目 錄TOC\o"1-2"\h\z\u一、策略：紅利占宏背景仍在，關(guān)注現(xiàn)流化方向 9二、金融：5月銀行漲居前，股息策略仍吸力 17（一）基面據(jù)蹤 17（二）投建議 20三、交運(yùn)公用：5月港交易活躍，公路繼首四川成渝 21（一）基面據(jù)蹤 21（二）投建議 27四、能源化工：原價(jià)漸穩(wěn)，重視能源行配機(jī)會(huì) 29（一）基面據(jù)蹤 29（二）行重事點(diǎn)評(píng) 36（三）投建議 37五、食飲：重視內(nèi)修，龍頭價(jià)值突出 39（一）基面據(jù)蹤 39（二）行重事點(diǎn)評(píng) 41（三）投建議 42六、家電：質(zhì)量紅利周紅利，重視板塊龍投機(jī)會(huì) 43（一）基面據(jù)蹤 43（二）投建議 46七、地產(chǎn)：成交節(jié)類似24年，行業(yè)α存在于壁市場(chǎng)和商業(yè)地產(chǎn) 48（一）基面據(jù)蹤 48（二）行重事點(diǎn)評(píng) 50（三）投建議 52八、出版：教育出穩(wěn)度高，重視配置價(jià)值 56（一）基面據(jù)蹤 56（二）行重事點(diǎn)評(píng) 57（三）投建議 57九、紅利資產(chǎn)精選合：6月推薦現(xiàn)金流改紅標(biāo)的 58圖表目錄圖表1 創(chuàng)利產(chǎn)究中：定&量&&潛在利產(chǎn)議標(biāo)的 9圖表2 定&善口現(xiàn)流例25Q1為33% 10圖表3 定&善路公現(xiàn)流例37% 10圖表4 定&善化現(xiàn)流例26% 圖表5 際縮煤現(xiàn)金例25% 圖表6 買融產(chǎn)縮：飲金例44% 圖表7 買融產(chǎn)縮：電金例25% 圖表8 買融產(chǎn)縮：版金比例-45% 圖表9 清金反：地現(xiàn)流正 圖表10 紅資與市場(chǎng)5月情勢(shì) 12圖表各塊交度 13圖表12 25/5行漲幅及點(diǎn)利業(yè)現(xiàn) 13圖表13 各業(yè)交度 14圖表14 25/5利息相對(duì)券益走強(qiáng) 14圖表15 估情況PE位降序 15圖表16 各型行潤(rùn)增變情況 18圖表17 五行史平均息與1/10期債季平收率比圖 19圖表18 2024年險(xiǎn)業(yè)資運(yùn)情況 20圖表19 2025Q1保業(yè)資運(yùn)情況 20圖表20 2025Q1人公司金用況 20圖表21 2025Q1財(cái)公司金用況 20圖表22 公客量人次） 21圖表23 公旅周（億公） 21圖表24 公貨量噸） 21圖表25 公貨周（億公） 21圖表26 贛高月行費(fèi)入億） 22圖表27 中高月行費(fèi)入億） 23圖表28 重港周物吞量萬） 24圖表29 重港周裝箱吐萬TEU） 24圖表30 港貨吞（萬） 24圖表31 港集箱量萬TEU） 24圖表32 重港貨吐量速 24圖表33 重港吞量 25圖表34 招港月裝箱吐同比 25圖表35 鐵旅發(fā)（億） 26圖表36 鐵旅周（億公） 26圖表37 鐵貨總量（噸） 26圖表38 鐵貨總量（噸里） 26圖表39 大鐵月量及比 26圖表40 紅資主市公股率覽股率>3%，至25/5/30價(jià)） 28圖表41 國油走勢(shì) 29圖表42 國氣走美元/萬熱） 29圖表43 我原產(chǎn)萬噸） 30圖表44 我天氣（億方） 30圖表45 我原進(jìn)（萬） 30圖表46 我天氣量（噸） 30圖表47 我原加（萬） 30圖表48 山地開（%） 30圖表49 美原產(chǎn)萬桶/31圖表50 美煉開（%） 31圖表51 美原庫（億） 31圖表52 美汽庫（億） 31圖表53 OPEC油（萬桶日） 32圖表54 歐洲16煉開工（%） 32圖表55 美天氣（Bcf/d） 32圖表56 歐天氣（Bcf） 32圖表57 秦島力格走勢(shì) 33圖表58 動(dòng)煤度（萬） 33圖表59 動(dòng)煤度量（噸） 33圖表60 褐月進(jìn)（萬） 33圖表61 電消用煤（噸） 33圖表62 化消用煤（噸） 33圖表63 國發(fā)量?jī)|kwh） 34圖表64 國重煤存（噸） 34圖表65 煉煤度（萬，煤徑） 35圖表66 煉煤度量（噸） 35圖表67 煉煤度量（噸） 35圖表68 國焦月量（噸） 35圖表69 國粗月量（噸） 35圖表70 印粗月量（噸） 35圖表71 中神華4要經(jīng)數(shù)據(jù) 37圖表72 茅價(jià)走元） 39圖表73 五價(jià)走元） 39圖表74 中乳品、上奶存量奶變動(dòng) 40圖表75 5牛價(jià)相對(duì)位近穩(wěn) 40圖表76 飼價(jià)年今波上升 40圖表77 規(guī)以啤業(yè)月產(chǎn)變情況 40圖表78 進(jìn)大價(jià)動(dòng)情況 40圖表79 啤主包格變情況 41圖表80 生（三豬價(jià)況 41圖表81 生屠情況 41圖表82 食飲主利企盈預(yù)與息率 42圖表83 空行產(chǎn)總銷情況 43圖表84 空分外情況 43圖表85 冰行產(chǎn)總銷情況 43圖表86 冰分外情況 43圖表87 洗機(jī)業(yè)及總量況 44圖表88 洗機(jī)內(nèi)量情況 44圖表89 家成指勢(shì) 44圖表90 冷飲工銷額單：元） 45圖表91 爐鍋線額（位億） 45圖表92 烹料線額（位億） 45圖表93 清消線額（位億） 45圖表94 中商房/銷售積同比 46圖表95 全城二出售牌、指數(shù) 46圖表96 油機(jī)下情況 46圖表97 油機(jī)上情況 46圖表98 家主紅業(yè)盈預(yù)與息率 47圖表99 5月20新日均簽比降48圖表100 5月城房日網(wǎng)同加1% 48圖表101 20城房節(jié)奏似2024年 48圖表102 城手簽仍于2022-2024年期 48圖表103 北大介手房定 49圖表104 上大介手房定 49圖表105 深大介手房定 49圖表106 廣大介手房定 