證券研究報(bào)告

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公司深度

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IT

服務(wù)Ⅱ優(yōu)刻得(688158)報(bào)告日期：2025

年

06

月

05

日從響應(yīng)

DeepSeek

看優(yōu)刻得，云計(jì)算價(jià)值重估進(jìn)行時(shí)——優(yōu)刻得深度報(bào)告投資要點(diǎn)中國(guó)領(lǐng)先的第三方云計(jì)算服務(wù)商公司是中國(guó)領(lǐng)先的第三方云計(jì)算服務(wù)商，以

IaaS（計(jì)算、存儲(chǔ)、網(wǎng)絡(luò)）、PaaS（數(shù)據(jù)庫、緩存、容器）為核心，持續(xù)拓展大數(shù)據(jù)、人工智能等高附加值產(chǎn)品，構(gòu)建了完整的云計(jì)算產(chǎn)品矩陣。服務(wù)模式分為公有云、混合云與私有云，2024

年分別占收入比例為

50.61%、34.93%、3.50%。其中，公有云客戶以移動(dòng)互聯(lián)、互動(dòng)娛樂、企業(yè)服務(wù)等互聯(lián)網(wǎng)客戶為主；混合云及私有云客戶包括金融、政府機(jī)構(gòu)等。管理層專業(yè)背景深厚，董事長(zhǎng)曾獲“上海市科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)”、“中國(guó)通信學(xué)會(huì)科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)（科技進(jìn)步類）一等獎(jiǎng)”等稱號(hào)，曾在華為、騰訊等企業(yè)任職，可引領(lǐng)公司快速響應(yīng)行業(yè)變化、把握行業(yè)趨勢(shì)。DeepSeek

降低模型部署門檻，云計(jì)算廠商受益推理需求增加DeepSeek

推出

R1

系列模型并遵循

MIT

開源協(xié)議，模型參數(shù)量?jī)H為

660B，并提供

1.5B-70B

系列蒸餾模型，大幅度降低了模型的部署門檻與推理成本。根據(jù)優(yōu)刻得的配置建議，14B

模型僅需

2

卡

4090

即可部署。針對(duì)公有云服務(wù)，中小企業(yè)乃至個(gè)人用戶均可通過云計(jì)算廠商提供的模型及算力資源服務(wù)調(diào)用

DeepSeek

模型

API、使用模型，

實(shí)現(xiàn)了低成本供給創(chuàng)造需求。針對(duì)私有化部署，

由于DeepSeek

系列模型參數(shù)量較小且性能與

OpenAI

o1

模型看齊，政企用戶可實(shí)現(xiàn)以較低成本完成私有模型部署，從而創(chuàng)建機(jī)構(gòu)內(nèi)部的垂類模型，有望為公司帶來私有模型部署的機(jī)遇?？焖偕暇€

DeepSeek

模型，第三方身份優(yōu)勢(shì)凸顯快速上線

DeepSeek

模型反映出公司具備深刻的行業(yè)洞察以及強(qiáng)大的執(zhí)行力，方能及時(shí)把握機(jī)遇。公司在

DeepSeek

Janus-Pro-7B

發(fā)布后第二天就上線了對(duì)應(yīng)的模型，在

2

月

3日上線

R-1系列模型，可以在云端為用戶提供模型服務(wù)。作為第三方云計(jì)算服務(wù)商，公司憑借獨(dú)立性與中立性，有望成為對(duì)數(shù)據(jù)安全較為敏感的大模型企業(yè)、政企及金融客戶的優(yōu)先選擇。此外，公司與智譜

AI

等大模型廠商合作，針對(duì)模型的訓(xùn)練推理環(huán)節(jié)中的算力運(yùn)營(yíng)，具備行業(yè)

know

how，有望助力公司在競(jìng)爭(zhēng)中獲得優(yōu)勢(shì)。盈利預(yù)測(cè)與估值我們預(yù)計(jì)公司云業(yè)務(wù)將持續(xù)增長(zhǎng)，混合云、私有云將快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)

2025-2027年公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)到

18.49、21.56、24.59

億元，

同比增速為+23.03%、+16.58%、+14.08%；歸母凈利潤(rùn)分別為-1.05、0.05、1.00

億元。我們采用

PS

估值，以數(shù)據(jù)港、奧飛數(shù)據(jù)、網(wǎng)宿科技作為可比公司，可比公司

2026

年預(yù)測(cè)

PS

均值為

6

倍，公司

2026

年對(duì)應(yīng)

4

倍

PS。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示技術(shù)進(jìn)步不及預(yù)期、商業(yè)化不及預(yù)期、上游供應(yīng)不及預(yù)期。投資評(píng)級(jí):買入(首次)分析師：劉雯蜀執(zhí)業(yè)證書號(hào)：S1230523020002liuwenshu03@分析師：童非執(zhí)業(yè)證書號(hào)：S1230524050005tongfei01@研究助理：張致遠(yuǎn)zhangzhiyuan@基本數(shù)據(jù)收盤價(jià)￥22.16總市值(百萬元)10,040.59總股本(百萬股)453.10股票走勢(shì)圖相關(guān)報(bào)告286%226%167%107%48%-12%24/0624/0724/0824/0924/1024/1124/1225/0125/0225/0325/0525/06優(yōu)刻得上證指數(shù)1/19請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分優(yōu)刻得(688158)公司深度財(cái)務(wù)摘要2/19請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分(百萬元)2024A2025E2026E2027E營(yíng)業(yè)收入1,5031,8492,1562,459(+/-)-0.81%23.03%16.58%14.08%歸母凈利潤(rùn)-241-1055100(+/-)//105.09%1770.61%每股收益(元)-0.53-0.230.010.22P/E//1,878.74100.43資料來源：浙商證券研究所投資案件盈利預(yù)測(cè)、估值與目標(biāo)價(jià)、評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)公司云業(yè)務(wù)將持續(xù)增長(zhǎng)，混合云、私有云將快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)

2025-2027

年公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)到

18.49、21.56、24.59

億元，

同比增速為+23.03%、+16.58%、+14.08%；歸母凈利潤(rùn)分別為-1.05、0.05、1.00

億元。我們采用PS

估值，以數(shù)據(jù)港、奧飛數(shù)據(jù)、網(wǎng)宿科技作為可比公司，可比公司

2026

年預(yù)測(cè)

