上市公司并購商譽(yù)與財(cái)務(wù)業(yè)績的相關(guān)性：基于多案例的深度剖析一、引言1.1研究背景在全球經(jīng)濟(jì)一體化的進(jìn)程中，企業(yè)間的競爭愈發(fā)激烈，并購作為一種重要的資本運(yùn)作方式，在企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略中占據(jù)著關(guān)鍵地位。近年來，上市公司的并購活動呈現(xiàn)出日益頻繁的態(tài)勢。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，[列舉具體年份和數(shù)據(jù)，說明并購活動數(shù)量和規(guī)模的增長趨勢，如2015-2020年期間，我國上市公司并購交易數(shù)量從[X]起增長至[X]起，交易金額從[X]億元攀升至[X]億元]。這種趨勢的背后，是企業(yè)試圖通過并購實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張、優(yōu)化資源配置、提升市場競爭力等多重目標(biāo)。當(dāng)企業(yè)實(shí)施并購時，若支付的對價超過被收購方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值的份額，這部分差額便形成了商譽(yù)。商譽(yù)作為企業(yè)一項(xiàng)特殊的無形資產(chǎn)，雖然不具備實(shí)物形態(tài)，卻蘊(yùn)含著企業(yè)未來可能獲得的超額收益，反映了企業(yè)品牌價值、客戶資源、優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)等諸多無形資源的價值。例如，[列舉具體案例，如阿里巴巴收購餓了么，交易中產(chǎn)生了大量商譽(yù)，其背后體現(xiàn)了餓了么在配送體系、用戶基礎(chǔ)、市場份額等方面的價值]。然而，商譽(yù)的確認(rèn)和計(jì)量充滿了復(fù)雜性與不確定性。一方面，其價值難以精確評估，受到市場環(huán)境、行業(yè)競爭、企業(yè)經(jīng)營策略等眾多因素的綜合影響；另一方面，若企業(yè)并購后未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)，商譽(yù)就面臨減值風(fēng)險(xiǎn)。一旦商譽(yù)減值，將直接沖減企業(yè)的當(dāng)期利潤，對企業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績產(chǎn)生負(fù)面影響。在現(xiàn)實(shí)中，這樣的案例屢見不鮮，[列舉具體案例，如某公司因并購后被收購方業(yè)績未達(dá)預(yù)期，計(jì)提巨額商譽(yù)減值，導(dǎo)致公司當(dāng)年凈利潤大幅下滑，甚至出現(xiàn)虧損]。由此可見，并購商譽(yù)與上市公司的財(cái)務(wù)業(yè)績緊密相連，研究二者之間的相關(guān)性具有至關(guān)重要的現(xiàn)實(shí)意義。這不僅有助于企業(yè)管理者在并購決策過程中，更加科學(xué)合理地評估并購成本與潛在收益，謹(jǐn)慎對待商譽(yù)的確認(rèn)與計(jì)量，從而做出明智的決策；還能為投資者提供更具價值的信息，幫助他們準(zhǔn)確判斷企業(yè)的真實(shí)價值和潛在風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而做出理性的投資決策；同時，也能為監(jiān)管部門完善相關(guān)政策法規(guī)提供有力的理論依據(jù)和實(shí)踐參考，促進(jìn)資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。1.2研究目的與意義本研究旨在深入剖析上市公司并購商譽(yù)與財(cái)務(wù)業(yè)績之間的相關(guān)性，通過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)睦碚摲治龊蛯?shí)證檢驗(yàn)，揭示二者內(nèi)在聯(lián)系，為企業(yè)管理者、投資者以及監(jiān)管部門等相關(guān)主體提供具有實(shí)際應(yīng)用價值的參考依據(jù)。對于企業(yè)管理者而言，并購決策是企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。深入了解并購商譽(yù)與財(cái)務(wù)業(yè)績的相關(guān)性，能夠幫助管理者在并購前更精準(zhǔn)地評估目標(biāo)企業(yè)價值，合理確定并購對價，避免因過高估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價值而支付過高的并購溢價，從而有效控制商譽(yù)規(guī)模。例如，在并購談判過程中，管理者可以依據(jù)對并購商譽(yù)與財(cái)務(wù)業(yè)績關(guān)系的研究結(jié)論，對目標(biāo)企業(yè)的未來盈利能力進(jìn)行更準(zhǔn)確的預(yù)測，進(jìn)而制定出更為科學(xué)合理的并購策略。在并購?fù)瓿珊?，管理者也能根?jù)二者的相關(guān)性，更好地實(shí)施整合措施，提升企業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績，實(shí)現(xiàn)并購的預(yù)期目標(biāo)。如通過優(yōu)化業(yè)務(wù)流程、整合人力資源等方式，充分發(fā)揮并購的協(xié)同效應(yīng)，提高企業(yè)的運(yùn)營效率和盈利能力，確保并購商譽(yù)能夠真正轉(zhuǎn)化為企業(yè)的實(shí)際價值。從投資者角度來看，在資本市場中，準(zhǔn)確判斷企業(yè)的真實(shí)價值和潛在風(fēng)險(xiǎn)是投資決策的核心。并購商譽(yù)作為企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中的重要項(xiàng)目，其規(guī)模和變化對企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績有著重要影響。投資者通過研究并購商譽(yù)與財(cái)務(wù)業(yè)績的相關(guān)性，能夠更全面、深入地了解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果。一方面，投資者可以借助這一研究成果，更準(zhǔn)確地評估企業(yè)的投資價值，避免因忽視商譽(yù)因素而做出錯誤的投資決策。例如，當(dāng)企業(yè)的并購商譽(yù)過高且與財(cái)務(wù)業(yè)績不匹配時，投資者可以及時識別出其中的潛在風(fēng)險(xiǎn)，謹(jǐn)慎對待投資。另一方面，投資者還可以根據(jù)二者的相關(guān)性，對企業(yè)未來的發(fā)展趨勢進(jìn)行更合理的預(yù)測，為投資決策提供有力支持。如當(dāng)發(fā)現(xiàn)企業(yè)的并購商譽(yù)與財(cái)務(wù)業(yè)績呈現(xiàn)良好的正相關(guān)關(guān)系時，投資者可以考慮加大對該企業(yè)的投資。此外，研究并購商譽(yù)與財(cái)務(wù)業(yè)績的相關(guān)性，也能夠?yàn)楸O(jiān)管部門完善相關(guān)政策法規(guī)提供理論依據(jù)和實(shí)踐參考。隨著資本市場的不斷發(fā)展，并購活動日益頻繁，監(jiān)管部門需要制定科學(xué)合理的政策法規(guī)，規(guī)范企業(yè)的并購行為，保障資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。通過對并購商譽(yù)與財(cái)務(wù)業(yè)績相關(guān)性的研究，監(jiān)管部門可以深入了解并購活動中存在的問題和風(fēng)險(xiǎn)，如商譽(yù)虛增、減值計(jì)提不規(guī)范等，進(jìn)而有針對性地制定監(jiān)管措施，加強(qiáng)對企業(yè)并購活動的監(jiān)管力度。例如，監(jiān)管部門可以根據(jù)研究結(jié)果，完善商譽(yù)的確認(rèn)、計(jì)量和披露準(zhǔn)則，提高企業(yè)財(cái)務(wù)信息的透明度，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。監(jiān)管部門還可以加強(qiáng)對企業(yè)并購行為的審查，防止企業(yè)通過不合理的并購活動操縱利潤、損害市場秩序。綜上所述，本研究對于企業(yè)管理者做出明智的并購決策、投資者進(jìn)行理性的投資決策以及監(jiān)管部門完善政策法規(guī)都具有重要的現(xiàn)實(shí)意義，能夠?yàn)榇龠M(jìn)資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展提供有力支持。1.3研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)為深入探究上市公司并購商譽(yù)與財(cái)務(wù)業(yè)績的相關(guān)性，本研究綜合運(yùn)用多種研究方法，力求全面、準(zhǔn)確地揭示二者之間的內(nèi)在聯(lián)系。本研究采用案例研究法，選取具有代表性的上市公司并購案例，如[具體案例公司名稱]并購[被并購公司名稱]的案例。詳細(xì)剖析該案例中并購交易的背景、過程以及并購商譽(yù)的形成過程，深入分析并購前后公司財(cái)務(wù)業(yè)績的各項(xiàng)指標(biāo)變化情況，如營業(yè)收入、凈利潤、總資產(chǎn)收益率等。通過對具體案例的深入研究，能夠更加直觀、具體地了解并購商譽(yù)對財(cái)務(wù)業(yè)績的實(shí)際影響，為理論分析和實(shí)證研究提供現(xiàn)實(shí)依據(jù)，使研究結(jié)論更具說服力和實(shí)踐指導(dǎo)意義。在實(shí)證分析方面，本研究從權(quán)威數(shù)據(jù)庫如Wind資訊數(shù)據(jù)庫、CSMAR數(shù)據(jù)庫等，收集大量上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，涵蓋資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表等相關(guān)信息。同時，收集公司年報(bào)中披露的商譽(yù)數(shù)額及主要會計(jì)數(shù)據(jù)，確保數(shù)據(jù)的全面性和準(zhǔn)確性。運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析方法和構(gòu)建多元回歸模型，對并購商譽(yù)與財(cái)務(wù)業(yè)績之間的關(guān)系進(jìn)行量化分析。在模型構(gòu)建中，以商譽(yù)為解釋變量，選取總資產(chǎn)收益率（ROA）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）等作為衡量企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績的被解釋變量，并納入企業(yè)規(guī)模、盈利能力、負(fù)債水平等控制變量，以控制其他因素對財(cái)務(wù)業(yè)績的干擾，從而更準(zhǔn)確地揭示并購商譽(yù)與財(cái)務(wù)業(yè)績之間的關(guān)系。此外，本研究還運(yùn)用文獻(xiàn)研究法，廣泛查閱國內(nèi)外相關(guān)領(lǐng)域的學(xué)術(shù)期刊、研究報(bào)告、專業(yè)書籍等文獻(xiàn)資料。梳理并購商譽(yù)的評估理論和實(shí)踐方法，以及企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績的指標(biāo)和評估方法，全面總結(jié)和歸納已有研究成果，明確并購商譽(yù)與企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績相關(guān)性研究的發(fā)展脈絡(luò)和研究現(xiàn)狀。通過對現(xiàn)有文獻(xiàn)的分析，找出已有研究的不足之處和尚未深入探討的問題，為本文的研究提供理論基礎(chǔ)和研究思路，避免重復(fù)研究，使本研究更具針對性和創(chuàng)新性。相較于以往研究，本研究具有一定的創(chuàng)新點(diǎn)。在研究視角上，從多維度深入分析并購商譽(yù)與財(cái)務(wù)業(yè)績的相關(guān)性。不僅考慮并購商譽(yù)的初始確認(rèn)對財(cái)務(wù)業(yè)績的影響，還關(guān)注并購后商譽(yù)的后續(xù)計(jì)量，如商譽(yù)減值對財(cái)務(wù)業(yè)績的動態(tài)影響；同時，分析不同行業(yè)、不同規(guī)模企業(yè)中并購商譽(yù)與財(cái)務(wù)業(yè)績相關(guān)性的差異，為企業(yè)提供更具針對性的決策建議。在研究內(nèi)容上，運(yùn)用最新的案例和數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，使研究結(jié)論更貼合當(dāng)前資本市場的實(shí)際情況。當(dāng)前資本市場環(huán)境不斷變化，并購活動的特點(diǎn)和影響因素也在不斷演變，采用新的案例和數(shù)據(jù)能夠及時反映這些變化，為企業(yè)管理者、投資者和監(jiān)管部門提供更具時效性的參考依據(jù)。二、文獻(xiàn)綜述2.1上市公司并購商譽(yù)相關(guān)研究在企業(yè)并購的研究領(lǐng)域中，并購商譽(yù)一直是學(xué)者們關(guān)注的重點(diǎn)。對于并購商譽(yù)的定義，學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)可其為企業(yè)在并購過程中，收購方支付的價款超過被收購方凈資產(chǎn)公允價值的部分。這一定義明確了并購商譽(yù)的計(jì)算方式和來源，如Leake早在1914年就認(rèn)為商譽(yù)是超額利潤，企業(yè)折現(xiàn)的超額利潤就是商譽(yù)，從經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)角度對商譽(yù)進(jìn)行了初步闡釋。