民營企業(yè)債券違約的綜合防控體系構(gòu)建與策略實施目錄TOC\o"1-3"\h\u2168一、緒論 123522（一）研究背景 11234（二）文獻(xiàn)綜述 1259651.債券違約風(fēng)險的成因研究 188442.債券違約帶來的影響研究 2150523.關(guān)于改善債券違約的建議 3322234.文獻(xiàn)述評 424860（三）研究內(nèi)容與方法 55631.研究內(nèi)容 5284812.研究方法 52192（四）本文的創(chuàng)新與不足 5256741.本文的創(chuàng)新點 5318982.本文的不足 52526二、三鼎集團(tuán)債券違約概況 65476（一）三鼎集團(tuán)公司簡介 610958（二）債券違約事件 622284（三）三鼎集團(tuán)債券違約事件對市場的影響 772191.對監(jiān)管部門的影響 7109392.對債券市場的影響 8224633.對評級機構(gòu)的影響 9261624.對投資者的影響 109377三、三鼎集團(tuán)債券違約原因 1122275（一）外部因素 11153191.宏觀環(huán)境 1125932.信用評級 12230683.政府監(jiān)管 12159434.行業(yè)特征 136387（二）內(nèi)部因素 1324061.經(jīng)營戰(zhàn)略 13121232.財務(wù)狀況 147358（1）現(xiàn)金流分析 1410049（2）盈利能力 1532356四、三鼎集團(tuán)債券違約事件對我國債券市場的啟示 172277（一）監(jiān)管層面 1776331.加強對發(fā)債主體的監(jiān)管 17210692.加強對信用評級機構(gòu)的監(jiān)管 176686（二）評級層面 17102391.提高專業(yè)能力，增強責(zé)任意識 1753272.改進(jìn)信用評級方法 18126533.提升信用市場透明度 1810589（三）公司層面 18127171.規(guī)范經(jīng)營管理，避免盲目擴張 18181702.正確認(rèn)識杠桿風(fēng)險，避免過度負(fù)債 1911424（四）投資者層面 1940761.提高自身風(fēng)險識別能力以及風(fēng)險承擔(dān)能力 19236752.拋棄剛性兌付的觀念，提高債券違約的防范意識 19216273.強化投資者保護(hù)，建立債券保險市場 1924056五、結(jié)論 2111476參考文獻(xiàn) 22PAGEPAGE2一、緒論截至到2019年12月,我國證券市場貨幣信用債存量總規(guī)模達(dá)32.89萬億元，債券總體發(fā)行規(guī)模在國際領(lǐng)域位列前三，成為各類國際市場的主要參與主體。最近這幾年,國家層面對國內(nèi)資本市場體系進(jìn)行到了較全面深刻的綜合改革,從天平政策開始逐漸向中小企業(yè)直接發(fā)債融資方式傾斜,從而最終導(dǎo)致在2015年左右開始中小企業(yè)信用債發(fā)行量的比較大規(guī)?？焖俚目焖僭黾?而公開發(fā)行信用債券逐漸成為目前了中小企業(yè)絕大多數(shù)規(guī)模企業(yè)比較重要的債券融資擔(dān)保方式。但是在2014年3月之前，也發(fā)生過一些個別的信用風(fēng)險時間，其中能看得因為當(dāng)時債券危機存在數(shù)量小、體量小的特點，企業(yè)可自行解決或政府出面管控，并未影響最終兌付結(jié)果（周悅萌，吳俊豪，2022）。但這種情況在資本市場日漸發(fā)展與完善而發(fā)生轉(zhuǎn)變，債券的數(shù)量越來越多，體量越來越大，其信用風(fēng)險也逐漸增大。其中，私募債違約事件發(fā)生概率最高，涉及違約規(guī)模最大的為定向理財工具債券違約風(fēng)險。