l海外需求蘊(yùn)含超預(yù)期潛能，新能源汽車產(chǎn)業(yè)仍是優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)賽道。2024年，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求在較高基數(shù)下增速依舊亮眼，歐美市場(chǎng)則略顯頹勢(shì)，增長(zhǎng)放緩。但們已經(jīng)觀察到政策端、供給端的一系列積極變化：歐洲碳排放標(biāo)準(zhǔn)收緊化提速的強(qiáng)刺激；海外傳統(tǒng)車企利潤(rùn)下滑，燃油車供給收縮；電動(dòng)車價(jià)格品競(jìng)爭(zhēng)力提升等。我們認(rèn)為歐洲市場(chǎng)正處于行業(yè)發(fā)展驅(qū)動(dòng)力轉(zhuǎn)向、開啟前夜。隨著電動(dòng)車的產(chǎn)品力與性價(jià)比優(yōu)勢(shì)日益放大并在全球范圍內(nèi)蔓延有望逐步擺脫對(duì)政策的依賴，進(jìn)入內(nèi)驅(qū)增長(zhǎng)的新階段。近期，歐洲本土破產(chǎn)、歐盟對(duì)中國(guó)電動(dòng)車關(guān)稅有所松動(dòng)，均表明海外供應(yīng)鏈的搭建與成國(guó)企業(yè)的引領(lǐng)和參與，與前期市場(chǎng)對(duì)鋰電出口的悲觀預(yù)期形l盈利趨勢(shì)性改善，材料端漲價(jià)動(dòng)機(jī)浮現(xiàn)。鋰電產(chǎn)業(yè)鏈自22年初以來(lái)經(jīng)歷業(yè)績(jī)連續(xù)下需回正；產(chǎn)能利用率回升，超低價(jià)訂單有望消失；差異化產(chǎn)品供需扭溢價(jià)，我們認(rèn)為中游材料部分環(huán)節(jié)已經(jīng)具備較強(qiáng)漲價(jià)動(dòng)機(jī)。其中，鋰、六氟磷酸鋰價(jià)格再難向下，有望率先迎來(lái)修復(fù)；三元正極和電解進(jìn)一步恢復(fù)；負(fù)極則在電池新品換代過(guò)程中占據(jù)關(guān)鍵地位，享有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。疊加上游資源見底、行業(yè)出清與整合，產(chǎn)業(yè)鏈盈利有望獲得支撐l固態(tài)電池集新技術(shù)大成，打開板塊估值空間。固態(tài)電池eVTOL、機(jī)器人等新興大市場(chǎng)，受到全球產(chǎn)研學(xué)界的廣泛為等頭部企業(yè)的重點(diǎn)布局，是具有戰(zhàn)略高度與宏大敘事的新技術(shù)題材池仍處在產(chǎn)業(yè)化初期，技術(shù)方案、工藝路線均未定型，固態(tài)電池的應(yīng)帶動(dòng)鋰電材料加速迭代，成為較長(zhǎng)時(shí)間維度內(nèi)材料端技術(shù)升級(jí)的重要為固態(tài)電池有望構(gòu)成材料、設(shè)備等多個(gè)環(huán)節(jié)提估值的重要因素，建議l我們認(rèn)為過(guò)去跌價(jià)、縮量、海外關(guān)稅、特朗普交易、高估值等利空因素均已在股價(jià)中體現(xiàn)，未來(lái)影響有限。而考慮需求增速與盈利趨勢(shì)，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)仍有較級(jí))、新宙邦(300037，未評(píng)級(jí))、寧德時(shí)代(300750，買入)、億緯鋰能未評(píng)級(jí))、天賜材料(002709，增持)、多氟多(002407，未評(píng)級(jí))3）長(zhǎng)期受益固態(tài)電池：容百科技(688005，未評(píng)級(jí))、元力股份(300174(688116，買入)、廈鎢新能(6887看好（維持）看好（維持）新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)國(guó)家/地區(qū)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S08605151000李夢(mèng)強(qiáng)limengqiang@orien執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S08605171000楊雨濃yangyunong@執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S08605240900朱洪羽zhuhongyu@2023-11-19不畏浮云遮望眼，遼闊前路日光明：——新能源汽車行業(yè)2024年度投資策略2023-11-192023-06-14長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)不變，重整旗鼓再前行：——新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈2023年中期策略報(bào)告2023-06-14政策變化風(fēng)險(xiǎn)；新能源汽車銷量不達(dá)預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)，盈利變化有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。2目錄 5 5 5 21 23 有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。3 5 5 5 6 6 6 6 6 7 7 8 8 8 8 8 8 9 9 9 有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。4 20 20 21 21 22 23 24 24 24 22 25 25有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。