阿里巴巴回歸H股的動(dòng)因及路徑分析案例綜述目錄TOC\o"1-3"\h\u8668阿里巴巴回歸H股的動(dòng)因及路徑分析案例綜述 130537第一節(jié)阿里巴巴公司概況 119410一、公司簡(jiǎn)介 15369二、阿里巴巴合伙人制度 221935三、阿里巴巴回歸港股過(guò)程梳理 311706第二節(jié)阿里巴巴回歸動(dòng)因分析 419204一、拓寬融資渠道，提升兩地估值 426387三、企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展需要，推動(dòng)全球化進(jìn)程 519085四、美國(guó)監(jiān)管趨嚴(yán)，國(guó)內(nèi)政策利好 632477五、中概股深陷信任危機(jī)，阿里巴巴遭到做空 629856第三節(jié)阿里巴巴回歸路徑分析 73695一、阿里巴巴選擇二次上市的原因 7第一節(jié)阿里巴巴公司概況一、公司簡(jiǎn)介阿里巴巴集團(tuán)（簡(jiǎn)稱：阿里巴巴）創(chuàng)立于1999年，是當(dāng)前電子商務(wù)行業(yè)巨頭，也是中國(guó)最具影響力的互聯(lián)網(wǎng)公司之一。公司的主要商業(yè)模式為核心電商業(yè)務(wù)、云計(jì)算業(yè)務(wù)、數(shù)字媒體和娛樂(lè)業(yè)務(wù)以及創(chuàng)新業(yè)務(wù)。此外，阿里還通過(guò)非并表的關(guān)聯(lián)方螞蟻金服為其平臺(tái)上的消費(fèi)者和商家提供支付和金融服務(wù)。2014年9月19日，阿里巴巴集團(tuán)在紐約證券交易所正式掛牌上市，股票代碼“BABA”。2019年11月26日，阿里巴巴正式在香港交易所掛牌上市，股票代碼“9988.HK”，成為首個(gè)同時(shí)在美股和港股兩地上市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司。阿里巴巴已成為一個(gè)涵蓋消費(fèi)者、商家、品牌、零售商、第三方服務(wù)提供商、戰(zhàn)略合作伙伴及其他企業(yè)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)體平臺(tái)和服務(wù)商。目前美國(guó)資本市場(chǎng)262家中概股中，市值最大的是阿里巴巴，當(dāng)前市值高達(dá)7237億美元，占中概板塊總市值的比例為28％，遠(yuǎn)超其他中概股。表4-1阿里巴巴四大業(yè)務(wù)板塊業(yè)務(wù)板塊具體分類核心電商業(yè)務(wù)淘寶網(wǎng)、天貓、菜鳥網(wǎng)絡(luò)、餓了么、盒馬生鮮、銀泰、阿里媽媽、螞蟻金服等云計(jì)算業(yè)務(wù)阿里云數(shù)字媒體和娛樂(lè)業(yè)務(wù)UC瀏覽器、優(yōu)酷土豆、阿里體育、阿里音樂(lè)、阿里游戲、阿里影業(yè)、阿里文學(xué)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)及其他高德地圖、釘釘、天貓精靈等資料來(lái)源：公司招股書二、阿里巴巴合伙人制度阿里巴巴合伙人制度產(chǎn)生的背景是基于融資需求，阿里巴巴在高速發(fā)展階段需要有不斷的資金作為支持，但不斷的融資會(huì)導(dǎo)致公司創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)的股份不斷被稀釋。在此背景下，如果按照一般企業(yè)所使用的“同股同權(quán)”進(jìn)行操作，阿里巴巴會(huì)由于多輪融資致使創(chuàng)始人的股權(quán)比例越來(lái)越低，甚至可能面臨被趕出董事會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)。