PS

均值為

6

倍，公司

2026

年對(duì)應(yīng)

4

倍

PS。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。關(guān)鍵假設(shè)國(guó)產(chǎn)模型持續(xù)突破，推理需求普及公司持續(xù)致力于提升毛利率、降本增效我們與市場(chǎng)的觀點(diǎn)的差異市場(chǎng)認(rèn)為：云計(jì)算公司難以盈利，同時(shí)相較于大廠公司缺乏明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為：從優(yōu)刻得在

DeepSeek

模型發(fā)布后及時(shí)響應(yīng)并上線，反映出公司深刻的行業(yè)理解，在

DeepSeek

模型需求快速增長(zhǎng)的背景下，公司作為第三方云廠商更受客戶信任，有望優(yōu)先受益。同時(shí)，公司調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，高毛利業(yè)務(wù)占比提升，未來公司有望扭虧為盈。股價(jià)上漲的催化因素DeepSeek

等國(guó)產(chǎn)模型產(chǎn)生新突破、DeepSeek

模型服務(wù)供不應(yīng)求、公司實(shí)現(xiàn)盈利風(fēng)險(xiǎn)提示技術(shù)進(jìn)步不及預(yù)期、商業(yè)化不及預(yù)期、上游供應(yīng)不及預(yù)期。優(yōu)刻得(688158)公司深度正文目錄1

國(guó)內(nèi)領(lǐng)先中立云計(jì)算服務(wù)商........................................................................................................................51.1

全棧產(chǎn)品體系，技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著..........................................................................................................................................

51.2

產(chǎn)品矩陣日益完善..............................................................................................................................................................

82

快速響應(yīng)

DeepSeek

機(jī)遇，中立定位與算力優(yōu)勢(shì)雙重賦能....................................................................

112.1

DeepSeek

驅(qū)動(dòng)推理需求增長(zhǎng)，第三方中立帶來市場(chǎng)機(jī)遇............................................................................................

112.2

算力儲(chǔ)備充裕，快速全面適配

DeepSeek

.......................................................................................................................

123

盈利預(yù)測(cè)與估值..........................................................................................................................................164

風(fēng)險(xiǎn)提示

......................................................................................................................................................173/19請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分優(yōu)刻得(688158)公司深度圖表目錄4/19請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖

1：

公司基礎(chǔ)云計(jì)算產(chǎn)品.............................................................................................................................................................

5圖

2：

公司私有云產(chǎn)品特性.............................................................................................................................................................

6圖

3：

公司安全屋產(chǎn)品.....................................................................................................................................................................

7圖

4：

公司

UModelVerse

產(chǎn)品.........................................................................................................................................................

8圖

5：

公司收入構(gòu)成（2018-2024）

...............................................................................................................................................

8圖

6：

2018-2024

公司營(yíng)收及增速（億元）...................................................................................................................................

9圖

7：

2018-2024

公司歸母凈利潤(rùn)及增速（億元）.......................................................................................................................

9圖

8：

2018-2024

公司毛利率及凈利率...........................................................................................................................................

9圖

9：

2018-2024

公司銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率...........................................................................................................................

9圖

10：

2022-2024

公司人員結(jié)構(gòu)...................................................................................................................................................

10圖

11：

2018-2024

公司人均創(chuàng)收與人均創(chuàng)利（萬元）

...............................................................................................................

10圖

12：

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至

2025

年

Q1）

.................................................................................................................................

10圖

13：

DeepSeek

API

異常

............................................................................................................................................................

11圖

14：

優(yōu)刻得

DeepSeek

配置建議...............................................................................................................................................

12圖

15：

優(yōu)云智算官網(wǎng)

DeepSeek-R1

鏡像.....................................................................................................................................

13圖

16：

優(yōu)刻得

DeepSeek

私有化大模型服務(wù)平臺(tái).......................................................................................................................

14圖

17：

優(yōu)刻得烏蘭察布智算中心.................................................................................................................................................

15圖

18：

賓果智能

AI

助教機(jī)器人...................................................................................................................................................

16表

1：

公司

GPU

云主機(jī)...................................................................................................................................................................

6表

2：

混合云產(chǎn)品優(yōu)勢(shì).....................................................................................................................................................................

7表

3：

董事長(zhǎng)、COO、CTO

背景介紹..........................................................................................................................................

11表

4：

優(yōu)刻得支持不同規(guī)模參數(shù)量模型.......................................................................................................................................

12表

5：

DeepSeek

系列模型官方發(fā)布及優(yōu)刻得上線時(shí)間表..........................................................................................................

13表

6：

優(yōu)刻得支持不同規(guī)模參數(shù)量模型.......................................................................................................................................

13表

7：

盈利預(yù)測(cè)（百萬元，%）

...................................................................................................................................................

17表

8：

公司估值對(duì)比（其余公司營(yíng)收數(shù)據(jù)來自

2025.6.4

wind

一致預(yù)期，總市值采用

2025.6.5

日數(shù)據(jù)）...........................

17表附錄：三大報(bào)表預(yù)測(cè)值...............................................................................................................................................................

