業(yè)績比較基準環(huán)比回升，明年政策對理財的影響維持強于大市馬鯤鵬維持強于大市馬鯤鵬makunpeng@楊榮yangrongyj@市場表現(xiàn)6% -4%相關研究報告量為129只，發(fā)行量下降。具體來看，發(fā)行數量增加的有3最新為60.74，環(huán)比上升1.4%。明年更加寬松的財政和貨幣政策對銀行理財的影響：量增價降，調資產結構、產品結構和拉長產品期限，理財通過調整結構，來適應明年宏觀政策環(huán)境。本周指數更新（12.6-12.13）1、三大指數環(huán)比變化情況從發(fā)行數量來看，最新理財子產品發(fā)行數量指數293.18，環(huán)比下降7.9%，發(fā)行數量減少。調整后理財子產品發(fā)行數量指數214.06%，環(huán)比下降9.9%。從發(fā)行數量偏離度來看，最新偏離度為1.06，偏離度下降，該指數顯示：上周發(fā)行的129只產品，125只為固收類產品，4只為混合類產品。2020/11/162021/7/162021/8/162021/9/16從發(fā)行風險指數來看，最新理財子產品風險指數為1.872020/11/162021/7/162021/8/162021/9/16從發(fā)行基準利率波動指數來看，最新指數為60.74，環(huán)比上升1.4%。從不同類型產品的發(fā)行基準利率來看，上周固收類產品平均業(yè)績比較基準為2.68%，環(huán)比上升1.4%；整體平均發(fā)行基準利率為2.68%，環(huán)比上升1.4%。2、樣本理財子公司發(fā)行情況從發(fā)行數量來看，上周樣本理財子公司最新理財子產品發(fā)行數量為129只，發(fā)行數量下降。具體來看，發(fā)行數量增加的有3家，占比為27.3%，增加最多的是光大理財和渝農商理財；發(fā)行數量減少的有8家，占比為72.7%，減少最多的為農銀理財，環(huán)比減少8只。發(fā)行數量最多的為光大理財，發(fā)行了20只理財產品。平均基準利率為2.68%，環(huán)比上升4個bp。其中：基準利率上升的理財子公司有7家，占比為63.6%。平均發(fā)行基準利率最高的為招銀理財，為2.97%；基準利率下降的理財子公司3家，占比為27.3%。固收類產品發(fā)行平均基準利率為2.68%，最高的為招銀理財，為2.97%。銀行行業(yè)動態(tài)報告3、重點理財子產品介紹上周重點產品共4只，是工銀理財發(fā)行的2只混合類產品和光大理財發(fā)行的2只混合類產品。4、4最新觀點更新：銀行理財調整結構，適應明年宏觀政策環(huán)境2024年12月中共中央政治局會議明確提出，要實施“適度寬松貨幣政策”和“更加積極的財政政策”，這是針對當前經濟增長乏力、需求不足以及外部不確定性增加的宏觀政策回應。政策調整的核心目標是穩(wěn)增長、保就業(yè)、促消費，并進一步支持中小企業(yè)及基礎設施建設。適度寬松的貨幣政策和更加積極的財政政策將對銀行理財市場產生深遠影響，特別是在理財規(guī)模、資產配置、業(yè)績基準和產品結構方面。短期內，銀行理財的市場規(guī)模將繼續(xù)擴大，尤其是在債券類和結構性產品的需求增加的推動下。然而，低利率環(huán)境對銀行理財的收益率帶來壓力，業(yè)績基準可能會下調，導致銀行理財子公司需要加強產品創(chuàng)新與結構調整，提升長期收益和風險對銀行理財的影響：增規(guī)模降基準，調結構。2024年上半年，銀行理財的市場總規(guī)模已突破28.5萬億元，同比增長12.55%。在寬松貨幣政策的支持下，預計2025年銀行理財產品的規(guī)模將進一步增長。其一、降息導致理財規(guī)模增長。其二、降準導致對公理財規(guī)模增長。其三、貨幣政策傳導機制理順，將助力理財規(guī)模增長。