而像阿里巴巴這樣一個(gè)企業(yè)要想有好的發(fā)展，它需要依賴于創(chuàng)始人。如果一個(gè)創(chuàng)始人的投票權(quán)過(guò)低，是沒(méi)有辦法對(duì)企業(yè)的發(fā)展性決策起到?jīng)Q定性作用的，由此阿里巴巴的合伙人制度產(chǎn)生。早在阿里巴巴擬第二次赴港整體上市時(shí)，馬云就曾提出以同股不同權(quán)的合伙人制度登陸港交所，然而港交所當(dāng)時(shí)規(guī)定同股不同權(quán)的企業(yè)不得在香港資本市場(chǎng)掛牌上市，阿里巴巴上市申請(qǐng)被駁回。因此，阿里巴巴繼而赴美上市。合伙人制度對(duì)阿里巴巴的重要意義在于確保創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)絕對(duì)的控制權(quán)，防止由于企業(yè)不斷融資失去對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)。但也正是這樣一個(gè)合伙人制度讓阿里巴巴與港交所失之交臂，而不得不奔赴美國(guó)資本市場(chǎng)。三、阿里巴巴回歸港股過(guò)程梳理表4-2阿里巴巴三次上市歷程時(shí)間重要事件2007年11月6日阿里巴巴集團(tuán)分拆旗下阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)有限公司(B2B業(yè)務(wù))赴香港上市2012年2月阿里巴巴宣布私有化2012年6月阿里巴巴上市公司完成從港交所退市2013年9月阿里巴巴再次赴港，最終以失敗告終2014年3月阿里巴巴啟動(dòng)赴美上市計(jì)劃2014年9月20日阿里巴巴在紐交所正式掛牌上市，成為當(dāng)時(shí)全球規(guī)模最大的IPO2019年1月香港特首林鄭月娥向阿里巴巴發(fā)出回港上市的邀約2019年7月阿里巴巴股東年度會(huì)議通過(guò)普通股拆股方案，將阿里巴巴普通股“一拆八”，為回歸港股做準(zhǔn)備2019年11月26日阿里巴巴集團(tuán)正式登陸港交所，成為了首家實(shí)現(xiàn)N+H中美兩地上市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司資料來(lái)源：根據(jù)網(wǎng)絡(luò)公開資料整理2007年11月，阿里巴巴以分拆上市的方式赴港上市，共募集資金116億港元，融資規(guī)模遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)其他的互聯(lián)網(wǎng)公司。完成上市后的阿里巴巴股價(jià)一路瘋漲，從最初的發(fā)行價(jià)攀升到了之后的三倍之多，被稱作為“港股新股王”，市盈率也始終高達(dá)300倍之多。然而在上市后的第二年，受全球性次貸危機(jī)影響，阿里巴巴的B2B業(yè)務(wù)發(fā)展大不如前，股價(jià)持續(xù)走低甚至出現(xiàn)崩盤的跡象，最終在2008年3月破發(fā)，10月更是來(lái)到了3.42港元的新低位，此時(shí)的阿里巴巴股價(jià)已不足最初發(fā)行價(jià)的70%，相較于先前41.4元的高位，阿里巴巴的股價(jià)縮水高達(dá)90%。最終，阿里巴巴宣布私有化退市。2013年10月，阿里巴巴集團(tuán)首次決定整體上市，馬云的最初選擇仍然是港交所。由于港交所對(duì)同股不同權(quán)的限制，雖然經(jīng)過(guò)反復(fù)溝通依舊無(wú)果，阿里巴巴最終被拒之門外。正是阿里巴巴的合伙人制度使港交所錯(cuò)過(guò)了阿里巴巴，成為一大遺憾。2014年，阿里巴巴正式向美國(guó)證券交易委員會(huì)提交了IPO招股書，這標(biāo)志著阿里巴巴上市計(jì)劃的突破性進(jìn)展。