儲(chǔ)能行業(yè)市場(chǎng)分析

一、復(fù)盤(pán)：政策+需求刺激，22年5月后漲幅大幅領(lǐng)先

核心指數(shù)編寫(xiě)

基于當(dāng)前市面上儲(chǔ)能指數(shù)較少，且現(xiàn)有指數(shù)的標(biāo)的質(zhì)量參差不齊、某

些標(biāo)的相關(guān)度不高或者重要標(biāo)的缺失，我們自行選取了各環(huán)節(jié)業(yè)務(wù)相

關(guān)度較高的龍頭公司，主要包括大儲(chǔ)（7家）、戶(hù)儲(chǔ)（6家）。指數(shù)

編寫(xiě)方法：采用市值加權(quán)法，并以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)。

股價(jià)復(fù)盤(pán)：俄烏危機(jī)+中美表前儲(chǔ)能裝機(jī)量高增，打破碳酸鋰漲價(jià)帶

來(lái)悲觀預(yù)期

復(fù)盤(pán)22年儲(chǔ)能板塊股價(jià)變化，大致可以22年5月作為重要時(shí)間節(jié)

點(diǎn)。1）22年1月?5月，受碳酸鋰及其他大宗原材料漲價(jià)影響，市場(chǎng)

普遍擔(dān)心儲(chǔ)能系統(tǒng)價(jià)格上漲會(huì)影響市場(chǎng)需求，以及無(wú)法順利向下游傳

導(dǎo)將影響相關(guān)公司的盈利能力；2）22年5月后，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)逐步消除，

股價(jià)開(kāi)始向上快速增長(zhǎng)：俄烏沖突爆發(fā)帶來(lái)了歐洲戶(hù)儲(chǔ)市場(chǎng)的明確需

求增長(zhǎng)；大儲(chǔ)方面，中國(guó)市場(chǎng)政策持續(xù)推進(jìn)、獨(dú)立儲(chǔ)能商業(yè)模式逐步

明確，美國(guó)市場(chǎng)從裝機(jī)量數(shù)據(jù)看成本壓力對(duì)下游影響好于預(yù)期，裝機(jī)

量同比高速增長(zhǎng)。

本篇報(bào)告，我們將著重分析中國(guó)、美國(guó)、歐洲三大儲(chǔ)能主要市場(chǎng)的未

來(lái)需求確定性及裝機(jī)增速。我們認(rèn)為，需求+盈利有望向上，看好未

來(lái)儲(chǔ)能板塊股價(jià)持續(xù)向上c

二、中國(guó)市場(chǎng)：商業(yè)模式加速明確，裝機(jī)動(dòng)力有望從“被動(dòng)”走向“主

動(dòng)”

行業(yè)需求：全年裝機(jī)量6.9GW,yoy+187.5%,裝機(jī)需求高速增長(zhǎng)

裝機(jī)量：據(jù)CNESA統(tǒng)計(jì)，2022年中國(guó)新增投運(yùn)新型儲(chǔ)能項(xiàng)目的裝

機(jī)規(guī)模達(dá)6.9GW/15.3GWh,功率規(guī)模yoy+187.5%。從應(yīng)用分布上

看，2022年Q3電網(wǎng)側(cè)的新增裝機(jī)規(guī)模最大，達(dá)到512.8MW,占據(jù)

新型儲(chǔ)能一半以上的市場(chǎng)份額，電網(wǎng)側(cè)項(xiàng)目中有60%以上的份額是

來(lái)自獨(dú)立儲(chǔ)能。

中標(biāo)量：據(jù)CNESA統(tǒng)計(jì)，2022年儲(chǔ)能項(xiàng)目中標(biāo)規(guī)模達(dá)49.23GWh。

22Hl/Q3/Q4儲(chǔ)能項(xiàng)目中標(biāo)量分別為10.20/12.53/26.51GWh,呈逐

季上升趨勢(shì)，其中Q4中標(biāo)量數(shù)據(jù)亮眼，環(huán)比增長(zhǎng)111.64%。我們認(rèn)

為，22年風(fēng)光發(fā)電的強(qiáng)制配儲(chǔ)+并網(wǎng)截止時(shí)間臨近，是下半年國(guó)內(nèi)儲(chǔ)

能項(xiàng)目中標(biāo)量持續(xù)增長(zhǎng)的主要原因。目前，已完成中標(biāo)但未實(shí)現(xiàn)裝機(jī)

