投資學(xué)(第四版)

習(xí)題及參考答案

第一章

1.詢問你身邊的人,他們是否有投資的經(jīng)歷?如果有,根據(jù)你的理解判斷他們的投資行為屬

于實(shí)物投資還是金融投資。然后,進(jìn)一步詢問他們進(jìn)行投資的目的是什么,并進(jìn)行歸類。

參考答案：

投資是指人們?yōu)榱说玫揭欢ǖ奈磥硎找婊驅(qū)崿F(xiàn)一定的預(yù)期目標(biāo)，而將一定的價(jià)值或資本

投入到經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)過程中的行為。

按照投入資金所增加的資產(chǎn)種類,投資可以分為實(shí)物投資和金融投資。正如實(shí)物資產(chǎn)與

金融資產(chǎn)的區(qū)別一樣，實(shí)物投資形成現(xiàn)實(shí)的固定資產(chǎn)或流動(dòng)資產(chǎn)，會(huì)直接引起實(shí)物資產(chǎn)的增

加;而金融投資主要體現(xiàn)為一種財(cái)務(wù)關(guān)系，貨幣資金轉(zhuǎn)化為金融資產(chǎn)，并沒有實(shí)物資產(chǎn)的增加。

總體而言，人們進(jìn)行投資主要考慮以下三個(gè)基本需求：

(1)獲得收入。希望通過投資，在未來獲得一系列收入。

(2)資本保值，即為了保持原始價(jià)值而進(jìn)行的投資。投資者通過一些保守的投資方式，使

資金在未來某一時(shí)點(diǎn)上可以獲得，并且沒有購買力的損失。保值是指真實(shí)購買力的價(jià)值被保

值,所以名義價(jià)值的增長率應(yīng)該趨同于通貨膨脹率。

(3)資本增值。投資者通過投資可以實(shí)現(xiàn)資金升值、價(jià)值增長的目標(biāo)。為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，

投資的貨幣價(jià)值增長率應(yīng)該高于通貨膨脹率，在扣除/稅收和通貨膨脹等因素后，真實(shí)的收

益率應(yīng)該為正。

2.查閱相關(guān)金融詞典和漢語詞典，找出這些詞典對“投機(jī)”一詞的解釋，再翻看相關(guān)的英文

詞典,查看其對speculation的解釋,仔細(xì)體會(huì)中文詞典與英文詞典解釋的區(qū)別。

參考答案：

一般認(rèn)為，“投機(jī)”一詞具有貶義性質(zhì)，最常用到的關(guān)于投機(jī)的詞組就是“投機(jī)倒把”和

“投機(jī)分子”。在這兩個(gè)詞組中，投機(jī)很自然地與“違法”“違規(guī)”聯(lián)系起來，這是在我國傳統(tǒng)

商業(yè)背景下投機(jī)被賦予的特定含義。例如，1987年國務(wù)院頒布的《投機(jī)倒把行政處罰暫行條

例》就明確規(guī)定：以牟取非法利潤為目的,違反國家法規(guī)和政策，擾亂社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)秩序的11

種行為屬于投機(jī)倒把行為，可見，在我國傳統(tǒng)商業(yè)背景下,投機(jī)己不是字面上的“迎合時(shí)機(jī)”

的意思，而成了“市場操縱”“違法違規(guī)”的代名詞。

然而，投機(jī)一詞在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)條件下不能如上理解。該詞是從英語詞匯speculation

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翻譯過來的,原詞的意思是“在不掌握事物具體事實(shí)和細(xì)節(jié)的情況卜思考和討論事情的原因

和結(jié)果:可見,其本身并沒有“違法違規(guī)”之意，而側(cè)重于“思考”。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)條件下，

投機(jī)本質(zhì)上是一種通過承擔(dān)市場風(fēng)險(xiǎn)來獲取收益的正常投資行為。一方面,投機(jī)強(qiáng)調(diào)在資本

市場上獲取資本利得的動(dòng)機(jī)；另一方面,投機(jī)又是一個(gè)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的過程，它使得風(fēng)險(xiǎn)由風(fēng)

險(xiǎn)承擔(dān)能力較弱或不愿意過多承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資者轉(zhuǎn)移到風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力較強(qiáng)或愿意承擔(dān)更多

風(fēng)險(xiǎn)的投資者,起到風(fēng)險(xiǎn)配置的作用。

另外,在資本市場上,將投機(jī)理解成以資本利得為主要目的的短期資產(chǎn)買賣行為的觀點(diǎn)

也非常流行。這種觀點(diǎn)注重于投機(jī)的短期特點(diǎn)，從而將投機(jī)從投資中分離出來，專門代表投資

的一種短期形式，而將投資的概念獨(dú)立為長期的證券買賣，尤其是以獲取股利為目的的證券

買賣。

綜上所述，我們可以看出，根據(jù)不同的語境,投機(jī)一詞至少有三種用法:一是在我國傳統(tǒng)

商業(yè)文化背景下，“投機(jī)”成為違法、違規(guī)等商業(yè)活動(dòng)的代名詞;二是在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)背景下，

投資者通過承擔(dān)市場風(fēng)險(xiǎn)來獲取經(jīng)濟(jì)利益的正常投資行為;三是在市場上以獲取資本利得為

目的的短期證券買賣行為，在使用投機(jī)一詞時(shí)，應(yīng)當(dāng)對以上三種語境予以明確。

3.優(yōu)先股與普通股有什么區(qū)別和相同之處？

參考答案：

普通股代表對一家企業(yè)的所有權(quán),普通股的持有者為股東，股東即該企業(yè)的所有者，股東

只擁有對剩余財(cái)產(chǎn)的求償權(quán)。如果公司清算資產(chǎn),普通股股東要在債權(quán)人得到賠償后才能分

配剩余的資產(chǎn)。

優(yōu)先股在法律上屬于股票一類，但相對于普通股而言，優(yōu)先股在利潤分紅及剩余財(cái)產(chǎn)分

配方面具有優(yōu)先權(quán)。優(yōu)先股是一種混合證券,它既有普通股的特征,又有債券的特征。

區(qū)別之處：

(1)普通股股東有權(quán)參與股東大會(huì),擁有建議權(quán)、表決權(quán)和選舉權(quán),也可以委托他人代表

其行使股東權(quán)利。優(yōu)先股股東一般沒有選舉權(quán)和被選舉權(quán)，對股份公司的重大經(jīng)營無投票權(quán)。

(2)普通股的股利是不固定的，由公司盈利狀況及其分配政策決定。優(yōu)先股通常預(yù)先確定

股利收益率普通股股東必須在優(yōu)先股股東取得固定股利之后才有權(quán)享受股利分配權(quán)。

(3)如果公司需要擴(kuò)張而增發(fā)普通股股票時(shí)，現(xiàn)有普通股股東有權(quán)按其持股比例，以低于

市價(jià)的某一特定價(jià)格優(yōu)先購買一定數(shù)量的新發(fā)行股票,從而保持其對企業(yè)所有權(quán)的原有比例。

(4)剩余資產(chǎn)清償順序。當(dāng)公司破產(chǎn)或清算時(shí),若公司的資產(chǎn)在償還欠債后還有剩余,其

剩余部分按先優(yōu)先股股東，后普通股股東的順序進(jìn)行分配.

相同之處：

(1)公司決策參與權(quán)。普通股股東有權(quán)參與股東大會(huì),擁有建議權(quán)、表決權(quán)和選舉權(quán)，也

可以委托他人代表其行使股東權(quán)利。在某些情況下優(yōu)先股可以享有投票權(quán),如股東大會(huì)對上

市公司合并、分立、解散或者增發(fā)優(yōu)先股等事項(xiàng)實(shí)施表決。

(2)利潤分配權(quán)。優(yōu)先股股東和普通股股東有權(quán)從公司的利潤分配中得到股利。

(3)剩余資產(chǎn)分配權(quán)。當(dāng)公司破產(chǎn)或清算時(shí)，若公司的資產(chǎn)在償還欠債后還有剩余，其剩

余部分按先優(yōu)先股股東、后普通股股東的順序進(jìn)行分配.

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4.證券市場的核心功能是什么?判斷證券市場發(fā)展的標(biāo)準(zhǔn)是什么？

參考答案：

在現(xiàn)代社會(huì),金融市場的核心功能就是信息功能。信息功能體現(xiàn)在兩個(gè)方面:一方面，證

券市場本身要解決投資者和籌資者（證券發(fā)行者）之間的信息不對稱問題，即證券的價(jià)格要及

時(shí)、準(zhǔn)確地反映所有信息3簡言之，證券的價(jià)格能及時(shí)、正確地反映企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。另一

方面,證券市場要為經(jīng)濟(jì)體系的決策提供重要的信息。證券市場的信息對于公司治理機(jī)制及

公司投融資決策都具有重要的意義。例如，公司的股票價(jià)格為考核公司的業(yè)績提供r重要的

參考信息,這對于公司治理中激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制作用的發(fā)揮是至關(guān)重要的。

判斷證券市場發(fā)展的標(biāo)準(zhǔn)是證券市場有效性?！坝行зY本市場”是指市場上的價(jià)格能夠

同步地、完全地反映全部的可用信息、。任何投資者都不能獲得超額收益。根據(jù)有效市場假說，

市場有效的條件有三個(gè)：理性的投資人、獨(dú)立的理性偏差和套利行為，只要有一個(gè)條件存在,

市場就是有效的。

5.依照本章中給出的看漲期權(quán)圖示,并根據(jù)對看跌期權(quán)的理解,畫出看跌期權(quán)的收益圖。

參考答案：

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6.簡述投資過程管理的步驟。

參考答案：

(1)設(shè)定投資政策。

投資組合管理的第一步應(yīng)該是設(shè)定投資政策，這一步驟或是由投資者自己設(shè)定的，或是

在投資顧問的幫助下完成的。一般會(huì)建立一個(gè)投資計(jì)劃書來明確投資策略,投資者應(yīng)該在投

資計(jì)劃書中說明自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿、投資目標(biāo)和限制條件。

(2)分析證券。

在設(shè)定了投資政策之后，投資者就需要對市場上的投資工具進(jìn)行選擇，以制定適合自己

的投資組合。證券分析的方法大概有兩類,一類是基礎(chǔ)分析，另一類是技術(shù)分析。

基礎(chǔ)分析，又稱基本面分析,它認(rèn)為任何金融資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值等于該資產(chǎn)所能產(chǎn)生的預(yù)

