證券研究報告

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公司深度

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IT

服務Ⅱ優(yōu)刻得(688158)報告日期：2025

年

06

月

05

日從響應

DeepSeek

看優(yōu)刻得，云計算價值重估進行時——優(yōu)刻得深度報告投資要點中國領先的第三方云計算服務商公司是中國領先的第三方云計算服務商，以

IaaS（計算、存儲、網(wǎng)絡）、PaaS（數(shù)據(jù)庫、緩存、容器）為核心，持續(xù)拓展大數(shù)據(jù)、人工智能等高附加值產(chǎn)品，構建了完整的云計算產(chǎn)品矩陣。服務模式分為公有云、混合云與私有云，2024

年分別占收入比例為

50.61%、34.93%、3.50%。其中，公有云客戶以移動互聯(lián)、互動娛樂、企業(yè)服務等互聯(lián)網(wǎng)客戶為主；混合云及私有云客戶包括金融、政府機構等。管理層專業(yè)背景深厚，董事長曾獲“上海市科學技術獎一等獎”、“中國通信學會科學技術獎（科技進步類）一等獎”等稱號，曾在華為、騰訊等企業(yè)任職，可引領公司快速響應行業(yè)變化、把握行業(yè)趨勢。DeepSeek

降低模型部署門檻，云計算廠商受益推理需求增加DeepSeek

推出

R1

系列模型并遵循

MIT

開源協(xié)議，模型參數(shù)量僅為

660B，并提供

1.5B-70B

系列蒸餾模型，大幅度降低了模型的部署門檻與推理成本。根據(jù)優(yōu)刻得的配置建議，14B

模型僅需

2

卡

4090

即可部署。針對公有云服務，中小企業(yè)乃至個人用戶均可通過云計算廠商提供的模型及算力資源服務調(diào)用

DeepSeek

模型

API、使用模型，

實現(xiàn)了低成本供給創(chuàng)造需求。針對私有化部署，

由于DeepSeek

系列模型參數(shù)量較小且性能與

OpenAI

o1

模型看齊，政企用戶可實現(xiàn)以較低成本完成私有模型部署，從而創(chuàng)建機構內(nèi)部的垂類模型，有望為公司帶來私有模型部署的機遇。快速上線

DeepSeek

模型，第三方身份優(yōu)勢凸顯快速上線

DeepSeek

模型反映出公司具備深刻的行業(yè)洞察以及強大的執(zhí)行力，方能及時把握機遇。公司在

DeepSeek

Janus-Pro-7B

發(fā)布后第二天就上線了對應的模型，在

2

月

3日上線

R-1系列模型，可以在云端為用戶提供模型服務。作為第三方云計算服務商，公司憑借獨立性與中立性，有望成為對數(shù)據(jù)安全較為敏感的大模型企業(yè)、政企及金融客戶的優(yōu)先選擇。此外，公司與智譜

AI

等大模型廠商合作，針對模型的訓練推理環(huán)節(jié)中的算力運營，具備行業(yè)

know

how，有望助力公司在競爭中獲得優(yōu)勢。盈利預測與估值我們預計公司云業(yè)務將持續(xù)增長，混合云、私有云將快速增長。預計

2025-2027年公司營業(yè)收入達到

18.49、21.56、24.59

億元，

同比增速為+23.03%、+16.58%、+14.08%；歸母凈利潤分別為-1.05、0.05、1.00

億元。我們采用

PS

估值，以數(shù)據(jù)港、奧飛數(shù)據(jù)、網(wǎng)宿科技作為可比公司，可比公司

2026

年預測

PS

均值為

6

倍，公司

2026

年對應

4

倍

PS。首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示技術進步不及預期、商業(yè)化不及預期、上游供應不及預期。投資評級:買入(首次)分析師：劉雯蜀執(zhí)業(yè)證書號：S1230523020002liuwenshu03@分析師：童非執(zhí)業(yè)證書號：S1230524050005tongfei01@研究助理：張致遠zhangzhiyuan@基本數(shù)據(jù)收盤價￥22.16總市值(百萬元)10,040.59總股本(百萬股)453.10股票走勢圖相關報告286%226%167%107%48%-12%24/0624/0724/0824/0924/1024/1124/1225/0125/0225/0325/0525/06優(yōu)刻得上證指數(shù)1/19請務必閱讀正文之后的免責條款部分優(yōu)刻得(688158)公司深度財務摘要2/19請務必閱讀正文之后的免責條款部分(百萬元)2024A2025E2026E2027E營業(yè)收入1,5031,8492,1562,459(+/-)-0.81%23.03%16.58%14.08%歸母凈利潤-241-1055100(+/-)//105.09%1770.61%每股收益(元)-0.53-0.230.010.22P/E//1,878.74100.43資料來源：浙商證券研究所投資案件盈利預測、估值與目標價、評級預計公司云業(yè)務將持續(xù)增長，混合云、私有云將快速增長。預計

