全球油氣公司資本開支和發(fā)展戰(zhàn)略能源化工首席證券分析師：陳淑嫻，CFA全球油氣公司資本開支和發(fā)展戰(zhàn)略執(zhí)業(yè)證書編號：S0600523020004聯(lián)系方式：chensx@2024年9月20日投資要點全球上游資本開支增長有限，2024E全球原油產(chǎn)量增幅有限。根據(jù)IEA預(yù)測，2024E全球上游資本開支增速約9%，絕對值仍低于疫情前水平。我們將國際主要油氣公司拆分為三大類：歐美系綜合能源公司、美國頁巖油公司、亞洲&南美洲地區(qū)國家石油公司。2024E，綜合資本開支和原油產(chǎn)量來看：歐美系綜合能源公司整體維持穩(wěn)產(chǎn)的政策，其中歐洲油氣公司穩(wěn)產(chǎn)為主，而雪佛龍和埃克森美孚預(yù)計2024E有油氣產(chǎn)量的提升。美國頁巖油公司原油有增產(chǎn)但幅度放緩，高油價時期大中型企業(yè)之間并購行為頻繁，行業(yè)集中度提升；沙特阿美加大上游資本開支力度，控制原油產(chǎn)能，加大天然氣領(lǐng)域投資；圭亞那的原油產(chǎn)量預(yù)計同比增幅19%；巴西石油油產(chǎn)量預(yù)計同比增幅3%；三桶油上游資本開支預(yù)計繼續(xù)增加，中海油的原油產(chǎn)量預(yù)計增幅7%，中石油、中石化的原油產(chǎn)量同比增幅較小。我們預(yù)計全球原油供需基本保持平衡：OPEC國家，2024E，全球供給增量主要來源于美洲OECD、美洲非OECD地區(qū)，但北美頁巖油資本開支不足，增產(chǎn)速度放緩，加拿大油砂增產(chǎn)速度放緩。歐洲、亞洲、大洋洲、俄羅斯的油田增量有限，并可能存在油田衰竭問題。我國方面，中海油繼續(xù)增產(chǎn)，但是兩桶油產(chǎn)量幾乎不增長。中東、非洲非OPEC不受減產(chǎn)限制，但是也沒有增產(chǎn)能力，過去幾年沒有新增投資。對于OPEC國家，假設(shè)通過調(diào)節(jié)產(chǎn)量來維持全球原油供需動態(tài)平衡。需求端：全球原油需求增長，但增速放緩。對于OECD國家，對于非OECD國家，歐洲非OECD經(jīng)濟下滑，中國經(jīng)濟弱復(fù)蘇，東南亞、南亞、中東經(jīng)濟發(fā)展增速快，拉美、非洲地區(qū)經(jīng)濟有增長。風(fēng)險提示：1）供給端：OPEC+減產(chǎn)聯(lián)盟維護全球原油市場供需平衡的決心和對高油價的訴求不及預(yù)期，導(dǎo)致大幅增產(chǎn)；美國頁巖油增產(chǎn)超預(yù)期。2）需求端：美國經(jīng)濟是否衰退及程度；中國經(jīng)濟運行情況，中國原油需求達峰情況。2目錄目錄PAGE3PAGE3全球資本開支增長有限，產(chǎn)量增速受限歐美系石油公司資本開支趨勢亞洲&南美洲地區(qū)國家石油公司資本開支趨勢全球原油供需存預(yù)測風(fēng)險提示全球資本開支增長有限，產(chǎn)量增速受限全球油氣上游資本開支增長有限全球油氣上游資本開支增長有限PAGE5PAGE5高油價并未帶來高開支。（1）2020201931%。2021OPEC2021/202264%/43%，9（2）分區(qū)域來看，除中東地區(qū)外，其余地區(qū)的2023年油氣開支均未恢復(fù)至2019年水平，其中2023年俄羅斯、拉美國家石油公司、歐洲主要油氣公司的油氣投資額環(huán)比2022年還出現(xiàn)下滑。全球上游油氣投資與油價關(guān)系（億美元，美元/桶）全球上游油氣投資與疫情前對比（VS2019）（億美元）全球上游油氣投資與油價關(guān)系（億美元，美元/桶）全球上游油氣投資與疫情前對比（VS2019）（億美元）資料來源：IEA，東吳證券研究所 資料來源：IEA，東吳證券研究所全球油氣資本開支與油氣產(chǎn)量增幅有限全球油氣資本開支與油氣產(chǎn)量增幅有限PAGE6PAGE62024E，歐美系綜合能源公司整體維持穩(wěn)產(chǎn)的政策，其中歐洲油氣公司穩(wěn)產(chǎn)為主，而雪佛龍預(yù)計2024E有油氣產(chǎn)量的提升（2023年報披露MadDog2項目于2024投產(chǎn)；2024Q1披露Anchor、St.MaloStage4和Waterflood項目于2024投產(chǎn)），?？松梨陬A(yù)計2024E有油氣產(chǎn)量的提升（部分來自于收購先鋒石油）。2024E，美國頁巖油公司原油產(chǎn)量有增長，如EOG、康菲石油、Hess，預(yù)計2024E油氣產(chǎn)量都有5%以上的同比增幅。2024E，沙特阿美加大上游資本開支力度，實行控制原油產(chǎn)能的計劃，加大對天然氣的開發(fā)；2024E，巴西石油的原油產(chǎn)量預(yù)計也有3%的同比增幅。2024E，三桶油上游資本開支預(yù)計繼續(xù)增加，中海油、中石油、中石化油氣產(chǎn)量預(yù)計增幅分別7%、1%、1%。全球主要石油公司&三桶油2024E年上游資本開支增幅與油氣產(chǎn)量增幅(%）全球主要石油公司&三桶油2024E年上游資本開支增幅與油氣產(chǎn)量增幅(%）上游資本開支增幅 油氣產(chǎn)量增幅20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%資料來源：公司公告，東吳證券研究所注：由于BP、ExxonMobil、EOG、巴西石油未披露具體的上游資本開支預(yù)計值，增幅處顯示空白；康菲石油此處未考慮并購馬拉松石油后的總產(chǎn)量；沙特阿美上游資本開支增加用于增加天然氣產(chǎn)量國際主要油氣公司的油氣產(chǎn)量總覽國際主要油氣公司的油氣產(chǎn)量總覽PAGE72023年油氣產(chǎn)量持續(xù)下降，而2024E的油氣產(chǎn)量預(yù)計將有所回升，體現(xiàn)出他們重新重視油氣領(lǐng)域的發(fā)展。美國頁巖油公司2019-2024E的油氣產(chǎn)量持續(xù)增加，但2022-2024E的同比增速逐漸放緩。亞洲&南美洲地區(qū)國家石油公司油氣產(chǎn)量(萬桶/天）亞洲&南美洲地區(qū)國家石油公司亞洲&南美洲地區(qū)國家石油公司油氣產(chǎn)量(萬桶/天）歐美主要綜合能源公司油氣產(chǎn)量(萬桶/天）美國頁巖油公司油氣產(chǎn)量(萬桶/天）歐美主要綜合能源公司油氣產(chǎn)量(萬桶/天）美國頁巖油公司油氣產(chǎn)量(萬桶/天）25002000150010005000

ExxonMobil 雪佛龍 Total ENI 殼牌 BP2019 2020 2021 2022 2023

6005004003002001000

Hess 康菲石油 西方石油 Devon EOG2019 2020 2021 2022 2023

中國石化 中國石油 中國海油 巴西石油 沙特阿美3000250020001500100050002019 2020 2021 2022 2023 2024E資料來源：公司公告，東吳證券研究所

資料來源：公司公告，東吳證券研究所

資料來源：公司公告，東吳證券研究所國際主要油氣公司的原油產(chǎn)量總覽國際主要油氣公司的原油產(chǎn)量總覽PAGE8PAGE8歐美系主要綜合能源公司2019-2022年原油產(chǎn)量持續(xù)下降，2023年原油產(chǎn)量同比+1%，預(yù)計2024E原油產(chǎn)量同比微增?？紤]年，BP剝離俄羅斯石油公司Rosneft全部股份，BP的原油產(chǎn)量大幅下降。剔除BP的影響，其余歐美系主要能源公司的2019-2022年的原油產(chǎn)量仍然是先下降，而后在2023年有所提升。美國頁巖油公司2020-2024E的原油產(chǎn)量持續(xù)增加。亞洲&南美洲地區(qū)國家石油公司原油產(chǎn)量(萬桶/天）亞洲&南美洲地區(qū)國家石油公司亞洲&南美洲地區(qū)國家石油公司原油產(chǎn)量(萬桶/天）歐美主要綜合能源公司原油產(chǎn)量(萬桶/天）美國頁巖油公司原油產(chǎn)量(萬桶/天）歐美主要綜合能源公司原油產(chǎn)量(萬桶/天）美國頁巖油公司原油產(chǎn)量(萬桶/天）120010008006004002000

