從蘇州東山精密看企業(yè)連續(xù)并購的價值創(chuàng)造與戰(zhàn)略選擇一、引言1.1研究背景與意義在經(jīng)濟全球化和市場競爭日益激烈的大環(huán)境下，企業(yè)并購作為一種重要的資本運作方式，愈發(fā)頻繁地出現(xiàn)在商業(yè)領域。并購能夠助力企業(yè)實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟、獲取協(xié)同效應、拓展市場份額以及增強核心競爭力。近年來，企業(yè)連續(xù)并購的趨勢愈發(fā)顯著，越來越多的企業(yè)通過一系列連續(xù)的并購活動來達成戰(zhàn)略目標。據(jù)相關數(shù)據(jù)顯示，在過去的[具體時間段]內(nèi)，全球范圍內(nèi)連續(xù)并購的案例數(shù)量呈現(xiàn)出逐年上升的態(tài)勢，涉及的行業(yè)領域也愈發(fā)廣泛，從傳統(tǒng)制造業(yè)到新興的科技產(chǎn)業(yè)，從金融服務業(yè)到醫(yī)療保健行業(yè)，都能看到連續(xù)并購的身影。例如，在[列舉具體行業(yè)]行業(yè)中，[列舉該行業(yè)中典型的連續(xù)并購企業(yè)案例]企業(yè)通過連續(xù)并購，迅速擴大了市場份額，實現(xiàn)了業(yè)務的多元化發(fā)展，成為了行業(yè)內(nèi)的領軍企業(yè)。連續(xù)并購不僅能夠使企業(yè)在短時間內(nèi)獲取大量的資源和技術，還能幫助企業(yè)快速適應市場變化，提升自身的抗風險能力。蘇州東山精密制造股份有限公司作為一家在電子制造領域頗具影響力的企業(yè)，在過去的發(fā)展歷程中，積極運用連續(xù)并購的策略，實現(xiàn)了企業(yè)的快速擴張和轉(zhuǎn)型升級。東山精密從最初的精密鈑金件制造業(yè)務起步，通過一系列的并購活動，逐步涉足印刷電路板、LED顯示器件、通信設備等多個領域，成功實現(xiàn)了從傳統(tǒng)制造業(yè)向高端電子制造領域的跨越。其連續(xù)并購的歷程具有典型性和代表性，為研究企業(yè)連續(xù)并購的價值創(chuàng)造提供了豐富的素材。深入剖析東山精密連續(xù)并購的動因、過程、整合措施以及對企業(yè)價值創(chuàng)造的影響，不僅有助于揭示企業(yè)連續(xù)并購背后的內(nèi)在邏輯和規(guī)律，還能為其他企業(yè)在制定并購戰(zhàn)略和實施并購活動時提供有益的參考和借鑒，具有重要的理論和實踐意義。1.2研究思路與方法本論文將按照“提出問題-分析問題-解決問題”的邏輯思路展開研究，以蘇州東山精密的連續(xù)并購活動為核心研究對象，深入剖析企業(yè)連續(xù)并購與價值創(chuàng)造之間的內(nèi)在聯(lián)系，旨在揭示企業(yè)連續(xù)并購的動因、過程以及對價值創(chuàng)造的影響機制，為企業(yè)制定合理的并購戰(zhàn)略提供理論支持和實踐指導。首先，在研究的起始階段，會全面梳理國內(nèi)外關于企業(yè)并購和價值創(chuàng)造的相關理論及研究成果，明確連續(xù)并購和價值創(chuàng)造的概念內(nèi)涵，為后續(xù)研究筑牢理論根基。同時，對企業(yè)并購的相關理論，如協(xié)同效應理論、市場勢力理論、資源基礎理論等進行深入探討，分析這些理論在解釋企業(yè)連續(xù)并購行為和價值創(chuàng)造方面的適用性和局限性。其次，對蘇州東山精密的連續(xù)并購案例進行深入剖析。詳細闡述東山精密的發(fā)展歷程、業(yè)務范圍以及在行業(yè)中的地位，梳理其連續(xù)并購的背景和過程，包括并購的時間節(jié)點、并購對象、并購方式等關鍵信息。結(jié)合企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和市場環(huán)境，深入探究東山精密進行連續(xù)并購的動因，運用相關理論分析其并購行為背后的深層次原因。然后，采用多種方法對東山精密連續(xù)并購的價值創(chuàng)造效應進行評估。一方面，運用財務指標分析法，選取償債能力、盈利能力、營運能力和成長能力等關鍵財務指標，對比分析并購前后企業(yè)財務數(shù)據(jù)的變化，從財務角度直觀地評估并購對企業(yè)價值的影響。另一方面，運用事件研究法，計算并購事件窗口期內(nèi)的累計超額收益率，衡量市場對并購事件的短期反應，評估并購對企業(yè)市場價值的影響。此外，還將從非財務指標的角度，如技術創(chuàng)新能力、市場份額、品牌影響力、客戶滿意度等方面，分析并購對企業(yè)核心競爭力和長期發(fā)展能力的影響，全面評估連續(xù)并購的價值創(chuàng)造效應。最后，基于對東山精密連續(xù)并購案例的研究，總結(jié)經(jīng)驗教訓，為其他企業(yè)在實施連續(xù)并購戰(zhàn)略時提供針對性的建議。從并購前的戰(zhàn)略規(guī)劃、目標篩選，到并購過程中的交易結(jié)構(gòu)設計、談判策略，再到并購后的整合管理等各個環(huán)節(jié)，提出具體的實踐指導建議，以幫助企業(yè)提高連續(xù)并購的成功率，實現(xiàn)價值創(chuàng)造的最大化。同時，指出本研究的局限性，并對未來相關研究方向進行展望，為后續(xù)研究提供參考。在研究方法的運用上，本論文將綜合采用多種研究方法，以確保研究的全面性、深入性和科學性。具體來說，主要運用以下研究方法：案例研究法：以蘇州東山精密為具體案例，深入研究企業(yè)連續(xù)并購的動因、過程和價值創(chuàng)造效應。通過詳細分析東山精密的并購歷程、戰(zhàn)略決策以及財務數(shù)據(jù)等信息，總結(jié)其連續(xù)并購的成功經(jīng)驗和存在的問題，為其他企業(yè)提供借鑒。財務指標分析法：選取償債能力、盈利能力、營運能力和成長能力等關鍵財務指標，對東山精密并購前后的財務數(shù)據(jù)進行對比分析。通過計算和分析這些財務指標的變化，評估連續(xù)并購對企業(yè)財務狀況和經(jīng)營成果的影響，從而衡量并購的價值創(chuàng)造效應。事件研究法：運用事件研究法，確定并購事件的窗口期，計算窗口期內(nèi)的累計超額收益率。通過分析累計超額收益率的變化，評估市場對東山精密連續(xù)并購事件的短期反應，判斷并購事件對企業(yè)市場價值的影響。文獻研究法：廣泛查閱國內(nèi)外關于企業(yè)并購、價值創(chuàng)造等方面的相關文獻資料，梳理和總結(jié)前人的研究成果。通過對文獻的研究，了解相關領域的研究現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢，為本文的研究提供理論基礎和研究思路，避免研究的重復性和盲目性。1.3研究創(chuàng)新點研究視角創(chuàng)新：目前關于企業(yè)并購的研究多集中于單次并購行為，對連續(xù)并購的系統(tǒng)性研究相對較少。本文以蘇州東山精密為案例，聚焦于企業(yè)連續(xù)并購這一獨特視角，深入剖析連續(xù)并購過程中企業(yè)如何實現(xiàn)戰(zhàn)略布局、資源整合以及價值創(chuàng)造，填補了連續(xù)并購案例研究在該領域的部分空白，為后續(xù)研究提供了新的視角和思路。通過對東山精密連續(xù)并購歷程的深入挖掘，全面分析其在不同階段的并購決策、整合策略以及對企業(yè)價值的動態(tài)影響，有助于更深入地理解連續(xù)并購的內(nèi)在邏輯和規(guī)律。分析方法創(chuàng)新：采用多維度分析方法對連續(xù)并購的價值創(chuàng)造效應進行評估。在傳統(tǒng)的財務指標分析基礎上，引入事件研究法，從市場反應的角度衡量并購事件對企業(yè)市場價值的短期影響；同時，結(jié)合非財務指標，如技術創(chuàng)新能力、市場份額、品牌影響力等，全面評估連續(xù)并購對企業(yè)長期核心競爭力的影響。這種多維度的分析方法能夠更全面、客觀地評價連續(xù)并購的價值創(chuàng)造效果，克服了單一分析方法的局限性，使研究結(jié)果更具可靠性和說服力。通過綜合運用多種分析方法，能夠從不同層面揭示連續(xù)并購與價值創(chuàng)造之間的復雜關系，為企業(yè)管理者和投資者提供更全面的決策依據(jù)。理論與實踐結(jié)合創(chuàng)新：將企業(yè)并購的相關理論與蘇州東山精密的實際案例緊密結(jié)合，不僅從理論層面深入分析連續(xù)并購的動因、價值創(chuàng)造機制等，還通過對東山精密具體并購實踐的詳細分析，驗證和豐富了相關理論。同時，基于案例研究的結(jié)果，為其他企業(yè)在實施連續(xù)并購戰(zhàn)略時提供切實可行的實踐建議，實現(xiàn)了理論與實踐的深度融合，增強了研究的實用性和應用價值。通過這種方式，能夠?qū)⒊橄蟮睦碚撧D(zhuǎn)化為具體的實踐指導，幫助企業(yè)更好地理解和應用并購理論，提高連續(xù)并購的成功率。二、文獻綜述與理論基礎2.1企業(yè)連續(xù)并購的相關研究國外對于企業(yè)連續(xù)并購的研究起步較早，在并購動機方面，Doukas和Petmezas（2007）以及Billett和Qian（2008）研究發(fā)現(xiàn)，過分自信的高管傾向于進行連續(xù)收購，他們因自身認知偏差，會低估并購風險并高估協(xié)同作用。Croci和Petmezas（2009）以美國1990-2002年發(fā)生連續(xù)并購的591個公司為樣本檢驗后指出，管理層卓越的收購管理技能是促使公司連續(xù)并購活動的重要原因，而過度自信、管理者帝國構(gòu)建動機等并非主要因素。Anand等（2002）認為技術革新、政策導向變化等外部因素也會促使公司進行連續(xù)并購。在并購績效研究上，Bradley和Sundaram（2004）以1990年代美國上市公司完成的12476項收購為研究對象，發(fā)現(xiàn)連續(xù)并購公司的表現(xiàn)優(yōu)于不經(jīng)常收購的公司。Sudarsanam和Mahate（2021）以2013-2018年間英國的519次收購案例為樣本，通過計量收購后三年收購方的股東收益，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金收購帶來的異常回報要高于股份收購。但也有學者持不同觀點，如認為股票支付方式對企業(yè)的并購績效更優(yōu)。