隨后在9月19日阿里巴巴在紐交所完成登記注冊(cè)，正式成為美股上市公司，發(fā)行價(jià)格為68美元/股，首日?qǐng)?bào)價(jià)93美元/股，總市值更是超過(guò)2400億美元。阿里巴巴成為美股歷史上第三大IPO，同樣也是世界范圍內(nèi)市值最高的互聯(lián)網(wǎng)公司之一，僅次于美國(guó)的亞馬遜。2018年4月港交所先后頒布了新的三項(xiàng)上市政策，具體政策如下：首先，不再限制同股不同權(quán)企業(yè)在港注冊(cè)登記上市；其次，無(wú)營(yíng)業(yè)收入的生物科技公司同樣能夠直接在港注冊(cè)登記上市；最后，美股中概股企業(yè)普遍使用的同股不同權(quán)架構(gòu)可以不用拆除直接赴港二次上市。這三項(xiàng)政策改變了以往對(duì)上市企業(yè)的諸多限制性規(guī)定，隨后在2019年11月，阿里巴巴向港交所遞交招股說(shuō)明書，希望通過(guò)第二上市的形式整體登陸港股，并在招股書中披露資金用途和持股結(jié)構(gòu)等內(nèi)容。2019年11月26日，阿里巴巴以每股176港元的發(fā)行價(jià)重新回歸港股市場(chǎng)，其股票代碼為“9988．HK”。此次一次性發(fā)行5億股，募集融資高達(dá)880億港元，除此之外還有高達(dá)7500萬(wàn)股超額認(rèn)購(gòu)，最終以1012億港元的最高募集資金額成為當(dāng)年國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的IPO。至此，阿里巴巴成為第一個(gè)以第二上市方式上市，同時(shí)實(shí)現(xiàn)在N+H股上市的中概股企業(yè)，更是2019年全球最大規(guī)模的新股發(fā)行案例。第二節(jié)阿里巴巴回歸動(dòng)因分析一、拓寬融資渠道，提升兩地估值首先，我國(guó)現(xiàn)階段的電商市場(chǎng)發(fā)展處于相對(duì)飽和的狀態(tài)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中各大電商盤踞的格局大致已經(jīng)確立。為了實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的進(jìn)一步提升，應(yīng)當(dāng)將目光放在世界市場(chǎng)，這也是阿里巴巴回歸港股的原因之一。阿里巴巴想要通過(guò)港股市場(chǎng)獲得融資并將這筆資金用于開拓東南亞、歐洲等諸多新的消費(fèi)市場(chǎng)，此前阿里巴巴就已布局如Lazada、PayTM等。阿里巴巴通過(guò)在港上市成功融到大筆資金，這筆資金被用來(lái)進(jìn)行海外電商市場(chǎng)的收購(gòu)，從而實(shí)現(xiàn)海外市場(chǎng)的進(jìn)一步擴(kuò)大。此次二次上市對(duì)阿里來(lái)說(shuō)，可以擴(kuò)張資本版圖、為應(yīng)對(duì)電商補(bǔ)貼價(jià)格戰(zhàn)儲(chǔ)備子彈，也可盤活阿里健康、阿里影業(yè)等在港上市的關(guān)聯(lián)公司，形成協(xié)同效應(yīng)。其次，雖然人們的日常生活離不開淘寶和支付寶，但阿里巴巴的增速由于我國(guó)居民消費(fèi)放緩且消費(fèi)觀念逐漸理性逐漸放緩。阿里巴巴的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也越來(lái)越多，無(wú)論是京東還是拼多多，都在瓜分著阿里巴巴的電子商務(wù)市場(chǎng)份額，這導(dǎo)致阿里巴巴電子商務(wù)營(yíng)收無(wú)法繼續(xù)維持原本的高增速。與此同時(shí)，阿里巴巴正在積極發(fā)展云計(jì)算、新零售以及海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)，并加大了對(duì)外投資，這導(dǎo)致阿里本身的資金需求量持續(xù)增加，所以，此時(shí)此刻選擇回港上市可以幫助阿里巴巴在拓寬融資渠道的同時(shí)，優(yōu)化原有的融資結(jié)構(gòu)。