2025-2027

年公司營業(yè)收入達到

18.49、21.56、24.59

億元，

同比增速為+23.03%、+16.58%、+14.08%；歸母凈利潤分別為-1.05、0.05、1.00

億元。我們采用PS

估值，以數(shù)據(jù)港、奧飛數(shù)據(jù)、網(wǎng)宿科技作為可比公司，可比公司

2026

年預測

PS

均值為

6

倍，公司

2026

年對應

4

倍

PS。首次覆蓋，給予“買入”評級。關鍵假設國產(chǎn)模型持續(xù)突破，推理需求普及公司持續(xù)致力于提升毛利率、降本增效我們與市場的觀點的差異市場認為：云計算公司難以盈利，同時相較于大廠公司缺乏明顯競爭優(yōu)勢。我們認為：從優(yōu)刻得在

DeepSeek

模型發(fā)布后及時響應并上線，反映出公司深刻的行業(yè)理解，在

DeepSeek

模型需求快速增長的背景下，公司作為第三方云廠商更受客戶信任，有望優(yōu)先受益。同時，公司調(diào)整業(yè)務結構，高毛利業(yè)務占比提升，未來公司有望扭虧為盈。股價上漲的催化因素DeepSeek

等國產(chǎn)模型產(chǎn)生新突破、DeepSeek

模型服務供不應求、公司實現(xiàn)盈利風險提示技術進步不及預期、商業(yè)化不及預期、上游供應不及預期。優(yōu)刻得(688158)公司深度正文目錄1

國內(nèi)領先中立云計算服務商........................................................................................................................51.1

全棧產(chǎn)品體系，技術優(yōu)勢顯著..........................................................................................................................................

51.2

產(chǎn)品矩陣日益完善..............................................................................................................................................................

82

快速響應

DeepSeek

機遇，中立定位與算力優(yōu)勢雙重賦能....................................................................

112.1

DeepSeek

驅動推理需求增長，第三方中立帶來市場機遇............................................................................................

112.2

算力儲備充裕，快速全面適配

DeepSeek

.......................................................................................................................

123

盈利預測與估值..........................................................................................................................................164

風險提示

......................................................................................................................................................173/19請務必閱讀正文之后的免責條款部分優(yōu)刻得(688158)公司深度圖表目錄4/19請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖

1：

公司基礎云計算產(chǎn)品.............................................................................................................................................................

5圖

2：

公司私有云產(chǎn)品特性.............................................................................................................................................................

6圖

3：

公司安全屋產(chǎn)品.....................................................................................................................................................................

7圖

4：

公司

UModelVerse

產(chǎn)品.........................................................................................................................................................

8圖

5：

公司收入構成（2018-2024）

...............................................................................................................................................

8圖

6：

2018-2024

公司營收及增速（億元）...................................................................................................................................

9圖

7：

2018-2024

公司歸母凈利潤及增速（億元）.......................................................................................................................

9圖

8：

2018-2024

公司毛利率及凈利率...........................................................................................................................................

9圖

9：

2018-2024

公司銷售、管理、研發(fā)費用率...........................................................................................................................

9圖

10：

2022-2024

公司人員結構...................................................................................................................................................

10圖

11：

2018-2024

公司人均創(chuàng)收與人均創(chuàng)利（萬元）

...............................................................................................................

10圖

12：

公司股權結構（截至

2025

年

Q1）

.................................................................................................................................

10圖

13：

DeepSeek

API

異常

............................................................................................................................................................

11圖

14：

優(yōu)刻得

DeepSeek

配置建議...............................................................................................................................................

12圖

15：

優(yōu)云智算官網(wǎng)

DeepSeek-R1

鏡像.....................................................................................................................................

13圖

16：

優(yōu)刻得

DeepSeek

私有化大模型服務平臺.......................................................................................................................

14圖

17：

優(yōu)刻得烏蘭察布智算中心.................................................................................................................................................

15圖

18：

賓果智能

AI

助教機器人...................................................................................................................................................

16表

1：

公司

GPU

云主機...................................................................................................................................................................

6表

2：

混合云產(chǎn)品優(yōu)勢.....................................................................................................................................................................

7表

3：

董事長、COO、CTO

背景介紹..........................................................................................................................................

11表

4：

優(yōu)刻得支持不同規(guī)模參數(shù)量模型.......................................................................................................................................

12表

5：

DeepSeek

系列模型官方發(fā)布及優(yōu)刻得上線時間表..........................................................................................................

13表

6：

優(yōu)刻得支持不同規(guī)模參數(shù)量模型.......................................................................................................................................

13表

7：

盈利預測（百萬元，%）

...................................................................................................................................................

17表

8：

公司估值對比（其余公司營收數(shù)據(jù)來自

2025.6.4

wind

一致預期，總市值采用

2025.6.5

日數(shù)據(jù)）...........................

17表附錄：三大報表預測值...............................................................................................................................................................

18優(yōu)刻得(688158)公司深度國內(nèi)領先中立云計算服務商全棧產(chǎn)品體系，技術優(yōu)勢顯著優(yōu)刻得是中國領先的中立云計算服務商，公司以

IaaS（計算、存儲、網(wǎng)絡）、PaaS（數(shù)據(jù)庫、緩存、容器）為核心，持續(xù)拓展大數(shù)據(jù)、人工智能等高附加值產(chǎn)品，構建了完整的云計算產(chǎn)品矩陣，并通過行業(yè)定制化解決方案滿足不同客戶的數(shù)字化轉型需求。公司的云產(chǎn)品主要分為公有云、私有云、混合云三類。公有云產(chǎn)品包括計算、網(wǎng)絡、存儲、數(shù)據(jù)庫等類別，客戶以互聯(lián)網(wǎng)客戶為主，逐步向傳統(tǒng)行業(yè)拓展；私有云產(chǎn)品包括UMOS、UMstor、MCP