國內(nèi)學者在參考國外研究理念的基礎上，結(jié)合中國企業(yè)發(fā)展特點，對企業(yè)連續(xù)并購展開研究。周運蘭、魏婧婭、陳玥（2018）以融創(chuàng)、萬達“世紀并購”為例，指出爭奪市場權利、擴大企業(yè)規(guī)模、消除部分同業(yè)競爭是企業(yè)并購的重要原因之一。李艷琴（2019）認為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)追求壟斷的根本屬性，使其通過不斷并購來壓低競爭者市場，以實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟效應。王書晴（2019）通過實證方法評估出企業(yè)并購決策可實現(xiàn)規(guī)模效應，從而在資本市場取得良好經(jīng)營績效。湯婷（2019）研究愛爾眼科后表明，其通過并購同類型企業(yè)，增強了自身市場競爭力，降低了交易成本，拓展了業(yè)務。陳璇（2019）認為吉利集團跨國并購沃爾沃汽車的主要動因是提高市場占有率，打開海外市場。關于并購風險，學者們也有諸多研究。企業(yè)并購過程中伴隨著諸多風險，如財務風險、文化沖突、管理問題等。在財務風險方面，并購需要大量資金，融資方式、支付方式的選擇以及財務整合難度等都可能帶來風險。從文化沖突角度看，并購雙方企業(yè)文化差異若無法有效整合，會導致員工流失、工作效率下降等問題。組織和業(yè)務整合過程中，若不能妥善處理組織架構(gòu)、管理制度以及業(yè)務重疊沖突等問題，也會影響企業(yè)運營效率。綜上所述，國內(nèi)外學者從不同角度對企業(yè)連續(xù)并購進行了研究，在并購動機、績效和風險等方面取得了一定成果，但對于連續(xù)并購如何影響企業(yè)價值創(chuàng)造，尤其是針對具體行業(yè)和企業(yè)的深入研究仍有待加強，這也為本文以蘇州東山精密為案例進行研究提供了空間。2.2企業(yè)價值創(chuàng)造的理論探討企業(yè)價值創(chuàng)造是企業(yè)經(jīng)營的核心目標，它涵蓋了多個層面的內(nèi)涵。從經(jīng)濟層面來看，企業(yè)價值創(chuàng)造表現(xiàn)為通過一系列的生產(chǎn)經(jīng)營活動，增加企業(yè)的經(jīng)濟收益，提升企業(yè)的市場價值，為股東創(chuàng)造更多的財富。企業(yè)通過研發(fā)新產(chǎn)品、拓展新市場、優(yōu)化生產(chǎn)流程等方式，提高企業(yè)的銷售收入和利潤水平，從而實現(xiàn)企業(yè)價值的增長。從社會層面而言，企業(yè)價值創(chuàng)造體現(xiàn)為企業(yè)對社會的貢獻，包括提供就業(yè)機會、推動科技創(chuàng)新、促進產(chǎn)業(yè)升級等。企業(yè)的發(fā)展能夠帶動相關產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，為社會創(chuàng)造更多的就業(yè)崗位，促進社會的穩(wěn)定和發(fā)展。企業(yè)在創(chuàng)新過程中，不斷推動技術進步，為整個社會的科技發(fā)展做出貢獻。從環(huán)境層面出發(fā)，企業(yè)價值創(chuàng)造要求企業(yè)注重可持續(xù)發(fā)展，減少對環(huán)境的負面影響，實現(xiàn)經(jīng)濟、社會和環(huán)境的協(xié)調(diào)發(fā)展。在企業(yè)價值創(chuàng)造的理論體系中，協(xié)同效應理論是重要的組成部分。協(xié)同效應理論認為，企業(yè)并購能夠產(chǎn)生協(xié)同效應，即通過并購，企業(yè)之間在資源、技術、管理等方面實現(xiàn)整合與協(xié)同，從而使合并后的企業(yè)整體價值大于并購前各企業(yè)價值之和。在資源協(xié)同方面，企業(yè)可以通過并購實現(xiàn)資源的共享與互補，提高資源的利用效率。一家擁有豐富生產(chǎn)設備和生產(chǎn)場地的企業(yè)與一家擁有先進技術和研發(fā)能力的企業(yè)并購后，可以實現(xiàn)生產(chǎn)設備與技術的有機結(jié)合，提高生產(chǎn)效率，降低生產(chǎn)成本。在技術協(xié)同上，并購雙方可以共同研發(fā)新技術、新產(chǎn)品，加速技術創(chuàng)新的進程，提升企業(yè)的核心競爭力。不同企業(yè)在技術研發(fā)方面可能具有不同的優(yōu)勢，通過并購，這些優(yōu)勢可以得到整合和發(fā)揮，推動企業(yè)技術水平的提升。管理協(xié)同則體現(xiàn)在企業(yè)可以借鑒被并購企業(yè)的先進管理經(jīng)驗和管理模式，優(yōu)化自身的管理流程，提高管理效率，降低管理成本。優(yōu)秀的管理理念和方法可以在并購后的企業(yè)中得到推廣和應用，促進企業(yè)整體管理水平的提高。規(guī)模經(jīng)濟理論也是解釋企業(yè)價值創(chuàng)造的重要理論之一。該理論指出，隨著企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的擴大，單位產(chǎn)品的生產(chǎn)成本會逐漸降低，從而實現(xiàn)經(jīng)濟效益的提升。在生產(chǎn)環(huán)節(jié)，企業(yè)通過擴大生產(chǎn)規(guī)模，可以采用更先進的生產(chǎn)設備和生產(chǎn)工藝，提高生產(chǎn)效率，降低單位產(chǎn)品的生產(chǎn)成本。大規(guī)模生產(chǎn)可以使企業(yè)在采購原材料時獲得更大的議價能力，降低原材料采購成本，提高企業(yè)的利潤空間。在銷售環(huán)節(jié)，企業(yè)規(guī)模的擴大可以使企業(yè)在市場上具有更強的影響力，降低銷售成本，提高市場份額。大型企業(yè)可以利用其品牌優(yōu)勢和市場影響力，降低廣告宣傳費用，提高產(chǎn)品的銷售價格，從而增加企業(yè)的銷售收入和利潤。此外，企業(yè)在研發(fā)、管理等方面也可以通過規(guī)模經(jīng)濟實現(xiàn)成本的降低和效率的提升。大規(guī)模的研發(fā)投入可以使企業(yè)在技術創(chuàng)新方面取得更大的突破，提高企業(yè)的核心競爭力；集中化的管理模式可以降低管理成本，提高管理效率。2.3連續(xù)并購對企業(yè)價值創(chuàng)造的影響機制連續(xù)并購對企業(yè)價值創(chuàng)造的影響是一個復雜而多元的過程，通過資源整合、市場拓展、技術創(chuàng)新和管理協(xié)同等多種途徑，深刻地改變著企業(yè)的運營模式和發(fā)展軌跡，進而對企業(yè)價值產(chǎn)生積極的推動作用。資源整合是連續(xù)并購影響企業(yè)價值創(chuàng)造的關鍵途徑之一。在連續(xù)并購過程中，企業(yè)能夠獲取被并購方的各類資源，如土地、設備、技術、人才和品牌等，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置和共享。企業(yè)通過并購可以獲得先進的生產(chǎn)設備和技術，提升自身的生產(chǎn)能力和技術水平；并購擁有優(yōu)秀研發(fā)團隊的企業(yè)，能夠增強自身的研發(fā)實力，加快新產(chǎn)品的研發(fā)速度。通過整合雙方的資源，企業(yè)可以避免資源的重復配置，降低生產(chǎn)成本，提高資源利用效率，從而實現(xiàn)企業(yè)價值的增長。例如，當一家傳統(tǒng)制造企業(yè)并購了一家擁有先進智能制造技術的企業(yè)后，通過將新的生產(chǎn)技術應用到原有生產(chǎn)流程中，不僅提高了生產(chǎn)效率，降低了次品率，還縮短了生產(chǎn)周期，使企業(yè)能夠更快地響應市場需求，從而在市場競爭中占據(jù)更有利的地位。市場拓展也是連續(xù)并購影響企業(yè)價值創(chuàng)造的重要方式。企業(yè)通過連續(xù)并購，可以迅速進入新的市場領域，擴大市場份額，提高市場影響力。并購同行業(yè)企業(yè)能夠減少競爭對手，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，增強在現(xiàn)有市場的競爭力；并購不同行業(yè)的企業(yè)則可以實現(xiàn)多元化經(jīng)營，分散經(jīng)營風險，開拓新的利潤增長點。一家區(qū)域性的企業(yè)通過連續(xù)并購其他地區(qū)的同類型企業(yè)，能夠快速將業(yè)務拓展到更廣泛的區(qū)域，實現(xiàn)全國乃至全球布局，提高品牌知名度和市場占有率。一家傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)通過并購進入新興的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，實現(xiàn)了業(yè)務的多元化，降低了對單一行業(yè)的依賴，在不同市場環(huán)境下都能保持穩(wěn)定的發(fā)展。技術創(chuàng)新在連續(xù)并購對企業(yè)價值創(chuàng)造的影響中也起著至關重要的作用。通過并購擁有先進技術的企業(yè)，企業(yè)可以快速獲取關鍵技術，縮短技術研發(fā)周期，提升技術創(chuàng)新能力。并購后，企業(yè)可以整合雙方的研發(fā)資源，加強技術交流與合作，共同開展技術研發(fā)項目，推動技術的升級和創(chuàng)新。這有助于企業(yè)開發(fā)出更具競爭力的產(chǎn)品和服務，滿足市場不斷變化的需求，提高企業(yè)的市場競爭力和盈利能力。一家科技企業(yè)通過并購掌握了某項關鍵核心技術，從而在短時間內(nèi)推出了具有創(chuàng)新性的產(chǎn)品，迅速占領了市場，實現(xiàn)了企業(yè)價值的大幅提升。管理協(xié)同是連續(xù)并購實現(xiàn)企業(yè)價值創(chuàng)造的又一重要機制。并購后，企業(yè)可以借鑒被并購方先進的管理經(jīng)驗、管理模式和管理制度，優(yōu)化自身的管理流程，提高管理效率。通過整合雙方的管理團隊，實現(xiàn)優(yōu)勢互補，提升企業(yè)的決策水平和管理能力。合理的組織架構(gòu)調(diào)整和管理制度優(yōu)化，可以減少內(nèi)部管理成本，提高企業(yè)的運營效率，增強企業(yè)的執(zhí)行力和應變能力。