5復(fù)盤2024：否極泰來(lái)隨著市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)暖強(qiáng)勢(shì)反彈，走出2022年以來(lái)持續(xù)下行的頹勢(shì)，且表現(xiàn)顯著強(qiáng)于大盤，取得明顯超額收益。80%滬深300鋰電池指數(shù) SW非銀金融SW銀行SW綜合SW商貿(mào)零售SW通信SWSW非銀金融SW銀行SW綜合SW商貿(mào)零售SW通信SW交通運(yùn)輸SW建筑裝飾SW石油石化SW國(guó)防軍工SW房地產(chǎn)SW傳媒SW輕工制造SW基礎(chǔ)化工SW建筑材料SW農(nóng)林牧漁SW食品飲料數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方證券研究所00市盈率20分位值數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。6總產(chǎn)量總銷量裝機(jī)量——產(chǎn)量-同比——銷量-同比——裝機(jī)量-同比0數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)動(dòng)力電池創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，東方證券研究所55550000數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順金融，東方證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順金融，東方證券研究所86420電解液——同比（右）50隔膜——同比（右）數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順金融，東方證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順金融，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。7出貨量——同比（右）0數(shù)據(jù)來(lái)源：GGII，東方證券研究所材料價(jià)格延續(xù)跌勢(shì)，跌幅顯著收窄。自2023年以來(lái)，鋰電主始持續(xù)下行，2024年產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格仍延續(xù)趨勢(shì)性向下，但降幅顯著放緩。極價(jià)格降幅分別約15%/12%/9%，磷酸鐵鋰正極/六氟磷酸鋰降幅約23%/22%，電解液降幅在5%~26%不等；低/中/高端人造石墨負(fù)極價(jià)格較年初下降21%/29%/14%；隔膜0心心數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順金融，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。8一5系6系8系509630心心心數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順金融，東方證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順金融，東方證券研究所963076543210三元電池(2200mAh)三元電池(2600mAh)磷酸鐵鋰電池?cái)?shù)據(jù)來(lái)源：同花順金融，東方證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順金融，東方證券研究所876543210干法基膜濕法基膜（9μm）涂覆隔膜（9+3μm）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順金融，東方證券研究所量增難抵價(jià)跌，產(chǎn)業(yè)鏈盈利同比下滑。我們選取鋰電產(chǎn)業(yè)鏈57家上市公司進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，為鋰鈷資源、三元前驅(qū)體、三元正極、鐵鋰正極、負(fù)極、電解液、隔膜、銅箔、輔材、鋰電池共有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。9實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)合計(jì)717億元，同比-21%。分環(huán)收入利潤(rùn)雙增；上游資源和中游材料中，三元前驅(qū)體和輔材收入利潤(rùn)同比均已實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，磷酸鐵環(huán)比趨勢(shì)性改善，有望企穩(wěn)漸次步入右側(cè)。從三季度表現(xiàn)來(lái)看，上游資源和下游電池均實(shí)現(xiàn)明顯復(fù)蘇；中游材料三元正極、磷酸鐵鋰正極和電解液（含六氟磷酸鋰）仍受到碳酸鋰減值影響，尤其三元正極和電解液受到較大負(fù)面影響，磷酸鐵鋰正極實(shí)現(xiàn)減虧；負(fù)極環(huán)節(jié)環(huán)比略降，整體走穩(wěn)；銅箔單季度實(shí)現(xiàn)連續(xù)減虧；輔材方面受二線結(jié)構(gòu)件、鋁加工企業(yè)下滑影響，盈利有所收窄。整體而言，產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)杖肜麧?rùn)已連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)，右側(cè)趨勢(shì)已現(xiàn)，隨著上游資源見底、行業(yè)00 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方證券研究所三元前驅(qū)體三元正極鐵鋰正極負(fù)極隔膜電解液銅箔輔材0數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。