等，主要客戶為傳統(tǒng)企業(yè)；混合云產(chǎn)品包括多云管理平臺

UCMP，支持對各類公有云、私有云運營數(shù)據(jù)進行整合，幫助公司降本增效。圖1：

公司基礎云計算產(chǎn)品資料來源：公司官網(wǎng)、浙商證券研究所公有云是公司的業(yè)務基礎，成立之初公司便開展公有云業(yè)務，早期主要聚焦游戲、移動互聯(lián)網(wǎng)等對彈性計算需求較高的領域。目前，公有云可提供包括

CPU

資源、CDN、存儲、網(wǎng)絡加速、GPU

算力在內(nèi)的各種服務，產(chǎn)品矩陣日益豐富。云主機是公有云最為核心的服務載體，有些服務，如

IP、鏡像、云硬盤等必須與云主機結合后使用，其他服務，如數(shù)據(jù)庫、緩存、對象存儲等可以和云主機結合共同構建

IT

架構。云主機提供可隨時擴展的計算服務，每臺云主機以虛擬機的形式運行，主機資源包含CPU、內(nèi)存、磁盤等最基礎的計算組件。公司的

GPU

云主機可提供

GPU

算力，目前提供

G1（采用

K80）、G2（采用

P40）、G3（采用

V100）、G4（采用

T4）以及

G7（T4

或

V100）機型。5/19請務必閱讀正文之后的免責條款部分優(yōu)刻得(688158)公司深度表1：

公司

GPU

云主機GPU

型號搭載顯卡最多可選

GPU

數(shù)量GPUCPU

&

內(nèi)存存儲應用場景價格（元

/

月起）GPU型

G1K80

顯卡2

顆單顆4C8G本地盤

20GAI推理2152GPU型

G2P40

顯卡4

顆單顆4C8GSSD

云盤

20GAI

訓練、推理2952GPU型

G3V100

16G

顯卡4

顆單顆4C8GSSD

云盤

20GAI

訓練、推理3897GPU型

G4T4

顯卡4

顆單顆4C8GSSD

云盤

20GAI

推理、渲染1897GPU

型G7-1T4

顯卡8

顆單顆4C8GSSD

云盤

20GAI

推理、渲染1944GPU

型G7-2V100

32G

顯卡8

顆單顆10C32G本地盤

20GAI

分布式訓練5827資料來源：公司官網(wǎng)、浙商證券研究所私有云為政企客戶提供了安全合規(guī)的底座、靈活定制的能力、降本增效的路徑，在信創(chuàng)及云化的趨勢下，市場空間逐步打開。公司基于公有云的技術經(jīng)驗推出私有云服務UCloudStack，主打國產(chǎn)化適配和輕量化部署。UCloudStack

可將成熟的

IaaS、PaaS

及云安全等云計算服務能力，注入企業(yè)私有云，為企業(yè)客戶量身打造的本地化云服務，賦能客戶戰(zhàn)略發(fā)展。圖2：

公司私有云產(chǎn)品特性資料來源：公司官網(wǎng)、浙商證券研究所混合云業(yè)務采用“公有云+私有部署+專線網(wǎng)絡”模式，深度整合公有云與客戶自有環(huán)境或私有云資源?；旌显凭邆湓谟嬎闾幚硇枨蟛▌訒r將本地架構無縫擴展至公有云、無需向云服務商開放全部數(shù)據(jù)權限的特點，適用于金融、政府等有特殊監(jiān)管及合規(guī)要求的行業(yè)，還可作為過渡方案降低企業(yè)

IT

架構轉型上云的試錯成本、保障業(yè)務穩(wěn)定和平滑過渡。在管理方面，公司提供混合云多云管理平臺

UCMP，打造集裸金屬管理、云上資源管理、智能告警治理、自動化運維于一體的全體系統(tǒng)一管理平臺，支持整合各類公有云、私有云運營數(shù)據(jù)，助力客戶降本增效。6/19請務必閱讀正文之后的免責條款部分優(yōu)刻得(688158)公司深度表2：

混合云產(chǎn)品優(yōu)勢功能特性UCloud

混合云傳統(tǒng)IDC自建私有云資源范圍擁有全球多地

Tier

3

級別機房，接入電信、聯(lián)通、移動、鐵通、鵬博士多線BGP

網(wǎng)絡海外機房覆蓋較少，機房接入線路為電信、聯(lián)通、移動等

BGP

線路機房機柜資源少擴容困難，機房接入線路較少，機房之間互通需要單獨拉專線，實施周期長輕資產(chǎn)低成本投入，輕量級資產(chǎn)管理，靈活的架構設計一次性投入成本較高，彈性擴容能力弱重資產(chǎn)投入，需要自行搭建和維護云平臺，維護成本高易用性專業(yè)的運維團隊

7*24

小時服務，資源統(tǒng)一管理，線上操作下單，支持靈活的服務器擴容線上交付流程長，私有管理層次不齊獨立管理，快速部署數(shù)據(jù)安全提供包括租戶隔離、DDOS