如果存款掛牌利率下調30-50個bp，銀行理財中同業(yè)存單、現(xiàn)金和銀行存款的收益率都將跟隨降低，這部分資產占比合計為31%，銀行理財產品的業(yè)績比較基準可能會出現(xiàn)9-16個基點的下調。2024年上半年銀行理財的債券類資產占比為55.6%，而現(xiàn)金及銀行存款類資產占比為25.3%。預計隨著市場利率的下行，銀行理財將進一步減少短期現(xiàn)金類產品（如貨幣基金和短期債券）的配置，轉而增加長期債券類資產和股票類資產的比重。銀行理財子公司可能會增加權益類資產和公募基金、ETF的配置，預計權益類資產的占比從2024年的2.8%提升至4%左右，公募基金的占比從2024年上半年的3.6%提高到6%以上，這可能包括偏股混合型基金、股票型基金以及科技創(chuàng)新、綠色產業(yè)等領域的投資基金。如果2025年理財規(guī)模35萬億，權益類資產和公募基金占比提高4%左右，投資的增量將達到1.4萬億左右。預計現(xiàn)金管理類產品的規(guī)模將繼續(xù)下降，而混合類和權益類產品的規(guī)模和占比將穩(wěn)步提高。在低利率環(huán)境下，債券型產品和結構性理財產品的需求將進一步增長。銀行理財產品可能會增加對長期債券型基金、綠色債券、基礎設施債券的配置，從而這種性質的主題類型的理財產品將逐步增加，比如：ESG主題、專精特新、普惠金融類、含權類。隨著利率下行，短期現(xiàn)金類產品的收益率下降將導致理財子公司將更多資金配置于長期資產中，尤其是3-5年期以上的資產。預計未來1-2年內，銀行理財產品的平均期限將從1年逐步延長至1-3年，以獲得相對更高的回報。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明銀行行業(yè)動態(tài)報告 1 2 4 6 7六、樣本理財子固定收益類產品的收益率和發(fā)行數量 8 8 9九、最新觀點更新：銀行理財調整結構，適應明年宏觀 9 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明銀行行業(yè)動態(tài)報告圖表目錄 2 3 3 3 3 3 3 4 4 4 4 5 5 6 6 6 6 7 7 7 8 8 9請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明銀行行業(yè)動態(tài)報告一、理財子產品發(fā)行指數簡介理財子公司數量在增加，而且發(fā)行的產品數量也在增加，但是市場上尚缺少一個綜合指數來反映全部理財子產品發(fā)行情況。我們竭力編制的這個理財子產品發(fā)行指數，就能夠發(fā)揮這種功效，可以成為投資者和投資機構把握理財子產品市場的一張名片。理財子產品發(fā)行指數是反映銀行理財子產品發(fā)行活躍度、投資組成、風險偏好以及基準利率變化的重要指標，是居民理財投資意向的晴雨表。我們編制的理財子產品發(fā)行指數由三大指數組成，分別是發(fā)行數量指數、發(fā)行基準利率波動指數以及發(fā)行風險指數。理財子產品發(fā)行指數具有以下功能：1）幫助投資者了解銀行理財子公司發(fā)行產品的活躍情況及最新的產品投資組合動向；2）幫助投資者了解銀行理財子公司發(fā)行產品的基準利率走勢輔助其對未來走勢以及銷售情況進行預判。理財子產品發(fā)行指數對于其他資管機構有重要的借鑒作用。銀行理財子作為大資管行業(yè)的重要參與者，理財子產品的發(fā)行動態(tài)對于居民投資意向具有前瞻性。市場上的其他資管機構與銀行理財子既有競爭關系也有合作關系。樣本選取：我們選取了11家理財子公司作為樣本標的，涵蓋了大行、股份行、城商行以及農商行。其中包括全部大行理財子公司，即工銀理財、農銀理財、中銀理財、建信理財、交銀理財及中郵理財；股份行包括招銀理財、光大理財和農銀理財；城商行代表為寧銀理財，農商行為渝農商理財。除農銀理財和渝農商理財開業(yè)時間在2020年下半年外，其他理財子均在2019年已經開業(yè)。