49圖表107 4月70大市新價(jià)環(huán)維在-0.1% 49圖表108 4新價(jià)環(huán)比跌為45座 49圖表109 4住租環(huán)比降0.1% 50圖表4月鋪環(huán)比升1% 50圖表2025年1-4百城地交計(jì)+5% 51圖表2025年1-3月國有地用出收同比-16% 51圖表2025以線城二房牌數(shù)上升勢(shì) 51圖表前80城狹義約4.6億，化期26個(gè)月 52圖表2025綠國拿情（至2025年5月31日） 53圖表2024內(nèi)物中占占金至35% 54圖表地物心Q1經(jīng)較24年顯轉(zhuǎn) 54圖表2025年4潤(rùn)置經(jīng)性動(dòng)租收入比升13.8% 55圖表生與人數(shù)導(dǎo)意圖 56圖表120 中新兒生率（%） 56圖表121 中學(xué)校數(shù)與生變（人） 56圖表122 配建：6月推現(xiàn)流善利的 58圖表123 紅資精組合值勢(shì) 59前言：近年來，紅利資產(chǎn)表現(xiàn)突出，我們觀察越來越多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)重視并提高投資者回報(bào)，從而做大做優(yōu)做強(qiáng)紅利資產(chǎn)底盤，另一方面我們觀察紅利資產(chǎn)與長(zhǎng)線投資者的適配度越來越高，正不斷獲得增量關(guān)注與配置。研究所多團(tuán)隊(duì)在過去對(duì)紅利資產(chǎn)進(jìn)行了重點(diǎn)深度研究，如策略團(tuán)隊(duì)自由現(xiàn)金流資產(chǎn)研究系列，如交運(yùn)團(tuán)隊(duì)風(fēng)起大國央企-中特估視角看交運(yùn)（紅利資產(chǎn)篇）系列，如金融團(tuán)隊(duì)險(xiǎn)資視角看紅利資產(chǎn)配置系列等。為了更好整合研究資源，完善研究框架，輸出體系化產(chǎn)品，華創(chuàng)研究所成立紅利資產(chǎn)研究中心，由策略、交運(yùn)公用、金融、能源化工、食飲、家電、地產(chǎn)、傳媒等研究小組組成。我們從業(yè)績(jī)穩(wěn)定性與股息回報(bào)等維度將紅利資產(chǎn)劃分為四類，包括：穩(wěn)定紅利資產(chǎn)，質(zhì)量紅利資產(chǎn)，周期紅利資產(chǎn)，潛在紅利資產(chǎn)，余只行業(yè)建議關(guān)注標(biāo)的。本篇為行業(yè)聯(lián)合5月報(bào)。核心結(jié)論：1、策略：紅利占優(yōu)宏觀背景仍在，關(guān)注現(xiàn)金流優(yōu)化方向；2、金融：5月銀行漲幅居前，股息策略仍具吸引力；3、交運(yùn)公用：5月港口交易活躍，公路繼續(xù)首推四川成渝；4、能源化工：原油價(jià)格漸穩(wěn)，重視能源行業(yè)配置機(jī)會(huì)；5、食飲：重視內(nèi)需修復(fù)，龍頭價(jià)值突出；6、家電：質(zhì)量紅利+周期紅利，重視板塊龍頭投資機(jī)會(huì)；7、地產(chǎn)：成交節(jié)奏類似24年，行業(yè)α存在于壁龕市場(chǎng)和商業(yè)地產(chǎn)；8、出版：教育出版穩(wěn)健度高，重視配置價(jià)值9、配置建議：6月推薦現(xiàn)金流改善紅利標(biāo)的穩(wěn)定紅利資產(chǎn)個(gè)股包括：銀行的江蘇銀行、滬農(nóng)商行；交運(yùn)高速公路細(xì)分四川成渝、皖通高速；質(zhì)量紅利資產(chǎn)個(gè)股包括：食飲白酒細(xì)分的貴州茅臺(tái)、五糧液、及乳品細(xì)分伊利股份；家電白電格力電器；出版南方傳媒；潛在紅利資產(chǎn)包括：交運(yùn)港口細(xì)分的招商港口。圖表1 華創(chuàng)紅利資產(chǎn)究中心：穩(wěn)定質(zhì)量期潛在紅利資產(chǎn)建注標(biāo)的一、策略：紅利占優(yōu)宏觀背景仍在，關(guān)注現(xiàn)金流優(yōu)化方向紅利資產(chǎn)占優(yōu)的宏觀背景：當(dāng)前仍是價(jià)格低位環(huán)境。今年以來近半年時(shí)間，國內(nèi)價(jià)格水平仍處于低位運(yùn)行、通脹仍未回歸，在此背景下，企業(yè)前端收入和利潤(rùn)難以保證，但紅利資產(chǎn)憑借穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流創(chuàng)造和分紅能力占優(yōu)，典型代表為不斷創(chuàng)新高的銀行業(yè)，背后原因在于長(zhǎng)期價(jià)格低位的背景下，銀行作為債權(quán)人相比債務(wù)部門的私人部門更為占優(yōu)，背負(fù)債務(wù)的私人部門持有更多實(shí)物資產(chǎn)，實(shí)物資產(chǎn)的價(jià)格下跌，加劇了還債壓力，社會(huì)財(cái)富相對(duì)配比更傾向銀行此類債權(quán)人。在政策刺激力度進(jìn)一步加大、帶動(dòng)價(jià)格水平回升前，紅利資產(chǎn)占優(yōu)環(huán)境仍將維持。2425Q1情況來看，紅利資產(chǎn)現(xiàn)金流變化情況可分為如下三類：1）穩(wěn)定&改善視角：港口（FCFF/EBITDA23&24&25Q1分別為39%、25%、33%，25Q1為TTM數(shù)據(jù)，下同）24-25Q1CAPEX/D&A進(jìn)231.5（41%38%37%）（26%、21%、26%）1.61.325Q2（4520%1.5逆勢(shì)抬升至1.9（59%、47、4、家電（6、6、25、出版（2、、466%105%88%主要由于凈營(yíng)運(yùn)資本的大幅收縮，而其中分項(xiàng)來看，則更多是地產(chǎn)周期下行背景下的房圖表2 穩(wěn)定改善：口現(xiàn)金流比例25Q1為33% 圖表3 穩(wěn)定改善：路公路現(xiàn)金流比例37%80%60%40%20%