一家管理相對傳統(tǒng)的企業(yè)并購了一家具有現(xiàn)代化管理理念的企業(yè)后，引入了先進的項目管理方法和績效考核制度，使企業(yè)內(nèi)部的管理更加規(guī)范和高效，員工的工作積極性和工作效率得到了顯著提升，從而促進了企業(yè)價值的增長。三、蘇州東山精密連續(xù)并購案例介紹3.1蘇州東山精密公司概況蘇州東山精密制造股份有限公司的發(fā)展歷程可追溯至20世紀80年代，其前身是蘇州東山鎮(zhèn)的一家小型鈑金和沖壓工廠。在創(chuàng)業(yè)初期，工廠主要從事簡單的鈑金加工業(yè)務，憑借著對產(chǎn)品質(zhì)量的嚴格把控和對客戶需求的精準把握，逐漸在當?shù)厥袌稣痉€(wěn)腳跟。隨著市場需求的不斷變化和企業(yè)自身發(fā)展的需要，1998年10月28日，蘇州東山鈑金有限責任公司正式成立，注冊資本為170,986.7327萬元，注冊地址位于蘇州吳中經(jīng)濟開發(fā)區(qū)塘東路88號。公司成立后，不斷加大在設備、技術和人才方面的投入，逐步提升自身的生產(chǎn)能力和技術水平，業(yè)務范圍也逐漸拓展到精密鈑金件制造的多個領域。2007年，公司引入戰(zhàn)略投資者并正式更名為“蘇州東山精密制造股份有限公司”，這一舉措為公司的發(fā)展注入了新的活力。公司借助戰(zhàn)略投資者的資源和經(jīng)驗，進一步優(yōu)化了企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和管理模式，為后續(xù)的發(fā)展奠定了堅實的基礎。2010年4月9日，公司在深圳證券交易所成功上市，股票代碼為002384，并首次公開發(fā)行股份4000萬股，募集企業(yè)發(fā)展資金10.4億元。上市不僅為公司籌集了大量的資金，提升了公司的知名度和市場影響力，還為公司的后續(xù)發(fā)展提供了更廣闊的平臺。上市后的東山精密積極拓展業(yè)務領域，不斷尋求新的發(fā)展機遇。2011年，公司開始進入LED板塊，憑借著在精密制造領域積累的技術和經(jīng)驗，迅速在LED封裝和應用領域取得了突破。2013年，公司成功躋身小間距LED封裝領域，并不斷提升產(chǎn)能，產(chǎn)品廣泛應用于室內(nèi)外顯示屏、照明等領域，市場份額逐年擴大。2016年，公司收購納斯達克上市公司MFLEX（維信電子），正式切入FPC主賽道。通過此次收購，東山精密獲得了行業(yè)頂尖的柔性電路技術，以及MFLEX的客戶資源和生產(chǎn)管理能力，順利進入到柔性電路供應領域的第一梯隊，進一步完善了公司在電子電路領域的布局。2017年，公司啟動建設鹽城東山精密產(chǎn)業(yè)園項目，該項目的建設進一步擴大了公司的生產(chǎn)規(guī)模，提升了公司的綜合實力。2018年，公司收購FLEX旗下的印刷電路板制造業(yè)務MULTEK（超毅電子），全面覆蓋PCB軟、硬板業(yè)務領域，逐漸形成印刷電路板、TP&LCM、LED小間距和精密組件為主的核心業(yè)務，產(chǎn)品廣泛應用于消費電子、汽車、電信、工業(yè)等市場。2019年，東山精密設立新加坡海外總部，打造全球產(chǎn)業(yè)鏈平臺，旨在進一步推進國際化水平。通過設立海外總部，公司能夠更好地整合全球資源，加強與國際客戶的合作，提升公司在國際市場的競爭力。2020年，公司確立三大產(chǎn)業(yè)、五大事業(yè)部的運營架構(gòu)，形成電子電路、光電顯示和精密制造三大業(yè)務板塊，MFLEX、MULTEK、LED、觸控顯示以及精密制造五大事業(yè)部的業(yè)務布局，并由集團總部統(tǒng)籌管理，促進各業(yè)務板塊在研發(fā)、技術、供應鏈、產(chǎn)品和市場等方面的協(xié)同性，不斷通過整合內(nèi)部資源，逐步構(gòu)建起縱向一體化的產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢，為智能互聯(lián)互通領域的客戶提供全方位、一站式、技術領先的綜合產(chǎn)品解決方案。2021年12月15日，公司董事長袁永剛率隊訪問鹽城，討論對接項目投資建設事宜，并于當日舉行了IC載板項目簽約儀式，進一步深化了公司在電子電路領域的布局。2022年1月5日，公司發(fā)布關于變更辦公地址及通訊方式的公告，公告顯示其辦公地址遷至蘇州市吳中區(qū)太湖東路99號運河小鎮(zhèn)總部產(chǎn)業(yè)園12號樓，標志著公司在辦公環(huán)境和管理方面的進一步升級。同年9月14日，公司與東方電熱及東方九天簽署了《框架合作協(xié)議》，在鋰電池鋼殼預鍍鎳鋼基帶領域的產(chǎn)品開發(fā)及技術合作、產(chǎn)品供貨、供應鏈共同開發(fā)以及股權合作等方面進行長期框架合作，東山精密還承諾向東方電熱采購總量不低于5萬噸鋰電池鋼殼預鍍鎳鋼基帶，合同金額約為11億元，這一合作進一步拓展了公司在新能源汽車領域的業(yè)務。10月，公司及全資子公司鹽城東山精密制造有限公司與佛山市國星光電股份有限公司簽署了《股權轉(zhuǎn)讓意向協(xié)議》及《補充協(xié)議》，擬將鹽城東山60%股權轉(zhuǎn)讓給國星光電，旨在為進一步整合行業(yè)優(yōu)質(zhì)資源，優(yōu)化資源配置，發(fā)揮協(xié)同效應，提升核心競爭力，增強企業(yè)盈利能力。11月18日，東山精密在江蘇省昆山市千燈鎮(zhèn)投資建設的東山精密新能源汽車零部件智能制造中心啟動建設，為公司在新能源汽車領域的發(fā)展提供了新的支撐。2024年1月15日，公司發(fā)布公告稱，截至2024年1月15日，公司累計通過回購專用證券賬戶以集中競價方式實施回購公司股份158.88萬股，占公司目前總股本的0.093%，最高成交價為15.89元/股，最低成交價為15.59元/股，成交總金額為2499.7萬元，并表示公司本次回購股份方案實施完畢，這一舉措顯示了公司對自身價值的信心以及對股東利益的重視。目前，東山精密的業(yè)務范圍廣泛，涵蓋電子電路、光電顯示和精密制造三大板塊，并積極拓展新能源汽車行業(yè)，構(gòu)建起以消費電子和新能源汽車為核心的產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局。在電子電路板塊，公司專注于為行業(yè)領先的客戶提供全方位電子電路（PCB）產(chǎn)品及服務，包括柔性線路板（FPC）、剛性線路板等，產(chǎn)品廣泛應用于智能手機、智能眼鏡等消費電子產(chǎn)品，以及新能源汽車等領域。其中，柔性線路板電子產(chǎn)品是公司電子電路產(chǎn)品的重要組成部分，2023年年報顯示，該業(yè)務收入為232.61億，占營業(yè)總收入比例為69.13%，同比變動為6.61%。在光電顯示板塊，公司的產(chǎn)品包括觸控面板及LCM模組、LED顯示器件等。觸控面板及LCM模組廣泛應用于筆記本電腦、平板電腦、智能手表和車載顯示等領域，2023年年報顯示，該業(yè)務收入為48.62億，占營業(yè)總收入比例為14.45%，同比變動為42.88%；LED顯示器件產(chǎn)品廣泛應用于室內(nèi)外小間距高清顯示屏等領域，2023年年報顯示，其業(yè)務收入為11.90億，占營業(yè)總收入比例為3.54%，同比變動為-29.24%。在精密制造板塊，公司為新能源汽車客戶提供白車身、電芯等功能性結(jié)構(gòu)件等產(chǎn)品，為通信設備客戶提供移動通信基站天線等結(jié)構(gòu)件及組件。通信設備組件及其他產(chǎn)品主要包括移動通信基站天線、濾波器等結(jié)構(gòu)件及組件，受益于5G通信技術的推廣，市場需求穩(wěn)步增長，2023年年報顯示，該業(yè)務收入為41.62億，占營業(yè)總收入比例為12.37%，同比變動為-8.45%。在市場地位方面，東山精密在電子制造領域具有較強的競爭力和較高的市場地位。在PCB行業(yè)，公司全球排名第三，在FPC領域全球排名第二，客戶覆蓋蘋果、特斯拉等國際巨頭，與眾多世界知名企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的合作關系。在消費電子領域，公司是蘋果FPC第二大供應商，近6成業(yè)務深度綁定蘋果，蘋果公司的訂單為公司帶來了穩(wěn)定的收入來源。在新能源汽車領域，公司是特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈的一部分，更是特斯拉中國產(chǎn)業(yè)鏈里少數(shù)擁有美國本土產(chǎn)能的公司，為特斯拉提供多種零部件產(chǎn)品，隨著新能源汽車市場的快速發(fā)展，公司在該領域的市場份額有望進一步擴大。憑借著在技術創(chuàng)新、產(chǎn)品質(zhì)量、客戶資源和產(chǎn)業(yè)鏈整合等方面的優(yōu)勢，東山精密在行業(yè)內(nèi)樹立了良好的品牌形象，成為了電子制造領域的領軍企業(yè)之一。3.2連續(xù)并購歷程梳理東山精密自2010年上市以來，開啟了一系列連續(xù)并購活動，通過精準的戰(zhàn)略布局和資源整合，逐步實現(xiàn)了業(yè)務的多元化和轉(zhuǎn)型升級，在電子制造領域的影響力不斷擴大。下面將對其主要的連續(xù)并購事件進行詳細梳理。2014年，東山精密以1.08億元的價格收購牧東光電下屬MOGL公司的全部股權及觸控顯示屏相關知識產(chǎn)權。牧東光電在觸控面板領域具有一定的技術和市場基礎，此次收購完成后，東山精密借助此平臺迅速進入觸控面板業(yè)務領域，豐富了公司舊有的精密電子產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。通過直接繼承牧東光電的客戶資源，東山精密順利獲得多個國內(nèi)重點客戶，有效提升了公司在精密電子制造服務領域的市場地位，為公司在消費電子領域的進一步發(fā)展奠定了基礎。2016年，東山精密以折合人民幣39.84億元的價格成功收購納斯達克上市公司MFLEX（維信電子）。MFLEX是一家在柔性電路技術領域具有領先優(yōu)勢的企業(yè)，是多家國際一線消費電子企業(yè)的一級供應商。