選取時間：我們選取的理財子公司發(fā)行時間始于2020年8月至今，以周為單位。起始基準指標發(fā)行周為2020年8月3日當周。目前所有理財子公司樣本標的理財子產品發(fā)行在選取時間內均為正常運行狀態(tài)。計算方法：發(fā)行數量指數：當周發(fā)行數量/基準指標發(fā)行周數量x100。發(fā)行數量指數（調整加權當周發(fā)行數量/加權基準指標發(fā)行周數量x100。固定收益類產品/混合類/權益類理財產品發(fā)行權重為1/3/5。發(fā)行數量偏離度：加權當周發(fā)行數量/當周發(fā)行數量。發(fā)行基準利率波動指數：當周發(fā)行理財產品發(fā)行風險指數：當周發(fā)行理財產品的平均風注：基準指標發(fā)行周為2020-08-03。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明1銀行行業(yè)動態(tài)報告圖表1：理財子產品發(fā)行指數的邏輯與分解二、三大指數環(huán)比變化情況從發(fā)行數量來看，最新理財子產品發(fā)行數量指數293.18，環(huán)比下降7.9%，發(fā)行數量減少。調整后理財子產品發(fā)行數量指數214.06%，環(huán)比下降9.9%。從發(fā)行數量偏離度來看，最新偏離度為1.06，偏離度下降，該指數顯示：上周發(fā)行的129只產品，125只為固收類產品，4只為混合類產品。從發(fā)行風險指數來看，最新理財子產品風險指數為1.87，環(huán)比上升2.2%，風險等級上升。居民風險偏好小按照募集規(guī)模上限測算，上周募集資金規(guī)模1597.1億，2024年募集資金規(guī)模約為24.56萬億。從發(fā)行基準利率波動指數來看，最新指數為60.74，環(huán)比上升1.4%。從不同類型產品的發(fā)行基準利率來看，上周固收類產品平均業(yè)績比較基準為2.68%，環(huán)比上升4個bp；整體平均發(fā)行基準利率為2.68%，環(huán)比上升4個bp。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明2銀行行業(yè)動態(tài)報告圖表2：理財子產品發(fā)行數量指數圖表3：理財子產品發(fā)行數量偏離度圖表4：理財子產品發(fā)行風險指數圖表5：理財子產品發(fā)行基準利率波動指數請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明圖表6：理財子不同類型產品發(fā)行基準利率走勢請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明圖表7：發(fā)行基準利率與十年期國債利差走勢銀行行業(yè)動態(tài)報告三、樣本理財子公司發(fā)行情況從發(fā)行數量來看，上周樣本理財子公司最新理財子產品發(fā)行數量為129只，發(fā)行數量下降。具體來看，發(fā)行數量增加的有3家，占比為27.3%，增加最多的是光大理財和渝農商理財，光大理財環(huán)比增加4只固收類產品，1只混合類產品，渝農商理財環(huán)比增加5只固收類產品；發(fā)行數量減少的有8家，占比為72.7%，減少最多的為農銀理財，環(huán)比減少8只。發(fā)行數量最多的為光大理財，發(fā)行了20只理財產品。平均基準利率為2.68%，環(huán)比上升4個bp。其中：基準利率上升的理財子公司有7家，占比為63.6%。平均發(fā)行基準利率最高的為招銀理財，為2.97%；基準利率下降的理財子公司3家，占比為27.3%。固收類產品發(fā)行平均基準利率為2.68%，最高的為招銀理財，為2.97%。