自由現(xiàn)金流拆解港口資本開支 港口凈營(yíng)運(yùn)資本增加_經(jīng)營(yíng)性(%)港口凈營(yíng)運(yùn)資本增加_金融類資產(chǎn)(%) 港口自由現(xiàn)金流港口稅款及其他 港口EBITDA(億元,右)

FCFF(FCFF(億元,右)6005004003002001000

80%60%40%20%

自由現(xiàn)金流拆解鐵路公路資本開支(%) 鐵路公路凈營(yíng)運(yùn)資本增加_經(jīng)營(yíng)性鐵路公路凈營(yíng)運(yùn)資本增加_金融類資產(chǎn)(%) 鐵路公路自由現(xiàn)金流(%)鐵路公路稅款及其他(%) 鐵路公路EBITDA(億元,右)鐵路公路FCFF(億元,右)

1400120010008006004002000-200資料來源：W資料來源：W-40%資料來源：W資料來源：W

-100

-40%

-400 ind，，25Q1為TTM數(shù)據(jù)，下同 ind，圖表4 穩(wěn)定改善：化現(xiàn)金流比例26% 圖表5 實(shí)際收縮：煤現(xiàn)金流比例25%100%

自由現(xiàn)金流拆解石油石化資本開支(%) 石油石化凈營(yíng)運(yùn)資本增加_經(jīng)營(yíng)性石油石化凈營(yíng)運(yùn)資本增加_金融類資產(chǎn)(%) 石油石化自由現(xiàn)金流(%)石油石化稅款及其他(%) 石油石化EBITDA(億元,右)石油石化FCFF(億元,右)

12000

自由現(xiàn)金流拆解煤炭資本開支(%) 煤炭?jī)魻I(yíng)運(yùn)資本增加_經(jīng)營(yíng)性煤炭?jī)魻I(yíng)運(yùn)資本增加_金融類資產(chǎn)(%) 煤炭自由現(xiàn)金流(%)

FCFF(億元,右EBITDA(億元,右)80%

10000

80%

500060%40%20%0%-20%

80006000400020000-2000

60%40%20%0%-20%

40003000200010000-40%

-4000

-40%

-1000 ind， ind，資料來源：W資料來源：W圖表6 購買金融資產(chǎn)縮：食飲現(xiàn)金流比例44% 圖表7 購買金融資產(chǎn)縮：家電現(xiàn)金流比例25%資料來源：W資料來源：W100%

自由現(xiàn)金流拆解食品飲料資本開支(%) 食品飲料凈營(yíng)運(yùn)資本增加_經(jīng)營(yíng)性食品飲料凈營(yíng)運(yùn)資本增加_金融類資產(chǎn)(%) 食品飲料自由現(xiàn)金流(%)食品飲料稅款及其他(%) 食品飲料EBITDA(億元,右)食品飲料FCFF(億元,右)

3500

100%

自由現(xiàn)金流拆解家用電器資本開支(%) 家用電器凈營(yíng)運(yùn)資本增加_經(jīng)營(yíng)性家用電器凈營(yíng)運(yùn)資本增加_金融類資產(chǎn)(%) 家用電器自由現(xiàn)金流(%)家用電器稅款及其他(%) 家用電器EBITDA(億元,右)家用電器FCFF(億元,右)

200080%60%

30002500

80%60%

150040%

2000

40%

100020%0%

15001000

20%0%

500-20%-40%

5000

-20%0-40%-60%

-500

-60%

-500 ind， ind，資料來源：W資料來源：W圖表8 購買金融資產(chǎn)縮：出版現(xiàn)金流比例-45% 圖表9 出清現(xiàn)金流反資料來源：W資料來源：W

自由現(xiàn)金流拆解出版資本開支(%) 出版凈營(yíng)運(yùn)資本增加_經(jīng)營(yíng)性(%)出版凈營(yíng)運(yùn)資本增加_金融類資產(chǎn)(%) 出版自由現(xiàn)金流(%)

FCFF(億元,右EBITDA(億元,右)

FCFF(FCFF(億元,右)

自由現(xiàn)金流拆解房地產(chǎn)資本開支(%) 房地產(chǎn)凈營(yíng)運(yùn)資本增加_經(jīng)營(yíng)性房地產(chǎn)凈營(yíng)運(yùn)資本增加_金融類資產(chǎn)(%) 房地產(chǎn)自由現(xiàn)金流(%)房地產(chǎn)稅款及其他(%) 房地產(chǎn)EBITDA(億元,右)

500080%60%40%20%0%-20%-40%

250200150100500-50

80%60%40%20%0%-20%-40%

40003000200010000-1000-2000-3000資料來源：W資料來源：W

-100

資料來源：W資料來源：W

-4000 ind， ind，紅利資產(chǎn)交易表現(xiàn)：1、5月小盤領(lǐng)漲，現(xiàn)金流&5&+4.6%+4.5%2000+3.3%+2.5%。+6%、交運(yùn)+6%+4%+3%，+2%+2%+2%21020%100-27pct13%-10pct至9%2000+6pct至77%-42pct5%64%53%46%46%45%18%、5%3%。5PE1071%48%41%25%15%9%。圖表10 紅利資產(chǎn)與整市場(chǎng)5月行情走勢(shì)25/5紅利資產(chǎn)與市場(chǎng)全收益指數(shù)累計(jì)收益率走勢(shì)(%)7 全A 滬深300 中證500中證1000 中證2000 中證紅利紅利低波 中證現(xiàn)金流 國證現(xiàn)金流65 中證現(xiàn)金流4.6紅利低波4.54 中證20004.3國證現(xiàn)金流3.33中證紅利2.5全A,2.42 滬深3002.0中證10001.61中證500,1.00資料來源：W資料來源：Windind，華創(chuàng)證券，截至25/5/30各板塊交易熱度及10年分位值情況(交易熱度:各板塊交易熱度及10年分位值情況(交易熱度:四周成交額占全A比例/自由流通市值占全A比例)×77%16%2%5%0%9%11%13%15%2.01.81.6

最大值上4分位中位最新值下4分位最小值1.41.21.00.80.60.40.2ind，華創(chuàng)證券，截至25/5/30資料來源：W0.0ind，華創(chuàng)證券，截至25/5/30資料來源：W圖表12 25/5全行業(yè)漲跌幅及重點(diǎn)紅利行業(yè)現(xiàn)25/5全行業(yè)漲跌幅及重點(diǎn)紅利行業(yè)表現(xiàn)(%)767666665544333322222221111000-1-1-36420-2-4環(huán)醫(yī)國銀紡交輕綜通煤家建非美農(nóng)公傳電基石商汽有建機(jī)食鋼房計(jì)社電保藥防行織通工合信炭用筑銀容林用媒力礎(chǔ)油貿(mào)車色筑械品鐵地算會(huì)子生軍 服運(yùn)制資料來源：W物工 飾輸資料來源：W

電裝金護(hù)牧事器飾融理漁業(yè)

設(shè)化石零備工化售

金材設(shè)飲屬料備料

產(chǎn)機(jī)服務(wù)indind，華創(chuàng)證券，截至25/5/30圖表13 各行業(yè)成交熱度各行業(yè)交易熱度及10各行業(yè)交易熱度及10年各分位值情況_從左至右分位由高至低(交易熱度:四周成交額占全A比例/自由流通市值占全A比例)×4.03.5

最大值上4分位中位最新值下4分位最小值3.02.52.01.51.00.50.0

資料來源：W資料來源：W

基 美 礎(chǔ) 容 化 護(hù)工 理

國綜環(huán)防合保軍 工

交 家 通 用 運(yùn) 電輸 器

房公傳銀醫(yī)計(jì)地用媒行藥算產(chǎn)事 生機(jī)業(yè) 物

建電鋼食非有筑力鐵品銀色裝設(shè)飲金金飾備料融屬

材石料化indind，華創(chuàng)證券，截至25/5/30圖表14 25/5紅利股息率相對(duì)債券收益率走強(qiáng)25/5債券收益率震蕩上行，紅利&全A&300股息率走弱7.56.55.54.5