捕捉海外電動(dòng)車市場(chǎng)的需求預(yù)期差050數(shù)據(jù)來(lái)源：ACEA，東方證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Marklines，Argonne，東方證券研究所歐洲：經(jīng)濟(jì)萎靡疊加補(bǔ)貼退坡，需求受到較大沖擊。能源危機(jī)、利率高企和全球地緣政治不確定性對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)構(gòu)成巨大挑戰(zhàn)，德、法等國(guó)正在陷入經(jīng)濟(jì)衰退，整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境低迷削弱了消費(fèi)者對(duì)高價(jià)值商品的購(gòu)買能力，影響電動(dòng)車需求。在政策端，2022年起歐洲主要國(guó)家對(duì)新能源汽車的補(bǔ)貼開始下降甚至逐步取消，且由于政府財(cái)政狀況惡化，退坡速度與幅度快于預(yù)期。以此前補(bǔ)貼力年12月因預(yù)算減少提前終止補(bǔ)貼政策，導(dǎo)致2024年前三季度滲透率同比下滑4.7pct。荷蘭（2023年純電車最高補(bǔ)貼6750無(wú)無(wú)數(shù)據(jù)來(lái)源：Voltaplus，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。0PHEV——電動(dòng)車滲透率數(shù)據(jù)來(lái)源：ACEA，東方證券研究所美國(guó)：本土制造乏力，IRA現(xiàn)階段反成掣肘。拜登政府推行的前或成為美國(guó)電動(dòng)車滲透率提升的制約因素，原因在于除特斯拉外的美國(guó)本土車企，仍不具備成熟的電動(dòng)車供應(yīng)鏈與制造能力，進(jìn)入2024年，進(jìn)一步收緊的限→數(shù)據(jù)來(lái)源：Voltaplus，東方證券研究所通病在于供給端，價(jià)格高車型少是核心問(wèn)題。據(jù)I價(jià)格已經(jīng)低于燃油車，是全世界唯一做到油電平價(jià)的市場(chǎng)，而在歐洲和美國(guó)，電動(dòng)車仍比燃油車免，電動(dòng)車相較于燃油車的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力仍偏弱。從車型供給來(lái)看，據(jù)JATODynamics數(shù)據(jù)，2023年上半年中國(guó)/歐洲/美國(guó)在售的電動(dòng)車車型分別為如中國(guó)市場(chǎng)豐富，且電動(dòng)車品牌與燃油車品牌高度重合，消費(fèi)者購(gòu)車時(shí)電動(dòng)車型的選擇范圍非常有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。大眾高爾夫、大眾帕薩特桑塔納、斯Sandero（小型）福特Puma（中型）Forte、現(xiàn)代Avante、日產(chǎn)Sentra（中型）數(shù)據(jù)來(lái)源：IEA，東方證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：IEA，東方證券研究所展望2025年，我們認(rèn)為政策端、供給端均有望迎來(lái)積極變化，推動(dòng)海外電動(dòng)車市場(chǎng)需求重回增長(zhǎng)軌道，可能構(gòu)成預(yù)期差機(jī)會(huì)。海外電動(dòng)化進(jìn)程的潛在加速器包含以下幾個(gè)方面：年起全球電動(dòng)化第一次加速的首要誘因，即為本輪五年周期之始?xì)W洲碳排放考核收緊。2025年，新一輪碳排放標(biāo)準(zhǔn)即將開啟執(zhí)行，車企的平均二氧化碳排放量需進(jìn)一步降低至9沃、吉利，大部分傳統(tǒng)車企都無(wú)法滿足2025年的新規(guī)，其中大眾與目標(biāo)差距最大為有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。02024年上半年平均碳排放量2025年數(shù)據(jù)來(lái)源：DataForce，T&E，東方證券研究所市場(chǎng)總量同比持平，我們認(rèn)為保守/中性/樂(lè)觀情景下，2025年歐洲新能源汽車銷量有望實(shí)現(xiàn)19%/33%/48%增長(zhǎng)，其中BEV將2024E2025E-保守2025E-中性2025E-樂(lè)觀數(shù)據(jù)來(lái)源：ACEA，T&E，EEA，東方證券研究所2）傳統(tǒng)車企利潤(rùn)崩塌，燃油車的力量正迅速衰退。歐洲市場(chǎng)近年來(lái)增長(zhǎng)停滯，與傳統(tǒng)車企電動(dòng)例，寶馬/奔馳/奧迪前三季度的凈利潤(rùn)分別同比下降35.8%/31.4%/54.6%；單三季度來(lái)看，凈利退，消費(fèi)者對(duì)智能化和新能源技術(shù)的關(guān)注提升，而傳統(tǒng)車企的智能駕駛和用戶體驗(yàn)落后，蔚來(lái)、有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。理想、問(wèn)界等新勢(shì)力品牌的崛起，加速了傳統(tǒng)車企的市場(chǎng)萎縮。在中國(guó)市場(chǎng)，BBA均采取過(guò)降價(jià)策略，但從交付量數(shù)據(jù)來(lái)看，犧牲利潤(rùn)并未對(duì)銷量產(chǎn)生明顯的00數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司財(cái)報(bào)，東方證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司財(cái)報(bào)，東方證券研究所0202320242023電動(dòng)化率（右）2024電動(dòng)化率（右）寶馬奔馳數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司財(cái)報(bào)，東方證券研究所的新款電動(dòng)車車型數(shù)量將達(dá)到1000款。