煤炭、鋼鐵、工程建材板塊等存在需求強與周期性強的特點，產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)為產(chǎn)能過剩狀態(tài)，受行業(yè)周期性波動發(fā)展所影響，這類債券出現(xiàn)資金問題的概率更高，債券發(fā)行人違約等行為存在集中特性（黃博濤，何佳怡，2023）。本文以三鼎集團(tuán)債券違約的真實案例為例，主要從債券發(fā)行現(xiàn)狀、違約原因、善后措施三個角度著手，這在一定層面上傳遞了通過詳盡的分析了解宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)現(xiàn)狀、企業(yè)內(nèi)部額等諸多情況，進(jìn)而為債券違約的產(chǎn)生原因給出明確觀點，結(jié)合原因及導(dǎo)致的結(jié)果采取相應(yīng)的善后措施，盡可能的解決債券發(fā)行所存在的問題，為我國民營企業(yè)在債券發(fā)行層面給出具有可行性的參考建議，推動我國金融市場化的發(fā)展。二、三鼎集團(tuán)債券違約概況（一）三鼎集團(tuán)公司簡介位于浙江省義烏市的三鼎控股集團(tuán)有限公司，它是一家集生產(chǎn)經(jīng)營多領(lǐng)域、跨行業(yè)、國際化的大型民營企業(yè)。是由丁家三兄弟出資建立（丁志民34%，丁軍民33%，丁爾民33%），集團(tuán)公司旗下有多家子公司與控股企業(yè)，累計達(dá)到16家，投融資的領(lǐng)域多元化，包括：一是織帶；二是錦綸；三是房地產(chǎn)業(yè)（酒店等）；四是化工；五是風(fēng)險投資等。就全集團(tuán)注冊資本來看，累計是20億，總資產(chǎn)超過50億。\t"/item/%E4%B8%89%E9%BC%8E%E9%9B%86%E5%9B%A2/_blank"三鼎織帶集團(tuán)就是該集團(tuán)旗下的一個企業(yè)，歸集團(tuán)管轄，它屬于織帶企業(yè)，在該類型的企業(yè)中規(guī)模排在全球首位，研發(fā)中心的規(guī)模也排在世界首位，織機數(shù)量尤為可觀，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷世界200多個國家和地區(qū)。三鼎集團(tuán)同樣也是金華地區(qū)出口企業(yè)的領(lǐng)頭羊，無論是公司體量還是在科學(xué)技術(shù)方面都是行業(yè)翹楚。（二）債券違約事件三鼎集團(tuán)在2017年發(fā)行的債券基本上均有一定瑕疵，債券數(shù)量累計是4只，金額在20億上下，這些債券在結(jié)構(gòu)化上或多或少都有一些問題。該集團(tuán)曾同債券持有人針對債券問題互通信息，其中強調(diào)想要國家監(jiān)管部門通過債券回售的申請，如果不能在短時間內(nèi)過審和解決，出現(xiàn)違約的概率較大。這在某種程度上確認(rèn)了但由于本次商榷主要是在內(nèi)部進(jìn)行，發(fā)行人同承銷商國融證券沒有第一時間針對債券的情況做深入調(diào)研和分析，未作出停牌的決策，這就造成有些持有人將債券轉(zhuǎn)賣，有很多投資者在二級市場等渠道購買了該企業(yè)的債券，受到違約的波及，利益沒有得到有效保障。此次事件也對其承銷商--國融證券帶來由證監(jiān)局發(fā)來的警示函。對于此次違約，三鼎集團(tuán)表示：“因為宏觀政策的影響，銀行信貸審批較為嚴(yán)格，批款較為困難，這從一個側(cè)面說明了民營公司很難得到銀行的資金支持等，多種要素的疊加下，導(dǎo)致我司的資金周轉(zhuǎn)困難，難以在預(yù)期內(nèi)償還欠款，這就造成了債券違約，無法支付持債人的本金與利息。”