敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明內(nèi)容目錄一、費(fèi)觀略 4配思：低局傳核資，消仍是年線 4內(nèi)：中好 4出：脹力緩解關(guān)影帶不定性 5估值流性估相對位寬環(huán)延續(xù) 6二、用器調(diào)6排產(chǎn)增注618+共振的電現(xiàn) 6三、工造優(yōu)新成長邊景度上塊 7四、織飾：618第周期售況觀重新消及備的牌 7五、會務(wù)古、雪入在，注午閑旅景延續(xù) 8六、售聯(lián)：賣爭或漸成效傾斜 8七、險示 8八、錄 9圖表目錄圖表1：社整單比 4圖表2：商、飲單月比 4圖表3：限以社行業(yè)月比） 4圖表4：服業(yè)PMI 5圖表5：制業(yè)PMI 5圖表6：新價同比 5圖表7：二房格比 5圖表8：美國PCE物比 5圖表9：美核心PCE價同比 5圖表10：中可消指數(shù)PETTM 6圖表11：中必消指數(shù)PETTM 6圖表12：MLF利（） 6圖表13：十期債益率） 6圖表14：社當(dāng)同（） 9圖表15：社分型月同（） 9圖表16：限以社分行當(dāng)同（） 9圖表17：居可配入單度比） 9圖表18：CPI當(dāng)同） 9敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明圖表19：CPI分當(dāng)比（） 10圖表20：服業(yè)PMI 10圖表21：制業(yè)PMI 10圖表22：出金累同比） 10圖表23：出金當(dāng)同比） 10圖表24：CCFI海價指數(shù) 11圖表25：美兌民中間價 11圖表26：可消公持倉） 11圖表27：可消分業(yè)公持（） 11圖表28：24Q4可消公募倉TOP15 11圖表29：25Q1財(cái)選模型會 12敬請參閱最后一頁特別聲明一、消費(fèi)中觀策略敬請參閱最后一頁特別聲明（1）30-60XPE&（2）國內(nèi)4社整單比+5.1，較3月比下降0.9pct。外，4商品零同餐社同比+5.2，較3月比小滑。圖表1：社零整體單月同比 圖表2：商品、餐飲社零單同比來源：wind， 來源：，420%，315pct。圖表3：限額以上社零分行業(yè)當(dāng)月同比（）來源：，（注：數(shù)據(jù)截至2025年4月）5PMI50.2PMI49.5PMI40.1pct，五一假期刺激消費(fèi)。制造業(yè)PMI小幅回升0.5pct，收縮幅度收窄。敬請參閱最后一頁特別聲明圖表4：服務(wù)業(yè)PMI 圖表5：制造業(yè)PMI敬請參閱最后一頁特別聲明來源：， 來源：wind，新房格全（-0.1）（0.0）（0.0）三（-0.2二房價環(huán)全（-0.4）（-0.2）（-0.4）4圖表6：新房價格同比 圖表7：二手房價格同比來源：， 來源：wind，1.3、出口：通脹壓力有所緩解，關(guān)稅影響帶來不確定性4月PCE同比+2.1%，較3月大幅下降0.2%；核心PCE同比+0.1%，較3月小幅上升0.1%。美國PCE下降速度放緩，核心PCE回升，整體通脹仍較溫和，關(guān)稅影響下降息存在不確定性。圖表8：美國PCE物價同比 圖表9：美國核心PCE物價同比來源：， 來源：wind，1.4、估值&流動性：估值相對低位，寬松環(huán)境延續(xù)? 可選消費(fèi)指數(shù)PETTMPETTM圖表10：中證可選消費(fèi)指數(shù)PETTM 圖表11：中證必選消費(fèi)指數(shù)PETTM來源：，（注1：統(tǒng)計(jì)區(qū)間自2015/1/1始；注2：數(shù)據(jù)截至 來源：，（注1：統(tǒng)計(jì)區(qū)間自2015/1/1始；注2：數(shù)據(jù)截至2025/6/1）