表4-3阿里巴巴融資歷程時(shí)間輪次募資額募資來(lái)源1999年9月在馬云帶領(lǐng)下的18位創(chuàng)始人，集資50萬(wàn)元人命幣創(chuàng)業(yè)，成立阿里巴巴1999年10月第一輪0.05億美元主要來(lái)自高盛2000年第二輪0.25億美元主要來(lái)自軟銀2004年第三輪0.82億美元軟銀出資0.6億美元2005年8月第四輪超過(guò)10億美元雅虎獲得阿里39%的股票2007年11月第五輪15億美元在香港上市2011年9月第六輪20億美元美國(guó)銀湖、俄羅斯DST、新加坡淡馬錫以及中國(guó)的云峰基金2012年8月第七輪43億美元銀湖、DST、淡馬錫繼續(xù)增持，中投、中信資本等成為新股東2014年9月第八輪220億美元赴美上市，市值一度超過(guò)2300億美元2019年11月第九輪134億美元二次赴港上市，市值已超4萬(wàn)億港元數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)wind數(shù)據(jù)庫(kù)整理最后，阿里巴巴回歸港股市場(chǎng)后，若條件滿足勢(shì)必會(huì)進(jìn)入港股通。作為目前在電商市場(chǎng)上排名第一的公司，我國(guó)股民對(duì)于阿里巴巴都相當(dāng)熟悉。未來(lái)進(jìn)入港股通后，將會(huì)帶動(dòng)大量A股資金進(jìn)場(chǎng)，阿里港股估值勢(shì)必保持強(qiáng)勁上升勢(shì)頭。再者，美股ADR與港股之間存在互換機(jī)制，因此港股估值的增值同樣會(huì)對(duì)美國(guó)市場(chǎng)上的阿里巴巴股價(jià)造成影響，若阿里巴巴在港股的估值持續(xù)走高，那么美股估值同樣會(huì)受到積極影響，很可能也會(huì)大漲。二、分散單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定美股股價(jià)在美國(guó)上市的中概股不僅要面對(duì)在中美貿(mào)易摩擦背景下越來(lái)越嚴(yán)格的監(jiān)管，還要面對(duì)有關(guān)中概股相關(guān)的議案，此類議案致使在美上市中國(guó)公司需要接受來(lái)自于美國(guó)法律的嚴(yán)格監(jiān)管，導(dǎo)致單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增加。阿里巴巴在回歸前曾面臨的是：首先是各路資本在嘗試做空中概股，而雅虎自身持有的阿里巴巴在美發(fā)行的存托憑證更是在持續(xù)出售；其次阿里巴巴曾被美國(guó)市場(chǎng)列入“惡名市場(chǎng)”名單，原因在于淘寶的售假問(wèn)題。阿里巴巴本身?yè)碛兄拦墒兄荡蟆⒘鲃?dòng)性好等特點(diǎn)，當(dāng)外資想要做空中國(guó)或?qū)_中國(guó)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，阿里巴巴是最“合理”的輸出對(duì)象。若中美關(guān)系持續(xù)惡化，并最終引起大股東集中減持的連鎖反應(yīng)，那么就會(huì)給股價(jià)造成一定的的消極影響。如果能夠赴港上市則可以分?jǐn)偟舸祟惽闆r的部分風(fēng)險(xiǎn)。若進(jìn)一步可以進(jìn)入港股通，還能夠繼續(xù)減少此類風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性或者削弱此類風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)產(chǎn)生的不利影響。