證券研究報(bào)告天然氣行業(yè)深度研究：LNG迎擴(kuò)能高峰，美歐亞氣價(jià)差或收窄石油石化

強(qiáng)于大市（維持）2025年3月7日核心觀點(diǎn)：?天然氣定價(jià)模式：全球LNG貿(mào)易中，據(jù)GIIGNL，2023年簽署長期協(xié)議模式的交易量占61.1%，短期協(xié)議占3.8%，現(xiàn)貨交易占35.2%?，F(xiàn)貨交易價(jià)格直接反饋天然氣短期供需結(jié)構(gòu)和庫存等情況，而長協(xié)定價(jià)主要可分為與油價(jià)指數(shù)掛鉤的OP

E模式和與氣價(jià)指數(shù)掛鉤的氣對(duì)氣競(jìng)爭(zhēng)定價(jià)GOG模式。中東、亞太地區(qū)長協(xié)價(jià)多與油價(jià)掛鉤，歐美氣價(jià)市場(chǎng)化程度相對(duì)高，同時(shí)長協(xié)以氣-氣競(jìng)爭(zhēng)定價(jià)(GOG)。以中國LNG到岸價(jià)為例，據(jù)win

d，2024年布油均價(jià)約80.93美元/桶、HH均價(jià)約2.23

$/Mmbtu，油價(jià)掛鉤的LNG長協(xié)價(jià)②約9.40$/Mmbtu、

HH氣價(jià)掛鉤的LNG長協(xié)價(jià)約7.71$/Mmbtu，中國LNG現(xiàn)貨到岸均價(jià)約11.9

$/Mmbtu

（據(jù)ifind，2024年歐洲TTF氣價(jià)均值約10.9

$/Mmbtu

），低氣價(jià)環(huán)境下GOG定價(jià)的美國長協(xié)氣源最具低成本優(yōu)勢(shì)，但假設(shè)2025年油價(jià)如我們預(yù)期回落至65美元/桶（對(duì)應(yīng)油價(jià)掛鉤長協(xié)價(jià)約7.65

$/Mmbtu

），HH氣價(jià)中樞震蕩上調(diào)至3$/Mmbtu（對(duì)應(yīng)氣價(jià)掛鉤長協(xié)價(jià)約8.59

$/Mmbtu

），油價(jià)掛鉤長協(xié)②將更具價(jià)格優(yōu)勢(shì)。?天然氣價(jià)格支撐線：美國海內(nèi)斯維爾、尤提卡、伍德福德等相對(duì)高成本氣田盈虧平衡氣價(jià)在2.5-3.5美元/百萬英熱($/mmbt

u)，

氣價(jià)長時(shí)間低于2.5

$/mmbtu會(huì)導(dǎo)致區(qū)域內(nèi)生產(chǎn)商虧損從而減產(chǎn)，未來海內(nèi)斯維爾盆地是美國天然氣增量的重要，因此我們認(rèn)為2.5-3.5

$/mmbtu是HH氣價(jià)合理運(yùn)行區(qū)間；據(jù)IOP

Science-Qian

Zou等的報(bào)告，美國LNG項(xiàng)目平均液化成本約2.31

$/mmbtu，根據(jù)航線不同，美國LNG出口到中國運(yùn)費(fèi)通常在2-3$/mmbtu(假設(shè)取中值2.5)，加上HH-

3

$/mmbtu*1.15和0.33$/mmbtu氣損管輸費(fèi)，美國LNG出口到中國的成本合計(jì)約8.59$/mmbtu，考慮加征15%進(jìn)口關(guān)稅后為9.88

$/mmbtu

，美國LNG原料氣成本和液化成本在全球處于較低水平，且美國LNG在全球貿(mào)易市場(chǎng)占比高，未來全球主要的LNG增量項(xiàng)目也將來自美國、卡塔爾、加拿大等國，因此我們認(rèn)為該價(jià)格可作為中國進(jìn)口LNG的支撐價(jià)。?天然氣貿(mào)易流向已發(fā)生明顯改變：歐洲對(duì)俄氣依賴大幅減小，轉(zhuǎn)向增加美國LNG進(jìn)口。俄烏沖突前歐洲管道氣主要來自內(nèi)部的挪威、荷蘭等國以及俄羅斯，沖突后因北溪管道遭破環(huán)、德國美國暫停對(duì)北溪2號(hào)天然氣管道項(xiàng)目認(rèn)證等因素導(dǎo)致歐洲向俄羅斯進(jìn)口管道氣明顯減少，歐洲從美國進(jìn)口的液化天然氣(LNG)顯著增多，同時(shí)增加歐洲內(nèi)部國家比如挪威等國產(chǎn)氣量和內(nèi)部貿(mào)易量，除東歐部分國家仍依賴俄氣外，歐盟基本實(shí)現(xiàn)了天然氣去俄化（據(jù)KPMG《世界能源統(tǒng)計(jì)年鑒》，

2021-2023年從俄羅斯進(jìn)口天然氣占總進(jìn)口量的比例從61%降至26%（據(jù)歐盟委員會(huì)報(bào)告，2024H1占比已降至18%），其中從俄進(jìn)口管道氣PNG占總進(jìn)口P

NG量的比例從45%降至15%），2025年因俄烏過境協(xié)議到期不再續(xù)約，所有俄羅斯向歐洲輸氣的通道（簡(jiǎn)稱俄羅斯北線）完全斷供，缺口部分將由增加進(jìn)口LNG和挪威管道氣等方式補(bǔ)充，歐洲剩余輸氣管道挪威線、北非線、阿塞拜疆線都具有較高穩(wěn)定性，同時(shí)，歐盟正推動(dòng)土庫曼斯坦天然氣經(jīng)阿塞拜疆輸歐管線建設(shè)，預(yù)期2025年歐洲天然氣供給受俄氣斷供沖擊仍可控。而俄羅斯部分管道氣轉(zhuǎn)向出口到中國、印度等亞太地區(qū)，2022-2023年期間以一定價(jià)格優(yōu)勢(shì)獲得部分地方煉廠的青睞。2核心觀點(diǎn)：?展望天然氣基本面和價(jià)格展望：供應(yīng)端，2025-2028年全球LNG進(jìn)入新增產(chǎn)能釋放高峰期，增量主要來自美國、卡塔爾、加拿大、莫桑比克等國，L

NG供應(yīng)或?qū)⒂删o轉(zhuǎn)松，其中美國Plaquemi

nes和Corpus

Chri

sti

S3、加拿大LNG

Canada等項(xiàng)目有望在2025年全面運(yùn)行。美國天然氣供應(yīng)價(jià)格彈性較大，主要系庫存氣井?dāng)?shù)量較多、頁巖氣田儲(chǔ)量豐富且開發(fā)成本較低，預(yù)期美國頁巖氣有快速匹配LNG產(chǎn)能釋放時(shí)所需原料氣的能力，未來增量將主要來自海內(nèi)斯維爾和二疊紀(jì)盆地。需求端，LNG需求增量主要來自中國和東南亞、南亞國家，主要系經(jīng)濟(jì)增速相對(duì)高、接收設(shè)施投產(chǎn)、LNG逐步替代柴油在運(yùn)輸領(lǐng)域的作用，但中國本土非常規(guī)天然氣產(chǎn)量增速較快，中俄管道氣進(jìn)口增量持續(xù)釋放，可能對(duì)LNG進(jìn)口量有所限制，此外，日本核電重啟和新能源發(fā)電提升或?qū)?dǎo)致LNG進(jìn)口繼續(xù)減少，未來全球LNG供需或趨于寬松，亞歐進(jìn)口LNG價(jià)格中樞或逐步下移；歐洲氣電需求受新能源發(fā)電替代呈趨減態(tài)勢(shì)，工業(yè)耗氣在經(jīng)濟(jì)下行和巨頭裁員影響下有進(jìn)一步走弱風(fēng)險(xiǎn)，2025年淡季歐氣TTF價(jià)格在需求弱勢(shì)和供應(yīng)走寬預(yù)期下有震蕩回落、中樞下移的風(fēng)險(xiǎn)，但2024年底至今因冷冬的漲價(jià)行情也反饋出歐氣供應(yīng)的脆弱性，因此季節(jié)性行情機(jī)會(huì)仍較大；美國數(shù)據(jù)中心有望帶動(dòng)電力耗氣需求保持增長，且LNG產(chǎn)能釋放、出口增加將對(duì)原料氣需求有提振作用，2025年美國本土天然氣供需結(jié)構(gòu)有望好轉(zhuǎn)，美氣HH價(jià)格中樞或有抬升趨勢(shì)，亞歐與美氣價(jià)差有望收窄，但因美氣生產(chǎn)成本較低、供給彈性較大，價(jià)格上方空間相對(duì)有限。?投資建議：隨著全球LNG供應(yīng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，我國LNG進(jìn)口現(xiàn)貨價(jià)中樞有望進(jìn)一步下移，但降幅相對(duì)有限，主要是由于亞洲LNG貿(mào)易結(jié)構(gòu)中長協(xié)占比較高，長協(xié)價(jià)主要掛鉤布倫特油價(jià)(中東/亞太/俄羅斯等)或HH氣價(jià)(北美/歐洲等)：油價(jià)方面，2025年初布倫特油價(jià)受伊朗油出口減少等供應(yīng)端的擾動(dòng)及OPEC+減產(chǎn)支撐短期尚顯堅(jiān)挺，但全年中樞受地緣沖突緩和和基本面趨弱預(yù)期或?qū)⒊掷m(xù)下移；氣價(jià)方面，美國中高成本產(chǎn)氣區(qū)HH氣價(jià)盈虧平衡點(diǎn)在2.5-3.5$/mmbtu，未來海內(nèi)斯維爾盆地是美國天然氣增量的重要，因此我們認(rèn)為2.5-3.5$/mmbtu是HH氣價(jià)合理運(yùn)行區(qū)間（2024年HH均價(jià)約2.2$/mmbtu）。在全球LNG量增價(jià)降趨勢(shì)下，美國和亞歐市場(chǎng)氣價(jià)差有望收窄，隨著我國氣價(jià)市場(chǎng)化的推進(jìn)，上下游價(jià)格聯(lián)動(dòng)性加強(qiáng)，城燃公司購氣成本有望下行，上游氣源供應(yīng)商（主要是中石油/中石化/中海油）和市場(chǎng)化購氣占比高的燃?xì)夤居型芤嬗谶M(jìn)口氣價(jià)下調(diào)帶來的盈利修復(fù)，同時(shí)隨著油價(jià)中樞的下移，擁有油氣掛鉤長協(xié)氣源的企業(yè)成本有望下降。綜上，建議關(guān)注兼有油氣掛鉤長協(xié)氣源和市場(chǎng)化氣源等多元化原料構(gòu)成、業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)健、分紅比例較高的燃?xì)馄髽I(yè)：中國燃?xì)?、華潤燃?xì)?、昆侖能源、新奧能源、佛燃能源。?風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)走弱導(dǎo)致需求不振的風(fēng)險(xiǎn)；2）LNG產(chǎn)能增長不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；3）地緣局勢(shì)的不確定性；4）新能源加速取代傳統(tǒng)能源的風(fēng)險(xiǎn)；5）極端天氣導(dǎo)致氣價(jià)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。3目錄CO