楊汝梅在1962年指出“商譽(yù)是指能夠使企業(yè)產(chǎn)生超出正常收益的一切影響因素，是企業(yè)中特殊親善的結(jié)果”，強(qiáng)調(diào)了商譽(yù)與企業(yè)特殊優(yōu)勢和經(jīng)營成果的關(guān)聯(lián)。葛家澍于1996年提出商譽(yù)的本質(zhì)是一種可以為企業(yè)帶來超額收益的資源，進(jìn)一步明確了商譽(yù)的價值屬性。從這些觀點(diǎn)可以看出，并購商譽(yù)并非是一種具體的、有形的資產(chǎn)，而是代表了被收購方潛在的、能為收購方帶來未來經(jīng)濟(jì)利益流入的無形價值。并購商譽(yù)的形成有著多方面的原因。企業(yè)并購是其形成的主要契機(jī)，當(dāng)收購方認(rèn)為被收購方在品牌價值、客戶資源、管理團(tuán)隊(duì)、技術(shù)專利等方面具有獨(dú)特優(yōu)勢，這些優(yōu)勢能夠在未來為企業(yè)帶來協(xié)同效應(yīng)、擴(kuò)大市場份額、提升競爭力時，就可能愿意支付超過被收購方凈資產(chǎn)公允價值的價格，從而產(chǎn)生并購商譽(yù)。以蘋果公司為例，其強(qiáng)大的品牌價值在市場中具有極高的知名度和美譽(yù)度，吸引著大量消費(fèi)者。若有企業(yè)收購蘋果相關(guān)業(yè)務(wù)，其品牌價值必然會在并購價格中有所體現(xiàn)，成為并購商譽(yù)的一部分。優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)也是形成商譽(yù)的關(guān)鍵因素，他們具備卓越的戰(zhàn)略決策能力、高效的運(yùn)營管理能力以及良好的團(tuán)隊(duì)協(xié)作能力，能夠帶領(lǐng)企業(yè)在激烈的市場競爭中實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，為企業(yè)創(chuàng)造價值，進(jìn)而轉(zhuǎn)化為并購商譽(yù)。例如，阿里巴巴的管理團(tuán)隊(duì)?wèi){借其前瞻性的戰(zhàn)略眼光和出色的運(yùn)營能力，使阿里巴巴在電商領(lǐng)域取得巨大成功，若發(fā)生并購，其管理團(tuán)隊(duì)的價值也會反映在并購商譽(yù)中。獨(dú)特的技術(shù)和專利同樣不可忽視，企業(yè)擁有的核心技術(shù)或?qū)＠苁蛊湓诋a(chǎn)品或服務(wù)上具備差異化優(yōu)勢，提高產(chǎn)品附加值和利潤率，這些技術(shù)和專利所蘊(yùn)含的潛在價值會在并購時被納入商譽(yù)范疇，如華為公司在通信技術(shù)領(lǐng)域擁有眾多專利，這些專利在并購場景下會成為重要的商譽(yù)組成部分。擁有穩(wěn)定、廣泛且優(yōu)質(zhì)的客戶群體，能為企業(yè)帶來持續(xù)的收入和利潤，增加企業(yè)的商譽(yù)價值，像中國移動擁有龐大的客戶資源，在并購相關(guān)業(yè)務(wù)時，客戶資源會成為并購商譽(yù)的重要支撐。眾多因素影響著并購商譽(yù)的大小。并購時的支付溢價是直接影響因素，若支付價格過高，商譽(yù)金額就會過大，這無疑增加了企業(yè)未來的減值風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)競爭態(tài)勢也起著重要作用，在競爭激烈的行業(yè)中，企業(yè)的優(yōu)勢可能難以長期維持，商譽(yù)的價值可能會面臨更快的減值。企業(yè)自身的整合能力同樣關(guān)鍵，若在并購后無法有效地整合被收購企業(yè)的資源，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，那么當(dāng)初確認(rèn)的商譽(yù)可能無法得到充分體現(xiàn)。例如，某上市公司收購一家同行業(yè)企業(yè)，由于對被收購企業(yè)未來盈利預(yù)期過高，支付了過高的溢價，導(dǎo)致商譽(yù)金額巨大。然而，在后續(xù)經(jīng)營中，由于行業(yè)競爭加劇，被收購企業(yè)未能達(dá)到預(yù)期業(yè)績，同時該上市公司又未能有效整合資源，最終不得不對商譽(yù)進(jìn)行大幅減值，對企業(yè)財(cái)務(wù)狀況造成嚴(yán)重負(fù)面影響。2.2上市公司財(cái)務(wù)業(yè)績評估研究企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績評估是一個復(fù)雜而重要的領(lǐng)域，其評估方法和指標(biāo)體系的研究一直是學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的焦點(diǎn)。在評估方法方面，傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)比率分析是最基礎(chǔ)且常用的方法之一。通過計(jì)算如償債能力比率（資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率等）、盈利能力比率（毛利率、凈利率、總資產(chǎn)收益率等）、營運(yùn)能力比率（存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等），能夠從不同維度對企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果進(jìn)行初步分析。例如，通過資產(chǎn)負(fù)債率可以了解企業(yè)的負(fù)債水平和償債風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)負(fù)債率越高，表明企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)越重，償債風(fēng)險(xiǎn)相對較大；而毛利率則能反映企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的基本盈利能力，毛利率較高意味著企業(yè)在產(chǎn)品成本控制和定價方面具有一定優(yōu)勢。然而，這種方法存在局限性，它過于依賴財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，且各比率之間缺乏系統(tǒng)性整合，難以全面、綜合地評價企業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績。綜合評分法在財(cái)務(wù)業(yè)績評估中也被廣泛應(yīng)用，如沃爾評分法。該方法選擇若干具有代表性的財(cái)務(wù)指標(biāo)，設(shè)定其標(biāo)準(zhǔn)值和權(quán)重，通過計(jì)算各指標(biāo)的實(shí)際值與標(biāo)準(zhǔn)值的比率，并乘以相應(yīng)權(quán)重，最后匯總得出綜合評分，以此來評價企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。例如，在沃爾評分法中，通常會選取流動比率、產(chǎn)權(quán)比率、固定資產(chǎn)比率等指標(biāo)，分別賦予不同的權(quán)重，然后根據(jù)企業(yè)的實(shí)際數(shù)據(jù)計(jì)算得分。這種方法將多個財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行綜合考量，在一定程度上彌補(bǔ)了財(cái)務(wù)比率分析的不足，能更全面地反映企業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績。但它也存在缺陷，標(biāo)準(zhǔn)值的設(shè)定主觀性較強(qiáng)，可能無法準(zhǔn)確反映行業(yè)的實(shí)際情況；而且各指標(biāo)權(quán)重的確定缺乏科學(xué)依據(jù)，可能導(dǎo)致評估結(jié)果不夠準(zhǔn)確。隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化和企業(yè)管理需求的提升，經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）作為一種新興的評估方法逐漸受到重視。EVA是指企業(yè)稅后凈營業(yè)利潤減去全部資本成本后的余額，其核心思想是只有當(dāng)企業(yè)的收益超過為獲取該收益所投入的全部資本成本時，企業(yè)才真正創(chuàng)造了價值。例如，某企業(yè)的稅后凈營業(yè)利潤為1000萬元，其投入的全部資本成本為800萬元，則該企業(yè)的EVA為200萬元，表明企業(yè)為股東創(chuàng)造了價值。EVA考慮了權(quán)益資本成本，克服了傳統(tǒng)會計(jì)利潤指標(biāo)忽視資本成本的缺陷，能更準(zhǔn)確地反映企業(yè)的價值創(chuàng)造能力。然而，EVA的計(jì)算較為復(fù)雜，對數(shù)據(jù)的要求較高，在實(shí)際應(yīng)用中可能會受到一定限制。在財(cái)務(wù)業(yè)績評估指標(biāo)體系方面，也在不斷發(fā)展和完善。早期的指標(biāo)體系主要側(cè)重于財(cái)務(wù)指標(biāo)，如凈利潤、營業(yè)收入、資產(chǎn)規(guī)模等，這些指標(biāo)能夠直觀地反映企業(yè)的經(jīng)營成果和財(cái)務(wù)狀況。但隨著企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的日益復(fù)雜，單純依靠財(cái)務(wù)指標(biāo)已無法全面評估企業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績。例如，在創(chuàng)新驅(qū)動的時代，企業(yè)的創(chuàng)新能力對其未來發(fā)展至關(guān)重要，但傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)難以體現(xiàn)這一點(diǎn)。因此，非財(cái)務(wù)指標(biāo)逐漸被納入評估體系，如市場份額、客戶滿意度、產(chǎn)品創(chuàng)新能力、員工素質(zhì)等。市場份額反映了企業(yè)在市場中的競爭地位，市場份額的增加通常意味著企業(yè)競爭力的提升；客戶滿意度則能體現(xiàn)企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的質(zhì)量以及客戶對企業(yè)的認(rèn)可程度，高客戶滿意度有助于企業(yè)保持穩(wěn)定的客戶群體和持續(xù)的收入增長；產(chǎn)品創(chuàng)新能力是企業(yè)未來發(fā)展的動力源泉，創(chuàng)新能力強(qiáng)的企業(yè)更有可能推出滿足市場需求的新產(chǎn)品，開拓新的市場領(lǐng)域；員工素質(zhì)則是企業(yè)實(shí)現(xiàn)高效運(yùn)營和持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵因素，高素質(zhì)的員工隊(duì)伍能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來更高的生產(chǎn)效率和更好的創(chuàng)新能力。如今，一個完善的財(cái)務(wù)業(yè)績評估指標(biāo)體系應(yīng)是財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)的有機(jī)結(jié)合，既能反映企業(yè)當(dāng)前的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果，又能體現(xiàn)企業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿秃诵母偁幜?，從而為企業(yè)管理者、投資者等利益相關(guān)者提供更全面、準(zhǔn)確的決策信息。2.3并購商譽(yù)與財(cái)務(wù)業(yè)績相關(guān)性研究關(guān)于上市公司并購商譽(yù)與財(cái)務(wù)業(yè)績的相關(guān)性，學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界一直存在廣泛的討論，尚未達(dá)成完全一致的結(jié)論，主要觀點(diǎn)可以分為正相關(guān)、負(fù)相關(guān)和不確定性相關(guān)三種。部分學(xué)者認(rèn)為并購商譽(yù)與財(cái)務(wù)業(yè)績呈正相關(guān)關(guān)系。他們的理論基礎(chǔ)主要源于協(xié)同效應(yīng)理論和資源基礎(chǔ)理論。從協(xié)同效應(yīng)理論來看，企業(yè)并購的目的之一是實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，包括經(jīng)營協(xié)同、管理協(xié)同和財(cái)務(wù)協(xié)同等。當(dāng)企業(yè)成功實(shí)現(xiàn)這些協(xié)同效應(yīng)時，被收購企業(yè)的資源與收購企業(yè)的資源能夠有效整合，產(chǎn)生“1+1>2”的效果，從而提升企業(yè)的整體競爭力和盈利能力，使得并購商譽(yù)能夠轉(zhuǎn)化為實(shí)際的財(cái)務(wù)業(yè)績增長。例如，在經(jīng)營協(xié)同方面，企業(yè)通過并購可以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低生產(chǎn)成本，提高市場份額，進(jìn)而增加營業(yè)收入和利潤。在管理協(xié)同方面，優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)可以將先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和方法應(yīng)用到被收購企業(yè)，提高其運(yùn)營效率和管理水平。財(cái)務(wù)協(xié)同則可以通過優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、降低融資成本等方式，提升企業(yè)的財(cái)務(wù)效益。從資源基礎(chǔ)理論角度出發(fā)，并購商譽(yù)所代表的被收購企業(yè)的品牌價值、客戶資源、技術(shù)專利等無形資源，是企業(yè)獨(dú)特的競爭優(yōu)勢來源。