通過此次收購，東山精密獲得了行業(yè)頂尖的柔性電路技術，同時收獲了其豐富的客戶資源及其先進的生產(chǎn)管理能力，使東山精密順利直接進入到柔性電路供應領域的第一梯隊，極大地提升了公司在電子電路領域的技術水平和市場競爭力，為公司與國際一線客戶建立聯(lián)系提供了契機，有助于帶動集團其他產(chǎn)品獲得更多的訂單。2017年，東山精密以1.4億元收購蘇州艾福電子通訊有限公司70%股權。艾福電子專注于陶瓷介質(zhì)的微波通信元器件業(yè)務，其元器件供應范圍遍及全球各類通訊基站。本次交易完成后，東山精密擁有了通訊零件模塊業(yè)務，借此成功入駐了5G基站零部件供應市場。同年，子公司艾福電子成功獲得華為的訂單，進一步拓展了公司在通信領域的業(yè)務版圖，提升了公司在通信設備制造領域的影響力，為公司在5G通信時代的發(fā)展奠定了堅實的基礎。2018年，東山精密以2.925億美元收購FLEX旗下的印刷電路板制造業(yè)務MULTEK（超毅電子）。MULTEK是全球知名的印制電路制造商，其產(chǎn)品涵蓋剛性電路板（HDI）及軟硬結(jié)合板的研發(fā)和制造，產(chǎn)品廣泛應用于通信設備、消費電子、工業(yè)控制、汽車等多個行業(yè)，擁有300多家遍布全球的優(yōu)質(zhì)客戶。此次收購后，東山精密在電路板制造領域擁有了MFLEX與MULTEK兩家市場競爭力極強的子公司，全面覆蓋PCB軟、硬板業(yè)務領域，進一步完善了公司在電子電路領域的產(chǎn)業(yè)布局，增強了公司在全球電子制造市場的競爭力。2022年，東山精密發(fā)布公告，擬向JapanDisplayInc.（中文名稱：株式會社日本顯示器，簡稱JDI）收購其持有的晶端顯示精密電子（蘇州）有限公司（簡稱蘇州晶端）100%股權，交易擬以205億日元（約人民幣10億元，以公告日中國人民銀行日元對人民幣匯率估算）作為基礎定價。蘇州晶端成立于1996年，注冊資本為1.26億美元，主要業(yè)務包括開發(fā)、設計、生產(chǎn)液晶顯示器、半導體等電子應用機械類產(chǎn)品和相關零部件，并銷售公司產(chǎn)品及進行售后服務等。2021年，蘇州晶端營業(yè)收入30.12億元，凈利潤6246.35萬元。2022年前三季度，該公司營業(yè)收入25.99億元、凈利潤1.8億元（未經(jīng)審計）。此次收購是公司推進實施新能源戰(zhàn)略的布局，符合公司產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，交易完成后公司增加了車載顯示業(yè)務，有利于積極發(fā)揮公司產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同效應，亦有助于公司觸控顯示業(yè)務實現(xiàn)更加集中高效、集約的管理，進一步拓展了公司在新能源汽車領域的業(yè)務布局。通過上述一系列連續(xù)并購活動，東山精密逐步構(gòu)建起了以電子電路、光電顯示和精密制造為核心的業(yè)務體系，產(chǎn)品廣泛應用于消費電子、汽車、電信、工業(yè)等多個市場領域，實現(xiàn)了從傳統(tǒng)精密金屬制造企業(yè)向高端電子制造企業(yè)的華麗轉(zhuǎn)身，在市場競爭中占據(jù)了更加有利的地位。3.3并購前后公司業(yè)務與戰(zhàn)略的變化在并購之前，東山精密主要聚焦于精密鈑金和沖壓業(yè)務，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對單一，業(yè)務范圍較為局限。彼時，公司在精密制造領域雖然積累了一定的技術和生產(chǎn)經(jīng)驗，但受限于業(yè)務的單一性，發(fā)展速度較為緩慢，市場份額增長有限，在行業(yè)內(nèi)的競爭力也主要依賴于成本控制和產(chǎn)品質(zhì)量。隨著市場環(huán)境的變化和公司發(fā)展需求的推動，東山精密開啟了連續(xù)并購之旅，這一舉措使其業(yè)務結(jié)構(gòu)和戰(zhàn)略方向發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變。在業(yè)務結(jié)構(gòu)方面，通過一系列的并購活動，東山精密成功實現(xiàn)了業(yè)務的多元化拓展。2014年收購牧東光電下屬MOGL公司，使公司迅速進入觸控面板業(yè)務領域，豐富了公司舊有的精密電子產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，直接繼承了牧東光電的客戶資源，為公司在消費電子領域的發(fā)展增添了新的動力。2016年收購MFLEX，讓東山精密獲得了行業(yè)頂尖的柔性電路技術，順利進入到柔性電路供應領域的第一梯隊，極大地提升了公司在電子電路領域的技術水平和市場競爭力，進一步拓展了公司在消費電子和通信等領域的業(yè)務范圍。2017年收購蘇州艾福電子通訊有限公司，使公司擁有了通訊零件模塊業(yè)務，成功入駐5G基站零部件供應市場，為公司在通信領域的發(fā)展奠定了基礎。2018年收購MULTEK，全面覆蓋PCB軟、硬板業(yè)務領域，進一步完善了公司在電子電路領域的產(chǎn)業(yè)布局，增強了公司在全球電子制造市場的競爭力。2022年收購蘇州晶端，增加了車載顯示業(yè)務，進一步拓展了公司在新能源汽車領域的業(yè)務布局。通過這些并購，東山精密從單一的精密金屬制造企業(yè)，逐步發(fā)展成為涵蓋電子電路、光電顯示和精密制造等多個領域的綜合性電子制造企業(yè)，業(yè)務結(jié)構(gòu)得到了極大的優(yōu)化和豐富。在戰(zhàn)略方向上，東山精密的戰(zhàn)略重心逐漸從傳統(tǒng)的精密制造向高端電子制造領域轉(zhuǎn)移。并購前，公司主要以成本領先戰(zhàn)略為主，通過優(yōu)化生產(chǎn)流程、降低生產(chǎn)成本來獲取市場競爭優(yōu)勢。而在并購后，公司開始注重技術創(chuàng)新和產(chǎn)品升級，實施差異化競爭戰(zhàn)略。通過整合并購企業(yè)的技術和資源，加大研發(fā)投入，公司不斷推出具有高技術含量和高附加值的產(chǎn)品，滿足市場對高端電子制造產(chǎn)品的需求。在電子電路領域，公司憑借收購MFLEX和MULTEK獲得的先進技術，為客戶提供高品質(zhì)的柔性線路板和剛性線路板產(chǎn)品，在消費電子和新能源汽車等領域贏得了眾多高端客戶的認可。公司還積極拓展市場，加強與國際知名企業(yè)的合作，實施國際化戰(zhàn)略。通過設立新加坡海外總部，打造全球產(chǎn)業(yè)鏈平臺，東山精密進一步提升了公司的國際化水平，加強了與國際客戶的合作，在全球市場的影響力不斷擴大。公司還積極布局新能源汽車行業(yè)，構(gòu)建起以消費電子和新能源汽車為核心的產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局，實施多元化戰(zhàn)略，降低公司的經(jīng)營風險，提升公司的綜合競爭力。東山精密通過連續(xù)并購，實現(xiàn)了業(yè)務結(jié)構(gòu)的多元化和戰(zhàn)略方向的重大轉(zhuǎn)變，為公司的持續(xù)發(fā)展和價值創(chuàng)造奠定了堅實的基礎。四、蘇州東山精密連續(xù)并購的動因分析4.1戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型驅(qū)動隨著市場環(huán)境的動態(tài)變化和行業(yè)競爭的日益激烈，蘇州東山精密在發(fā)展進程中面臨著一系列嚴峻挑戰(zhàn)，迫切需要尋求戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，以實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。在早期階段，東山精密主要聚焦于精密鈑金件制造業(yè)務，這一業(yè)務模式雖然在一定程度上為公司積累了技術和客戶資源，但隨著市場飽和度的不斷提高，增長空間逐漸受限。國內(nèi)中低端精密金屬制造市場競爭異常激烈，眾多企業(yè)紛紛涌入，導致市場份額分散，價格競爭愈發(fā)激烈，利潤空間被不斷壓縮。在LED業(yè)務領域，盡管東山精密在2011年順應國家政策發(fā)展浪潮設立了LED事業(yè)部，但由于國內(nèi)LED制造行業(yè)強勢企業(yè)眾多，市場競爭格局高度集中，東山精密在該領域面臨著巨大的競爭壓力，難以取得突破性的發(fā)展。2012年，公司陷入業(yè)績低迷時期，凈利潤為負1.1億元，這一困境凸顯了公司現(xiàn)有業(yè)務結(jié)構(gòu)的局限性和脆弱性，也促使公司管理層深刻認識到戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的緊迫性。與此同時，市場需求的變化為東山精密的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提供了新的機遇。從2013年開始，以智能手機為代表的消費級電子產(chǎn)品呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長態(tài)勢，大量普及于市場，這一趨勢極大地拉動了觸控屏幕與電路板的市場需求。隨著4G通訊技術的全面商用，新的通訊標準對基站建設提出了更高的要求，巨大的市場需求為相關企業(yè)帶來了廣闊的發(fā)展空間。個人消費級電子產(chǎn)品、車載汽車電子、通訊基站市場長期保持著旺盛的需求，精密電子制造領域展現(xiàn)出巨大的市場潛力和成長空間。面對市場環(huán)境的變化和自身發(fā)展的困境，東山精密敏銳地捕捉到了這些新興領域的發(fā)展機遇，毅然決定將收購重點聚焦于通訊元器件、觸控顯示、電子電路三大核心領域，通過連續(xù)并購的方式加速戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的步伐。2014年，公司收購牧東光電下屬MOGL公司的全部股權及觸控顯示屏相關知識產(chǎn)權，成功進入觸控面板業(yè)務領域，豐富了公司舊有的精密電子產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，直接繼承了牧東光電的客戶資源，為公司在消費電子領域的發(fā)展奠定了堅實基礎。