N

T

E

NT

S1

天然氣定價(jià)模式和價(jià)格走勢(shì)1.1

定價(jià)模式：現(xiàn)階段北美GOG較東北亞OPE模式更具價(jià)格優(yōu)勢(shì)1.2

價(jià)格支撐線：以美國中高成本產(chǎn)氣區(qū)盈虧平衡點(diǎn)作為支撐1.3

氣價(jià)展望：預(yù)期美國HH氣價(jià)穩(wěn)中有漲，全球LNG量增價(jià)降2

全球天然氣供應(yīng)結(jié)構(gòu)和預(yù)期增量2.1

美國：供應(yīng)彈性大、增產(chǎn)有空間，大規(guī)模LNG投產(chǎn)在即2.2

中國：國內(nèi)非常規(guī)氣穩(wěn)步釋放，中俄管道氣進(jìn)口提增2.3

全球：未來3-5年全球液化天然氣進(jìn)入產(chǎn)能釋放高峰期3

俄歐天然氣貿(mào)易流向完成變遷3.1

歐洲對(duì)俄氣依賴大幅減小，轉(zhuǎn)向增加美國LNG進(jìn)口3.2

俄歐輸氣管道基本停運(yùn)，僅東歐部分國進(jìn)口俄PNG4

中美歐天然氣消費(fèi)現(xiàn)狀和展望4.1

歐洲：發(fā)電耗氣需求下滑，居民用氣不確定性高4.2

美國：數(shù)據(jù)中心快速發(fā)展打開電力耗氣新增長極4.3

中國：LNG重卡加速滲透帶動(dòng)城燃用氣需求上行投資建議和風(fēng)險(xiǎn)提示54天然氣定價(jià)模式：北美GOG市場(chǎng)化模式定價(jià)在油強(qiáng)氣弱環(huán)境下更具價(jià)格優(yōu)勢(shì)

全球LNG貿(mào)易中，據(jù)GIIGNL，2023年

通

過簽署長期協(xié)議模式的交易量占61.1%，短期協(xié)議占3.8%，現(xiàn)貨交易占35.2%?，F(xiàn)貨交易價(jià)格直接反饋天然氣短期供需結(jié)構(gòu)和庫存等情況，而長協(xié)定價(jià)主要可分為與油價(jià)指數(shù)掛鉤的OPE模式和與氣價(jià)指數(shù)掛鉤的氣對(duì)氣競(jìng)爭(zhēng)定價(jià)GOG模式。?中東、亞太地區(qū)長協(xié)價(jià)多與油價(jià)掛鉤，東北亞天然氣定價(jià)公式為LNG=K(斜率,10%-15%:2018年前斜率在13%-15%,2018年后斜率在10%-12%)*Brent

(英國布倫特油現(xiàn)貨價(jià))/JCC(日本原油綜合價(jià)格指數(shù))+B(0-0.5美元/百萬英熱)，以到岸交付DES模式。東北亞天然氣資源相對(duì)匱乏，多以油價(jià)掛鉤模式定價(jià)，氣價(jià)一直相對(duì)較高。以中國LNG到岸價(jià)為例，據(jù)wind，2024年布油均價(jià)約80.93美元/桶、HH均價(jià)約2.23

$/Mmbtu，油價(jià)掛鉤的LNG長協(xié)價(jià)②約9.40$/Mmbtu、HH氣價(jià)掛鉤的LNG長協(xié)價(jià)約7.71

$/Mmbtu，中國LNG現(xiàn)貨到岸均價(jià)約11.9

$/Mmbtu

（據(jù)ifind，2024年歐洲TTF氣價(jià)均值約10.9

$/Mmbtu

），低氣價(jià)環(huán)境下GOG定價(jià)的美國長協(xié)氣源最具低成本優(yōu)勢(shì)，但假設(shè)2025年油價(jià)如我們預(yù)期回落至65美元/桶（對(duì)應(yīng)油價(jià)掛鉤長協(xié)價(jià)約7.65

$/Mmbtu

），HH氣價(jià)中樞震蕩上調(diào)至3$/Mmbtu（對(duì)應(yīng)油價(jià)掛鉤長協(xié)價(jià)約8.59

$/Mmbtu

），油價(jià)掛鉤長協(xié)②將更具價(jià)格優(yōu)勢(shì)。??北美氣價(jià)市場(chǎng)化程度高，現(xiàn)貨交易占比超50%，同時(shí)長協(xié)以氣-氣競(jìng)爭(zhēng)定價(jià)(GOG)，由不同地區(qū)間天然氣競(jìng)價(jià)形成，美國LNG價(jià)格=(1+15%

)

*HH(美國亨利交割中心天然氣現(xiàn)貨價(jià))+[液化費(fèi)+運(yùn)費(fèi)](3-5$/mmbtu)，多以離岸交付FOB交易；北美GOG市場(chǎng)化模式定價(jià)在油強(qiáng)氣弱的環(huán)境下，價(jià)格優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯。歐洲天然氣定價(jià)模式和北美趨同，已從OPE模式轉(zhuǎn)變?yōu)橐訥OG模式為主，設(shè)定天然氣虛擬交易中心，例如英國的NBP(英國國家平衡點(diǎn))、荷蘭的TTF(所有權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng))作為基準(zhǔn)進(jìn)行定價(jià)。歐洲在經(jīng)歷了天然氣危機(jī)和俄烏沖突中加速擺脫對(duì)俄氣依賴的陣痛期之后，部分俄羅斯管道氣由LNG替代，氣價(jià)整體有所抬升。2023年全球天然氣進(jìn)口貿(mào)易中現(xiàn)貨和長協(xié)占比全球主要地區(qū)天然氣價(jià)格（$/MMbtu）HH掛鉤和布油掛鉤的中國LNG長協(xié)到岸價(jià)現(xiàn)貨短期協(xié)議長協(xié)協(xié)議油價(jià)掛鉤長協(xié)價(jià)-2018年前簽署合同①油價(jià)掛鉤長協(xié)價(jià)-2018年后簽署合同②100%90%80%403530252015105HH氣價(jià)掛鉤長協(xié)價(jià)1051009590858075706560555045406.56.05.55.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0GOG(氣氣競(jìng)爭(zhēng)定價(jià)模式)OPE(與油價(jià)掛鉤模式)23.7%27.2%

28.2%36.3%11.3%35.2%3.8%48.4%54.3%70%

3.2%

2.9%65.5%60%50%40%2024年

布

油現(xiàn)貨均價(jià)80.93美元/桶100.0%

5.2%76.3%69.5%

68.9%30%20%10%0%61.1%2024年HH均價(jià)2.23美元/百萬英熱52.4%46.4%45.7%34.5%9.40$/mmbtu11.91$/mmbtu-2024年中國LNG現(xiàn)貨到岸均價(jià)7.71$/mmbtu045678910

11

12

13

14

15LNG長協(xié)到岸價(jià)（美元/百萬英熱）資料：GIIGNL，wind，

定

價(jià)公式參考《全球LNG貿(mào)易定價(jià)演變規(guī)律與新趨勢(shì)及相關(guān)啟示》，平安證券研究所5天然氣價(jià)格支撐線：美國中高成本產(chǎn)氣區(qū)氣價(jià)盈虧平衡點(diǎn)在2.5-3.5$/mmbtu2018年LNG主要出口國單位液化成本

從成本端來看，美國海內(nèi)斯維爾、尤提卡、伍德福德等相對(duì)高成本氣田盈虧平衡氣價(jià)在2.5-3.5美元/百萬英熱($/mmbtu)，氣價(jià)長時(shí)間低于2.5

$/mmbtu會(huì)導(dǎo)致區(qū)域內(nèi)生產(chǎn)商虧損從而減產(chǎn)，例如24Q1氣價(jià)持續(xù)跌破2.5

$/mmbtu，海內(nèi)斯維爾區(qū)域的廠商宣布減產(chǎn)并降低資本開支以此支撐氣價(jià)，未來美元/百萬英熱8765432106.916.26海內(nèi)斯維爾盆地是美國天然氣增量的重要，因此我們認(rèn)為2.5-3.5

$/mmbtu可作為HH氣價(jià)合理運(yùn)行區(qū)間。據(jù)IOP

Science-Qian

Zou等的報(bào)告，美國LNG項(xiàng)目平均液化成本約2.31

$/mmbtu，據(jù)能源情報(bào)網(wǎng)，根據(jù)航線不同，美國LNG出口到中國運(yùn)費(fèi)通常在2-3$/mmbtu(假設(shè)取中值2.5)，加上HH-3

$/mmbtu*1.