ExxonMobil 雪佛龍ExxonMobil 雪佛龍ENI 殼牌TotalBP

300250200150100500

Hess 康菲石油 西方石油 Devon 2019 2020 2021 2022 2023 2024E

2000150010005000

中國石化 中國石油 中國海油 巴西石油 沙特阿美2019 2020 2021 2022 2023 2024E資料來源：公司公告，東吳證券研究所注：根據(jù)2023年油氣比例，預(yù)測2024E原油產(chǎn)量注：2022年，BP剝離俄羅斯石油公司Rosneft

資料來源：公司公告，東吳證券研究所注：根據(jù)2023年油氣比例，預(yù)測2024E

資料來源：公司公告，東吳證券研究所注：根據(jù)2023年油氣比例，預(yù)測2024E原油產(chǎn)量我們統(tǒng)計了歐美系主要綜合能源公司、美國頁巖油公司、亞洲&南美洲地區(qū)國家石油公司的原油產(chǎn)量，2023產(chǎn)量2860萬桶/天，占全球原油總產(chǎn)量的28%。主要國家石油公司原油產(chǎn)量(萬桶/天） 主要國家石油公司原油產(chǎn)量/全球原油產(chǎn)量(%）主要國家石油公司原油產(chǎn)量(萬桶/天）主要國家石油公司原油產(chǎn)量/全球原油產(chǎn)量(%）3500300025002000150010005000

中國石化 中國石油 中國海油 巴西石沙特阿美 Hess 康菲石油 西方石Devon EOG ExxonMobil 雪佛龍2019 2020 2021 2022 2023 2024E

35%30%25%20%15%10%5%0%

中國石化 中國石油 中國海油 巴西石沙特阿美 Hess 康菲石油 西方石Devon EOG ExxonMobil 雪佛龍2019 2020 2021 2022 2023 2024E資料來源：公司公告，東吳證券研究所注：根據(jù)2023年油氣比例，預(yù)測2024E原油產(chǎn)量

資料來源：公司公告，東吳證券研究所注：根據(jù)2023年油氣比例，預(yù)測2024E原油產(chǎn)量國際主要油氣公司的天然氣產(chǎn)量總覽國際主要油氣公司的天然氣產(chǎn)量總覽PAGE10PAGE10我們統(tǒng)計了歐美系主要綜合能源公司、美國頁巖油公司、亞洲&南美洲地區(qū)國家石油公司的天然氣產(chǎn)量，2023氣產(chǎn)量1604萬桶/天，占全球天然氣總產(chǎn)量的24%。主要國家石油公司天然氣產(chǎn)量(萬桶/天）主要國家石油公司天然氣產(chǎn)量(萬桶/天） 主要國家石油公司天然氣產(chǎn)量/全球天然氣產(chǎn)量(%）中國石化沙特阿美DevonTotal主要國家石油公司天然氣產(chǎn)量/全球天然氣產(chǎn)量(%）中國石化沙特阿美DevonTotalHessEOGENI中國海油康菲石油ExxonMobil殼牌巴西石油西方石油雪佛龍BP中國石化沙特阿美DevonTotalHessEOGENI中國海油康菲石油ExxonMobil殼牌巴西石油西方石油雪佛龍BP30%25%20%15%10%5%0%201920202021202220232024E201920202021202220232024E16001400120010008006004002000資料來源：公司公告，東吳證券研究所注：根據(jù)2023年油氣比例，預(yù)測2024E天然氣產(chǎn)量