防護、入侵檢測、數(shù)據(jù)泄漏檢測、漏洞防護等完善的安全防護方案，全方位保護業(yè)務數(shù)據(jù)安全支持基礎網(wǎng)絡隔離，打通云端網(wǎng)絡較復雜支持租戶隔離，整體安全防護需要借助其他安全廠商資料來源：公司官網(wǎng)、浙商證券研究所其他增值服務：數(shù)據(jù)可信流通平臺安全屋將堡壘機、密鑰管理、權限控制等安全技術相融合，確保數(shù)據(jù)所有者對數(shù)據(jù)的絕對控制權。公司目前已在政務、金融、醫(yī)療、工業(yè)制造等多個領域打造數(shù)字流通標桿，并于

2021

年成為上海數(shù)交所首批簽約數(shù)商之一。針對大模型場景，公司打造了三款產(chǎn)品：提供一站式管理服務的智能算力平臺“孔明”；簡化

AI

應用開發(fā)流程的模型服務平臺

UModelverse；滿足大規(guī)模訓練數(shù)據(jù)存儲需求的

UPFS

并行文件存儲產(chǎn)品。圖3：

公司安全屋產(chǎn)品資料來源：公司官網(wǎng)、浙商證券研究所7/19請務必閱讀正文之后的免責條款部分優(yōu)刻得(688158)公司深度圖4：

公司

UModelVerse

產(chǎn)品資料來源：公司官網(wǎng)、浙商證券研究所公司具備持續(xù)的自主研發(fā)能力，能夠滿足市場多變的需求。為了向客戶提供安全、穩(wěn)定、高效的云服務，云計算存在大量的優(yōu)化空間，具備較多技術與經(jīng)驗壁壘。公司積累了包括超高性能彈性計算、物理云主機在內(nèi)的

30

項原始創(chuàng)新核心技術。截至

2024

年

12

月

31日，公司已獲得

208

項知識產(chǎn)權，包括

104

項發(fā)明專利。此外，公司仍有

10

個在研項目，其中

5

項行業(yè)領先，1

項國內(nèi)領先1.2

產(chǎn)品矩陣日益完善公司產(chǎn)品矩陣日益完善。傳統(tǒng)公有云服務收入占比從

2018

年的85.36%逐步下降至2023

年的

49.22%，同期混合云業(yè)務占比提升至

30.83%。同時，公司積極拓展邊緣云、行業(yè)解決方案等高附加值業(yè)務，產(chǎn)品矩陣日趨完善。圖5：

公司收入構成（2018-2024）資料來源：ifind、浙商證券研究所公司財務狀況持續(xù)改善，虧損逐年下降。公司總營收于

2022

年下滑，歸母凈利潤出現(xiàn)負值。自

2022

年起，虧損幅度逐步減小。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2018201920202021202220232024公有云邊緣云私有云混合云 云通信解決方案及其他 其他業(yè)務私有云及其他8/19請務必閱讀正文之后的免責條款部分優(yōu)刻得(688158)公司深度毛利率回暖：2020

年由于市場競爭加劇，公司采取降價策略以擴大市場份額，導致低毛利業(yè)務收入占比快速增長，加之服務器升級等原因，整體的毛利率出現(xiàn)縮減。2021

年起，毛利率逐年增加，2024

年恢復至

18.9%，主要得益于高毛利的

GPU

業(yè)務占比提升。凈利率同樣逐步改善。圖8：

2018-2024

公司毛利率及凈利率 圖9：

2018-2024

公司銷售、管理、研發(fā)費用率資料來源：wind、浙商證券研究所資料來源：ifind、浙商證券研究所公司員工結構穩(wěn)定，人均創(chuàng)收超

170

萬。2021

年至

2023

年，公司員工數(shù)量有所下降，但總體的人員結構基本保持穩(wěn)定。2018

至

2022

年，人均薪酬持續(xù)上升，2023

年雖有所下降，仍超

50

萬元。近三年人均創(chuàng)收均超

170

萬，且人均虧損逐年減少。39.5%29.0%8.6%3.4%8.4%11.1%18.9%6.5%1.4%-14.0%-22.0%-21.3%-22.9%-16.1%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024銷售毛利率銷售凈利率10.37%7.60%10.11%9.64%6.52%4.97%5.52%7.34%7.93%7.80%13.51%11.92%12.41%10.00%11.23%9.70%12.82%13.44%11.50%12.58%11.21%14%12%10%8%6%4%2%0%16%2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024銷售費率管理費率研發(fā)費率圖6：

2018-2024

公司營收及增速（億元）圖7：

2018-2024

公司歸母凈利潤及增速（億元）資料來源：ifind、浙商證券研究所資料來源：ifind、浙商證券研究所11.8715.1524.5529.0119.7215.1515.0327.58%62.06%18.17%-32.02%-23.17%-0.810%%-40%-20%20%40%60%80%353025201510502018

2019

2020

2021

2022

2023

2024營業(yè)總收入同比增長率0.770.21-3.43-6.33-4.13-3.43-2.41-72.56%-1717.50%-84.75%-200%-400%-600%-800%-1000%-1200%-1400%-1600%-1800%-2000%34.73%17.08%

29.607%%200%210(1)(2)(3)(4)(5)(6)(7)2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024歸母凈利潤同比增長率9/19請務必閱讀正文之后的免責條款部分優(yōu)刻得(688158)公司深度圖10：