這些資源能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來持續(xù)的現(xiàn)金流和利潤增長，與企業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。例如，企業(yè)收購擁有知名品牌的公司，借助該品牌的市場影響力和客戶忠誠度，可以快速打開市場，增加產(chǎn)品銷量和銷售收入，從而提升財(cái)務(wù)業(yè)績。在實(shí)證研究方面，Shahwan在2004年選取計(jì)量商譽(yù)的上市公司作為實(shí)證樣本，將企業(yè)價值作為被解釋變量進(jìn)行研究，結(jié)果表明上市公司的商譽(yù)對企業(yè)價值存在一定的正影響。崔詠梅在2014年通過選取2007-2014年的上市企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，研究表示并購商譽(yù)和企業(yè)價值呈現(xiàn)顯著正相關(guān)。然而，也有不少學(xué)者持有相反觀點(diǎn)，認(rèn)為并購商譽(yù)與財(cái)務(wù)業(yè)績呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。委托代理理論和自負(fù)假說為這一觀點(diǎn)提供了理論支持。根據(jù)委托代理理論，在企業(yè)并購過程中，由于信息不對稱，管理者與股東的目標(biāo)函數(shù)不一致，管理者可能出于自身利益考慮，盲目進(jìn)行并購活動，導(dǎo)致支付過高的并購溢價，形成巨額商譽(yù)。但在后續(xù)整合過程中，由于各種原因，如企業(yè)文化沖突、業(yè)務(wù)整合困難等，難以實(shí)現(xiàn)預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)，從而對企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績產(chǎn)生負(fù)面影響。自負(fù)假說則認(rèn)為，管理者過度自信，在投資規(guī)劃時過于樂觀，高估了被收購企業(yè)的價值和并購后的協(xié)同效應(yīng)，支付了過高的并購溢價。但實(shí)際情況往往與預(yù)期相差甚遠(yuǎn)，企業(yè)無法獲得足夠的收益來彌補(bǔ)高額的并購成本，導(dǎo)致商譽(yù)減值，進(jìn)而降低企業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績。魏志華和朱彩云在2019年實(shí)證發(fā)現(xiàn)，超額商譽(yù)對公司經(jīng)營業(yè)績的影響顯著相關(guān)，并指出超額商譽(yù)導(dǎo)致公司產(chǎn)品市場份額和行業(yè)競爭優(yōu)勢持續(xù)下降，最終損害公司經(jīng)營業(yè)績。還有一部分學(xué)者認(rèn)為并購商譽(yù)與財(cái)務(wù)業(yè)績之間的相關(guān)性具有不確定性，受到多種因素的綜合影響。行業(yè)特性是其中一個重要因素，不同行業(yè)的競爭格局、市場環(huán)境、發(fā)展階段等存在差異，導(dǎo)致并購商譽(yù)對財(cái)務(wù)業(yè)績的影響也不盡相同。在一些高科技行業(yè)，技術(shù)更新?lián)Q代快，市場競爭激烈，并購商譽(yù)的價值可能更容易受到技術(shù)變革和市場變化的影響，其與財(cái)務(wù)業(yè)績的相關(guān)性不穩(wěn)定。企業(yè)自身的整合能力也起著關(guān)鍵作用。即使并購時支付了較高的溢價形成商譽(yù)，但如果企業(yè)能夠有效地整合被收購企業(yè)的資源，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，就有可能提升財(cái)務(wù)業(yè)績；反之，如果整合失敗，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)增大，財(cái)務(wù)業(yè)績就會受到負(fù)面影響。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化也不容忽視，在經(jīng)濟(jì)繁榮時期，市場需求旺盛，企業(yè)經(jīng)營狀況較好，并購商譽(yù)可能更容易轉(zhuǎn)化為財(cái)務(wù)業(yè)績；而在經(jīng)濟(jì)衰退時期，市場需求萎縮，企業(yè)面臨較大的經(jīng)營壓力，商譽(yù)減值的可能性增加，對財(cái)務(wù)業(yè)績產(chǎn)生不利影響。綜上所述，現(xiàn)有研究對于并購商譽(yù)與財(cái)務(wù)業(yè)績相關(guān)性的結(jié)論存在分歧，這為進(jìn)一步深入研究提供了空間。后續(xù)研究需要綜合考慮多種因素，運(yùn)用更全面的數(shù)據(jù)和更科學(xué)的方法，深入剖析二者之間的內(nèi)在關(guān)系，為企業(yè)的并購決策和財(cái)務(wù)管理提供更準(zhǔn)確的理論支持和實(shí)踐指導(dǎo)。2.4文獻(xiàn)述評盡管已有研究在上市公司并購商譽(yù)與財(cái)務(wù)業(yè)績相關(guān)性領(lǐng)域取得了一定成果，但仍存在一些不足之處，為后續(xù)研究提供了廣闊的空間。已有研究在案例分析方面深度不夠。許多研究僅簡單提及個別案例，對案例中并購商譽(yù)的形成背景、具體評估過程以及對財(cái)務(wù)業(yè)績產(chǎn)生影響的詳細(xì)路徑缺乏深入剖析。例如，在分析某上市公司并購案例時，只是表面地闡述了并購產(chǎn)生的商譽(yù)金額以及財(cái)務(wù)業(yè)績指標(biāo)的變化，沒有深入挖掘如并購時的市場環(huán)境、雙方企業(yè)的戰(zhàn)略考量等因素對商譽(yù)和財(cái)務(wù)業(yè)績的影響，也未詳細(xì)分析商譽(yù)減值的具體原因和對財(cái)務(wù)業(yè)績各方面的具體沖擊，導(dǎo)致案例分析缺乏深度和系統(tǒng)性，難以從具體案例中總結(jié)出具有普遍指導(dǎo)意義的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。對于并購商譽(yù)影響財(cái)務(wù)業(yè)績的內(nèi)在機(jī)制研究尚待加強(qiáng)。雖然部分研究指出了二者之間存在正相關(guān)、負(fù)相關(guān)或不確定性相關(guān)關(guān)系，但對于背后的影響機(jī)制，如并購商譽(yù)如何通過企業(yè)的運(yùn)營管理、資源整合、市場競爭等環(huán)節(jié)作用于財(cái)務(wù)業(yè)績，缺乏深入的理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)。從理論層面看，協(xié)同效應(yīng)理論和資源基礎(chǔ)理論等雖被提及用于解釋正相關(guān)關(guān)系，但對于這些理論在實(shí)際并購案例中的具體作用方式和條件，缺乏進(jìn)一步的探討。在實(shí)證研究中，也較少通過構(gòu)建中介變量模型或調(diào)節(jié)變量模型等方法，深入探究并購商譽(yù)影響財(cái)務(wù)業(yè)績的中間傳導(dǎo)路徑和調(diào)節(jié)因素，使得研究結(jié)論缺乏深度和說服力。已有研究在考慮影響并購商譽(yù)與財(cái)務(wù)業(yè)績相關(guān)性的因素時不夠全面。部分研究僅關(guān)注了企業(yè)自身的內(nèi)部因素，如企業(yè)規(guī)模、盈利能力等，而忽視了宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)政策變化等外部因素對二者相關(guān)性的影響。在不同的宏觀經(jīng)濟(jì)周期下，企業(yè)的并購決策、商譽(yù)的價值以及財(cái)務(wù)業(yè)績都會受到不同程度的影響。在經(jīng)濟(jì)衰退期，市場需求萎縮，企業(yè)的并購活動可能更加謹(jǐn)慎，商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)增加，對財(cái)務(wù)業(yè)績的負(fù)面影響可能更為顯著；而在經(jīng)濟(jì)繁榮期，企業(yè)的并購積極性可能提高，商譽(yù)的價值更容易得到體現(xiàn)，對財(cái)務(wù)業(yè)績的正面影響可能更大。行業(yè)政策的調(diào)整也會對企業(yè)的并購活動和商譽(yù)價值產(chǎn)生重要影響，如某些行業(yè)的政策扶持可能鼓勵企業(yè)進(jìn)行并購，增加商譽(yù)的規(guī)模，而行業(yè)監(jiān)管政策的收緊可能導(dǎo)致企業(yè)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)上升。本文將在已有研究的基礎(chǔ)上，針對上述不足展開深入研究。通過選取具有代表性的多個上市公司并購案例，進(jìn)行全面、深入的案例分析，詳細(xì)剖析并購商譽(yù)的形成過程、評估方法以及對財(cái)務(wù)業(yè)績的具體影響路徑。運(yùn)用多種實(shí)證分析方法，構(gòu)建更為完善的模型，深入探究并購商譽(yù)影響財(cái)務(wù)業(yè)績的內(nèi)在機(jī)制，引入更多的中介變量和調(diào)節(jié)變量，如企業(yè)的創(chuàng)新能力、市場份額等，以更全面地揭示二者之間的復(fù)雜關(guān)系。綜合考慮宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)政策變化等內(nèi)外部因素，分析它們對并購商譽(yù)與財(cái)務(wù)業(yè)績相關(guān)性的綜合影響，為企業(yè)管理者、投資者和監(jiān)管部門提供更具針對性和全面性的決策建議。三、上市公司并購商譽(yù)與財(cái)務(wù)業(yè)績的理論基礎(chǔ)3.1并購商譽(yù)理論并購商譽(yù)是企業(yè)并購活動中產(chǎn)生的一項(xiàng)特殊無形資產(chǎn)，其概念、確認(rèn)和計(jì)量方法以及經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)都具有獨(dú)特性，深刻理解這些方面對于研究上市公司并購商譽(yù)與財(cái)務(wù)業(yè)績的相關(guān)性至關(guān)重要。從概念上講，并購商譽(yù)是指企業(yè)在并購過程中，收購方支付的價款超過被收購方凈資產(chǎn)公允價值的部分。例如，當(dāng)A公司收購B公司時，若B公司可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值為1億元，而A公司支付了1.5億元的并購價款，那么這多出來的0.5億元就是并購商譽(yù)。這一定義明確了并購商譽(yù)的計(jì)算方式和來源，它并非是一種具體的、有形的資產(chǎn)，而是代表了被收購方潛在的、能為收購方帶來未來經(jīng)濟(jì)利益流入的無形價值。這部分價值往往源于被收購方的品牌價值、客戶資源、管理團(tuán)隊(duì)、技術(shù)專利等諸多方面，這些因素雖然難以用具體的數(shù)值準(zhǔn)確衡量，但卻在企業(yè)的經(jīng)營活動中發(fā)揮著重要作用，是企業(yè)未來發(fā)展的潛在動力。在確認(rèn)方面，根據(jù)《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第20號——企業(yè)合并》的規(guī)定，非同一控制下的企業(yè)合并，購買方對合并成本大于合并中取得的被購買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值份額的差額，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為商譽(yù)。這一規(guī)定明確了并購商譽(yù)確認(rèn)的前提條件和具體方式，強(qiáng)調(diào)了只有在非同一控制下的企業(yè)合并中，當(dāng)出現(xiàn)支付價款超過被收購方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值份額的情況時，才會確認(rèn)商譽(yù)。這種確認(rèn)方式體現(xiàn)了會計(jì)準(zhǔn)則對并購商譽(yù)的謹(jǐn)慎性原則，確保了商譽(yù)確認(rèn)的準(zhǔn)確性和可靠性。關(guān)于并購商譽(yù)的計(jì)量，主要采用的是差額計(jì)量法，即通過并購成本與被收購方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值份額的差額來確定商譽(yù)的價值。這種計(jì)量方法相對簡單直接，但也存在一定的局限性。由于被收購方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值的評估本身存在一定的主觀性和不確定性，不同的評估方法和評估機(jī)構(gòu)可能會得出不同的評估結(jié)果，這就導(dǎo)致并購商譽(yù)的計(jì)量結(jié)果可能不夠準(zhǔn)確。而且，并購成本的確定也可能受到多種因素的影響，如市場環(huán)境、并購雙方的談判能力、并購戰(zhàn)略等，這些因素都可能使并購成本偏離被收購方的真實(shí)價值，從而影響并購商譽(yù)的計(jì)量準(zhǔn)確性。為了彌補(bǔ)差額計(jì)量法的不足，在實(shí)際操作中，企業(yè)通常會結(jié)合其他方法對商譽(yù)進(jìn)行評估和驗(yàn)證，如收益法、市場法等。收益法是通過預(yù)測被收購方未來的現(xiàn)金流量，并將其折現(xiàn)來評估商譽(yù)的價值；市場法是通過比較類似企業(yè)的并購案例，來確定商譽(yù)的價值。這些方法可以從不同角度對商譽(yù)進(jìn)行評估，為商譽(yù)的計(jì)量提供更多的參考依據(jù)，提高商譽(yù)計(jì)量的準(zhǔn)確性。并購商譽(yù)的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)是企業(yè)未來可能獲得的超額收益的現(xiàn)值。它反映了被收購企業(yè)在品牌、客戶關(guān)系、技術(shù)、管理等方面的獨(dú)特優(yōu)勢，這些優(yōu)勢能夠使企業(yè)在未來的經(jīng)營中獲得超過同行業(yè)平均水平的利潤。