15和0.33

$/mmbtu氣損管輸費(fèi)（據(jù)“天然氣行業(yè)觀察”公眾號(hào)），綜上，美國LNG出口到中國的成本合計(jì)約8.59$/mmbtu，考慮加征15%進(jìn)口關(guān)稅后為9.88

$/mmbtu

，美國LNG原料氣成本和液化成本在全球處于較低水平，且美國LNG在全球貿(mào)易市場(chǎng)占比高，未來全球主要的LNG增量項(xiàng)目也將來自美國、卡塔爾、加拿大等國，我們認(rèn)為該價(jià)格可作為中國進(jìn)口LNG的支撐價(jià)。4.523.792.311.69美國天然氣主要產(chǎn)區(qū)氣價(jià)盈虧平衡點(diǎn)(美元/百萬英熱)全球代表性LNG項(xiàng)目出口到中國的成本測(cè)算液化單位投資成本項(xiàng)目名稱國家液化產(chǎn)能

投運(yùn)時(shí)間

上游成本

液化成本

FOB離岸

到中國運(yùn)費(fèi)

中國到岸成本單位：百萬公噸/年9美元/百萬英熱5.45美元/噸607中高成本區(qū)Sabine

Pass

LNGT1-2Corpus

Christi

LNG

T3Corpus

Christi

LNGT1-2Golden

Pass

LNGT1-3Sakhalin-2

T1-2美國美國May-16Feb-19Aug-19Mar-24Apr-09Mar-18Sep-09Oct-16Dec-18Sep-24Feb-25Feb-293.373.473.614.101.580.320.212.655.152.002.123.152.083.072.212.314.124.011.759.668.393.972.122.752.52.52.52.50.60.61.00.70.71.31.51.57.959.048.328.916.304.932.9613.0114.247.275.747.4010.513.515.610.816.57.86.54937美國5.82592美國6.41610俄羅斯俄羅斯卡塔爾澳大利亞澳大利亞加拿大5.7011641443510Yam

al

LNG

T1-34.33低成本區(qū)Qatargas

II

T21.96Gorgon

LNG

T1-3Ichthys

LNG

T1-2LNG

Canada

T1-215.68.912.3113.545.97276023891131558頁巖油主產(chǎn)區(qū)伴生氣，產(chǎn)量與氣價(jià)相關(guān)性低14Mozambique

LNG

T1-2

莫桑比克Rovuma

LNG

T1-2莫桑比克12.8815.24.245.90712-4-2024資料：wind，Oxford

Institute

for

Energy

Studies，Qian

Zou等-《Global

LNG

market:

supply-demand

andeconomic

analysis

》

，

平安證券研究所6天然氣價(jià)格走勢(shì)回顧：氣價(jià)重回合理區(qū)間，但歐氣供應(yīng)脆弱性對(duì)氣價(jià)仍有影響

回顧天然氣價(jià)格走勢(shì)，在經(jīng)歷了2021年歐洲供暖季延長、天然氣供需失衡導(dǎo)致的能源危機(jī)和2022年俄烏沖突爆發(fā)導(dǎo)致的俄氣運(yùn)輸受阻，從而大幅推漲氣價(jià)后，2023年以來市場(chǎng)逐漸走向再平衡，天然氣價(jià)逐步回落至合理區(qū)間，但因歐氣供應(yīng)和庫存建設(shè)仍較脆弱，冬季寒潮對(duì)氣價(jià)仍有較大影響。2024年全球天然氣價(jià)呈現(xiàn)先跌后震蕩上行的走勢(shì)，

1-4月受北半球氣溫偏暖、取暖氣耗量有限、各國庫存較高等因素影響，氣價(jià)持續(xù)下跌；自4月中下旬以來，北美Golden

Pass

LNG

、LNG

Canada、Plaquemi

nes

LNG等多個(gè)液化天然氣項(xiàng)目投產(chǎn)延期導(dǎo)致原料氣需求不及預(yù)期，同時(shí)澳大利亞、尼日利亞、馬來西亞等國LNG出口終端陸續(xù)因故障導(dǎo)致供應(yīng)短暫中斷，美國EQT、Chesapeake等天然氣巨頭供應(yīng)商減產(chǎn)挺價(jià)，加上中東地區(qū)地緣風(fēng)險(xiǎn)再度升溫，帶動(dòng)氣價(jià)震蕩上漲；2024年11月后，歐洲受拉尼娜氣象影響，冬季溫度明顯偏冷，高取暖需求導(dǎo)致歐洲天然氣庫存快速下降，疊加2025年開始俄烏天然氣過境協(xié)議到期，烏克蘭拒絕續(xù)約，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)歐洲天然氣供應(yīng)不足的擔(dān)憂愈發(fā)強(qiáng)烈，從而推動(dòng)天然氣價(jià)格持續(xù)上漲。/我國液化天然氣價(jià)格走勢(shì)（美元

百萬英熱）中國液化天然氣出廠價(jià)格指數(shù)中國:到岸價(jià):液化天然氣9080706050403020100天然氣月度均價(jià)走勢(shì)(美元/百萬英熱)2024年至今天然氣價(jià)格走勢(shì)天然氣長期價(jià)格走勢(shì)期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù)):ICE荷蘭TTF天然氣

(左軸,歐元/兆瓦時(shí))期貨收盤價(jià)(連續(xù)):NYMEX天然氣

(右軸,美元/百萬英熱單位)路易斯安那州:亨利港:現(xiàn)貨價(jià):天然氣

(右軸,美元/百萬英熱單位)期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù)):ICE荷蘭TTF天然氣

(左軸,歐元/兆瓦時(shí))期貨收盤價(jià)(連續(xù)):NYMEX天然氣

(右軸,美元/百萬英熱單位)現(xiàn)貨價(jià):天然氣:亨利港:當(dāng)月值現(xiàn)貨價(jià):TTF:當(dāng)月值201816141210870605040302010012

6055路易斯安那州

亨利港

現(xiàn)貨價(jià)

天然氣

右軸

美元

百萬英熱單位876543210:::(,/)到岸價(jià)中國

當(dāng)月值:LNG::1015.015.314.2

14.3

14.214.813.75045403530252013.2

13.412.812.612.210.2811.210.113.8

13.89.910.19.29.28.51.512.28.711.8610.82.59.53.248.11.764.1

4.23.042.1

2.0

2.3

2.2

2.12.121.6200資料：wind，ifind，平安證券研究所，注：中國液化天然氣出廠價(jià)格指數(shù)按照1噸LNG的

熱值約52.21百萬英熱折算得到7天然氣價(jià)格走勢(shì)展望：美國HH氣價(jià)穩(wěn)中有漲，亞歐LNG量增價(jià)降

展望2025年天然氣：供應(yīng)端，雖然俄羅斯與烏克蘭的過境管道氣協(xié)議終止將導(dǎo)致俄氣向歐美的輸送量進(jìn)一步收縮，但目前歐洲對(duì)俄氣依賴度已較低，通過增加LNG進(jìn)口和挪威等國增產(chǎn)從而加大內(nèi)部貿(mào)易等方式彌補(bǔ)了這部分減量；同時(shí)，2025-2028年是LNG新增產(chǎn)能釋放高峰期，LNG供應(yīng)或?qū)⒂删o轉(zhuǎn)松，其中美國Plaquemines和Cor

pus

Christi

S3、加拿大LNG

Canada等項(xiàng)目有望在2025年全面運(yùn)行，據(jù)石油商報(bào)預(yù)計(jì)，2025年全球LNG液化能力將達(dá)5.32億噸/年，新增2956萬噸/年。需求端，LNG需求增量主要來自中國和東南亞、南亞國家，主要是經(jīng)濟(jì)增速相對(duì)高、接收設(shè)施投產(chǎn)、LNG逐步替代柴油在運(yùn)輸領(lǐng)域的作用，但中國本土非常規(guī)天然氣產(chǎn)量增速較快，中俄管道氣進(jìn)口增量持續(xù)釋放，可能對(duì)LNG進(jìn)口量有所限制，且東南亞及南亞地區(qū)對(duì)LNG價(jià)格敏感，進(jìn)口量與價(jià)格間互相制約，此外，日本核電重啟和新能源發(fā)電提升或?qū)?dǎo)致LNG進(jìn)口繼續(xù)減少，未來全球LNG供需或趨于寬松，亞洲進(jìn)口LNG價(jià)格中樞或有所下移；歐洲氣電需求受新能源發(fā)電替代或呈趨減態(tài)勢(shì)，工業(yè)耗氣在經(jīng)濟(jì)下行和巨頭裁員影響下有進(jìn)一步走弱風(fēng)險(xiǎn)，但LNG替代俄管道氣的進(jìn)口需求或繼續(xù)增加，我們預(yù)期2025年淡季歐氣TTF價(jià)格在需求弱勢(shì)和供應(yīng)走寬預(yù)期下有震蕩回落、中樞下移的風(fēng)險(xiǎn)，但2024年底至今因冷冬取暖氣需求增加且新能源發(fā)電不穩(wěn)定、地下儲(chǔ)氣庫庫存快速消耗至低點(diǎn)帶來的漲價(jià)行情也反饋出歐氣供應(yīng)的脆弱性和備用容量的缺乏，因此歐洲氣價(jià)下調(diào)幅度或有限，且仍有較大的季節(jié)性行情機(jī)會(huì)；美國數(shù)據(jù)中心有望帶動(dòng)電力耗氣需求保持增長，且LNG產(chǎn)能釋放、出口增加將對(duì)原料氣需求有提振作用，2025年美國本土天然氣供需結(jié)構(gòu)有望好轉(zhuǎn)，美氣HH價(jià)格中樞或有抬升趨勢(shì)，亞歐與美氣價(jià)差有望收窄，但因美氣生產(chǎn)成本較低、供給彈性較大，價(jià)格上方空間也相對(duì)有限。天然氣價(jià)格走勢(shì)預(yù)期天然氣價(jià)和油價(jià)走勢(shì)Brent