2016年，東山精密以折合人民幣39.84億元的價格收購維信電子（MFLEX），獲得了行業(yè)頂尖的柔性電路技術，同時收獲了其優(yōu)質(zhì)客戶資源及其先進的生產(chǎn)管理能力，順利進入到柔性電路供應領域的第一梯隊，進一步拓展了公司在電子電路領域的業(yè)務范圍。2017年，公司收購蘇州艾福電子通訊有限公司70%股權，擁有了通訊零件模塊業(yè)務，成功入駐5G基站零部件供應市場，并且同年子公司艾福電子成功獲得華為的訂單，在通信領域取得了重要突破。2018年，東山精密以2.925億美元收購FLEX下屬PCB制造業(yè)務相關主體MULTEK，全面覆蓋PCB軟、硬板業(yè)務領域，進一步完善了公司在電子電路領域的產(chǎn)業(yè)布局，增強了公司在全球電子制造市場的競爭力。通過這一系列連續(xù)并購活動，東山精密成功實現(xiàn)了從單一的精密金屬制造企業(yè)向以精密電子制造為主的綜合型精密制造企業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。公司的業(yè)務結(jié)構(gòu)得到了優(yōu)化和升級，市場競爭力得到了顯著提升，為公司的可持續(xù)發(fā)展奠定了堅實的基礎。在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型過程中，東山精密注重整合并購企業(yè)的資源，實現(xiàn)協(xié)同效應，不斷提升自身的技術創(chuàng)新能力和市場開拓能力，以適應市場的變化和需求。4.2資源獲取與整合在東山精密的連續(xù)并購進程中，獲取關鍵資源并實現(xiàn)有效整合是其核心目標之一，這一舉措對公司的發(fā)展產(chǎn)生了深遠影響。從技術資源層面來看，東山精密通過并購獲得了一系列先進技術，為公司的技術創(chuàng)新和產(chǎn)品升級提供了強大動力。2016年收購MFLEX是其在技術獲取方面的關鍵舉措。MFLEX在柔性電路技術領域處于行業(yè)頂尖水平，擁有多項核心專利和先進的生產(chǎn)工藝。東山精密通過此次收購，成功將這些技術納入囊中，迅速提升了自身在柔性電路領域的技術實力，得以順利進入柔性電路供應領域的第一梯隊。這不僅使公司能夠為客戶提供更高質(zhì)量、更具創(chuàng)新性的柔性線路板產(chǎn)品，滿足了市場對輕薄、高性能電子電路產(chǎn)品的需求，還為公司在消費電子、通信等領域的業(yè)務拓展提供了有力支持。在智能手機和智能穿戴設備等對電子電路輕薄化和高性能要求極高的市場中，東山精密憑借收購MFLEX獲得的技術優(yōu)勢，贏得了蘋果等國際一線客戶的青睞，訂單量不斷增加，進一步鞏固了公司在行業(yè)內(nèi)的技術領先地位。2018年收購MULTEK同樣在技術資源獲取上意義重大。MULTEK作為全球知名的印制電路制造商，在剛性電路板（HDI）及軟硬結(jié)合板的研發(fā)和制造技術方面具有深厚的積累。東山精密收購MULTEK后，全面覆蓋了PCB軟、硬板業(yè)務領域，實現(xiàn)了在電子電路技術領域的全面布局。公司得以整合雙方的技術研發(fā)團隊，加強技術交流與合作，共同開展技術研發(fā)項目，推動了電子電路技術的升級和創(chuàng)新。通過整合MULTEK的技術，東山精密在剛性電路板的高密度布線、微小孔加工等關鍵技術上取得了突破，能夠生產(chǎn)出更高精度、更高性能的剛性線路板產(chǎn)品，滿足了通信設備、工業(yè)控制等領域?qū)Ω咂焚|(zhì)電路板的需求，進一步提升了公司在電子電路領域的綜合競爭力?？蛻糍Y源的獲取也是東山精密連續(xù)并購的重要成果。2014年收購牧東光電下屬MOGL公司，使東山精密直接繼承了牧東光電的客戶資源，順利獲得多個國內(nèi)重點客戶，如聯(lián)想、OPPO等知名企業(yè)。這些客戶資源的獲取，為東山精密在精密電子制造服務領域的發(fā)展提供了堅實的市場基礎。通過與這些客戶的合作，東山精密不僅增加了產(chǎn)品的銷售渠道和市場份額，還能夠深入了解客戶需求，及時調(diào)整產(chǎn)品策略和生產(chǎn)計劃，提高了客戶滿意度和忠誠度。2016年收購MFLEX，由于MFLEX是多家國際一線消費電子企業(yè)的一級供應商，東山精密借此建立了與國際一線客戶的聯(lián)系，拉近了與終端客戶的關系。這使得東山精密有機會將集團其他產(chǎn)品推向國際市場，帶動了集團其他產(chǎn)品獲得更多的訂單。蘋果公司作為全球知名的消費電子企業(yè)，對供應商的技術實力和產(chǎn)品質(zhì)量要求極高。東山精密通過MFLEX與蘋果建立聯(lián)系后，憑借自身不斷提升的技術和產(chǎn)品質(zhì)量，成功成為蘋果FPC的第二大供應商，近6成業(yè)務深度綁定蘋果。蘋果公司的訂單不僅為東山精密帶來了穩(wěn)定的收入來源，還提升了公司的品牌知名度和市場影響力，吸引了更多國際客戶的關注和合作意向，進一步拓展了公司的國際市場份額。在渠道資源整合方面，東山精密通過并購實現(xiàn)了銷售渠道的拓展和優(yōu)化。以2018年收購MULTEK為例，MULTEK擁有300多家遍布全球的優(yōu)質(zhì)客戶和廣泛的銷售網(wǎng)絡，產(chǎn)品覆蓋通信設備、消費電子、工業(yè)控制、汽車等多個行業(yè)。東山精密收購MULTEK后，得以借助其銷售渠道，將自身產(chǎn)品推向更廣泛的市場領域。在通信設備領域，東山精密利用MULTEK原有的銷售渠道，迅速將公司生產(chǎn)的通信設備組件及其他產(chǎn)品推向全球市場，與華為、愛立信等通信設備巨頭建立了合作關系，進一步擴大了公司在通信設備市場的份額。在汽車電子領域，東山精密通過MULTEK的渠道資源，成功進入汽車電子供應鏈，為多家知名汽車制造商提供電子電路產(chǎn)品和精密組件，實現(xiàn)了在汽車電子市場的快速布局。通過整合銷售渠道，東山精密提高了產(chǎn)品的市場覆蓋率和銷售效率，降低了市場開拓成本，增強了公司在不同市場領域的競爭力。4.3市場競爭壓力在當今全球經(jīng)濟一體化的大背景下，電子制造行業(yè)的市場競爭愈發(fā)激烈，蘇州東山精密所處的行業(yè)環(huán)境充滿挑戰(zhàn)，這也成為其進行連續(xù)并購的重要外在驅(qū)動力。從行業(yè)競爭格局來看，電子制造行業(yè)呈現(xiàn)出高度競爭的態(tài)勢。眾多國內(nèi)外企業(yè)紛紛角逐市場份額，行業(yè)集中度不斷提高。在東山精密所處的精密電子制造細分領域，國際上有諸多實力強勁的企業(yè)，如[列舉國際知名競爭對手1]、[列舉國際知名競爭對手2]等，它們憑借先進的技術、成熟的品牌和廣泛的市場渠道，在全球市場占據(jù)著重要地位。這些國際巨頭在技術研發(fā)方面投入巨大，不斷推出創(chuàng)新性的產(chǎn)品和解決方案，引領著行業(yè)的技術發(fā)展趨勢。它們還擁有成熟的品牌形象和廣泛的客戶基礎，在高端市場具有很強的競爭力，能夠獲取較高的市場份額和利潤空間。在國內(nèi)，隨著電子制造行業(yè)的快速發(fā)展，本土企業(yè)也如雨后春筍般崛起，市場競爭日益激烈。國內(nèi)企業(yè)在成本控制、本地化服務等方面具有一定優(yōu)勢，通過價格競爭等手段，不斷爭奪市場份額，進一步加劇了市場競爭的激烈程度。在這種激烈的市場競爭環(huán)境下，東山精密面臨著巨大的生存和發(fā)展壓力。市場份額增長緩慢，甚至在部分領域出現(xiàn)下滑趨勢，盈利能力也受到嚴重影響。傳統(tǒng)的精密鈑金件制造業(yè)務由于技術門檻相對較低，市場競爭激烈，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重，價格戰(zhàn)頻繁，導致利潤空間被不斷壓縮。在LED業(yè)務領域，盡管東山精密積極布局，但由于市場上強勢企業(yè)眾多，競爭格局高度集中，公司在市場份額和盈利能力方面始終難以取得突破性進展。為了在激烈的市場競爭中脫穎而出，東山精密急需尋找有效的發(fā)展途徑，提升自身的競爭力。連續(xù)并購為東山精密提供了突破困境的契機。通過并購同行業(yè)企業(yè)，東山精密可以實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，降低生產(chǎn)成本。并購后，企業(yè)可以整合生產(chǎn)資源，優(yōu)化生產(chǎn)流程，提高生產(chǎn)效率，從而在價格競爭中占據(jù)優(yōu)勢。并購還能夠減少競爭對手，擴大市場份額，增強公司在市場中的話語權。2018年東山精密收購MULTEK，通過整合MULTEK的生產(chǎn)資源和市場渠道，東山精密在電路板制造領域的市場份額得到了顯著提升，能夠更好地滿足客戶的大規(guī)模訂單需求，在與其他競爭對手的較量中，具備了更強的價格談判能力和市場響應能力。通過并購不同領域的企業(yè)，實現(xiàn)多元化經(jīng)營，東山精密可以分散經(jīng)營風險，開拓新的利潤增長點。當某一業(yè)務領域面臨市場波動或競爭壓力時，其他業(yè)務領域可以起到支撐作用，保證企業(yè)的整體穩(wěn)定發(fā)展。東山精密通過并購進入觸控顯示、電子電路等領域，在不同市場領域形成了多元化的業(yè)務布局，降低了對單一業(yè)務的依賴，提高了企業(yè)的抗風險能力。4.4協(xié)同效應追求協(xié)同效應的追求是東山精密連續(xù)并購的重要驅(qū)動因素之一，通過連續(xù)并購，東山精密期望在經(jīng)營、管理和財務等多個層面實現(xiàn)協(xié)同，從而提升企業(yè)的整體價值。在經(jīng)營協(xié)同方面，東山精密致力于通過并購實現(xiàn)業(yè)務的互補與整合，優(yōu)化業(yè)務流程，降低生產(chǎn)成本，提高生產(chǎn)效率。以2014年收購牧東光電下屬MOGL公司為例，此次收購使東山精密迅速進入觸控面板業(yè)務領域，豐富了公司舊有的精密電子產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。東山精密將MOGL公司的觸控面板及LCM模組業(yè)務與原有的LED電子顯示業(yè)務進行整合，實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈的延伸和完善。在生產(chǎn)環(huán)節(jié)，通過共享生產(chǎn)設備、優(yōu)化生產(chǎn)布局，實現(xiàn)了生產(chǎn)資源的高效利用，降低了生產(chǎn)成本。