? 流動性

2025/6/1）敬請參閱最后一頁特別聲明531101.7%249MLF2.0%敬請參閱最后一頁特別聲明圖表12：MLF利率（） 圖表13：十年期國債收益率（）來源：， 來源：，二、家用電器：空調(diào)6月排產(chǎn)高增，關(guān)注618+國補(bǔ)共振下的家電表現(xiàn)?行業(yè)邊際變化6，635157.36調(diào)內(nèi)銷/出口產(chǎn)1366/684萬臺，同比別+29.3/-18.3；6月份冰內(nèi)銷出口排334/456臺同分別+4.3/-6.6；6月洗機(jī)內(nèi)銷/口產(chǎn)293/382萬臺同/-0.9。618618兩掃機(jī)業(yè)額同+2.5額比+24.6/-敬請參閱最后一頁特別聲明18.5/-15.8；洗地機(jī)銷額同比+5.2，石頭/科沃斯/追覓/云鯨銷額同比+782.3/-敬請參閱最后一頁特別聲明23.9。4空月口同比其南中出增速別比+37+14美東亞滑，比-5/-11。冰出量比-0.7東亞非在現(xiàn)+31+70、+43的增長，歐洲、北美大幅下滑，分別同比-19/-21。56+19、+10，美下滑同-20。三、輕工制造：優(yōu)選新興成長+邊際景氣度向上板塊PloomAURA25GlohiloPloomXFDAHNB5銷面根據(jù)CME蹤月息率為23.7近貿(mào)摩雖緩跡象但考α造紙（底部企穩(wěn)）：截至5月30日，雙膠紙/白卡紙/生活紙/箱板紙單位價格5200/4460/5900/3730元，環(huán)比上周-100/持平/持平/持平，闊葉漿/針葉漿單位價格4150/6450100/-50&IP&labubu3.0&CRYbaby/wakuku。650輕工消費(fèi)寵物（高景氣維持）：618618（5/13-6/2（318/-3/四、紡織服飾：618第一周期銷售情況樂觀，重視新消費(fèi)及具備α的品牌品牌飾：4月裝售同長2.2環(huán)弱，要到氣響5情況4/京東抖平同長9.2建續(xù)注618化當(dāng)間點(diǎn)，1）α2）52842敬請參閱最后一頁特別聲明五、社會服務(wù)：古茗、蜜雪入通在即，關(guān)注端午休閑旅游景氣延續(xù)敬請參閱最后一頁特別聲明455/16692.29億人次/2.13億人次，同比24年端午+10.2%/6.2%，體現(xiàn)出行意愿旺盛。3. 2519周（25/5/26~25/6/1vs24/5/27~24/6/2）全國酒店RR（R同比（OCC+0.5pct+0.5pct)。教育：K12六、零售互聯(lián)網(wǎng)：外賣競爭或逐漸向成本效率傾斜（）。線上零售：外賣競爭或逐漸向成本效率傾斜線下零售：七、風(fēng)險提示八、附錄圖表14：社零當(dāng)月同比（） 圖表15：社零分類型當(dāng)月同（）19-21 21-23 2024 2025 3.00%6% 5% 4% 3% 2% 1% 2022-022022-052022-082022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-02

60%40%20%0%-20%-40%

商品零售 餐飲收入敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明來源：，（注：數(shù)據(jù)截至2025年4月） 來源：，（注：數(shù)據(jù)截至2025年4月）圖表16：限額以上社零分行業(yè)當(dāng)月同比（）糧油、食品類 12.2必選消費(fèi) 飲料類 煙酒糧油、食品類 12.2必選消費(fèi) 飲料類 煙酒類 6.3家用電器和音像器材類 19.3家具類 18.1服裝、鞋帽、針紡織品 3.4日用品類 6.8可選消費(fèi) 文化辦公用品類 餐飲收入 4.7金銀珠寶類 6.9化妝品類 3.2體育娛樂用品 25.414.02.94.038.826.92.27.633.53.725.37.223.313.84.48.535.129.53.68.821.56.810.61.126.211.5-2.65.510.911.73.35.721.83.65.44.425.09.9-8.510.439.38.8-0.36.39.11.2-1.00.816.710.1-4.3-3.122.210.5-4.51.3-5.92.5-5.9-26.43.510.1-0.9-0.139.27.48.08.518.0-0.3-2.740.126.7來源：，（注：數(shù)據(jù)截至2025年4月）圖表17：居民可支配收入單度比（） 圖表18：CPI當(dāng)月同比（）CPI同比6%CPI同比5%4%3%2%1%0%-1%2019-012019-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-01來源：，（注：數(shù)據(jù)截至2024Q4） 來源：，（注：數(shù)據(jù)截至2025年4月）圖表19：CPI分項(xiàng)當(dāng)月同比（）分類 2025-04 2025-03 2025-02 2024-12 2024-11 2024-10.2-1.2-1