2022-2024

公司人員結構圖11：

2018-2024

公司人均創(chuàng)收與人均創(chuàng)利（萬元）資料來源：ifind、浙商證券研究所資料來源：ifind、浙商證券研究所季昕華、華琨和莫顯峰三人為公司實際控制人，其中董事長兼總經(jīng)理季昕華為最大股東，持股達到

11.22%，華琨和莫顯峰均持有

5.17%的股份，共計

21.56%。圖12：

公司股權結構（截至

2025

年

Q1）資料來源：企查查、浙商證券研究所管理團隊技術背景深厚，對行業(yè)有深刻認識。公司董事長季昕華先生碩士畢業(yè)于復旦大學軟件工程專業(yè)，具備專業(yè)背景，擁有超過二十年的從業(yè)經(jīng)驗，曾獲上海市科學技術獎一等獎”、“中國通信學會科學技術獎（科技進步類）一等獎”等稱號，曾在華為、騰訊等企業(yè)任職。7.53%7.84%12.37%31.12%28.95%29.60%43.82%45.10%43.01%15.39%2.13%15.57%2.54%12.72%2.31%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%202220232024行政人員銷售人員技術人員財務人員生產(chǎn)人員38.8548.3159.6250.3448.01112.55145.81212.2233.03221.6174.77173.757.3237.822.04-29.62-50.86-46.44-39.53-27.8750

34.08-100-5002001501002502018

2019

2020

2021

2022

2023

2024人均薪酬人均創(chuàng)收人均創(chuàng)利10/19請務必閱讀正文之后的免責條款部分優(yōu)刻得(688158)公司深度表3：

董事長、COO、CTO

背景介紹姓名職位介紹季昕華董事長、CEO同濟大學電氣自動化控制本科，復旦大學軟件工程碩士，現(xiàn)任國家工信部、上海市經(jīng)信委、上海市科委技術專家。曾榮獲

“上海市領軍人才”、“中國雙創(chuàng)先鋒人物”、“上海市科學技術獎一等獎”、“中國通信學會科學技術獎（科技進步類）一等獎”等稱號。2000

年

7

月至

2002

年

1

月，擔任深圳市紅軍旗信息技術有限公司研究員；2002

年

1

月至

2004

年

11

月，擔任華為技術有限公司信息安全部經(jīng)理；2004

年

11

月至

2009

年

5

月，擔任騰訊科技（深圳）有限公司安全中心副總經(jīng)理；2009

年

6月至

2011

年

11

月，擔任上海盛大網(wǎng)絡發(fā)展有限公司副總裁兼盛大云總經(jīng)理；2011

年

11

月至

2012

年3

月，作為共同創(chuàng)始人籌辦優(yōu)刻得有限；2012

年

3

月至

2018

年

7

月，擔任優(yōu)刻得有限董事長、首席執(zhí)行官兼總裁；2018

年

7

月至今，任優(yōu)刻得董事長、首席執(zhí)行官兼總裁。曹宇董事、COO電子信息工程專業(yè)，本科學歷，有超過

20

年的IT

及互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗。曾任職于

HP、Dell

等跨國企業(yè)高級管理崗位，負責國內(nèi)行業(yè)解決方案及業(yè)務。2014

年，加入優(yōu)刻得，歷任公司事業(yè)部總經(jīng)理、公司高級副總裁，2023

年

4

月至今，擔任優(yōu)刻得首席運營官（COO）；2024

年

1

月至今，擔任優(yōu)刻得董事。王凱董事、CTO本科畢業(yè)于國防科技大學信息通信學院；同濟大學計算機應用技術碩士。2011

年至

2014

年，就職于盛大云計算；2014

年至

2015

年，就職于上海刻通信息技術有限公司；2015

年至

2023

年

3

月，擔任優(yōu)刻得基礎架構平臺線總經(jīng)理、技術副總裁；2023

年

4

月至

2024

年

1

月，擔任優(yōu)刻得聯(lián)席

CTO；2024

年

1

月至今，擔任優(yōu)刻得董事、CTO。資料來源：ifind、浙商證券研究所快速響應

DeepSeek

機遇，中立定位與算力優(yōu)勢雙重賦能DeepSeek

驅動推理需求增長，第三方中立帶來市場機遇自2024

年底以來，DeepSeek

接連發(fā)布V3、R1

等系列模型，通過MLA

注意力機制、動態(tài)專家選擇等創(chuàng)新模型架構，顯著降低了推理成本，為AI

應用的規(guī)?；涞靥峁┝藦娪辛Φ募夹g支持。DeepSeek-R1

在Chatbot

Arena

綜合榜單上排名第三，與

OpenAI

的頂尖推理模型o1

并列，然而每百萬輸出

API

價格僅為

16

元，是o1

的

3.65%，參數(shù)量僅

660B，是o1的

37.2%。這一突破性進展大幅降低了

AI

應用的門檻。DeepSeek

官方模型訪問量激增導致服務頻繁中斷，模型服務供不應求。2025

年1

月

26日-27

日，DeepSeek

出現(xiàn)服務終端現(xiàn)象。對此，DeepSeek

官方回應稱，此次服務中斷主要是由于新模型發(fā)布后用戶訪問量激增，服務器無法及時應對大量并發(fā)請求所致。圖13：

DeepSeek

API

異常資料來源：每日經(jīng)濟新聞、浙商證券研究所在AI

推理需求爆發(fā)的背景下，第三方中立云計算廠商憑借其獨立性和中立性，成為對數(shù)據(jù)安全敏感的大模型企業(yè)、政企及金融客戶的優(yōu)先選擇。與業(yè)務競爭激烈的綜合性云服11/19請務必閱讀正文之后的免責條款部分優(yōu)刻得(688158)公司深度務商不同，第三方廠商避免了商業(yè)利益綁定可能引發(fā)的市場爭議，更專注于提供安全、高效的算力服務。這種中立定位不僅增強了客戶信任，也為第三方廠商在