阿里巴巴的回港二次上市，實(shí)質(zhì)上就是在分散單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定美股股價(jià)。當(dāng)阿里在港股美股兩大交易市場(chǎng)同時(shí)上市后，后期一些重要消息的發(fā)布時(shí)間節(jié)點(diǎn)，很可能會(huì)按照港股這邊。這樣一來(lái)，中國(guó)投資者們就可能基于重大消息，然后提前做出交易行為，從而出現(xiàn)股價(jià)提前反應(yīng)的情況，這就不會(huì)再像以前那樣，造成美股股價(jià)劇烈的波動(dòng)。三、企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展需要，推動(dòng)全球化進(jìn)程阿里巴巴這次回歸港股不僅僅是為了融資和提升估值，更重要的是企業(yè)全球化發(fā)展戰(zhàn)略的需要。香港可以說(shuō)是見證了阿里巴巴走向全球化，2014年的阿里云數(shù)據(jù)中心正式建成，這是阿里巴巴朝著全球化發(fā)展的新起點(diǎn)。從此次阿里巴巴二次上市的10位為阿里巴巴敲鐘的代表的身份中，可以看出阿里全球化發(fā)展的目標(biāo)。這十位代表來(lái)自全世界各地，他們所在領(lǐng)域涵蓋云計(jì)算、金融服務(wù)、物物聯(lián)網(wǎng)等等方面。這也使得阿里巴巴由原本單一的電商公司逐漸成長(zhǎng)為集數(shù)字商業(yè)、云計(jì)算、數(shù)字金融、智慧物流等多領(lǐng)域內(nèi)容為一體的數(shù)字經(jīng)濟(jì)體。在全球化戰(zhàn)略發(fā)展的當(dāng)前階段，阿里巴巴提供的不只是客戶自由交易的平臺(tái)，還有多樣化的數(shù)字化新市場(chǎng)、新職業(yè)、新機(jī)遇。阿里巴巴在十億級(jí)市場(chǎng)中打磨錘煉多年，在各個(gè)方面都具備了將商業(yè)模式擴(kuò)大到全球的能力。接下來(lái)阿里很大可能走向全球化擴(kuò)張的路線。既然如此，資本構(gòu)成也要全球化。讓國(guó)外的投資人可以先從證券交易所了解阿里，進(jìn)而一步步的去認(rèn)同阿里的模式。這次阿里巴巴在港交所流通了5.75億股股票，比起美國(guó)紐交所現(xiàn)有的206億股實(shí)在是小巫見大巫了，如此安排很有可能是為以后在其他證券交易所上市做準(zhǔn)備，阿里的全球擴(kuò)張路線從資本開始。時(shí)至今日，不只是阿里集團(tuán)本身完成了港股掛牌上市，其控股子公司阿里健康、阿里營(yíng)業(yè)、亞博科技控股等也先后完成了在香港上市，除此之外還有其持股的其他企業(yè)同樣選擇在港交所注冊(cè)登記上市。阿里巴巴在香港成功二次上市，也有利于將這些資源整合，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。四、美國(guó)監(jiān)管趨嚴(yán)，國(guó)內(nèi)政策利好首先，阿里巴巴作為我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)，是我國(guó)鼓勵(lì)回歸的優(yōu)質(zhì)中概股。在整體宏觀環(huán)境方面，由于中美貿(mào)易摩擦逐漸增加，美國(guó)資本市場(chǎng)不斷收緊對(duì)中概股的監(jiān)管，以及瑞幸咖啡自曝財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假事件，使海外做空機(jī)構(gòu)紛紛圍獵中概股企業(yè)，這就讓包括阿里巴巴在內(nèi)的中概股陷入信任危機(jī)。另外，美國(guó)頒布的《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法》不僅導(dǎo)致阿里巴巴等中概股在美國(guó)上市成本的增加，還有部分中概股甚至存在著被摘牌的風(fēng)險(xiǎn)?