其中固收類產品平均業(yè)績比較基準為2.68%，環(huán)比上升4個bp，混合類產品平均業(yè)績比較基準為2.65%，環(huán)比上升5個bp。上周業(yè)績比較基準環(huán)比小幅回升，但是12月1日，非銀同業(yè)活期存款利率已經下調20-30個bp，同時10年期國債收益率還繼續(xù)下行，在低利率環(huán)境下，理財平均的業(yè)績比較基準環(huán)比在回升，這表明理財子其實在資產配置上已經在潛移默化的在做出調整以應對利率下行的環(huán)境，包括多資產多策略的使用等。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明圖表10：理財子產品發(fā)行數量環(huán)比變動（只）圖表11：理財子產品發(fā)行基準利率環(huán)比變動請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明4銀行行業(yè)動態(tài)報告發(fā)行數量環(huán)比變動理財子公司合計混合類權益類合計混合類權益類建信理財7700-2-200工銀理財20-3-2-10農銀理財1100-8-6-2000-4-400交銀理財00-3-3009900-1-100招銀理財00-1-100光大理財20205410信銀理財003300寧銀理財6600-2-200渝農商理財005500合計12912540-11-9-20圖表13：樣本理財子公司理財產品發(fā)行基準利率基準利率環(huán)比變動(bp)理財子公司平均混合類權益類平均固收類混合類權益類建信理財2.67%2.67%55工銀理財2.20%2.14%2.38%-29-34-18農銀理財2.30%2.30%-18-18交銀理財2.77%2.77%2.93%2.93%3737招銀理財2.97%2.97%2323光大理財2.61%2.54%3.20%-38-44信銀理財2.62%2.62%22寧銀理財2.79%2.79%渝農商理財2.72%2.72%99合計2.68%2.68%2.65%4從不同期限的產品發(fā)行數量來看，上周選取樣本的理財子公司發(fā)行的理財產品一年以上產品發(fā)行量占比30.2%，環(huán)比下降1.9個pct。其中，發(fā)行的理財產品主要為1-3年（含）產品，占比為29.5%，環(huán)比下降了0.02個pct；其次占比較大的是3個月（含）以內產品，占比27.9%，環(huán)比上升0.06個pct；半年以上期限的產品合計占比為48.8%，環(huán)比上升1.7個pct；短期限的產品占比在環(huán)比下降，半年內期限的產品占比為51.2%，環(huán)比下降1.7個pct。上周理財產品的期限在上升，理財子發(fā)行的長期產品占比在上升，尤其是6-12個月(含）從不同期限產品的基準利率來看，樣本理財子公司最新理財子產品的平均基準利率為2.68%，環(huán)比上升請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明5銀行行業(yè)動態(tài)報告0.04%。從不同期限產品平均發(fā)行基準利率來看，1-3年（含）產品平均發(fā)行基準利率為2.95%，環(huán)比上升19個bp；6-12個月（含）的平均發(fā)行基準利率2.66%，環(huán)比下降8個bp；3-6個月（含）的平均發(fā)行基準利率2.57%，環(huán)比上升5個bp；3個月（含）以內產品的平均利率2.45%，環(huán)比下降12個bp?；鶞世虱h(huán)比上升的主要原因是：期限結構在延長，長期限產品的收益率在回升，預計這種趨勢可持續(xù)，也是理財子應對利率下行的主要措施之一，拉長期限。圖表14：上周理財子產品期限結構圖表15：上周不同期限理產品發(fā)行基準利率環(huán)四、理財子產品凈值變動：上周，理財子產品凈值上升截至2024年12月13日，樣本理財子公司理財產品有每日公布凈值的產品年初至今的凈值變動為0.36%。