證券研究報告2024.06.19618回顧：行業(yè)有韌性，內(nèi)容電商增長放緩 2024年“618購物節(jié)”落下帷幕，京東GMV同比正增長。2023-062023-092023-122024-03202跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)2023-062023-092023-122024-03202跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)拼多多-US跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)標有(a)的數(shù)值所對應的年份為本列頂部所示年份之后的一年強。本次618期間，天貓365個品牌成交額破億元，88VIP新增會員數(shù)同增65%；京東成交額、訂單量創(chuàng)新高，超5億用戶在京東618下單，我們判斷貨架電商在大促期間保持了健康增長，疊加4、5月份電商大盤表現(xiàn)較優(yōu)，雖然有取消預售導致的大促周期提前的影響，我們判斷2Q24主要貨架電商平臺GMV表現(xiàn)或超我們預期。內(nèi)容電商增長放緩，對貨架電商的影響有所減弱。本次618期間抖音、快手未披露官方戰(zhàn)報，我們測算抖音電商24年5月GMV同比增速回落到30%以內(nèi)。當內(nèi)容電商流量和GMV增長趨緩、渠道增量變少后，我們預計賣家拿存量渠道利潤補貼增量渠道的動機有所減弱，而當內(nèi)容電商嘗試轉(zhuǎn)型貨架模式時，則進入到了貨架電商的優(yōu)勢能力范圍，貨架電商在價格力、消費者體驗和服務(wù)上的投入也進一步鞏固了自身優(yōu)勢。l傳媒互聯(lián)網(wǎng)|雙11回顧：后半程加速，直播電商表現(xiàn)優(yōu)異l傳媒互聯(lián)網(wǎng)|618回顧：消費回暖，電商平臺韌性較強l傳媒互聯(lián)網(wǎng)|雙11回顧：綜合電商趨緩，直播電商亮眼退換貨率或進一步提升，商家端利潤承壓，l傳媒互聯(lián)網(wǎng)|雙11回顧：后半程加速，直播電商表現(xiàn)優(yōu)異l傳媒互聯(lián)網(wǎng)|618回顧：消費回暖，電商平臺韌性較強l傳媒互聯(lián)網(wǎng)|雙11回顧：綜合電商趨緩，直播電商亮眼更多作者及其他信息請見文末披露頁快遞業(yè)務(wù)量表現(xiàn)亮眼，客單價或呈下滑趨勢。根據(jù)交通運輸部的數(shù)據(jù)，24年6月1日至16日全網(wǎng)攬投平均同比增長20.6%，高于23年6月的13.9%，比5月的同增27.1%略低主要由于大促期交易和物流時間錯位導致?？紤]到今年以來電商客單價呈現(xiàn)下滑趨勢，且618期間價格競爭持續(xù)，我們判斷618期間行業(yè)GMV表現(xiàn)弱于快遞件數(shù)表現(xiàn)。估值與建議我們維持各公司盈利預測、目標價和評級。風險第三方數(shù)據(jù)誤差；宏觀和監(jiān)管不確定性；電商競爭加劇。1圖表1：近期線上實物商品零售總額、同比增速及電商滲透率0心資料來源：國家統(tǒng)計局，中金公司研究部圖表2：全國快遞攬投平均同比增速bb—O—攬投平均同比資料來源：交通運輸部，中金公司研究部2圖表3：可比公司估值表交易貨幣財報貨幣收盤價目標價評級內(nèi)容、社交和游戲00700.HK騰訊控股*HKDCNY389.00468.00跑贏行業(yè)5.04.52.7NTES.US網(wǎng)易*USDCNY90.63133.00跑贏行業(yè)3.73.309999.HK網(wǎng)易-S*HKDCNY145.50206.00跑贏行業(yè)3.83.4N.M.N.M.3.02.601024.HK快手-W*HKDCNY52.2075.00跑贏行業(yè)BILI.US嗶哩嗶哩*USDCNY16.1817.00跑贏行業(yè)N.M.09626.HK嗶哩嗶哩-W*HKDCNY144.30130.00跑贏行業(yè)2.1N.M.N.M.4.34.1ZH.US知乎(ZHIHU)*USDCNY2.924.40跑贏行業(yè)0.50.5N.M.N.M.0.50.5IQ.US愛奇藝*USDCNY3.965.70跑贏行業(yè)6.5TME.US騰訊音樂*USDCNY14.3617.00跑贏行業(yè)5.54.821.301698.HK騰訊音樂-SW*HKDCNY58.2065.40跑贏行業(yè)5.75.02.409899.HK云音樂*HKDCNY100.00114.00跑贏行業(yè)16.32.0MOMO.US摯文*USDCNY5.977.00跑贏行業(yè)YALA.USYALLA*USDUSD4.447.00跑贏行業(yè)5.700799.HKIGG*HKDHKD3.004.16中性6.4YY.US歡聚時代*USDUSD28.7340.00跑贏行業(yè)DOYU.US斗魚USDCNY10.25n.a.n.a.0.50.5N.M.0.40.4HUYA.US虎牙直播*USDCNY4.116.30跑贏行業(yè)0.922.9WB.USWB.USBIDU.US09888.HKBZ.US06100.HK01357.HKMETA.US微博*百度*百度集團-SW*BOSS直聘*同道獵聘*美圖公司*臉書(METAPLATFORMS)*GOOGL.US谷歌*平均值中值電商和物流BABA.US阿里巴巴*09988.HK阿里巴巴-SW*跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)8.2190.8790.4520.472.412.70499.49175.0974.4674.2013.00151.60146.9024.707.004.30540.00192.00112.00109.0019.35.613.417.817.7(a)6.6(a)4.58.018.920.08.2(a)8.3(a)0.9(a)1.0(a)1.81.2(a)1.2(a)1.61.0(a)1.0(a)4.01.1(a)1.2(a)USDCNYCNYCNYCNYCNYUSDUSDCNYCNYUSDUSDHKDUSDHKDHKDUSDUSDUSDHKDJD.US京東*USDCNY29.0541.00跑贏行業(yè)7.8PDD.US拼多多*USDCNY144.18202.00跑贏行業(yè)VIPS.US唯品會*USDCNY15.0621.40跑贏行業(yè)5.90.9BZUN.US寶尊電商*USDCNY2.203.00中性0.20.209878.HK匯通達網(wǎng)絡(luò)*HKDCNY24.9036.00跑贏行業(yè)22.102618.HK京東物流*HKDCNY8.8513.70跑贏行業(yè)0.30.314.812.2DDL.US叮咚買菜*USDCNY1.902.50跑贏行業(yè)3.62.4DADA.US達達集團*USDCNY1.395.20跑贏行業(yè)YMM.US滿幫集團*USDCNY8.9812.20跑贏行業(yè)13.6AMZN.US亞馬遜*USDUSD182.81211.00跑贏行業(yè)3.02.836.4平均值中值0.40.410.57.41.21.0本地生活、O2O和OTA03690.HK美團-W*HKDCNY121.40130.00跑贏行業(yè)2.016.7TCOM.US攜程集團*USDCNY49.9563.50跑贏行業(yè)4.53.815.712.409961.HK攜程集團-S*HKDCNY396.00492.40跑贏行業(yè)4.63.916.112.600780.HK同程旅行*HKDCNY16.4221.50跑贏行業(yè)12.29.7SY.US新氧*USDCNY1.031.50跑贏行業(yè)0.30.3DIDIY.US滴滴出行*USDCNY4.495.50跑贏行業(yè)0.70.642.318.2UBER.US優(yōu)步(UBERTECHNOLOGIES)*USDUSD70.3382.20跑贏行業(yè)3.43.034.7DASH.USDOORDASH*USDUSD112.91132.00跑贏行業(yè)4.33.735.9平均值平均值2.72.323.115.23.32.63中值2.72.416.4注：標*公司為中金覆蓋，采用中金預測數(shù)據(jù)；其余使用市場一致預期標有(a)的數(shù)值所對應的年份為本列頂部所示年份之后的一年港股收盤于北京時間2024-06-19；美股收盤于北京時間2024-06-18資料來源：Wind，彭博資訊，公司公告，中金公司研究部45一般聲明本報告由中國國際金融股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會批復的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但中國國際金融股份有限公司及其關(guān)聯(lián)機構(gòu)（以下統(tǒng)稱“中金公司”）對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供投資者參考之用，不構(gòu)成對買賣任何證券或其他金融工具的出價或征價或提供任何投資決策建議的服務(wù)。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務(wù)狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對任何人的個人推薦或投資操作性建議。投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，自主審慎做出決策并自行承擔風險。投資者在依據(jù)本報告涉及的內(nèi)容進行任何決策前，應同時考量各自的投資目的、財務(wù)狀況和特定需求，并就相關(guān)決策咨詢專業(yè)顧問的意見對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，中金公司及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔任何責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷，相關(guān)證券或金融工具的價格、價值及收益亦可能會波動。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。在不同時期，中金公司可能會發(fā)出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。