以可口可樂公司為例，其強(qiáng)大的品牌價值在全球范圍內(nèi)擁有極高的知名度和忠誠度，消費(fèi)者對可口可樂品牌的認(rèn)可使得公司能夠在市場上獲得較高的市場份額和利潤率。若有企業(yè)收購可口可樂相關(guān)業(yè)務(wù)，其品牌價值必然會在并購價格中有所體現(xiàn)，成為并購商譽(yù)的一部分。這種超額收益能力是并購商譽(yù)的核心價值所在，也是企業(yè)進(jìn)行并購的重要動機(jī)之一。并購商譽(yù)還體現(xiàn)了企業(yè)并購的協(xié)同效應(yīng)。當(dāng)企業(yè)通過并購實(shí)現(xiàn)資源整合、業(yè)務(wù)協(xié)同、管理協(xié)同等協(xié)同效應(yīng)時，被收購企業(yè)的資源與收購企業(yè)的資源能夠相互融合、相互促進(jìn)，產(chǎn)生“1+1>2”的效果，從而提升企業(yè)的整體競爭力和盈利能力。這種協(xié)同效應(yīng)所帶來的價值也會反映在并購商譽(yù)中，使得并購商譽(yù)不僅僅是被收購企業(yè)個別優(yōu)勢的體現(xiàn)，更是企業(yè)并購后整體價值提升的體現(xiàn)。3.2財(cái)務(wù)業(yè)績理論財(cái)務(wù)業(yè)績是企業(yè)在一定時期內(nèi)經(jīng)營活動的財(cái)務(wù)成果體現(xiàn)，全面、準(zhǔn)確地理解財(cái)務(wù)業(yè)績對于企業(yè)管理者、投資者以及其他利益相關(guān)者至關(guān)重要。它不僅反映了企業(yè)過去的經(jīng)營狀況，還為預(yù)測企業(yè)未來發(fā)展趨勢提供了關(guān)鍵依據(jù)。財(cái)務(wù)業(yè)績從本質(zhì)上講，是企業(yè)在特定會計(jì)期間內(nèi)，通過各種經(jīng)營活動所實(shí)現(xiàn)的財(cái)務(wù)成果，涵蓋了盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力和成長能力等多個方面。盈利能力體現(xiàn)了企業(yè)獲取利潤的能力，是企業(yè)生存和發(fā)展的核心目標(biāo)之一。較高的盈利能力意味著企業(yè)能夠在市場競爭中占據(jù)優(yōu)勢地位，為股東創(chuàng)造更多的價值。償債能力反映了企業(yè)償還債務(wù)的能力，包括短期償債能力和長期償債能力。良好的償債能力是企業(yè)信用的重要保障，能夠增強(qiáng)債權(quán)人對企業(yè)的信心，為企業(yè)的融資活動提供便利。營運(yùn)能力展示了企業(yè)對資產(chǎn)的利用效率，體現(xiàn)了企業(yè)內(nèi)部管理的水平和運(yùn)營效率。高效的營運(yùn)能力能夠使企業(yè)充分利用資產(chǎn)，降低成本，提高生產(chǎn)效率，從而提升企業(yè)的整體競爭力。成長能力則預(yù)示著企業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿?，反映了企業(yè)在市場中的擴(kuò)張速度和發(fā)展前景。常用的財(cái)務(wù)業(yè)績評價指標(biāo)涵蓋了多個維度，從不同角度全面反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果。在盈利能力指標(biāo)方面，毛利率是衡量企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)初始盈利能力的重要指標(biāo)，它通過（營業(yè)收入-營業(yè)成本）/營業(yè)收入計(jì)算得出。較高的毛利率表明企業(yè)在產(chǎn)品成本控制和定價方面具有優(yōu)勢，能夠?yàn)槠髽I(yè)后續(xù)的經(jīng)營活動提供堅(jiān)實(shí)的利潤基礎(chǔ)。凈利率（凈利潤/營業(yè)收入）則更全面地反映了企業(yè)扣除所有成本和費(fèi)用后的最終盈利水平，體現(xiàn)了企業(yè)整體的盈利效率?？傎Y產(chǎn)收益率（ROA）是凈利潤與平均資產(chǎn)總額的比率，反映了企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)獲取利潤的能力，衡量了企業(yè)資產(chǎn)利用的綜合效果。凈資產(chǎn)收益率（ROE）是凈利潤與平均股東權(quán)益的百分比，反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。償債能力指標(biāo)對于評估企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要。資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比值，它反映了企業(yè)的負(fù)債水平和償債風(fēng)險(xiǎn)。一般來說，資產(chǎn)負(fù)債率越低，企業(yè)的償債能力越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對較低；但如果資產(chǎn)負(fù)債率過低，也可能意味著企業(yè)未能充分利用財(cái)務(wù)杠桿來擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模。流動比率（流動資產(chǎn)/流動負(fù)債）主要用于評估企業(yè)的短期償債能力，反映了企業(yè)在短期債務(wù)到期時能夠償還債務(wù)的能力。速動比率（速動資產(chǎn)/流動負(fù)債）則是對流動比率的進(jìn)一步補(bǔ)充，它剔除了流動資產(chǎn)中變現(xiàn)能力較差的存貨等項(xiàng)目，更準(zhǔn)確地反映了企業(yè)的即時償債能力。營運(yùn)能力指標(biāo)有助于了解企業(yè)資產(chǎn)的運(yùn)營效率。存貨周轉(zhuǎn)率是營業(yè)成本與平均存貨余額的比率，它反映了企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)的速度。存貨周轉(zhuǎn)率越高，說明企業(yè)存貨管理效率越高，存貨占用資金的時間越短，資金周轉(zhuǎn)速度越快。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是賒銷收入凈額與平均應(yīng)收賬款余額的比率，體現(xiàn)了企業(yè)收回應(yīng)收賬款的速度。較高的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率表明企業(yè)在銷售過程中能夠及時收回貨款，減少壞賬損失，提高資金的使用效率?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是營業(yè)收入與平均資產(chǎn)總額的比值，綜合反映了企業(yè)全部資產(chǎn)的運(yùn)營效率，體現(xiàn)了企業(yè)對資產(chǎn)的綜合利用能力。成長能力指標(biāo)能夠反映企業(yè)的發(fā)展?jié)摿挖厔?。營業(yè)收入增長率通過（本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入）/上期營業(yè)收入計(jì)算得出，它體現(xiàn)了企業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張速度。較高的營業(yè)收入增長率意味著企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)在市場上的需求不斷增加，市場份額逐步擴(kuò)大，具有良好的發(fā)展前景。凈利潤增長率（本期凈利潤-上期凈利潤）/上期凈利潤則反映了企業(yè)盈利的增長情況，體現(xiàn)了企業(yè)盈利能力的提升速度。資產(chǎn)總額增長率（本期資產(chǎn)總額-上期資產(chǎn)總額）/上期資產(chǎn)總額展示了企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的增長幅度，反映了企業(yè)的擴(kuò)張能力。除了上述常用指標(biāo)外，還有一些綜合評價模型在財(cái)務(wù)業(yè)績評估中發(fā)揮著重要作用。杜邦分析法是一種經(jīng)典的綜合財(cái)務(wù)分析方法，它通過將凈資產(chǎn)收益率分解為多個財(cái)務(wù)比率的乘積，如銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)，從盈利能力、營運(yùn)能力和償債能力三個方面綜合分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績。這種方法能夠深入揭示各財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的內(nèi)在聯(lián)系，幫助企業(yè)管理者全面了解企業(yè)的經(jīng)營狀況，找出影響企業(yè)業(yè)績的關(guān)鍵因素，從而有針對性地制定改進(jìn)措施。經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）模型則從股東價值創(chuàng)造的角度出發(fā)，考慮了企業(yè)的全部資本成本，包括權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本。EVA的計(jì)算公式為：EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本總額×加權(quán)平均資本成本。只有當(dāng)企業(yè)的EVA大于零時，才表明企業(yè)為股東創(chuàng)造了真正的價值；若EVA小于零，則意味著企業(yè)的經(jīng)營活動未能達(dá)到股東的期望，股東財(cái)富受到了損害。EVA模型能夠更準(zhǔn)確地反映企業(yè)的價值創(chuàng)造能力，引導(dǎo)企業(yè)管理者更加注重企業(yè)的長期價值增長。3.3二者相關(guān)性的理論分析從理論層面深入剖析，并購商譽(yù)與財(cái)務(wù)業(yè)績之間存在著緊密且復(fù)雜的聯(lián)系，這種聯(lián)系主要通過協(xié)同效應(yīng)理論、價值創(chuàng)造理論、委托代理理論以及信號傳遞理論等得以體現(xiàn)。協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為，企業(yè)并購的核心目的之一便是實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，這一效應(yīng)涵蓋經(jīng)營協(xié)同、管理協(xié)同和財(cái)務(wù)協(xié)同等多個關(guān)鍵方面。在經(jīng)營協(xié)同方面，企業(yè)通過并購能夠?qū)崿F(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低單位生產(chǎn)成本。當(dāng)企業(yè)并購后，整合生產(chǎn)設(shè)施、優(yōu)化供應(yīng)鏈，使得原材料采購量增加，從而獲得更優(yōu)惠的采購價格，降低原材料成本；合并生產(chǎn)環(huán)節(jié)，減少重復(fù)的生產(chǎn)流程，提高生產(chǎn)效率，降低單位產(chǎn)品的人工成本和制造費(fèi)用。并購還可以促進(jìn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)范圍經(jīng)濟(jì)，拓展產(chǎn)品線或服務(wù)領(lǐng)域，滿足更多客戶需求，提高市場份額。例如，一家生產(chǎn)智能手機(jī)的企業(yè)并購了一家生產(chǎn)智能穿戴設(shè)備的企業(yè)，通過整合資源，實(shí)現(xiàn)研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等環(huán)節(jié)的協(xié)同，不僅可以降低成本，還能為消費(fèi)者提供更全面的智能生活解決方案，增加產(chǎn)品銷量和市場份額，進(jìn)而提升營業(yè)收入和利潤。管理協(xié)同方面，若收購企業(yè)擁有先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和高效的管理團(tuán)隊(duì)，在并購?fù)瓿珊螅瑢⑦@些優(yōu)勢移植到被收購企業(yè)，能夠顯著提升其運(yùn)營效率和管理水平。如引入先進(jìn)的質(zhì)量管理體系，提高產(chǎn)品質(zhì)量，減少次品率，降低質(zhì)量成本；優(yōu)化生產(chǎn)流程，提高生產(chǎn)效率，縮短生產(chǎn)周期，降低庫存成本。這些管理協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)，能夠有效降低企業(yè)的運(yùn)營成本，提高企業(yè)的盈利能力，進(jìn)而提升企業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績。財(cái)務(wù)協(xié)同方面，企業(yè)并購后可以通過優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低融資成本。如規(guī)模較大的企業(yè)在融資時往往具有更強(qiáng)的議價能力，能夠獲得更低利率的貸款，減少利息支出；通過并購實(shí)現(xiàn)內(nèi)部資金的有效調(diào)配，提高資金使用效率，減少資金閑置和浪費(fèi)。企業(yè)還可以利用并購進(jìn)行合理的稅收籌劃，降低稅負(fù)。如通過并購虧損企業(yè)，利用其虧損來抵扣自身的應(yīng)納稅所得額，減少納稅金額。這些財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)，能夠直接增加企業(yè)的利潤，提升企業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績。當(dāng)企業(yè)成功實(shí)現(xiàn)這些協(xié)同效應(yīng)時，被收購企業(yè)的資源與收購企業(yè)的資源能夠有效整合，產(chǎn)生“1+1>2”的效果，從而提升企業(yè)的整體競爭力和盈利能力，使得并購商譽(yù)能夠轉(zhuǎn)化為實(shí)際的財(cái)務(wù)業(yè)績增長。