股息率TTM:股息率TTM:萬得全A(%)股息率TTM:滬深300(%)股息率TTM:中證紅利(%)10Y國債到期收益率(%)紅利股息率/10Y國債收益率(右)4.03.53.02.53.5

2.02.51.5

1.51.00.5資料來源：W23/01資料來源：W23/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/1124/1225/0125/0225/0325/0425/05indind，華創(chuàng)證券，截至25/5/30科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50科創(chuàng)50萬得全A國證2000中證1000中證500滬深300中證國企紅利紅利低波100紅利低波中證紅利指數(shù)TTM*10_TTM()ROE PB_LF/ROE_科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50科創(chuàng)50萬得全A國證2000中證1000中證500滬深300中證國企紅利紅利低波100紅利低波中證紅利指數(shù)TTM*10_TTM()ROE PB_LF/ROE_歸母凈利同比()股息率TTM()PB10年分位()PB_LFPE10年分位()PE_TTM25/5/30估值情況 25E盈利 估值盈利25/5/30估值情況25E盈利估值盈利8490.8326.30100.88490.8326.30100.88740.8506.41100.88740.8506.41100.88830.8606.1 5100.98830.8606.15100.98580.8376.20100.88580.8376.20100.81251131.33.58101251131.33.58101.229651.8291.837 8 2.329651.8291.83782.33956162.01.557 7 2.3956162.01.55772.951752.2401.354 6 3.551752.2401.35463.51957161.52.517 9 1957161.52.51791.8138994.4310.774 7 6.3138994.4310.77476.339584.2261.433 14 3.039584.2261.433143.0一級(jí)行業(yè)情況一級(jí)行業(yè)情況39980.711 1.842 -7 -1.039980.7111.842-7-1.0783.790400.8271 5783.790400.827157.234800.9 26 2.4424 33.034800.9262.442433.037791.8481.644 53.837791.8481.64453.826711.163.0101 5 2.226711.163.010152.213711.2276.0-1591.213711.2276.0-1591.275703.1450.6123 65.475703.1450.612365.424661.5201.714 43.524661.5201.71443.540642.5521.8109 64.340642.5521.810964.349643.3420.868 9 3.849643.3420.86893.826612.4701.443 10 2.426612.4701.443102.411560.762.9771.111560.762.9771.127551.7192.342 62.927551.7192.34262.931552.4471.434 73.231552.4471.43473.224541.815 1.741 8 2.224541.8151.74182.239543.3281.948 10 3.239543.3281.948103.216501.234.67101.116501.234.67101.125491.7254.02362.825491.7254.02362.86480.6306.41100.66480.6306.41100.634462.612 1.634 83.434462.6121.63483.4農(nóng)林牧漁食品飲料通信公用事業(yè)非銀金融有色金屬家用電器電力設(shè)備綜合社會(huì)服務(wù)交通運(yùn)輸醫(yī)藥生物銀行紡織服飾石油石化美容護(hù)理基礎(chǔ)化工機(jī)械設(shè)備輕工制造建筑裝飾汽車電子傳媒環(huán)保國防軍工煤炭建筑材料商貿(mào)零售鋼鐵計(jì)算機(jī)房地產(chǎn)1.51518192.016182.225282.8322.0農(nóng)林牧漁食品飲料通信公用事業(yè)非銀金融有色金屬家用電器電力設(shè)備綜合社會(huì)服務(wù)交通運(yùn)輸醫(yī)藥生物銀行紡織服飾石油石化美容護(hù)理基礎(chǔ)化工機(jī)械設(shè)備輕工制造建筑裝飾汽車電子傳媒環(huán)保國防軍工煤炭建筑材料商貿(mào)零售鋼鐵計(jì)算機(jī)房地產(chǎn)1.51518192.016182.225282.8322.0211063.114.19221.69122.7291.613401.872.81331.7224.86401.110411.6862.6161.317391.629311.4970-32.82.42514122.315161.51.21514212.16101.22.61229491.91392.817391.629311.4970-32.82.42514122.315161.51.21514212.16101.22.61229491.91392.81752.351.419102.4ind，注：標(biāo)紅為重點(diǎn)紅利板塊及行業(yè)，25E數(shù)據(jù)為一致預(yù)測(cè)，截至25/5/30資料來源：W資料來源：W金融：5月銀行漲幅居前，股息策略仍具吸引力投資建議：1）紅利策略中途未半，銀行中長(zhǎng)期投資價(jià)值持續(xù)，建議關(guān)注國有大行（A+H）+穩(wěn)健股份行如（A+H）、中信銀行（A+H）、興業(yè)銀行+區(qū)域優(yōu)質(zhì)且有較高撥備覆蓋率的中小行如江蘇銀行、成都銀行、滬農(nóng)商行、渝農(nóng)商行。同時(shí)關(guān)注低估值股份行ROE提升的空間和機(jī)會(huì)，建議關(guān)注浦發(fā)銀行。2）經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下，客群扎實(shí)、風(fēng)控優(yōu)秀的銀行基本面和估值有更大彈性，建議關(guān)注、寧波銀行、中信銀行、重慶銀行、常熟銀行、瑞豐銀行、平安銀行。3）保險(xiǎn)板塊推薦財(cái)險(xiǎn)、平安、太保。交運(yùn)公用：5月港口交易活躍，公路繼續(xù)首推四川成渝A/H/能源化工：原油價(jià)格漸穩(wěn)，重視能源行業(yè)配置機(jī)會(huì)+食飲：白酒底部配置，大眾把握拐點(diǎn)+2）家電：質(zhì)量紅利+周期紅利，重視板塊龍頭投資機(jī)會(huì)+3）廚電&新業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張打開新空間，持續(xù)推薦公牛集團(tuán)；受益地產(chǎn)政策及以舊換新政策，建議地產(chǎn)：成交節(jié)奏類似24年，行業(yè)α存在于壁龕市場(chǎng)和商業(yè)地產(chǎn)出版：教育出版穩(wěn)健度高，重視配置價(jià)值+AI教育（+~4.66%）////二、金融：5月銀行漲幅居前，股息策略仍具吸引力（一）基本面數(shù)據(jù)跟蹤1、銀行業(yè)5月P5月15年期PR10b1PR5年期PR35。1Q2525年（2.241Q259bp至1.43（Q415p+2.54pct24.96%5bp29%1Q25+0.26pct0.82%1bp1.51%3pct208%。1）。1Q251Q25+3bp9.29%+4pct61%1Q2511bp（1Q24為-15bp)；2）（1Q250.28ct至40324：1Q25-6.68%24+6.45pct+0.29pct1Q251p至1.7（Q242b；4241Q25241b1418bp（1Q25+5.54.1Q25+6bp2.86%51215bp，3、525bpLPR10bp圖表16 各類型銀行凈潤(rùn)增速變化情況商業(yè)銀行國有行股份行城商行農(nóng)商行2021-032.36%2.76%5.30%-0.20%-0.41%2021-0611.11%13.06%11.79%4.56%9.86%2021-0911.45%13.64%12.73%0.34%8.37%2021-1212.63%12.70%13.37%11.56%9.06%2022-037.36%8.74%10.21%-3.98%8.72%2022-067.08%6.16%9.69%5.37%7.56%2022-091.24%6.33%9.05%15.62%-57.73%2022-125.44%5.03%8.76%6.65%-2.31%2023-031.28%-1.45%-1.38%21.34%-3.04%2023-062.56%0.91%0.60%9.22%5.73%2023-098.96%1.75%-1.84%8.21%164.53%2023-123.23%1.77%-3.67%14.80%14.77%2024-030.65%-4.57%1.14%4.09%15.54%2024-060.36%-2.87%1.41%4.35%5.92%2024-090.48%-1.32%1.22%3.37%2.91%2024-12-2.27%-0.47%2.36%-13.14%-9.76%2025-03-2.31%0.09%-4.50%-6.68%-1.99%金融監(jiān)管局，華創(chuàng)證券金融監(jiān)管局，華創(chuàng)證券行業(yè)歷史股息率復(fù)盤五大行A2015-2025）20246-12=23+4102015-20254.4%4.3Q81Q23.4%升至724222Q263降至44。20152Q152Q18。1Q1810101Q20-2Q2110103-4pct。25102pct。24年所有A230.8pct26.1%25244.3%。在當(dāng)前低利率的環(huán)境下，銀行股由于具有流通市值大、盈利和分紅特征穩(wěn)定、股息率仍較國債收益率偏高等特征，對(duì)于以追求穩(wěn)健低波收益為主的中長(zhǎng)期資金，仍具備較強(qiáng)的吸引力。后續(xù)以險(xiǎn)資為代表的中長(zhǎng)期資金加速入市，公募基金改革也帶來銀行倉位提升空間，銀行板塊仍有增量資金，繼續(xù)看好銀行板塊的投資價(jià)值。圖表17 五大行歷史季平均股息率與1/10年期債季度平均收益率比圖9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%ind，華創(chuàng)證券資料來源：W工商銀季度均股率 建設(shè)銀行季度平均股息率 農(nóng)業(yè)銀季度均股率中國銀季度均股率 交通銀行季度平均股息率 10年期國債季度平均收1年期國債季度平均收率ind，華創(chuàng)證券資料來源：W2、保險(xiǎn)業(yè)202534.93與財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司合計(jì)配置債券占比50.4%，較上年末+0.9pct；股票占比8.4%，較上年末+0.9pct；基金占比4.9%，較上年末-0.3pct；股票與基金合計(jì)占比13.3%，環(huán)比+0.6pct；長(zhǎng)期股權(quán)投資占比8.1%，環(huán)比+0.4pct。31.38+4.77%+0.9pct51.2%+0.8pct-0.2pct4.7%13.1%+0.6pct；長(zhǎng)期股權(quán)投資環(huán)比+0.5pct至8.3%。2.27+2.35%+0.pct至0Q1+0.4pct7.6%-0.9pct8.2%15.8%-0.5pct，財(cái)險(xiǎn)公司負(fù)債成本壓力普遍小于壽險(xiǎn)，且從資金屬性上更具靈活度，或構(gòu)成權(quán)益配置中6.3%預(yù)計(jì)險(xiǎn)資將持續(xù)增配長(zhǎng)債，股息策略依舊具備吸引力。利率短期發(fā)生波動(dòng)，繼四月份回調(diào)之后近期再度上行，預(yù)計(jì)全年維持低位震蕩。當(dāng)前行業(yè)久期缺口依舊較大，預(yù)計(jì)險(xiǎn)企持續(xù)增配長(zhǎng)債。權(quán)益市場(chǎng)受關(guān)稅擾動(dòng)影響，投資主線較一季度發(fā)生偏移，但預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期看險(xiǎn)資仍持續(xù)青睞優(yōu)質(zhì)紅利資產(chǎn)，股息策略對(duì)利息的補(bǔ)償效益依舊具備吸引力。圖表18 2024年保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用情況 圖表19 2025Q1保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用情況9%21%8%5%49%9%21%8%5%49%8%股票其他