本報告署名分析師可能會不時與中金公司的客戶、銷售交易人員、其他業(yè)務(wù)人員或在本報告中針對可能對本報告所涉及的標的證券或其他金融工具的市場價格產(chǎn)生短期影響的催化劑或事件進行交易策略的討論。這種短期影響的分析可能與分析師已發(fā)布的關(guān)于相關(guān)證券或其他金融工具的目標價、評級、估值、預測等觀點相反或不一致，相關(guān)的交易策略不同于且也不影響分析師關(guān)于其所研究標的證券或其他金融工具的基本面評級或評分。中金公司的銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設(shè)和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。中金公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務(wù)。中金公司的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨立做出與本報告中的意見不一致的投資決策。除非另行說明，本報告中所引用的關(guān)于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)。過往的業(yè)績表現(xiàn)亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現(xiàn)。分析中所做的預測可能是基于相應的假設(shè)。任何假設(shè)的變化可能會顯著地影響所預測的回報。本報告提供給某接收人是基于該接收人被認為有能力獨立評估投資風險并就投資決策能行使獨立判斷。投資的獨立判斷是指，投資決策是投資者自身基于對潛在投資的目標、需求、機會、風險、市場因素及其他投資考慮而獨立做出的。本報告由受香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會監(jiān)管的中國國際金融香港證券有限公司（“中金香港”）于香港提供。香港的投資者若有任何關(guān)于中金公司研究報告的問題請直接聯(lián)系中金香港的銷售交易代表。本報告作者所持香港證監(jiān)會牌照的牌照編號已披露在報告首頁的作者姓名旁。本報告由受新加坡金融管理局監(jiān)管的中國國際金融（新加坡）有限公司(“中金新加坡”)于新加坡向符合新加坡《證券期貨法》定義下的合格投資者及/或機構(gòu)投資者提供。本報告無意也不應直接或間接地分發(fā)或傳遞給新加坡的任何其他人。提供本報告于合格投資者及/或機構(gòu)投資者,有關(guān)財務(wù)顧問將無需根據(jù)新加坡之《財務(wù)顧問法》第45條就任何利益及/或其代表就任何證券利益進行披露。有關(guān)本報告之任何查詢，在新加坡獲得本報告的人員可聯(lián)系中金新加坡持牌代表。本報告由受金融行為監(jiān)管局監(jiān)管的中國國際金融（英國）有限公司（“中金英國”）于英國提供。本報告有關(guān)的投資和服務(wù)僅向符合《2000年金融服務(wù)和市場法2005年（金融推介）令》第19（5）條、38條、47條以及49條規(guī)定的人士提供。本報告并未打算提供給零售客戶使用。在其他歐洲經(jīng)濟區(qū)國家，本報告向被其本國認定為專業(yè)投資者（或相當性質(zhì)）的人士提供。本報告由中國國際金融日本株式會社（“中金日本”）于日本提供，中金日本是在日本關(guān)東財務(wù)局（日本關(guān)東財務(wù)局長（金商）第3235號）注冊并受日本法律監(jiān)管的金融機構(gòu)。本報告有關(guān)的投資產(chǎn)品和服務(wù)僅向符合日本《金融商品交易法》第2條31項所規(guī)定的專業(yè)投資者提供。本報告并未打算提供給日本非專業(yè)投資者使用。本報告亦由中國國際金融股份有限公司向符合日本《金融商品交易法施行令》第17條第3款第1項及《金融商品交易法》第58條第2款但書前段所規(guī)定的日本金融機構(gòu)提供。在該情形下，本報告有關(guān)的投資產(chǎn)品和服務(wù)僅向日本受監(jiān)管的金融機構(gòu)提供。本報告將依據(jù)其他國家或地區(qū)的法律法規(guī)和監(jiān)管要求于該國家或地區(qū)提供。特別聲明在法律許可的情況下，中金公司可能與本報告中提及公司正在建立或爭取建立業(yè)務(wù)關(guān)系或服務(wù)關(guān)系。因此，投資者應當考慮到中金公司及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。與本報告所含具體公司相關(guān)的披露信息請訪問/footer/disclosures，亦可參見近期已發(fā)布的關(guān)于該等公司的具體研究報告。中金研究基本評級體系說明：分析師采用相對評級體系，股票評級分為跑贏行業(yè)、中性、跑輸行業(yè)（定義見下文）。除了股票評級外，中金公司對覆蓋行業(yè)的未來市場表現(xiàn)提供行業(yè)評級觀點，行業(yè)評級分為超配、標配、低配（定義見下文）。我們在此提醒您，中金公司對研究覆蓋的股票不提供買入、賣出評級。跑贏行業(yè)、跑輸行業(yè)不等同于買入、賣出。投資者應仔細閱讀中金公司研究報告中的所有評級定