；诿绹?guó)監(jiān)管趨嚴(yán)、國(guó)內(nèi)政策利好的環(huán)境，已滿足港股二次上市要求的阿里巴巴回歸港股市場(chǎng)不僅是眾望所歸，也是當(dāng)前的最優(yōu)選擇。再者，港交所完成了自我革新。2018年4月24日《上市規(guī)則》修訂版正式發(fā)布，這標(biāo)志著港交所上市制度改革落地。其中最主要的改革創(chuàng)新舉措包括降低上市門檻、放寬上市要求、給新經(jīng)濟(jì)公司開辟“綠色通道”等，此類改革創(chuàng)新措施使得國(guó)內(nèi)企業(yè)的赴港上市意愿顯著增強(qiáng)。其中不再限制同股不同權(quán)公司在港上市的政策顯然是在適度放寬監(jiān)管，國(guó)內(nèi)的阿里巴巴、京東、百度等中概股都對(duì)此產(chǎn)生了濃厚的興趣，并最終順利赴港二次上市。在國(guó)內(nèi)政策利好的大環(huán)境下也會(huì)有越來(lái)越多的中概股企業(yè)選擇回歸香港二次上市。表4-4香港第二上市的上市準(zhǔn)則公司類型上市標(biāo)準(zhǔn)定性標(biāo)準(zhǔn)定量標(biāo)準(zhǔn)第二上市主板上市規(guī)則第19C章(1)新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司；(2)在紐約證交所、NASDAQ及倫敦證交所主市場(chǎng)掛牌的；(3)合資格發(fā)行人必須已在合資格交易所上市并且于至少兩個(gè)完整會(huì)計(jì)年度期間保持良好合規(guī)紀(jì)錄。同股同權(quán)的非大中華發(fā)行人作第二上市時(shí)的預(yù)期市值不得少于100億港元。所有其他合資格發(fā)行人必須符合以下任何一項(xiàng)：(1)上市時(shí)的市值至少400億港元；或(2)上市時(shí)的市值至少100億港元，及最近一個(gè)經(jīng)審計(jì)會(huì)計(jì)年度的收益至少10億港元。資料來(lái)源：華菁證劵五、中概股深陷信任危機(jī)，阿里巴巴遭到做空從2010年之后開始第三方機(jī)構(gòu)針對(duì)中概股的做空日漸盛行，由于部分中概股企業(yè)在財(cái)務(wù)透明度方面不能滿足國(guó)際投資者的需求，導(dǎo)致做空機(jī)構(gòu)頻頻質(zhì)疑中概股財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假，尤其去年瑞幸咖啡、好未來(lái)財(cái)務(wù)造假事件更是將中概股推上風(fēng)口浪尖，深陷信任危機(jī)。在這種大背景下，阿里巴巴也不能獨(dú)善其身。阿里巴巴一共遭遇過(guò)兩次做空機(jī)構(gòu)大型圍獵，第一次是在2017年初，渾水等國(guó)際做空機(jī)構(gòu)對(duì)阿里巴巴的各項(xiàng)數(shù)據(jù)真實(shí)性存在疑問(wèn)。第二次是在2020年初，數(shù)據(jù)顯示近三成的做空機(jī)構(gòu)選擇做空阿里巴巴。做空機(jī)構(gòu)不好看阿里的巴巴的原因大致有以下三點(diǎn)：首先是阿里巴巴最為致命的假貨問(wèn)題。假貨問(wèn)題主要出現(xiàn)在阿里旗下的電商平臺(tái)淘寶，其也是阿里的一大主業(yè)。雖然阿里巴巴一直致力于整頓惡意售假問(wèn)題，但要完全遏制假貨的出售，這在長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都很難做到。其次，阿里巴巴本身的數(shù)據(jù)就很容易受到做空機(jī)構(gòu)的攻擊。長(zhǎng)期以來(lái)，美國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)為阿里巴巴“雙十一”數(shù)據(jù)涉嫌造假，其真實(shí)性嚴(yán)重缺失。