債券9%19%8%5%51%9%19%8%5%51%8%其他金融監(jiān)管總局， 金融監(jiān)管總局，圖表20 2025Q1人身公司資金運(yùn)用情況 圖表21 2025Q1財(cái)產(chǎn)公司資金運(yùn)用情況8%19%債券20%18%8%19%債券20%18%債券股票股票8%6%5%9%51%證券投資基金長(zhǎng)期股權(quán)投資8%8%40%證券投資基金長(zhǎng)期股權(quán)投資其他投資 其他投資金融監(jiān)管總局， 金融監(jiān)管總局，（二）投資建議重視銀行和保險(xiǎn)板塊配置機(jī)會(huì)，銀行整體倉位有望提升。考慮中長(zhǎng)期資金入市+公募基金改革，制度層面推動(dòng)銀行后續(xù)仍有增量資金，建議一攬子配置：1）紅利策略中途未半，銀行中長(zhǎng)期投資價(jià)值持續(xù)。大行定增方案落地，銀行中期分紅仍在推進(jìn)，同時(shí)多家銀行發(fā)布估值提升計(jì)劃。股息率高、資產(chǎn)質(zhì)量有較高安全邊際的銀行仍有絕對(duì)收益，建議重視其配置性價(jià)比。建議關(guān)注國有大行（A+H）+穩(wěn)健股份行如（A+H）、中信銀行（A+H）、興業(yè)銀行+區(qū)域優(yōu)質(zhì)且有較高撥備覆蓋率的中小行如江蘇銀行、滬農(nóng)商行、渝農(nóng)商行。同時(shí)關(guān)注低估值股份行ROE提升的空間和機(jī)會(huì)，建議關(guān)注浦發(fā)銀行。2）經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下，客群扎實(shí)、風(fēng)控優(yōu)秀的銀行基本面和估值有更大彈性。系列政策密集出臺(tái)有利于穩(wěn)定銀行資產(chǎn)質(zhì)量改善預(yù)期、同時(shí)也釋放后續(xù)信貸穩(wěn)定增長(zhǎng)和信號(hào)。若本輪政策能有效促動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，帶動(dòng)地產(chǎn)和消費(fèi)回暖，看好順周期策略空間和機(jī)會(huì)。建議關(guān)注、寧波銀行、中信銀行、重慶銀行、常熟銀行、瑞豐銀行、平安銀行。保險(xiǎn)板塊推薦財(cái)險(xiǎn)、平安、太保。三、交運(yùn)公用：5月港口交易活躍，公路繼續(xù)首推四川成渝（一）基本面數(shù)據(jù)跟蹤1、公路行業(yè)公路客運(yùn)量：202549.72.5%；20251-4月，37.990.7%。公路旅客周轉(zhuǎn)量：2025年4月，公路旅客周轉(zhuǎn)量為439億人公里，同比+1.6%；2025年1-4月，公路旅客周轉(zhuǎn)量累計(jì)1657億人公里，同比+2.2%。公路貨運(yùn)量：2025年4月，公路貨運(yùn)量為37.46億噸，同比+4.1%；2025年1-4月，公路貨運(yùn)量累計(jì)132.38億噸，同比+5.0%。公路貨物周轉(zhuǎn)量：2025年4月，公路貨物周轉(zhuǎn)量為6886億噸公里，同比+2.8%；2025年1-4月，公路貨物周轉(zhuǎn)量24295億噸公里，同比+4.8%。圖表22 公路客運(yùn)量（人次） 圖表23 公路旅客周轉(zhuǎn)（億人公里）4399004399.70209.7018 80016 70014 60012 50010 4008 3006 2004 1002 0 資料來源：Wind，華創(chuàng)證券2021年 2022年 2023年 2024年 2025年資料來源：Wind，華創(chuàng)證券ind，資料來源：W注：根據(jù)客運(yùn)統(tǒng)計(jì)改革要求，自2024年1月起，公路營(yíng)業(yè)性客運(yùn)量包括班車包車客運(yùn)量、公共汽電車城際城鄉(xiāng)客運(yùn)量、出租汽車（含巡游出租汽車、網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車）城際城鄉(xiāng)客運(yùn)量資料來源：W