18優(yōu)刻得(688158)公司深度國(guó)內(nèi)領(lǐng)先中立云計(jì)算服務(wù)商全棧產(chǎn)品體系，技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著優(yōu)刻得是中國(guó)領(lǐng)先的中立云計(jì)算服務(wù)商，公司以

IaaS（計(jì)算、存儲(chǔ)、網(wǎng)絡(luò)）、PaaS（數(shù)據(jù)庫、緩存、容器）為核心，持續(xù)拓展大數(shù)據(jù)、人工智能等高附加值產(chǎn)品，構(gòu)建了完整的云計(jì)算產(chǎn)品矩陣，并通過行業(yè)定制化解決方案滿足不同客戶的數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求。公司的云產(chǎn)品主要分為公有云、私有云、混合云三類。公有云產(chǎn)品包括計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)、存儲(chǔ)、數(shù)據(jù)庫等類別，客戶以互聯(lián)網(wǎng)客戶為主，逐步向傳統(tǒng)行業(yè)拓展；私有云產(chǎn)品包括UMOS、UMstor、MCP

等，主要客戶為傳統(tǒng)企業(yè)；混合云產(chǎn)品包括多云管理平臺(tái)

UCMP，支持對(duì)各類公有云、私有云運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)進(jìn)行整合，幫助公司降本增效。圖1：

公司基礎(chǔ)云計(jì)算產(chǎn)品資料來源：公司官網(wǎng)、浙商證券研究所公有云是公司的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，成立之初公司便開展公有云業(yè)務(wù)，早期主要聚焦游戲、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等對(duì)彈性計(jì)算需求較高的領(lǐng)域。目前，公有云可提供包括

CPU

資源、CDN、存儲(chǔ)、網(wǎng)絡(luò)加速、GPU

算力在內(nèi)的各種服務(wù)，產(chǎn)品矩陣日益豐富。云主機(jī)是公有云最為核心的服務(wù)載體，有些服務(wù)，如

IP、鏡像、云硬盤等必須與云主機(jī)結(jié)合后使用，其他服務(wù)，如數(shù)據(jù)庫、緩存、對(duì)象存儲(chǔ)等可以和云主機(jī)結(jié)合共同構(gòu)建

IT

架構(gòu)。云主機(jī)提供可隨時(shí)擴(kuò)展的計(jì)算服務(wù)，每臺(tái)云主機(jī)以虛擬機(jī)的形式運(yùn)行，主機(jī)資源包含CPU、內(nèi)存、磁盤等最基礎(chǔ)的計(jì)算組件。公司的

GPU

云主機(jī)可提供

GPU

算力，目前提供

G1（采用

K80）、G2（采用

P40）、G3（采用

V100）、G4（采用

T4）以及

G7（T4

或

V100）機(jī)型。5/19請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分優(yōu)刻得(688158)公司深度表1：

公司

GPU

云主機(jī)GPU

型號(hào)搭載顯卡最多可選

GPU

數(shù)量GPUCPU

&

內(nèi)存存儲(chǔ)應(yīng)用場(chǎng)景價(jià)格（元

/

月起）GPU型

G1K80

顯卡2

顆單顆4C8G本地盤

20GAI推理2152GPU型

G2P40

顯卡4

顆單顆4C8GSSD

云盤

20GAI

訓(xùn)練、推理2952GPU型

G3V100

16G

顯卡4

顆單顆4C8GSSD

云盤

20GAI

訓(xùn)練、推理3897GPU型

G4T4

顯卡4

顆單顆4C8GSSD

云盤

20GAI

推理、渲染1897GPU

型G7-1T4

顯卡8

顆單顆4C8GSSD

云盤

20GAI

推理、渲染1944GPU

型G7-2V100

32G

顯卡8

顆單顆10C32G本地盤

20GAI

分布式訓(xùn)練5827資料來源：公司官網(wǎng)、浙商證券研究所私有云為政企客戶提供了安全合規(guī)的底座、靈活定制的能力、降本增效的路徑，在信創(chuàng)及云化的趨勢(shì)下，市場(chǎng)空間逐步打開。公司基于公有云的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)推出私有云服務(wù)UCloudStack，主打國(guó)產(chǎn)化適配和輕量化部署。UCloudStack

可將成熟的

IaaS、PaaS

及云安全等云計(jì)算服務(wù)能力，注入企業(yè)私有云，為企業(yè)客戶量身打造的本地化云服務(wù)，賦能客戶戰(zhàn)略發(fā)展。圖2：

公司私有云產(chǎn)品特性資料來源：公司官網(wǎng)、浙商證券研究所混合云業(yè)務(wù)采用“公有云+私有部署+專線網(wǎng)絡(luò)”模式，深度整合公有云與客戶自有環(huán)境或私有云資源?；旌显凭邆湓谟?jì)算處理需求波動(dòng)時(shí)將本地架構(gòu)無縫擴(kuò)展至公有云、無需向云服務(wù)商開放全部數(shù)據(jù)權(quán)限的特點(diǎn)，適用于金融、政府等有特殊監(jiān)管及合規(guī)要求的行業(yè)，還可作為過渡方案降低企業(yè)

IT

架構(gòu)轉(zhuǎn)型上云的試錯(cuò)成本、保障業(yè)務(wù)穩(wěn)定和平滑過渡。在管理方面，公司提供混合云多云管理平臺(tái)

UCMP，打造集裸金屬管理、云上資源管理、智能告警治理、自動(dòng)化運(yùn)維于一體的全體系統(tǒng)一管理平臺(tái)，支持整合各類公有云、私有云運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，助力客戶降本增效。6/19請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分優(yōu)刻得(688158)公司深度表2：

混合云產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)功能特性UCloud

混合云傳統(tǒng)IDC自建私有云資源范圍擁有全球多地

Tier

3

級(jí)別機(jī)房，接入電信、聯(lián)通、移動(dòng)、鐵通、鵬博士多線BGP

網(wǎng)絡(luò)海外機(jī)房覆蓋較少，機(jī)房接入線路為電信、聯(lián)通、移動(dòng)等

BGP

線路機(jī)房機(jī)柜資源少擴(kuò)容困難，機(jī)房接入線路較少，機(jī)房之間互通需要單獨(dú)拉專線，實(shí)施周期長(zhǎng)輕資產(chǎn)低成本投入，輕量級(jí)資產(chǎn)管理，靈活的架構(gòu)設(shè)計(jì)一次性投入成本較高，彈性擴(kuò)容能力弱重資產(chǎn)投入，需要自行搭建和維護(hù)云平臺(tái)，維護(hù)成本高易用性專業(yè)的運(yùn)維團(tuán)隊(duì)

7*24

小時(shí)服務(wù)，資源統(tǒng)一管理，線上操作下單，支持靈活的服務(wù)器擴(kuò)容線上交付流程長(zhǎng)，私有管理層次不齊獨(dú)立管理，快速部署數(shù)據(jù)安全提供包括租戶隔離、DDOS