如果所有規(guī)劃的車型都實(shí)際上市，并且燃油車的車型數(shù)4）平價(jià)電動(dòng)車投放市場(chǎng)，或出現(xiàn)爆款效應(yīng)。隨著電池成本下降、規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)、車企競(jìng)爭(zhēng)加劇，中國(guó)的電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)具備了實(shí)現(xiàn)油電平價(jià)的能力，而海外部分細(xì)分市場(chǎng)的平價(jià)轉(zhuǎn)折點(diǎn)或在2025年到來(lái)。電動(dòng)車供給偏大型偏高端，而消費(fèi)者需求卻以中小型車為主，歐洲電動(dòng)車市場(chǎng)一直以來(lái)存在供需兩側(cè)的結(jié)構(gòu)錯(cuò)位，這一現(xiàn)象有望在2025年得到價(jià)格降至2.5萬(wàn)歐元，有購(gòu)買電動(dòng)車意愿的消費(fèi)者比例將大大提高，若其間產(chǎn)生爆款車型，或?qū)⒂嘘P(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。數(shù)據(jù)來(lái)源：T&E，東方證券研究所因此相較國(guó)內(nèi)，海外發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)自動(dòng)駕駛技術(shù)有較強(qiáng)的發(fā)展意愿，也有相應(yīng)的開放政策，對(duì)智能化、自動(dòng)化的迫切需要可能帶來(lái)電動(dòng)化的超預(yù)期進(jìn)展。具體到美國(guó)市場(chǎng)，在馬斯克參與下，特朗普政府對(duì)自動(dòng)駕駛放松監(jiān)管的可能性更大。特斯拉在拜登政府時(shí)期一直面臨聯(lián)邦政府的高壓監(jiān)管與嚴(yán)格審查，而特朗普第二任期內(nèi)，馬斯克按規(guī)劃將領(lǐng)導(dǎo)政府效率部拆除政府官僚機(jī)構(gòu)，削減多余的監(jiān)管，削減浪費(fèi)的開支，重組聯(lián)邦機(jī)構(gòu)。在此背景之下，我國(guó)新能源汽車月度滲透率突破50%，增速依舊可觀。我國(guó)新能源汽車2023年國(guó)內(nèi)銷量達(dá)到829.5萬(wàn)輛（剔除出口滲透率提升至33%。進(jìn)入2024年，滲透率提升趨勢(shì)不改一步擴(kuò)大，1-10月電動(dòng)車國(guó)內(nèi)累計(jì)銷比增速分別達(dá)到46%/57%，超出市場(chǎng)預(yù)期，在高基數(shù)下依02023年2024年——2024年同比數(shù)據(jù)來(lái)源：中汽協(xié)，東方證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：中汽協(xié)，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。消納，同時(shí)完成了我國(guó)新能源汽車的基礎(chǔ)配套能力建設(shè)；2018-2020年，補(bǔ)貼大幅退坡，但同時(shí)車型提質(zhì)降價(jià)明顯，熱門車型憑借高性價(jià)比受到消費(fèi)者認(rèn)可，促使銷量保持平穩(wěn)，同時(shí)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行出清與優(yōu)化；2020年下半年以來(lái)，技術(shù)進(jìn)步、續(xù)航提升、補(bǔ)能加快、更高階的自動(dòng)駕駛，加上駕駛體驗(yàn)形成的良好口碑開始在消費(fèi)者群體中廣泛傳播，電動(dòng)車的內(nèi)在產(chǎn)品力躍升，產(chǎn)業(yè)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力實(shí)現(xiàn)了“政策驅(qū)動(dòng)”到“市場(chǎng)主導(dǎo)”的轉(zhuǎn)向，新能源車市場(chǎng)需求開始在不依賴政策強(qiáng)力推對(duì)照國(guó)內(nèi)發(fā)展歷史，海外市場(chǎng)有望迎來(lái)電動(dòng)車滲透提速的拐點(diǎn)。歐洲：排放考核壓力下集中推出平價(jià)電動(dòng)車型，中國(guó)電動(dòng)車的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品力向歐洲蔓延，加上電動(dòng)車成本下降，歐洲市場(chǎng)已經(jīng)具備與2020年末的中國(guó)市近2021年上半年的中國(guó)市場(chǎng)，盡管2025年政策態(tài)度尚帶來(lái)的預(yù)期改善，我們認(rèn)為不必過(guò)于悲觀且空整體來(lái)看，在更低的電池成本、更多元的車型供給、更高階的智駕體驗(yàn)加持下，海外電動(dòng)車市場(chǎng)們預(yù)計(jì)2024年中國(guó)國(guó)內(nèi)電動(dòng)車銷量可超1100萬(wàn)輛（不含出口同比增長(zhǎng)銷量超1300萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)20%；歐洲市場(chǎng)2024年銷量約300萬(wàn)輛，同比持平微降，2025年中國(guó)歐洲美國(guó)其他地區(qū)——同比增速（右）0202020212022數(shù)據(jù)來(lái)源：CleanTechnic，東方證券研究所測(cè)算有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。