以2018年的數(shù)據(jù)為例，本年度的總資負(fù)債率不到一半，同比2016年來說，該指標(biāo)值漲幅不大，只有3.04%，可見該企業(yè)的債務(wù)控制相對良好，有足夠的償債能力。同期該公司的貨幣資金數(shù)額較為充足。由此可以預(yù)見“該企業(yè)的資金流動性較為好，完全可以支付債券的債務(wù)”。而同樣作為涉案債券的評級機構(gòu)聯(lián)合評級在一次債券跟蹤報告上就指出，三鼎債曾有過逾期風(fēng)險風(fēng)險苗頭，但三鼎集團(tuán)對此并未對外做出過多具體解釋。早在2018年10月24日，三鼎集團(tuán)名下另一只債券“17三鼎03”曾發(fā)生過關(guān)于利息的技術(shù)性違約。今年1月11日，三鼎集團(tuán)和國融證券曾向參與結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品發(fā)行配售的所有持債的機構(gòu)展開內(nèi)部信息溝通，希望能對其年內(nèi)可回轉(zhuǎn)售款進(jìn)行一次展期，導(dǎo)致了部分機構(gòu)無法選擇進(jìn)行二級市場的賣出，導(dǎo)致“17三鼎01”和“17三鼎02”價格因異常波動而觸發(fā)停牌。（三）三鼎集團(tuán)債券違約事件對市場的影響1.對監(jiān)管部門的影響《公司信用類債券信息披露管理辦法》在2020年下發(fā)并實行。證券信息發(fā)布工作必須堅持真實性、準(zhǔn)確、全方位、及時、公正的原則,企業(yè)、中介機構(gòu)和有關(guān)工作人員都應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格落實《公司信用類債券信息披露管理辦法》規(guī)定的信息披露義務(wù)，嚴(yán)禁有虛假記載、誤導(dǎo)性描述或者嚴(yán)重遺失。本研究同樣關(guān)注理論模型的搭建，這不僅為具體的設(shè)計決定提供了扎實的理論基礎(chǔ)，還深化了對相關(guān)變量之間復(fù)雜聯(lián)系的認(rèn)識。在“17三鼎01”違約后，緊接著浙江省證監(jiān)局又作出了《關(guān)于對三鼎控股集團(tuán)有限公司及相關(guān)責(zé)任人員采取出具警示函措施的決定》，而身為三鼎債券的主承銷商,國融證券公司則接受了浙江省證監(jiān)局所發(fā)放的預(yù)警函。浙江省證監(jiān)局認(rèn)為,國融證券公司身為三鼎控股公司資產(chǎn)的主要委托管理人,這在一定層面上揭示并未采取相應(yīng)手段督促發(fā)行人有效地履行合同信息公開義務(wù),并確保公開信息的真實性、準(zhǔn)確、完整,未能在債券存續(xù)期內(nèi)有效監(jiān)督發(fā)行人募集資金使用情況，因此判決對國融證券公司實施了發(fā)送警告函的行政監(jiān)督舉措（韓宇航，馮雪兒，2021）。總的來說，在三鼎集團(tuán)發(fā)生債券違約后，監(jiān)管機構(gòu)積極對債券違約內(nèi)部進(jìn)行了處置，同時對其中介機構(gòu)進(jìn)行處罰警告，最后對原有的法規(guī)制度進(jìn)行了完善，間接地提高的監(jiān)管部門對以后類似事件發(fā)生的監(jiān)管力度與應(yīng)對力，推動債券市場的有序開展。2.對債券市場的影響三鼎集團(tuán)在信用評級上屬于2A級，此次違約事件可以定性成民營公司無法支付債券本息的事件，嚴(yán)重打擊了投資者的信心，對債券市場產(chǎn)生質(zhì)疑，不利于債券市場的穩(wěn)健運轉(zhuǎn)。