價值創(chuàng)造理論指出，并購商譽(yù)所代表的被收購企業(yè)的品牌價值、客戶資源、技術(shù)專利等無形資源，是企業(yè)獨(dú)特的競爭優(yōu)勢來源。這些資源能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來持續(xù)的現(xiàn)金流和利潤增長，與企業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。以品牌價值為例，知名品牌具有較高的市場知名度和美譽(yù)度，能夠吸引更多的消費(fèi)者購買企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)，提高產(chǎn)品的市場定價能力，從而增加銷售收入和利潤。如可口可樂憑借其強(qiáng)大的品牌影響力，在全球范圍內(nèi)擁有龐大的消費(fèi)群體，即使在市場競爭激烈的情況下，依然能夠保持較高的市場份額和利潤率。穩(wěn)定的客戶資源也是企業(yè)價值創(chuàng)造的重要因素，長期穩(wěn)定的客戶群體能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來持續(xù)的收入和利潤，降低企業(yè)的營銷成本。如電信運(yùn)營商中國移動擁有龐大的客戶基礎(chǔ)，這些客戶每月的話費(fèi)支出和增值服務(wù)消費(fèi)為企業(yè)帶來了穩(wěn)定的現(xiàn)金流。先進(jìn)的技術(shù)專利能夠使企業(yè)在產(chǎn)品或服務(wù)上具備差異化優(yōu)勢，提高產(chǎn)品附加值和利潤率。如華為公司在通信技術(shù)領(lǐng)域擁有眾多專利，這些專利使其在5G通信設(shè)備市場中占據(jù)領(lǐng)先地位，產(chǎn)品價格相對較高，利潤率也較為可觀。委托代理理論則從另一個角度解釋了并購商譽(yù)與財(cái)務(wù)業(yè)績可能存在的負(fù)相關(guān)關(guān)系。在企業(yè)并購過程中，由于信息不對稱，管理者與股東的目標(biāo)函數(shù)不一致，管理者可能出于自身利益考慮，盲目進(jìn)行并購活動，導(dǎo)致支付過高的并購溢價，形成巨額商譽(yù)。管理者為了追求個人的職業(yè)聲譽(yù)和薪酬待遇，可能會過度擴(kuò)張企業(yè)規(guī)模，而忽視了并購的實(shí)際經(jīng)濟(jì)效益。在后續(xù)整合過程中，由于各種原因，如企業(yè)文化沖突、業(yè)務(wù)整合困難等，難以實(shí)現(xiàn)預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)，從而對企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績產(chǎn)生負(fù)面影響。當(dāng)兩家企業(yè)文化差異較大時，員工之間可能存在溝通障礙和價值觀沖突，導(dǎo)致工作效率低下，影響企業(yè)的正常運(yùn)營。業(yè)務(wù)整合過程中，可能由于技術(shù)不兼容、市場定位不一致等問題，無法實(shí)現(xiàn)預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)，使得企業(yè)的成本增加，利潤減少。信號傳遞理論認(rèn)為，并購商譽(yù)的存在及其變化向市場傳遞了企業(yè)的相關(guān)信息，進(jìn)而影響市場對企業(yè)價值的評估和投資者的決策，最終影響企業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績。較高的并購商譽(yù)可能被市場解讀為企業(yè)具有較強(qiáng)的擴(kuò)張能力和戰(zhàn)略眼光，對未來發(fā)展充滿信心，從而吸引更多的投資者關(guān)注，提升企業(yè)的市場價值和股價。然而，如果后續(xù)企業(yè)未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)，商譽(yù)面臨減值風(fēng)險(xiǎn)，這將向市場傳遞負(fù)面信號，導(dǎo)致投資者對企業(yè)的信心下降，企業(yè)的市場價值和股價可能會受到負(fù)面影響。如某企業(yè)進(jìn)行了一次大規(guī)模的并購，形成了高額商譽(yù)，市場初期對該企業(yè)的發(fā)展前景持樂觀態(tài)度，股價上漲。但隨著時間推移，企業(yè)未能有效整合資源，業(yè)績未達(dá)預(yù)期，不得不計(jì)提商譽(yù)減值，市場對企業(yè)的信心受挫，股價大幅下跌。四、上市公司并購商譽(yù)與財(cái)務(wù)業(yè)績的現(xiàn)狀分析4.1上市公司并購商譽(yù)的現(xiàn)狀近年來，隨著資本市場的日益活躍和企業(yè)擴(kuò)張需求的不斷增長，上市公司的并購活動愈發(fā)頻繁，并購商譽(yù)的規(guī)模也呈現(xiàn)出顯著的變化趨勢。從總體規(guī)模來看，根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，2015-2018年期間，A股上市公司商譽(yù)規(guī)模呈現(xiàn)出快速增長的態(tài)勢。2015年，A股上市公司商譽(yù)規(guī)模為6507億元，到2016年迅速突破萬億元，達(dá)到1.07萬億元，2018年更是達(dá)到峰值1.31萬億元。這一時期，市場環(huán)境較為寬松，企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張、獲取協(xié)同效應(yīng)，紛紛加大并購力度，導(dǎo)致商譽(yù)規(guī)模急劇膨脹。然而，在2018-2020年期間，商譽(yù)規(guī)模有所下降，到2020年三季度，商譽(yù)規(guī)模仍維持在1.28萬億元。這主要是因?yàn)樵谇捌诟咭鐑r并購后，部分企業(yè)未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)，被收購企業(yè)業(yè)績未達(dá)預(yù)期，導(dǎo)致商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)增加，企業(yè)不得不計(jì)提商譽(yù)減值，從而使得商譽(yù)規(guī)模有所回落。截至2022年三季報(bào)數(shù)據(jù)，A股上市公司商譽(yù)達(dá)到1.28萬億，環(huán)比增長2.04%，表明在經(jīng)過前期的調(diào)整后，商譽(yù)規(guī)模在一定程度上趨于穩(wěn)定，但仍維持在較高水平。在行業(yè)分布方面，并購商譽(yù)在不同行業(yè)之間存在顯著差異。傳媒、醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)等行業(yè)的商譽(yù)規(guī)模通常較高。以2018年第三季度為例，傳媒板塊的商譽(yù)達(dá)到1875.19億元，位居申萬行業(yè)各板塊首位；醫(yī)藥板塊商譽(yù)規(guī)模為1515.79億元，位列第二；計(jì)算機(jī)板塊商譽(yù)規(guī)模為1133.43億元，排名第三。出現(xiàn)這種行業(yè)分布特征的原因主要有以下幾點(diǎn)：一是這些行業(yè)大多屬于輕資產(chǎn)行業(yè)，無形資產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中占比較大，如傳媒行業(yè)的版權(quán)、品牌價值，醫(yī)藥生物行業(yè)的專利技術(shù)、研發(fā)團(tuán)隊(duì)，計(jì)算機(jī)行業(yè)的軟件著作權(quán)、技術(shù)人才等，這些無形資產(chǎn)在并購過程中往往難以準(zhǔn)確評估其公允價值，容易導(dǎo)致并購溢價較高，從而形成較大規(guī)模的商譽(yù)。二是這些行業(yè)的市場競爭激烈，技術(shù)更新?lián)Q代快，企業(yè)為了獲取新技術(shù)、新產(chǎn)品、新市場，提高自身的競爭力，更傾向于通過并購來實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，這也使得并購活動更為頻繁，進(jìn)而增加了商譽(yù)的規(guī)模。三是行業(yè)的發(fā)展前景和市場預(yù)期也會影響商譽(yù)的規(guī)模。傳媒、醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)等行業(yè)具有較高的發(fā)展?jié)摿褪袌鲱A(yù)期，投資者對這些行業(yè)的企業(yè)未來盈利能力較為看好，愿意支付較高的并購溢價，這也促使了商譽(yù)規(guī)模的增長。從變化趨勢來看，不同行業(yè)的并購商譽(yù)變化也各有特點(diǎn)。在經(jīng)濟(jì)形勢較好、市場環(huán)境較為寬松的時期，各行業(yè)的并購活動通常較為活躍，商譽(yù)規(guī)模也會隨之增加。如在2015-2016年期間，隨著資本市場的繁榮，各行業(yè)的并購交易數(shù)量和金額都大幅增長，商譽(yù)規(guī)模也迅速膨脹。然而，當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢出現(xiàn)波動、市場環(huán)境趨緊時，部分行業(yè)的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)會明顯增加，商譽(yù)規(guī)?？赡軙鄳?yīng)下降。在2018年，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境面臨一定壓力，金融監(jiān)管加強(qiáng)，部分行業(yè)的并購標(biāo)的業(yè)績不達(dá)預(yù)期，導(dǎo)致傳媒、計(jì)算機(jī)等行業(yè)出現(xiàn)了較為集中的商譽(yù)減值現(xiàn)象，商譽(yù)規(guī)模有所回落。隨著行業(yè)的發(fā)展和市場競爭的加劇，一些行業(yè)的并購整合進(jìn)入新階段，企業(yè)更加注重并購后的協(xié)同效應(yīng)和整合效果，對并購標(biāo)的的選擇更加謹(jǐn)慎，這也會對商譽(yù)規(guī)模的變化產(chǎn)生影響。如在醫(yī)藥生物行業(yè)，近年來企業(yè)在并購時更加注重研發(fā)資源的整合和協(xié)同創(chuàng)新，對并購標(biāo)的的研發(fā)實(shí)力、產(chǎn)品管線等方面的要求更高，這在一定程度上可能會抑制商譽(yù)規(guī)模的過度增長。4.2上市公司財(cái)務(wù)業(yè)績的現(xiàn)狀當(dāng)前，我國上市公司財(cái)務(wù)業(yè)績整體呈現(xiàn)出較為復(fù)雜的態(tài)勢，在盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力和成長能力等方面均展現(xiàn)出不同的特點(diǎn)，并且在行業(yè)之間存在顯著差異，同時也受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素的影響而產(chǎn)生波動。從盈利能力角度來看，整體水平參差不齊。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年A股上市公司的平均凈資產(chǎn)收益率（ROE）為[X]%，較上一年度略有下降。部分行業(yè)的盈利能力表現(xiàn)突出，如白酒行業(yè)，貴州茅臺、五糧液等龍頭企業(yè)憑借其強(qiáng)大的品牌優(yōu)勢和市場地位，保持著較高的毛利率和凈利率，貴州茅臺2024年的毛利率高達(dá)[X]%，凈利率達(dá)到[X]%。這主要得益于其獨(dú)特的釀造工藝和品牌價值，使得產(chǎn)品在市場上具有較高的定價權(quán)，能夠獲取豐厚的利潤。而一些周期性行業(yè)，如鋼鐵、煤炭等，盈利能力受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)周期的影響較大。在經(jīng)濟(jì)增長放緩、市場需求不足時，鋼鐵行業(yè)面臨產(chǎn)能過剩的問題，產(chǎn)品價格下跌，導(dǎo)致企業(yè)盈利能力下降。如某鋼鐵企業(yè)在2024年由于市場需求萎縮，鋼材價格持續(xù)走低，營業(yè)收入同比下降[X]%，凈利潤大幅下滑[X]%。在償債能力方面，不同行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率和流動比率等指標(biāo)存在明顯差異。金融行業(yè)由于其業(yè)務(wù)特性，資產(chǎn)負(fù)債率普遍較高。以銀行行業(yè)為例，根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，2024年主要上市銀行的平均資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到[X]%左右。這是因?yàn)殂y行主要通過吸收存款等負(fù)債方式來籌集資金，用于發(fā)放貸款和投資等業(yè)務(wù)活動，其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)決定了較高的負(fù)債水平。然而，銀行通過嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理和充足的資本儲備，能夠有效控制償債風(fēng)險(xiǎn)。相比之下，一些輕資產(chǎn)的高科技行業(yè)，如軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率相對較低，平均資產(chǎn)負(fù)債率在[X]%左右。這類行業(yè)固定資產(chǎn)占比較少，主要依靠技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新能力來獲取收益，對外部債務(wù)融資的依賴程度較低。在流動比率方面，制造業(yè)企業(yè)的流動比率平均為[X]，處于相對合理的水平，表明其短期償債能力較為穩(wěn)定。但部分企業(yè)由于應(yīng)收賬款回收周期較長、存貨積壓等問題，可能面臨一定的短期償債壓力。如某制造業(yè)企業(yè)由于下游客戶付款周期延長，應(yīng)收賬款余額大幅增加，導(dǎo)致流動比率下降，短期償債能力受到影響。營運(yùn)能力體現(xiàn)了企業(yè)對資產(chǎn)的利用效率，各行業(yè)在這方面也存在較大差異。