金融衍生產(chǎn)品

—權(quán)證

課件提供者：第一創(chuàng)業(yè)證券上海營業(yè)部上海證券報(bào)股民學(xué)校專題講座1一、什么是權(quán)證？21.2.1權(quán)證的分類認(rèn)購權(quán)證：認(rèn)購權(quán)證屬于“看漲期權(quán)〞，在未來某一時(shí)間以特定價(jià)格購置標(biāo)的證券，但持有人并無義務(wù)購置標(biāo)的證券；認(rèn)沽權(quán)證：認(rèn)沽權(quán)證屬于“看跌期權(quán)〞，在未來某一時(shí)間以固定價(jià)格出售標(biāo)的證券，但持有人并無義務(wù)出售標(biāo)的證券；一、什么是權(quán)證？3一、什么是權(quán)證？1.2.2權(quán)證的分類美式〔AmericanStyle〕權(quán)證，指權(quán)證持有人在到期日前，可以隨時(shí)提出履約要求以買進(jìn)或賣出約定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)。歐式〔EuropeanStyle〕權(quán)證，那么是指權(quán)證持有人只能于到期日當(dāng)天，才可提出買進(jìn)或賣出標(biāo)的資產(chǎn)的履約要求。4一、什么是權(quán)證？1.2.3權(quán)證的分類證券結(jié)算型：行權(quán)時(shí)，發(fā)行人與權(quán)證持有人一方交付現(xiàn)金，另一方支付標(biāo)的證券進(jìn)行結(jié)算；現(xiàn)金結(jié)算型：行權(quán)時(shí)，發(fā)行人與權(quán)證持有人按照股價(jià)與行權(quán)價(jià)之間差額以現(xiàn)金進(jìn)行結(jié)算；5一、什么是權(quán)證？61、權(quán)證的杠桿效應(yīng)2、具有避險(xiǎn)功能3、損失有限、獲利無窮4、時(shí)效性二、權(quán)證的特點(diǎn)7二、權(quán)證的特點(diǎn)8二、權(quán)證的特點(diǎn)92.3損失有限、獲利無窮權(quán)證到期前如不具行使價(jià)值或持有人未申請行使者，其最大損失僅為當(dāng)初購置權(quán)證所支付的權(quán)利金，故損失有限。而在到期前，如標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲，那么認(rèn)購權(quán)證價(jià)格將隨之上漲，因標(biāo)的物價(jià)格可能無限上漲，故權(quán)證的獲利是無窮的，即使是認(rèn)沽權(quán)證，其獲利空間也遠(yuǎn)大于權(quán)利金的損失。二、權(quán)證的特點(diǎn)10二、權(quán)證的特點(diǎn)11三、權(quán)證價(jià)值權(quán)證價(jià)值=內(nèi)在價(jià)值＋時(shí)間價(jià)值

內(nèi)在價(jià)值是標(biāo)的股價(jià)與行權(quán)價(jià)兩者之間的差額。

認(rèn)購內(nèi)在價(jià)值=標(biāo)的股價(jià)–行權(quán)價(jià)

認(rèn)沽內(nèi)在價(jià)值=行權(quán)價(jià)–標(biāo)的股價(jià)

權(quán)證價(jià)值最少等于它的內(nèi)在價(jià)值。

權(quán)證的時(shí)間價(jià)值是最難評價(jià)的一個(gè)局部。時(shí)間價(jià)值可以設(shè)想為歸因于標(biāo)的股價(jià)在權(quán)證剩余存續(xù)期間可能朝著持有人有利方向移動(dòng)的概率而產(chǎn)生的價(jià)值。12三、權(quán)證價(jià)值權(quán)證的價(jià)內(nèi)、價(jià)外和平價(jià)

價(jià)內(nèi)(inthemoney)狀態(tài)：如果立即行權(quán)，權(quán)證持有人

收益為正

價(jià)外(outofmoney)狀態(tài)：如果立即行權(quán)，權(quán)證持有人

如果收益為負(fù)

平價(jià)(atthemoney)狀態(tài)：如果立即行權(quán)，權(quán)證持有人

收益等于0

需要注意的是，這三種狀態(tài)都是在權(quán)證有效期可能出現(xiàn)的，狀態(tài)之間可以相互轉(zhuǎn)換。

13四、決定權(quán)證價(jià)值的因素1、證券價(jià)格

2、利率

3、股息

4、距離到期的時(shí)間

5、行權(quán)價(jià)