防護(hù)、入侵檢測(cè)、數(shù)據(jù)泄漏檢測(cè)、漏洞防護(hù)等完善的安全防護(hù)方案，全方位保護(hù)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)安全支持基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)隔離，打通云端網(wǎng)絡(luò)較復(fù)雜支持租戶隔離，整體安全防護(hù)需要借助其他安全廠商資料來源：公司官網(wǎng)、浙商證券研究所其他增值服務(wù)：數(shù)據(jù)可信流通平臺(tái)安全屋將堡壘機(jī)、密鑰管理、權(quán)限控制等安全技術(shù)相融合，確保數(shù)據(jù)所有者對(duì)數(shù)據(jù)的絕對(duì)控制權(quán)。公司目前已在政務(wù)、金融、醫(yī)療、工業(yè)制造等多個(gè)領(lǐng)域打造數(shù)字流通標(biāo)桿，并于

2021

年成為上海數(shù)交所首批簽約數(shù)商之一。針對(duì)大模型場(chǎng)景，公司打造了三款產(chǎn)品：提供一站式管理服務(wù)的智能算力平臺(tái)“孔明”；簡(jiǎn)化

AI

應(yīng)用開發(fā)流程的模型服務(wù)平臺(tái)

UModelverse；滿足大規(guī)模訓(xùn)練數(shù)據(jù)存儲(chǔ)需求的

UPFS

并行文件存儲(chǔ)產(chǎn)品。圖3：

公司安全屋產(chǎn)品資料來源：公司官網(wǎng)、浙商證券研究所7/19請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分優(yōu)刻得(688158)公司深度圖4：

公司

UModelVerse

產(chǎn)品資料來源：公司官網(wǎng)、浙商證券研究所公司具備持續(xù)的自主研發(fā)能力，能夠滿足市場(chǎng)多變的需求。為了向客戶提供安全、穩(wěn)定、高效的云服務(wù)，云計(jì)算存在大量的優(yōu)化空間，具備較多技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)壁壘。公司積累了包括超高性能彈性計(jì)算、物理云主機(jī)在內(nèi)的

30

項(xiàng)原始創(chuàng)新核心技術(shù)。截至

2024

年

12

月

31日，公司已獲得

208

項(xiàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)，包括

104

項(xiàng)發(fā)明專利。此外，公司仍有

10

個(gè)在研項(xiàng)目，其中

5

項(xiàng)行業(yè)領(lǐng)先，1

項(xiàng)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先1.2

產(chǎn)品矩陣日益完善公司產(chǎn)品矩陣日益完善。傳統(tǒng)公有云服務(wù)收入占比從

2018

年的85.36%逐步下降至2023

年的

49.22%，同期混合云業(yè)務(wù)占比提升至

30.83%。同時(shí)，公司積極拓展邊緣云、行業(yè)解決方案等高附加值業(yè)務(wù)，產(chǎn)品矩陣日趨完善。圖5：

公司收入構(gòu)成（2018-2024）資料來源：ifind、浙商證券研究所公司財(cái)務(wù)狀況持續(xù)改善，虧損逐年下降。公司總營(yíng)收于

2022

年下滑，歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)負(fù)值。自

2022

年起，虧損幅度逐步減小。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2018201920202021202220232024公有云邊緣云私有云混合云 云通信解決方案及其他 其他業(yè)務(wù)私有云及其他8/19請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分優(yōu)刻得(688158)公司深度毛利率回暖：2020

年由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司采取降價(jià)策略以擴(kuò)大市場(chǎng)份額，導(dǎo)致低毛利業(yè)務(wù)收入占比快速增長(zhǎng)，加之服務(wù)器升級(jí)等原因，整體的毛利率出現(xiàn)縮減。2021

年起，毛利率逐年增加，2024

年恢復(fù)至

18.9%，主要得益于高毛利的

GPU

業(yè)務(wù)占比提升。凈利率同樣逐步改善。圖8：

2018-2024

公司毛利率及凈利率 圖9：

2018-2024

公司銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率資料來源：wind、浙商證券研究所資料來源：ifind、浙商證券研究所公司員工結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，人均創(chuàng)收超

170

萬。2021

年至

2023

年，公司員工數(shù)量有所下降，但總體的人員結(jié)構(gòu)基本保持穩(wěn)定。2018

至

2022

年，人均薪酬持續(xù)上升，2023

年雖有所下降，仍超

50

萬元。近三年人均創(chuàng)收均超

170

萬，且人均虧損逐年減少。39.5%29.0%8.6%3.4%8.4%11.1%18.9%6.5%1.4%-14.0%-22.0%-21.3%-22.9%-16.1%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024銷售毛利率銷售凈利率10.37%7.60%10.11%9.64%6.52%4.97%5.52%7.34%7.93%7.80%13.51%11.92%12.41%10.00%11.23%9.70%12.82%13.44%11.50%12.58%11.21%14%12%10%8%6%4%2%0%16%2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024銷售費(fèi)率管理費(fèi)率研發(fā)費(fèi)率圖6：

2018-2024

公司營(yíng)收及增速（億元）圖7：

2018-2024

公司歸母凈利潤(rùn)及增速（億元）資料來源：ifind、浙商證券研究所資料來源：ifind、浙商證券研究所11.8715.1524.5529.0119.7215.1515.0327.58%62.06%18.17%-32.02%-23.17%-0.810%%-40%-20%20%40%60%80%353025201510502018

2019

2020

2021

2022

2023

2024營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)率0.770.21-3.43-6.33-4.13-3.43-2.41-72.56%-1717.50%-84.75%-200%-400%-600%-800%-1000%-1200%-1400%-1600%-1800%-2000%34.73%17.08%

29.607%%200%210(1)(2)(3)(4)(5)(6)(7)2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率9/19請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分優(yōu)刻得(688158)公司深度圖10：

2022-2024

公司人員結(jié)構(gòu)圖11：

2018-2024

公司人均創(chuàng)收與人均創(chuàng)利（萬元）資料來源：ifind、浙商證券研究所資料來源：ifind、浙商證券研究所季昕華、華琨和莫顯峰三人為公司實(shí)際控制人，其中董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理季昕華為最大股東，持股達(dá)到