Spot

Average（左軸,美元/桶）

.Henry

Hub

Spot

(右軸,美元/千立方英尺)

.期貨收盤價(jià)(連續(xù)):NYMEX天然氣（左軸,美元/百萬英熱）期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù)):布倫特原油（右軸,美元/桶）1401201008010987654321012108140120100806606040440202美國頁巖氣革命導(dǎo)致天然氣供應(yīng)大幅增加20000資料：EIA，wind，平安證券研究所8目錄CO

N

T

E

NT

S1

天然氣定價(jià)模式和價(jià)格走勢(shì)1.1

定價(jià)模式：現(xiàn)階段北美GOG較東北亞OPE模式更具價(jià)格優(yōu)勢(shì)1.2

價(jià)格支撐線：以美國中高成本產(chǎn)氣區(qū)盈虧平衡點(diǎn)作為支撐1.3

氣價(jià)展望：預(yù)期美國HH氣價(jià)穩(wěn)中有漲，全球LNG量增價(jià)降2

全球天然氣供應(yīng)結(jié)構(gòu)和預(yù)期增量2.1

美國：供應(yīng)彈性大、增產(chǎn)有空間，大規(guī)模LNG投產(chǎn)在即2.2

中國：國內(nèi)非常規(guī)氣穩(wěn)步釋放，中俄管道氣進(jìn)口提增2.3

全球：未來3-5年全球液化天然氣進(jìn)入產(chǎn)能釋放高峰期3

俄歐天然氣貿(mào)易流向完成變遷3.1

歐洲對(duì)俄氣依賴大幅減小，轉(zhuǎn)向增加美國LNG進(jìn)口3.2

俄歐輸氣管道基本停運(yùn)，僅東歐部分國進(jìn)口俄PNG4

中美歐天然氣消費(fèi)現(xiàn)狀和展望4.1

歐洲：發(fā)電耗氣需求下滑，居民用氣不確定性高4.2

美國：數(shù)據(jù)中心快速發(fā)展打開電力耗氣新增長極4.3

中國：LNG重卡加速滲透帶動(dòng)城燃用氣需求上行投資建議和風(fēng)險(xiǎn)提示59全球天然氣發(fā)展史：產(chǎn)業(yè)推進(jìn)全球商業(yè)化，新型開發(fā)技術(shù)快速發(fā)展

回顧全球天然氣發(fā)展歷史：1920-1950年現(xiàn)代天然氣產(chǎn)業(yè)興起，該階段美國天然氣產(chǎn)業(yè)在全球居于壟斷地位，門羅氣田和潘漢德-胡果頓氣田兩座大型氣田的發(fā)現(xiàn)使美國天然氣產(chǎn)量快速提升，天然氣長距離運(yùn)輸管線和跨州輸氣管道的建成標(biāo)志著跨州貿(mào)易的開啟，天然氣發(fā)電和天然氣化工產(chǎn)業(yè)的出現(xiàn)使其應(yīng)用范圍擴(kuò)大。1951-1970年現(xiàn)代天然氣產(chǎn)業(yè)逐步走向成熟，二戰(zhàn)后各國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)對(duì)天然氣等能源需求巨大，各國陸續(xù)發(fā)現(xiàn)大型氣田，石油巨頭企業(yè)也開始投資天然氣產(chǎn)業(yè)，天然氣在世界一次能源消費(fèi)中占比逐步提升，該階段俄羅斯天然氣產(chǎn)業(yè)迅速崛起，到1970年儲(chǔ)量甚至超越美國，同時(shí)，液化天然氣L

NG技術(shù)逐漸成熟，開始投入運(yùn)輸。1971-2005年天然氣產(chǎn)業(yè)加速推進(jìn)商業(yè)化，各地區(qū)大量氣田被發(fā)現(xiàn)并開采，隨著管道建設(shè)的發(fā)展及配套儲(chǔ)氣設(shè)施的完善，跨國貿(mào)易迅速增長，同時(shí)，美國政府放寬天然氣價(jià)格限制、天然氣期貨交易的出現(xiàn)使其商業(yè)體系更為完善。2006年至今新型天然氣產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，非常規(guī)天然氣開發(fā)、全過程生氣、天然氣直接轉(zhuǎn)化為高性能燃料、深海運(yùn)輸管線、浮式LNG等技術(shù)出現(xiàn)并投入使用，該階段美國產(chǎn)量再次超越俄羅斯。2005-2010年美國發(fā)起第一次頁巖革命，“水平井+水力壓裂”的技術(shù)突破使得頁巖氣產(chǎn)量加速攀升，2011年后美國天然氣產(chǎn)量再次超越俄羅斯成為全球最大產(chǎn)氣國，同時(shí)美國天然氣出口量持續(xù)上行，2018年后成為天然氣凈出口國，據(jù)wind數(shù)據(jù)，2024年前11月美國天然氣進(jìn)口量約803億方，出口量達(dá)1980億方。全球主要產(chǎn)氣國天然氣歷年產(chǎn)量全球主要產(chǎn)氣國天然氣證實(shí)儲(chǔ)量（萬億立方米）美國天然氣進(jìn)出口（百萬立方米）othersAustraliaAlgeriaQatarTurkmenistanVenezuelaIndiaNigeriaUnited

Arab

EmiratesIraqRussian

FederationUSChinaEgyptSaudiArabiaIranNorwayCanada美國:進(jìn)口數(shù)量:天然氣美國:出口數(shù)量:天然氣2500020000150001000050000200180160140120100806040200資料：

《

世界天然氣產(chǎn)業(yè)形勢(shì)與發(fā)展趨勢(shì)》，KPMG，wind，平安證券研究所整理10全球天然氣供應(yīng)：整體產(chǎn)量穩(wěn)中有增，2011年美國超越俄羅斯成為最大產(chǎn)氣國

全球天然氣產(chǎn)量整體呈增加態(tài)勢(shì)，產(chǎn)量同比增速和全球GDP增速具有較高相關(guān)性。天然氣按常規(guī)技術(shù)能否經(jīng)濟(jì)開發(fā)可分為常規(guī)氣和非常規(guī)氣，油氣多伴生出現(xiàn)，因此天然氣供應(yīng)結(jié)構(gòu)和原油有相似性，據(jù)KPMG數(shù)據(jù)，2023年美國、俄羅斯和伊朗/卡塔爾/沙特等中東地區(qū)天然氣產(chǎn)量分別占全球的25.5%、14.4%、17.6%

。據(jù)中國石油集團(tuán)經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院測(cè)算，2024年全球天然氣產(chǎn)量預(yù)計(jì)4.39萬億立方米，增速2.8%，其中俄羅斯產(chǎn)量約6820億方(據(jù)俄聯(lián)邦預(yù)測(cè)，出口量約1662億方)，同比回增5.2%，美國產(chǎn)量約1.06萬億方，同比基本持平（2023年yoy+3.3%），主要是低氣價(jià)抑制了企業(yè)生產(chǎn)積極性；中石油研究院預(yù)計(jì)2025年全球天然氣產(chǎn)量約4.49萬億立方米，同比增速約2.3%，較其預(yù)測(cè)的2025年全球4.15萬億立方米左右的天然氣需求相對(duì)過剩，其中北美、中東是天然氣增產(chǎn)主要地區(qū)，北美大型液化天然氣投產(chǎn)將帶來LNG較大規(guī)模的增量，中石油研究院測(cè)算2025年全球計(jì)劃投產(chǎn)液化產(chǎn)能3260萬噸/年，主要來自美國和加拿大，但近一半產(chǎn)能在下半年投產(chǎn)，實(shí)際有效新增產(chǎn)量約1675萬噸/年，而歐洲受荷蘭格羅寧根氣田關(guān)閉、老舊氣田衰減等因素影響，本土氣田產(chǎn)量同比下降約50億立方米。國際能源署IEA則預(yù)測(cè)2025年全球天然氣消費(fèi)量同比增長1.9%，達(dá)到4.292萬億立方米；產(chǎn)量達(dá)到4.281萬億立方米，同比增長2.17%，整體仍處于脆弱平衡之中，主要是考慮到2024年末-2025年初歐洲天然氣庫存水平下降導(dǎo)致2025夏季潛在的高補(bǔ)庫需求，或?qū)е職W洲LNG進(jìn)口增加。全球主要國家天然氣產(chǎn)量（十億立方米）全球天然氣供應(yīng)結(jié)構(gòu)全球天然氣供應(yīng)量同比和GDP增速趨同othersChinaAustraliaIranAlgeriaUAE全球:產(chǎn)量:天然氣