其中，凈值增長最高的為光大理財，年初至今增長0.38%，高出均值0.02pct。樣本理財子理財產品有每日公布凈值的產品按周環(huán)比凈值上升0.07%，4家樣本理財子凈值變動均為正。其中，按周環(huán)比增長最高的為交銀理財，環(huán)比增加0.08%，高出均值0.01pct。圖表16：產品凈值年初至今變動%（截至12圖表17：產品凈值按周環(huán)比變動%（截至12樣本理財子公司理財產品有每日公布凈值的產品按月環(huán)比凈值上升0.28%。其中按月環(huán)比增長最高的為光大理財，環(huán)比增加0.30%，高出均值0.02pct。樣本理財子產品的破凈率為0.06%，環(huán)比下降27個bp。樣本理財子破凈率在上周有所下降。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明6銀行行業(yè)動態(tài)報告圖表18：產品凈值按月環(huán)比變動%（截至12五、資金流向和上證指數從資金流向角度看，理財子發(fā)行指數是對資金流向理財市場的反映，同時由于固收類資產具有穩(wěn)定性，此指數的波動也可以反映權益市場的波動，作為觀測股市波動的風向標。上周，理財子產品發(fā)行數量指數環(huán)比下降7.9%；上證指數下降0.4%，預計流向權益市場的資金在減少，而流向理財市場的資金也在減少，資金的風險偏好在降低。圖表20：理財子發(fā)行指數與上證指數走勢請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明7銀行行業(yè)動態(tài)報告六、樣本理財子固定收益類產品的收益率和發(fā)行數量2021年3月29日到2024年12月8日期間，0-6個月理財產品平均基準收益率中樞在2.9%左右，上周環(huán)比上行1BP，波動幅度有所減小；6-12個月理財產品中樞在3.3%附近，上周收益率環(huán)比上行16bp；1年以上產品中樞在3.2%附近，有明顯下行趨勢，波動較大，收益率環(huán)比下行11bp。對于全部期限理財產品，中樞在3.1%左右，前期較為穩(wěn)定，近期波動幅度有所加大，上周收益率環(huán)比下行2bp。新發(fā)產品數量方面，上周環(huán)比增加17個，高于本年度平均水平，1年以上長期限產品占比低于50%。上周債市收益率整體震蕩下行，主要系機構提前搶跑、資金利率下行空間有望打開以及強刺激預期略有轉弱等影響。展望來看，當前債市并沒有顯著的利空因素，關注即將召開的重要會議，若未出臺超預期的刺激政策，債市可能維持偏強震蕩。權益市場方面，上周市場震蕩上漲，市場情緒和活躍度依然較高，后續(xù)關注中央經濟工作會議出臺的措施，可能對權益市場以及部分板塊如消費相對利好。圖表21：理財產品平均基準收益率%（截至七、重點產品介紹請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明8銀行行業(yè)動態(tài)報告上周重點產品共4只，是工銀理財發(fā)行的2只混合類產品和光大理財發(fā)行的2只混合類產品。我們摘取其中1只產品：陽光橙安盈增強9期（封閉式）。圖表23：理財子發(fā)行重點產品介紹產品名稱產品類型風險等級期限類型運作模式業(yè)績比較基發(fā)行規(guī)模起購金額基本費超額業(yè)績報酬主要投向（元）率合計陽光橙安盈增強9期（封閉式）混合類二級（中封閉式凈值型2.70%-3.70%20億10.65%50%權益類資產的投資比例不高于80%，固收類資產的投資比例不高于80%.八、理財子公司動態(tài)1.監(jiān)管出手干預理財子公司違規(guī)使用“自建估值模型”金融監(jiān)管部門已經開始出手干預近期理財子公司盛行的“自建估值模型”，下發(fā)通知要求理財子公司不得違規(guī)通過收盤價、平滑估值及自建估值模型等方式去熨平產品凈值波動。