-0.4% -0.6%1.2% 1.3%

.9% 0.0% 0.9% 1% 1.2% 1.1% 居住生活用品及服務(wù)交通和通信教育文化和娛樂醫(yī)療保健其他用品和服務(wù)

0.1% 0.1% 0.1% 0.1% -0.1% -0.1%-0.2% 0.6% -0.7% -0.7% -0.3% 0.1%-2.4% -2.6% -2.5% -2.2% -3.6% -4.8%0.7% 0.8% -0.5% 0.9% 1.0% 0.8%0.3% 0.1% 0.2% 0.9% 1.1% 1.1%6.2% 6.2% 6.5% 4.9% 5.2% 4.7%來源：，（注：數(shù)據(jù)截至2025年4月）圖表20：服務(wù)業(yè)PMI 圖表21：制造業(yè)PMI55%53%51%49%47%45%

服務(wù)業(yè)PMI

制造業(yè)PMI55%制造業(yè)PMI53%51%49%47%2024-022024-032024-042024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-05來源：，（注：數(shù)據(jù)截至2025年5月） 來源：，（注：數(shù)據(jù)截至2025年5月）? 圖表22：出口金額累計(jì)同比（） 圖表23：出口金額當(dāng)月同比（）30%20%10%0%-10%-20%

2022 2023 2024 20251月2月3月4月5月6月7月8月9101112月

30%20%10%0%-10%-20%

202220222023202420251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明來源：，（注：數(shù)據(jù)截至2025年4月） 來源：，（注：數(shù)據(jù)截至2025年4月）圖表24：CCFI海運(yùn)價格指數(shù) 圖表25：美元兌人民幣中間價4,0003,0002,0001,0002015-012015-102015-012015-102016-072017-042018-012018-102019-072020-042021-012021-102022-072023-042024-012024-10

中國出口集裝箱運(yùn)價指數(shù):綜合指數(shù)

美元兌人民幣7.57.06.56.05.5敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明來源：，（注：數(shù)據(jù)截至2025/5/15） 來源：，（注：數(shù)據(jù)截至2025/5/15）? 2024年四季度，公募基金持倉中可選消費(fèi)整體占比6.3%，較上季度微降0.2pct。（0.4%）圖表26：可選消費(fèi)公募持倉（） 圖表27：可選消費(fèi)分行業(yè)公持（）來源：，（注：數(shù)據(jù)截至2024年Q4） 來源：，（注：數(shù)據(jù)截至2024年Q4）圖表28：24Q4可選消費(fèi)公募持倉TOP15排序證券簡稱一級行業(yè)二級行業(yè)24Q4持倉市值（億元））持倉占比變動（pct）1美的集團(tuán)家用電器白色家電66629.32.02美團(tuán)-W社會服務(wù)本地生活服務(wù)Ⅱ2239.8-1.63阿里巴巴-W商貿(mào)零售互聯(lián)網(wǎng)電商1868.21.24格力電器家用電器白色家電1848.1-0.25海爾智家家用電器白色家電1175.1-1.86三花智控家用電器家電零部件Ⅱ763.30.07石頭科技家用電器小家電532.3-2.38太陽紙業(yè)輕工制造造紙492.20.19泡泡瑪特輕工制造文娛用品431.91.110中國中免商貿(mào)零售旅游零售Ⅱ351.6