期收益的現(xiàn)值。技術(shù)分析的理論基礎(chǔ)是，證券價(jià)格過去的變化可以用來預(yù)測未來的價(jià)格變化。

技術(shù)分析師采用一系列的指標(biāo)來反映證券的價(jià)格模式，他們相信這些價(jià)格模式反映了投資者

對眾多經(jīng)濟(jì)、政治和心理因素不斷變化的態(tài)度。

(3)構(gòu)建投資組合。

投資組合就是幾種不同資產(chǎn)或投資的組合?，F(xiàn)代投資組合理論認(rèn)為,通過組合投資可以

有效降低投資的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的最佳配置。構(gòu)建投資組合,就是要確定具體

的投資資產(chǎn)和投資者在各種資產(chǎn)上的投資比例。

(4)調(diào)整投資組合。

隨著時(shí)間的推移,經(jīng)濟(jì)形勢的變化可能使投資者在開始投資時(shí)所設(shè)立的投資目標(biāo)與現(xiàn)實(shí)

不相符，或者因投資者自身因素的改變，如投資者變老、財(cái)富增減、家庭地位變化等,也會(huì)導(dǎo)

致投資目標(biāo)的調(diào)整變化。為此,投資者需要對現(xiàn)有的投資組合進(jìn)行調(diào)整,賣掉一些原有的證券,

買入一些新的證券。另一種情況就是,投資組合中的部分資產(chǎn)沒有很好的表現(xiàn),反倒是某些在

期初不被看好的證券在后來表現(xiàn)得更有吸引力;此時(shí),投資者就需要賣出原有的部分證券，同

時(shí)買入新的證券。

(5)評價(jià)投資組合業(yè)績。

對投資組合的表現(xiàn)進(jìn)行測度和評估是投資過程的重要環(huán)節(jié),投資者應(yīng)該在投資過程中和

投資期結(jié)束時(shí)對投資組合的業(yè)績進(jìn)行評價(jià)。

對投資組合表現(xiàn)的測度和評估主要集中在以下一些方面:投資組合的總體表現(xiàn)、相對表

現(xiàn)、成本以及風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)代投資組合理論還提供了評估風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整業(yè)績的指標(biāo)，如特洛指數(shù)和夏

普指數(shù)，這些指標(biāo)為我們評價(jià)投資組合的業(yè)績提供了工具.

7.你是如何理解投資與投機(jī)的?二者的主要區(qū)別有哪些？

參考答案：

投資指長期追求價(jià)值增值的經(jīng)濟(jì)行為，其眄I報(bào)具有很高的確定性。

投機(jī)被專門用來表示短期內(nèi)利用市場機(jī)會(huì)獲取資本利得的投資行為，其側(cè)重于對短期市

場價(jià)格走勢的預(yù)測，投資者通過對價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)來獲取資本利得，投機(jī)的回報(bào)具有很高的

不確定性。合理限度內(nèi)的投機(jī)對于證券市場具有重要的積極作用，投機(jī)行為的存在為證券市

場提供了流動(dòng)性。但是，如果投機(jī)過度，乂可能造成證券市場的泡沫，最終引發(fā)證券市場的動(dòng)

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蕩。

8.談?wù)勀銓ΜF(xiàn)代投資理念的理解。

參考答案：

首先,現(xiàn)代投資理念要求樹立合法投資的觀念，摒棄戔統(tǒng)的違法、違規(guī)的投機(jī)理念,正確

認(rèn)識投資是合法取得經(jīng)濟(jì)收益的經(jīng)濟(jì)行為。投機(jī)作為廣義投資的一個(gè)組成部分，其核心是通

過判斷價(jià)格走勢、承擔(dān)市場風(fēng)險(xiǎn)來獲取收益，而不是通過違法、違規(guī)的內(nèi)幕交易或操縱市場

來獲取收益。

其次,現(xiàn)代投資理念要求投資者追求風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),能夠洛收益與風(fēng)險(xiǎn)結(jié)合起來考慮,而不是

單純地?zé)o視風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的賭博理念。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是指對投資者承擔(dān)額外風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償。作為理

性的投資者，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)并要求風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)補(bǔ)償，是最基本的投資理念。無視風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的投資行為,

即單純追求風(fēng)險(xiǎn)所帶來的娛樂效用，而不考慮風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配的行為,屬于賭博。投資者與

賭博者最重要的區(qū)別就在于是否追求風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，雖然有時(shí)因?yàn)槭袌龅目陀^原因，投資者經(jīng)過

認(rèn)真研究和思考的投資行為也有可能成為事實(shí)上的賭博行為,但作為理性投資者，就應(yīng)該摒

除賭博者的心理，不應(yīng)該進(jìn)行盲目的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。

再次,現(xiàn)代投資理念非常重視風(fēng)險(xiǎn)管理。投資者在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和追求風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的過程中，

必然要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理,風(fēng)險(xiǎn)管理也已成為現(xiàn)代投資管理的核心組成部分。投資理論的快速發(fā)

展為風(fēng)險(xiǎn)管理提供了豐富的工具，投資組合理論、對沖、套期保值和免疫等一系列方法,已經(jīng)

成為投資者應(yīng)該了解和掌握的現(xiàn)代投資理念的重要組成部分。

最后,現(xiàn)代投資理念非常講究科學(xué)的分析和理性的決策,而不是憑借主觀臆想、內(nèi)幕消息

等的冒失行為。在現(xiàn)代投資領(lǐng)域中，投資者所面臨的投資渠道和投資工具難以計(jì)數(shù),從最基本

的股票和債券,到復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品,投資者需要根據(jù)自己的投資目的和自身特征，研究選

擇適合自己的投資工具,制定適合自己的投資渠道，才能實(shí)現(xiàn)投資的真實(shí)目的,從投資過程中

獲益。

9.直接金融和間接金融的區(qū)別是什么？

參考答案：

金融體系由金融機(jī)構(gòu)和金融市場組成。金融體系的基本功能是將經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)盈余單位的

資金向赤字單位轉(zhuǎn)移，當(dāng)資金通過金融機(jī)構(gòu)（中介）轉(zhuǎn)移時(shí)，就是間接金融；當(dāng)資金通過金融市

場轉(zhuǎn)移時(shí),就是直接金融。

直接金融是指貨幣資金融通不通過中介人作媒介，供應(yīng)者與使用者直接融通資金的活動(dòng).

如公司在證券一級市場上發(fā)行股票和債券進(jìn)行融資，交易者在二級市場自由交易。

間接金融是指貨幣資金融通通過金融機(jī)構(gòu)作中介的一種資金融通活動(dòng)。在間接金融活動(dòng)中，

貨幣資金供應(yīng)者與貨幣資金需求者之間的貨幣資金轉(zhuǎn)移需要借助金融機(jī)構(gòu)來進(jìn)行。其融資過

程是：一方面各種金融機(jī)構(gòu)通過信用方式從資金供應(yīng)者手中取得貨幣資金，如銀行給各類存

款者提供各種形式的存款種類吸收存款、保險(xiǎn)公司對投資者提供保險(xiǎn)單、投資公司對投資者

提供股票、債券等；另一方面各種金融機(jī)構(gòu)把吸收進(jìn)來的存款、保險(xiǎn)金等用于發(fā)放各種貸款

和用作證券投資。

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10.金融中介的基本功能有哪些？

參考答案：

金融中介的基本功能包括：

(1)期限中介。商業(yè)銀行是金融中介機(jī)構(gòu)的重要組成部分，它們的存款來自居民儲(chǔ)蓄和商

業(yè)機(jī)構(gòu)的存款,其中有相當(dāng)一部分是活期存款或者短期存款，而商業(yè)銀行的貸款期限一般大

于兩年。如果沒有商業(yè)銀行的存在，借款人將不得不借短期貸款,或者尋找愿意長時(shí)期投資的

貸款部門。而商業(yè)銀行通過發(fā)行使自身成為債務(wù)人的金融債權(quán),將長期資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)槎唐谫Y產(chǎn),

一方面為借款者提供所需時(shí)間長度的貸款，另一方面又為存款者提供所需投資期限的金融資

產(chǎn)。這樣一來，投資者對其投資期限、借款人對其債務(wù)的大小都有了更多的選擇。另外，銀行

可以利用到期前源源不斷的存款發(fā)放長期貸款，這也降低了長期借款的成本。

(2)通過分散化降低風(fēng)險(xiǎn)。金融中介機(jī)構(gòu)(如投資公司)可以用非常低的成本，將籌集的大

額資金投資于多種資產(chǎn)，達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。投資者可以通過購買投資公司的金融資產(chǎn)來

分享這種低成本分散風(fēng)險(xiǎn)的好處。

(3)提供支付機(jī)制?，F(xiàn)在,大部分交易都不是通過現(xiàn)金交易完成的，金融中介機(jī)構(gòu)提供的

支票、信用卡、借記卡和電子資金劃撥等支付方式，已經(jīng)成為現(xiàn)代支付機(jī)制的重要組成部分。

同時(shí)，非現(xiàn)金支付也在很大程度上提高了金融市場的運(yùn)行效率，金融中介機(jī)構(gòu)提供的支付機(jī)

制成為金融市場高速運(yùn)作的前提和保障。

(4)降低訂立合同和史理信息的成本。合同成本是指制定貸款合同和執(zhí)行貸款協(xié)議條款

的成木。信息處埋成本包括處理金融資產(chǎn)及其發(fā)行人信息的時(shí)間機(jī)會(huì)成本，也包括獲得這些

信息的成本。金融中介機(jī)構(gòu)的成員包括經(jīng)過訓(xùn)練的分析、管理金融資產(chǎn)的專業(yè)人士,其貸款

等協(xié)議可以是標(biāo)準(zhǔn)化的合同，專業(yè)投資人士可以監(jiān)管貸款協(xié)議條款的執(zhí)行情況，而這些業(yè)務(wù)

都是金融中介機(jī)構(gòu)的正常投資業(yè)務(wù)，所以它們能夠以極低的成本進(jìn)行。另外，金融中介機(jī)構(gòu)在

金融資產(chǎn)的信息處理上具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，因?yàn)榻鹑谥薪闄C(jī)構(gòu)管理的資金數(shù)額巨大，這樣的