資料來源：公司公告，東吳證券研究所注：根據(jù)2023年油氣比例，預(yù)測2024E天然氣產(chǎn)量資料來源：各公司官網(wǎng)，東吳證券研究所PAGE11資料來源：各公司官網(wǎng)，東吳證券研究所PAGE11 美國油氣行業(yè)進入成熟期 20221）規(guī)模優(yōu)勢。2）國際石油公司并購情況3）國際石油公司并購情況公告時間收購方被收購方被收購方資源主要所在地實際收購金額單位實際收購?fù)瓿蓵r間2019年4月西方石油阿納達科（AnadarkoPetroleumCorp.）二疊紀盆地380億USD2019年8月2020年7月雪佛龍NobleEnergy130億USD2020年底2023年10月雪佛龍赫斯Bakken600億USD-2023年10月?？松梨谙蠕h自然資源二疊紀盆地600億USD2024年5月2023年12月西方石油CrownRock二疊紀盆地120億USD預(yù)計2024Q32024年2月DiamondbackEnergyEndeavorEnergyPartners二疊紀盆地260億USD-2024年5月康菲石油馬拉松石油二疊紀盆地、Bakken225億（收購金額待確認）USD預(yù)計2024Q4國際油氣巨頭放緩能源轉(zhuǎn)型步伐國際油氣巨頭放緩能源轉(zhuǎn)型步伐資料來源：各公司官網(wǎng)，東吳證券研究所PAGE12資料來源：各公司官網(wǎng)，東吳證券研究所PAGE12國際石油公司低碳戰(zhàn)略計劃2022-2024E，）（）、氫能、生物燃料等）減少排放。國際石油公司低碳戰(zhàn)略計劃策略公司20222024E向綜合能源服務(wù)商轉(zhuǎn)型BP（英國）承諾實現(xiàn)凈零排放目標。到2030年，BP的石油和天然氣日產(chǎn)量將至少減少100萬桶油當(dāng)量，相較2019年-40%。到年公司兩成以上的資本將用于包括低碳在內(nèi)的轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)。未來年，BP在低碳能源領(lǐng)域的年投資額由約億美元增加到約億美元。1）英國石油bp宣布，將在更長的周期內(nèi)開采更多油氣，到2030年，產(chǎn)量目標提高至200萬桶油氣當(dāng)量/日，相較2019年-25%。2）2023年總體碳排放量自2019年以來首次攀升。BP范圍1和范圍2排放2023年增至萬噸二氧化碳當(dāng)量，同比+0.6%，范圍排放量從年的億噸增加到年的億噸。殼牌（荷蘭）到2030年將其能源產(chǎn)品的凈碳強度在2016年的強度水平上降低20%。預(yù)計石油產(chǎn)量每年將逐步減少1-2%左右，到企業(yè)。承諾實現(xiàn)凈零排放目標。每年在未來增長型業(yè)務(wù)投資億美元（其中市場營銷業(yè)務(wù)約億美元；可再生能源和能源解決方案業(yè)務(wù)億美元），在轉(zhuǎn)型支撐業(yè)務(wù)投資億美元（其中天然氣一體化約億美元；化工和化工產(chǎn)品業(yè)務(wù)億元），在傳統(tǒng)上游業(yè)務(wù)投資約億美元。降低2030年的碳減排目標，理由是對強勁天然氣需求的預(yù)期和能源轉(zhuǎn)型的不確定性。殼牌表示，其目標是到2030年將其能源產(chǎn)品的凈碳強度在2016年的強度水平上降低15%-20%。殼牌2023年取消石油產(chǎn)量每年將逐步減少1-2%的計劃，24Q1維持取消每年減少1-2%產(chǎn)量的計劃。務(wù)。分拆了其低碳業(yè)務(wù)，并取消了全球可再生能源負責(zé)人職位。以傳統(tǒng)能源為核心雪佛龍（美國）在澳大利亞和加拿大的碳捕獲與封存項目中投資了氣業(yè)務(wù)為核心。年，公司油氣產(chǎn)量將擴大，但資本開支不會顯著增加，同時也承諾控制碳排放增長速度。雪佛龍承諾在可能的情況下設(shè)計新的上游設(shè)施，無需常規(guī)甲烷排放。同時利用現(xiàn)有的煉百萬桶油當(dāng)量的可再生燃料，其中包括可再生柴油、可持續(xù)航空燃油、生物柴油和其他生物燃料。目前雪佛龍距離實現(xiàn)能目標大約已經(jīng)過半。?？松梨冢绹┏兄Z未來五年減少其業(yè)務(wù)的溫室氣體排放，并且到年將不再常規(guī)燃燒甲烷。將發(fā)展CCUS源轉(zhuǎn)型方法將建立在現(xiàn)有的碳氫化合物和石化產(chǎn)品業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上。2023年公司將范圍1和范圍2的排放強度降低了9%，絕對排放量下降了約13%。計劃2030年公司的溫室氣體強度降低20-30%，包括上游強度降低40-50%，全公司甲烷強度降低70-80%，全公司燃除強度降低60-70%。康菲石油（美國）以石油和天然氣業(yè)務(wù)為主。目標到年實現(xiàn)凈零排放，具體通過設(shè)定凈零治先發(fā)展碳補集和封存（CCS）、氫能減少溫室氣體排放等方式實現(xiàn)。康菲石油計劃在年前將溫室氣體排放強度降低50%-60%，并于年前實現(xiàn)項目運營凈零排放目標。西方石油（美國）以石油和天然氣業(yè)務(wù)為主。2024年將油氣和化工業(yè)務(wù)運營中的溫室氣體排放減少368萬噸/年二氧化碳，2032年實現(xiàn)25萬噸/年二氧化碳補集儲存或使用，2035-2040年實現(xiàn)公司運營和能源使用的凈零排放，2050年實現(xiàn)總的凈零排放。到年，西方石油范圍和范圍的二氧化碳排放量每年至少減少萬噸。在二疊紀盆地部署至少個減排項目，并在年的基礎(chǔ)上實現(xiàn)常規(guī)燃除減少15%。國際油氣巨頭增加傳統(tǒng)油氣項目開發(fā)，但投產(chǎn)周期長國際油氣巨頭增加傳統(tǒng)油氣項目開發(fā)，但投產(chǎn)周期長資料來源：各公司官網(wǎng)，東吳證券研究所PAGE13資料來源：各公司官網(wǎng)，東吳證券研究所PAGE13進入2024國際石油公司2024年原油投資項目國際石油公司2024年原油投資項目序號公告時間公司名稱-中文項目名稱項目所在國家/地區(qū)區(qū)域合作方及股權(quán)占比項目情況預(yù)計投產(chǎn)時間12024年1月中石油伊拉克油田開發(fā)西古爾納-1油田（WestQurna1）陸地中石油持有西古爾納-1油田最多的股份，為32.7%；巴士拉石油公司持股22.7%，印尼國家石油公司持股伊藤忠持股19.6%，伊拉克石油勘探公司持股5%西古爾納1號油田位于巴士拉西北約50公里處，是伊拉克最大的油田之一。巴士拉石油公司說，伊拉克和中石油計劃在2024年底將產(chǎn)量提高到每天60萬桶-22024年4月?？松梨诠鐏喣墙hiptail開發(fā)項目圭亞那近海，位于Stabroek區(qū)塊的東南部分，距Georgetown約183公里海上?？松梨谧庸景？松梨诠鐏喣怯邢薰?5%，赫斯圭亞那勘探有限公司30%，中海油圭亞那有限公司25%ExxonMobil在圭亞那的第六個數(shù)十億美元的項目，將使該國的產(chǎn)能達130萬桶/天。上游投資組合中排放強度最低的資產(chǎn)之一，將為世界提供額外的可靠能源供應(yīng)202732024年5月中曼石油天然氣集團伊拉克油田開發(fā)東巴格達油田的北部延伸部分和橫跨南部納杰夫省和卡爾巴拉省的中幼發(fā)拉底油田的開發(fā)權(quán)陸地42024年5月中國聯(lián)合能源集團伊拉克油田開發(fā)巴士拉南部法奧油田開發(fā)陸地52024年5月振華石油控股有限公司伊拉克油田開發(fā)伊拉克與沙特阿拉伯邊境地區(qū)庫爾南油田開發(fā)陸地62024年5月洲際油氣伊拉克油田開發(fā)伊拉克瓦西特東部的祖爾巴蒂亞油田開發(fā)陸地72024年5月中海油伊拉克油田開發(fā)7號區(qū)塊開發(fā)權(quán)陸地82024年5月中石化伊拉克油田開發(fā)Summer油田開發(fā)權(quán)陸地92024年5月安東油服伊拉克油田開發(fā)Dhafriyah油田開發(fā)權(quán)陸地102024年5月道達爾能源Kaminho深水項目距離安哥拉海岸100公里、水深1700米處開發(fā)Cameia和Golfinho油田海上道達爾能源Total40%、馬來西亞國家石油公司（Petronas）40%、安哥拉國家石油公司（Sonangol）20%油價低于30美元/桶，即能達到收支平衡；碳排放強度為16kgCO2e/boe——將成為道達爾能源在Kwanza盆地的第一個開發(fā)項目2028112024年5月中海油莫桑比克深水海域開發(fā)項目莫桑比克深水海域5個區(qū)塊海上中海油在莫桑比克的五個全資子公司擔(dān)任作業(yè)方，擁有70%-80%的權(quán)益；莫桑比克國家石油公司擁有20%-30%的權(quán)益五個區(qū)塊均位于莫桑比克深水海域，總面積約2.9萬平方公里-122024年5月AzuleEnergy（BP–Enijointventure）納米比亞海上勘探項目納米比亞海上獲得了在納米比亞石油勘探許可證85區(qū)塊42.5%的權(quán)益--132024年7月英國石油公司美國墨西哥灣Kaskida項目美國新奧爾良海岸西南約250英里處的Keathley峽谷地區(qū)海上-Kaskida項目預(yù)計于2029年正式投產(chǎn)。Kaskida項目配備了一個新型浮式采油生產(chǎn)平臺，預(yù)計第一階段6口井的原油產(chǎn)量為8萬桶/日2029142024年8月英國石油公司基爾庫克北部油氣田開發(fā)伊拉克基爾庫克地區(qū)陸上-英國石油公司將在基爾庫克地區(qū)開發(fā)四個油氣田群，據(jù)稱，基爾庫克估計蘊藏著約90億桶剩余可開采石油-美國油氣行業(yè)集中度提升，很多油氣公司已經(jīng)退市或破產(chǎn)美國油氣行業(yè)集中度提升，很多油氣公司已經(jīng)退市或破產(chǎn)PAGE14PAGE14美國上市油氣公司存續(xù)、退市情況我們統(tǒng)計了73美國上市油氣公司存續(xù)、退市情況37家企業(yè)未退市。根據(jù)Haynes根據(jù)HaynesBoone，2020年Q2-Q3期間，上游勘探開發(fā)企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量再次達到近年高位，與2015-2016年單季企業(yè)破產(chǎn)水平持平。2015-2021年美國上游勘探開發(fā)企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量（家）2015-2021年美國上游勘探開發(fā)企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量（家）資料來源：HaynesBoone，東吳證券研究所

資料來源：Bloomberg，東吳證券研究所注：標注1（綠色）表明仍上市，標注0（紅色）表明Bloomberg已退市美國油氣行業(yè)集中度提升美國油氣行業(yè)集中度提升PAGE152023201523%。（2015-20162020年），美國（2011-2014年、2022-2023），美國上市油氣公司資本開支占全球上游油氣投資情況（億美元，%）美國上市油氣公司資本開支占全球上游油氣投資情況（億美元，%）美國上市油氣公司資本支 全球資本開支 美國上市油氣公司資本支占（右）10000900080007000600050004000300020001000201002010

30%25%20%15%10%5%202320222021202020190%2023202220212020201920182017201620152014201320122011資料來源：公司公告，東吳證券研究所20182017201620152014201320122011201046202351%。美國上市油氣公司本土原油產(chǎn)量占美國原油總產(chǎn)量情況（萬桶/天，%）美國上市油氣公司本土原油產(chǎn)量占美國原油總產(chǎn)量情況（萬桶/天，%）14001200100080060040020020232022202120202019201820172016201520142013201220112010020232022202120202019201820172016201520142013201220112010