三鼎集團(tuán)發(fā)行的4只債券均涉及結(jié)構(gòu)化發(fā)行問題，與其發(fā)債環(huán)節(jié)采用的“互持型結(jié)構(gòu)化發(fā)債”結(jié)構(gòu)化發(fā)債，是指私募機構(gòu)、承銷商通過發(fā)行人自購、分級資管產(chǎn)品等設(shè)計，實現(xiàn)債權(quán)發(fā)行的方式。此前結(jié)構(gòu)化發(fā)債主要分為“發(fā)行人平層自購”、“發(fā)行人認(rèn)購資管劣后”、“發(fā)行人全額認(rèn)購后同業(yè)回購融資”三種模式。模式不無關(guān)聯(lián)。三鼎集團(tuán)在發(fā)債后出現(xiàn)巨虧，這在一定角度上表達(dá)了持有三鼎債的結(jié)構(gòu)化賬戶也因流動性壓力讓三鼎債出現(xiàn)價格異常波動，在項目發(fā)行人之一三鼎集團(tuán)有限公司和債券總保承銷商單位之一的國融證券也都因未事先予以足額及時充分公告而披露流動性風(fēng)險報告的情況特殊的情況下，一些個人投資者通過私募產(chǎn)品在二級市場間接受讓而被卷入。在討論研究結(jié)果時，本文也特別留意區(qū)分哪些結(jié)論是基于特定假設(shè)得出的，哪些具有更廣泛的解釋力。結(jié)構(gòu)化發(fā)債，是指私募機構(gòu)、承銷商通過發(fā)行人自購、分級資管產(chǎn)品等設(shè)計，實現(xiàn)債權(quán)發(fā)行的方式。此前結(jié)構(gòu)化發(fā)債主要分為“發(fā)行人平層自購”、“發(fā)行人認(rèn)購資管劣后”、“發(fā)行人全額認(rèn)購后同業(yè)回購融資”三種模式。然而,三鼎集團(tuán)此次所將涉及到的互持型結(jié)構(gòu)化發(fā)債的模式將不同于我們上述要列舉出的其它的多種結(jié)構(gòu)化債券自持性融資發(fā)行模式（賀子睿，萬浩宇，2017）。從這些動作可以意識到該交易組織模式通常來說是指交易所通過在兩家以上或至少含這兩家或及其多家以上公司但它們彼此均相互獨立而發(fā)行對方的結(jié)構(gòu)化債券的發(fā)行人公司之間或在與同一個投資機構(gòu)進(jìn)行共同交易運作的情況下,彼此又都通過作為發(fā)行給對方發(fā)行人的結(jié)構(gòu)化債券產(chǎn)品中的劣質(zhì)后方債券品種的最主要債券持有者,在這種背景下吸引募集到其優(yōu)先有效認(rèn)購債券資金,來共同促進(jìn)交易使對方結(jié)構(gòu)化債券品種得以最終發(fā)行的成功發(fā)行并以此進(jìn)一步的獲得市場直接融資（苗明哲，徐曉燕，2021）。以三鼎集團(tuán)為例，在互持模式下，三鼎集團(tuán)會出資認(rèn)購另一家或多家民企債資管產(chǎn)品的劣后級，被認(rèn)購的一方也會成為三鼎債資管產(chǎn)品的劣后級持有人。在這種結(jié)構(gòu)化互持式債券投資的結(jié)構(gòu)化組合設(shè)計和理念前提下，債券持有人群體目前仍主要都是為未參與交易定向增發(fā)公開增發(fā)投資支持證券認(rèn)購的中普通私募機構(gòu)投資者,且實際操作仍多都是為持有至債券到期時的回購策略,從這種情境中表明本回購就并不會再因此而產(chǎn)生和影響股票二級市場的實際上市交易結(jié)算時間安排和股票買賣轉(zhuǎn)讓價格,歷史數(shù)據(jù)顯示，2019年以前，三鼎債也幾乎鮮有成交（陳睿思，劉子航，2021）。按照三年期的“17三鼎01”條款規(guī)定，債券持有人在今年9月6日擁有回售權(quán)。通過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶嵶C研究，這部分內(nèi)容進(jìn)一步驗證了相關(guān)理論的合理性，并發(fā)現(xiàn)了若干新觀點和洞見，為現(xiàn)有理論體系提供了重要的支持與補充。