時，有時不宜以普通股籌資。原因在股價偏低時，若要籌措足夠資金，恐怕需要發(fā)行太多股數(shù)，造成原有股東控制權外流。特別股東不受盈余波動影響，可依約領取特別股利(如債權人)。許多特別股附有可轉換(成普通股)條款，允許投資人以較高之轉換價格，轉換成普通股，讓投資人可參與股價上漲的可能。而不致造成原有股東控制權外流。19普通股(CommonStock)20普通股(CommonStock)普通股東依法可選出董監(jiān)事(投票權或控制權)，監(jiān)督企業(yè)營運及各種重要決策。普通股東對企業(yè)經營結果負有限責任(limitedliability)，且對企業(yè)每年盈余分配(現(xiàn)金流量權)或清算后之殘值有最終分配請求權(residualclaim)。21普通股東之權益普通股東依法可選出董監(jiān)事(投票權或控制權)，監(jiān)督企業(yè)營運及各種重要決策。普通股東每年在股東大會上依法改選全部或部分董監(jiān)事。每家公司在章程上有關董監(jiān)選舉辦法設計不同。每家公司在章程上有關董監(jiān)選舉計票機制設計亦可不同。有些公司選舉董監(jiān)，可累計(cumulative)投票法即每股普通股可將所有選舉票(每位董事可投一票)投給相同董事。不可累積(straight)投票法，每股僅能投給每位董事一票?？衫塾嬐镀狈ㄝ^易選出代表少數(shù)之董事。22普通股投票權之設計機制企業(yè)章程可能對不同時期發(fā)行，或不同發(fā)行對象，設計不同權重之投票權。通常這種機制是因應原先較小企業(yè)，在成長過程中，憂心控制權外流所設計之機制。對較晚發(fā)行之普通股，給于較小權數(shù)之投票權。雖然投票權種較小，但是許多法人投資人(不在乎經營權，只在乎現(xiàn)金流量權)仍會投資該普通股。實證學術研究發(fā)現(xiàn)含投票權之普通股股價，比較不含投票權之普通股為高，證明普通股投票權具有價值。23普通股之公開發(fā)行及上市(ThePublicIssue)管理階層必須取得董事會對普通股公開發(fā)行及上市決策之核準企業(yè)必須準備公開發(fā)行申請書，向證券管理機構提出申請。(國內為金管會證期局；美國為證券交易委員會SecuritiesExchangeCommision;SEC)證券管理機構對企業(yè)所提出之申請書進行審核，即所謂之等待期(thewaitingperiod)證券管理機構對可要求企業(yè)所提出進一步說明，或補充文件。如果證券管理機構對對企業(yè)申請過程審核結果滿意，則企業(yè)可訂定證券價格，公開發(fā)行普通股。24承銷商(投資銀行)輔導證券上市之過程

以美國市場為例公開發(fā)行之步驟所需時間1.承銷前之會議(議價及決選)數(shù)月2.申請書之籌備20天之等待期3.證券定價通常在等待期之第20天4.公開上市第20天之后5.股價安定期(MarketStabilization)上市后30天25承銷商(投資銀行)輔導證券上市之過程承銷商銷售股票之制度包銷(FirmCommitment)代銷(BestEfforts)承銷商之選擇競價(Competitive):由公司開列規(guī)格，由各承銷商依所開規(guī)格競價。議價(Negotiated):由承銷商提出上市輔導之規(guī)劃，由各承銷商提案競標，待企業(yè)選拔最適承銷商后，訂定議價優(yōu)先級，進行議價。26包銷(FirmCommitment)在包銷合約下，投資銀行如同先將所有承銷證券買下，再轉銷至其他投資人手上，發(fā)行公司較沒有風險。承銷商當然希望獲利，所以他們的角色如同批發(fā)商(wholesaler)轉賣給零售商之機制。為了降低承銷風險(如滯銷，或證券價格下跌)，投資銀行通常會組成承銷聯(lián)盟(underwritingsyndicate)，共同分享承銷的利益和風險。27代銷(BestEfforts)在代銷制度中，承銷商并不負責證券是否能全部銷售，而僅就所受托承銷之證券，收取預先設定之手續(xù)費(commission)。因此承銷商僅是“盡其所能”

(bestefforts)承銷整批證券。代銷制度通常使用在“初次上市”

(initialpublicofferings)；當時市場狀況較不明朗。而包銷用在“現(xiàn)金增資”

(seasonednewissues)的場合較多。28發(fā)行新股之宣告與股票之價值通常當企業(yè)宣告發(fā)行新股進行籌資，現(xiàn)有股價價格通常會下跌。在財務理論中，可以解釋上述現(xiàn)象的理由管理者揭露訊息(ManagerialInformation)：資本市場認為，若管理者發(fā)行新股籌資，一定是目前股價高估。且若籌資目的是擴充規(guī)模且有利可圖，使用債務投資應該較為合理。舉債空間(DebtCapacity)：通常企業(yè)會使用債務融資有利可圖之投資案，若企業(yè)使用新股籌資，也易被市場解讀是否財務困窘，舉債困難?每股盈余下跌(FallingEarnings)：資本