此外，監(jiān)管要求理財子公司開展整改，將產品產生的正偏離返還原產品原客戶，不得用于新渠道新產品新份額的夸大宣傳和打榜。另要求1個月內反饋發(fā)送整改報告，包括整改計劃、措施等。未來也需要按月反饋進度。2.個人養(yǎng)老金制度推開至全國日起個人養(yǎng)老金制度從36個先行試點城市（地區(qū)）推開至中、三中全會精神，加快發(fā)展多層次多支柱養(yǎng)老保險體系，經國務院同意，現(xiàn)就全面實施個人養(yǎng)老金制度有關問題通知如下1）擴大實施范圍，自2024年12月15日起，參加人可以通過國家社會保險公共服務平臺、電子社?？?、掌上12333APP等全國統(tǒng)一線上服務入口或者符合規(guī)定的商業(yè)銀行開立個人養(yǎng)老金賬戶，并在商業(yè)銀行開立個人養(yǎng)老金資金賬戶。參加人每年可以兩次變更個人養(yǎng)老金資金賬戶開戶銀行。（2）優(yōu)化產品供給，在現(xiàn)有理財產品、儲蓄存款、商業(yè)養(yǎng)老保險、公募基金等金融產品的基礎上，將國債納入個人養(yǎng)老金產品范圍。金融機構做好投資風險提示，并探索開展默認投資服務。（3）提高金融機構服務水平，完善開辦個人養(yǎng)老金業(yè)務條件，加強信息化建設。（4）完善領取養(yǎng)老金的條件，增加領取情形，豐富領取渠道，完善領取方式。（5）加強綜合監(jiān)管，做好組織實施工作。九、最新觀點更新：銀行理財調整結構，適應明年宏觀政策環(huán)境一、定調明年政策環(huán)境及可能政策工具請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明9銀行行業(yè)動態(tài)報告2024年12月中共中央政治局會議明確提出，要實施“適度寬松貨幣政策”和“更加積極的財政政策”，這是針對當前經濟增長乏力、需求不足以及外部不確定性增加的宏觀政策回應。政策調整的核心目標是穩(wěn)增長、保就業(yè)、促消費，并進一步支持中小企業(yè)及基礎設施建設。1.適度寬松貨幣政策：貨幣政策的寬松方向預計將通過降息、降準等手段釋放流動性，特別是在2025年降息周期的背景下，央行可能會通過下調存款準備金率（RRR）和進一步降低短期利率來刺激貸款和消費。至2024年底，MLF利率可能下調至2.4%左右，7天逆回購利率預計降至1.5%，這將直接降低銀行理財產品的預期收益，特別是債券型、貨幣市場類產品。2.更加積極的財政政策：財政政策將主要通過加大基礎設施投資、減稅降費、以及通過財政補貼刺激消費。中央政府的“十四五”規(guī)劃明確要求加大對綠色發(fā)展、數字經濟、社會保障等領域的資金投入，預計2024年財政赤字率將有所提高，且在2025年可能進一步擴大財政支出。3.政策工具：降息、降準、再貸款/再貼現(xiàn)等貨幣政策工具將增加市場流動性；同時，通過發(fā)行政府債券、綠色債券、基礎設施債券等方式，財政政策將直接影響銀行理財產品的資金流向和資產配置。二、對銀行理財的影響：增規(guī)模降基準，調結構適度寬松的貨幣政策和更加積極的財政政策將對銀行理財市場產生深遠影響，特別是在理財規(guī)模、資產配置、業(yè)績基準和產品結構方面。短期內，銀行理財的市場規(guī)模將繼續(xù)擴大，尤其是在債券類和結構性產品的需求增加的推動下。然而，低利率環(huán)境對銀行理財的收益率帶來壓力，業(yè)績基準可能會下調，導致銀行理財子公司需要加強產品創(chuàng)新與結構調整，提升長期收益和風險管理能力。1.有助于理財規(guī)模的增長在寬松的貨幣政策環(huán)境下，市場資金流動性充裕，利率水平降低，這將刺激銀行理財產品的需求增長。從歷史數據來看，低利率周期通常會加大投資者對相對穩(wěn)健的理財產品的需求，尤其是債券型、貨幣市場型及結2024年上半年，銀行理財的市場總規(guī)模已突破28.5萬億元，同比增長12.55%。