低成本最終使得購買金融中介機(jī)構(gòu)的投資者獲益。

11.金融市場的基本功能有哪些？

參考答案：

金融市場提供了三種最基本的功能：

(1)金融市場提供了流動(dòng)性。流動(dòng)性是指資產(chǎn)能夠被迅速變現(xiàn)并且不會(huì)引起很大損失的

能力。金融市場上聚集了希望出售和購買金融資產(chǎn)的投資者,金融市場的這種流動(dòng)性機(jī)制使

得金融資產(chǎn)對各種類型的投資者都有吸引力，讓他們在希望變現(xiàn)時(shí)能夠迅速變現(xiàn)V

(2)金融市場上買方和賣方的相互作用決定了資產(chǎn)交易的價(jià)格，從而也就確定了金融資

產(chǎn)要求的收益率。金融市場的這一功能被稱為價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程,這一特點(diǎn)引導(dǎo)資金在不同的資

產(chǎn)間進(jìn)行配置。

(3)金融市場減少了交易的搜尋成本和信息成本。搜尋成本是指投資者為了尋找交易對

方或符合自己要求的投資對象而引發(fā)的各項(xiàng)成本，包括顯性成本和隱性成本。顯性成本如廣

告費(fèi)用等，隱性成本主要是指尋找的時(shí)間成本和機(jī)會(huì)成本。信息成本是指投資者為獲得投資

對象的投資價(jià)值而付出的相關(guān)成本。在一個(gè)有效的市場中，價(jià)格就反映了市場參與者收集到

的所有信息。

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12.什么是貨幣市場?什么是資本市場?二者的功能分別是什么？

參考答案：

貨幣市場是指期限為1年或1年以內(nèi)的金融資產(chǎn)的交易市場，也稱短期資金市場。貨幣

市場的功能主要是滿足交易者的臨時(shí)資金需求,因而保持了較高的流動(dòng)性。

資本市場即長期資金市場，主要是指期限長于1年的金融資產(chǎn)交易市場,該市場的主要

功能是滿足參與者的資金保值增值等需求。

13.金融市場的參與者有哪些?哪些是凈儲(chǔ)蓄者?哪些是凈投資者?各個(gè)參與者在金融市場中

扮演怎樣的角色？

參考答案：

金融市場的參與者包括家庭部門、商業(yè)部門和政府部門。

家庭部門是經(jīng)濟(jì)體的凈儲(chǔ)蓄者。商業(yè)部門是經(jīng)濟(jì)體的凈借款者，它們進(jìn)入貨幣市場和資

本市場進(jìn)行融資,滿足了自身發(fā)展的資金需求。政府部門在金融市場上也是以借款者的身份

出現(xiàn)的,它們通過發(fā)行國債的形式借入款項(xiàng),用財(cái)政收入來償還。

商業(yè)部門和政府部門是金融證券的主要發(fā)行者，它們發(fā)行的證券由家庭部門的儲(chǔ)蓄直接

購買或者間接購買。一般情況卜.，商業(yè)部門和政府部門發(fā)行的證券不是直接出售給家庭部門

的，而是通過金融中介實(shí)現(xiàn)的。金融中介機(jī)構(gòu)的基本功能就是將從市場上獲得的金融資產(chǎn)改

造成不同種類的更易接受的資產(chǎn)。例如,投資銀行運(yùn)用它們的知識及在投資機(jī)構(gòu)和投資者中

的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)來商議發(fā)行證券的類型、發(fā)行數(shù)量、證券價(jià)格和其他相關(guān)事宜，用以幫助商業(yè)部

門和政府部門，使得股票和債券得以發(fā)行。金融中介機(jī)構(gòu)包括存款性金融機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司、

養(yǎng)老基金、投資公司等。

金融市場參與者的主要職能：

(1)商業(yè)銀行。商業(yè)銀行是以經(jīng)營存貸款為主要業(yè)務(wù)，以營利為目的的金融機(jī)構(gòu)。商業(yè)銀

行的資金來源主要是各項(xiàng)存款,包括活期存款、儲(chǔ)蓄存款、定期存款等，以及各種非存款性借

款、銀行資本金和利潤積累。商業(yè)銀行在投資過程當(dāng)中，多將安全性放在首位，而將盈利性放

在其次。

商業(yè)銀行在金融市場上既是資金供給者,又是資金需求者;既是金融市場的主體,又是金

融市場的媒介；既在貨幣市場上活動(dòng)，又在資本市場上投資，已成為在金融市場每一個(gè)方面都

參與活動(dòng)的金融機(jī)構(gòu)。

(2)投資銀行.投資銀行為企業(yè)提供發(fā)行股票，債券或重組，清算等業(yè)務(wù)，并從中抽取傭

金；同時(shí),投資銀行還向投資者提供證券經(jīng)紀(jì)服務(wù)和資產(chǎn)管理服務(wù)，并運(yùn)用自有資本在資本市

場上進(jìn)行投資或投機(jī)。

狹義的投資銀行業(yè)務(wù)僅指財(cái)務(wù)顧問(包括兼并收購、重組、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等咨詢服務(wù))和承銷

(包括股票發(fā)行、債務(wù)發(fā)行、特殊金融工具發(fā)行等)。廣義的投資銀行業(yè)務(wù)還包括二級市場的

俏售與交易(證券經(jīng)紀(jì))、研究、資產(chǎn)管理、私人財(cái)富管理、私人股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資等。某些大

型投資銀行還發(fā)行自己的信用卡,并涉足商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。

(3)投資基金。投資基金，乂稱共同基金或證券投資基金，是由基金經(jīng)理管理的、向社會(huì)

投資者公開募集資金以投資于證券市場的營利性公司型證券投資基金。共同基金購買股票、

7

債券、商業(yè)票據(jù)、商品或金融衍生工具，以獲得利息、股利或資本利得。共同基金通過投資

獲得的利潤由投資者和基金經(jīng)理分享。

(4)養(yǎng)老基金。養(yǎng)老基金是一種契約型金融機(jī)構(gòu)。這種基金的參加者多為私人企業(yè)的職

工，資金來源主要有兩個(gè):一是勞資雙方的積聚，印雇主和雇員各繳納一部分；二是基金運(yùn)用

的收益。

(5)外國投資者。QFH(QualifiedForeignInstitutionalInvestors,合格境外機(jī)構(gòu)投

資者)制度是指外國專業(yè)投資機(jī)構(gòu)到境內(nèi)投資的資格認(rèn)定制度。在該制度下,QFII被允許將

一定額度的外匯資金匯入并兌換為當(dāng)?shù)刎泿?，通過嚴(yán)格監(jiān)督管理的專門賬戶投資當(dāng)?shù)刈C券市

場，包括股利及買賣價(jià)差等在內(nèi)的各種資本所得經(jīng)審核后可轉(zhuǎn)換為外匯匯出，實(shí)際上就是對

外資有限度地開放本國的證券市場.作為一種過渡性制度安排,QFII制度是在資本項(xiàng)目尚未

完全開放的國家和地區(qū)，實(shí)現(xiàn)有序、穩(wěn)妥開放證券市場的特殊通道。

QDII(QualifiedDomesticInstitutionalInvestors,合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者)制度是指

在資本項(xiàng)目未完全開放的國家,經(jīng)該國有關(guān)部門批準(zhǔn)，有控制地允許境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資境外資本

市場的股票、債券等有價(jià)證券的一項(xiàng)制度安排。設(shè)立該制度的直接目的是進(jìn)一步開放資本賬

戶，以創(chuàng)造更多的外匯需求，使人民幣匯率更加平衡、更加市場化,并鼓勵(lì)國內(nèi)更多企業(yè)走出

國門，從而減少貿(mào)易順差和資本項(xiàng)H盈余,表現(xiàn)為讓國內(nèi)投資者直接參與國外市場，并獲取全

球市場收益。

14.投機(jī)者、對沖者和套利者的動(dòng)機(jī)有何不同？

參考答案：

(1)投機(jī)者。投機(jī)者是指在市場上通過買空賣空、賣空買空,希望以較小的資金來博取利

潤的投資者。在期貨市場上，投機(jī)者一旦預(yù)測期貨價(jià)格將上漲，就會(huì)買進(jìn)期貨合同;一旦預(yù)測

期貨價(jià)格將下降,就會(huì)賣出期貨合同，待價(jià)格與自己預(yù)料的方向變化一致時(shí)，再抓住機(jī)會(huì)進(jìn)行

對沖。投機(jī)者作為市場上最主要的參與者，為市場提供了所必需的流動(dòng)性；同時(shí)，投機(jī)者的交

易活動(dòng)減少甚至消除了套利機(jī)會(huì)的存在，對資產(chǎn)價(jià)格的決定起到了必不可少的作用。

(2)對沖者。市場上還有一類投資者，他們希望通過金融市場來控制、降低自己所面臨的

風(fēng)險(xiǎn)，對沖者就是其中之一。對沖者同時(shí)進(jìn)行兩筆行情相關(guān)、方向相反、數(shù)量相當(dāng)、盈虧相

抵的交易，借以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),使市場風(fēng)險(xiǎn)最小化。對沖交易是在期貨市場形成后發(fā)展壯大的,這

主要是因?yàn)槠谪浗灰撞捎帽ＷC金制度，同樣規(guī)模的交易，只需要投入較少的資金；同時(shí),期貨

可以買空賣空，合約平倉的虛盤對沖和實(shí)物交割的實(shí)盤對沖都可以做，完成交易的條件比較

靈活.對沖者同時(shí)在期貨市場和現(xiàn)貨市場上進(jìn)行數(shù)量相當(dāng)，方向相反的交易，規(guī)避現(xiàn)貨市場

上因價(jià)格變化帶來的風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)也放棄價(jià)格變化可能產(chǎn)生的收益，這種操作一般也被稱為套