美國原油總產(chǎn)量 原油產(chǎn)量占比（右

52%50%48%46%44%42%40%資料來源：公司公告，東吳證券研究所美國油氣行業(yè)集中度提升美國油氣行業(yè)集中度提升資料來源：公司公告，東吳證券研究所資料來源：公司公告，東吳證券研究所PAGE17資料來源：公司公告，東吳證券研究所資料來源：公司公告，東吳證券研究所PAGE17美國小型上市油氣公司本土原油產(chǎn)量及增速（萬桶/天，%）油氣公司增速。7家美國大型上市油氣公司包括：戴文能源、EOG、康菲石油、西方石油、赫斯、埃克森美孚、雪佛龍。美國小型上市油氣公司本土原油產(chǎn)量及增速（萬桶/天，%）300250200150100500

小型上市油氣公司美國域原產(chǎn)量 同比增速（右

美國小型上市油氣公司本土原油產(chǎn)量變動情況（萬桶/天）增量（右）小型上市油氣公司美國區(qū)域原油產(chǎn)量美國小型上市油氣公司本土原油產(chǎn)量變動情況（萬桶/天）增量（右）小型上市油氣公司美國區(qū)域原油產(chǎn)量5006040200(20)(40)(60)(80)30%20%10%0%-10%-20%2023202220212020201920182017201620152014202320222021202020192018201720162015201420132012201120102023202220212020201920182017201620152014201320122011201520142013201220112010美國7家大型上市油氣公司本土原油產(chǎn)量及增速（萬桶/天，%）美國7家大型上市油氣公司本土原油產(chǎn)量變動情況（萬桶/天）美國7家大型上市油氣公司本土原油產(chǎn)量及增速（萬桶/天，%）美國7家大型上市油氣公司本土原油產(chǎn)量變動情況（萬桶/天）4003503002502001501005020232022202120202019201820172023202220212020201920182017201620152014201320122011201020172016201520142013201220112010

大型上市油氣公司美國域原產(chǎn)量 同比增速（右

25%20%15%10%5%0%202320222021202320222021202020192018

400350300250200150100500

增量（右） 大型上市油氣公司美國域原產(chǎn)

6050403020100(10)美國油氣行業(yè)集中度提升美國油氣行業(yè)集中度提升PAGE18PAGE18&實現(xiàn)原油快速增產(chǎn)，72023年的30%Hess在美國的

100%80%60%40%20%0%

美國7家大型上市油氣公司美國本土原油產(chǎn)量占比（%）2019 2020 2021 2022 2023美國7家大型上市油氣公司美國本土原油產(chǎn)量占比（%）雪佛龍ExxonMobilEOG Devon 西方石油康菲石油 Hess資料來源：公司公告，東吳證券研究所美國7家大型上市油氣公司本土原油產(chǎn)量（萬桶/天）美國7家大型上市油氣公司本土原油產(chǎn)量（萬桶/天）400350300250200150100500

雪佛龍 ExxonMobil EOG Devon 西方石油 康菲石油 Hess2019 2020 2021 2022 2023

1400美國7家大型上市油氣公司原油產(chǎn)量/美國原油產(chǎn)量（萬桶/天，%）美國原油產(chǎn)量美國7家大型上市油氣公司原油產(chǎn)量/美國原油產(chǎn)量（萬桶/天，%）美國原油產(chǎn)量美國公司原油產(chǎn)量（美國區(qū)域）美國公司原油產(chǎn)量（美國區(qū)域）/美國原油產(chǎn)量（右）10008006004002000

2019 2020 2021 2022

35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：公司公告，東吳證券研究所 資料來源：公司公告，東吳證券研究所全球美國油氣公司的BreakevenOilPrice上升全球美國油氣公司的BreakevenOilPrice上升資料來源：DallasfedPAGE2022資料來源：DallasfedPAGE2022Q1問卷，東吳證券研究所。注：大型頁巖油公司指原油日產(chǎn)量1萬桶以上的公司19根據(jù)達拉斯聯(lián)邦儲備銀行2022Q183油價需要在56美元/桶以上才能實現(xiàn)盈利（52美元/）/52美元/（50/桶）。2）大型公司需要49/59美元/2022年美國新打井-完井的完全成本BreakevenOilPrice（美元/桶）2022年美國新打井-完井的完全成本BreakevenOilPrice（美元/桶）全球美國油氣公司的BreakevenOilPrice上升全球美國油氣公司的BreakevenOilPrice上升資料來源：DallasfedPAGE2023資料來源：DallasfedPAGE2023Q1問卷，東吳證券研究所。注：大型頁巖油公司指原油日產(chǎn)量1萬桶以上的公司20根據(jù)達拉斯聯(lián)邦儲備銀行2023Q180油價需要在62美元/桶以上才能實現(xiàn)盈利（56美元/）/61美元/（52/桶）。2）大型公司需要55/64美元/2023年美國新打井-完井的完全成本BreakevenOilPrice（美元/桶）2023年美國新打井-完井的完全成本BreakevenOilPrice（美元/桶）全球美國油氣公司的BreakevenOilPrice上升全球美國油氣公司的BreakevenOilPrice上升Dallasfed2024Q1問卷，東吳證券研究所。注：大型頁巖油公司指原油日產(chǎn)量1萬桶以上的公司21Dallasfed2024Q1問卷，東吳證券研究所。注：大型頁巖油公司指原油日產(chǎn)量1萬桶以上的公司21根據(jù)達拉斯聯(lián)邦儲備銀行2024Q187油價需要在64美元/桶以上才能實現(xiàn)盈利（62美元/）/65美元/（61/桶）。2）大型公司需要58/67美元/2024年美國新打井-完井的完全成本BreakevenOilPrice（美元/桶）2024年美國新打井-完井的完全成本BreakevenOilPrice（美元/桶）全球美國油氣公司的運營成本上升全球美國油氣公司的運營成本上升資料來源：DallasfedPAGE2022資料來源：DallasfedPAGE2022Q1問卷，東吳證券研究所。注：大型頁巖油公司指原油日產(chǎn)量1萬桶以上的公司22根據(jù)達拉斯聯(lián)邦儲備銀行2022Q184WTI油價需要在34美元/（31/桶/桶之間。2022年覆蓋現(xiàn)有井的運營成本所需的WTI油價（美元/桶）2022年覆蓋現(xiàn)有井的運營成本所需的WTI油價（美元/桶）全球美國油氣公司的運營成本上升全球美國油氣公司的運營成本上升資料來源：DallasfedPAGE2023資料來源：DallasfedPAGE2023Q1問卷，東吳證券研究所。注：大型頁巖油公司指原油日產(chǎn)量1萬桶以上的公司23根據(jù)達拉斯聯(lián)邦儲備銀行根據(jù)達拉斯聯(lián)邦儲備銀行2023Q183WTI油價需要在37美元/（34美元/桶。在各個地區(qū)，該價格在29-45美元/桶之間。2023年覆蓋現(xiàn)有井的運營成本所需的WTI油價（美元/桶）全球美國油氣公司的運營成本上升全球美國油氣公司的運營成本上升Dallasfed2024Q1問卷，東吳證券研究所。注：大型頁巖油公司指原油日產(chǎn)量1萬桶以上的公司24Dallasfed2024Q1問卷，東吳證券研究所。注：大型頁巖油公司指原油日產(chǎn)量1萬桶以上的公司24根據(jù)達拉斯聯(lián)邦儲備銀行2024Q191油價需要在39美元/桶以上才能實現(xiàn)對現(xiàn)有井的運營成本的覆蓋（37/桶）2024年覆蓋現(xiàn)有井的運營成本所需的WTI油價（美元/桶）2）大型公司需要26/44美元/2024年覆蓋現(xiàn)有井的運營成本所需的WTI油價（美元/桶）以西方石油為例：BreakevenOilPrice和運營成本上升以西方石油為例：BreakevenOilPrice和運營成本上升PAGE252023年西方石油油氣量、價情況2020-2023年西方石油油氣量、價情況根據(jù)西方石油的油氣產(chǎn)量結(jié)構(gòu)和實現(xiàn)價格和單桶油氣生產(chǎn)成本，以及分析了達拉斯聯(lián)儲2022-2024年每年第一季度統(tǒng)計的美國油氣公司breakevenoilprice和維持operatingexpense上升，運營成本上升這與人力、物力、交通運輸、通脹等有關(guān)，breakevenoilprice上升的也受到了過去3年美國天然氣和NGL價格下降的影響，所以折算下到2022-2024年西方石油達到整體盈虧平衡需要的油價WTI更高了。按照2023年西方石油披露的NGL20美元/桶左右，天然氣2美元/百萬英熱單位（相當(dāng)于12美元/桶），桶油氣當(dāng)量占比50%、25%、25%，單桶油氣開采成本35美元/桶，那么WTI55美元/桶左右可以實現(xiàn)西方石油公司整體的盈虧平衡。巴菲特買的西方石油是屬于成本低的頁巖油公司，根據(jù)達拉斯聯(lián)儲2022-2024年第一季度的統(tǒng)計，對于小的頁巖油公司來講桶油氣開采成本比大的頁巖油公司大概高10美元/桶左右，所以WTI65美元/桶也就是brent70美元/桶應(yīng)該有支撐，否則美國上市的小公司以及另外還有一些非上市的小公司整體盈虧平衡無法實現(xiàn)。資料來源：公司公告，東吳證券研究所西方石油桶油主要成本（美元/桶） 西方石油單桶油氣收入（$/Boe）西方石油桶油主要成本（美元/桶）西方石油單桶油氣收入（$/Boe）資料來源：公司公告，東吳證券研究所 資料來源：公司公告，東吳證券研究所國際油氣龍頭公司將現(xiàn)金流更多用于回饋股東國際油氣龍頭公司將現(xiàn)金流更多用于回饋股東PAGE27PAGE27&回購力度，提高股利支付率水平。1）僅考慮分紅：202342%/29%/22%/15%，同比+11pct/+20pct/+22pct/+15pct。2）考慮分紅+回購：2023年，康菲石油、西方石油、雪佛龍、?？松梨诘墓衫Ц堵史謩e92%/67%/123%/91%，同比+12pct/+35pct/+60pct/+37pct。國際油氣龍頭公司分紅/歸母凈利潤國際油氣龍頭公司（分紅+回購）/歸母凈利潤國際油氣龍頭公司分紅/歸母凈利潤國際油氣龍頭公司（分紅+回購）/歸母凈利潤100%50%0%-50%-100%-150%-200%