在寬松貨幣政策的支持下，預計2025年銀行理財產品的規(guī)模將進一步增長。其一、降息導致理財規(guī)模增長。隨著降息，定期存款利率也將同步下調，理財存款替代屬性增強，更多居民定期存款和居民超額儲蓄存款將流向理財。其二、降準導致對公理財規(guī)模增長。隨著降準落地，流動性非常寬松，增量資金派生出流動性，將提高資管產品的配置，預計對公理財規(guī)模有可能會增加。其三、貨幣政策傳導機制理順，將助力理財規(guī)模增長。貨幣政策傳導機制理順，非銀同業(yè)活期存款也將跟隨7天逆回購利率做出調整，非銀同業(yè)存款預計也將流出銀行體系轉向各類資管產品，同時通過“利率調整兜底條款”實施，部分對公活期和協(xié)議存款的利率也將跟隨7天逆回購利率同步調整，這部分對公活期和協(xié)議存款收益率也將降低，勢必部分資金轉向資管產品，必然有部分資金流向理財產品。其中，債券型理財和結構性理財產品的需求將進一步上升，尤其是在短期利率下降的背景下，債券型產品的吸引力會得到增強。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明銀行行業(yè)動態(tài)報告2.業(yè)績比較基準：下降9-15個bp適度寬松的貨幣政策意味著市場利率的進一步下降。2024年上半年，市場上較為常見的貨幣基金年化收益率已從2023年的2.4%下調至1.8%-2.0%。同樣，銀行理財產品中的短期債券產品和貨幣市場產品也面臨利率如果存款掛牌利率下調30-50個bp，銀行理財中同業(yè)存單、現(xiàn)金和銀行存款的收益率都將跟隨降低，這部分資產占比合計為31%，銀行理財產品的業(yè)績比較基準可能會出現(xiàn)9-16個基點的下調。3.資產配置結構調整：減少低利率資產，增加對長期債券、公募基金、權益類資產配置銀行理財的資產配置結構將在寬松貨幣政策和財政政策的推動下進行調整。理財子公司為了應對利率下行壓力和市場需求的變化，會持續(xù)調整現(xiàn)有的資產配置結構，減少對現(xiàn)金類資產和短期債券這類低利率資產的依賴，增加對長期債券、權益類資產和公募基金的配置。2024年上半年銀行理財的債券類資產占比為55.6%，而現(xiàn)金及銀行存款類資產占比為25.3%。預計隨著市場利率的下行，銀行理財將進一步減少短期現(xiàn)金類產品（如貨幣基金和短期債券）的配置，轉而增加長期債券類資產和股票類資產的比重。預計債券類資產的占比可能從55.6%提高到60%左右。特別是在更加寬松的財政政策支持下，綠色債券和基礎設施債券、中長期國債都將將成為重要配置方向。預計債券型理財產品的規(guī)?？赡軙黾訋浊|元，主要投資于中長期國債、政府債券、企業(yè)債券及綠色債券。隨著經濟的逐步復蘇，股市可能回暖，銀行理財子公司可能會增加權益類資產和公募基金、ETF的配置，預計權益類資產的占比從2024年的2.8%提升至4%左右，公募基金的占比從2024年上半年的3.6%提高到6%以上，這可能包括偏股混合型基金、股票型基金以及科技創(chuàng)新、綠色產業(yè)等領域的投資基金。如果2025年理財規(guī)模35萬億，權益類資產和公募基金占比提高4%左右，投資的增量將達到1.4萬億左右。4.產品結構調整貨幣政策寬松會影響銀行理財產品結構，尤其是現(xiàn)金類和固收類產品。隨著市場利率下行，短期債券和貨幣市場基金的收益率將進一步下降，因此理財子公司需要調整產品結構，以應對資金流出的風險和市場競爭.由于利率下行，銀行理財的現(xiàn)金類產品將受到較大影響，預計其規(guī)模和市場占比會逐步下降。銀行理財子公司可能會推出更多中長期產品，滿足投資者對穩(wěn)定收益和風險管理的需求。預計現(xiàn)金管理類產品的規(guī)模將繼續(xù)下降，而混合類和權益類產品的規(guī)模和占比將穩(wěn)步提高。