期保值。

(3)套利者。套利者是指利用市場上兩個(gè)相同或相關(guān)資產(chǎn)暫時(shí)出現(xiàn)的不合理價(jià)格關(guān)系同

時(shí)進(jìn)行一買一賣的交易，當(dāng)這種不合理的價(jià)格關(guān)系縮小或消失時(shí)，再進(jìn)行相反的買賣，以獲取

無風(fēng)險(xiǎn)利潤的投資者。

套利最原始的定義是指利用不同國家或地區(qū)短期利率的差異，將資金由利率較低的國家

或地區(qū)轉(zhuǎn)移到利率較高的國家或地區(qū)進(jìn)行投放，以從中獲得利息差額收益的一種外匯交易。

在現(xiàn)代金融市場中，套利一涉及所有可能出現(xiàn)不同價(jià)格的資產(chǎn)。套利者的存在，一方面幫助扭

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曲的市場價(jià)格回兔到正常水平；當(dāng)市場上同一種產(chǎn)品的價(jià)格由于某些原因出現(xiàn)不同時(shí)，套利

者便會(huì)利用這些機(jī)會(huì)獲取利潤,直到價(jià)格相等、這種套利機(jī)會(huì)不存在時(shí),才會(huì)停止。另一方面,

套利可以增強(qiáng)市場的流動(dòng)性。

15.外國債券與歐洲債券的區(qū)別是什么？

參考答案：

外國借款人（政府、私人公司或國際金融機(jī)構(gòu)）在某個(gè)國家的債券市場上發(fā)行的以該國貨

幣為面值貨幣的債券，被稱為外國債券。例如，美國的揚(yáng)基債券、日本的武士債券、英國的猛

犬債券、西班牙的斗牛士債券、荷蘭的倫勃朗債券，都是非本國主體在該國發(fā)行的債券。

歐洲債券是一國政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)或國際組織在國外債券市場上以第三國貨幣

為面值發(fā)行的債券。

16.證券市場在現(xiàn)代金融體系中的作用是什么？

參考答案：

證券市場（又稱資本市場）主要包括債券市場、貨幣市場、股票市場、基金市場以及金融

衍生工具市場等子市場。

證券市場是市場經(jīng)濟(jì)體系的一個(gè)十分重要的組成部分,是現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)條件卜實(shí)現(xiàn)國民

經(jīng)濟(jì)中資本要素有效配置的主要機(jī)制。它通過一系列非常復(fù)雜的、人為設(shè)計(jì)的組織體制和運(yùn)

作機(jī)理在資本的供給者和需求者之間建立起一個(gè)渠道，為投資者管理風(fēng)險(xiǎn)，為資本的合理流

動(dòng)提供便利。

17.如何看待金融衍生品發(fā)展的利與弊？

參考答案：

金融衍生工具又稱衍生證券，是指價(jià)值隨著標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值變化而變化的證券，這些標(biāo)的

資產(chǎn)包括股票、股票價(jià)格指數(shù)、債券、農(nóng)產(chǎn)品等。目前，衍生證券包括遠(yuǎn)期合約、期貨、期

權(quán)、互換等。其特點(diǎn)可歸納為：

①金融衍生品交易是在現(xiàn)時(shí)對基礎(chǔ)工具未來可能產(chǎn)生的結(jié)果進(jìn)行交易，交易結(jié)果要在未

來時(shí)刻才能確定盈虧。

②金融衍生品交易的對象并不是基礎(chǔ)工具，而是對這些基礎(chǔ)工具在未來某種條件下進(jìn)行

處置的權(quán)利和義務(wù),這些權(quán)利和義務(wù)以契約的形式存在，構(gòu)成所謂的產(chǎn)品。

③金融衍生品是對未來的交易，按照權(quán)責(zé)發(fā)生制的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)規(guī)則，在交易結(jié)果出現(xiàn)之前

交易雙方的資產(chǎn)負(fù)債表并不反映這類交易的情況,因此，潛在的盈虧無法在財(cái)務(wù)報(bào)表中體現(xiàn)。

④金融衍生品是一種現(xiàn)金運(yùn)作的替代物，如果有足夠的現(xiàn)金，任何衍生品的經(jīng)濟(jì)功能都

可以通過運(yùn)用現(xiàn)金交易來實(shí)現(xiàn)。

⑤從理論上講，金融衍生品可以有無數(shù)種具體形式,它可以把不同現(xiàn)金流量特征的工具

組合成新的工具,但不管組合多么復(fù)雜，基本構(gòu)成元素還是遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換。

⑥由于金融衍生品交易不涉及本金,從套期保值者的角度看,這減少了信用風(fēng)險(xiǎn)。

⑦金融衍生品交易可以用較少成本獲取現(xiàn)貨市場上需較多資金才能完成的結(jié)果，因此,

具有高杠桿性。

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⑧金融衍生品獨(dú)立于現(xiàn)實(shí)資本運(yùn)行之外，卻能給持有者帶來收益，是一種收益獲取權(quán)的

憑證,本身沒有價(jià)值,具有虛擬性。

金融衍生品的特征決定了它在市場中可以發(fā)揮的功能及潛在的風(fēng)險(xiǎn)性。

其中，金融衍生品發(fā)展的功能：

(1)通過套期保值等手段，可以運(yùn)用金融衍生品規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，這也是金融衍生品產(chǎn)生和不斷

發(fā)展的基礎(chǔ)；

(2)金融衍生品市場臬中了各方面的參與者，他們帶來了成千上萬種關(guān)于衍生品基礎(chǔ)資

產(chǎn)的供求信息和市場預(yù)期，通過交易所類似拍賣方式的公開競價(jià)形成市場均衡價(jià)格，所以金

融衍生品市場還發(fā)揮著價(jià)格發(fā)現(xiàn)的作用。

(3)金融衍生品也為投資者進(jìn)行投資組合管理提供了基礎(chǔ)工具，投資者可以利用金融衍

生品對一項(xiàng)特定的交易或風(fēng)險(xiǎn)暴露的特性進(jìn)行重新構(gòu)造，實(shí)現(xiàn)預(yù)期的結(jié)果。

金融衍生品發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)：

(1)金融衍生品提高了國際金融市場的一體化程度,使得各國經(jīng)濟(jì)通過金融市場聯(lián)系起

來，區(qū)域性的產(chǎn)品變成了國家性、世界性的產(chǎn)品。如果一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)情況出現(xiàn)惡化,其他國

家也會(huì)受到影響。

(2)由于金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的,對某一個(gè)參與者或者某個(gè)國家來說,風(fēng)險(xiǎn)會(huì)在

一定程度上得到降低甚至完全規(guī)避,但對整個(gè)經(jīng)濟(jì)體來說,風(fēng)險(xiǎn)是不會(huì)消失的,它只是從一個(gè)

參與者轉(zhuǎn)移到了另一個(gè)參與者，而金融衍生品的高杠桿操作原理更是放大了投資者參與金融

衍生品交易的風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，絕大多數(shù)衍生產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)非常復(fù)雜，而且往往在資產(chǎn)負(fù)債表之外運(yùn)作，從而

使得整個(gè)衍生品交易的透明性大大降低。另外,衍生品交易的保證金制度對金融市場產(chǎn)生了

很高的杠桿效應(yīng)。所以，對金融衍生品市場的監(jiān)管，將是一國金融體系建設(shè)中非常重要的一環(huán),

對該國金融市場的健康發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。

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第二章

1.簡述科創(chuàng)板初次公開發(fā)行的程序。

參考答案：

以注冊制IPO發(fā)行與上市程序?yàn)槔?，初次公開發(fā)行的程序如下：

(1)發(fā)行審核程序。

發(fā)行人向上交所提交上市申請文件一上交所受理或要求發(fā)行人補(bǔ)正文件~保薦人以電

子文檔形式報(bào)送保薦工作底稿和驗(yàn)證版招股說明書f上交所審核問詢，出具審核報(bào)告f上

市委員會(huì)審議一上交所出具同意審核意見或終止審核決定一證監(jiān)會(huì)同意注冊或不予注冊

(2)發(fā)行承銷程序。

發(fā)行人取得證監(jiān)會(huì)注冊批文一報(bào)送發(fā)行與承銷方案一刊登招股意向書，啟動(dòng)發(fā)行工作

一詢價(jià)環(huán)節(jié)確定發(fā)行價(jià)格一網(wǎng)上網(wǎng)下發(fā)行申購一向投資者配售，投資者繳款一股票上市發(fā)

行

2.解釋IPO折價(jià)現(xiàn)象的主要理論.

參考答案：

(1)信號傳遞理論。

該理論的出發(fā)點(diǎn)是發(fā)行人比投資者掌握更多的信息,因而質(zhì)量低于平均水平的發(fā)行人很

愿意以平均價(jià)格出售自己的股份，而高質(zhì)量的發(fā)行人會(huì)被迫退出市場。為了使自己區(qū)別于劣

質(zhì)發(fā)行人,高質(zhì)量的發(fā)行人會(huì)故意以一個(gè)低于市場價(jià)格的價(jià)格出售股份。

(2)信號顯示理論。

該理論的基本觀點(diǎn)是發(fā)行人不了解投資者的需求和心理價(jià)位。為了誘使?jié)撛谕顿Y者真實(shí)

表達(dá)他們的需求和心埋價(jià)位，承銷商就利用分派股權(quán)的權(quán)利給投資者提供一個(gè)折扣，對那些

顯示出很強(qiáng)購買意愿的投資者進(jìn)行補(bǔ)償，因?yàn)橥诰蛲顿Y者需求信息的常見做法是累計(jì)投標(biāo)，

印發(fā)行人和承俏商通過路演推銷股票，并獲取潛在投資者的需求和心理價(jià)位，因此該理論又

被稱為累計(jì)投標(biāo)理論。

(3)“嬴者詛咒”和“馬太效應(yīng)”理論。

這兩個(gè)理論都基于投資者擁有的信息存在差異。在“贏者詛咒”中，知情的投資者只會(huì)

去認(rèn)購低估的股票,而不會(huì)去認(rèn)購高估的股票,因此,不知情的投資者擔(dān)心自己將會(huì)全額獲配

高估的股票,而對低估的股票獲配不足,進(jìn)而造成其預(yù)期回報(bào)為負(fù)。在這種情況下，不知情的

投資者就會(huì)選擇退出市場、解決這一問題的方法就是用疔價(jià)來彌補(bǔ)信息不足造成的損失。在

“馬太效應(yīng)”中,投資者在做投資決策時(shí),往往不是基于自己獲得的信息,而是受到其他投資

者行為的影響;也就是說,在一級市場上，投資者只會(huì)認(rèn)購熱門的IPOdPO的定價(jià)太高就會(huì)增

加發(fā)行失敗的可能性。要避免發(fā)行的股票無人認(rèn)購,最實(shí)際的方法就是折價(jià)發(fā)行，因?yàn)檎蹆r(jià)發(fā)