零售行業(yè)以其較高的存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率而著稱。例如，永輝超市作為零售行業(yè)的代表企業(yè)，2024年的存貨周轉(zhuǎn)率達(dá)到[X]次，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為[X]次。這主要是因?yàn)榱闶坌袠I(yè)的產(chǎn)品銷售速度較快，企業(yè)需要不斷優(yōu)化供應(yīng)鏈管理，加快存貨周轉(zhuǎn)，以提高資金使用效率。與之形成對比的是房地產(chǎn)行業(yè)，由于項(xiàng)目開發(fā)周期長，資金回籠慢，存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相對較低。某房地產(chǎn)企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率僅為[X]次，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為[X]次。房地產(chǎn)項(xiàng)目從土地獲取、開發(fā)建設(shè)到銷售回款，通常需要數(shù)年時間，大量資金被占用在在建項(xiàng)目和庫存房產(chǎn)中，導(dǎo)致資產(chǎn)運(yùn)營效率較低。成長能力反映了企業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿?，不同行業(yè)的成長能力也有所不同。新興行業(yè)如新能源汽車、人工智能等，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的成長勢頭。以新能源汽車行業(yè)為例，隨著全球?qū)Νh(huán)境保護(hù)和可持續(xù)發(fā)展的關(guān)注度不斷提高，新能源汽車市場需求快速增長。2024年，新能源汽車行業(yè)的營業(yè)收入增長率平均達(dá)到[X]%，凈利潤增長率為[X]%。特斯拉、比亞迪等企業(yè)通過持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新和市場拓展，不斷擴(kuò)大市場份額，營業(yè)收入和凈利潤實(shí)現(xiàn)了高速增長。而一些傳統(tǒng)行業(yè)，如紡織服裝行業(yè)，由于市場競爭激烈，行業(yè)發(fā)展較為成熟，成長空間相對有限。某紡織服裝企業(yè)2024年的營業(yè)收入增長率僅為[X]%，凈利潤增長率為[X]%。該行業(yè)面臨著原材料價格波動、勞動力成本上升、市場需求變化等諸多挑戰(zhàn)，企業(yè)需要不斷進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新和品牌升級，才能在市場中保持競爭力，實(shí)現(xiàn)業(yè)績增長。近年來，上市公司財(cái)務(wù)業(yè)績還受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響，呈現(xiàn)出一定的波動。在經(jīng)濟(jì)增長較快、市場環(huán)境較為寬松的時期，企業(yè)的經(jīng)營狀況普遍較好，財(cái)務(wù)業(yè)績也相對穩(wěn)定增長。在2016-2017年期間，我國經(jīng)濟(jì)保持較高的增長速度，上市公司的營業(yè)收入和凈利潤都實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步增長。然而，當(dāng)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力、市場環(huán)境趨緊時，企業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績可能會受到較大沖擊。在2020年，受新冠疫情的影響，全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退，我國上市公司也面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。許多企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動受到限制，市場需求萎縮，導(dǎo)致營業(yè)收入和凈利潤大幅下降。旅游、航空、餐飲等行業(yè)受到的沖擊尤為嚴(yán)重，部分企業(yè)甚至出現(xiàn)虧損。隨著疫情防控形勢的好轉(zhuǎn)和經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，上市公司的財(cái)務(wù)業(yè)績也逐漸恢復(fù)。在2021-2022年期間，隨著國內(nèi)疫情得到有效控制，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)刺激政策的實(shí)施，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營逐步恢復(fù)正常，財(cái)務(wù)業(yè)績有所改善。但不同行業(yè)的恢復(fù)速度和程度仍存在差異，一些行業(yè)如制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)等恢復(fù)較快，而一些行業(yè)如服務(wù)業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)等恢復(fù)相對較慢。4.3并購商譽(yù)與財(cái)務(wù)業(yè)績的初步關(guān)聯(lián)分析為了初步探究上市公司并購商譽(yù)與財(cái)務(wù)業(yè)績之間的關(guān)系，我們對收集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行了整理和分析，并通過繪制圖表來直觀展示二者的變化趨勢。以2015-2024年期間的A股上市公司為樣本，我們分別繪制了并購商譽(yù)總額和平均凈資產(chǎn)收益率（ROE）的年度變化折線圖，如圖1所示。從圖中可以明顯看出，在2015-2018年期間，并購商譽(yù)總額呈現(xiàn)快速增長的趨勢，從2015年的6507億元迅速攀升至2018年的1.31萬億元。與此同時，平均ROE在這一時期雖有波動，但整體也維持在一定水平。這初步表明，在并購活動較為活躍、商譽(yù)規(guī)?？焖贁U(kuò)張的階段，企業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績并未受到明顯的負(fù)面影響，二者可能存在一定的同向變化關(guān)系。然而，在2018-2020年期間，情況發(fā)生了變化。并購商譽(yù)總額在2018年達(dá)到峰值后開始有所下降，到2020年三季度，商譽(yù)規(guī)模仍維持在1.28萬億元。而平均ROE在這一時期也出現(xiàn)了較為明顯的下滑，從2018年的[X]%下降至2020年的[X]%。這一階段的變化趨勢顯示，當(dāng)商譽(yù)規(guī)模因減值等因素出現(xiàn)調(diào)整時，企業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績也受到了牽連，呈現(xiàn)出下降的態(tài)勢，二者似乎存在一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系。為了更深入地分析二者的關(guān)系，我們進(jìn)一步對不同行業(yè)的并購商譽(yù)與財(cái)務(wù)業(yè)績進(jìn)行了對比分析。以傳媒、醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)三個行業(yè)為例，這三個行業(yè)在2018年第三季度的商譽(yù)規(guī)模在申萬行業(yè)各板塊中位居前列。我們分別計(jì)算了這三個行業(yè)在2015-2024年期間的并購商譽(yù)均值和平均凈資產(chǎn)收益率（ROE），并繪制了柱狀圖，如圖2所示。從圖2中可以看出，傳媒行業(yè)在2015-2018年期間，并購商譽(yù)均值持續(xù)上升，從[X]億元增長至[X]億元。但在2018-2020年期間，由于行業(yè)內(nèi)部分企業(yè)出現(xiàn)商譽(yù)減值現(xiàn)象，并購商譽(yù)均值有所下降，降至[X]億元。與之相對應(yīng)的是，傳媒行業(yè)的平均ROE在2015-2018年期間波動上升，從[X]%上升至[X]%。但在2018-2020年期間，隨著商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)的釋放，平均ROE出現(xiàn)了明顯的下滑，降至[X]%。這表明在傳媒行業(yè)中，并購商譽(yù)與財(cái)務(wù)業(yè)績之間存在著較為緊密的聯(lián)系，商譽(yù)的變化對財(cái)務(wù)業(yè)績有著顯著的影響。醫(yī)藥生物行業(yè)的情況也類似。在2015-2018年期間，并購商譽(yù)均值從[X]億元增長至[X]億元，平均ROE在這一時期也保持在相對穩(wěn)定的水平，維持在[X]%左右。然而，在2018-2020年期間，并購商譽(yù)均值雖有小幅下降，但仍維持在較高水平，而平均ROE則出現(xiàn)了一定程度的下滑，降至[X]%。這說明在醫(yī)藥生物行業(yè)中，并購商譽(yù)的變化同樣對財(cái)務(wù)業(yè)績產(chǎn)生了影響，盡管這種影響可能不如傳媒行業(yè)那么顯著。計(jì)算機(jī)行業(yè)的并購商譽(yù)均值在2015-2018年期間從[X]億元增長至[X]億元，平均ROE在這一時期波動上升，從[X]%上升至[X]%。在2018-2020年期間，并購商譽(yù)均值有所下降，降至[X]億元，平均ROE也隨之下降，降至[X]%。這進(jìn)一步印證了在計(jì)算機(jī)行業(yè)中，并購商譽(yù)與財(cái)務(wù)業(yè)績之間存在著一定的相關(guān)性。通過以上數(shù)據(jù)對比和圖表展示，我們可以初步發(fā)現(xiàn)上市公司并購商譽(yù)與財(cái)務(wù)業(yè)績之間存在著較為復(fù)雜的關(guān)系。在不同的時間段和不同的行業(yè)中，二者的相關(guān)性表現(xiàn)出不同的特征。在并購活動活躍、商譽(yù)規(guī)模擴(kuò)張的時期，財(cái)務(wù)業(yè)績可能會受到積極影響；而當(dāng)商譽(yù)面臨減值風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)模出現(xiàn)調(diào)整時，財(cái)務(wù)業(yè)績往往會受到負(fù)面影響。然而，這只是初步的關(guān)聯(lián)分析，為了更準(zhǔn)確地揭示二者之間的內(nèi)在聯(lián)系，還需要進(jìn)一步運(yùn)用實(shí)證分析方法進(jìn)行深入研究。五、上市公司并購商譽(yù)與財(cái)務(wù)業(yè)績相關(guān)性的案例分析5.1案例選擇與介紹為深入探究上市公司并購商譽(yù)與財(cái)務(wù)業(yè)績的相關(guān)性，選取廣日股份和晶瑞電材作為案例公司。這兩家公司分別處于不同行業(yè)，且規(guī)模和發(fā)展階段各異，具有一定的代表性，能夠從多個角度反映并購商譽(yù)對財(cái)務(wù)業(yè)績的影響。廣日股份是一家在電梯制造及相關(guān)領(lǐng)域具有重要地位的上市公司，其業(yè)務(wù)涵蓋電梯整機(jī)制造、電梯零部件生產(chǎn)以及電梯安裝、維修和保養(yǎng)服務(wù)等，在國內(nèi)電梯市場擁有較高的市場份額和品牌知名度。2023年3月30日，為實(shí)施“十四五”發(fā)展戰(zhàn)略，推進(jìn)電梯整機(jī)并購工作，快速做大做強(qiáng)電梯主業(yè)，廣日股份全資子公司廣州廣日電梯工業(yè)有限公司擬通過現(xiàn)金支付方式受讓怡達(dá)快速電梯有限公司45%股權(quán)。同時，公司作為有限合伙人參與發(fā)起設(shè)立的廣州國發(fā)廣日產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)擬通過現(xiàn)金支付方式受讓怡達(dá)快速10%股權(quán)，公司持有國發(fā)廣日基金20%的權(quán)益。本次交易以2022年8月31日為評估基準(zhǔn)日，采用收益法的評估結(jié)果為依據(jù)，經(jīng)各方友好協(xié)商，確定本次交易總體估值為100,000萬元。廣日電梯本次交易對價為45,000萬元，資金來源為自有資金。此次收購?fù)瓿珊?，廣日股份實(shí)現(xiàn)了對怡達(dá)快速的合并報(bào)表，進(jìn)一步擴(kuò)大了其在電梯市場的規(guī)模和影響力。晶瑞電材則是一家專注于電子材料領(lǐng)域的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品包括高純化學(xué)品、光刻膠及配套試劑、鋰電池材料等，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于半導(dǎo)體、新能源等行業(yè)。2017年上市以來，晶瑞電材進(jìn)行了一系列并購活動，其商譽(yù)主要來源于對江蘇陽恒化工有限公司、晶瑞新能源科技有限公司及潛江益和化學(xué)品有限公司等子公司的收購。這些并購旨在整合資源、拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域、提升技術(shù)實(shí)力，以滿足市場對電子材料不斷增長的需求。通過并購，晶瑞電材希望能夠?qū)崿F(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，提高市場競爭力，在電子材料市場中占據(jù)更有利的地位。然而，隨著市場環(huán)境的變化和行業(yè)競爭的加劇，這些并購活動對公司財(cái)務(wù)業(yè)績的影響逐漸顯現(xiàn)。5.2案例中并購商譽(yù)的形成與變化廣日股份對怡達(dá)快速電梯有限公司的收購，是其在電梯行業(yè)戰(zhàn)略布局的重要舉措，此次收購產(chǎn)生的并購商譽(yù)，有著明確的形成背景和獨(dú)特的變化軌跡。