2020

康菲石油

西方石油2021

雪佛龍2022

?？松梨?023

150%100%50%0%-50%-100%-150%-200%-250%

康菲石油2020

西方石油2021

雪佛龍

?？松梨?023資料來源：Wind，東吳證券研究所 資料來源：Wind，東吳證券研究所PAGE28PAGE28目錄歐美系石油公司資本開支趨勢2.02.1BP資本開支趨勢及未來計劃2.22.3ENI資本開支趨勢及未來計劃2.42.5Chevron資本開支趨勢及未來計劃2.6ExxonMobil2.7EOG2.8Devon1HessPAGE29PAGE29 2.0歐美系石油公司資本開支趨勢 2.0歐美系石油公司資本開支趨勢2.0歐美系石油公司資本開支趨勢PAGE31PAGE31歐美系主要綜合能源公司在高油價背景下調(diào)整激進的能源轉(zhuǎn)型目標計劃，有序發(fā)展傳統(tǒng)油氣業(yè)務(wù)和新能源領(lǐng)域業(yè)務(wù)。2022年，布倫特油價均值99美元/桶，歐美系綜合能源公司的資本開支同比增速+28%，2023年的資本開支同比增速+9%，而美國頁巖油公司在前期高油價背景下對油氣領(lǐng)域的投入力度較強，并且國際巨頭傾向于通過收并購的方式迅速擴大油氣產(chǎn)量。2022、2023、2024E年，美國頁巖油公司的資本開支同比增速分別+57%、+27%、-2%。歐美主要綜合能源公司總資本開支情況(億美元，美元/桶）美國主要頁巖油公司總資本開支情況（億美元，美元/桶）歐美主要綜合能源公司總資本開支情況(億美元，美元/桶）美國主要頁巖油公司總資本開支情況（億美元，美元/桶）25002000150010005000

ExxonMobil Chevron TotalENI Shell BP布倫特油價（右軸）

806040202024E20232024E2023202220212020201920182017201620152014201320122011

6005004003002001000

Hess 康菲石油 西方石油Devon EOG 布倫特油價（右軸）120100806040202024E20232022202120202019201820172016201520142024E2023202220212020201920182017201620152014201320122011資料來源：公司公告，東吳證券研究所

資料來源：公司公告，東吳證券研究所根據(jù)國際石油變革組織在2024年5石油和天然氣公司的氣候計劃應(yīng)用評估標準石油和天然氣公司的氣候計劃應(yīng)用評估標準資料來源：國際石油變革組織，公司公告，東吳證券研究所PAGE32PAGE32 2.1BP資本開支趨勢及未來計劃 2.1BP資本開支趨勢及未來計劃2.1BP資本開支趨勢及未來計劃PAGE33PAGE33BP2013-202132%，而20231602026E-2030E140-180BP資本開支（億美元，美元/桶）BP資本開支結(jié)構(gòu)（%）兩次大型并購：1）2018，BP北美EnergyCorporation10016.5%2）2022，BP以33Energy。BP資本開支（億美元，美元/桶）BP資本開支結(jié)構(gòu)（%）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

其他業(yè)務(wù)

電動車充電網(wǎng)絡(luò)等

天然氣和低碳能源

石油生產(chǎn)業(yè)務(wù)2020 2021 2022 2023資料來源：公司公告，東吳證券研究所注：資本開支含并購支出

資料來源：公司公告，東吳證券研究所? 2023年，BP（2018年大幅增加的增長性開支和2019年明顯上漲的維持性開支主要由并購必和必拓導(dǎo)致，2022年大幅增加的增長性開支和2023年明顯上漲的維持性開支主要由并購ArchaeaEnergy導(dǎo)致）。? 2023年，BP1592023BP計劃2024EBP歷年維持性與增長性資本開支（億美元）BP歷年維持性與增長性資本開支（億美元）維持性資本開支 增長性資本開支200150100500-5020132014201520162017201820192020202120222023資料來源：公司公告，東吳證券研究所，注：維持性資本開支指公司的折舊、折耗與攤銷，表示維持現(xiàn)狀的支出；增長性資本開支=總資本開支-折舊、折耗與攤銷，表示擴產(chǎn)性支出。? 2024E-2025E，BP160億美元；2026E-2030E，每年計劃支出保持在140-180? 長期來看，BP2022年，BP（碳氫化合物）的資本投入比例為83%，根據(jù)BP在2023年底披露的資本開支計劃（24Q1未披露變更的文件），到2025E、2030E，上游業(yè)務(wù)（碳氫化合物）資本開支占比分別為61%、55%，能源轉(zhuǎn)型（包括低碳能源、便利性和流動性）支出分別39%、45%。BP未來資本開支計劃（億美元）BP未來資本開支結(jié)構(gòu)（%）BP未來資本開支計劃（億美元）BP未來資本開支結(jié)構(gòu)（%）180160140120100806040200

總開支 低碳能源 便利性和流動性 碳氫化合物2021 2022 2023 2025E 2030E

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

低碳能源 便利性和流動性 碳氫化合物2021 2022 2025E 2030E資料來源：公司公告，東吳證券研究所

資料來源：公司公告，東吳證券研究所備注：低碳能源指生物燃料等；便利性和流動性指零售、EV電動汽車充電? BP在2024Q1上調(diào)了2025E-2030E20232022年，BP預(yù)計2025E、2030E的油氣產(chǎn)量為200、150/20232025E、2030E/天。24Q1，BP2023BP原油產(chǎn)量和增速（萬桶/天，%）BP未來油氣產(chǎn)量計劃（萬桶/天）? 年BP油氣產(chǎn)量231萬桶/（5%），112/天（同比-8%)。按2023年的油氣比例估算原油的產(chǎn)量，2025E111萬桶/天、2030E96萬桶/天。BP原油產(chǎn)量和增速（萬桶/天，%）BP未來油氣產(chǎn)量計劃（萬桶/天）25020015010050201902019

原油液體 原油產(chǎn)量yoy（右）

0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%2030E-40%2030E

400350300250200150100500-50

2022年制定的目標

2024Q1制定的目標 油氣總產(chǎn)量201920202021202220232025E 2030E2029E2028E2027E2026E2025E2024E201920202021202220232025E 2030E2029E2028E2027E2026E2025E2024E2023202220212020注：2022年，BP剝離俄羅斯石油公司Rosneft全部股份