行后就可以吸引第一批投資者，進(jìn)而引來大量投資者的加入。

(4)代理理論。

該理論假設(shè)承銷商掌握更多的市場信息和發(fā)行新股的定價(jià)信息，因此發(fā)行人無法很好地

監(jiān)督承銷商的行為，所以承銷商可以折價(jià)發(fā)行股票以減少承銷該股票的風(fēng)險(xiǎn)，而且還可.以與

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其關(guān)系密切的投資者建立良好的關(guān)系。

當(dāng)然，也有一些理論并不基于信息不對稱這一假設(shè),而是從法律成本和市場交易成本角

度出發(fā)來解釋這一現(xiàn)象。法律成本理論認(rèn)為一級市場發(fā)行價(jià)格較高會(huì)導(dǎo)致事后產(chǎn)生法律糾紛

的可能性增加，因此，IPO折價(jià)將會(huì)減少以后發(fā)生法律糾紛的可能性，進(jìn)而減少法律成本。市

場交易理論認(rèn)為發(fā)行人在一級市場的收益與其在二級市場的收益是相互作用的，折價(jià)銷售的

股票在二級市場上的交易會(huì)更活躍，從而承銷商可以獲得更多的傭金收入。

3.什么是球鞋期權(quán)？

參考答案：

“綠鞋期權(quán)”策略,乂稱超額配售選擇權(quán),是指若發(fā)方的證券很快銷售一空,而且客戶還

要求更多的股票，主承銷商可利用此選擇權(quán)要求發(fā)行人授予在發(fā)售日開市后30天內(nèi)繼續(xù)以

原發(fā)行價(jià)格的價(jià)格購買發(fā)行人更多的股份。一旦協(xié)議條款經(jīng)簽署并上報(bào)相關(guān)證券監(jiān)管部門備

案后,承銷團(tuán)即可行使權(quán)利繼續(xù)購入發(fā)行人的股票,再轉(zhuǎn)售給投資者以彌補(bǔ)供求之不足。

綠鞋期權(quán)的名稱來源于最初采用這種期權(quán)的公司，1963年，佩恩-韋伯公司為綠鞋公司

發(fā)行股票時(shí)第一次采用了這種期權(quán)。中國證監(jiān)會(huì)于2001年9月3日公布了《超額配售選擇

權(quán)試點(diǎn)意見》，這標(biāo)志著綠鞋期權(quán)在我國開始被運(yùn)用。

4.二級市場是如何分類的？

參考答案：

二級市場，又稱證券流通市場,是指已發(fā)行證券進(jìn)行交易的市場,主要包括證券交易所和

場外交易市場。

證券交易所是一個(gè)有組織、有固定地點(diǎn)、集中進(jìn)行交易的二級市場，是證券流通市場最

重要的組成部分。證券交易所自身不參與股票的買賣，也不決定證券交易價(jià)格，只是提供一定

的交易場所和設(shè)施，配備必要的管理和服務(wù)人員，對證券交易制定周密的規(guī)則并進(jìn)行嚴(yán)格的

管理，使得股票的持有者和購買者都有機(jī)會(huì)在市場上通過經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行自由買賣。

場外交易市場是指在交易所外由證券買賣雙方議價(jià)成交的市場，該市場沒有固定的交易

場所，也沒有正式的組織,事實(shí)上是一種通過電信系統(tǒng)直接在交易所外進(jìn)行證券買賣的虛擬

交易網(wǎng)絡(luò)。

5.二級市場的作用是什么？

參考答案：

二級市場，又稱證券流通市場,是指已發(fā)行證券進(jìn)行交易的市場，主要包括證券交易所和

場外交易市場。與一級市場相比,證券流通市場的結(jié)構(gòu)和交易活動(dòng)更為復(fù)雜，影響和作用也更

大。

首先,二級市場的存在和發(fā)展為投資者提供了流動(dòng)性，使投資者可以放心參加一級市場

證券的認(rèn)購,從而有利于公司資金的籌集。

其次,二級市場上證券的價(jià)格走勢靈敏地反映了資金供求狀況、行業(yè)前景和宏觀經(jīng)濟(jì)形

勢的變化,是投資者進(jìn)行經(jīng)濟(jì)預(yù)測和分析的重要指標(biāo)。

最后，公司的股票價(jià)格能很好地反映企業(yè)的經(jīng)營狀況。在發(fā)達(dá)的市場上，那些股票價(jià)格低

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迷的企業(yè)會(huì)被收購兼并，而它們的管理層則有可能失業(yè)。因此，二級市場能夠很好地督促管理

層進(jìn)行正確、有效的管理，

6.證券市場的主要交易形式有哪些？

參考答案：

按照組織程度的高低:我們可以把金融市場劃分為四類:直接交易市場、經(jīng)紀(jì)市場、做市

商市場、拍賣市場。

(1)直接交易市場。

直接交易市場本是組織程度最低的市場，證券的買者和賣者必須直接尋找到對方,不僅

增加了交易者的尋找成本還具有零星參與、低價(jià)和非標(biāo)準(zhǔn)化等特征，因此它逐漸被組織程度

更高的市場取代。但近年來隨著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展，網(wǎng)上證券直接交易由于不受時(shí)間、空間的

限制，而且減少了中間環(huán)節(jié)、降低了交易成本，因此在世界范圍內(nèi)迅猛發(fā)展。在美國，二級市

場的直接交易根據(jù)交易系統(tǒng)的不同，可以劃分為網(wǎng)上公告牌(BulletinBoardSystem,BBS)

和網(wǎng)上選擇性交易系統(tǒng)(AlternativeTradingSystem,A^S)。網(wǎng)上公告牌是為買賣雙方提供

交易機(jī)會(huì)的非營利系統(tǒng),一般為公司的網(wǎng)址,它可為證券交易者提供網(wǎng)上接觸的機(jī)會(huì)，從而增

加證券的流動(dòng)性。雖然網(wǎng)上公告牌為交易雙方牽線搭橋、提供設(shè)備，具有傳統(tǒng)交易所的部分

功能，但由于其既缺乏執(zhí)行中心交易的設(shè)備，又沒有監(jiān)管條件,所以還不能稱其為交易所。選

擇性交易系統(tǒng)由眾多的經(jīng)紀(jì)商、交易商投資形成，它采用全自動(dòng)的電子交易撮合系統(tǒng),繞過中

間商，買賣雙方可以直接在該系統(tǒng)中配對撮合。ATS不僅加快了交易速度,節(jié)省了與做市商交

易的信息搜尋成本和隱含價(jià)格成本，以及經(jīng)紀(jì)商的中介服務(wù)費(fèi)，而且還具有透明度高、匿名等

優(yōu)勢。

(2)經(jīng)紀(jì)市場。

經(jīng)紀(jì)市場的組織程度要比直接交易市場的組織程度高。在這個(gè)市場中，買方或者賣方通

過經(jīng)紀(jì)人搜尋市場中可以購買的證券或潛在的投資者，因經(jīng)紀(jì)人長期置身于市場所產(chǎn)生的規(guī)

模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)使得市場參與者付給經(jīng)紀(jì)人的報(bào)酬十分低廉，從而增加了整個(gè)市場的效率。

(3)做市商市場。

在做市商市場中，做方商利用自有資金建立起某證券的一定庫存，根據(jù)市場供求變化即

時(shí)報(bào)出最高買價(jià)和最低賣價(jià)，宣布愿意以該價(jià)格與任何人交易。這種為買而賣或者為賣而買

的交易方式連接著供求雙方，做市商起著中介人的作用。做市商的購買價(jià)格和出售價(jià)格的差

額就是其利潤來源。這種市場一般出現(xiàn)在某一特定類型資產(chǎn)的交易活動(dòng)增長的時(shí)候。

做市商用自己的賬戶在每個(gè)時(shí)點(diǎn)通過報(bào)出的買賣價(jià)格與投資者進(jìn)行交易，可以為投資者提供

暫時(shí)的流動(dòng)性，從而減少了投資者的時(shí)間耗費(fèi)；同時(shí)，由于做市商通過連續(xù)的報(bào)價(jià)和利用自身

賬戶的買賣，使得價(jià)格的變動(dòng)趨于連續(xù)和緩和，在短期內(nèi)起到了穩(wěn)定市場價(jià)格的作用。但由于

做市商掌握了市場的供求情況，占有信息優(yōu)勢，這樣不僅降低了市場信息的透明度，而且有可

能通過獲取壟斷信息取得壟斷利潤。

FI前,歐美成熟市場以做市商制度為主,而我國的銀行間債券市場也采用了做市商制度。

(4)拍賣市場。

拍賣市場是組織程度最高的市場。在拍賣市場中,所有的交易者都聚集在一起購買或出

售某種資產(chǎn)。拍賣市場不簾要做市商作為中介，而是所有的買方和賣方聚集在一起,通過一種

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事先規(guī)定的競價(jià)原則形成大家都認(rèn)可的價(jià)格。

7.世界各國的證券交易所有幾種組織形式?它們的區(qū)別是什么？我國上海和深圳證券交易所

屬于哪種形式？

參考答案：

世界各國證券交易所按照其組織形式不同可以分為會(huì)員制證券交易所和公司制證券交

易所。

會(huì)員制證券交易所是以會(huì)員協(xié)會(huì)形式成立的，不以營利為目的建立起來的組織，一般由

證券公司組成，實(shí)行會(huì)員自治、自律、自我管理。采取會(huì)員制的證券交易所只為會(huì)員從事交

易提供交易場所和服務(wù)設(shè)瓶并對會(huì)員、上市公司和證券交易等進(jìn)行管理，以保證證券交易的

公開性、公平性、公正性，保護(hù)投資者利益。對于違反法令和交易所規(guī)章制度的會(huì)員，交易所

將給予懲罰。目前,大多數(shù)國家的證券交易所均實(shí)行會(huì)員制。

公司制證券交易所是以股份公司形式成立的，以營利為目的建立起來的公司法人。公司

制證券交易所不僅提供交易場所和服務(wù)人員，還設(shè)立了賠償基金,對買賣任何一方的違約承

擔(dān)賠償責(zé)任一一一旦無法追回賠償款,交易所將負(fù)責(zé)賠償。公司制證券交易所的收益主要來

自發(fā)行人的上市費(fèi)、證券交易成交的手續(xù)費(fèi)以及其他費(fèi)用。紐約的泛歐證券交易所、瑞士的

日內(nèi)瓦證券交易所等都屬于公司制。

我國的上海和深圳證券交易所實(shí)行會(huì)員制。

8.場外交易市場與證券交易所的區(qū)別是什么？

參考答案：

證券交易所是一個(gè)有組織、有固定地點(diǎn)、集中進(jìn)行交易的二級市場，是證券流通市場最

重要的組成部分。證券交易所自身不參與股票的買賣，也不決定證券交易價(jià)格，只是提供一定

的交易場所和設(shè)施，配備必要的管理和服務(wù)人員，對證券交易制定周密的規(guī)則并進(jìn)行嚴(yán)格的

管理，使得股票的持有者和購買者都有機(jī)會(huì)在市場上通過經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行自由買賣。

場外交易市場是指在交易所外由證券買賣雙方議價(jià)成交的市場，該市場沒有固定的交易

場所，也沒有正式的組織,事實(shí)上是一種通過電信系統(tǒng)直接在交易所外進(jìn)行證券買賣的虛擬

交易網(wǎng)絡(luò)。

場外交易市場與證券交易所的主要區(qū)別是：

第一,場外交易市場的證券價(jià)格是由證券商之間通過直接協(xié)商確定的，不存在競爭性的

要價(jià)和報(bào)價(jià)機(jī)制，而證券交易所的證券價(jià)格是買賣雙方集中競價(jià)的結(jié)果.