的規(guī)模達(dá)34GWh,考慮國(guó)內(nèi)電化學(xué)儲(chǔ)能項(xiàng)目建設(shè)周期在3-6個(gè)月，

預(yù)計(jì)23年有望開(kāi)工并實(shí)現(xiàn)裝機(jī)。

需求來(lái)源1：發(fā)電側(cè)強(qiáng)制配儲(chǔ)覆蓋省份、配儲(chǔ)比例、小時(shí)數(shù)呈上升趨

勢(shì)

發(fā)電側(cè)方面，裝機(jī)需求高增長(zhǎng)主要靠各省強(qiáng)制配儲(chǔ)政策帶動(dòng)，趨勢(shì)上

覆蓋省份數(shù)量變多、配儲(chǔ)比例及小時(shí)數(shù)增加。但我們亦有看到，目前

已有部分省份不再要求強(qiáng)制配儲(chǔ)（山西），國(guó)家層面推動(dòng)行業(yè)健康化

發(fā)展成為趨勢(shì)。

主要政策變化：覆蓋省份數(shù)量增加，截至22年11月新能源強(qiáng)配政

策（新能源與儲(chǔ)能需同時(shí)并網(wǎng)）已覆蓋40個(gè)?。ㄊ校^21年底

增加了15個(gè)；配儲(chǔ)比例及小時(shí)數(shù)進(jìn)一步上調(diào)，部分省市要求進(jìn)一步

上調(diào)：上海要求配儲(chǔ)比例20%+、時(shí)長(zhǎng)4小時(shí)+；新疆要求配儲(chǔ)比例

25%、時(shí)長(zhǎng)4小時(shí)等。

需求來(lái)源2：加速捋順電網(wǎng)側(cè)獨(dú)立儲(chǔ)能商業(yè)模式，“被動(dòng)”轉(zhuǎn)向“主動(dòng)”

可期

22年以來(lái)，另一大政策趨勢(shì)系電網(wǎng)側(cè)獨(dú)立儲(chǔ)能的商業(yè)模式加速探索,

其中山東、山西、廣東等省份走在前沿。21年底至今，國(guó)家層面明

確獨(dú)立儲(chǔ)能的市場(chǎng)主體地位，獨(dú)立儲(chǔ)能商業(yè)模式得到確立，而后各省

紛紛上調(diào)輔助服務(wù)市場(chǎng)補(bǔ)償收益+推進(jìn)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)，逐漸明確獨(dú)立

儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)來(lái)源。

裝機(jī)量預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)25年國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能新增裝機(jī)量達(dá)98GWh,22-25年

CAGR+85.4%

國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能裝機(jī)量測(cè)算：考慮現(xiàn)有強(qiáng)配政策下，新建新能源電站可通過(guò)

自建/容量租賃的方式獲得并網(wǎng)許可，且容量租賃將作為獨(dú)立儲(chǔ)能較

重要的收入獲取來(lái)源，因此我們認(rèn)為，一段時(shí)間內(nèi)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能的主要需

求來(lái)源或?qū)?lái)自新增風(fēng)光電站裝機(jī)帶來(lái)的配儲(chǔ)需求，及少部分來(lái)自存

量風(fēng)光電站帶來(lái)的改造需求。

核心假設(shè)：新增發(fā)電站儲(chǔ)能裝機(jī)量：1）強(qiáng)配地區(qū)占比：假設(shè)21-25

年強(qiáng)配地區(qū)占比為83%/89%/91%/95%/95%；2）配儲(chǔ)比例：假設(shè)

21-25年配儲(chǔ)比例為9%/11%/13%/15%/18%；3）鋰電儲(chǔ)能滲透率：

假設(shè)21-25年鋰電儲(chǔ)能滲透率為50%/80%/80%/90%/90%；4）充電

時(shí)長(zhǎng)：假設(shè)21-25年充電時(shí)長(zhǎng)為1.9/2.1/2.3/2.5/2.8小時(shí)。

存量發(fā)電站儲(chǔ)能裝機(jī)量：1）鋰電儲(chǔ)能滲透率：假設(shè)21-25年鋰電儲(chǔ)