AI

推理市場中贏得了獨特的競爭優(yōu)勢。作為第三方中立云服務商的代表，優(yōu)刻得不僅提供基礎的計算力資源，還特別推出了DeepSeek

模型的私有化部署服務。用戶可以根據(jù)自身需求，將

DeepSeek

模型部署在本地服務器上，享受高性能

AI

計算能力的同時，確保數(shù)據(jù)安全性和業(yè)務自主可控。這一服務模式尤其適合對數(shù)據(jù)隱私和安全性要求較高的政府、金融機構及大型企業(yè)。地方層面，鄭州市明確提出加快引入

DeepSeek

等大模型，以

AI

技術全面植入、賦能政務服務。與此同時，DeepSeek

R1

通過蒸餾技術推出的

1.5B、7B、8B、14B

等小模型，為中小企業(yè)提供了低成本的私有化部署方案。根據(jù)優(yōu)刻得的配置建議，14B

模型僅需

2

卡4090

即可部署，極大地降低了中小企業(yè)的配置門檻和成本壓力。圖14：

優(yōu)刻得

DeepSeek

配置建議資料來源：公司官網(wǎng)、浙商證券研究所2.2

算力儲備充裕，快速全面適配

DeepSeek優(yōu)刻得憑借強大的技術能力和與壁礪

TM

系列進行適配兼容，僅用數(shù)小時即完成了對DeepSeek

R1

全系列蒸餾模型的支持，涵蓋了從

1.5B

到

70B

各等級參數(shù)版本，覆蓋各種應用場景。在壁仞科技提供的國產(chǎn)

AI

算力的加持下，優(yōu)刻得算力共享平臺將全力支持DeepSeek

系列模型，全球開發(fā)者可云端體驗

DeepSeek

全系列模型服務。表4：

優(yōu)刻得支持不同規(guī)模參數(shù)量模型規(guī)模能力輕量級模型(1.5B-8B)適配智能終端與邊緣計算設備，實現(xiàn)低延時實時推理。中大規(guī)模模型(14B-32B)服務于大規(guī)模企業(yè)級應用和高并發(fā)任務，滿足數(shù)據(jù)安全與定制化需求。大規(guī)模模型(70B)依托云端超算集群，支撐前沿

AI

研究與復雜任務處理。資料來源：公司公眾號、浙商證券研究所公司快速響應了

DeepSeek

系列模型的發(fā)布，優(yōu)刻得在

DeepSeekJanus-Pro-7B

發(fā)布后第二天就上線了對應的模型。在

2

月

3

日上線

DeepSeek

R1

系列模型，可以在云端為用戶提供模型服務。12/19請務必閱讀正文之后的免責條款部分優(yōu)刻得(688158)公司深度表5：

DeepSeek

系列模型官方發(fā)布及優(yōu)刻得上線時間表名稱模型發(fā)布日期優(yōu)刻得上線日期DeepSeek

Janus-Pro-7B2025

年

1

月

28

日2025

年

1

月

29

日DeepSeek-R1DeepSeek-R1-Distill-Qwen-1.5BDeepSeek-R1-Distill-Qwen-7BDeepSeek-R1-Distill-Llama-8B2025

年

1

月

20

日2025

年

2

月

3

日DeepSeek-R1-Distill-Qwen-14BDeepSeek-R1-Distill-Qwen-32BDeepSeek-R1-Distill-Llama-70B私有云

UCloudStack

DeepSeek

全系列/2025

年

2

月

6

日資料來源：公司公眾號、新浪財經(jīng)、百度百科、浙商證券研究所圖15：

優(yōu)云智算官網(wǎng)

DeepSeek-R1

鏡像資料來源：公司官網(wǎng)、浙商證券研究所打造DeepSeek

一體機及私有化部署方案。公司推出預置

DeepSeek

全系列模型的優(yōu)智推理一體機。支持國產(chǎn)

AI

芯片全適配，以軟硬一體化的交付模式，客戶均可在企業(yè)內(nèi)部一鍵部署專屬大模型，獲得開箱即用、安全可靠的

AI

應用落地體驗。表6：

優(yōu)刻得支持不同規(guī)模參數(shù)量模型版本適用場景參數(shù)量配置支持團隊人數(shù)探索版?zhèn)€人、辦公場景14B高性價比

NV_24G

*220-50

人輕量版團隊內(nèi)部、小微企業(yè)32B高性價比

NV_24G

*450-100

人標準版中小企業(yè)的DeepSeek場景探索32B/70B高性價比

NV_24G

*8200

人增強版追求卓越性能，適用于

DeepSeek

深度使用671BNV_141G*

8500

人資料來源：公司官網(wǎng)、浙商證券研究所優(yōu)刻得推出

DeepSeek私有化解決方案，上線私有化大模型服務平臺。該平臺集成企業(yè)AI

服務、大模型服務平臺和底層資源調(diào)度管理，提供多場景

AI

應用。13/19請務必閱讀正文之后的免責條款部分優(yōu)刻得(688158)公司深度圖16：

優(yōu)刻得

DeepSeek

私有化大模型服務平臺資料來源：公司官網(wǎng)、浙商證券研究所優(yōu)刻得作為國內(nèi)領先的中立云計算服務商，憑借其規(guī)?；c多樣化的GPU