最后，無(wú)論是中國(guó)本土競(jìng)爭(zhēng)者崛起產(chǎn)生的后顧之憂，還是目標(biāo)市場(chǎng)的老牌競(jìng)爭(zhēng)者帶來(lái)的壓力，對(duì)于阿里巴巴來(lái)說(shuō)都是直接或潛在的威脅，所以阿里巴巴很難保持之前的增速，做空機(jī)構(gòu)可能由此認(rèn)為阿里巴巴的估值會(huì)一落千丈，因此選擇做空阿里巴巴。由于當(dāng)前的國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)大環(huán)境相對(duì)混亂，而境內(nèi)資本市場(chǎng)已基本成熟且趨于穩(wěn)定，因此阿里巴巴選擇香港二次上市的做法，確實(shí)能夠有效規(guī)避來(lái)自于境外資本市場(chǎng)波動(dòng)造成的負(fù)面影響與各類風(fēng)險(xiǎn)。境內(nèi)的資本市場(chǎng)變得越來(lái)越有活力、越來(lái)越多元化，這對(duì)于其他中概股公司來(lái)說(shuō)有著巨大的誘惑力，而阿里巴巴回港二次上市的做法更是值得其他海外上市的中概股企業(yè)學(xué)習(xí)與參考。第三節(jié)阿里巴巴回歸路徑分析一、阿里巴巴選擇二次上市的原因根據(jù)第三章對(duì)中概股回歸路徑的介紹，阿里巴巴符合相關(guān)規(guī)則，無(wú)論是私有化退市再上市、雙重上市還是二次上市這三種方案都可取。當(dāng)然選擇不同方案的成本、風(fēng)險(xiǎn)都各不相同。首先，作為大多數(shù)企業(yè)回歸選擇的從美股私有化退市后再到A股或者港股上市這種方式。對(duì)阿里巴巴來(lái)說(shuō)，這種方式并不適合。相比于其他企業(yè)，阿里巴巴在美股的市值約6000億，遠(yuǎn)高于其他中概股企業(yè)，這樣的市值很難私有化，高額的私有化成本市場(chǎng)也難以承受，所以阿里巴巴想要以這種方式回歸的可能性極小。假設(shè)阿里巴巴成功私有化退市，關(guān)于再上市方式的選擇上也是一大難題。如果選擇IPO上市，最大的問(wèn)題就是要拆除當(dāng)年為在美上市搭建的VIE架構(gòu)，但VIE架構(gòu)拆除的復(fù)雜程度遠(yuǎn)超你的想象。還有一點(diǎn)是阿里巴巴的合伙人制度，這是A股市場(chǎng)與港股市場(chǎng)都不允許的，這也就是當(dāng)初阿里巴巴為什么在美國(guó)上市而沒(méi)有在A股和香港上市的原因。而如果選擇借殼上市，阿里巴巴本身已經(jīng)是一個(gè)優(yōu)秀的企業(yè)，對(duì)于選擇一個(gè)適合阿里巴巴的優(yōu)質(zhì)殼資源也是困難重重。當(dāng)前對(duì)借殼上市的監(jiān)管也越來(lái)越嚴(yán)格，以這種方式回歸存在很大的難度和問(wèn)題。接下來(lái)是關(guān)于分拆上市，阿里巴巴過(guò)去使用過(guò)此類方式赴港上市，可是由于受到次貸危機(jī)的沖擊，股價(jià)大跌不得不匆忙私有化退市，最終以失敗告終。最后一種也是最可能的再上市方式以CDR回歸A股，這種方式并不是不可行，關(guān)鍵的問(wèn)題是在于目前并沒(méi)有相關(guān)成功的案例，并且相關(guān)的制度和規(guī)則還在完善中，等到未來(lái)CDR這種模式成熟起來(lái)，對(duì)阿里巴巴來(lái)說(shuō)未嘗不是一個(gè)回歸的好的路徑選擇。其次，阿里巴巴如果選擇雙重上市就必須同時(shí)滿足兩個(gè)市場(chǎng)的監(jiān)管要求，這必然會(huì)增加上市成本。相反，二次上市的成本和風(fēng)險(xiǎn)會(huì)大大降低。相比其它方式，二次上市擁有著更加快捷高效的上市流程，能夠節(jié)約上市所需的時(shí)間成本與人力成本。