能滲透率為0.3%/0.4%/0.5%/0.6%/1%；2）配儲(chǔ)比例：假設(shè)21?25

年配儲(chǔ)比例為4%/5%/8%/10%/10%；3）充電時(shí)長(zhǎng)：假設(shè)21-25年

充電時(shí)長(zhǎng)為1.6/1.9/2.0/2.2/2.5小時(shí)。

測(cè)算結(jié)果：21-25年國(guó)內(nèi)發(fā)電側(cè)儲(chǔ)能裝機(jī)量有望達(dá)到

4.9/15.3/31.2/59.3/97.6GWh,22-25年CAGR達(dá)到+85%。

三、美國(guó)市場(chǎng)：大儲(chǔ)基本盤(pán)持續(xù)高增，政策帶來(lái)戶(hù)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)性

市場(chǎng)復(fù)盤(pán)：2020年美國(guó)儲(chǔ)能進(jìn)入高增期，20?21年容量口徑裝機(jī)量

yoy+237%/198%

全球維度，美國(guó)、中國(guó)、歐洲為電池儲(chǔ)能的主要裝機(jī)市場(chǎng)。據(jù)CNESA

統(tǒng)計(jì),2021年全球新增投運(yùn)的新型電力儲(chǔ)能項(xiàng)目裝機(jī)規(guī)模達(dá)10.2GW,

同比增長(zhǎng)117%。從國(guó)家及地區(qū)維度看，主要市場(chǎng)美國(guó)、中國(guó)、歐洲

合計(jì)裝機(jī)量占全球市場(chǎng)的80%,分別占34%/24%/22%,其后為日韓、

澳大利亞，分別占7%/6%。美國(guó)市場(chǎng)方面，2020年進(jìn)入電池儲(chǔ)能裝

機(jī)高增期，2020-2021年容量口徑裝機(jī)量達(dá)到3.5、10.5GWh,

yoy+237%/+198%o盡管2021年美國(guó)儲(chǔ)能行業(yè)面臨了電池采購(gòu)短缺

和漲價(jià)等問(wèn)題，造成部分項(xiàng)目建設(shè)延遲，2021年裝機(jī)量仍實(shí)現(xiàn)同比

增長(zhǎng)198%。此外，單個(gè)項(xiàng)目裝機(jī)規(guī)模也刷新歷史記錄，佛羅里達(dá)電

力照明公司的409MW/900MWhManatee儲(chǔ)能中心項(xiàng)目完成。進(jìn)入

2022年，前三季度美國(guó)電池儲(chǔ)能新增裝機(jī)規(guī)模達(dá)11.1GWh,

yoy+86%,高增速持續(xù)延續(xù)。

戶(hù)儲(chǔ)需求判斷：ITC+SGIP+NEM3.0,加州戶(hù)儲(chǔ)已具備投資品屬性

ITC基礎(chǔ)抵免由現(xiàn)行版的23年22%上升至30%,獨(dú)立儲(chǔ)能納入補(bǔ)貼。

IRA同樣展期了對(duì)戶(hù)用光伏及光儲(chǔ)的稅收抵免，與大儲(chǔ)不同，戶(hù)儲(chǔ)ITC

政策沒(méi)有過(guò)多的條件，亦無(wú)額外抵免，“本土制造”這一對(duì)中國(guó)供應(yīng)商

變相限制的額外抵免條件不存在，利好中國(guó)供應(yīng)商對(duì)美國(guó)戶(hù)儲(chǔ)市場(chǎng)進(jìn)

行零部件與原材料的輸出。新版戶(hù)儲(chǔ)ITC同時(shí)包含對(duì)配儲(chǔ)和獨(dú)立儲(chǔ)能

的補(bǔ)貼，但僅限3kWh以上的儲(chǔ)能系統(tǒng)，補(bǔ)貼向大功率戶(hù)儲(chǔ)系統(tǒng)傾斜。

加州另有SGIP政策補(bǔ)貼，可與ITC政策同享。力n州SGIP（自我發(fā)

電激勵(lì)計(jì)劃）政策根據(jù)設(shè)備裝機(jī)容量進(jìn)行補(bǔ)貼“度電補(bǔ)貼”?，F(xiàn)階段的

SGIP補(bǔ)貼由普通預(yù)算、平衡預(yù)算及平衡彈性預(yù)算三大獨(dú)立部分構(gòu)成。

普通預(yù)算中針對(duì)不同規(guī)模儲(chǔ)能進(jìn)行分輪次的補(bǔ)貼，享受ITC的儲(chǔ)能項(xiàng)