資料來源：公司公告，東吳證券研究所PAGE37PAGE37 2.2殼牌資本開支趨勢及未來計劃 2.2殼牌資本開支趨勢及未來計劃2.2殼牌資本開支趨勢及未來計劃PAGE38PAGE38? 2013-20202021-202320192023230（與2023），2024E-2025E220-250?2021202324Q12024?從資本開支的結(jié)構(gòu)來看，自2021年起，上游支出占比開始回升，2022-2023年占資本開支的比例穩(wěn)定在35%。450400350300250200150100500

殼牌資本開支（億美元，美元/桶）總資本開支 布倫特原油（右軸）殼牌資本開支（億美元，美元/桶）

806040202025E02025E

殼牌資本開支結(jié)構(gòu)（%）企業(yè)管理 光伏、風(fēng)電等可再生發(fā)業(yè)務(wù) 化工品電動車充電網(wǎng)絡(luò)等 天然氣加工業(yè)務(wù) 油氣開采100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2024E20232022202120202019201820172016201520142024E20232022202120202019201820172016201520142013

2020 2021 2022 2023資料來源：公司公告，東吳證券研究所? 20202023殼牌歷年維持性和增長性資本開支（億美元）殼牌歷年維持性和增長性資本開支（億美元）6005004003002001000-100-200-300-400-500

維持性資本開支 增長性資本開支20132014201520162017201820192020202120222023資料來源：公司公告，東吳證券研究所，注：維持性資本開支指公司的折舊、折耗與攤銷，表示維持現(xiàn)狀的支出；增長性資本開支=總資本開支-折舊、折耗與攤銷，表示擴產(chǎn)性支出。? 殼牌能源轉(zhuǎn)型速度放緩，2023CEO2021年22022-2030E1-2%減產(chǎn)目標。一方面，殼牌在2021-2023年的實際油氣減產(chǎn)量快于預(yù)期，已經(jīng)低于原定的長期油氣產(chǎn)量目標。2021年，殼牌出售在美國二疊紀盆地的油氣資產(chǎn)給康菲石油，油氣產(chǎn)量下降。另一方面，殼牌新領(lǐng)導(dǎo)認為油氣減產(chǎn)不利于能源安全供應(yīng)和市場穩(wěn)定運行，也會影響全球經(jīng)濟復(fù)蘇。? 24Q1與2023）2030202220%。殼牌油氣產(chǎn)量（萬桶/天）殼牌原油產(chǎn)量和增速（萬桶/天，%）殼牌油氣產(chǎn)量（萬桶/天）殼牌原油產(chǎn)量和增速（萬桶/天，%）400350300250200150100500

天然氣 瀝青 原油和NGL2019 2020 2021 2022 2023

200150100500

原油和NGL 原油和NGLyoy（右）2019 2020 2021 2022

0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%-16%資料來源：公司公告，東吳證券研究所 資料來源：公司公告，東吳證券研究所PAGE41PAGE41 2.3ENI資本開支趨勢及未來計劃 2.3ENI資本開支趨勢及未來計劃2.3ENI資本開支趨勢及未來計劃PAGE42PAGE42? 上游業(yè)務(wù)為ENI20212016202174ENI歷年資本開支（億美元）ENI歷年資本開支結(jié)構(gòu)（%）ENI歷年資本開支（億美元）ENI歷年資本開支結(jié)構(gòu)（%）200

勘探和生產(chǎn)精煉、營銷與化學(xué)品

建筑與工程 管理和其它煤氣和電力 布倫特油價

120

勘探和生產(chǎn) 建筑與工程 管理和其它 精煉、營銷與化學(xué)品 煤氣和電力100%15010050

10080604020

80%60%40%20% 0 0 20132014201520162017201820192020202120222023

0%20132014201520162017201820192020202120222023資料來源：公司報告，東吳證券研究所 資料來源：公司公告，東吳證券研究所? 的維持性資本開支在2015-2016（），在2016-2023年穩(wěn)定保持在80-90? ENI的增長性資本開支由2020-2021ENIENI維持性和增長性資本開支（億美元）ENI維持性和增長性資本開支（億美元）維持性資本開支 增長性資本開支200150100500-5020132014201520162017201820192020202120222023ENI2024Q12024E-2027E，ENI的270億歐元即292億美元），相當(dāng)于每年約70（77）-20%以上。其中，上游開支計劃為50億歐元（即54億美元），較上年計劃同比-20%。ENI2024E-2027EENI30%，21%，天然氣占比39%，說明ENI2024年7月，ENI表示可能會拆分包括印ENI上游資本開支計劃（億美元）ENI2024E-2027E資本開支結(jié)構(gòu)（%）ENI上游資本開支計劃（億美元）ENI2024E-2027E資本開支結(jié)構(gòu)（%）上游開支計劃（億美元）807060504030201002023-2026E 2024-2027E

30%

10%

原油21%天然氣39%資料來源：公司公告，東吳證券研究所

資料來源：公司公告，東吳證券研究所2024E-2027E，ENI3-422Q1發(fā)32023年天然氣產(chǎn)量占比為53%，公司遠期目標為2030602023年ENI油氣產(chǎn)量166萬桶/（2.8%），77萬桶/（2%）。ENI油氣產(chǎn)量計劃（萬桶/天）ENI原油產(chǎn)量和增速（萬桶/天，%）ENI油氣產(chǎn)量計劃（萬桶/天）ENI原油產(chǎn)量和增速（萬桶/天，%）200190180170150140

2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2027E2019 2020 2021 2022 2023 2024E2025E2026E2027E

原油液體 原油產(chǎn)量yoy（右）959085807570652019 2020 2021 2022

4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%資料來源：公司公告，東吳證券研究所測算 資料來源：公司公告，東吳證券研究所PAGE46PAGE46 2.4Total資本開支趨勢及未來計劃 2.42.4PAGE47PAGE47?道達爾歷年的資本開支與油價相關(guān)性較強。2020年，受新冠疫情影響，道達爾的資本開支到達近十年最低點130億美元。2021-2022年，布倫特油價中樞一直上升，但公司資本開支沒有太大增幅，仍低于疫情前2019年；2023年公司資本開支為168億美元（同比+3%）。?2024E，道達爾繼續(xù)提高資本開支力度，計劃資本開支為170-180億美元，略高于2023年，其中50億美元將用于綜合電力業(yè)務(wù)。道達爾資本開支（億美元，美元/桶）道達爾歷年維持性和增長性資本開支（億美元）道達爾資本開支（億美元，美元/桶）道達爾歷年維持性和增長性資本開支（億美元）30025020015010050201302013

總資本開支 布倫特油價（右）

806040202025E02025E

250200150100500-50-100-150

維持性資本開支 增長性資本開支201320142015201620172018201920202021202220232024E2023202220212020201920182017201620152014資料來源：公司公告，Wind，東吳證券研究所2024E2023202220212020201920182017201620152014

資料來源：公司公告，東吳證券研究所，注：維持性資本開支指公司的折舊、折耗與攤銷，道達爾加強油氣領(lǐng)域開發(fā)。根據(jù)道達爾2024Q1報告，道達爾將有34%的資本支出用于維持油氣業(yè)務(wù)（同比+3pct），33等低碳能源業(yè)務(wù)（同比-2pct）；2024年5月，道達爾對安哥拉近海Kaminho深水石油項目做出最終投資決定，說明道達爾將繼續(xù)加強油氣開發(fā)。道達爾預(yù)計2024E油氣產(chǎn)量同比+2%，到2028E油氣產(chǎn)量實現(xiàn)2-3%的復(fù)合增速，主要由LNG主導(dǎo)。道達爾2023年油氣產(chǎn)量248萬桶/天(同比-10%)，原油液體產(chǎn)量155萬桶/天（同比+2%）EnergyOutlook2023，道達爾將持續(xù)加大油氣產(chǎn)量，實現(xiàn)2023-

100%80%60%40%20%0%

道達爾資本開支計劃結(jié)構(gòu)開發(fā)油氣新項目 低碳能源業(yè)務(wù) 維持油氣原有業(yè)務(wù)道達爾資本開支計劃結(jié)構(gòu)2023 2024E2028E的油氣產(chǎn)量2-3

資料來源：公司公告，東吳證券研究所道達爾原油產(chǎn)量和增速（萬桶/天，%） 道達爾未來油氣產(chǎn)量（百萬桶/日）道達爾原油產(chǎn)量和增速（萬桶/天，%）道達爾未來油氣產(chǎn)量（百萬桶/日）170165160155150145140