(左軸,十億立方米)全球:產(chǎn)量:天然氣:同比（右軸,%）NYMEX天然氣期貨價(jià)

(右軸,美元/百萬英熱)IMF預(yù)測(cè):全球:GDP實(shí)際增長率（右軸,%）SaudiArabiaNorwayQatarTurkmenistanRussian加拿大墨西哥5%1%CanadaUS馬來西亞2%印尼2%45004000350030002500200015001000500其他4500400035003000250020001500100050010811%中國6%美國26%澳大利亞4%6尼日利亞1%埃及1%4阿爾及利亞3%阿根廷1%挪威3%2沙特阿拉伯卡塔爾伊朗英國1%阿塞拜疆1%哈薩克斯坦3%俄羅斯14%04%

阿曼

6%1%1%土庫曼斯坦2%-2-400資料：KPMG，wind，中國石油集團(tuán)經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院《2024年國內(nèi)外油氣行業(yè)發(fā)展報(bào)告》，平安證券研究所，注：常規(guī)天然氣包含游離賦存-油田伴生氣、凝析氣、純天然氣11田氣，非常規(guī)天然氣包含吸附狀態(tài)存在-頁巖氣、煤層氣、致密氣等美國天然氣供應(yīng)彈性大，二疊紀(jì)和海內(nèi)斯維爾頁巖盆地將貢獻(xiàn)主要增量

美國天然氣供應(yīng)彈性較大，量增節(jié)奏與價(jià)格走勢(shì)高度相關(guān)。一方面是主要產(chǎn)氣區(qū)庫存井?dāng)?shù)仍較多，雖然自2023年氣價(jià)回落以來，生產(chǎn)商新鉆井意愿趨弱，完工井由部分庫存井轉(zhuǎn)化而成，但由于增產(chǎn)意愿也較低，庫存井轉(zhuǎn)化量也不大，目前仍有大量庫存井累積，意味著美國天然氣產(chǎn)量釋放彈性較大，一旦價(jià)格上漲、需求增加，供應(yīng)能在較短時(shí)間得到補(bǔ)充；另一方面是目前頁巖氣貢獻(xiàn)了美國主要天然氣產(chǎn)量，美國頁巖油氣田資源量豐富、開發(fā)潛力大，經(jīng)過頁巖氣革命后，相應(yīng)開發(fā)技術(shù)完備、開采難度較小、增產(chǎn)的邊際成本較低，增產(chǎn)節(jié)奏主要取決于價(jià)格走勢(shì)，即供給價(jià)格彈性較大，原料氣產(chǎn)量有匹配LNG產(chǎn)能快速釋放對(duì)應(yīng)需求的能力。據(jù)EIA預(yù)測(cè)，2025年全球天然氣產(chǎn)量將同增1%至1045億立方米/日，到2026年將增長近3%至1072億立方米/日，2025年增量主要來自美國的二疊紀(jì)頁巖油氣田，2026年增量來自美國的海內(nèi)斯維爾和二疊紀(jì)地區(qū)。美國各產(chǎn)區(qū)頁巖干氣產(chǎn)量（十億立方英尺/日）Rest

of

U.S.Niobrara-CodellUticaWoodfordBarnettMarcellusMississippianBakkenHaynesvilleFayettevilleEagle

FordPermian9080706050403020100第

水二階段頁巖第

立平井多段二次頁巖革命體開發(fā)第

水一

平次

井頁

+巖

水氣

力革

壓命

裂油

壓開發(fā)裂200820102012201420162018202020222024美國阿帕拉契亞和海內(nèi)斯維爾產(chǎn)區(qū)新鉆/完工/庫存井?dāng)?shù)美國天然氣長期產(chǎn)量預(yù)期新鉆井

(左軸,口)新增完工井

(左軸,口)累計(jì)庫存井

(右軸,口)45040035030025020015010050170016001500140013001200110010009000800資料：Bloomberg，wind，EIA，平安證券研究所122025-2028年全球液化天然氣將進(jìn)入新增產(chǎn)能釋放高峰期2024-2026年全球擬投產(chǎn)的LNG項(xiàng)目

全球液化天然氣裝置新建項(xiàng)目在經(jīng)歷了2023年的擴(kuò)產(chǎn)空窗期后，2025-2028年將產(chǎn)能進(jìn)入產(chǎn)能釋放高峰期，新建項(xiàng)目位于美國、墨西哥、加拿大和卡塔爾、莫桑比克、剛果、尼日利亞、俄羅斯、澳大利亞等地，主要產(chǎn)能增量集中于美國和卡塔爾。梳理IGU統(tǒng)計(jì)的項(xiàng)目，2024-2028年期間預(yù)期全球?qū)⑿略?12百萬噸/年的LNG產(chǎn)

能

，產(chǎn)能較2023年增加超一倍，全球LNG市場(chǎng)將由俄烏沖突爆發(fā)后的偏緊轉(zhuǎn)向?qū)捤桑瑩?jù)IGU和金聯(lián)創(chuàng)，2023年美國LNG總產(chǎn)能為8819萬噸，2024年底新投產(chǎn)的Plaquemines

P1和Corpus

Christi

S3兩大項(xiàng)目將帶來26.5%的產(chǎn)能增幅，預(yù)期2025年美國LNG出口量將有明顯增長，在美氣總出口中占據(jù)更高的比例，LNG產(chǎn)能釋放也將打開原料氣需求空間，美國天然氣內(nèi)弱外強(qiáng)的格局有望改善。國家項(xiàng)目名預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間（萬噸/年國美國毛里塔尼亞加拿大俄羅斯剛果Plaquemines

P1Corpus

Christi

S3GTA

LNG2024年底2024年

底2024年底2025年中2025年LNG

Canada1400660240Arctic

LNG

2

T2Congo

FLNG

2Golden

Pass

T1North

Field

EastQatarGas

LNG

T8/T9Pluto

LNG

T22025年美國6002025年

底2025年底2026年卡塔爾卡塔爾澳大利亞美國330015605002026年P(guān)laquemines

LNG10082026年2010-2028E全球新增液化天然氣產(chǎn)能（百萬噸/年）2024-2028年全球LNG總新增產(chǎn)能和2024-2028年各國新增產(chǎn)能占總增量的比例美國LNG出口量已超越管道氣加拿大毛里塔尼亞喀麥隆尼日利亞俄羅斯墨西哥剛果美國印尼百萬噸莫桑比克巴布亞新幾內(nèi)亞

阿爾及利亞卡塔爾

秘魯馬來西亞澳大利亞美國

出口數(shù)量

液化天然氣:

:美國

出口數(shù)量

管道天然氣::安哥拉十億立方米14045403530252015105114.412010080604020089.1美國墨西哥卡塔爾俄羅斯加拿大澳大利亞莫桑比克剛果尼日利亞毛里塔尼亞9%

8%

5%

5%4%3%146%18%00%20%40%60%80%100%資料：IGU，GIIGNL，wind，平安證券研究所13北美液化天然氣出口能力將實(shí)現(xiàn)超一倍增長

未來三年北美將迎來液化天然氣投產(chǎn)高峰期，據(jù)EIA統(tǒng)計(jì)，目前美國/加拿大/墨西哥三國共有10個(gè)在建的液化天然氣（LNG）項(xiàng)目，如果這些項(xiàng)目按計(jì)劃投運(yùn)，北美的LNG出口能力將在2024年至2028年間增加一倍以上，從2023年的114億立方英尺/天增至2028年的244億

立

方英尺/天，2024-2028年墨西哥LNG出口能力將增加8億立方英尺/天、加拿大增加25億立方英尺/天、美國增加97億立方英尺/天。?墨西哥在2024年完成了Fast

LNG

Altamira項(xiàng)目一號(hào)裝置，產(chǎn)能為1.99億立方英尺/天，

FastLNG

Altamira

FLNG2（1.99億立方英尺/天）和Energia

CostaAzul（4億立方英尺/天,二階段計(jì)劃擴(kuò)至16億立方英尺/天,由美國二疊紀(jì)盆地供原料氣）兩個(gè)項(xiàng)目在建，另有規(guī)劃中的項(xiàng)目合計(jì)總產(chǎn)能45億立方英尺/天；?加拿大在建LNG項(xiàng)目3個(gè)，LNG

Canada項(xiàng)目計(jì)劃2025年夏季開始從1號(hào)線出口液化天然氣（18億立方英尺/天），Woodfibre

LNG（3億立方英尺/天）項(xiàng)目目標(biāo)是2027年啟動(dòng)LNG出口，Cedar

LNG項(xiàng)目液化能力高達(dá)40億立方英尺/天，于2024年6月完成最終投資決定，預(yù)計(jì)將于2028年開始LNG出口。此外，加拿大能源監(jiān)管機(jī)構(gòu)（CER）新批準(zhǔn)四個(gè)液化天然氣出口項(xiàng)目，包括擴(kuò)建的加拿大液化天然氣項(xiàng)目，擬議中的液化天然氣項(xiàng)目出口能力合計(jì)為41億立方英尺/天。?美國在建5個(gè)LNG出口項(xiàng)目，合計(jì)出口能力97億立方英尺/天，2024年底Plaquemines和Corpus

Christi

Stage

III項(xiàng)目已生產(chǎn)出第一批液化天然氣。2016-2028年北美液化天然氣各項(xiàng)目出口能力2016-2028年北美液化天然氣在產(chǎn)和在建項(xiàng)目設(shè)施資料：EIA，平安證券研究所14中國油氣增儲(chǔ)上產(chǎn)節(jié)奏向好，非常規(guī)氣產(chǎn)量穩(wěn)步釋放