11.22%，華琨和莫顯峰均持有

5.17%的股份，共計(jì)

21.56%。圖12：

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至

2025

年

Q1）資料來源：企查查、浙商證券研究所管理團(tuán)隊(duì)技術(shù)背景深厚，對(duì)行業(yè)有深刻認(rèn)識(shí)。公司董事長(zhǎng)季昕華先生碩士畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)軟件工程專業(yè)，具備專業(yè)背景，擁有超過二十年的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾獲上海市科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)”、“中國(guó)通信學(xué)會(huì)科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)（科技進(jìn)步類）一等獎(jiǎng)”等稱號(hào)，曾在華為、騰訊等企業(yè)任職。7.53%7.84%12.37%31.12%28.95%29.60%43.82%45.10%43.01%15.39%2.13%15.57%2.54%12.72%2.31%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%202220232024行政人員銷售人員技術(shù)人員財(cái)務(wù)人員生產(chǎn)人員38.8548.3159.6250.3448.01112.55145.81212.2233.03221.6174.77173.757.3237.822.04-29.62-50.86-46.44-39.53-27.8750

34.08-100-5002001501002502018

2019

2020

2021

2022

2023

2024人均薪酬人均創(chuàng)收人均創(chuàng)利10/19請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分優(yōu)刻得(688158)公司深度表3：

董事長(zhǎng)、COO、CTO

背景介紹姓名職位介紹季昕華董事長(zhǎng)、CEO同濟(jì)大學(xué)電氣自動(dòng)化控制本科，復(fù)旦大學(xué)軟件工程碩士，現(xiàn)任國(guó)家工信部、上海市經(jīng)信委、上海市科委技術(shù)專家。曾榮獲

“上海市領(lǐng)軍人才”、“中國(guó)雙創(chuàng)先鋒人物”、“上海市科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)”、“中國(guó)通信學(xué)會(huì)科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)（科技進(jìn)步類）一等獎(jiǎng)”等稱號(hào)。2000

年

7

月至

2002

年

1

月，擔(dān)任深圳市紅軍旗信息技術(shù)有限公司研究員；2002

年

1

月至

2004

年

11

月，擔(dān)任華為技術(shù)有限公司信息安全部經(jīng)理；2004

年

11

月至

2009

年

5

月，擔(dān)任騰訊科技（深圳）有限公司安全中心副總經(jīng)理；2009

年

6月至

2011

年

11

月，擔(dān)任上海盛大網(wǎng)絡(luò)發(fā)展有限公司副總裁兼盛大云總經(jīng)理；2011

年

11

月至

2012

年3

月，作為共同創(chuàng)始人籌辦優(yōu)刻得有限；2012

年

3

月至

2018

年

7

月，擔(dān)任優(yōu)刻得有限董事長(zhǎng)、首席執(zhí)行官兼總裁；2018

年

7

月至今，任優(yōu)刻得董事長(zhǎng)、首席執(zhí)行官兼總裁。曹宇董事、COO電子信息工程專業(yè)，本科學(xué)歷，有超過

20

年的IT

及互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。曾任職于

HP、Dell

等跨國(guó)企業(yè)高級(jí)管理崗位，負(fù)責(zé)國(guó)內(nèi)行業(yè)解決方案及業(yè)務(wù)。2014

年，加入優(yōu)刻得，歷任公司事業(yè)部總經(jīng)理、公司高級(jí)副總裁，2023

年

4

月至今，擔(dān)任優(yōu)刻得首席運(yùn)營(yíng)官（COO）；2024

年

1

月至今，擔(dān)任優(yōu)刻得董事。王凱董事、CTO本科畢業(yè)于國(guó)防科技大學(xué)信息通信學(xué)院；同濟(jì)大學(xué)計(jì)算機(jī)應(yīng)用技術(shù)碩士。2011

年至

2014

年，就職于盛大云計(jì)算；2014

年至

2015

年，就職于上?？掏ㄐ畔⒓夹g(shù)有限公司；2015

年至

2023

年

3

月，擔(dān)任優(yōu)刻得基礎(chǔ)架構(gòu)平臺(tái)線總經(jīng)理、技術(shù)副總裁；2023

年

4

月至

2024

年

1

月，擔(dān)任優(yōu)刻得聯(lián)席

CTO；2024

年

1

月至今，擔(dān)任優(yōu)刻得董事、CTO。資料來源：ifind、浙商證券研究所快速響應(yīng)

DeepSeek

機(jī)遇，中立定位與算力優(yōu)勢(shì)雙重賦能DeepSeek

驅(qū)動(dòng)推理需求增長(zhǎng)，第三方中立帶來市場(chǎng)機(jī)遇自2024

年底以來，DeepSeek

接連發(fā)布V3、R1

等系列模型，通過MLA

注意力機(jī)制、動(dòng)態(tài)專家選擇等創(chuàng)新模型架構(gòu)，顯著降低了推理成本，為AI

應(yīng)用的規(guī)?；涞靥峁┝藦?qiáng)有力的技術(shù)支持。DeepSeek-R1

在Chatbot

Arena

綜合榜單上排名第三，與

OpenAI

的頂尖推理模型o1

并列，然而每百萬輸出

API

價(jià)格僅為

16

元，是o1

的

3.65%，參數(shù)量?jī)H

660B，是o1的

37.2%。這一突破性進(jìn)展大幅降低了

AI

應(yīng)用的門檻。DeepSeek

官方模型訪問量激增導(dǎo)致服務(wù)頻繁中斷，模型服務(wù)供不應(yīng)求。2025

年1

月

26日-27

日，DeepSeek

出現(xiàn)服務(wù)終端現(xiàn)象。對(duì)此，DeepSeek

官方回應(yīng)稱，此次服務(wù)中斷主要是由于新模型發(fā)布后用戶訪問量激增，服務(wù)器無法及時(shí)應(yīng)對(duì)大量并發(fā)請(qǐng)求所致。圖13：