產(chǎn)能過(guò)剩緩解，漲價(jià)預(yù)期浮現(xiàn)游增速放緩的背景之下突顯激化，鋰電產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了一輪大面積調(diào)整，體現(xiàn)在產(chǎn)能、價(jià)格、庫(kù)存等張熱度的快速冷卻；自2023Q4以來(lái)保持相對(duì)節(jié)累計(jì)資本開支同比均為負(fù)增長(zhǎng)，多數(shù)環(huán)節(jié)已恢復(fù)至2021年下速度及強(qiáng)度已經(jīng)恢復(fù)至相對(duì)合理。同時(shí)，前期構(gòu)成名義產(chǎn)能顯著增量的還包括跨界企業(yè)等新進(jìn)入者，其中相當(dāng)一部分僅是簽約產(chǎn)能實(shí)際并未投建開工，即便實(shí)質(zhì)建成，也因?yàn)楫a(chǎn)品認(rèn)證周期、供應(yīng)能力不足等因素，較難形成有效競(jìng)爭(zhēng)力。產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)大幅放緩，新進(jìn)入者帶來(lái)的無(wú)效名義產(chǎn)能大規(guī)模消退，疊加產(chǎn)業(yè)鏈公司經(jīng)歷本輪周期，經(jīng)營(yíng)策略已趨于理性，我們認(rèn)為未來(lái)行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張將集中于產(chǎn)業(yè)內(nèi)頭部公司，名義產(chǎn)能向?qū)嶋H產(chǎn)能靠攏，有效產(chǎn)能增速將小于需求增速，過(guò)剩0 0數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順金融，東方證券研究所少數(shù)頭部企業(yè)外，價(jià)格普遍在成本線徘徊。供給過(guò)剩導(dǎo)致全行業(yè)范圍內(nèi)的價(jià)格戰(zhàn)，產(chǎn)業(yè)鏈的降價(jià)潮從終端的電動(dòng)車一直蔓延至最上游的碳酸鋰，以價(jià)換量成為鋰電企業(yè)的主要經(jīng)營(yíng)策略。中游材料價(jià)格均已逼近行業(yè)極限，多數(shù)企業(yè)利潤(rùn)微薄，部分環(huán)節(jié)甚至已經(jīng)出現(xiàn)除頭部企業(yè)外全線虧損的局面。本輪周期底部截至2024Q3，三元正極中除當(dāng)升科技、廈鎢新能，其余公司均先后出現(xiàn)單季度虧損；磷酸鐵鋰正極除龍頭湖南裕能，其余公司均連續(xù)虧損；負(fù)極頭部企業(yè)中科電氣、杉杉股份先后經(jīng)歷虧損；電解液環(huán)節(jié)僅天賜材料、新宙邦保持良性盈利，其余均虧損；銅箔企業(yè)全面有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。產(chǎn)能利用率兩極分化，供需結(jié)構(gòu)性好轉(zhuǎn)。全球電芯及其材料產(chǎn)能利用率2021年產(chǎn)能擴(kuò)張下降，2023年降至低點(diǎn)；與此同時(shí)，頭尾企業(yè)的產(chǎn)能利用率差距也逐漸拉開，暴露出整體過(guò)剩局面下的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。根據(jù)GGII統(tǒng)計(jì)，2023線及以下電池企業(yè)產(chǎn)能利用率不足30%；磷酸鐵鋰材料頭能利用率在40%，頭部企業(yè)在60%；負(fù)極行業(yè)產(chǎn)能利用率50%膜行業(yè)產(chǎn)能利用率60%，頭部企業(yè)則接近滿產(chǎn)；電解液行企業(yè)的差距仍在持續(xù)，虧損企業(yè)面對(duì)經(jīng)營(yíng)壓力出貨放緩，頭部企業(yè)既有盈利支撐又有長(zhǎng)單保障，產(chǎn)能利用率快速回升。截至2024Q3，磷酸鐵鋰、負(fù)極、溶劑等環(huán)節(jié)頭部企業(yè)產(chǎn)能利用率已趨于數(shù)據(jù)來(lái)源：百川盈孚，東方證券研究所盈利產(chǎn)能不足，有望迎來(lái)補(bǔ)償性漲價(jià)。根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈公司的三季報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，三元正極/磷酸鐵鋰正極/電解液/銅箔仍存在較大面積的虧損情況。若僅考慮盈利為正、處于良性運(yùn)轉(zhuǎn)狀態(tài)的國(guó)內(nèi)企業(yè)，我們測(cè)算三元正極/磷酸鐵鋰正極/電解液/六氟磷酸鋰的盈利產(chǎn)能分別占2024年行業(yè)需求的35%/44%/77%/60%，全線虧損的銅箔企業(yè)對(duì)應(yīng)存在漲價(jià)基礎(chǔ)，漲價(jià)的核心邏輯在于彌補(bǔ)企業(yè)有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。0三元材料磷酸鐵鋰電解液六氟磷酸鋰數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司公告，東方證券研究所差異化產(chǎn)品供需率先扭轉(zhuǎn)，支撐產(chǎn)品溢價(jià)。本輪周期調(diào)整走入尾聲的另一大信號(hào)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)開始從量向質(zhì)轉(zhuǎn)變，價(jià)格戰(zhàn)進(jìn)入深水區(qū)后，產(chǎn)品性能成為新的競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn)。以電池為例，儲(chǔ)能電池正處于314Ah接替280Ah儲(chǔ)能電芯成為出貨重點(diǎn)發(fā)力方向，也由此帶來(lái)材料端部分環(huán)節(jié)的結(jié)構(gòu)性緊缺。如下半年來(lái)，快充磷酸鐵鋰電池帶動(dòng)高壓實(shí)磷酸鐵鋰正極出貨占比提升明顯，高壓實(shí)鐵鋰制備二燒工藝難度加大且對(duì)產(chǎn)量構(gòu)成一定折損，供給處于相對(duì)緊張狀態(tài)。