第二,場外交易市場交易不是在固定的場所和固定的時(shí)間進(jìn)行的,而是通過電話成交的。

證券交易所一般有固定的交易時(shí)間和場所，雖然隨著電子技術(shù)的發(fā)展，大部分交易可以通過

網(wǎng)絡(luò)完成，買賣雙方不需要再匯集到交易所進(jìn)行交易，但大部分交易所還是保留了一個(gè)固定

的場所,其象征意義要大于實(shí)際意義。

第三，場外交易市場的交易規(guī)則靈活、手續(xù)簡單，而且管理也相對寬松。因此，場外交易

市場不僅可以交易上市的證券,也可以交易未上市的證券,而證券交易所有嚴(yán)格的交易規(guī)則，

并且市場監(jiān)督嚴(yán)格，只能買賣符合上市條件的公司發(fā)行的證券。由廣場外交易市場缺乏統(tǒng)一

管埋，因此其交易效率要低于證券交易所。

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9.簡述市場的三種交易規(guī)則。

參考答案：

通常來說,證券市場所采用的基本交易方式有集合競價(jià)交易方式、連續(xù)競價(jià)交易方式和

做市商交易方式三種。

(1)在集合競價(jià)交易方式下，首先需要設(shè)定一段時(shí)間為集合競價(jià)時(shí)間，在這段時(shí)間里，交

易系統(tǒng)將所有接受的買賣指令在集合競價(jià)申報(bào)時(shí)間結(jié)束的時(shí)刻，進(jìn)行一次性集中撮合，產(chǎn)生

一個(gè)統(tǒng)一的成交價(jià)格。撮合的原則是:①是使集合競價(jià)的成交量最大的價(jià)格;②使高于成交價(jià)

格的買進(jìn)申報(bào)與低于成交價(jià)格的賣出申報(bào)全部成交;③與成交價(jià)格相同的買方或者賣方至少

有一方全部成交。滿足上述條件的價(jià)格被稱為市場出清價(jià)格。

(2)在連續(xù)競價(jià)交易方式下,投資者的交易指令進(jìn)入交易系統(tǒng)后，由系統(tǒng)對買賣指令逐筆

撮合確定成交。連續(xù)競價(jià)時(shí)，成交價(jià)格的確定原則為“時(shí)間優(yōu)先,價(jià)格優(yōu)先”。當(dāng)最高買入申

報(bào)價(jià)格與最低賣出申報(bào)價(jià)格相同時(shí),該價(jià)格就是成交價(jià)。如果買入申報(bào)價(jià)格高于即時(shí)揭示的

最低賣出申報(bào)價(jià)格，以即時(shí)揭示的最低賣出申報(bào)價(jià)格為成交價(jià)；如果賣出申報(bào)價(jià)格低于即時(shí)

揭示的最高買入申報(bào)價(jià)格.以即時(shí)揭示的最高買入申報(bào)價(jià)格為成交價(jià)。

(3)在做市商交易方式下，每只股票都會(huì)有一個(gè)或多個(gè)做市商，做市商根據(jù)所掌握的信息

并結(jié)合自己對市場的判斷報(bào)出買賣證券的價(jià)格，投資者可以根據(jù)做市商報(bào)出的價(jià)格與之發(fā)生

交易。做市商由于為市場提供了即時(shí)流動(dòng)性,并且因?yàn)槭掷锏拇媪孔C券而承擔(dān)了一定的風(fēng)險(xiǎn),

因此做市商在同一時(shí)刻的賣出報(bào)價(jià)將高于買入報(bào)價(jià),這中間的差額就是做市商的利潤，被稱

為買賣價(jià)差。除此之外，交易所要求做市商必須在任何情況下都提供買入服務(wù)和賣出服務(wù)，

因此,在市場價(jià)格劇烈波動(dòng)時(shí),做市商將承擔(dān)很大的風(fēng)險(xiǎn).

綜合比較上述三種交易方式，由于在連續(xù)競價(jià)方式不投資者可以知道當(dāng)前的市場交易

情況和有關(guān)報(bào)價(jià)情況，透明度較高，但容易受到大規(guī)模指令的影響。而在集合競價(jià)方式下，由

于不能及時(shí)傳達(dá)交易信息而被認(rèn)為在市場透明度方面存在不足，但集合競價(jià)沒有市場買賣差

價(jià),并且可以降低大規(guī)模指令對價(jià)格的沖擊;在做市商方式下，可.以保證交易的流動(dòng)性和價(jià)格

的穩(wěn)定性，并且做市商可以糾正買賣指令的不均衡狀態(tài),但做市商幾乎壟斷了市場交易而且

做市商在處理交易指令的過程中缺乏透明度,造成對做市商的監(jiān)管成本比較高。

在證券市場交易的實(shí)踐中，一般把采取做市商方式形成價(jià)格的機(jī)制稱作報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易機(jī)

制,而把連續(xù)競價(jià)方式下的價(jià)格形成機(jī)制稱作指令驅(qū)動(dòng)交易機(jī)制。

10.證券交易的成本由哪幾部分構(gòu)成？

參考答案：

(1)傭金。

傭金是由經(jīng)紀(jì)人代客戶完成交易而獲得的收入。在我國，傭金還包括交易所收取的交易

經(jīng)手費(fèi)和證券監(jiān)管部門收取的證券管理費(fèi)等費(fèi)用。因此,傭金是我國證券公司因提供經(jīng)紀(jì)業(yè)

務(wù)而取得的報(bào)酬,也是證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)得以存續(xù)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。除了執(zhí)行基本的買賣指令外,證券

經(jīng)紀(jì)人還提供卜述服務(wù)：證券保管;通過分析，預(yù)測經(jīng)濟(jì)的基本面以及行業(yè)和企業(yè)狀況，針對

證券價(jià)格未來的走勢提供專業(yè)的看法。

傭金是證券交易的主要成本之一，證券交易成本的降低將明顯提島投資者的投資信心，

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提高資本市場的運(yùn)行效率,提高資產(chǎn)配置的效率以及一國證券市場的綜合競爭力。我國現(xiàn)行

的證券交易傭金制度規(guī)定:A股、B股、證券投資基金的交易傭金實(shí)行最高上限向下浮動(dòng)制度，

證券公司向客戶收取的傭金不得高于證券交易金額的0.3%,也不得低于代收的證券交易監(jiān)

管費(fèi)和證券交易所手續(xù)費(fèi)等。

(2)印花稅。

我國證券交易的主要稅收是印花稅,該稅的課征始于1990年，見表2-9。1990年7月1

日在深圳證券交易所開始課征，當(dāng)時(shí)深圳市政府參照香港證券市場,對賣方征收0.6%的印花

稅，從而約束股票的轉(zhuǎn)讓行為，目的是穩(wěn)定初建的股票市場及適度調(diào)整資本利得。但在發(fā)展初

期，市場規(guī)模和證券交易印花稅的規(guī)模均較小,且股票市場供求嚴(yán)重失衡,這使得印花稅未得

到投資者的重視，但隨著證券市場規(guī)模的擴(kuò)大和印花稅征收總額的增加，印花稅開始成為一

個(gè)重要的市場調(diào)節(jié)工具。

(3)價(jià)差。

價(jià)差是指在做市商制度卜.，證券投資者與交易商進(jìn)行交易時(shí)發(fā)生的成本。德姆塞茨

(H.Dcmsetz)在《交易成本》一文中指出，買賣價(jià)差實(shí)際上是有組織的市場為交易的即時(shí)性支

付的成本。關(guān)于買賣價(jià)差的理論主要有兩個(gè)方面:首先，從存貨的角度看，作為市場中介的做

市商在做市時(shí)將面臨交易者提交的大量買入指令和賣出指令，由于這些指令是隨機(jī)的，因此

在買入指令和賣出指令之間會(huì)產(chǎn)生不平衡。為避免破產(chǎn),做市商有必要保持一定的頭寸作為

緩沖。而頭寸的存在給做市商帶來了一定的存貨成本,為彌補(bǔ)這些成本,做市商設(shè)定了買賣價(jià)