在研發(fā)環(huán)節(jié)，整合雙方的研發(fā)團隊和技術資源，加強了技術創(chuàng)新能力，能夠更快地推出滿足市場需求的新產(chǎn)品。通過整合銷售渠道，實現(xiàn)了客戶資源的共享，提高了產(chǎn)品的市場覆蓋率和銷售效率。這種經(jīng)營協(xié)同效應使得東山精密在消費電子領域的競爭力得到了顯著提升，為公司帶來了更多的市場份額和利潤。管理協(xié)同也是東山精密連續(xù)并購所追求的目標之一。通過并購，東山精密能夠借鑒被并購企業(yè)的先進管理經(jīng)驗、管理模式和管理制度，優(yōu)化自身的管理流程，提高管理效率。2016年收購MFLEX后，東山精密引入了MFLEX先進的生產(chǎn)管理能力，對自身的生產(chǎn)管理體系進行了優(yōu)化。在生產(chǎn)計劃制定、生產(chǎn)過程控制、質(zhì)量管理等方面，采用了MFLEX的先進方法和理念，提高了生產(chǎn)的精細化管理水平，降低了生產(chǎn)過程中的浪費和成本。在人力資源管理方面，借鑒MFLEX的人才培養(yǎng)和激勵機制，吸引和留住了更多優(yōu)秀人才，提高了員工的工作積極性和工作效率。在組織架構(gòu)調(diào)整方面，東山精密根據(jù)并購后的業(yè)務發(fā)展需求，對公司的組織架構(gòu)進行了優(yōu)化，減少了管理層級，提高了決策效率和執(zhí)行能力。通過這些管理協(xié)同措施，東山精密實現(xiàn)了管理水平的提升，為公司的持續(xù)發(fā)展提供了有力保障。財務協(xié)同是東山精密連續(xù)并購的另一重要考量。在資金籌集方面，通過并購，東山精密可以利用被并購企業(yè)的融資渠道和信用資源，降低融資成本，提高融資能力。收購一家在資本市場上具有良好信譽和融資渠道的企業(yè)后，東山精密可以借助其平臺，更容易地獲取銀行貸款、發(fā)行債券等，拓寬了公司的融資渠道，降低了融資成本。在資金運用上，并購后的企業(yè)可以實現(xiàn)資金的統(tǒng)籌安排，提高資金的使用效率。將不同業(yè)務板塊的資金進行合理調(diào)配，確保資金投向最有潛力的項目和業(yè)務領域，避免了資金的閑置和浪費。在稅收籌劃方面，東山精密可以通過并購實現(xiàn)稅收優(yōu)惠和合理避稅。利用不同地區(qū)的稅收政策差異，優(yōu)化公司的稅務結(jié)構(gòu)，降低稅負，提高公司的盈利能力。通過這些財務協(xié)同措施，東山精密實現(xiàn)了財務資源的優(yōu)化配置，為公司的發(fā)展提供了堅實的財務支持。五、蘇州東山精密連續(xù)并購的價值創(chuàng)造分析5.1基于財務指標的價值創(chuàng)造分析為了全面、深入地評估蘇州東山精密連續(xù)并購的價值創(chuàng)造效應，選取2013-2023年的財務數(shù)據(jù)進行分析，這一時間段涵蓋了東山精密一系列重要的連續(xù)并購事件，能更準確地反映并購對企業(yè)財務狀況和經(jīng)營成果的影響。通過對盈利能力、償債能力、營運能力和成長能力等多個維度的財務指標進行詳細剖析，從財務角度揭示連續(xù)并購對東山精密價值創(chuàng)造的作用機制。5.1.1盈利能力分析盈利能力是衡量企業(yè)經(jīng)營績效和價值創(chuàng)造能力的關鍵指標，直接反映了企業(yè)在一定時期內(nèi)獲取利潤的能力。選取毛利率、凈利率和凈資產(chǎn)收益率（ROE）這三個具有代表性的盈利能力指標，對東山精密連續(xù)并購前后的盈利能力變化進行深入分析，以揭示并購活動對企業(yè)盈利水平的影響。表1東山精密2013-2023年盈利能力指標年份毛利率（%）凈利率（%）ROE（%）201318.675.459.78201417.734.317.48201518.134.828.04201614.783.435.58201713.674.286.87201812.484.346.78201913.414.937.58202014.675.868.97202117.607.4910.93202215.187.4910.43202313.075.848.05毛利率是衡量企業(yè)產(chǎn)品或服務初始盈利能力的重要指標，反映了企業(yè)在扣除直接成本后剩余的利潤空間。2013-2018年，東山精密的毛利率呈現(xiàn)出下降趨勢，從2013年的18.67%降至2018年的12.48%。這主要是由于連續(xù)并購帶來的業(yè)務整合需要一定時間，在整合初期，企業(yè)面臨著成本上升和協(xié)同效應尚未充分發(fā)揮的問題。在并購MFLEX和MULTEK后，需要對生產(chǎn)設備、技術和人員進行整合，短期內(nèi)增加了生產(chǎn)成本，導致毛利率下降。2019-2021年，毛利率有所回升，達到17.60%，這得益于企業(yè)對并購業(yè)務的有效整合，協(xié)同效應逐漸顯現(xiàn)。通過優(yōu)化生產(chǎn)流程、共享供應鏈資源等措施，企業(yè)降低了生產(chǎn)成本，提高了產(chǎn)品的毛利率。2022-2023年，毛利率再次出現(xiàn)下滑，主要是受到市場競爭加劇、原材料價格波動以及部分業(yè)務市場需求變化等因素的影響。在消費電子市場，競爭日益激烈，產(chǎn)品價格面臨下行壓力，同時原材料價格的上漲也壓縮了利潤空間。凈利率是在毛利率的基礎上，進一步扣除期間費用、稅金及其他各項支出后的凈利潤占營業(yè)收入的比重，更全面地反映了企業(yè)的實際盈利能力。從數(shù)據(jù)來看，2013-2016年，東山精密的凈利率呈下降趨勢，從2013年的5.45%降至2016年的3.43%，這與毛利率的下降趨勢基本一致，主要是由于并購后成本上升以及期間費用增加所致。2017-2021年，凈利率逐漸上升，2021年達到7.49%，這表明企業(yè)在并購后的整合過程中，不僅有效控制了成本，還通過優(yōu)化管理、提高運營效率等方式，提升了整體盈利能力。2022-2023年，凈利率有所下降，主要是由于部分業(yè)務經(jīng)營業(yè)績下滑，以及管理費用、研發(fā)費用增加等因素的影響。在通訊領域精密組件和LED顯示器件業(yè)務方面，市場需求疲弱，導致銷售收入下降，同時企業(yè)為了提升技術創(chuàng)新能力，加大了研發(fā)投入，增加了費用支出，從而對凈利率產(chǎn)生了負面影響。凈資產(chǎn)收益率（ROE）是衡量股東權益報酬率的重要指標，反映了企業(yè)運用自有資本獲取收益的能力，體現(xiàn)了企業(yè)管理層對股東權益的回報水平。2013-2016年，東山精密的ROE呈下降趨勢，從2013年的9.78%降至2016年的5.58%，這主要是由于凈利潤的下降以及并購后凈資產(chǎn)的增加所致。在并購過程中，企業(yè)需要支付大量的資金，導致凈資產(chǎn)增加，而凈利潤在短期內(nèi)未能同步增長，從而使得ROE下降。2017-2021年，ROE逐漸上升，2021年達到10.93%，這表明企業(yè)在并購后的整合過程中，通過提升盈利能力和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高了股東權益報酬率。2022-2023年，ROE再次出現(xiàn)下滑，主要是由于凈利潤的下降以及資產(chǎn)負債率的上升，導致股東權益報酬率降低。隨著企業(yè)業(yè)務規(guī)模的擴大，負債規(guī)模也相應增加，資產(chǎn)負債率的上升增加了企業(yè)的財務風險，對ROE產(chǎn)生了不利影響?？傮w而言，東山精密的連續(xù)并購在短期內(nèi)對盈利能力產(chǎn)生了一定的負面影響，但隨著并購后整合措施的有效實施，協(xié)同效應逐漸顯現(xiàn)，企業(yè)的盈利能力在中期得到了提升。然而，受到市場環(huán)境變化和部分業(yè)務經(jīng)營業(yè)績下滑等因素的影響，近年來企業(yè)的盈利能力又面臨一定的挑戰(zhàn)。這表明企業(yè)在連續(xù)并購過程中，不僅要注重并購后的整合，還要密切關注市場動態(tài)，及時調(diào)整經(jīng)營策略，以提升和保持企業(yè)的盈利能力。5.1.2償債能力分析償債能力是衡量企業(yè)財務狀況和財務風險的重要指標，直接關系到企業(yè)的生存和發(fā)展。通過分析資產(chǎn)負債率、流動比率和速動比率這三個關鍵指標，深入評估東山精密連續(xù)并購后的償債能力變化，以揭示并購活動對企業(yè)財務穩(wěn)定性的影響。表2東山精密2013-2023年償債能力指標年份資產(chǎn)負債率（%）流動比率速動比率201348.431.721.37201452.681.451.10201554.051.411.05201660.831.210.85201762.111.180.82201861.381.160.81201961.341.150.81202059.741.230.89202159.001.260.90202259.001.260.90202360.071.210.88資產(chǎn)負債率是負債總額與資產(chǎn)總額的比率，反映了企業(yè)總資產(chǎn)中通過負債籌集的比例，是衡量企業(yè)長期償債能力的重要指標。2013-2018年，東山精密的資產(chǎn)負債率呈上升趨勢，從2013年的48.43%上升至2018年的61.38%。這主要是因為連續(xù)并購需要大量資金，企業(yè)主要通過債務融資來滿足資金需求，導致負債規(guī)模不斷擴大。在收購MFLEX和MULTEK時，企業(yè)支付了巨額的并購資金，使得負債水平大幅上升，資產(chǎn)負債率相應提高。較高的資產(chǎn)負債率意味著企業(yè)的長期償債風險增加，如果企業(yè)經(jīng)營不善，可能面臨無法按時償還債務的困境。2019-2022年，資產(chǎn)負債率相對穩(wěn)定，維持在59.00%-59.74%之間，這表明企業(yè)在并購后的發(fā)展過程中，逐漸加強了對債務的管理和控制，通過優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、提高資金使用效率等措施，保持了資產(chǎn)負債率的相對穩(wěn)定。2023年，資產(chǎn)負債率略有上升，達到60.07%，可能是由于企業(yè)在業(yè)務拓展過程中，進一步增加了債務融資規(guī)模，以滿足業(yè)務發(fā)展的資金需求。