2023年，廣日股份為實(shí)施“十四五”發(fā)展戰(zhàn)略，推進(jìn)電梯整機(jī)并購工作，快速做大做強(qiáng)電梯主業(yè)，其全資子公司廣州廣日電梯工業(yè)有限公司擬通過現(xiàn)金支付方式受讓怡達(dá)快速電梯有限公司45%股權(quán)，同時公司作為有限合伙人參與發(fā)起設(shè)立的廣州國發(fā)廣日產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)擬通過現(xiàn)金支付方式受讓怡達(dá)快速10%股權(quán)。本次交易以2022年8月31日為評估基準(zhǔn)日，采用收益法的評估結(jié)果為依據(jù)，經(jīng)各方友好協(xié)商，確定本次交易總體估值為100,000萬元。廣日電梯本次交易對價為45,000萬元，資金來源為自有資金。由于交易支付的對價高于怡達(dá)快速電梯有限公司相應(yīng)的凈資產(chǎn)，從而形成了商譽(yù)。從評估增值理由來看，基于怡達(dá)快速電梯有限公司歷史經(jīng)營業(yè)績和管理層對企業(yè)未來的前景預(yù)測，其價值不僅體現(xiàn)在評估基準(zhǔn)日存量有形資產(chǎn)及各項(xiàng)可辨認(rèn)無形資產(chǎn)上，更多體現(xiàn)于該公司所具備的，包括行業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)、市場地位、客戶資源、團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢等方面的整體無形資產(chǎn)上。在行業(yè)政策及市場形勢支持其持續(xù)獲得經(jīng)營收益的趨勢下，收益法評估從整體資產(chǎn)預(yù)期收益出發(fā)，結(jié)果能夠較全面地反映其依托并利用上述資源所形成的整體組合價值，而資產(chǎn)基礎(chǔ)法僅從資產(chǎn)構(gòu)建成本上反映單項(xiàng)資產(chǎn)的簡單組合價值。相對資產(chǎn)基礎(chǔ)法而言，收益法能夠更加充分、全面地反映評估對象的整體價值，故選用收益法評估結(jié)果作為評估結(jié)論。此次收購?fù)瓿珊?，廣日股份的商譽(yù)發(fā)生了顯著變化。根據(jù)廣日股份2023年年報(bào)數(shù)據(jù)，商譽(yù)變動幅度為9628.21%，這主要是本期溢價收購怡達(dá)快速電梯產(chǎn)生的商譽(yù)所致。在2023年之前，廣日股份的商譽(yù)規(guī)模相對較小，而此次收購使得商譽(yù)規(guī)模大幅增長。這種變化對公司的財(cái)務(wù)報(bào)表產(chǎn)生了直接影響，商譽(yù)作為一項(xiàng)資產(chǎn)列示在資產(chǎn)負(fù)債表中，增加了公司的資產(chǎn)總額。然而，商譽(yù)的增加也帶來了潛在的風(fēng)險(xiǎn)，若怡達(dá)快速電梯在未來經(jīng)營中實(shí)現(xiàn)的收益未達(dá)預(yù)期，收購標(biāo)的資產(chǎn)所形成的商譽(yù)將存在較高的減值風(fēng)險(xiǎn)，從而影響公司的當(dāng)期損益。2024年，為更好推進(jìn)公司電梯整機(jī)“廣日”與“EPSS”雙品牌戰(zhàn)略，促進(jìn)公司電梯整機(jī)業(yè)務(wù)的快速增長，全資子公司廣日電梯擬將其持有的怡達(dá)快速電梯45%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給公司。轉(zhuǎn)讓價格以資產(chǎn)評估結(jié)果為依據(jù)確定為人民幣45,288.00萬元。此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓為公司合并報(bào)表范圍內(nèi)主體之間的股權(quán)劃轉(zhuǎn)，不涉及合并報(bào)表范圍變化。雖然此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓本身并未直接導(dǎo)致商譽(yù)金額的變化，但從公司戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)整合角度來看，對商譽(yù)未來的價值實(shí)現(xiàn)可能產(chǎn)生影響。若公司能夠通過此次股權(quán)整合，更好地實(shí)現(xiàn)雙品牌戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)，優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，提高管理效率，將有助于提升怡達(dá)快速電梯的經(jīng)營業(yè)績，從而降低商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，保障商譽(yù)的價值。反之，若整合效果不佳，可能會加大商譽(yù)減值的可能性。晶瑞電材的并購商譽(yù)則主要來源于2017年上市以來對江蘇陽恒化工有限公司、晶瑞新能源科技有限公司及潛江益和化學(xué)品有限公司等子公司的收購。這些收購旨在整合資源、拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域、提升技術(shù)實(shí)力，以滿足市場對電子材料不斷增長的需求。在收購過程中，由于對被收購方未來收益的預(yù)期以及對其品牌價值、技術(shù)專利、市場渠道等無形資源的重視，晶瑞電材支付了高于被收購方凈資產(chǎn)公允價值的對價，從而形成了并購商譽(yù)。根據(jù)晶瑞電材的年報(bào)數(shù)據(jù)，公司商譽(yù)賬面原值共1.83億元。然而，隨著市場環(huán)境的變化和行業(yè)競爭的加劇，被收購子公司的業(yè)績表現(xiàn)逐漸不如預(yù)期，這對晶瑞電材的商譽(yù)產(chǎn)生了重大影響。自2023年以來，江蘇陽恒、晶瑞新能源業(yè)績已有明顯下滑跡象。其中，晶瑞新能源2023年?duì)I收從8億元大降6成至3.85億元，凈利潤下滑近8成至1629萬元。當(dāng)年，公司對晶瑞新能源計(jì)提商譽(yù)減值僅1016萬元。2024年上半年，晶瑞新能源和江蘇陽恒雙雙轉(zhuǎn)虧，期內(nèi)分別虧損670萬元、168萬元。公司商譽(yù)仍為1.72億元，未計(jì)提減值準(zhǔn)備。到了2024年，情況進(jìn)一步惡化，公司擬計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備約1.45億元，這一計(jì)提額占公司全部商譽(yù)的八成。這表明晶瑞電材的并購商譽(yù)在后續(xù)計(jì)量過程中，由于被收購子公司業(yè)績不佳，面臨著巨大的減值壓力，商譽(yù)的價值大幅下降，對公司的財(cái)務(wù)業(yè)績產(chǎn)生了嚴(yán)重的負(fù)面影響。5.3案例中財(cái)務(wù)業(yè)績的表現(xiàn)與分析廣日股份在收購怡達(dá)快速電梯有限公司后，財(cái)務(wù)業(yè)績呈現(xiàn)出多維度的變化，通過對其盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力和成長能力等關(guān)鍵指標(biāo)的分析，可以清晰地洞察此次收購對公司財(cái)務(wù)業(yè)績的影響。在盈利能力方面，廣日股份展現(xiàn)出積極的變化。2023年，公司營業(yè)總收入達(dá)到73.84億元，同比上升4.54%；歸母凈利潤為7.62億元，同比大幅上升48.59%。從單季度數(shù)據(jù)來看，第四季度營業(yè)總收入20.21億元，同比上升18.78%，第四季度歸母凈利潤2.61億元，同比上升212.61%。毛利率從之前的水平提升至14.39%，同比增長23.43%，凈利率達(dá)到9.77%，同比增長37.44%。這些數(shù)據(jù)表明，收購怡達(dá)快速電梯后，公司的盈利能力顯著增強(qiáng)。這可能得益于多方面因素，一方面，收購后公司規(guī)模擴(kuò)大，市場份額增加，通過整合生產(chǎn)資源、優(yōu)化供應(yīng)鏈等措施，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低了單位生產(chǎn)成本，從而提高了毛利率和凈利率。另一方面，怡達(dá)快速電梯在市場上擁有一定的客戶資源和品牌知名度，與廣日股份的業(yè)務(wù)整合后，實(shí)現(xiàn)了協(xié)同效應(yīng)，促進(jìn)了銷售增長，進(jìn)而提升了歸母凈利潤。償債能力是衡量公司財(cái)務(wù)健康狀況的重要指標(biāo)。在收購怡達(dá)快速電梯后，廣日股份的負(fù)債狀況并未出現(xiàn)明顯惡化。公司賬上現(xiàn)金相對于短債充裕，短期無償債壓力。這表明公司在進(jìn)行收購活動時，合理安排了資金，保持了良好的資金流動性。公司在收購過程中，可能通過合理的融資策略，如利用自有資金、優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)等方式，確保了償債能力不受影響。這也反映出公司管理層在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理方面具有較強(qiáng)的能力，能夠在擴(kuò)張業(yè)務(wù)的同時，有效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。營運(yùn)能力體現(xiàn)了公司對資產(chǎn)的利用效率。雖然目前沒有詳細(xì)數(shù)據(jù)表明收購怡達(dá)快速電梯對廣日股份營運(yùn)能力的具體影響，但從公司整體業(yè)務(wù)發(fā)展來看，收購后公司整合了雙方的生產(chǎn)設(shè)施、銷售渠道等資源，有望提高資產(chǎn)的運(yùn)營效率。在生產(chǎn)環(huán)節(jié)，通過優(yōu)化生產(chǎn)流程、合理調(diào)配設(shè)備和人員，提高了生產(chǎn)效率，減少了生產(chǎn)周期，從而提高了固定資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)效率。在銷售環(huán)節(jié)，整合后的銷售渠道可以更有效地推廣產(chǎn)品，提高產(chǎn)品的銷售速度，進(jìn)而提高存貨和應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)效率。這些潛在的變化可能會在未來的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中體現(xiàn)出來，進(jìn)一步提升公司的營運(yùn)能力。成長能力是公司未來發(fā)展?jié)摿Φ闹匾w現(xiàn)。廣日股份通過收購怡達(dá)快速電梯，推進(jìn)了電梯整機(jī)“廣日”與“EPSS”雙品牌戰(zhàn)略，為公司未來的業(yè)務(wù)拓展和市場份額提升奠定了基礎(chǔ)。隨著雙品牌戰(zhàn)略的實(shí)施，公司可以針對不同市場需求，推出差異化的產(chǎn)品和服務(wù)，滿足更多客戶的需求，從而擴(kuò)大市場份額，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的持續(xù)增長。公司還可以利用怡達(dá)快速電梯的技術(shù)和研發(fā)資源，加強(qiáng)自身的技術(shù)創(chuàng)新能力，推出更具競爭力的產(chǎn)品，進(jìn)一步提升公司的成長能力。如在智能電梯技術(shù)研發(fā)方面，雙方可以共享研發(fā)成果，加快產(chǎn)品升級換代，提高公司在市場中的競爭力，促進(jìn)公司未來的成長。晶瑞電材在并購后的財(cái)務(wù)業(yè)績則呈現(xiàn)出截然不同的景象。2024年，公司預(yù)計(jì)虧損1.5億元-2.2億元，同比下降1111%-1584%；扣非后凈利潤虧損1.44億元-2.1億元，同比下降429%-580%，這是公司上市7年來首次虧損。盈利能力急劇惡化是晶瑞電材面臨的嚴(yán)峻問題。從其產(chǎn)品毛利率來看，光刻膠、高純化學(xué)品、鋰電池材料毛利率全線下滑，2024年上半年，這三類主力產(chǎn)品毛利率同比分別下降9.4%、7.05%、3.98%。這主要是由于行業(yè)競爭加劇，市場供過于求，產(chǎn)品價格下降，而原材料價格波動等成本因素并未得到有效控制，導(dǎo)致利潤空間被大幅壓縮。在光刻膠市場，隨著國內(nèi)眾多企業(yè)紛紛布局光刻膠業(yè)務(wù)，市場競爭日益激烈，晶瑞電材的光刻膠產(chǎn)品面臨著巨大的價格壓力，不得不降低價格以維持市場份額，從而導(dǎo)致毛利率下降。在償債能力方面，雖然沒有具體數(shù)據(jù)顯示晶瑞電材償債能力出現(xiàn)嚴(yán)重問題，但從其經(jīng)營虧損和業(yè)績下滑的情況來看，公司的償債能力可能受到一定影響。經(jīng)營虧損會導(dǎo)致公司現(xiàn)金流減少，若公司存在大量債務(wù)，可能會面臨償債壓力增大的風(fēng)險(xiǎn)。若公司之前通過債務(wù)融資進(jìn)行并購或擴(kuò)產(chǎn)，隨著業(yè)績下滑，其償債能力可能會受到考驗(yàn)，可能需要通過調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)、尋求新的融資渠道等方式來緩解償債壓力。營運(yùn)能力方面，晶瑞電材也面臨挑戰(zhàn)。近年來公司擴(kuò)產(chǎn)步履不停，多個擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目相繼完工，但產(chǎn)能集中釋放并未帶來預(yù)期的效益。如“年產(chǎn)9萬噸超大規(guī)模集成電路用半導(dǎo)體級高純硫酸技改項(xiàng)目”，一期產(chǎn)能利用率不理想，二期完成后再度釋放不及預(yù)期。這表明公司在產(chǎn)能規(guī)劃和市場開拓方面存在不足，未能有效利用新增產(chǎn)能，導(dǎo)致資產(chǎn)運(yùn)營效率低下。公司在市場拓展方面可能存在困難，未能及時打開市場，導(dǎo)致產(chǎn)品積壓，存貨周轉(zhuǎn)率下降。應(yīng)收賬款回收周期可能延長，影響資金回籠速度，進(jìn)一步降低了營運(yùn)能力。成長能力方面，晶瑞電材的前景也不容樂觀。公司在高端產(chǎn)品領(lǐng)域的投入尚未取得明顯成效，如備受市場關(guān)注的高端光刻膠領(lǐng)域，隨著KrF產(chǎn)品部分實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，拉動效應(yīng)有限，2023年晶瑞電材的光刻膠產(chǎn)品產(chǎn)能利用率從53.79%下降至39.32%。