電池廠商對(duì)高壓實(shí)鐵鋰產(chǎn)品展現(xiàn)出較高溢價(jià)支付意愿，壓實(shí)密度達(dá)材料價(jià)格向下風(fēng)險(xiǎn)較低，但向上動(dòng)能充足。經(jīng)歷兩年下行周期后，我們認(rèn)為當(dāng)前中游材料部分環(huán)能利用率抬升后，消滅超低價(jià)訂單的訴求；3）差異化產(chǎn)品的溢價(jià)能力。據(jù)此，我們認(rèn)為銅箔、需求仍有超20%的增長(zhǎng)，三元正極和電解液開工率有望進(jìn)一步恢?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)源：百川盈孚，SMM，東方證券研究所整理有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。新技術(shù)注入新活力，估值空間值得期待從戰(zhàn)略高度上，固態(tài)電池是被產(chǎn)業(yè)和政策選定的鋰電新技術(shù)方向。產(chǎn)業(yè)端，年初以來(lái)國(guó)內(nèi)半固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展連連，以上汽、廣汽為代表的車企成為推動(dòng)半固態(tài)電池裝車的中堅(jiān)力量，2024年上半年半固態(tài)電池實(shí)現(xiàn)裝車量2.15GWh；鋰電產(chǎn)業(yè)鏈主流企業(yè)加速入場(chǎng)，電池廠或披露研發(fā)進(jìn)展，或發(fā)布固態(tài)新品，材料廠布局電解質(zhì)開發(fā)，積極送樣配套供貨。從車企到電池、材料，全產(chǎn)業(yè)鏈形成合力，大大提高了固態(tài)電池新技術(shù)趨勢(shì)的確定性。政策端，一方面工信部行業(yè)新規(guī)范引導(dǎo)企業(yè)加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新、提高產(chǎn)品質(zhì)量，另一方面有官媒消發(fā)，項(xiàng)目會(huì)由相關(guān)部委牽頭實(shí)施，六家企業(yè)或獲得政府資金支持；全球化競(jìng)爭(zhēng)下，為鞏固和維系我國(guó)在鋰電池領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)地位，發(fā)展固態(tài)電池具有很高的戰(zhàn)略意義，有望獲得國(guó)家層面的鼓勵(lì)與0數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，東方證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：IDTechEx，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。半固態(tài)已實(shí)現(xiàn)裝車，全固態(tài)電池量產(chǎn)節(jié)點(diǎn)或于2027年到來(lái)。半固態(tài)電池仍保留隔膜與部分電解液，材料體系較液態(tài)電池變化較小，工藝設(shè)備與液態(tài)電池的重合度較高，可繼承現(xiàn)有的成熟產(chǎn)業(yè)鏈，已率先實(shí)現(xiàn)裝車應(yīng)用。而全固態(tài)電池作為真正意義上的革命性新技術(shù)，量產(chǎn)應(yīng)用仍面臨一系列的挑戰(zhàn)。但結(jié)合近期政策層面對(duì)全固態(tài)電池研究的大力扶持、產(chǎn)業(yè)資本對(duì)固態(tài)電池企業(yè)大規(guī)模投資以及主要企業(yè)的固態(tài)電池研發(fā)和量產(chǎn)計(jì)劃來(lái)看，我們預(yù)計(jì)全固態(tài)電池有望于2027年實(shí)現(xiàn)量車企車型嵐圖追光孚能科技賽力斯SERES-5贛鋒鋰電數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，GGII，東方證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：EVTank，東方證券研究所從覆蓋面上，固態(tài)電池涉及材料與工藝的全面升級(jí)，影響范圍廣。固態(tài)電池以固態(tài)電解質(zhì)取代了液態(tài)電池中的液態(tài)電解質(zhì)和隔膜，杜絕了易燃漏液的安全隱患，同時(shí)顯著提升了電池能量密度。在傳統(tǒng)鋰電池四大主材中，電解液與隔膜的構(gòu)成、價(jià)值量在固態(tài)電池中均將發(fā)生重大變化；固態(tài)電解質(zhì)成為固態(tài)電池的關(guān)鍵創(chuàng)新點(diǎn)，并帶來(lái)對(duì)導(dǎo)電劑、粘結(jié)劑等輔材或封裝材料的需求升級(jí)；除此之外，固態(tài)電池能量密度提升的關(guān)鍵在于破除傳統(tǒng)液態(tài)電池所面臨的種種限制，對(duì)高性能材料有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。的兼容性大幅提高，新材料的應(yīng)用前景得以提升。因此，固態(tài)電池在體系上的突破程度遠(yuǎn)高于其他在單一材料或是結(jié)構(gòu)方面的新技術(shù)，有望為產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)較多潛數(shù)據(jù)來(lái)源：東方證券研究所繪制當(dāng)前固態(tài)電池仍處在產(chǎn)業(yè)化初期，技術(shù)方案、工藝路線均未定型，我們認(rèn)為在其產(chǎn)業(yè)化過(guò)程中新材料、供應(yīng)鏈等機(jī)會(huì)或?qū)⒉粩嘤楷F(xiàn)，同時(shí)有望帶動(dòng)鋰電材料加速迭代，成為較長(zhǎng)時(shí)間維度內(nèi)材料核心增量為固態(tài)電解質(zhì)，三大路線獲重點(diǎn)布局。