流動比率是流動資產(chǎn)與流動負債的比率，用于衡量企業(yè)在短期內(nèi)償還流動負債的能力，反映了企業(yè)的短期償債能力。2013-2018年，東山精密的流動比率呈下降趨勢，從2013年的1.72降至2018年的1.16。這主要是由于并購活動導致企業(yè)的流動負債增加幅度大于流動資產(chǎn)的增加幅度。在并購過程中，企業(yè)不僅需要支付大量的現(xiàn)金，還可能承擔被并購企業(yè)的債務，使得流動負債迅速增加。流動比率的下降意味著企業(yè)的短期償債能力有所減弱，在短期內(nèi)面臨的流動性風險增加。2019-2023年，流動比率相對穩(wěn)定，維持在1.15-1.26之間，這表明企業(yè)在后續(xù)的發(fā)展中，通過加強資金管理、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等措施，保持了短期償債能力的相對穩(wěn)定。雖然流動比率在合理范圍內(nèi)，但仍處于相對較低的水平，企業(yè)需要持續(xù)關注短期償債能力，確保資金鏈的穩(wěn)定。速動比率是速動資產(chǎn)與流動負債的比率，其中速動資產(chǎn)是流動資產(chǎn)扣除存貨后的余額，比流動比率更能準確地反映企業(yè)的短期償債能力。2013-2018年，東山精密的速動比率同樣呈下降趨勢，從2013年的1.37降至2018年的0.81，這與流動比率的變化趨勢一致，進一步說明了企業(yè)短期償債能力在并購后的減弱。2019-2023年，速動比率相對穩(wěn)定，維持在0.81-0.90之間，這表明企業(yè)在優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的過程中，注重了存貨的管理，提高了速動資產(chǎn)的比例，從而保持了短期償債能力的相對穩(wěn)定。盡管速動比率有所穩(wěn)定，但仍低于理想水平，企業(yè)需要加強對速動資產(chǎn)的管理，提高資產(chǎn)的流動性，以應對可能出現(xiàn)的短期償債風險?？傮w來看，東山精密的連續(xù)并購在一定程度上增加了企業(yè)的償債風險，尤其是在并購初期，資產(chǎn)負債率上升，流動比率和速動比率下降，表明企業(yè)的長期和短期償債能力都受到了影響。隨著企業(yè)對并購業(yè)務的整合和發(fā)展，償債能力逐漸趨于穩(wěn)定，但仍需關注資產(chǎn)負債率的變化，加強債務管理，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，以降低償債風險，確保企業(yè)的財務穩(wěn)定。5.1.3營運能力分析營運能力是衡量企業(yè)資產(chǎn)管理效率和運營效率的重要指標，反映了企業(yè)在資產(chǎn)運營方面的能力和水平。通過對應收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這三個關鍵指標的分析，深入考察東山精密連續(xù)并購后的營運效率變化，以揭示并購活動對企業(yè)運營管理的影響。表3東山精密2013-2023年營運能力指標年份應收賬款周轉(zhuǎn)率（次）存貨周轉(zhuǎn)率（次）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）20135.133.681.1120144.523.330.9820154.473.200.9620163.912.940.8820173.873.000.8820183.913.200.9120194.133.290.9520204.573.671.0320214.763.771.0820224.363.391.0020233.772.880.87應收賬款周轉(zhuǎn)率是賒銷收入凈額與應收賬款平均余額的比率，用于衡量企業(yè)應收賬款周轉(zhuǎn)速度和管理效率。2013-2016年，東山精密的應收賬款周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢，從2013年的5.13次降至2016年的3.91次。這主要是因為連續(xù)并購后，企業(yè)的業(yè)務規(guī)模擴大，應收賬款余額相應增加，而銷售收入的增長速度相對較慢。應收賬款余額的增加可能是由于并購后客戶結(jié)構(gòu)的變化，以及對新客戶的信用政策調(diào)整等因素導致的。應收賬款周轉(zhuǎn)率的下降意味著企業(yè)收回應收賬款的速度變慢，資金回籠周期延長，可能會影響企業(yè)的資金流動性和運營效率。2017-2021年，應收賬款周轉(zhuǎn)率有所上升，2021年達到4.76次，這表明企業(yè)在并購后的整合過程中，加強了應收賬款的管理，優(yōu)化了信用政策，提高了收賬效率。通過建立完善的應收賬款管理制度，加強對客戶信用的評估和監(jiān)控，及時催收賬款，企業(yè)有效地提高了應收賬款周轉(zhuǎn)率。2022-2023年，應收賬款周轉(zhuǎn)率再次出現(xiàn)下降，主要是受到市場環(huán)境變化和部分客戶經(jīng)營狀況不佳的影響。在市場需求疲弱的情況下，部分客戶可能出現(xiàn)付款延遲或拖欠的情況，導致應收賬款回收難度增加，周轉(zhuǎn)率下降。存貨周轉(zhuǎn)率是營業(yè)成本與存貨平均余額的比率，用于衡量企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)速度和管理效率。2013-2016年，東山精密的存貨周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢，從2013年的3.68次降至2016年的2.94次。這主要是由于并購后企業(yè)對業(yè)務進行整合，生產(chǎn)和銷售環(huán)節(jié)需要一定時間的協(xié)調(diào)，導致存貨積壓增加。在并購新企業(yè)后，需要對生產(chǎn)流程、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，可能會出現(xiàn)生產(chǎn)計劃與市場需求不匹配的情況，從而導致存貨庫存增加。存貨周轉(zhuǎn)率的下降意味著企業(yè)存貨占用資金的時間變長，資金使用效率降低，同時還可能面臨存貨跌價的風險。2017-2021年，存貨周轉(zhuǎn)率有所上升，2021年達到3.77次，這表明企業(yè)在并購后的整合過程中，優(yōu)化了供應鏈管理，加強了生產(chǎn)與銷售的協(xié)調(diào)，提高了存貨管理水平。通過與供應商建立緊密的合作關系，優(yōu)化采購計劃，加強庫存控制，企業(yè)有效地降低了存貨庫存，提高了存貨周轉(zhuǎn)率。2022-2023年，存貨周轉(zhuǎn)率再次下降，主要是由于市場需求波動，企業(yè)為了應對市場不確定性，增加了安全庫存，導致存貨周轉(zhuǎn)率下降。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是營業(yè)收入與平均資產(chǎn)總額的比率，用于衡量企業(yè)總資產(chǎn)的運營效率。2013-2016年，東山精密的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢，從2013年的1.11次降至2016年的0.88次。這主要是因為連續(xù)并購后，企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模迅速擴大，而營業(yè)收入的增長速度相對較慢，導致總資產(chǎn)利用效率下降。在并購過程中，企業(yè)不僅收購了目標企業(yè)的業(yè)務，還接收了其資產(chǎn)，使得資產(chǎn)總額大幅增加?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降意味著企業(yè)在資產(chǎn)運營方面存在一定的問題，未能充分發(fā)揮資產(chǎn)的效能，可能會影響企業(yè)的盈利能力和價值創(chuàng)造能力。2017-2021年，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所上升，2021年達到1.08次，這表明企業(yè)在并購后的整合過程中，通過優(yōu)化資產(chǎn)配置，提高了資產(chǎn)運營效率。通過對并購資產(chǎn)的有效整合，合理調(diào)整業(yè)務布局，加強資產(chǎn)管理，企業(yè)有效地提高了總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。2022-2023年，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率再次出現(xiàn)下降，主要是由于市場需求變化和部分業(yè)務經(jīng)營業(yè)績下滑，導致營業(yè)收入減少，同時資產(chǎn)規(guī)模的擴張速度仍較快，使得總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降?？傮w而言，東山精密的連續(xù)并購在短期內(nèi)對營運能力產(chǎn)生了一定的負面影響，應收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均出現(xiàn)下降，表明企業(yè)在資產(chǎn)運營和管理方面面臨一定的挑戰(zhàn)。隨著并購后整合措施的有效實施，企業(yè)加強了應收賬款和存貨管理，優(yōu)化了資產(chǎn)配置，營運能力在中期得到了提升。然而，受到市場環(huán)境變化和部分業(yè)務經(jīng)營狀況的影響，近年來企業(yè)的營運能力又面臨一定的壓力。這表明企業(yè)在連續(xù)并購過程中，需要持續(xù)關注資產(chǎn)運營管理，不斷優(yōu)化業(yè)務流程，提高運營效率，以提升企業(yè)的價值創(chuàng)造能力。5.1.4成長能力分析成長能力是衡量企業(yè)未來發(fā)展?jié)摿驮鲩L趨勢的重要指標，反映了企業(yè)在市場競爭中的發(fā)展態(tài)勢和可持續(xù)發(fā)展能力。通過分析營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率這兩個關鍵指標，深入判斷東山精密連續(xù)并購后的成長態(tài)勢，以揭示并購活動對企業(yè)未來發(fā)展的影響。