我國天然氣供應(yīng)由國產(chǎn)常規(guī)氣(陸上氣為主)、非常規(guī)氣(頁巖/煤層/致密氣)和進(jìn)口管道氣、進(jìn)口LNG構(gòu)成，據(jù)中石化研究院預(yù)測(cè)，2024年我國天然氣供應(yīng)整體充足，總供應(yīng)約4305億立方米，國產(chǎn)氣2483億

立方米、yoy+6.8％，進(jìn)口管道氣766億立方米、yoy+14.0％，我國國產(chǎn)天然氣產(chǎn)量結(jié)構(gòu)（億立方米）致密氣煤層氣常規(guī)氣頁巖氣30002500200045%40%35%30%25%20%15%10%5%非常規(guī)氣占比(右軸)進(jìn)口LNG-1056億

立

方米、yoy+7.3%；預(yù)計(jì)2025年

全年供應(yīng)量在4615-4643億立方米，同比

增速超7％。國產(chǎn)氣方面，據(jù)wind數(shù)據(jù)，2024年

國產(chǎn)天然氣產(chǎn)量為1.77億

噸，同比增加7.25%，

國

產(chǎn)化率約57%，2024年是我國實(shí)施油氣增儲(chǔ)上產(chǎn)“七年行動(dòng)計(jì)劃”的第六年，在四川、鄂爾多斯、塔里木、柴達(dá)木、渤海灣等盆地都取得了重大勘探發(fā)現(xiàn)（例如在四川

1500盆地志留系中淺層海相頁巖氣實(shí)現(xiàn)了規(guī)模開發(fā)），天然氣年新增探明儲(chǔ)量增長明顯，常規(guī)10005000氣呈較為穩(wěn)定的逐年增產(chǎn)趨勢(shì)，同時(shí)，大規(guī)模壓裂改造儲(chǔ)層、多層立體開發(fā)等技術(shù)的突破使非常規(guī)氣增儲(chǔ)上產(chǎn)節(jié)奏提速，成為我國天然氣產(chǎn)量重要增長極，據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2017-2024年

我

國

常

規(guī)氣和非常規(guī)氣產(chǎn)量年復(fù)合增速分別為4.0%和14.7%，國產(chǎn)氣增儲(chǔ)上產(chǎn)

節(jié)奏向好，預(yù)期2025年

國產(chǎn)氣仍有望保持5%-6%左右的供應(yīng)增速。0%20172018201920202021202220232024我國歷年來新增天然氣探明儲(chǔ)量（億立方米）我國天然氣供應(yīng)構(gòu)成國產(chǎn)天然氣構(gòu)成國產(chǎn)天然氣量(左軸,萬噸)進(jìn)口LNG(左軸,萬噸)35000300002500020000150001000050000進(jìn)口管道氣

左軸

萬噸進(jìn)口依賴度

右軸50%(,)()45%44%

44%致密氣26%43%43%

45%40%42%41%39%煤層氣5%35%常規(guī)氣58%35%30%25%33%

33%32%頁巖氣11%28%資料：wind，天然氣工業(yè)-《2023年中國天然氣發(fā)展述評(píng)及2024年展望》，國家統(tǒng)計(jì)局，平安證券研究所15中俄管線爬坡、管道氣進(jìn)口提增，LNG接收站持續(xù)擴(kuò)能、進(jìn)口量逐步回升我國天然氣進(jìn)口管線情況

我國天然氣進(jìn)口量整體呈增加趨勢(shì)，進(jìn)口依賴度在40%左右(據(jù)wind)。管道氣PNG方面，自2021年以來，我國進(jìn)口管道天然氣重新呈逐年增加態(tài)勢(shì)，主要是中俄東線(西伯利亞力量1號(hào)線)自2019年12月2日正式通氣后，運(yùn)氣量逐年增加，疊加俄烏沖突后，歐美對(duì)俄羅地區(qū)管線長-

設(shè)計(jì)運(yùn)量-KM管線名稱氣源狀態(tài)投產(chǎn)億方中亞A線中亞B線中亞C線中亞D線斯持續(xù)加碼制裁使其將油氣貿(mào)易重心移至等亞洲國家，據(jù)金聯(lián)創(chuàng)預(yù)計(jì)，2025年中俄1833300土庫曼斯坦烏茲別克斯坦哈薩克斯坦東線將達(dá)產(chǎn)，輸氣量有望提至380億立方米，從而帶動(dòng)進(jìn)口管道氣量同比增加超80億立方米，未來中俄遠(yuǎn)東線和西伯利亞力量2號(hào)線建成投產(chǎn)將使我國對(duì)俄氣進(jìn)口量進(jìn)一步增加。液化氣LNG方面，2022年俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)加劇全球能源危機(jī)，東北亞LNG現(xiàn)貨價(jià)高漲，管道氣進(jìn)口成本遠(yuǎn)低于LNG，我國大幅減少從澳洲的LNG進(jìn)口，此后隨著能源危機(jī)解決，LNG價(jià)格回落，我國進(jìn)口LNG逐漸回升，同時(shí)LNG接收站項(xiàng)目建設(shè)熱潮仍未退，大規(guī)模在建及擴(kuò)建項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)后，我國LNG接收能力將持續(xù)擴(kuò)大，據(jù)中石化研究院，截至2024年年底全國LNG接收能力達(dá)到15040萬噸/年，平均利用率降至56％，預(yù)期2025年

隨著全球大規(guī)模LNG項(xiàng)目投產(chǎn)、價(jià)格中樞小幅回落，我國進(jìn)口LNG將繼續(xù)保持增長，除約918億

立方米的合同執(zhí)行量，預(yù)期仍需進(jìn)口221億-249億

立方米LNG現(xiàn)貨作為補(bǔ)充

(據(jù)

中石化研究院)。中亞18301000250300投產(chǎn)在建(延遲)中緬中緬管道緬甸25205111--120380100500投產(chǎn)投產(chǎn)中俄東線西伯利亞1號(hào)俄羅斯中部中俄俄遠(yuǎn)東地區(qū)的沿海氣田2027年1月投用中俄遠(yuǎn)東線中蒙俄管道西伯利亞2號(hào)2028年完工俄羅斯中部--我國液化天然氣進(jìn)口（萬噸）國內(nèi)LNG產(chǎn)量進(jìn)口管道氣（十億方）尼日利亞巴布亞新幾內(nèi)亞馬來西亞俄羅斯卡塔爾美國中俄中緬中哈中烏中土國內(nèi)LNG產(chǎn)量(左軸,萬噸)國產(chǎn)LNG

yoy（右軸）LNG進(jìn)口量(左軸,萬噸)進(jìn)口LNG

yoy（右軸）印度尼西亞澳大利亞1008000700060005000400030002000100009000800070006000500040003000200010000140%

90120%

80100%

7040.048.038.080%60%605040302010029.414.721.37.60.33.922.1%

40%20%12.4%0%7.5%-20%-40%-19.6%2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024資料：wind，LNG行業(yè)信息，隆眾資訊，金聯(lián)創(chuàng)，平安證券研究所整理，注：哈-哈薩克斯坦，烏-烏茲別克斯坦，土-土庫曼斯坦16目錄CO

N

T

E

NT

S1

天然氣定價(jià)模式和價(jià)格走勢(shì)1.1

定價(jià)模式：現(xiàn)階段北美GOG較東北亞OPE模式更具價(jià)格優(yōu)勢(shì)1.2

價(jià)格支撐線：以美國中高成本產(chǎn)氣區(qū)盈虧平衡點(diǎn)作為支撐1.3

氣價(jià)展望：預(yù)期美國HH氣價(jià)穩(wěn)中有漲，全球LNG量增價(jià)降2

全球天然氣供應(yīng)結(jié)構(gòu)和預(yù)期增量2.1

美國：供應(yīng)彈性大、增產(chǎn)有空間，大規(guī)模LNG投產(chǎn)在即2.2

中國：國內(nèi)非常規(guī)氣穩(wěn)步釋放，中俄管道氣進(jìn)口提增2.3

全球：未來3-5年全球液化天然氣進(jìn)入產(chǎn)能釋放高峰期3

俄歐天然氣貿(mào)易流向完成變遷3.1

歐洲對(duì)俄氣依賴大幅減小，轉(zhuǎn)向增加美國LNG進(jìn)口3.2

俄歐輸氣管道基本停運(yùn)，僅東歐部分國進(jìn)口俄PNG4

中美歐天然氣消費(fèi)現(xiàn)狀和展望4.1

歐洲：發(fā)電耗氣需求下滑，居民用氣不確定性高4.2

美國：數(shù)據(jù)中心快速發(fā)展打開電力耗氣新增長極4.3

中國：LNG重卡加速滲透帶動(dòng)城燃用氣需求上行投資建議和風(fēng)險(xiǎn)提示517天然氣貿(mào)易流向改變：歐洲對(duì)俄氣依賴大幅減小，轉(zhuǎn)向增加美國LNG進(jìn)口

俄烏沖突后，全球天然氣貿(mào)易流向發(fā)生改變，俄烏沖突前歐洲管道氣主要來自內(nèi)部的挪威、荷蘭等國以及俄羅斯，沖突后因北溪管道遭破環(huán)、德國美國暫停對(duì)北溪2號(hào)天然氣管道項(xiàng)目認(rèn)證等因素導(dǎo)致歐洲向俄羅斯進(jìn)口管道氣明顯減少，歐洲從美國進(jìn)口的液化天然氣(