2021年 2022年 2023年 2024年 2025年圖表24 公路貨運(yùn)量（噸） 圖表25 公路貨物周轉(zhuǎn)（億噸公里）37.466,88660 1100037.466,88655 100005090004580004070003530 600025 資料來源：W資料來源：W2021年 2022年 2023年 2024年 年資料來源：W資料來源：W

5000

2021年 2022年 2023年 2024年 2025年ind，華創(chuàng)證券 ind，華創(chuàng)證券ind，華創(chuàng)證券公司月度數(shù)據(jù)贛粵高速公告2025年4月通行費(fèi)收入2025年4月，贛粵高速實(shí)現(xiàn)車輛通行服務(wù)收入2.77億元，同比-1.52%。9182+0.04%4741-1.63%；6187-5.51%4520-2.27%618762+13.59%942萬元，同比+4.22%；奉銅高速722萬元，同比+9.62%。2025年Q110.23+3.81%。2025年1-4月，贛粵高速累計(jì)實(shí)現(xiàn)車輛通行服務(wù)收入13億元，同比+2.62%。（+13.25%）>高速+693通行收前的產(chǎn)速九+2.5泰高1.64景（0.96圖表26 贛粵高速月度行費(fèi)收入（億元）indind，華創(chuàng)證券資料來源：W中原高速公告2025年4資料來源：W2025年4月，中原高速實(shí)現(xiàn)車輛通行服務(wù)收入3.48億元，同比-3.57%。其中，京港澳高速公路鄭州至漯河段的收入為1.57億元，同比-2.22%；京港澳高速公路漯河至駐馬店段為3531萬元，同比-22.28%；鄭欒高速公路鄭州至堯山段為5814萬元，同比-3.44%；鄭州至民權(quán)高速公路為4035萬元，同比+0.18%；德上高速公路永城段為854萬元，同比+14.83%；商丘至登封高速公路為4868萬元，同比+3.63%。2025年Q1+5.86%。2025年1-4月，中原高速累計(jì)實(shí)現(xiàn)車輛通行服務(wù)收入14.63億元，同比+3.45%。（+15.88%）>+0.15）+669+4.3%公司公告，華創(chuàng)證券州至山+6.6丘至封速路+0.5圖表27 中原高速月度行費(fèi)收入（億元）公司公告，華創(chuàng)證券2、港口行業(yè)10.835.2%49.661.3%2,51.17.31242.83。港口貨物吞吐量：2025年3月，港口貨物累計(jì)吞吐量為154,737萬噸，同比+4.9%。其中，3月內(nèi)貿(mào)貨物累計(jì)吞吐量109,379萬噸，同比+6.9%；外貿(mào)貨物累計(jì)吞吐量45,358萬噸，同比+0.6%。2025年1-3月，港口貨物累計(jì)吞吐量為422,158萬噸，同比+3.2%。13289649+4.1132509萬噸，同比+1.4%。港口集裝箱吞吐量：2025年3月，港口集裝箱累計(jì)吞吐量為2924萬標(biāo)箱，同比+8.3%。20251-38,303+8.2%。2025年3月，集裝箱（9）煤炭（0.1）鐵礦石（2.8）原油（6。2025年13月，集裝箱（9）鐵礦石（+0.）煤炭（6.7）原油（7圖表28 重點(diǎn)港口周度物吞吐量（萬噸） 圖表29 重點(diǎn)港口周度裝箱吞吐量（萬TEU）30,00028,00026,00024,00022,00020,00018,00016,00014,00012,00010,000