原油液體（包括NGL） 原油產(chǎn)量yoy（右2019 2020 2021 2022 2023

4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%資料來源：公司公告，東吳證券研究所 資料來源：公司公告，東吳證券研究所PAGE49PAGE49 2.5Chevron資本開支趨勢及未來計劃 2.5Chevron資本開支趨勢及未來計劃2.5Chevron資本開支趨勢及未來計劃PAGE52PAGE52202220192023年公司資本開支為194億美金（同比+24%），2024E資本開支預(yù)計為190億美金（同比-2%）。雪佛龍歷年資本開支（億美元，美元/桶）雪佛龍各階段資本開支結(jié)構(gòu)（%）202383%，預(yù)計2024E160（雪佛龍歷年資本開支（億美元，美元/桶）雪佛龍各階段資本開支結(jié)構(gòu)（%）450400350300250200150100500

其他 下游 上游 布倫特油價（右）201320142015201620172018201920202021202220232024E

806040200

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

其他 下游 上游201320142015201620172018201920202021202220232024E資料來源：公司公告，東吳證券研究所 資料來源：公司公告，東吳證券研究所2020-20231902022-2023雪佛龍維持性和增長性資本開支（億美元）雪佛龍維持性和增長性資本開支（億美元）維持性資本開支 增長性資本開支350300250200150100500-50-100-1502013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023資料來源：Wind維持現(xiàn)狀的支出；增長性資本開支=總資本開支-折舊、折耗與攤銷，表示擴產(chǎn)性支出。2020-20232023年油氣總產(chǎn)量312萬桶/天（同比+4%），183/天同比+6%），計劃2024E334/天（同比+7%）。1）2020130Noble2）202231.5（REG）3）202363雪佛龍油氣產(chǎn)量計劃與增速（萬桶/天，%）雪佛龍原油產(chǎn)量和增速（萬桶/天，%）PDCEnergyDJ240萬桶/2.5雪佛龍油氣產(chǎn)量計劃與增速（萬桶/天，%）雪佛龍原油產(chǎn)量和增速（萬桶/天，%）400350300250200150100500

天然氣 原油（含凝析油、合成、NGL） 右軸）2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 20232024E

8%6%4%2%0%-2%-4%

原油（含凝析油、合成油、NGL）NGL）yoy（右軸2019 2020 2021 2022 2023

8%6%4%2%0%-2%-4%-6%資料來源：公司公告，東吳證券研究所注：公司預(yù)計2024E油氣產(chǎn)量同比增速7%，假設(shè)油和氣產(chǎn)量的增幅都為7%注：2020年，出售阿塞拜疆等油氣資產(chǎn)；2022年，雪佛龍在泰國和印尼的特許經(jīng)營權(quán)到期后，國際油氣產(chǎn)量下降，更加聚焦在美國的油氣生產(chǎn)。

資料來源：公司公告，東吳證券研究所20231）Permian盆地202378.3萬桶/2025E100/天。2）墨西哥灣新項目雪佛龍墨西哥灣項目情況雪佛龍有多個新項目（MadDog2、Anchor、Whale）將貢獻產(chǎn)量，預(yù)計Anchor、Whale開發(fā)項目將在2024EBallymore2025E雪佛龍墨西哥灣項目情況資料來源：公司公告，東吳證券研究所2.5Chevron資本開支趨勢及未來計劃2.5Chevron資本開支趨勢及未來計劃54年10530Hess，當(dāng)時計劃于2024H124Q1，雪佛龍收購HessHess分別45%、25545150-200HessHess在圭亞那地區(qū)的主要開采點雪佛龍與Hess的資產(chǎn)分布情況Hess1）油田30%的權(quán)益，目前可采資源量約為1102）美國北達科他州巴肯（Bakken）46.5Hess在圭亞那地區(qū)的主要開采點雪佛龍與Hess的資產(chǎn)分布情況資料來源：Hess官網(wǎng)，東吳證券研究所 資料來源：Hess官網(wǎng)，東吳證券研究所PAGE55PAGE55 2.6ExxonMobil資本開支趨勢及未來計劃 2.6ExxonMobil資本開支趨勢及未來計劃2.6ExxonMobil資本開支趨勢及未來計劃PAGE56PAGE5620222023223、26737%、13%至-5%。從板塊占比來看，進入202174%，2022-202375埃克森美孚歷年資本開支（億美元，美元/桶）?？松梨跉v年資本開支結(jié)構(gòu)（%）?？松梨?023年修改資本開支計劃。20212022-2027E，計劃資本開支200-2502023230-2502025E-2027E220-27024Q1，?？松梨跉v年資本開支（億美元，美元/桶）?？松梨跉v年資本開支結(jié)構(gòu)（%）其他 特殊型產(chǎn)品 化工產(chǎn)品 能源產(chǎn)450400350300250200150100500

上游 布倫特油價（右120100806040200

0%

其他 特殊型產(chǎn)品 化工產(chǎn)品 能源產(chǎn)品 上游20132014201520162017201820192020202120222023資料來源：公司公告，東吳證券研究所

2021 2022 2023資料來源：公司公告，東吳證券研究所?？松梨诰S持性和增長性資本開支（億美元）埃克森美孚維持性和增長性資本開支（億美元）維持性資本開支 增長性資本開支5004003002001000-100-200-3002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023資料來源：Wind出；增長性資本開支=總資本開支-折舊、折耗與攤銷，表示擴產(chǎn)性支出。2023374/129/天同比-7%）。根據(jù)20232024E、2025E380、420/+2+11%，埃克森美孚油氣產(chǎn)量（萬桶/天）?？松梨谠彤a(chǎn)量和增速（萬桶/天，%）部分油氣產(chǎn)量的增加將由并購帶來。24Q1，公司尚未公布對上述油氣產(chǎn)量計劃的更改。?？松梨谟蜌猱a(chǎn)量（萬桶/天）?？松梨谠彤a(chǎn)量和增速（萬桶/天，%）450400350300250200150100500

天然氣 合成油NGL 原油天然氣產(chǎn)量yoy（右軸）2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

瀝青原油產(chǎn)量yoy（右軸）2021 2022 2023

10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%

原油 原油產(chǎn)量yoy（右軸）2019 2020 2021 2022

8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%資料來源：公司公告，東吳證券研究所注：?？松梨诔鍪酆Ｍ赓Y產(chǎn)，以減少全球業(yè)務(wù)，專注于最有價值的資產(chǎn)

資料來源：公司公告，東吳證券研究所2.6ExxonMobil資本開支趨勢及未來計劃2.6ExxonMobil資本開支趨勢及未來計劃5959埃克森美孚與先鋒石油（PXD）在Permian的區(qū)塊位置2024202310月116451860057160130/2027E200/?？松梨谂c先鋒石油（PXD）在Permian的區(qū)塊位置資料來源：?？松梨诠倬W(wǎng)，東吳證券研究所PAGE60PAGE60 2.7EOG資本開支趨勢及未來計劃 2.7EOG資本開支趨勢及未來計劃2.7EOG資本開支趨勢及未來計劃PAGE612020年，EOG2020EOG的資本開支大幅縮減。2020-2022202368（同比+2%），回升至疫情前水平。2024E，公司預(yù)計資本開支總額為60-64億美元，同比下滑。除2016EOG歷年資本開支(億美元） EOG歷年資本開支結(jié)構(gòu)(%）EOG歷年資本開支(億美元）EOG歷年資本開支結(jié)構(gòu)(%）1008060

勘探支出 開發(fā)鉆井支出 設(shè)施支出 收購支出 資產(chǎn)報廢支出 收集、處理和其他100%80%60%設(shè)施支出收集、處理和其他設(shè)施支出收集、處理和其他資產(chǎn)報廢支出收購支出40%20 20%02011201220132014201520162017201820192020202120222023

0%2011201220132014201520162017201820192020202120222023資料來源：公司公告，東吳證券研究所 資料來源：公司公告，東吳證券研究所2015-2021年，EOG2022-2023年，公司增長性資本開支回升，維持性資本開支相對穩(wěn)定，表明公司在疫情后積極增產(chǎn)。EOG維持性和增長性資本開支（億美元）EOG維持性和增長性資本開支（億美元）維持性資本開支增長性資本開支維持性資本開支增長性資本開支4030201002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023資料來源：公司公告，Wind2023年EOG油氣產(chǎn)量為98萬桶/（8%）48/天同比+3%）。2024E102-107萬桶/2023年同比增長約3-93%，天然氣增幅上限為17%，石油產(chǎn)量占比略有下降。EOG油氣產(chǎn)量（萬桶/天）EOG原油產(chǎn)量和增速（萬桶/天，%）EOG油氣產(chǎn)量（萬桶/天）EOG原油產(chǎn)量和增速（萬桶/天，%）120100806040200