差。其次,從信息的角度看,與做市商做交易的投資者包括知情交易者和不知情交易者,知情

交易者擁有關(guān)于資產(chǎn)真實(shí)價(jià)格的未公開信息，并且擁有是否與做市商交易的選擇權(quán)，因而他

們在與做市商交易時(shí)只會(huì)獲利而不會(huì)損失，因此做市商只能用與不知情交易者交易時(shí)的盈利

來沖銷這些損失，才能保證自己不破產(chǎn)，而這些盈利的來源就是做市商設(shè)定的買賣報(bào)價(jià)價(jià)差。

(4)價(jià)格影響

大一些的交易就有必要考慮價(jià)格的影響。這是因?yàn)槟骋蛔C券的供給暫時(shí)是有限的,那么

在某一特定時(shí)點(diǎn),交易量小的投資者可以被視為價(jià)格接受者，他們對市場價(jià)格沒有影響。但是

大額成交，以購買為例,交易量越大,投資者的買價(jià)就越高,進(jìn)而交易指令要求執(zhí)行越快、下交

易指令的個(gè)人和機(jī)構(gòu)的知識越豐富，交易商出的買價(jià)就越高。

11.證券監(jiān)管的目標(biāo)和原則是什么？

參考答案：

證券監(jiān)管的總目標(biāo)是建立起高效、公平的證券市場,也就是建立一個(gè)既能充分發(fā)捋資金

配置作用，同時(shí)能合理競爭、信息透明、交易成本低的市場。這一總H標(biāo)可以分解成以下四

個(gè)具體的目標(biāo):運(yùn)用和發(fā)揮證券市場機(jī)制的枳極作用，限制其消極作用，有效控制證券市場的

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);保障合法的證券交易活動(dòng),監(jiān)督證券中介機(jī)構(gòu)依法經(jīng)營，促進(jìn)整個(gè)證券業(yè)的公平

競爭;消除因證券市場的原因造成的信息不對稱，防止內(nèi)幕交易、市場操縱等不法行為，維持

證券市場的正常秩序;結(jié)合國家宏觀經(jīng)濟(jì)的需要,運(yùn)用多種渠道調(diào)控證券市場，優(yōu)化資金配置,

提高整個(gè)社會(huì)的配置效率。

為實(shí)現(xiàn)證券市場監(jiān)管的目標(biāo),應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持以下原則：依法管理原則;“三公”原則；自愿原則；

政府監(jiān)管與自律相結(jié)合的原則。

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(1)依法管理原則,證券監(jiān)管部門必須以國家法律法規(guī)為依據(jù),合理劃分有關(guān)方面的權(quán)利

和義務(wù),禁止一切非法的市場交易活動(dòng)，保護(hù)市場參與者的合法利益。

(2)“三公”原則，即“公平、公開、公正”原則。公平原則要求市場參與者都具有平等

的法律地位、均等的交易機(jī)會(huì)、相同的獲取信息的機(jī)會(huì)以及遵循同樣的交易原則。營造公平

的市場環(huán)境是監(jiān)管部門不可推卸的責(zé)任。公開原則要求市場信息公開化，信息披露及時(shí)、完

整、準(zhǔn)確、持續(xù)。公正原則要求監(jiān)管部門公正對待一切被監(jiān)管對象，對證券市場違法行為的

處罰、對糾紛事件的處理都應(yīng)當(dāng)公正進(jìn)行。

(3)自愿原則，即證券市場中的交易活動(dòng)都必須遵循市.場規(guī)則，買賣雙方根據(jù)自己的意愿

和偏好成交,不允許行政部門強(qiáng)制干預(yù)。

(4)政府監(jiān)管與自律相結(jié)合的原則,該原則是指在加強(qiáng)監(jiān)管部門監(jiān)管力度的同時(shí),還要加

強(qiáng)從業(yè)者的自我約束、自我管理。監(jiān)管部門只能為證券市場的良好運(yùn)行提供保證，而從業(yè)人

員的自身素質(zhì)才是證券市場有秩序運(yùn)行的基礎(chǔ)。因此，自我管理是證券市場監(jiān)管不可或缺的

要素。

12.金融市場監(jiān)管的幾種主要形式是什么？

參考答案：

目前對金融市場的監(jiān)管有四種形式:①信息披露監(jiān)管;②金融活動(dòng)監(jiān)管;③證券公司監(jiān)管;

④對外國參與者的監(jiān)管。下面對每種監(jiān)管形式進(jìn)行討論并介紹其在中國的發(fā)展情況。

(1)信息披露監(jiān)管。

信息披露要求證券發(fā)行人對現(xiàn)實(shí)或潛在的購買者提供有關(guān)證券的公開財(cái)務(wù)信息,其目的

是通過充分公開、公正的制度,避免信息不對稱,從而保護(hù)公眾投資者的利益。

根據(jù)我國證券法規(guī)的規(guī)定，我國上市公司的信息披露不僅限于上市前招股說明書和上市

公告書的披露,還要求上市公司承擔(dān)持續(xù)性信息披露的責(zé)任,根據(jù)《中華人民共和國證券法》

以及《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則》的規(guī)定，上市公司必須按時(shí)披露其年

報(bào)、半年報(bào)、季報(bào)以及針對某些重大事件和重大消息的臨時(shí)公告，并對各類公告的內(nèi)容和準(zhǔn)

則進(jìn)行了嚴(yán)格的規(guī)定。另外，依照法律、行政法規(guī)作出的公告，應(yīng)當(dāng)在國家有關(guān)部門指定的報(bào)

刊、網(wǎng)站上或者專門出版的公報(bào)上刊登，同時(shí)將其備置于公司住所、證券交易所，以供社會(huì)公

眾查閱。證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)對上市公司年度報(bào)告、半年報(bào)、季報(bào)以及臨時(shí)公告有監(jiān)督權(quán)，并

有權(quán)對故意隱瞞重要信息的公司進(jìn)行懲罰。

(2)金融活動(dòng)監(jiān)管。

對金融活動(dòng)的監(jiān)管包括對證券交易者和金融市場交易的監(jiān)管，尤其是對內(nèi)幕交易和市場

操縱行為的監(jiān)管。在證券市場上，通過內(nèi)部消息和操縱股票價(jià)格來獲得利潤是不合法的。所

謂內(nèi)部消息是指由高層管理人員、董事或主要股票持有者所掌握的，尚未公之于眾的消息。

操縱價(jià)格則是利用自身優(yōu)勢，人為改變股票價(jià)格以獲利的行為。

在2005年修訂的《中華人民共和國證券法》中，內(nèi)幕交易和市場操縱是禁止的交易行為。

該法對內(nèi)幕信息以及內(nèi)幕信息的知情人進(jìn)行了認(rèn)定，并無?知情人的市場交易行為提出了要求。

同時(shí)，《中華人民共和國正券法》還列舉出了連續(xù)交易操縱、約定交易操縱以及自買自賣操

縱三種市場操縱行為。在2007年開始試行的《證券市場內(nèi)幕交易行為認(rèn)定指引(試行)》和

《證券市場操縱仃為認(rèn)定指弓1(試行)》中，進(jìn)一步制定了內(nèi)幕交易和市場操縱的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。

17

其中，前者對內(nèi)幕人的認(rèn)定做了細(xì)化，補(bǔ)充了內(nèi)幕人、內(nèi)幕信息的范圍，對當(dāng)然內(nèi)幕人、法定

內(nèi)幕人、規(guī)定內(nèi)幕人和其他途徑獲取內(nèi)幕信息者的舉證員任進(jìn)行了合理劃分。后者將一些典

型的操縱手法，如虛假申報(bào)、搶先交易、蠱惑交易、特定交易、尾市交易操縱等行為納入了

認(rèn)定范圍。

對內(nèi)幕交易和市場操縱的調(diào)查、認(rèn)定和處理是證券監(jiān)管領(lǐng)域的世界性難題，也是我國證

券執(zhí)法的難點(diǎn)和重點(diǎn)。特別是在我國證券市場的變革期,各種市場違法違規(guī)行為有了新的表

現(xiàn):股份“全流通”后，相關(guān)利益群體對股票價(jià)格更為關(guān)注;隨著國有企業(yè)改革的深入，公司并

購、資產(chǎn)注入越來越多，各種內(nèi)幕消息增加。這些都加大了金融監(jiān)管的難度，對監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出

了新的要求。

(3)證券公司監(jiān)管。

對證券公司的監(jiān)管包括證監(jiān)會(huì)對證券公司資格的監(jiān)管、對證券公司資本金的監(jiān)管以及證

券自律組織對證券公司行為的監(jiān)管。

①對證券公司資格的監(jiān)管是指證券公司的設(shè)立必須滿足公司所在國法律規(guī)定的條件。這

些條件包括對公司章程以及注冊資本額的要求,董事、監(jiān)事、高級管理人員的任職資格等。

滿足上述條件者即可向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出申請。經(jīng)審查后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)為符合條件的將發(fā)給

特許證。

②對證券公司資本金的監(jiān)管是為了保證證券公司能夠履行其職責(zé),一般表現(xiàn)在以卜三個(gè)

方面:首先，規(guī)定最低資本額。國內(nèi)規(guī)定券商必須擁有I000萬元的凈資本，自營商則要求有

2000萬元的凈資產(chǎn)。其次,提存保證金。為了彌補(bǔ)證券交易及其他業(yè)務(wù)因事故而發(fā)生的損

失以及賠償因證券公司的失誤而對客戶造成的損失，證監(jiān)會(huì)要求證券公司必須提取一定比例

的營業(yè)保證金。此外，還須按盈利3%以上的標(biāo)準(zhǔn)提取證券交易風(fēng)險(xiǎn)基金。最后，規(guī)定自營交

易額。國內(nèi)規(guī)定，證券公司賬戶上持有的證券市價(jià)總額不得超過公司資本金的80黯同一種證

券的持有量不得超過公司資本金的30%;持有同一企業(yè)股票的數(shù)額不得超過該企業(yè)總額的5%

和本公司資本金的10$;證券交易營業(yè)部用于購買證券的資金不得超過其運(yùn)行資本的50%o

③證券交易所、證券交易同業(yè)公會(huì)是證券行業(yè)的自律組織,對證券公司的行為實(shí)行監(jiān)管。

自律組織制定規(guī)章制度,從道義上建立起券商彼此監(jiān)督、彼此制約的機(jī)制，最大限度地防止證

券公司的違規(guī)行為，同時(shí)還對證券公司的違規(guī)行為實(shí)施處罰。

(4)對外國參與者的監(jiān)管。

這種政府行為主要是限制外國公司在國內(nèi)市場上的作用以及對金融機(jī)構(gòu)所有權(quán)的控制。

由于金融在國民經(jīng)濟(jì)中處于核心地位，因此各國對本國金融市場上的外國參與者都會(huì)實(shí)施監(jiān)

管.特別是在中國加入明'0之后，對外國參與者的監(jiān)管已經(jīng)成為監(jiān)管機(jī)構(gòu)亟須解決的新課題”