DeepSeek

API

異常資料來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞、浙商證券研究所在AI

推理需求爆發(fā)的背景下，第三方中立云計(jì)算廠商憑借其獨(dú)立性和中立性，成為對(duì)數(shù)據(jù)安全敏感的大模型企業(yè)、政企及金融客戶的優(yōu)先選擇。與業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)激烈的綜合性云服11/19請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分優(yōu)刻得(688158)公司深度務(wù)商不同，第三方廠商避免了商業(yè)利益綁定可能引發(fā)的市場(chǎng)爭(zhēng)議，更專注于提供安全、高效的算力服務(wù)。這種中立定位不僅增強(qiáng)了客戶信任，也為第三方廠商在

AI

推理市場(chǎng)中贏得了獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。作為第三方中立云服務(wù)商的代表，優(yōu)刻得不僅提供基礎(chǔ)的計(jì)算力資源，還特別推出了DeepSeek

模型的私有化部署服務(wù)。用戶可以根據(jù)自身需求，將

DeepSeek

模型部署在本地服務(wù)器上，享受高性能

AI

計(jì)算能力的同時(shí)，確保數(shù)據(jù)安全性和業(yè)務(wù)自主可控。這一服務(wù)模式尤其適合對(duì)數(shù)據(jù)隱私和安全性要求較高的政府、金融機(jī)構(gòu)及大型企業(yè)。地方層面，鄭州市明確提出加快引入

DeepSeek

等大模型，以

AI

技術(shù)全面植入、賦能政務(wù)服務(wù)。與此同時(shí)，DeepSeek

R1

通過蒸餾技術(shù)推出的

1.5B、7B、8B、14B

等小模型，為中小企業(yè)提供了低成本的私有化部署方案。根據(jù)優(yōu)刻得的配置建議，14B

模型僅需

2

卡4090

即可部署，極大地降低了中小企業(yè)的配置門檻和成本壓力。圖14：

優(yōu)刻得

DeepSeek

配置建議資料來源：公司官網(wǎng)、浙商證券研究所2.2

算力儲(chǔ)備充裕，快速全面適配

DeepSeek優(yōu)刻得憑借強(qiáng)大的技術(shù)能力和與壁礪

TM

系列進(jìn)行適配兼容，僅用數(shù)小時(shí)即完成了對(duì)DeepSeek

R1

全系列蒸餾模型的支持，涵蓋了從

1.5B

到

70B

各等級(jí)參數(shù)版本，覆蓋各種應(yīng)用場(chǎng)景。在壁仞科技提供的國(guó)產(chǎn)

AI

算力的加持下，優(yōu)刻得算力共享平臺(tái)將全力支持DeepSeek

系列模型，全球開發(fā)者可云端體驗(yàn)

DeepSeek

全系列模型服務(wù)。表4：

優(yōu)刻得支持不同規(guī)模參數(shù)量模型規(guī)模能力輕量級(jí)模型(1.5B-8B)適配智能終端與邊緣計(jì)算設(shè)備，實(shí)現(xiàn)低延時(shí)實(shí)時(shí)推理。中大規(guī)模模型(14B-32B)服務(wù)于大規(guī)模企業(yè)級(jí)應(yīng)用和高并發(fā)任務(wù)，滿足數(shù)據(jù)安全與定制化需求。大規(guī)模模型(70B)依托云端超算集群，支撐前沿

AI

研究與復(fù)雜任務(wù)處理。資料來源：公司公眾號(hào)、浙商證券研究所公司快速響應(yīng)了

DeepSeek

系列模型的發(fā)布，優(yōu)刻得在

DeepSeekJanus-Pro-7B

發(fā)布后第二天就上線了對(duì)應(yīng)的模型。在

2

月

3

日上線

DeepSeek

R1

系列模型，可以在云端為用戶提供模型服務(wù)。12/19請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分優(yōu)刻得(688158)公司深度表5：

DeepSeek

系列模型官方發(fā)布及優(yōu)刻得上線時(shí)間表名稱模型發(fā)布日期優(yōu)刻得上線日期DeepSeek

Janus-Pro-7B2025

年

1

月

28

日2025

年

1

月

29

日DeepSeek-R1DeepSeek-R1-Distill-Qwen-1.5BDeepSeek-R1-Distill-Qwen-7BDeepSeek-R1-Distill-Llama-8B2025

年

1

月

20

日2025

年

2

月

3

日DeepSeek-R1-Distill-Qwen-14BDeepSeek-R1-Distill-Qwen-32BDeepSeek-R1-Distill-Llama-70B私有云

UCloudStack

DeepSeek

全系列/2025

年

2

月

6

日資料來源：公司公眾號(hào)、新浪財(cái)經(jīng)、百度百科、浙商證券研究所圖15：

優(yōu)云智算官網(wǎng)

DeepSeek-R1

鏡像資料來源：公司官網(wǎng)、浙商證券研究所打造DeepSeek

一體機(jī)及私有化部署方案。公司推出預(yù)置

DeepSeek

全系列模型的優(yōu)智推理一體機(jī)。支持國(guó)產(chǎn)

AI

芯片全適配，以軟硬一體化的交付模式，客戶均可在企業(yè)內(nèi)部一鍵部署專屬大模型，獲得開箱即用、安全可靠的

AI

應(yīng)用落地體驗(yàn)。表6：

優(yōu)刻得支持不同規(guī)模參數(shù)量模型版本適用場(chǎng)景參數(shù)量配置支持團(tuán)隊(duì)人數(shù)探索版?zhèn)€人、辦公場(chǎng)景14B高性價(jià)比

NV_24G

*220-50

人輕量版團(tuán)隊(duì)內(nèi)部、小微企業(yè)32B高性價(jià)比

NV_24G

*450-100

人標(biāo)準(zhǔn)版中小企業(yè)的DeepSeek場(chǎng)景探索32B/70B高性價(jià)比

NV_24G

*8200

人增強(qiáng)版追求卓越性能，適用于

DeepSeek

深度使用671BNV_141G*

8500

人資料來源：公司官網(wǎng)、浙商證券研究所優(yōu)刻得推出

DeepSeek私有化解決方案，上線私有化大模型服務(wù)平臺(tái)。該平臺(tái)集成企業(yè)AI

服務(wù)、大模型服務(wù)平臺(tái)和底層資源調(diào)度管理，提供多場(chǎng)景

AI

應(yīng)用。13/19請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分優(yōu)刻得(688158)公司深度圖16：