固態(tài)電解質(zhì)的設(shè)計(jì)開發(fā)，是固態(tài)電池技術(shù)發(fā)展的關(guān)鍵。理想的電解質(zhì)材料應(yīng)具備高離子電導(dǎo)率10-3S/具有良好的化學(xué)和機(jī)械穩(wěn)定性等。目前主流的固態(tài)電解質(zhì)路線主要分為聚合物、氧化物以及硫化物三類。中，聚合物固態(tài)電解質(zhì)擁有良好的成膜性，但室溫下離子電導(dǎo)率過(guò)低，單獨(dú)使用無(wú)法滿足需求。氧化物固態(tài)電解質(zhì)對(duì)水氧不敏感且電導(dǎo)率適中，過(guò)去在熱穩(wěn)定性與電化學(xué)窗口高、而材料價(jià)格低的優(yōu)勢(shì)加持下，成為國(guó)內(nèi)團(tuán)隊(duì)的主流選擇，并搭載半固態(tài)電池實(shí)現(xiàn)硫化物固態(tài)電解質(zhì)由于其具有很好的加工性能以及極高的離子電導(dǎo)率，被認(rèn)為是全固態(tài)鋰電池中的有利競(jìng)爭(zhēng)者。與氧化物固態(tài)電解質(zhì)相比，硫化物固態(tài)電解質(zhì)合成溫度較低，楊氏模量低，更易加工和致密化，與正負(fù)極材料的界面接觸性更好，粉末冷壓成片后便能獲得較高的離子電導(dǎo)率。不過(guò)，硫化物電解質(zhì)也面臨著在空氣中不穩(wěn)定、合成成本高的問(wèn)題。由于硫化物遇空氣會(huì)迅速水解生成毒性氣體，因此電解質(zhì)合成需在惰性氣氛環(huán)境下進(jìn)行，造成研發(fā)、制造、運(yùn)輸及儲(chǔ)存成本有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。數(shù)據(jù)來(lái)源：IDTechEx，東方證券研究所硫化鋰為合成硫化物電解質(zhì)的重要原料，價(jià)值量突出，長(zhǎng)期降本空間巨大。硫化鋰是硫化物固態(tài)電解質(zhì)的關(guān)鍵原材料之一，其純度會(huì)直接影響硫化物固態(tài)電解質(zhì)的性能?，F(xiàn)有的生產(chǎn)工藝尚無(wú)法實(shí)現(xiàn)低成本、大規(guī)模的高品質(zhì)硫化鋰制備，因此當(dāng)前硫化鋰的市場(chǎng)元/公斤（約480萬(wàn)元/噸），產(chǎn)量也非常低，成為硫化物全固態(tài)電池走向商業(yè)化的重要掣肘。根據(jù)我們測(cè)算，在硫化鋰售價(jià)高達(dá)480萬(wàn)元/a正極a負(fù)極a集流體n其他n硫化鋰a五硫化二磷n氯化鋰集流體,數(shù)據(jù)來(lái)源：高能時(shí)代環(huán)評(píng)報(bào)告，百川盈孚，生意社，Wind，同花順，東方證券研究所測(cè)算數(shù)據(jù)來(lái)源：百川盈孚，Wind，同花順，東方證券研究所測(cè)算正極可沿用高鎳三元，錳基、高電壓材料有望取得突破?，F(xiàn)有的具備規(guī)模量產(chǎn)能力的正極材料中，高鎳三元正極比容量最大，最契合固態(tài)電池高能量密度的性能目標(biāo)。長(zhǎng)期而言，富鋰錳基、高電壓正極材料在固態(tài)電池體系中也具備較好應(yīng)用前景。富鋰錳基比容量高（250~400mAh/g）、工有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。作電壓高、成本低，但仍需解決循環(huán)及倍率性能差、首周庫(kù)倫效率低、高溫下脹氣析氧等問(wèn)題?？赡?。鎳錳酸鋰材料的工作電壓平臺(tái)高達(dá)4.LiMPO4材料的開路電壓則與過(guò)渡金屬有關(guān)，當(dāng)過(guò)渡金屬為Mn/Co/Ni時(shí)，電壓分別可達(dá)4.1V/4.8V/5.1V。公司名稱布局材料產(chǎn)品性能Ni96克比容量≥219mAh/g，首效≥89.0%；Ni90克比容量≥213mAh/g，首效≥89.0%；NCM811克比容量≥190mAh/g，首效≥Ni92克比容量≥219mAh/g，首效≥88.0%超高鎳Ni9系克比容量≥220mAh/g，首效≥數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東方證券研究所硅基材料是負(fù)極重要迭代方向，鋰金屬負(fù)極或?yàn)殚L(zhǎng)期目標(biāo)。硅的理論比但存在嚴(yán)重體積膨脹、與電解液持續(xù)反應(yīng)容量衰減、倍率性能差等問(wèn)題。硅碳、硅氧材料可以一定程度上抑制體積膨脹，改善電化學(xué)穩(wěn)定性，已經(jīng)被大批量應(yīng)用在高能量密度電池的負(fù)極上，具備一定商業(yè)化成熟度，同樣也適用于固態(tài)電池體系。鋰金屬則是更為理想化的負(fù)極方案，但鋰極高的化學(xué)活性仍然對(duì)其產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用構(gòu)成較大挑戰(zhàn)，不同類型的固態(tài)電解質(zhì)材料對(duì)金屬鋰負(fù)極存在不同的界面問(wèn)題，需要定制化的解決方案。已有大量研究工作圍繞界面副反應(yīng)、鋰枝晶問(wèn)題如何解決鋰負(fù)極界面問(wèn)題，并適應(yīng)規(guī)?；a(chǎn)需求，仍是一個(gè)具有挑戰(zhàn)公司名稱布局材料有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。投資建議海外需求蘊(yùn)含超預(yù)期潛能，新能源汽車產(chǎn)業(yè)銷量同比增速約20%~30%。歐美市場(chǎng)則略顯頹勢(shì)，增長(zhǎng)放緩。但當(dāng)前時(shí)點(diǎn)我們已經(jīng)觀察到政策端、供給端的一系列積極變化：歐洲碳排放標(biāo)準(zhǔn)收緊，構(gòu)成電動(dòng)化提速的強(qiáng)刺激；海外傳統(tǒng)車企利潤(rùn)下滑，燃油車供給收縮；電動(dòng)車價(jià)格下降，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力提升等。