隨著2002年《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法》(簡稱《管理辦法》)的施

行,合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資作為一種資本市場漸進(jìn)開放的制度安排進(jìn)入中國?！豆?/p>

理辦法》對三個(gè)方面的問題作出了規(guī)定：合格境外機(jī)構(gòu)投資者資格的認(rèn)定問題;合格境外機(jī)構(gòu)

投資者匯出、匯入資金的監(jiān)控問題;合格境外機(jī)構(gòu)投資者的投資范圍和額度限制問題。

而《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》的頒布不僅意味著證券業(yè)的開放進(jìn)一步走向深化，也

使得國內(nèi)證券業(yè)的競爭更加激烈。該規(guī)則對外資參股證券公司的業(yè)務(wù)范圍、境外股東的條件，

以及境外股東的持股比例都作出了規(guī)定。

18

13.我國的現(xiàn)行監(jiān)管機(jī)制是什么?談?wù)勥@種監(jiān)管機(jī)制的利與弊。

參考答案：

中國在證券監(jiān)管實(shí)踐中，融合國外成功監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)和國內(nèi)實(shí)際情況,建立了集中監(jiān)管模式，即政

府通過專門的證券法規(guī)并設(shè)立全國性的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)來統(tǒng)一管理全國的證券市場。在這種模

式下，政府在證券市場的監(jiān)管中占據(jù)了主導(dǎo)地位。目前，在集中監(jiān)管模式下，我國建立了三級

監(jiān)管體制：中國證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)全國證券市場的監(jiān)管;按大區(qū)設(shè)立9個(gè)監(jiān)管辦公室，負(fù)責(zé)區(qū)域內(nèi)的

證券市場監(jiān)管;地方證監(jiān)局負(fù)責(zé)對當(dāng)?shù)氐纳鲜泄尽⒆C券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)、投資咨詢機(jī)構(gòu)、中

介機(jī)構(gòu)的證券期貨業(yè)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督管理。

集中監(jiān)管的優(yōu)勢:①具有專門的證券市場監(jiān)管法規(guī)和統(tǒng)一的管理口徑，使得市場行為有

法可依,提高了證券市場監(jiān)管的權(quán)威性。②監(jiān)管者超常的地位使其能夠更好地體現(xiàn)和維護(hù)證

券市場監(jiān)管的“公平、公開、公正”原則，并起到協(xié)調(diào)全國證券市場的作用。

集中監(jiān)管的劣勢:①過多的行政干預(yù)不利于市場的獨(dú)立性。②在證券市場監(jiān)管的過程中，

自律組織與政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)的配合難以協(xié)調(diào)一致。③面對市場行為的迅速變化,很難作出迅速

并且有效的決策。

14.簡述股票價(jià)格指數(shù)的功能。

參考答案：

股票價(jià)格指數(shù)產(chǎn)生的初衷是描述市場的走勢，而隨著股票價(jià)格指數(shù)的運(yùn)用，投資者發(fā)現(xiàn)

跟蹤指數(shù)操作也能帶來收益,因此,股票價(jià)格指數(shù)具有兩方面的功能。

(1)基準(zhǔn)功能。

在編制股票價(jià)格指數(shù)之初，其功能相對單一，只是作為測度股票市場的標(biāo)尺。具體來說,

股票價(jià)格指數(shù)的基準(zhǔn)功能主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：

①反映整體股票市場走勢。股票價(jià)格指數(shù)的漲跌刻畫的是整體市場的運(yùn)行狀況,而非個(gè)

別股票的運(yùn)行狀況。將指數(shù)在每個(gè)時(shí)點(diǎn)上對股票市場的描述連起來就是市場的運(yùn)動(dòng)軌跡。因

此,指數(shù)不僅是對股票市場價(jià)位的度量,也是股票市場發(fā)展歷史的記錄,可用來研究股票市場

的演進(jìn)歷程。

②反映國民經(jīng)濟(jì)總體情況。如果上市公司的行業(yè)分布與國民經(jīng)濟(jì)吻合，那么股市就可以

作為國民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，此時(shí)的股票價(jià)格指數(shù)就成為反映國民經(jīng)濟(jì)狀況很重要的指標(biāo)。

當(dāng)上市公司代表的經(jīng)濟(jì)成分占國民經(jīng)濟(jì)的比例達(dá)到相當(dāng)?shù)乃胶?，國民?jīng)濟(jì)的繁榮與衰退可

通過上市公司盈利的增減來改變股票價(jià)格指數(shù)的走勢，而且股票價(jià)格指數(shù)在反映國民經(jīng)濟(jì)的

情況時(shí)通常還會(huì)有一定的放大效應(yīng).

(2)投資功能。

自20世紀(jì)70年代開始,隨著現(xiàn)代投資理論的逐漸成熟，尤其是股票市場結(jié)構(gòu)的變化和完

善,股票價(jià)格指數(shù)的投資功能日益凸現(xiàn)出來,從國際發(fā)達(dá)資本市場的運(yùn)作實(shí)踐來看,股票價(jià)格

指數(shù)的投資功能主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：

①為股票價(jià)格指數(shù)期貨交易提供標(biāo)的。股票價(jià)格指數(shù)期貨是在20世紀(jì)80年代金融創(chuàng)新

中出現(xiàn)的重要金融工具。由于股票價(jià)格指數(shù)基本反映了整個(gè)股票市場的情況,因此，股票價(jià)格

指數(shù)期貨產(chǎn)生的一個(gè)重要原因是投資者管理風(fēng)險(xiǎn)的需要,尤其是管理系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的需要。另

外,通過股票價(jià)格指數(shù)期貨交易可以分享國民經(jīng)濟(jì)增長的成果，并且可以消除非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

19

②為指數(shù)基金提供模板。所謂指數(shù)化投資是指通過復(fù)制某一股票價(jià)格指數(shù)或者按照其編

制原理構(gòu)建投資組合而進(jìn)行組合投資的辦法。指數(shù)化投資的理論基礎(chǔ)是有效市場假說，根據(jù)

這一理論,股票市場的競爭將會(huì)驅(qū)使股票價(jià)格充分且及時(shí)地反映該股票的信息，從而使得投

資者只能獲得經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的市場平均收益率。指數(shù)基金采取消極投資策略，只期望獲得市場

平均收益率。

15.選擇我國的一個(gè)股票價(jià)格指數(shù)，了解其編制過程。

參考答案：

上證綜合指數(shù)：

上證綜合指數(shù)是上海證券交易所自1991年7月15三開始編制的，它選擇上海證券交易

所的所有股票作為樣本，以股票發(fā)行量為權(quán)數(shù)按加權(quán)平均數(shù)法計(jì)算,基期指數(shù)為1OOOo隨著

上市公司數(shù)量的增加,上海證券交易所從1992年2月起分別公布A股指數(shù)和B股指數(shù);1993

年5月3口起正式發(fā)布工業(yè)、商業(yè)、地產(chǎn)業(yè)、公用事業(yè)、綜合五大類股票價(jià)格指數(shù)。

深證綜合指數(shù)：

深證綜合指數(shù)以深圳證券交易所上市的全部股票為樣本股，以1991年4月3日為基期，

基期指數(shù)為100,以指數(shù)股計(jì)算R股數(shù)為權(quán)數(shù)進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算。新股上市時(shí),在其上市后第

二天納入樣本股計(jì)算；若樣本股股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，則以變動(dòng)口為新基口，并以新基數(shù)計(jì)算，

同時(shí)以連鎖法將計(jì)算得到的指數(shù)還原至原有基日，以維持指數(shù)的連續(xù)性。每日連續(xù)計(jì)算的環(huán)

比公式為：

企H艮口時(shí)指數(shù)-上日收盤指數(shù)*今日即時(shí)指數(shù)股總市值

7口N'J3目雙"經(jīng)調(diào)整的上日指數(shù)股收市總市值

16.如果你以30元的價(jià)格購買了500股A股票,你向證券公司借了一部分股票,且初始保證

金為75%,最低保證金為50%,那么你最少要有多少自有資金?在什么價(jià)格下你需要追加保證

金？

參考答案：

自有資本：30X500X75%=11250(元)：

設(shè)當(dāng)價(jià)格下降到x要追加保證金，則解方程：11250-(30-x)義500=500X50%Xx得

x=15(元)。

17.如果你購買了1000股價(jià)格為60元的B股票，由于你看好這只股票，向經(jīng)紀(jì)人借了15000

元,貸款利率為5%,那么你的初始保證金是多少?如果3個(gè)月后股票價(jià)格上漲到65元,你賣出

這只股票后的收益率是多少？

參考答案：

初始保證金:1000*60-15000=45000(元)：

收益率=((65X1000-15000X0.05X3/12)/45000-1)X100%=44%

18.如果某股市選取A.B.C三只股票為樣本股，某日收盤價(jià)分別為150元、50元、40元，并

公布B股票以一股送一股的方式將總股本擴(kuò)大一倍，次日的開盤價(jià)變?yōu)?50元、25元、40

20

元,收盤價(jià)變?yōu)?40元、29元、45元。假定該股市基期均價(jià)為100元,并將此作為指數(shù)100

點(diǎn),請根據(jù)修正平均數(shù)法計(jì)算該市場指數(shù)。

參考答案：

新除數(shù)=(150+25+40)/((150+50+40)/3)=2.6875

市場指數(shù)=(140+29+45)/2.6875=79.63

19.假定某國的股

票市場上只有

A.B.C三家上市公

司，它們的股份數(shù)

和價(jià)格如下表所

示，以股本為權(quán)數(shù)，

以2011年3月1日

為基期，基期定為.

A股西B股票C股票

100點(diǎn)，假定基期到,,小

即期各公司的股本

不變，利用加權(quán)平

均數(shù)法計(jì)算某國

2012年4月1日股

票價(jià)格指數(shù)是多少

點(diǎn)？

總股木2億股5億股10億股

2011年3月1日股票價(jià)格10元15元8元

2012年4月1日股票價(jià)格13元17元7元

參考答案：

(2X13+5X17+10X7)/(2X10+5X15+10X8)X100=181/I75X100=103.43

20.某投資者買入市價(jià)為15元的A股票600股,過了一段時(shí)間后,股票價(jià)格上漲至20元,如

果不考慮手續(xù)費(fèi),投資者的收益率為多少?如果投資者此時(shí)將該股票賣出，考慮交易成本(傭

金按