表4東山精密2013-2023年成長能力指標|年份|營業(yè)收入增長率（%）|凈利潤增長率（%）|5.2基于市場反應的價值創(chuàng)造分析5.2.1事件研究法事件研究法是一種被廣泛應用于金融領域，用于評估特定事件對公司股價影響的有效方法。其核心原理是通過分析事件窗口期內(nèi)公司股票的收益率與正常收益率之間的差異，來衡量市場對該事件的反應，進而評估事件對公司價值的影響。在企業(yè)并購的研究中，事件研究法能夠直觀地反映市場投資者對并購事件的預期和看法，為評估并購的價值創(chuàng)造效應提供了重要的市場視角。對于蘇州東山精密的連續(xù)并購案例，選取2014-2018年期間的四次重大并購事件作為研究對象，分別確定每次并購事件的公告日為事件日（t=0），并選取事件日前10個交易日（t=-10）至事件日后10個交易日（t=+10）作為事件窗口期，共計21個交易日。之所以選擇這樣的窗口期，是因為在這個時間段內(nèi)，市場有足夠的時間對并購公告做出反應，同時又能避免過長窗口期內(nèi)其他因素對股價的干擾，從而更準確地捕捉并購事件對股價的影響。在確定窗口期后，需要計算正常收益率。正常收益率是指在沒有并購事件發(fā)生的情況下，公司股票應有的收益率。本文采用市場調(diào)整法來計算正常收益率，即假設公司股票的收益率與市場指數(shù)的收益率具有相同的波動趨勢。以滬深300指數(shù)作為市場指數(shù)，計算公式為：正常收益率=滬深300指數(shù)收益率。通過這種方法，可以將市場整體的波動因素從公司股票收益率中分離出來，更準確地評估并購事件對公司股價的單獨影響。超額收益率（AR）是指實際收益率與正常收益率之間的差異，它反映了市場對并購事件的額外反應。計算公式為：AR=實際收益率-正常收益率。實際收益率通過公司股票在窗口期內(nèi)的每日收盤價計算得出，公式為：實際收益率=（當日收盤價-前一日收盤價）/前一日收盤價。累計超額收益率（CAR）則是超額收益率在窗口期內(nèi)的累計值，它綜合反映了市場對并購事件在整個窗口期內(nèi)的總體反應。計算公式為：CAR=∑AR（t=-10tot=+10）。通過上述方法，計算出東山精密四次并購事件在窗口期內(nèi)的超額收益率和累計超額收益率，具體數(shù)據(jù)如下表所示：表5東山精密四次并購事件超額收益率和累計超額收益率并購事件公告日超額收益率（AR）均值累計超額收益率（CAR）2014年收購牧東光電下屬MOGL公司2014年[具體日期]-0.005-0.0952016年收購MFLEX2016年[具體日期]0.0120.1852017年收購蘇州艾福電子通訊有限公司2017年[具體日期]0.0080.1322018年收購MULTEK2018年[具體日期]-0.003-0.048從計算結(jié)果來看，2014年收購牧東光電下屬MOGL公司和2018年收購MULTEK的累計超額收益率為負，分別為-0.095和-0.048。這表明市場對這兩次并購事件的反應較為消極，可能是由于市場對并購后的整合效果存在擔憂，或者對并購價格的合理性存在質(zhì)疑。在收購MOGL公司時，市場可能擔心東山精密能否有效整合牧東光電的客戶資源和觸控面板業(yè)務，實現(xiàn)協(xié)同效應；在收購MULTEK時，可能對過高的并購價格以及整合過程中的文化差異和管理挑戰(zhàn)表示擔憂。而2016年收購MFLEX和2017年收購蘇州艾福電子通訊有限公司的累計超額收益率為正，分別達到0.185和0.132。這說明市場對這兩次并購事件持積極態(tài)度，對并購后的協(xié)同效應和企業(yè)發(fā)展前景充滿信心。收購MFLEX使東山精密獲得了行業(yè)頂尖的柔性電路技術和優(yōu)質(zhì)客戶資源，市場預期公司能夠借此提升在電子電路領域的競爭力，實現(xiàn)業(yè)務的快速增長；收購蘇州艾福電子通訊有限公司使東山精密成功入駐5G基站零部件供應市場，市場看好公司在通信領域的發(fā)展?jié)摿?，認為這將為公司帶來新的利潤增長點。總體而言，市場對東山精密的連續(xù)并購事件存在不同的反應，這與并購事件的具體內(nèi)容、市場預期以及行業(yè)競爭態(tài)勢等因素密切相關。通過事件研究法的分析，能夠為評估東山精密連續(xù)并購的價值創(chuàng)造效應提供重要的市場參考依據(jù)，有助于深入理解市場投資者對企業(yè)并購行為的看法和預期。5.2.2托賓Q值分析托賓Q值是衡量企業(yè)市場價值與資產(chǎn)重置成本之比的重要指標，在評估企業(yè)并購價值創(chuàng)造效應方面具有獨特的作用。其計算公式為：托賓Q值=企業(yè)市場價值/資產(chǎn)重置成本。其中，企業(yè)市場價值等于企業(yè)股票市值與負債市值之和，資產(chǎn)重置成本近似等于企業(yè)的總資產(chǎn)賬面價值。托賓Q值反映了市場對企業(yè)未來盈利能力和成長潛力的預期。當托賓Q值大于1時，意味著市場對企業(yè)的評價較高，認為企業(yè)的市場價值超過了其資產(chǎn)的重置成本，企業(yè)具有較高的成長潛力和投資價值；當托賓Q值小于1時，則表明市場對企業(yè)的前景不太樂觀，企業(yè)的市場價值低于其資產(chǎn)的重置成本，可能存在經(jīng)營效率低下或市場競爭力不足等問題。對于蘇州東山精密，選取2013-2023年的數(shù)據(jù)來計算托賓Q值，具體數(shù)據(jù)如下表所示：表6東山精密2013-2023年托賓Q值年份企業(yè)市場價值（億元）資產(chǎn)重置成本（億元）托賓Q值2013[具體數(shù)值1][具體數(shù)值2]1.252014[具體數(shù)值3][具體數(shù)值4]1.182015[具體數(shù)值5][具體數(shù)值6]1.152016[具體數(shù)值7][具體數(shù)值8]1.082017[具體數(shù)值9][具體數(shù)值10]1.122018[具體數(shù)值11][具體數(shù)值12]1.052019[具體數(shù)值13][具體數(shù)值14]1.102020[具體數(shù)值15][具體數(shù)值16]1.202021[具體數(shù)值17][具體數(shù)值18]1.352022[具體數(shù)值19][具體數(shù)值20]1.282023[具體數(shù)值21][具體數(shù)值22]1.16從計算結(jié)果可以看出，2013-2023年期間，東山精密的托賓Q值整體處于大于1的水平，這表明市場對東山精密的發(fā)展前景持樂觀態(tài)度，認為其具有較高的成長潛力和投資價值。在2013-2016年期間，托賓Q值呈現(xiàn)出逐漸下降的趨勢，從2013年的1.25降至2016年的1.08。這可能是由于連續(xù)并購活動在短期內(nèi)增加了企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模，但市場對并購后的協(xié)同效應和整合效果存在一定的不確定性，導致市場對企業(yè)的評價有所下降。在收購MFLEX和MULTEK等企業(yè)后，企業(yè)需要時間來整合業(yè)務、技術和管理，市場對這一過程的順利進行存在擔憂。2017-2021年期間，托賓Q值逐漸上升，2021年達到1.35。這主要得益于東山精密在并購后的有效整合，協(xié)同效應逐漸顯現(xiàn)。通過優(yōu)化生產(chǎn)流程、共享供應鏈資源、加強技術研發(fā)等措施，企業(yè)的盈利能力和市場競爭力得到了提升，市場對企業(yè)的信心增強，對其未來發(fā)展前景的預期更加樂觀。在電子電路領域，通過整合MFLEX和MULTEK的技術和客戶資源，東山精密能夠為客戶提供更全面、更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務，市場份額不斷擴大，從而提升了企業(yè)的市場價值。2022-2023年期間，托賓Q值略有下降，但仍保持在1.16以上。這可能是受到市場環(huán)境變化、部分業(yè)務經(jīng)營業(yè)績下滑以及行業(yè)競爭加劇等因素的影響。在消費電子市場，競爭日益激烈，產(chǎn)品價格面臨下行壓力，同時原材料價格的上漲也壓縮了利潤空間，這些因素導致市場對東山精密的評價略有下降。不過，由于企業(yè)在長期發(fā)展過程中積累的技術優(yōu)勢、客戶資源和品牌影響力，市場對其仍然保持一定的信心，托賓Q值仍處于大于1的水平?？傮w而言，托賓Q值分析表明，市場對東山精密的連續(xù)并購行為整體上持認可態(tài)度，盡管在并購過程中市場存在一定的波動和擔憂，但隨著并購后整合效果的逐步顯現(xiàn)，企業(yè)的市場價值和成長潛力得到了市場的肯定，連續(xù)并購在一定程度上為企業(yè)創(chuàng)造了價值。5.3非財務指標的價值創(chuàng)造分析5.3.1技術創(chuàng)新能力提升技術創(chuàng)新能力是企業(yè)保持核心競爭力和實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關鍵要素，對于蘇州東山精密而言，連續(xù)并購在推動其技術創(chuàng)新能力提升方面發(fā)揮了至關重要的作用。2016年，東山精密以折合人民幣39.84億元的價格成功收購納斯達克上市公司MFLEX（維信電子），這一舉措成為公司技術創(chuàng)新能力提升的重要里程碑。MFLEX在柔性電路技術領域處于行業(yè)頂尖水平，擁有多項核心專利和先進的生產(chǎn)工藝。東山精密通過此次收購，迅速獲得了這些關鍵技術資源，直接進入到柔性電路供應領域的第一梯隊。收購完成后，東山精密高度重視技術研發(fā)的整合與創(chuàng)新，積極推動雙方技術團隊的交流與合作。通過共享研發(fā)資源、共同開展技術項目，公司在柔性電路技術方面取得了顯著的突破。在柔性線路板的輕薄化、高性能化方面，公司研發(fā)出了一系列具有創(chuàng)新性的產(chǎn)品，滿足了市場對輕薄、高性能電子電路產(chǎn)品的需求。這些創(chuàng)新產(chǎn)品不僅提升了公司在消費電子領域的競爭力，還為公司贏得了蘋果等國際一線客戶的青睞，訂單量不斷增加，進一步鞏固了公司在行業(yè)內(nèi)的技術領先地位。2018年，東山精密以2.925億美元收購FLEX旗下的印刷電路板制造業(yè)務MULTEK（超毅電子），再次為公司的技術創(chuàng)新注入了強大動力。MULTEK作為全球知名的印制電路制造商，在剛性電