目享受補(bǔ)貼將被削減。平衡預(yù)算專(zhuān)門(mén)為弱勢(shì)社區(qū)和低收入群體的儲(chǔ)能

項(xiàng)目提供獨(dú)立的補(bǔ)貼。平衡彈性預(yù)算則為高山火威脅區(qū)域的儲(chǔ)能項(xiàng)目

提供補(bǔ)貼。

四、歐洲市場(chǎng)：戶(hù)儲(chǔ)仍具高經(jīng)濟(jì)性，REPowerEU目標(biāo)下大儲(chǔ)放量值得

期待

戶(hù)儲(chǔ)：俄烏危機(jī)帶來(lái)天然氣斷供風(fēng)險(xiǎn)，歐洲居民用電貴+用電難問(wèn)題

帶來(lái)戶(hù)儲(chǔ)高需求

以歐盟為例，在其能源結(jié)構(gòu)中，天然氣占據(jù)較大比例，且主要依賴(lài)外

供，同時(shí)來(lái)源較為集中。根據(jù)《BP世界能源統(tǒng)計(jì)年鑒》，歐盟發(fā)電

結(jié)構(gòu)雖較為分散，但不可再生能源占比高，2021年天然氣發(fā)電占比

20%,對(duì)發(fā)電成本影響較為明顯。從結(jié)構(gòu)上看，根據(jù)新華網(wǎng)，歐盟天

然氣主要依賴(lài)進(jìn)口，且來(lái)源較為集中，其中40%的進(jìn)口來(lái)源于俄羅

斯。

天然氣價(jià)格暴漲導(dǎo)致電價(jià)暴漲。因歐盟在天然氣需求方面對(duì)俄羅斯的

依賴(lài)度較高，俄烏沖突顯著加深了其能源危機(jī)，在2022年2月24

日俄烏沖突爆發(fā)之后的不到兩周時(shí)間內(nèi)，德國(guó)?盧森堡地區(qū)的電力批

發(fā)價(jià)格上漲了295%,法國(guó)上漲了189%。

對(duì)天然氣的高對(duì)外依存度顯著威脅能源安全，帶來(lái)能源供應(yīng)的不穩(wěn)定

性。因此，從政府角度來(lái)看，在電價(jià)暴漲的大背景下，減小能源依賴(lài)

以維護(hù)本國(guó)或本地區(qū)的能源安全將更加迫切；從居民角度來(lái)看，降低

用電成本的需求也將變得更加強(qiáng)烈，由此促進(jìn)分布式光伏及儲(chǔ)能需求。

以德國(guó)為例，高電價(jià)驅(qū)動(dòng)居民配置戶(hù)用光儲(chǔ)，實(shí)現(xiàn)自發(fā)自用。德國(guó)居

民電價(jià)多年不斷上漲，2021年達(dá)到0.32歐元/度；進(jìn)入22年12月，

居民電價(jià)已上漲至0.44歐元/度。

戶(hù)儲(chǔ)?邊際變化：控制電價(jià)相關(guān)政策出臺(tái)，但我們預(yù)計(jì)23年居民電價(jià)

或仍在高位

歐盟層面：22年12月，歐盟能源部長(zhǎng)會(huì)議最終通過(guò)180歐元/MWh

的天然氣價(jià)格上限，此決議將在23年2月15日起實(shí)施。該價(jià)格上

限觸發(fā)要求為，連續(xù)3天TTF天然氣期貨價(jià)格超過(guò)180歐元/MWh。

預(yù)計(jì)實(shí)施后的歐洲居民電價(jià)：1）對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨電價(jià)：以22年9月為例，

當(dāng)TTF天然氣期貨價(jià)格超過(guò)180歐元/MWh時(shí)，對(duì)應(yīng)當(dāng)日歐洲現(xiàn)貨

電價(jià)245.93—315.49歐元/MWh（23年1月5日現(xiàn)貨電價(jià)約107.46

歐元/MWh）；2）對(duì)應(yīng)居民電價(jià)：現(xiàn)貨電價(jià)+200歐元/MWh的輸配

電價(jià)及其他，終端電價(jià)約445.93-515.49歐元/MWh。

五、需求預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)25年全球新增裝機(jī)達(dá)464GWh,22-25年

CAGR+78.1%

全球裝機(jī)量：預(yù)計(jì)25年有望達(dá)463.7GWh,22-25年CAGR+78.1%

我們預(yù)計(jì)：22-25年全球儲(chǔ)能裝機(jī)量有望達(dá)到

82.1/174.7/287.5/463.7GWh,4年CAGR+78.1%。核心假設(shè)：表前

儲(chǔ)能：新增風(fēng)光裝機(jī)量及配儲(chǔ)比例：預(yù)計(jì)22-25年集中式光伏裝機(jī)