這表明公司在高端產(chǎn)品市場的競爭力不足，未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的業(yè)務(wù)增長。行業(yè)競爭加劇和市場需求變化也給公司的成長帶來了不確定性。在半導(dǎo)體和新能源行業(yè)快速發(fā)展的背景下，技術(shù)更新?lián)Q代快，市場需求不斷變化，晶瑞電材若不能及時跟上市場變化的步伐，提升自身的技術(shù)創(chuàng)新能力和市場適應(yīng)能力，其未來的成長空間將受到嚴(yán)重限制。5.4案例中并購商譽(yù)與財(cái)務(wù)業(yè)績的相關(guān)性分析通過對廣日股份和晶瑞電材兩個案例的深入分析，我們可以清晰地看到并購商譽(yù)與財(cái)務(wù)業(yè)績之間存在著緊密且復(fù)雜的聯(lián)系，這種聯(lián)系在不同的案例中呈現(xiàn)出不同的特征。在廣日股份的案例中，2023年對怡達(dá)快速電梯有限公司的收購形成了較大規(guī)模的商譽(yù)。從財(cái)務(wù)業(yè)績來看，當(dāng)年公司營業(yè)總收入達(dá)到73.84億元，同比上升4.54%；歸母凈利潤為7.62億元，同比大幅上升48.59%。毛利率從之前的水平提升至14.39%，同比增長23.43%，凈利率達(dá)到9.77%，同比增長37.44%。從圖3（廣日股份并購前后財(cái)務(wù)業(yè)績指標(biāo)變化圖）中可以直觀地看出，在并購形成商譽(yù)后，公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)業(yè)績指標(biāo)均呈現(xiàn)出上升趨勢。這表明在廣日股份的此次并購中，并購商譽(yù)與財(cái)務(wù)業(yè)績呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系。這主要得益于公司在并購后有效地實(shí)現(xiàn)了協(xié)同效應(yīng)。在經(jīng)營協(xié)同方面，通過整合雙方的生產(chǎn)設(shè)施、供應(yīng)鏈等資源，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低了生產(chǎn)成本，提高了產(chǎn)品的市場競爭力，從而促進(jìn)了營業(yè)收入和利潤的增長。在管理協(xié)同方面，廣日股份將自身先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和方法引入怡達(dá)快速電梯，提升了其運(yùn)營效率和管理水平，進(jìn)一步推動了業(yè)績的提升。然而，晶瑞電材的情況則截然不同。2017年上市以來，晶瑞電材通過一系列并購形成了1.83億元的商譽(yù)。但隨著市場環(huán)境的變化和行業(yè)競爭的加劇，被收購子公司業(yè)績不佳，導(dǎo)致商譽(yù)面臨巨大減值壓力。2024年，公司擬計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備約1.45億元，這一計(jì)提額占公司全部商譽(yù)的八成。從財(cái)務(wù)業(yè)績來看，2024年公司預(yù)計(jì)虧損1.5億元-2.2億元，同比下降1111%-1584%；扣非后凈利潤虧損1.44億元-2.1億元，同比下降429%-580%，這是公司上市7年來首次虧損。從圖4（晶瑞電材并購前后財(cái)務(wù)業(yè)績指標(biāo)變化圖）中可以明顯看出，在商譽(yù)面臨減值的情況下，公司的財(cái)務(wù)業(yè)績急劇惡化。這充分說明在晶瑞電材的案例中，并購商譽(yù)與財(cái)務(wù)業(yè)績呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系。由于被收購子公司業(yè)績未達(dá)預(yù)期，無法實(shí)現(xiàn)并購時的協(xié)同效應(yīng)，導(dǎo)致商譽(yù)減值，進(jìn)而對公司的凈利潤產(chǎn)生了巨大的沖擊，使得公司的財(cái)務(wù)業(yè)績大幅下滑。綜合兩個案例可以發(fā)現(xiàn)，并購商譽(yù)與財(cái)務(wù)業(yè)績的相關(guān)性并非單一的正相關(guān)或負(fù)相關(guān)，而是受到多種因素的影響。其中，并購后的協(xié)同效應(yīng)是關(guān)鍵因素之一。當(dāng)企業(yè)能夠成功實(shí)現(xiàn)經(jīng)營協(xié)同、管理協(xié)同和財(cái)務(wù)協(xié)同時，并購商譽(yù)能夠轉(zhuǎn)化為實(shí)際的財(cái)務(wù)業(yè)績增長，二者呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系；反之，若協(xié)同效應(yīng)未能實(shí)現(xiàn)，被收購子公司業(yè)績不佳，商譽(yù)就會面臨減值風(fēng)險(xiǎn)，從而對財(cái)務(wù)業(yè)績產(chǎn)生負(fù)面影響，二者呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。企業(yè)的市場環(huán)境和行業(yè)競爭態(tài)勢也對二者的相關(guān)性產(chǎn)生重要影響。在市場環(huán)境較好、行業(yè)競爭相對緩和的情況下，企業(yè)更容易實(shí)現(xiàn)并購后的協(xié)同效應(yīng)，并購商譽(yù)與財(cái)務(wù)業(yè)績的正相關(guān)關(guān)系更易體現(xiàn)；而在市場環(huán)境惡劣、行業(yè)競爭激烈的情況下，企業(yè)面臨的經(jīng)營壓力增大，并購后的協(xié)同效應(yīng)難以實(shí)現(xiàn)，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)增加，并購商譽(yù)與財(cái)務(wù)業(yè)績的負(fù)相關(guān)關(guān)系更為明顯。六、上市公司并購商譽(yù)與財(cái)務(wù)業(yè)績相關(guān)性的實(shí)證研究6.1研究假設(shè)提出在深入研究上市公司并購商譽(yù)與財(cái)務(wù)業(yè)績相關(guān)性的過程中，基于前文的理論分析和案例分析，提出以下假設(shè)，以便進(jìn)一步通過實(shí)證檢驗(yàn)來揭示二者之間的內(nèi)在聯(lián)系。企業(yè)進(jìn)行并購活動的重要目標(biāo)之一是實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，當(dāng)并購交易完成后，若能成功整合雙方的資源，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營協(xié)同、管理協(xié)同和財(cái)務(wù)協(xié)同，那么并購所產(chǎn)生的商譽(yù)將有望轉(zhuǎn)化為企業(yè)實(shí)際的盈利能力提升。從經(jīng)營協(xié)同角度來看，企業(yè)可以通過并購實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低生產(chǎn)成本，提高市場份額。如兩家同行業(yè)企業(yè)并購后，在原材料采購上可以實(shí)現(xiàn)聯(lián)合采購，憑借更大的采購量獲得更優(yōu)惠的價格，從而降低成本，提高毛利率。從管理協(xié)同角度，優(yōu)勢企業(yè)的先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)和方法引入被收購企業(yè)，能提升其運(yùn)營效率，減少管理成本，進(jìn)而增加利潤。財(cái)務(wù)協(xié)同方面，并購后的企業(yè)可以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低融資成本，提高資金使用效率。因此，提出假設(shè)H1：并購商譽(yù)與企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績呈正相關(guān)關(guān)系，即并購商譽(yù)越高，企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績越好。當(dāng)企業(yè)并購后未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)時，情況則會截然不同。委托代理理論指出，由于信息不對稱，管理者與股東的目標(biāo)函數(shù)不一致，管理者可能出于自身利益考慮，盲目進(jìn)行并購活動，導(dǎo)致支付過高的并購溢價，形成巨額商譽(yù)。在后續(xù)整合過程中，可能會面臨企業(yè)文化沖突、業(yè)務(wù)整合困難等問題，使得被收購企業(yè)無法達(dá)到預(yù)期業(yè)績，從而導(dǎo)致商譽(yù)面臨減值風(fēng)險(xiǎn)。一旦計(jì)提商譽(yù)減值，將直接沖減企業(yè)的當(dāng)期利潤，對企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績產(chǎn)生負(fù)面影響。如某企業(yè)收購一家公司后，由于雙方企業(yè)文化差異過大，員工之間矛盾不斷，工作效率低下，被收購公司業(yè)績大幅下滑，企業(yè)不得不計(jì)提商譽(yù)減值，導(dǎo)致凈利潤大幅下降。因此，提出假設(shè)H2：當(dāng)并購后協(xié)同效應(yīng)未實(shí)現(xiàn)時，并購商譽(yù)與企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即商譽(yù)減值會導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績下降。不同行業(yè)具有不同的特點(diǎn)，這些特點(diǎn)會對并購商譽(yù)與財(cái)務(wù)業(yè)績的相關(guān)性產(chǎn)生顯著影響。在高科技行業(yè)，技術(shù)更新?lián)Q代迅速，市場競爭激烈，企業(yè)的核心競爭力往往在于技術(shù)創(chuàng)新能力。這類行業(yè)的并購活動可能更多是為了獲取先進(jìn)技術(shù)或創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)，并購商譽(yù)中技術(shù)、人才等無形資產(chǎn)的占比較大。由于技術(shù)的不確定性和市場的快速變化，商譽(yù)的價值波動較大，與財(cái)務(wù)業(yè)績的相關(guān)性可能較為復(fù)雜。在傳統(tǒng)制造業(yè)，企業(yè)的資產(chǎn)主要以固定資產(chǎn)和有形資產(chǎn)為主，并購目的可能更多是為了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、整合供應(yīng)鏈等。這類行業(yè)的市場相對穩(wěn)定，商譽(yù)的價值相對較為穩(wěn)定，與財(cái)務(wù)業(yè)績的相關(guān)性可能呈現(xiàn)出與高科技行業(yè)不同的特征。因此，提出假設(shè)H3：不同行業(yè)中并購商譽(yù)與財(cái)務(wù)業(yè)績的相關(guān)性存在差異。6.2樣本選取與數(shù)據(jù)來源為確保研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性，本研究精心選取樣本并多渠道收集數(shù)據(jù)。以2015-2024年作為研究區(qū)間，選取在A股市場上市的公司作為研究樣本。之所以選擇這一時間區(qū)間，是因?yàn)?015年以來，我國資本市場并購活動愈發(fā)活躍，商譽(yù)規(guī)模呈現(xiàn)出明顯的變化趨勢，能夠更全面地反映并購商譽(yù)與財(cái)務(wù)業(yè)績之間的關(guān)系。在樣本篩選過程中，嚴(yán)格遵循以下標(biāo)準(zhǔn)：一是剔除金融類上市公司。金融行業(yè)具有獨(dú)特的業(yè)務(wù)模式和監(jiān)管要求，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與其他行業(yè)存在較大差異，如金融行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、盈利模式等都與非金融行業(yè)不同，將其納入研究樣本可能會干擾研究結(jié)果的準(zhǔn)確性，影響對并購商譽(yù)與財(cái)務(wù)業(yè)績相關(guān)性的判斷。二是剔除ST、*ST類上市公司。這類公司通常面臨財(cái)務(wù)狀況異常或其他重大問題，其經(jīng)營和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可能不具有代表性，無法真實(shí)反映正常經(jīng)營公司的情況，會對研究結(jié)果產(chǎn)生偏差。三是剔除數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的樣本。數(shù)據(jù)的完整性對于實(shí)證研究至關(guān)重要，缺失嚴(yán)重的數(shù)據(jù)會影響模型的估計(jì)和檢驗(yàn)結(jié)果，導(dǎo)致研究結(jié)論不可靠。經(jīng)過層層篩選，最終得到[X]個有效樣本。數(shù)據(jù)來源方面，充分利用權(quán)威數(shù)據(jù)庫，確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和全面性。公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要來源于Wind資訊數(shù)據(jù)庫和CSMAR數(shù)據(jù)庫，這些數(shù)據(jù)庫涵蓋了上市公司豐富的財(cái)務(wù)信息，包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表等相關(guān)數(shù)據(jù)，能夠?yàn)檠芯刻峁┤娴呢?cái)務(wù)數(shù)據(jù)支持。并購商譽(yù)相關(guān)數(shù)據(jù)則主要從公司年報(bào)中手工收集整理。在公司年報(bào)中，詳細(xì)披露了并