LNG)顯著增多(據(jù)隆眾資訊，自俄烏沖突以來，歐洲共有十座新增LNG接收碼頭投入運(yùn)營，接收能力共計(jì)增長5188萬噸/年，2024年底歐洲總計(jì)LNG進(jìn)口接收能力達(dá)2.42億噸/年-約3400億立方米，年度接收站利用率為41.83%)，同時(shí)增加歐洲內(nèi)部國家比如挪威等國產(chǎn)氣量和內(nèi)部貿(mào)易量，除東歐部分國家斯洛伐克、捷克、匈牙利、奧地利等仍依賴俄氣外，歐盟基本實(shí)現(xiàn)了天然氣去俄化（據(jù)KPMG《世界能源統(tǒng)計(jì)年鑒》，

2021-2023年從俄羅斯進(jìn)口天然氣占總進(jìn)口量的比例從61%降至26%（據(jù)歐盟委員會(huì)報(bào)告，2024H1占比已降至18%），其中從俄進(jìn)口管道氣PNG占總進(jìn)口PNG量的比例從45%降至15%），2025年因俄烏過境協(xié)議到期不再續(xù)約，所有俄羅斯向歐洲輸氣的通道（簡(jiǎn)稱俄羅斯北線）完全斷供，缺口部分將由增加進(jìn)口LNG和挪威管道氣等方式補(bǔ)充，歐洲剩余輸氣管道挪威線、北非線、阿塞拜疆線都具有較高穩(wěn)定性，同時(shí)，歐盟正推動(dòng)土庫曼斯坦天然氣經(jīng)阿塞拜疆輸歐管線建設(shè)，預(yù)期2025年歐洲天然氣供給受俄氣斷供沖擊仍可控。而俄羅斯部分管道氣轉(zhuǎn)向出口到中國、印度等亞太地區(qū)，2022-2023年期間以一定價(jià)格優(yōu)勢(shì)獲得部分地方煉廠的青睞。（十億立方米）亞太地區(qū)天然氣進(jìn)口（十億立方米）歐洲天然氣進(jìn)口其他馬來西亞埃及緬甸印度尼西亞安哥拉印度尼西亞文萊阿聯(lián)酋秘魯烏茲別克斯坦土庫曼斯坦其他非洲阿曼哈薩克斯坦尼日利亞俄羅斯澳大利亞卡塔爾美國歐洲內(nèi)部尼日利亞挪威利比亞伊朗阿塞拜疆阿爾及利亞美國荷蘭其他非洲俄羅斯埃及安哥拉秘魯卡塔爾歐洲拉丁美洲島國50045040035030025020015010050拉丁美洲島國471.340035030025020015010050液化天然氣LNG管道氣369.1340.8液化天然氣LNG188.0167.0169.1119.8管道氣108.249.819.422.223.129.320.518.317.430.876.217.917.845.821.307.600.32019年2021年2023年2019年2021年2023年2019年2021年2023年2019年2021年2023年資料：KPMG《世界能源統(tǒng)計(jì)年鑒》，《2024年歐盟能源聯(lián)盟狀況報(bào)告》，平安證券研究所，注：1噸液化天然氣約等于1300至1500立方米的氣態(tài)天然氣（0℃，1個(gè)大氣壓）18天然氣貿(mào)易流向改變：歐洲對(duì)俄氣依賴大幅減小，轉(zhuǎn)向增加美國LNG進(jìn)口

俄烏沖突前后全球天然氣貿(mào)易流向發(fā)生的主要改變是歐洲對(duì)俄羅斯管道氣進(jìn)口顯著減少，轉(zhuǎn)而擴(kuò)大歐洲內(nèi)部天然氣生產(chǎn)和交易，同時(shí)增加從美國進(jìn)口LNG，而俄羅斯主要將貿(mào)易重心逐步轉(zhuǎn)向亞洲市場(chǎng)，主要是增加對(duì)中國的天然氣出口量。2021年和2023年全球天然氣貿(mào)易流向（十億立方米）俄羅斯-歐洲

17.4/19.4注：圖中/前淺色數(shù)字表示2021年貿(mào)易量，/后深色數(shù)字表示2023年貿(mào)易量，箭頭指向表示出口方向俄

-除歐盟外其他歐洲國家

34.7/24.131.9/25.5挪威俄羅斯美國俄-日8.8/8.4加拿大80.9/85.1俄-

俄-中

韓6.2

3.9//11

2.3其他歐洲國家11.2/95.675.9/79

25.5/28白俄羅斯歐盟哈薩克斯坦烏茲別克斯坦土庫曼斯坦美國-日本

9.6/7.5美國美國-歐洲30.8/76.2中國58.7/伊朗卡

塔爾美-韓

12.1/7.1阿爾及利亞61.1巴

基斯

坦4.8/3.7印度緬甸阿聯(lián)酋19.5/18卡塔爾22.5/20.8-歐洲墨西哥泰國澳洲-

澳洲-澳洲-日本36.3/37.5韓國

中國卡塔爾-印度

13.6/1512.9/14.343.6/33.0美國-中南美洲16.8/7.5剛果金卡塔爾-中國

12.3/22.9卡塔爾-韓國

16.1/11.8LNG貿(mào)易流向巴西玻利維亞納米比亞津巴布韋7.0/5.44.5/2.2管道氣貿(mào)易流向澳大利亞卡塔爾-日本

12.3/4.0智利

阿根廷美國-印度

5.6/4.4美國-中國

12.4/4.3資料：KPMG，平安證券研究所19俄羅斯向歐洲輸氣管道基本停運(yùn)，僅剩東歐部分國家進(jìn)口俄管道氣

目前俄羅斯向歐洲輸氣管道僅剩途徑黑海到東歐的藍(lán)溪和土耳其溪仍在運(yùn)行。俄羅斯主要通過波羅的海海底“北溪”管道、“亞馬爾-歐洲”管道、途徑烏克蘭的“兄弟”管道和“聯(lián)盟”管道、穿過黑海海底的“藍(lán)溪”和“土耳其溪”管道向歐洲國家輸送天然氣，但受俄烏沖突影響，目前俄羅斯仍在運(yùn)營的輸歐天然氣管道僅剩穿越黑海的“藍(lán)溪”和“土耳其溪”管道，主要向匈牙利、土耳其和塞爾維亞等中東歐國家輸送天然氣。2022年2月，俄烏局勢(shì)升級(jí)，德國宣布暫?！氨毕?2”天然氣管道認(rèn)證；2022年5月，波蘭拒絕了俄羅斯反制西方制裁的“盧布結(jié)算令”，宣布將停止接收俄羅斯天然氣，波蘭計(jì)劃2025年徹底停用“亞馬爾-歐洲”管道，改建氫能輸送設(shè)施；2022年9月26日，“北溪-1號(hào)”和“北溪-2號(hào)”在丹麥、瑞典附近海域發(fā)生劇烈水下爆炸，北溪管線進(jìn)入停運(yùn)狀態(tài)；2024年12月31日，俄烏天然氣過境協(xié)議到期，且烏克蘭拒絕續(xù)約，自2025年1月1日起所有經(jīng)由烏克蘭的俄羅斯天然氣過境業(yè)務(wù)停止，僅執(zhí)行存續(xù)合同，但2024年烏克蘭過境系統(tǒng)僅存與斯洛伐克Eustream的400億立方米/年協(xié)議、且實(shí)際履約率不足20%

（據(jù)天然氣咨詢），因此該事件對(duì)歐洲天然氣供應(yīng)影響有限，僅對(duì)斯洛伐克、奧地利、匈牙利等東歐國家短期供氣和購氣成本有一定影響，據(jù)金聯(lián)創(chuàng)數(shù)據(jù)，2024年俄羅斯經(jīng)兄弟管道輸送了大約150億立方米天然氣至歐洲，約占?xì)W盟國家2024年天然氣進(jìn)口總量2928億立方米的5.12%，運(yùn)輸量占比有限，后續(xù)歐洲國家將主要通過增加1000萬噸左右LNG進(jìn)口覆蓋烏克蘭過境管道氣的缺口。俄羅斯天然氣出口到歐洲的主要管線情況歐盟27國對(duì)俄氣進(jìn)口量顯著減少（太焦耳）俄羅斯荷蘭挪威美國比利時(shí)管道名稱北溪1號(hào)北溪2號(hào)路線設(shè)計(jì)年運(yùn)力當(dāng)前狀態(tài)阿爾及利亞俄羅斯維堡-德國格賴夫斯瓦爾德350000300000250000200000150000100000500000550億立方米550億立方米330億立方米停運(yùn)（2022年9月發(fā)生爆炸）未啟用（因西方國家制裁而暫停推進(jìn)）低流量運(yùn)行（24Q1輸送量5億立方米）同北溪1號(hào)路線亞馬爾-歐洲俄羅斯西伯利亞-白俄羅斯-波蘭-德國部分使用(僅執(zhí)行存續(xù)合同)，2024年僅存與斯洛伐克Eustream的400億立方米/年協(xié)議(實(shí)際履行率不足20%)俄羅斯-烏克蘭-斯洛伐克-中歐1200億立方米（烏克蘭段）兄弟管道俄羅斯-烏克蘭-羅馬尼亞-土耳其聯(lián)盟管道藍(lán)溪240億立方米160億立方米315億立方米停運(yùn)（2022年起無流量）俄羅斯-黑海海底-土耳其正常運(yùn)營（全量供應(yīng)土耳其）俄羅斯-黑海海底-土耳其-東南歐滿負(fù)荷運(yùn)行（2024年輸量300億立方米）土耳其溪資料：wind，LNG行業(yè)信息，天然氣咨詢，金聯(lián)創(chuàng)，平安證券研究所20目錄CO