算力儲備，在

AI

算力市場中占據(jù)了重要地位。公司自有算力規(guī)模已超

4700P，涵蓋多種類型的算力資源，且這一規(guī)模仍在持續(xù)擴展中。在基礎設施方面，優(yōu)刻得依托內(nèi)蒙古烏蘭察布和上海青浦兩大自建數(shù)據(jù)中心，構建了覆蓋東西部的算力網(wǎng)絡，深度融入國家“東數(shù)西算”戰(zhàn)略。上海青浦數(shù)據(jù)中心定位為“東數(shù)”智算中心，地處長三角經(jīng)濟帶核心區(qū)域，主要用于承載

AI

推理、芯片驗證、腦機接口等高時效性業(yè)務，已成為公司在華東地區(qū)的云計算核心基地。而內(nèi)蒙古烏蘭察布數(shù)據(jù)中心則定位為“西算”智算中心，憑借其優(yōu)越的地理位置和低成本能源優(yōu)勢，總計可容納

12000

個機柜，并提供包括

NVIDIA

A100、V100S

以及

A800

等多款高性能

GPU

資源。通過高功率機柜定制、無損網(wǎng)絡環(huán)境構建以及高性能存儲系統(tǒng)的建設，烏蘭察布數(shù)據(jù)中心能夠有效解決AI

企業(yè)在算力資源不足、成本高昂和建設困難等方面的痛點，為大模型訓練提供了更加豐富且低成本的智能算力支撐，實現(xiàn)“智算普惠、行業(yè)躍升”的目標。14/19請務必閱讀正文之后的免責條款部分優(yōu)刻得(688158)公司深度圖17：

優(yōu)刻得烏蘭察布智算中心資料來源：存儲在線、浙商證券研究所在國產(chǎn)化算力領域，優(yōu)刻得同樣走在前列。公司在上海青浦智算中心部署了首個“國產(chǎn)千卡智算集群”，打造了國產(chǎn)通用

GPU

算力底座。該集群目前已成功支持千億參數(shù)級別的國產(chǎn)大模型研發(fā)與驗證，展現(xiàn)了國產(chǎn)算力在高性能計算領域的巨大潛力。在推理端，優(yōu)刻得通過“輕資產(chǎn)”聯(lián)合運營模式，采用國產(chǎn)服務器作為替代方案，客戶提供硬件資源，優(yōu)刻得則提供云服務支持，既降低了客戶的部署成本，又加速了國產(chǎn)化算力的普及與應用。為進一步擴大算力資源的覆蓋范圍并提升資源利用效率，優(yōu)刻得創(chuàng)新性地推出了“算力合伙人計劃”。該計劃通過合建、合營模式整合外部

GPU

資源，形成規(guī)?；乃懔W(wǎng)絡。例如，合作伙伴可將本地

IDC

托管至烏蘭察布智算中心，優(yōu)刻得則提供技術支持和資源調(diào)度服務，從而實現(xiàn)算力資源的高效利用與共享。這一模式不僅降低了合作伙伴的算力建設成本，也進一步鞏固了優(yōu)刻得在算力市場的領先地位。聯(lián)合智譜

AI，構建超千卡規(guī)模推理集群，積累寶貴經(jīng)驗。從

2022

年起，優(yōu)刻得就開始為智譜

AI

提供強大的底層算力支持。目前，優(yōu)刻得智算中心算力管理規(guī)模共計超過3000P。同時，在優(yōu)刻得云互通產(chǎn)品的加持下，平臺還具備強大的“混合組網(wǎng)能力”，讓大模型得以實現(xiàn)訓推一體化?；谌芷诘乃懔Y源管理，不僅確保了大模型的高效、穩(wěn)定運行，使其能夠應對各類復雜的推理任務，同時也為云上服務的實時響應提供了堅實的技術保障。通過服務于智譜等領先大模型企業(yè)，公司積累了大量的行業(yè)“know

how”，能夠為客戶提供更加安全高效的算力服務。15/19請務必閱讀正文之后的免責條款部分優(yōu)刻得(688158)公司深度

在“Agent

/

機器人”方面，公司在具身智能領域取得重大突破，聯(lián)合眾多行業(yè)客戶開發(fā)出寵物陪伴類機器人、自變量機器人等，實現(xiàn)了商業(yè)化落地。報告期內(nèi)，公司就與領先的具身智能創(chuàng)新與應用平臺「賓果智能」達成戰(zhàn)略合作。賓果智能深耕智慧教育領域，并將融合了大模型的