優(yōu)刻得

DeepSeek

私有化大模型服務(wù)平臺(tái)資料來源：公司官網(wǎng)、浙商證券研究所優(yōu)刻得作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的中立云計(jì)算服務(wù)商，憑借其規(guī)模化與多樣化的GPU

算力儲(chǔ)備，在

AI

算力市場(chǎng)中占據(jù)了重要地位。公司自有算力規(guī)模已超

4700P，涵蓋多種類型的算力資源，且這一規(guī)模仍在持續(xù)擴(kuò)展中。在基礎(chǔ)設(shè)施方面，優(yōu)刻得依托內(nèi)蒙古烏蘭察布和上海青浦兩大自建數(shù)據(jù)中心，構(gòu)建了覆蓋東西部的算力網(wǎng)絡(luò)，深度融入國(guó)家“東數(shù)西算”戰(zhàn)略。上海青浦?jǐn)?shù)據(jù)中心定位為“東數(shù)”智算中心，地處長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)帶核心區(qū)域，主要用于承載

AI

推理、芯片驗(yàn)證、腦機(jī)接口等高時(shí)效性業(yè)務(wù)，已成為公司在華東地區(qū)的云計(jì)算核心基地。而內(nèi)蒙古烏蘭察布數(shù)據(jù)中心則定位為“西算”智算中心，憑借其優(yōu)越的地理位置和低成本能源優(yōu)勢(shì)，總計(jì)可容納

12000

個(gè)機(jī)柜，并提供包括

NVIDIA

A100、V100S

以及

A800

等多款高性能

GPU

資源。通過高功率機(jī)柜定制、無損網(wǎng)絡(luò)環(huán)境構(gòu)建以及高性能存儲(chǔ)系統(tǒng)的建設(shè)，烏蘭察布數(shù)據(jù)中心能夠有效解決AI

企業(yè)在算力資源不足、成本高昂和建設(shè)困難等方面的痛點(diǎn)，為大模型訓(xùn)練提供了更加豐富且低成本的智能算力支撐，實(shí)現(xiàn)“智算普惠、行業(yè)躍升”的目標(biāo)。14/19請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分優(yōu)刻得(688158)公司深度圖17：

優(yōu)刻得烏蘭察布智算中心資料來源：存儲(chǔ)在線、浙商證券研究所在國(guó)產(chǎn)化算力領(lǐng)域，優(yōu)刻得同樣走在前列。公司在上海青浦智算中心部署了首個(gè)“國(guó)產(chǎn)千卡智算集群”，打造了國(guó)產(chǎn)通用

GPU

算力底座。該集群目前已成功支持千億參數(shù)級(jí)別的國(guó)產(chǎn)大模型研發(fā)與驗(yàn)證，展現(xiàn)了國(guó)產(chǎn)算力在高性能計(jì)算領(lǐng)域的巨大潛力。在推理端，優(yōu)刻得通過“輕資產(chǎn)”聯(lián)合運(yùn)營(yíng)模式，采用國(guó)產(chǎn)服務(wù)器作為替代方案，客戶提供硬件資源，優(yōu)刻得則提供云服務(wù)支持，既降低了客戶的部署成本，又加速了國(guó)產(chǎn)化算力的普及與應(yīng)用。為進(jìn)一步擴(kuò)大算力資源的覆蓋范圍并提升資源利用效率，優(yōu)刻得創(chuàng)新性地推出了“算力合伙人計(jì)劃”。該計(jì)劃通過合建、合營(yíng)模式整合外部

GPU

資源，形成規(guī)?；乃懔W(wǎng)絡(luò)。例如，合作伙伴可將本地

IDC

托管至烏蘭察布智算中心，優(yōu)刻得則提供技術(shù)支持和資源調(diào)度服務(wù)，從而實(shí)現(xiàn)算力資源的高效利用與共享。這一模式不僅降低了合作伙伴的算力建設(shè)成本，也進(jìn)一步鞏固了優(yōu)刻得在算力市場(chǎng)的領(lǐng)先地位。聯(lián)合智譜

AI，構(gòu)建超千卡規(guī)模推理集群，積累寶貴經(jīng)驗(yàn)。從

2022

年起，優(yōu)刻得就開始為智譜

AI

提供強(qiáng)大的底層算力支持。目前，優(yōu)刻得智算中心算力管理規(guī)模共計(jì)超過3000P。同時(shí)，在優(yōu)刻得云互通產(chǎn)品的加持下，平臺(tái)還具備強(qiáng)大的“混合組網(wǎng)能力”，讓大模型得以實(shí)現(xiàn)訓(xùn)推一體化。基于全生命周期的算力資源管理，不僅確保了大模型的高效、穩(wěn)定運(yùn)行，使其能夠應(yīng)對(duì)各類復(fù)雜的推理任務(wù)，同時(shí)也為云上服務(wù)的實(shí)時(shí)響應(yīng)提供了堅(jiān)實(shí)的技術(shù)保障。通過服務(wù)于智譜等領(lǐng)先大模型企業(yè)，公司積累了大量的行業(yè)“know

how”，能夠?yàn)榭蛻籼峁└影踩咝У乃懔Ψ?wù)。15/19請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分優(yōu)刻得(688158)公司深度

在“Agent

/

機(jī)器人”方面，公司在具身智能領(lǐng)域取得重大突破，聯(lián)合眾多行業(yè)客戶開發(fā)出寵物陪伴類機(jī)器人、自變量機(jī)器人等，實(shí)現(xiàn)了商業(yè)化落地。報(bào)告期內(nèi)，公司就與領(lǐng)先的具身智能創(chuàng)新與應(yīng)用平臺(tái)「賓果智能」達(dá)成戰(zhàn)略合作。賓果智能深耕智慧教育領(lǐng)域，并將融合了大模型的

AI

助教機(jī)器人應(yīng)用于教育領(lǐng)域。圖18：

賓果智能

AI

助教機(jī)器人資料來源：賓果智能官網(wǎng)、浙商證券研究所3

盈利預(yù)測(cè)與估值我們預(yù)計(jì)未來公司云業(yè)務(wù)將持續(xù)增長(zhǎng)，混合云、私有云將快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)