6、波動(dòng)率14四、決定權(quán)證價(jià)值的因素影響因素認(rèn)購權(quán)證認(rèn)沽權(quán)證標(biāo)的證券價(jià)格↑↓利率↑↓股息↓↑距到期日時(shí)間↑↑行權(quán)價(jià)↓↑波動(dòng)率↑↑15布萊克—斯科爾斯〔B-S〕模型Fischerblack和MyronScholes〔1973〕發(fā)表了?期權(quán)定價(jià)和公司財(cái)務(wù)?一文，在一系列嚴(yán)格的假設(shè)條件下，通過嚴(yán)密的數(shù)學(xué)推導(dǎo)和論證，提出了后來被稱為“Black-Scholes模型〞〔B-S模型〕的期權(quán)定價(jià)模型，成為期權(quán)定價(jià)理論研究中的開創(chuàng)性成果。

他們的工作被譽(yù)為“天才的公式〞，金融市場的理論革命化。1997年Scholes獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)。B-S模型在實(shí)踐應(yīng)用方面被廣泛采用。五、權(quán)證的價(jià)格16布萊克—斯科爾斯〔B-S〕模型理論假設(shè)包括下面幾點(diǎn)：

〔1〕期權(quán)標(biāo)的是一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，可以被自由地買進(jìn)或者賣出。

〔2〕期權(quán)標(biāo)的價(jià)格變動(dòng)遵循一般化的維納過程，即其價(jià)格服從對數(shù)正態(tài)分布。

〔3〕期權(quán)標(biāo)的價(jià)格波動(dòng)率為的常數(shù)。

〔4〕在權(quán)利期間內(nèi)，不考慮標(biāo)的資產(chǎn)的任何收益，如股利、利息等。

〔5〕期權(quán)是歐式期權(quán)，即只在到期日才能夠執(zhí)行。

〔6〕存在一個(gè)固定的無風(fēng)險(xiǎn)利率。

〔7〕不涉及交易費(fèi)用和稅收等。五、權(quán)證的價(jià)格17六、全球權(quán)證市場概況全球三大的權(quán)證市場－－2004年權(quán)證交易金額統(tǒng)計(jì)：

香港交易所－－541.3億歐元，

德國交易所－－520億歐元

意大利交易所－－125.6億歐元。18六、全球權(quán)證市場概況19六、全球權(quán)證市場概況20七、寶鋼股份認(rèn)購權(quán)證21七、寶鋼股份認(rèn)購權(quán)證22238.1四兩撥千斤

248.1四兩撥千斤比較股票認(rèn)購權(quán)證買入價(jià)/行使價(jià)4.60.81成本460008100保本點(diǎn)（每股計(jì)）4.64.6+0.81=5.41三月后下跌30%-138001015-8100=-7085三月后上漲30%+1380017855-8100=975525

8.1四兩撥千斤特點(diǎn)：◆權(quán)證投入資金少：8100vs46000◆有效控制風(fēng)險(xiǎn)：最大風(fēng)險(xiǎn)就是失去所付的權(quán)證金，無須止損◆持有正股同時(shí)采取止損策略，可能因股價(jià)V形波動(dòng)而蒙受損失◆股價(jià)上升利潤空間與持有正股接近2627比較買入認(rèn)沽權(quán)證行使價(jià)4.5成本4500保本點(diǎn)（每股計(jì)）4.5-0.45=4.051年后下跌20%(4.5-4.6*0.8)*10000-4500=127001年后上漲20%-4500(所付出的權(quán)利金)28298.3構(gòu)造保本型理財(cái)產(chǎn)品

308.3構(gòu)造保本型理財(cái)產(chǎn)品老趙的到期收益情況如下表：1、寶鋼漲至6元2、寶鋼跌至4.5元以下債券部分價(jià)值（萬元）961.5x（1+4%）=1000961.5x（1+4%）=1000權(quán)證部分價(jià)值（萬元）38.5/0.81x（6-4.5）=71.30總資產(chǎn)價(jià)值（萬元）1071.31000年收益率7.13%03132那么大體將出現(xiàn)以下幾種情況：

寶鋼價(jià)格（元）6.05.04.53.0寶鋼盈虧（萬元）144-1-16權(quán)證盈虧（萬元）-4.5-4.5-4.511.5現(xiàn)貨組合總盈虧（萬元）9.5-0.5-5.5-5.5338.5將相對收益轉(zhuǎn)化為絕對收益348.5將相對收益轉(zhuǎn)化為絕對收益寶鋼變動(dòng)幅度（%）-30-151530組合A盈虧（萬元）-67.50135202.5認(rèn)沽權(quán)證盈虧（萬元）8314-45-45總盈虧（萬元）15.51490157.5總收益率（%）3.13%2.83%18.18%31.82%358.6暴漲暴跌都獲利—馬鞍式組合368.6暴漲暴跌都獲利—馬鞍式組合