在低利率環(huán)境下，債券型產品和結構性理財產品的需求將進一步增長。銀行理財產品可能會增加對長期債券型基金、綠色債券、基礎設施債券的配置，從而這種性質的主題類型的理財產品將逐步增加，比如：ESG主題、專精特新、普惠金融類、含權類。5.產品期限結構延長隨著利率下行，短期現(xiàn)金類產品的收益率下降將導致理財子公司將更多資金配置于長期資產中，尤其是3-5年期以上的資產。預計未來1-2年內，銀行理財產品的平均期限將從1年逐步延長至1-3年，以獲得相對更高請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明銀行行業(yè)動態(tài)報告十、風險提示1、經濟增速不及預期導致市場預期向下，權益資產表現(xiàn)低于預期。疫情后，居民的消費支出增長相對緩慢，同時由于房地產市場依然處于調整階段，固定資產投資支出增加不及預期，在消費和投資支出不及預期的情況下，權益資產表現(xiàn)將可能不佳，導致理財資產端收益率下降，這或許誘發(fā)理財破凈。2、債券市場過度調整導致理財資產端收益率下降的風險。在經濟增速不及預期，政策面效果不佳的情況下，債券市場存在調整的風險，債券市場波動將導致理財資產端收益率下行，誘發(fā)理財破凈。3、投資者風險偏好持續(xù)處于低位的風險。如果經濟增速不及預期，居民收入預期向下，風險偏好持續(xù)處于低位，理財子產品風險等級反而提高，出現(xiàn)理財產品發(fā)行困難，理財規(guī)模難以持續(xù)增長。4、財富管理市場競爭加劇的風險。財富管理產品越來越豐富，各類資管機構都在加大資管產品的發(fā)行，理財凈值化后，收益率相對低于其他資管產品，這也將限制理財產品規(guī)模穩(wěn)定增長。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明銀行行業(yè)動態(tài)報告分析師介紹分析師介紹中信建投研究所董事總經理、研委會副主任、金融行業(yè)負責人、銀行業(yè)首席分析師。十余年金融行業(yè)研究經驗，對銀行業(yè)研究有深刻認識和豐富經驗，新財富、水晶球等最佳分析師評選第一名。英國杜倫大學金融與投資學碩士。中央財經大學金融學博士，英國杜倫大學商學院訪問學者。銀行業(yè)分析師。深入研究銀行資產管理業(yè)務、銀行金融科技發(fā)展。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明銀行行業(yè)動態(tài)報告評級說明投資評級標準評級說明報告中投資建議涉及的評級標準為報告發(fā)布日后6個月內的相對市場表現(xiàn)，也即報告發(fā)布日后的6個月內公司股價（或行業(yè)指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A股市場以滬深300指數作為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數作為基準；美國市場以標普500指數為基準。股票評級相對漲幅15％以上增持相對漲幅5%—15%相對漲幅-5%—5％之間減持相對跌幅5%—15%賣出相對跌幅15％以上行業(yè)評級強于大市相對漲幅10%以上相對漲幅-10-10%之間弱于大市相對跌幅10%以上分析師聲明本報告署名分析師在此聲明i）以勤勉的職業(yè)態(tài)度、專業(yè)審慎的研究方法，使用合法合規(guī)的信息，獨立、客觀地出具本報告,結論不受任何第三方的授意或影響。（ii）本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補法律主體說明本報告由中信建投證券股份有限公司及/或其附屬機構（以下合稱“中信建投”）制作，由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提