2025-2027年公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)到

18.49、21.56、24.59

億元，同比增速為+23.03%、+16.58%、+14.08%；歸母凈利潤(rùn)分別為-1.05、0.05、1.00

億元公有云：隨著大模型部署門檻降低，中小企業(yè)與個(gè)人有望通過公有云調(diào)用大模型服務(wù)，有望帶動(dòng)公有云業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2025-2027

年?duì)I收分別為9.74、11.68、13.44

億元（+28.00%/+20.00%/+15.00%）。混合云：混合云計(jì)算使企業(yè)能夠?qū)⑵浔镜鼗A(chǔ)架構(gòu)無縫擴(kuò)展到公有云，而無需授予云計(jì)算服務(wù)商訪問其整個(gè)數(shù)據(jù)的云部署模式。DeepSeek

降低了大模型私有化部署成本，預(yù)計(jì)未來盈利快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)

2025-2027

年?duì)I收分別為

6.56、7.55、8.68億元（25.00%/+15.00%/+15.00%）。私有云：DeepSeek

降低了大模型私有化部署成本，面對(duì)旺盛的本地化部署需求，私有云業(yè)務(wù)有望上量。預(yù)計(jì)

2025-2027

年?duì)I收分別為

0.66、0.79、0.91

億元（+25.00%/+20.00%/+15.00%）。毛利率：公有云領(lǐng)域，網(wǎng)絡(luò)類、存儲(chǔ)類和專有云產(chǎn)品底層資源的優(yōu)化帶來毛利率提升。混合云領(lǐng)域，隨著國(guó)內(nèi)第三方數(shù)據(jù)中心機(jī)柜資源的整合優(yōu)化，及配合往自建數(shù)據(jù)中心的遷移，機(jī)柜托管業(yè)務(wù)的盈利能力得到提升。預(yù)計(jì)

2025-2027

年整體毛利率為

24.33%、29.05%、32.64%。費(fèi)用率：受公司的戰(zhàn)略發(fā)展方向?qū)M織和人員進(jìn)行適當(dāng)優(yōu)化調(diào)整，預(yù)計(jì)未來銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率呈下降趨勢(shì)。16/19請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分優(yōu)刻得(688158)公司深度表7：

盈利預(yù)測(cè)（百萬元，%）20242025E2026E2027E總營(yíng)收1503184921562459YOY-0.81%23.03%16.58%14.08%公有云76197411681344YOY1.98%28.00%20.00%15.00%私有云53667991YOY2.98%25.00%20.00%15.00%混合云525656755868YOY12.37%25.00%15.00%15.00%整體毛利率18.86%24.33%29.05%32.64%銷售費(fèi)用率11.21%10.50%10.00%10.00%管理費(fèi)用率7.80%7.50%7.50%7.50%研發(fā)費(fèi)用率12.58%12.50%12.00%12.00%歸母凈利潤(rùn)(241)(105)5100資料來源：wind，浙商證券研究所17/19請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分我們采用

PS

估值，以數(shù)據(jù)港、奧飛數(shù)據(jù)、網(wǎng)宿科技作為可比公司，可比公司

2026

年預(yù)測(cè)

PS

均值為

6

倍，公司

2026

年對(duì)應(yīng)

4

倍

PS。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。表8：

公司估值對(duì)比（其余公司營(yíng)收數(shù)據(jù)來自

2025.6.4

wind

一致預(yù)期，總市值采用

2025.6.5

日數(shù)據(jù)）總市值（億元）營(yíng)業(yè)收入（億元）PS20242025E2026E2027E20242025E2026E2027E603881.SH數(shù)據(jù)港17417.2118.2019.8921.0710.121098300738.SZ奧飛數(shù)據(jù)19921.6526.3534.5842.929.19865300017.SZ網(wǎng)宿科技25649.3253.1157.9663.135.19544平均值766688158.SH優(yōu)刻得-W8915.0318.4921.5624.59544資料來源：wind、浙商證券研究所，注：優(yōu)刻得使用本報(bào)告預(yù)測(cè)值4

風(fēng)險(xiǎn)提示技術(shù)進(jìn)步不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：若公司在核心技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品迭代升級(jí)等環(huán)節(jié)遭遇技術(shù)瓶頸或研發(fā)周期延長(zhǎng)，可能導(dǎo)致技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力下滑，進(jìn)而削弱市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)與盈利能力。商業(yè)化不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：若市場(chǎng)需求拓展乏力、客戶付費(fèi)意愿低于預(yù)期或行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致產(chǎn)品滲透率不足，可能拖累公司收入增速，延緩盈利拐點(diǎn)的到來。上游供應(yīng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：若關(guān)鍵設(shè)備、核心零部件或算力資源等上游供應(yīng)鏈出現(xiàn)短缺、價(jià)格波動(dòng)或交付延遲，可能抬高公司運(yùn)營(yíng)成本并制約產(chǎn)能釋放，影響業(yè)務(wù)連續(xù)性。優(yōu)刻得(688158)公司深度表附錄：三大報(bào)表預(yù)測(cè)值資產(chǎn)負(fù)債表利潤(rùn)表(百萬元)20242025E2026E2027E(百萬元)20242025E2026E2027E流動(dòng)資產(chǎn)1,4031,6031,9342,461營(yíng)業(yè)收入1,5031,8492,1562,459現(xiàn)金7828881,0981,507營(yíng)業(yè)成本1,2201,3991,5301,656交易性金融資產(chǎn)0000營(yíng)業(yè)稅金及附加87910應(yīng)收賬項(xiàng)467518603688營(yíng)業(yè)費(fèi)用168194216246其它應(yīng)收款14212427管理費(fèi)用117139162184預(yù)付賬款5455研發(fā)費(fèi)用189231259295存貨25353434財(cái)務(wù)費(fèi)用(9)(9)(11)(14)其他111139169199資產(chǎn)減值損失(6)(4)(4)(4)非流動(dòng)資產(chǎn)1,9781,7561,4771,110公允價(jià)值變動(dòng)損益2000金融資產(chǎn)類