（一）——加劇全球資本市場(chǎng)短期震蕩202542期“股債匯”三殺，且對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)生傳導(dǎo)影響。美國(guó)政策搖擺導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)美債的避險(xiǎn)屬性信念產(chǎn)生一定動(dòng)搖，出現(xiàn)投資者對(duì)全的金融穩(wěn)定性104711047個(gè)P4.48，2月中旬以來(lái)新高；3044BP4.85%190能遭到一定削弱。5.10004.90004.70004.50004.30004.10003.9000美國(guó):國(guó)債收益率:10年 美國(guó):國(guó)債收益率:30年數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，聯(lián)合資信整理圖1 2025年以來(lái)長(zhǎng)期債收益走勢(shì)圖一是基本面原因二是持有人預(yù)期原因三是技術(shù)面原因2019上行”的負(fù)反饋效應(yīng)。長(zhǎng)期美債收益率超預(yù)期上漲直接動(dòng)搖美國(guó)的金融穩(wěn)定性。10年期美債收益率被202541736.2GDP年美國(guó)將有9~106月末將有6.570%，2025136.16月耗盡。目前美國(guó)存續(xù)債務(wù)規(guī)模已超過(guò)債務(wù)上限，屆時(shí)如果兩黨未能提高5.000.00

（萬(wàn)億美元）12/31/2020 12/31/2021 12/30/2022 12/29/2023 12/31/2024 4/18/2025公眾持有債務(wù) 政府內(nèi)部持有債務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)財(cái)政部，聯(lián)合資信整理圖2 2020年以來(lái)美債模增長(zhǎng)情況20241.1GDP的比值將攀升至歷史新高（4融穩(wěn)定性造成巨大擾動(dòng)。BBBC70個(gè)、125317BP7.1%、8.7%14.9%，券融資成本的上揚(yáng)，美國(guó)高收益企業(yè)債的違約敞口也將進(jìn)一步走擴(kuò)。20241,0072025－20292,000~2,500億美元，存在較大的償債壓力。16.00

（%）14.0012.0010.008.006.004.00企業(yè)債收益率:美銀美林公司債:BB級(jí) 企業(yè)債收益率:美銀美林公司債:B企業(yè)債收益率:美銀美林公司債:CCC級(jí)以下數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，聯(lián)合資信整理圖3 美國(guó)各等級(jí)高收企業(yè)債的收益率情況股進(jìn)入脆弱調(diào)整階段且可能長(zhǎng)期持續(xù)3－46.51,7002,300點(diǎn)，納212%2035%，表明流動(dòng)性大幅降低，投資者觀望情緒走500指數(shù)自年初以來(lái)分別下跌10.3%、17.8%12.3%，美股進(jìn)入脆弱調(diào)整階段。14.00（%） 8.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00-8.00道瓊斯工業(yè)平均指數(shù) 標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù) 納斯達(dá)克綜合指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，聯(lián)合資信整理圖4 2025年以來(lái)美國(guó)大股指漲跌幅情況500（VIX恐慌指數(shù)500.002020-01-02 2021-01-02 2022-01-02 2023-01-02 2024-01-02 2025-01-02數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，聯(lián)合資信整理圖5 2020年以來(lái)VIX恐慌指數(shù)走勢(shì)20251250%75%6~122025累。此外，前期美股上漲主要是基于技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，尤其是在人工智能（AI）10年38.1202112月的近期高點(diǎn)（38.3倍CAPE衡量標(biāo)準(zhǔn)，該指標(biāo)超過(guò)252007年次債危機(jī)前期CAPE27.6AI初創(chuàng)公司DeepSeekAIAIAI領(lǐng)域的巨額投入無(wú)法證明其合理性或取得明顯經(jīng)濟(jì)成效，又或是監(jiān)管政策調(diào)整對(duì)AI2001特朗普政府的關(guān)稅政策與美元貿(mào)易體系存在一定矛盾，疊加美債信用風(fēng)險(xiǎn)走高（國(guó)家或企業(yè)主地位。41.5%大關(guān)，創(chuàng)近三年以來(lái)新低，421999%，美元的全球信譽(yù)和避險(xiǎn)屬性遭到一定削弱。112.0000110.0000108.0000106.0000104.0000102.0000100.0000

1.000.500.00-0.50-1.00-1.50-2.002025-01-012025-01-062025-01-092025-01-012025-01-062025-01-092025-01-142025-01-172025-01-222025-01-272025-01-302025-02-042025-02-072025-02-122025-02-172025-02-202025-02-252025-02-282025-03-052025-03-102025-03-132025-03-182025-03-212025-03-262025-03-312025-04-032025-04-082025-04-112025-04-162025-04-21漲跌幅（右軸） 美元指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，聯(lián)合資信整理圖6 2025年以來(lái)美元數(shù)及漲跌幅情況在美元信用受到質(zhì)疑的背景下，黃金的避險(xiǎn)屬性得到投資者青睞。202427%2,600美元/盎司左右，且連續(xù)多次創(chuàng)下歷史新高，2025來(lái)黃金價(jià)格節(jié)節(jié)攀升，4223,400美元/依舊占據(jù)主導(dǎo)，預(yù)計(jì)黃金價(jià)格將持續(xù)波動(dòng)上漲。（美元/盎司）3,400.002,900.002,400.001,900.001,400.002020-01-02 2021-01-02 2022-01-02 2023-01-02 2024-01-02 2025-01-02數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，聯(lián)合資信整理圖7 2020年以來(lái)黃金貨價(jià)走勢(shì)從股0.24%1.86%7.34%50領(lǐng)銜的穩(wěn)市行動(dòng)，包括中央?yún)R金千億級(jí)資金增持、險(xiǎn)資和社保等長(zhǎng)線資金入市。4200001800020-0.241.581.16160001400012000-2100008000-46000-64000-8-7.3420000上證指數(shù):成交金額（右，億元） 上證指數(shù):漲跌幅（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，聯(lián)合資信整理圖8“對(duì)等關(guān)稅”發(fā)布前后上證指數(shù)走勢(shì)6420-2-4-6-8-10

40001.72-0.461.72-0.46-9.22300025002000150010005000上證科創(chuàng)板50成份指數(shù):成交金額（右，億元） 上證科創(chuàng)板50成份指數(shù):漲跌幅（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，聯(lián)合資信整理圖9“對(duì)等關(guān)稅”發(fā)布前后上證科創(chuàng)50指數(shù)走勢(shì)從債券市場(chǎng)看，43避險(xiǎn)情緒升溫。當(dāng)日，14.5BP1.48%，10年期國(guó)債收益7.8BP471.65%情緒有所緩和，國(guó)債收益率小幅回升，10年期國(guó)債收益率上漲0.75個(gè)BP至1.66%。2.001.901.801.701.601.501.401.301.2010年期國(guó)債收益率（%） 1年期國(guó)債收益率（%