重點(diǎn)港口貨物吞吐量（萬噸/周）

700650600550500450400

重點(diǎn)港口集裝箱吞吐量（萬TEU/周）ind， ind，資料來源：W資料來源：W資料來源：W資料來源：W圖表30 港口貨物吞吐（萬噸） 圖表31 港口集裝箱吞量（萬TEU）資料來源：W資料來源：W資料來源：W資料來源：Wind， ind，圖表32 重點(diǎn)港口貨種吐量增速中國港口協(xié)會(huì)，華創(chuàng)證券中國港口協(xié)會(huì)，華創(chuàng)證券圖表33 重點(diǎn)港口吞吐量貨物吞吐量集裝箱吞吐量3月(萬噸)3月增速1-3月累計(jì)(萬噸)1-3月累計(jì)增速3月(萬TEU)3月增速1-3月累計(jì)(萬TEU)1-3月累計(jì)增速全國沿海合計(jì)98,4091.7%273,7741.6%2,5818.6%7,3148.3%秦皇島港1,551-5.0%4,252-6.1%620.0%1623.6%唐山港7,6460.9%20,786-0.3%2525.0%7439.6%上海港6,5161.2%18,706-0.5%4313.9%1,3216.1%寧波舟山港12,278-2.7%35,144-0.6%34012.6%1,00710.2%深圳港2,6504.2%7,6326.728320.9%84017.1%廣州港5,8122.4%15,5963.3%2397.7%6437.0%北部灣港3,9129.9%11,0697.9%8210.8%21712.1%交通運(yùn)輸部，華創(chuàng)證券交通運(yùn)輸部，華創(chuàng)證券%公司月度數(shù)據(jù)%招商港口公告2025年4月業(yè)務(wù)量數(shù)據(jù)202541705.9萬量10764.9萬噸，同比+0.7%。2025年1-4月，招商港口累計(jì)完成集裝箱吞吐量6580.7萬TEU，同比+5.94%，累計(jì)完成41381.7-1.71%。圖表34 招商港口月度裝箱吞吐量同比ind，華創(chuàng)證券ind，華創(chuàng)證券資料來源：W3資料來源：W鐵路旅客發(fā)送量：2025年4月，鐵路旅客發(fā)送量為3.82億人次，同比+6%，環(huán)比+13.3%。2025年1-4月，鐵路旅客累計(jì)發(fā)送量為14.56億人次，同比+5.9%。鐵路旅客周轉(zhuǎn)量：2025年4月，鐵路旅客周轉(zhuǎn)量為1307億人公里，同比+1.8%，環(huán)比+16.5%。2025年1-4月，鐵路旅客累計(jì)周轉(zhuǎn)量為5326億人公里，同比+1.7%。鐵路貨運(yùn)總發(fā)送量：2025年4月，鐵路貨運(yùn)總發(fā)送量為4.28億噸，同比+4.9%，環(huán)比-3.9%。2025年1-4月，鐵路貨運(yùn)累計(jì)發(fā)送量為16.81億噸，同比+2%。鐵路貨運(yùn)總周轉(zhuǎn)量：2025年4月，鐵路貨運(yùn)總周轉(zhuǎn)量為3019億噸公里，同比+8.4%，環(huán)比-3.4%。2025年1-4月，鐵路貨運(yùn)累計(jì)周轉(zhuǎn)量為11651億噸公里，同比+1.2%。資料來源：W資料來源：W資料來源：W圖表35 鐵路旅客發(fā)送（億人） 圖表36 鐵路旅客周轉(zhuǎn)（億人公里）資料來源：W資料來源：W資料來源：Wind， ind，資料來源：W資料來源：W圖表37 鐵路貨運(yùn)總發(fā)量（億噸） 圖表38 鐵路貨運(yùn)總周量（億噸公里）資料來源：W資料來源：Wind， ind，公司月度數(shù)據(jù)大秦鐵路公告2025年4月運(yùn)輸量同比轉(zhuǎn)正2025430620.99%102.0767.8248.92025年1-4月，大秦線累計(jì)完成貨物運(yùn)輸量12334萬噸，同比減少4.05%。ind，公司公告，華創(chuàng)證券圖表39 大秦鐵路月度量及同比ind，公司公告，華創(chuàng)證券（二）投資建議1、公路：繼續(xù)首推四川成渝（A+H）我們認(rèn)為高速公路投資不止于紅利風(fēng)格因子，背后有重要產(chǎn)業(yè)邏輯變化。。繼續(xù)首推A/H股息率領(lǐng)先的四川成渝/四川成渝高速公路，我們?cè)?月15號(hào)發(fā)布公司深度，從資產(chǎn)質(zhì)量、分紅能力、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性以及未來成長(zhǎng)潛力等四個(gè)方面進(jìn)行深度分析公司依舊存在預(yù)期差，是少有的具備成長(zhǎng)潛力的優(yōu)質(zhì)高速資產(chǎn)；繼續(xù)重點(diǎn)推薦高速公路行業(yè)市值管理典范、ROE水平領(lǐng)先的皖通高速，ETF招商公路，贛粵高速。2、港口：長(zhǎng)久期價(jià)值或推升估值彈性華創(chuàng)交運(yùn)團(tuán)隊(duì)在24年8月4日發(fā)布《五個(gè)問題聊聊集裝箱港口的長(zhǎng)久期價(jià)值》：1）2）港口較早實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)，我們認(rèn)為在區(qū)域港口一體化的大背景下，以及集運(yùn)市場(chǎng)的表現(xiàn)，集裝箱港口具備費(fèi)率繼續(xù)優(yōu)化的潛力。長(zhǎng)期收入上升與成本下降的剪刀差，在沒有大額資本開支計(jì)劃的成熟港區(qū)，不斷積累的現(xiàn)金流會(huì)使之在未來具備步入高分紅序列的潛力。232019-232046.57DPS29%。3、鐵路：長(zhǎng)久期+改革紅利，重視鐵路行業(yè)投資機(jī)會(huì)長(zhǎng)久期+改革紅利，重視鐵路行業(yè)投資機(jī)會(huì)。我們對(duì)紅利的理解，從靜態(tài)到動(dòng)態(tài)到泛紅利，對(duì)于鐵路這類長(zhǎng)久期、類永續(xù)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，改革釋放未來經(jīng)營(yíng)活力同樣是紅利。5%附：公路港口鐵路股息率一覽（以24年分紅金額，截至5/30收盤價(jià)計(jì)算）:大于4：唐山港（49）>東莞控股（4.6）>4.5）>4.0粵高速A（3.7%）>招商港口（3.6%）>青島港（3.5%）;3%-3.5%：中原高速（3.4%）>上港集團(tuán)（3.3%）>皖通高速（3.3%）>招商公路（3.3%）>3.2）31>30圖表40 紅利資產(chǎn)主要市公司股息率一覽股率>3%，截至25/5/30收盤價(jià)）公司股價(jià) 對(duì)應(yīng)股息率市值年內(nèi)漲跌幅利（億元）分紅比例(%)分紅金額5月30日億元2024同比25Q1同比扣非同比20232024（元/股）唐山港4.114.9%244-8.4%19.83%3.8-30%-30%61.659.90.20東莞控股10.344.6%107-0.3%9.643%2.2-46%3%50.751.70.48四川成渝6.394.5%19522.2%14.623%4.617%17%61.860.80.29大秦鐵路6.754.0%1,360-0.4%90.4-24%25.7-16%-16%58.157.30.27山西高速5.073.9%740.2%4.72%1.127%28%14.463.00.20楚天高速4.553.7%73-1.1%7.7-19%2.8-1%-5%32.535.70.17現(xiàn)代投資4.073.7%62-4.3%3.4-37%1.8-7%-8%42.066.80.15粵高速A14.243.7%298-3.1%15.6-4%6.656%-8%70.070.00.52山東高速11.443.7%55511.3%32.0-3%8.15%8%61.763.80.42招商港口20.663.6%5170.9%45.226%10.95%30%40.641.90.74青島港8.923.5%579-2.1%52.36%14.07%6%38.638.90.31中原高速5.033.4%11319.2%8.86%3.625%25%40.443.40.17上港集團(tuán)5.843.3%1,360-4.6%149.513%39.16%15%30.330.40.20皖通高速18.103.3%3002.5%16.71%5.55%4%60.160.00.60招商公路12.673.3%864-9.2%53.2-21%13.33%2%53.553.40.42贛粵高速5.283.2%123-2.8%12.89%4.310%7%31.731.00.17吉林高速2.783.1%530.0%5.4-1%1.1-4%-4%31.153.40.09寧滬高速16.363.0%8246.9%49.512%12.1-3%1%53.749.90.49ind，四、能源化工：原油價(jià)格漸穩(wěn)，重視能源行業(yè)配置機(jī)會(huì)（一）基本面數(shù)據(jù)跟蹤1、油氣板塊原油價(jià)格：2025年5月，Brent原油均價(jià)為64.36美元/桶，同比-21.71%，環(huán)比-5.27%；WTI原油均價(jià)為60.94美元/桶，同比-22.47%，環(huán)比-3.17%。天然氣價(jià)格：20255美元/+17.46%比-2.64%3.44/+46.61%-0.95%然氣均價(jià)為11.83美元/百萬英熱，同比+6.56%，環(huán)比-3.09%。圖表41 國際油價(jià)走勢(shì) 圖表42 國際氣價(jià)走勢(shì)美元百萬英熱）200200500-507060504030201009876543210英國天然氣期貨價(jià) 亞洲JKM天然氣期貨價(jià)資料來源：W資料來源：WBrent（美元/桶） WTI（美元/桶） 美國天然氣期貨價(jià)（右軸）資料來源：W資料來源：Wind， ind，中國：原油產(chǎn)量：2025年4月，原油產(chǎn)量為1772.4萬噸，同比+1.47%，環(huán)比-6.84%；2025年1-4月，原油產(chǎn)量為0.7億噸，同比+1.21%。天然氣產(chǎn)量：2025年4月，天然氣產(chǎn)量為214.7億立方米，同比+8.22%，環(huán)比-5.34%；2025年1-4月，天然氣產(chǎn)量為874.4億立方米，同比+5.34%。原油進(jìn)口量：2025年4月，原油進(jìn)口量為4806.0萬噸，同比+7.47%，環(huán)比-6.52%；2025年1-4月，原油進(jìn)口量為1.8億噸，同比+0.53%。天然氣進(jìn)口量：2025年4月，天然氣進(jìn)口量為967.0萬噸，同比-6.12%，環(huán)比+5.57%；2025年1-4月，天然氣進(jìn)口量為3899.4萬噸，同比-9.19%。原油加工量：2025年4月，原油加工量為5803.4萬噸，同比-1.28%，環(huán)比-7.97%；2025年1-4月，原油加工量為2.4億噸，同比-0.41%。山東地?zé)掗_工率：2025年4月，山東地?zé)拸S開工率為53.23%，同比-5.66PCT，環(huán)比+0.99PCT。圖表43 我國原油產(chǎn)量萬噸） 圖表44 我國天然氣產(chǎn)（億立方米）40003500300025002000