天然氣 NGL 原油（包括凝析油）2019 2020 2021 2022 2023

原油（包括凝析油） 原油（包括凝析油）產(chǎn)量yoy（右50484644424038362019 2020 2021 2022 2023 2024E

10%5%0%-5%-10%-15%資料來源：公司公告，東吳證券研究所 資料來源：公司公告，東吳證券研究所PAGE64PAGE64 2.8Devon資本開支趨勢及未來計劃 2.8Devon資本開支趨勢及未來計劃2.8Devon資本開支趨勢及未來計劃PAGE65PAGE652016202339（同比+52%），2024E33-36從結(jié)構(gòu)來看，Devon2021372024E202315%（）。Devon歷年資本開支(億美元）Devon歷年資本開支結(jié)構(gòu)(%）Devon歷年資本開支(億美元）Devon歷年資本開支結(jié)構(gòu)(%）80上游（油氣）中游其他100%上游（油氣）中游其他 706080%5060%403040%2010020132014201520162017201820192020202120222023

20%0%

20132014201520162017201820192020202120222023資料來源：公司公告，東吳證券研究所 資料來源：公司公告，東吳證券研究所2015-2020年，Devon2021年，Devon收購2022Devon維持性和增長性資本開支（億美元）Devon維持性和增長性資本開支（億美元）維持性資本開支增長性資本開支維持性資本開支增長性資本開支3020100(10)20132014201520162017201820192020202120222023資料來源：公司公告，Wind表示維持現(xiàn)狀的支出；增長性資本開支=總資本開支-折舊、折耗與攤銷，表示擴產(chǎn)性支出。2023年Devon油氣產(chǎn)量65.8萬桶/（8%）32/天同比+7%）；65.5-67.5/0-224E20212024E48%（-1pct）Devon2019-2024E產(chǎn)量結(jié)構(gòu)Devon原油產(chǎn)量和增速（萬桶/天，%）Devon2019-2024E產(chǎn)量結(jié)構(gòu)Devon原油產(chǎn)量和增速（萬桶/天，%）100%80%60%40%20%0%

原油2019 2020

天然氣2021

NGL2022 2023 2024E

原油 原油產(chǎn)量yoy（右）353025201510502019 2020 2021 2022 2023

100%80%60%40%20%0%-20%資料來源：公司公告，東吳證券研究所 資料來源：公司公告，東吳證券研究所PAGE68PAGE68 2.9西方石油資本開支趨勢及未來計劃 2.9西方石油資本開支趨勢及未來計劃2.9西方石油資本開支趨勢及未來計劃PAGE69PAGE692015、2020202263（39%）65（4%）。資本開支結(jié)構(gòu)：2022802023的資本開支占比降低至79%，2024E預(yù)計油氣板塊資本開支占比為75%。西方石油資本開支(億美元，美元/桶）西方石油資本開支結(jié)構(gòu)（%西方石油資本開支(億美元，美元/桶）西方石油資本開支結(jié)構(gòu)（%）1009080706050403020100

總資本支出 布倫特油價（右軸）201320142015201620172018201920202021202220232024E

806040200

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

公司 市場及中游 化工品 油氣2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E資料來源：公司公告，東吳證券研究所 資料來源：公司公告，東吳證券研究所2012011-201820192022-20232024E66億美元，按照2022-2023（69億美元），公司在2024E的增長性資本開支依然為負值。西方石油維持性和增長性資本開支（億美元）維持性資本開支 增長性資本開支100806040200-20-40-60-8020132014201520162017201820192020202120222023資料來源：公司公告，Wind，表示維持現(xiàn)狀的支出；增長性資本開支=總資本開支-折舊、折耗與攤銷，表示擴產(chǎn)性支出。2024E65億美元4%），2021-2024E西方石油資本開支(億美元，美元/桶）2021-2024E西方石油資本開支(億美元，美元/桶）凈零排放化工品70 布倫特油價（右軸60504030201002021 2022

中游及管理油氣2023

120100806040200資料來源：公司公告，東吳證券研究所? 2023122/天（6%），65/天（6%）；預(yù)計2024E122-128/0%至5%。2021-2024E西方石油油氣產(chǎn)量（萬桶/天）西方石油原油產(chǎn)量和增速（萬桶/天，%）2021-2024E西方石油油氣產(chǎn)量（萬桶/天）西方石油原油產(chǎn)量和增速（萬桶/天，%）140120100806040200

天然氣 NGL 原油 總產(chǎn)量yoy（右軸2021 2022 2023 2024E

8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%

原油 原油產(chǎn)量yoy（右）807060504030201002019 2020 2021 2022 2023

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%資料來源：公司公告，東吳證券研究所注：西方石油暫未完成收購Crownrock，不考慮對油氣產(chǎn)量的影響

資料來源：公司公告，東吳證券研究所PAGE73PAGE73 2.10康菲石油資本開支趨勢及未來計劃 2.10康菲石油資本開支趨勢及未來計劃2.10康菲石油資本開支趨勢及未來計劃PAGE74202150%不到；2022100（同比+91%），超902023年，康菲石油資本開支112同比+10%）。2024E1152022-2023（79億美元），公司在2024E的增長性資本開支預(yù)算充足，能夠保證現(xiàn)有業(yè)務(wù)生產(chǎn)?？捣剖唾Y本開支(億美元，美元/桶） 康菲石油維持性和增長性資本開支（億美元）康菲石油資本開支(億美元，美元/桶）康菲石油維持性和增長性資本開支（億美元）180160140120100806040200

公司及其他 油氣業(yè)務(wù) 布倫特油價（右軸）20132014201520162017201820192020202120222023

120100806040200

100806040200-20-40-60

維持性資本開支 增長性資本開支20132014201520162017201820192020202120222023資料來源：公司公告，東吳證券研究所 資料來源：公司公告，東吳證券研究所20212024E6%。2021收購了殼牌在美國頁巖油主產(chǎn)區(qū)二疊紀盆地（Permian）的所有油氣資產(chǎn)，貢獻了康菲石油的絕大部分產(chǎn)量增長。2023年康菲石油油氣產(chǎn)量為183萬桶/天，同比+5%，其中原油產(chǎn)量94萬桶/天（同比+4%）；2024Q1，公司計劃2024E油氣產(chǎn)量191-195萬桶油當(dāng)量/天，同比+5%至+7%。而根據(jù)2024年52024Q4并購?fù)瓿?。如果并購?fù)瓿桑?024E油氣產(chǎn)量預(yù)計將達到230萬桶油當(dāng)量/天?？捣剖?020-2024E油氣產(chǎn)量（萬桶/天）康菲石油原油產(chǎn)量和增速（萬桶/天，%）康菲石油2020-2024E油氣產(chǎn)量（萬桶/天）康菲石油原油產(chǎn)量和增速（萬桶/天，%）250200150100500

瀝青 天然氣 NGL 原油 總產(chǎn)量yoy（右軸2020 2021 2022 2023 2024E

50%40%30%20%10%0%-10%-20%

1009080706050403020100

2019

原油 原油產(chǎn)量yoy（右）2020 2021 2022 2023

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%資料來源：公司公告，東吳證券研究所注：上圖未顯示出并購馬拉松石油成功后的油氣產(chǎn)量增量

資料來源：公司公告，東吳證券研究所2.10康菲石油資本開支趨勢及未來計劃2.10康菲石油資本開支趨勢及未來計劃資料來源：康菲石油官網(wǎng)，東吳證券研究所資料來源：康菲石油官網(wǎng)，東吳證券研究所76?2024年5月29日，康菲石油與馬拉松石油公司已達成最終協(xié)議，以225億美元的企業(yè)價值收購馬拉松石油公司，其中包括54億美元的凈債務(wù)。交易尚需獲得馬拉松石油公司股東的批準、監(jiān)管許可和其他慣例成交條件，預(yù)計將于2024Q4完成。康菲石油與馬拉松石油的資產(chǎn)分布情況?如果收購?fù)瓿桑?），2024E191-195/230萬