AI

助教機器人應用于教育領域。圖18：

賓果智能

AI

助教機器人資料來源：賓果智能官網(wǎng)、浙商證券研究所3

盈利預測與估值我們預計未來公司云業(yè)務將持續(xù)增長，混合云、私有云將快速增長。預計

2025-2027年公司營業(yè)收入達到

18.49、21.56、24.59

億元，同比增速為+23.03%、+16.58%、+14.08%；歸母凈利潤分別為-1.05、0.05、1.00

億元公有云：隨著大模型部署門檻降低，中小企業(yè)與個人有望通過公有云調(diào)用大模型服務，有望帶動公有云業(yè)務快速增長。預計2025-2027

年營收分別為9.74、11.68、13.44

億元（+28.00%/+20.00%/+15.00%）。混合云：混合云計算使企業(yè)能夠將其本地基礎架構無縫擴展到公有云，而無需授予云計算服務商訪問其整個數(shù)據(jù)的云部署模式。DeepSeek

降低了大模型私有化部署成本，預計未來盈利快速增長。預計

2025-2027

年營收分別為

6.56、7.55、8.68億元（25.00%/+15.00%/+15.00%）。私有云：DeepSeek

降低了大模型私有化部署成本，面對旺盛的本地化部署需求，私有云業(yè)務有望上量。預計

2025-2027

年營收分別為

0.66、0.79、0.91

億元（+25.00%/+20.00%/+15.00%）。毛利率：公有云領域，網(wǎng)絡類、存儲類和專有云產(chǎn)品底層資源的優(yōu)化帶來毛利率提升?；旌显祁I域，隨著國內(nèi)第三方數(shù)據(jù)中心機柜資源的整合優(yōu)化，及配合往自建數(shù)據(jù)中心的遷移，機柜托管業(yè)務的盈利能力得到提升。預計

2025-2027

年整體毛利率為

24.33%、29.05%、32.64%。費用率：受公司的戰(zhàn)略發(fā)展方向對組織和人員進行適當優(yōu)化調(diào)整，預計未來銷售、管理、研發(fā)費用率呈下降趨勢。16/19請務必閱讀正文之后的免責條款部分優(yōu)刻得(688158)公司深度表7：

盈利預測（百萬元，%）20242025E2026E2027E總營收1503184921562459YOY-0.81%23.03%16.58%14.08%公有云76197411681344YOY1.98%28.00%20.00%15.00%私有云53667991YOY2.98%25.00%20.00%15.00%混合云525656755868YOY12.37%25.00%15.00%15.00%整體毛利率18.86%24.33%29.05%32.64%銷售費用率11.21%10.50%10.00%10.00%管理費用率7.80%7.50%7.50%7.50%研發(fā)費用率12.58%12.50%12.00%12.00%歸母凈利潤(241)(105)5100資料來源：wind，浙商證券研究所17/19請務必閱讀正文之后的免責條款部分我們采用

PS

估值，以數(shù)據(jù)港、奧飛數(shù)據(jù)、網(wǎng)宿科技作為可比公司，可比公司

2026

年預測

PS

均值為

6

倍，公司

2026

年對應

4

倍

PS。首次覆蓋，給予“買入”評級。表8：

公司估值對比（其余公司營收數(shù)據(jù)來自

2025.6.4

wind

一致預期，總市值采用

2025.6.5

日數(shù)據(jù)）總市值（億元）營業(yè)收入（億元）PS20242025E2026E2027E20242025E2026E2027E603881.SH數(shù)據(jù)港17417.2118.2019.8921.0710.121098300738.SZ奧飛數(shù)據(jù)19921.6526.3534.5842.929.19865300017.SZ網(wǎng)宿科技25649.3253.1157.9663.135.19544平均值766688158.SH優(yōu)刻得-W8915.0318.4921.5624.59544資料來源：wind、浙商證券研究所，注：優(yōu)刻得使用本報告預測值4

風險提示技術進步不及預期風險：若公司在核心技術研發(fā)、產(chǎn)品迭代升級等環(huán)節(jié)遭遇技術瓶頸或研發(fā)周期延長，可能導致技術競爭力下滑，進而削弱市場優(yōu)勢與盈利能力。商業(yè)化不及預期風險：若市場需求拓展乏力、客戶付費意愿低于預期或行業(yè)競爭加劇導致產(chǎn)品滲透率不足，可能拖累公司收入增速，延緩盈利拐點的到來。上游供應不及預期風險：若關鍵設備、核心零部件或算力資源等上游供應鏈出現(xiàn)短缺、價格波動或交付延遲，可能抬高公司運營成本并制約產(chǎn)能釋放，影響業(yè)務連續(xù)性。優(yōu)刻得(688158)公司深度表附錄：三大報表預測值資產(chǎn)負債表利潤表(百萬元)20242025E2026E2027E(百萬元)20242025E2026E2027E流動資產(chǎn)1,4031,6031,9342,461營業(yè)收入1,5031,8492,1562,459現(xiàn)金7828881,0981,507營業(yè)成本1,2201,3991,5301,656交易性金融資產(chǎn)0000營業(yè)稅金及附加87910應收賬項467518603688營業(yè)費用168194216246其它應收款14212427管理費用117139162184預付賬款5455研發(fā)費用189231259295存貨25353434財務費用(9)(9)(11)(14)其他111139169199資產(chǎn)減值損失(6)(4)(4)(4)非流動資產(chǎn)1,9781,7561,4771,110公允價值變動損益2000金融資產(chǎn)類