133/186/241/313GW,配儲(chǔ)比例6%/8%/10%/13%；預(yù)計(jì)22-25年

風(fēng)電新增裝機(jī)量112/126/147/163GW,配儲(chǔ)比例2%/3%/4%/5%。

存量風(fēng)光裝機(jī)量及配儲(chǔ)比例：預(yù)計(jì)22-25年未配儲(chǔ)風(fēng)光裝機(jī)量分別達(dá)

1491/1637/1803/1988GW,配儲(chǔ)比例0.39%/0.53%/0.64%/0.81%。

工商業(yè)：預(yù)計(jì)22?25分布式光伏新增裝機(jī)58/81/105/136GW,配儲(chǔ)

比例5%/8%/12%/15%；分布式存量裝機(jī)212/266/340/431GW,配

儲(chǔ)比例0.2%/0.3%/0.3%/0.3%；戶(hù)儲(chǔ)：預(yù)計(jì)22-25年戶(hù)用分布式光

伏新增裝機(jī)分別60/84/109/142GW,配儲(chǔ)比例10%/15%/18%/21%；

戶(hù)用存量裝機(jī)分別為198/250/318/403GW,配儲(chǔ)比例

1.0%/1.3%/1.5%/1.7%0

六、投資分析

大儲(chǔ)：看好歐美市場(chǎng)政策變化刺激需求、中國(guó)市場(chǎng)商業(yè)模式改善帶來(lái)

盈利向上

全球市場(chǎng)：看好美國(guó)市場(chǎng)ITC政策加碼、歐洲市場(chǎng)RepowerEU政策

對(duì)儲(chǔ)能需求起量刺激作用的邊際變化下，已形成出貨的相關(guān)企業(yè)。我

們預(yù)計(jì)，25年全球表前儲(chǔ)能新增裝機(jī)量達(dá)282GWh,22-25年

CAGR+82%。在行業(yè)高景氣度發(fā)展下，我們看好相關(guān)供應(yīng)鏈公司憑

借前瞻布局及客戶(hù)、渠道積累，充分受益行業(yè)增長(zhǎng)。對(duì)歐美本土集成

商已形成供貨、或已實(shí)現(xiàn)歐美表前儲(chǔ)能訂單或出貨的中國(guó)集成商及相

關(guān)供應(yīng)鏈均有望受益海外表前儲(chǔ)能的持續(xù)增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)系統(tǒng)

集成商及其供應(yīng)鏈企業(yè)，以及美國(guó)、歐洲系統(tǒng)集成商的供應(yīng)鏈公司，

均有望受益于海外表前端儲(chǔ)能市場(chǎng)的邊際變化。

中國(guó)市場(chǎng)：強(qiáng)配政策下需求增速具備較高確定性，我們看好的邊際變

化—獨(dú)立儲(chǔ)能商.業(yè)模式加速探索，行業(yè)健康化發(fā)展趨勢(shì)下相關(guān)企業(yè)

盈利能力有望邊際向上。截至22年11月強(qiáng)制配儲(chǔ)政策已覆蓋40個(gè)

?。ㄊ校^21年底增加了15個(gè)，同時(shí)配儲(chǔ)比例及小時(shí)數(shù)要求亦

進(jìn)一步上調(diào)，基于我們前文對(duì)強(qiáng)配政策下E勺中國(guó)儲(chǔ)能裝機(jī)量預(yù)測(cè)，預(yù)

計(jì)25年中國(guó)儲(chǔ)能新增裝機(jī)量達(dá)98GWh,22—25年CAGR+93%,需

求增速具備較高確定性。中國(guó)儲(chǔ)能市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)，我們看好的邊際變

化是相關(guān)企業(yè)的盈利能力有望邊際向上：我們測(cè)算理想情況下山東模

式獨(dú)立儲(chǔ)能的IRR可達(dá)8.97%,已具備一定的盈利能力，各省獨(dú)立

儲(chǔ)能商業(yè)模式加速探索背景下，我們認(rèn)為行業(yè)健康化發(fā)展，將有望帶

來(lái)相關(guān)供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)的盈利邊際好轉(zhuǎn)。

戶(hù)儲(chǔ)：預(yù)計(jì)歐美市場(chǎng)仍具高經(jīng)濟(jì)性，具備客戶(hù)、渠道優(yōu)勢(shì)的