我們認(rèn)為歐洲市場(chǎng)正處于行業(yè)發(fā)展驅(qū)動(dòng)力轉(zhuǎn)向、開啟需求高增的前夜。隨著電動(dòng)車的產(chǎn)品力與性價(jià)比優(yōu)勢(shì)日益放大并在全球范圍內(nèi)蔓延，海外市場(chǎng)有望逐步擺脫對(duì)政策的依賴，進(jìn)入內(nèi)驅(qū)增長(zhǎng)的新階段。近期，歐洲本土電池廠宣告破產(chǎn)、歐盟對(duì)中國(guó)電動(dòng)車關(guān)稅有所松動(dòng)，均表明海外供應(yīng)鏈的搭建與成長(zhǎng)離不開中國(guó)企業(yè)的引領(lǐng)和參與，與前期市場(chǎng)對(duì)鋰電出口的悲觀預(yù)期形成反轉(zhuǎn)，25年鋰電盈利趨勢(shì)性改善，材料端漲價(jià)動(dòng)機(jī)浮現(xiàn)。鋰電產(chǎn)業(yè)鏈自22年初以來(lái)經(jīng)歷業(yè)績(jī)連續(xù)下滑，24Q1筑底以來(lái)整體進(jìn)入右側(cè)趨勢(shì)，從盈利周期看先后經(jīng)歷了“量?jī)r(jià)齊跌—量穩(wěn)價(jià)跌—以量補(bǔ)價(jià)—量升價(jià)穩(wěn)”?？紤]到中游材料價(jià)格已逼近行業(yè)極限，盈利中樞亟需回正；產(chǎn)能利用率回升，超低價(jià)訂單有望消失；差異化產(chǎn)品供需扭轉(zhuǎn)，支撐產(chǎn)品溢價(jià)，我們認(rèn)為中游材料部分環(huán)節(jié)已經(jīng)具備較強(qiáng)漲價(jià)動(dòng)機(jī)。其中，銅箔、磷酸鐵鋰、六氟磷酸鋰價(jià)格再難向下，有望率先迎來(lái)修復(fù)；三元正極和電解液開工率有望進(jìn)一步恢復(fù)；負(fù)極則在電池新品換代過(guò)程中占據(jù)關(guān)鍵地位，享有結(jié)構(gòu)性的量?jī)r(jià)齊升機(jī)會(huì)。疊加上游資源見底、行業(yè)出清與整合，產(chǎn)業(yè)鏈盈利有望獲得支撐，進(jìn)入右側(cè)持續(xù)改善通道，固態(tài)電池集新技術(shù)大成，打開板塊估值空間。固態(tài)電池下游應(yīng)用覆蓋新能源汽車、eVTOL、機(jī)器人等新興大市場(chǎng)，受到全球產(chǎn)研學(xué)界的廣泛關(guān)注，獲得寧德時(shí)代、華為等頭部企業(yè)的重點(diǎn)布局，是具有戰(zhàn)略高度與宏大敘事的新技術(shù)題材。當(dāng)前固態(tài)電池仍處在產(chǎn)業(yè)化初期，技術(shù)方案、工藝路線均未定型，固態(tài)電池的應(yīng)用與發(fā)展有望帶動(dòng)鋰電材料加速迭代，成為較長(zhǎng)時(shí)間維度內(nèi)材料端技術(shù)升級(jí)的重要驅(qū)動(dòng)。我們認(rèn)為固態(tài)電池有望構(gòu)成材料、設(shè)備等多個(gè)環(huán)節(jié)提估值的重要因素，建議我們認(rèn)為過(guò)去跌價(jià)、縮量、海外關(guān)稅、特朗普交易、高估值等利空因素均已在股價(jià)中體現(xiàn)，未來(lái)建議關(guān)注1）白馬公司：尚太科技(001301，未評(píng)級(jí))、科達(dá)利(002850，未評(píng)級(jí))、新宙邦(300037，未評(píng)級(jí))、寧德時(shí)代(300750，買入)、億緯鋰能(300014，未評(píng)級(jí))2）短期存在漲價(jià)預(yù)期：石大勝華(603026，未評(píng)級(jí))、天際股份(002759，未評(píng)級(jí))、天賜材料(002709，增持)、多氟多(002407，未評(píng)級(jí))3）長(zhǎng)期受益固態(tài)電池：容百科技(688005，未評(píng)級(jí))、元力股份(300174，未評(píng)級(jí))、天奈科技(688116，買入)、廈鎢新能(688778，未評(píng)級(jí))。有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。風(fēng)險(xiǎn)提示政策變化風(fēng)險(xiǎn)。新能源汽車銷量可能受宏觀政策及產(chǎn)業(yè)新能源汽車銷量不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈最終取決于下游新能源車銷售，如果銷量不及預(yù)期將影響整條產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)需求。雖然新能源汽車具有環(huán)保、補(bǔ)貼等諸多優(yōu)勢(shì)，但與傳統(tǒng)燃油車原材料價(jià)格波動(dòng)，盈利變化風(fēng)險(xiǎn)。以鋰為代表的金屬原材料供應(yīng)端具有不確定性，受各種因素影供給端產(chǎn)能釋放提速，競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期。若行業(yè)產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)張速度加快，則可能引起過(guò)剩局面，導(dǎo)致假設(shè)條件變化影響測(cè)算結(jié)果。文中測(cè)算基于設(shè)定的前提假設(shè)基礎(chǔ)之上，存在假設(shè)條件發(fā)生變化導(dǎo)有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。發(fā)布對(duì)具體股票作出明確估值和投資評(píng)級(jí)的證券研究報(bào)告時(shí)，公司持有該股票達(dá)到相關(guān)上市公司截止本報(bào)告發(fā)布之日，東證資管、私募業(yè)務(wù)合計(jì)持有新宙邦(300037，未評(píng)級(jí))股票達(dá)到相關(guān)上市有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最