4504003503002502001500

1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

150

1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：W資料來源：W2021 2022 2023 2024 2025 2021 2022 2023 2024 2025資料來源：W資料來源：Wind， ind，圖表45 我國原油進(jìn)口（萬噸） 圖表46 我國天然氣進(jìn)量（萬噸）550050004500400035003000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

1300120011001000900800700600

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：W資料來源：W2021 2022 2023 2024 2025 2021 2022 2023 2024 2025資料來源：W資料來源：Wind， ind，圖表47 我國原油加工（萬噸） 圖表48 山東地?zé)掗_工（%）1300012000110001000090008000700060005000

1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021 2022 2023 2024 2025 2021 2022 2023 2024 2025ind， ind，資料來源：W資料來源：W國際：資料來源：W資料來源：W美國原油產(chǎn)量：2025年4月，美國原油產(chǎn)量為1346.1萬桶/日，同比+36.1萬桶/日，環(huán)比-11.4萬桶/日。05年48.430.7P0.PC。48.4+0.1萬桶+0.0億桶。美國汽油庫存量：2025年4月，美國汽油庫存量為2.3億桶，同比-0.02萬桶/日，環(huán)比-0.1億桶。OPEC原油產(chǎn)量：2025年4月，OPEC原油產(chǎn)量為2671.0萬桶/日，同比-15.6萬桶/日，環(huán)比-6.2萬桶/日。歐洲16國煉廠開工率年4洲16國開工為比-2.8 環(huán)比-2.1PCT。025年48.83Bcd+3.0.46。歐洲天然氣庫存：202541613.78Bcf，同比-36.76%+15.21%。圖表49 美國原油產(chǎn)量萬桶日） 圖表50 美國煉油開工（%）140013501300125012001150110010501000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

100%95%90%85%80%75%70%

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：W資料來源：W2021 2022 2023 2024 2025 2021 2022 2023 2024 2025資料來源：W資料來源：Wind， ind，圖表51 美國原油庫存（億桶） 圖表52 美國汽油庫存（億桶）12.0 2.611.0 2.510.0 2.49.0 2.38.0 2.27.0 2.16.0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

2.0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：W資料來源：W2021 2022 2023 2024 2025 2021 2022 2023 2024 2025資料來源：W資料來源：Wind， ind，圖表53 OPEC原油產(chǎn)（萬桶日） 圖表54 歐洲16國煉廠開工率（%）3100300029002800270026002500240023002200

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

90%85%80%75%70%65%60%

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021 2022 2023 2024 2025 2021 2022 2023 2024 2025ind， ind，資料來源：W資料來源：W圖表55 美國天然氣產(chǎn)（Bcf/d） 圖表56 歐洲天然氣庫（Bcf）資料來源：W資料來源：WPermian Haynesville MarcellusUtica EagleFord BakkenBarnett Fayetteville MississippianNiobrara-Codell Woodford Rest

5000

2016-2023年范圍 2024年 2025年8060402002010/32012/32014/32016/32018/32020/32022/32024/3

40003000200010000

1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/11/1， I+，2、煤炭板塊動(dòng)力煤：025年563500元26.526.0。動(dòng)力煤產(chǎn)量：025年33480.03.82+0.1；2025年1-3月，動(dòng)力煤產(chǎn)量為9.5億噸，同比+3.36%。動(dòng)力煤進(jìn)口量：2025年4月，動(dòng)力煤進(jìn)口量為1137.9萬噸，同比-29.65%，環(huán)比+24.53%；2025年1-4月，動(dòng)力煤進(jìn)口量為0.4億噸，同比-20.23%。褐煤進(jìn)口量：2025年4月，褐煤進(jìn)口量為1449.1萬噸，同比+0.13%，環(huán)比-16.01%；2025年1-4月，褐煤進(jìn)口量為0.6億噸，同比+6.54%。2025年320958.0+0.1%+10.825年136.32.24。05年327440+225，環(huán)比+4.85%；2025年1-3月，化工消費(fèi)用動(dòng)力煤量為0.8億噸，同比+15.07%。225年471.1+3.5%8.60；2025年1-4月，國內(nèi)發(fā)電量為29839.6億千瓦時(shí)，同比+0.10%。國內(nèi)重點(diǎn)煤礦庫存：202542936.8比-3.41%。圖表57 秦皇島動(dòng)力煤格走勢(shì) 圖表58 動(dòng)力煤月度產(chǎn)（萬噸）2025年20232025年2023年2024年2022年 20252021 20242022202020231800160014001200100080060040020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

35000300002500020000150001000050000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月ind， ind，圖表59 動(dòng)力煤月度進(jìn)量（萬噸） 圖表60 褐煤月度進(jìn)口（萬噸） 2021 20212024202220252023202120242022202520231500.0

20001000.0