由于阿里巴巴原本就已在美國(guó)紐交所掛牌上市，所以保薦人投行可以直接為其提供招股說(shuō)明書與各項(xiàng)相關(guān)材料。若是首次上市則需要重新起草各相關(guān)資料，其中包括了公司業(yè)務(wù)描述、招股計(jì)劃、公司市場(chǎng)定位等，二次上市不僅能夠節(jié)約時(shí)間，還可以避免人力投入的浪費(fèi)。再者，由于阿里巴巴本身是一家上市公司，擁有著公開透明的信息披露機(jī)制，因此當(dāng)它和監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通時(shí)，將會(huì)更加容易得到信任。若是首次上市的公司，那么至少需要花費(fèi)8-18個(gè)月的時(shí)間來(lái)完成上市，若是二次上市的公司，上市需要花費(fèi)的時(shí)間將會(huì)變成6個(gè)月左右，若情況特殊還能夠?qū)⑦@一周期減少至6個(gè)月以內(nèi)，二次上市流程更加注重高效性。所以整體比較而言，阿里巴巴以第二上市形式在香港掛牌，保留紐約交易所為主要上市地是當(dāng)時(shí)的最優(yōu)選擇。二、阿里巴巴選擇港交所的原因表4-5美股、港股和A股市場(chǎng)的特點(diǎn)股票市場(chǎng)特點(diǎn)美股市場(chǎng)美股市場(chǎng)容量大、市場(chǎng)接納性強(qiáng)、信息相對(duì)透明，是世界上最成熟的資本市場(chǎng)之一港股市場(chǎng)估值市場(chǎng)化，不設(shè)漲跌幅限制；上市費(fèi)用雖然比A股高，但時(shí)間周期短，再融資方便A股市場(chǎng)流動(dòng)性高、充足的資金，且新經(jīng)濟(jì)公司在A股市場(chǎng)還將享有更高的市值和市盈率，也更加容易接觸到自己的用戶資料來(lái)源：根據(jù)網(wǎng)絡(luò)公開資料整理首先，阿里巴巴選擇在港股二次上市關(guān)鍵原因在于香港金融市場(chǎng)是一個(gè)開放性市場(chǎng)，企業(yè)在港股上市，資本使用有很大的靈活性，并且融資渠道多樣化，資金來(lái)自于全球投資人，這樣的融資環(huán)境有助于提升阿里巴巴的估值，因此香港市場(chǎng)相對(duì)于美股和A股有其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。企業(yè)二次上市地點(diǎn)該如何選擇，應(yīng)當(dāng)充分了解目標(biāo)市場(chǎng)的各種信息，例如市場(chǎng)資金容量、包容性、便利性、認(rèn)可度、法治環(huán)境等。這也是為什么美國(guó)資本市場(chǎng)會(huì)成為各類互聯(lián)網(wǎng)公司上市首選的直接原因，例如新浪、網(wǎng)易、搜狐等都是早期具有代表性的在美上市互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。即便是在過(guò)去的十年里，依舊有大量的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)選擇赴美上市，其中最為國(guó)人所熟知的莫過(guò)于阿里、京東、拼多多等電商，均先后完成了赴美掛牌上市，成為美股上市企業(yè)。此類情況的出現(xiàn)并不難理解，美國(guó)市場(chǎng)擁有著較高的包容度，此類新業(yè)態(tài)若是前往其他資本市場(chǎng)上市將會(huì)受到更多的限制，而美國(guó)市場(chǎng)不僅允許“同股不同權(quán)”的特殊股權(quán)安排，還允許VIE的公司架構(gòu)，這是其他股票市場(chǎng)所不具備的。直到2018年4月，港交所修改二次上市規(guī)則為那些已在美上市同樣想要赴港上市的企業(yè)提供了制度層面的便利，徹底消除了中概股