N

T

E

NT

S1

天然氣定價(jià)模式和價(jià)格走勢(shì)1.1

定價(jià)模式：現(xiàn)階段北美GOG較東北亞OPE模式更具價(jià)格優(yōu)勢(shì)1.2

價(jià)格支撐線：以美國中高成本產(chǎn)氣區(qū)盈虧平衡點(diǎn)作為支撐1.3

氣價(jià)展望：預(yù)期美國HH氣價(jià)穩(wěn)中有漲，全球LNG量增價(jià)降2

全球天然氣供應(yīng)結(jié)構(gòu)和預(yù)期增量2.1

美國：供應(yīng)彈性大、增產(chǎn)有空間，大規(guī)模LNG投產(chǎn)在即2.2

中國：國內(nèi)非常規(guī)氣穩(wěn)步釋放，中俄管道氣進(jìn)口提增2.3

全球：未來3-5年全球液化天然氣進(jìn)入產(chǎn)能釋放高峰期3

俄歐天然氣貿(mào)易流向完成變遷3.1

歐洲對(duì)俄氣依賴大幅減小，轉(zhuǎn)向增加美國LNG進(jìn)口3.2

俄歐輸氣管道基本停運(yùn)，僅東歐部分國進(jìn)口俄PNG4

中美歐天然氣消費(fèi)現(xiàn)狀和展望4.1

歐洲：發(fā)電耗氣需求下滑，居民用氣不確定性高4.2

美國：數(shù)據(jù)中心快速發(fā)展打開電力耗氣新增長極4.3

中國：LNG重卡加速滲透帶動(dòng)城燃用氣需求上行投資建議和風(fēng)險(xiǎn)提示521全球天然氣消費(fèi)結(jié)構(gòu)：在能源消費(fèi)中占比穩(wěn)定，需求增量主要來自中美印等國

天然氣相較于石油和煤炭更低碳節(jié)能，其在全球能源消費(fèi)量中的占比較為穩(wěn)定，據(jù)ifind數(shù)據(jù)，2023年天然氣在全球能源消費(fèi)量中占比約22%。分區(qū)域來看，美國、歐洲、俄羅斯、中國是天然氣主要消費(fèi)國，美國、中國、東南亞、南亞和中東等地貢獻(xiàn)了近年來天然氣需求主要增量，2013-2023年中國天然氣消費(fèi)量年復(fù)合增速達(dá)8.9%，2023年占全球天然氣消費(fèi)總量的10%，是繼美國和俄羅斯之后的全球第三大天然氣消費(fèi)國。據(jù)中國石油集團(tuán)經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院測(cè)算，2024年

全球天然氣消費(fèi)量4.09萬

億立方米，同比增長2%，亞太市場(chǎng)貢獻(xiàn)一半增量，中國、印度及新興市場(chǎng)拉動(dòng)需求快速增長，天然氣消費(fèi)量為9754億立方米，同比增長4.3%；歐洲天然氣消費(fèi)連續(xù)三年下降，2024年消費(fèi)量4609億立方米，同比下降0.5%，降幅較上年收窄6.4個(gè)百分點(diǎn)；北美低速增長，天然氣消費(fèi)量為1.2萬億立方米，同比增長1.2%。中石油研究院預(yù)計(jì)2025年

全

球

天然氣需求為4.15萬億立方米，增速為1.5%，增量仍集中在中國、印度等新興市場(chǎng)。全球天然氣主要消費(fèi)國需求同比變動(dòng)（十億立方米）2021202220232013-2023

CAGR

(右軸)80604020010%8%8.9%2.5%3.9%6%3.2%2.3%

2.3%4%1.4%1.4%0.7%0.9%2%-1.8%0%-2.9%-2%-4%-6%-8%-10%-20-40-60-80全球能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)全球天然氣消費(fèi)量（十億立方米）2023年各國天然氣消費(fèi)量占比可再生能源水電核能煤炭天然氣石油othersChinaSaudiArabiaItalySouth

KoreaAustraliaIranJapanEgyptRussianMexicoIndiaUAEUnited

KingdomCanada100%450040003500300025002000150010005007%7%7%6%7%7%6%6%8%10%Germany12%

14%90%

6%6%7%6%6%5%US加拿大6%4%墨西哥7%4%6%4%亞太其他3%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2%韓國1%8%其他25%19%23%20%27%20%24%19%28%21%27%21%日本2%25%

25%6%印度美國2%22%23%

22%中美洲中國10%4%德國澳大利亞2%1%37%36%36%埃及1%阿聯(lián)酋

沙特

伊朗2%

3%

6%意大利34%32%31%29%

30%俄羅斯1%英國11%歐洲其他2%07%資料：ifind，KPMG，平安證券研究所22歐洲天然氣消費(fèi)結(jié)構(gòu)：發(fā)電和工業(yè)耗氣需求下滑，居民用氣不確定性較高歐盟天然氣庫存走勢(shì)（億立方米）

歐洲天然氣主要用于居民住宅、工業(yè)和發(fā)電，氣電需求自2022年以來受到光伏、風(fēng)能等新能源發(fā)電持續(xù)高增的擠占，呈現(xiàn)明顯的下降趨勢(shì)，且新能源取代傳統(tǒng)能源在電力市場(chǎng)作用的趨勢(shì)仍在增強(qiáng)；居民住宅對(duì)天然氣的消耗主要是在冬季取暖季，隨著全球地表溫度升高，歐洲已連續(xù)多年暖冬，取暖氣需求有所減少，但德國、英國受北極冷空氣造成的寒潮影響，居民耗氣需求存階段性走高可能；工業(yè)部分需求受2024年歐洲經(jīng)濟(jì)下行壓力加劇和工業(yè)巨頭裁員影響，存繼續(xù)走弱的風(fēng)險(xiǎn)。歐洲天然氣需求整體呈走弱態(tài)勢(shì)，但因供應(yīng)結(jié)構(gòu)的脆弱性，仍有季節(jié)性行情機(jī)會(huì)，例如2024年11月至今，冬季氣溫異常偏低、風(fēng)光供電不足等因素導(dǎo)致歐盟天然氣超預(yù)期去庫，據(jù)wind數(shù)據(jù)，目前歐盟儲(chǔ)氣率約43%(~460億方/滿儲(chǔ)1077億方)，冬季耗庫約566億方、同增近130億方，后續(xù)預(yù)計(jì)將通過增加LNG進(jìn)口和挪威增產(chǎn)將儲(chǔ)氣率在夏季重新補(bǔ)充回95%。2019202020212022202320242025據(jù)Eurostat，2024年4-10月歐盟耗氣量1422億方,產(chǎn)氣量181億方,進(jìn)口量2561億方,出口量930億方120010008006004002000據(jù)wind數(shù)據(jù)，2024年11月-2025年2月耗庫量約566億方、同增近130億方假設(shè)截至2025年3月底庫存降至380億方（2019年和2021年均值），2025年夏季耗氣量和本土產(chǎn)量同比持平，要使儲(chǔ)氣率在夏季重回9

5%，需進(jìn)口天然氣(含LNG)約1883億方1/12/1

3/14/15/16/17/18/19/1

10/1

11/1

12/1歐洲各能源發(fā)電量（萬億瓦時(shí)）歐盟各部門天然氣消費(fèi)情況(兆焦耳)歐洲天然氣消費(fèi)量同比和GDP增速核能風(fēng)能石油水電生物質(zhì)能和其他煤炭太陽能天然氣歐洲:年消費(fèi)量:天然氣

(左軸,十億立方米)歐洲:年消費(fèi)量:天然氣:同比（右軸,%）歐洲:GDP:同比（右軸,%）農(nóng)林漁

交通運(yùn)輸

商業(yè)和公共服務(wù)

居民

工業(yè)

電力1600140012001000800600400200014001200100080060040020006506005505004504001050-5-10-15資料：Eurostat，

wind，平安證券研究所23美國天然氣消費(fèi)結(jié)構(gòu)：數(shù)據(jù)中心快速發(fā)展打開電力耗氣新增長極美國天然氣月發(fā)電量（TWh）

美國天然氣主要用于發(fā)電和工業(yè)生產(chǎn)，2024年1-10月電力、工業(yè)、居民住宅和商業(yè)部門天然氣消費(fèi)占比分別為43%、32%、12%和9%。其中，工業(yè)部分耗氣量較穩(wěn)定，美國經(jīng)濟(jì)較強(qiáng)韌性支撐工業(yè)需求持穩(wěn)；居民和商業(yè)部門耗氣季節(jié)性明顯，冬季寒潮是主要影響變量，近年來受全球氣候變暖影響，居民住宅和商業(yè)取暖氣需求整體偏低；而電力部門對(duì)天然氣需求呈逐年增加趨勢(shì)，一方面是美國可再生能源占比低，主要以氣電取代煤電，且特朗普支持傳統(tǒng)能源，其執(zhí)政環(huán)境或利好氣電需求；另一方面天然氣發(fā)電靈活穩(wěn)定，且美國天然氣資源豐富、價(jià)格低，高速發(fā)展的AI和數(shù)據(jù)中心電力需求將主要以天然氣滿足，據(jù)美國能源部預(yù)測(cè)，美國數(shù)據(jù)中心在2023年

的電力消耗為176TWh，占美國總

電力需求的4.4%，預(yù)計(jì)到2028年

，電力需求將增加到325-580TWh，

占

美國總電力需求的6.7%-12%，年復(fù)合增速約13%-27%，有望帶動(dòng)電力耗氣需求保持增長。中石油研究院預(yù)計(jì)2025年

北美天然氣需求量約11228億立方米，同比增速約0.4%。201920202021202220232024230210190170150130110901月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月20