但三鼎集團(tuán)和國融證券今年1月份曾與原持債權(quán)益相關(guān)人進(jìn)行做進(jìn)一步內(nèi)部溝通的溝通,希望監(jiān)管部門最終能夠盡快確認(rèn)后者是完全或可以的自愿或放棄取得債券回售權(quán)資格以盡可能避免繼續(xù)進(jìn)行高風(fēng)險信用債務(wù)展期,否則后者極其可能就已被觸及違約（袁浩淼，唐啟航，2022）。然而，由于部分私募產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)化設(shè)計，若無法2019年內(nèi)回售變現(xiàn)將面臨產(chǎn)品流動性風(fēng)險，部分機構(gòu)客戶就不得不選擇了直接的在二級市場上進(jìn)行折價后進(jìn)行超額申購與賣出,進(jìn)而將最終可能造成了引發(fā)到了三鼎債價格走勢的異常劇烈的震蕩波動。1月11日，“17三鼎01”、“17三鼎02”兩只債券大幅下跌，跌幅達(dá)27.88%。然而面對劇烈跳水波動，三鼎集團(tuán)在一份異常波動公告中表示其“生產(chǎn)經(jīng)營和資金流動性情況良好，再融資渠道通暢，這無疑傳達(dá)出信息所發(fā)行債券還本付息工作正常”，且并未對旗下兩只債券進(jìn)行停牌操作。三鼎集團(tuán)和國融證券沒有就此進(jìn)行一個相應(yīng)、及時地和完全準(zhǔn)確地的信息公告,導(dǎo)致一些投資者在二級市場買入而被卷進(jìn)來。當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)違約事件后，政府從中撤出，由于沒有政府做背書，“剛兌”已經(jīng)不復(fù)存在，逐步向市場化運作方式傾斜，這有利于構(gòu)建相對健全、科學(xué)的債券市場運作體系。對于三鼎而言，其被評為2A級別的民營企業(yè)，雖然就短期層面講，投資者對民營的債券投資喪失信心，本金可能也面臨損失，債券市場低迷，通過案例剖析與實證測試，這些理論架構(gòu)在不同情境下的適應(yīng)性和變通性得到了進(jìn)一步驗證。此階段成果彰顯了跨學(xué)科合作的益處。公司很難從其他途徑得到資金支持；就長期視角分析，出現(xiàn)違約有利有弊，在這種框架下打破債券市場的泡沫和幻想，而是更加理性，投資者在投資時也會更加謹(jǐn)慎，全面調(diào)查債券公司的情況，不會盲目跟風(fēng)，使投資市場慢慢變成理性投資（喬立言，孟書海，2022）。還有一點是能從中篩選出不適應(yīng)市場的企業(yè)，優(yōu)勝劣汰，強化市場資源的利用率。3.對評級機構(gòu)的影響經(jīng)過調(diào)查分析發(fā)現(xiàn)，我國債券評級與實際不符的情況較為突出，這在一定意義上預(yù)示著有些評級機構(gòu)出于要維護(hù)客戶的目的，在評級時通常不會按照實際來評價，并未達(dá)到給出的評級，埋下了風(fēng)險隱患(付奇朝，張?zhí)煊?，趙文博,2023)。三鼎集團(tuán)債券違約后，這在某種程度上暗示聯(lián)合信用評級有限公司作為其唯一的評級機構(gòu)，受到了普遍質(zhì)疑，實際上在三鼎集團(tuán)違約前3天的9月3日，聯(lián)合評級才將其列入觀察名單并從AA降至A，但是還是沒有能夠及時的反應(yīng)發(fā)行人的信用狀況變化情況從而影響投資人的判斷。由這些初期發(fā)現(xiàn)所制定的研究議程，將有助于提高整個領(lǐng)域的研究水準(zhǔn)，加速科學(xué)探索的進(jìn)程，并為政策制定、工業(yè)運用和社會變遷提供堅實的理論基礎(chǔ)與實踐導(dǎo)向。本次三鼎債券重大違約風(fēng)險事件,相關(guān)評級機構(gòu)的聲譽難免會降低。但是，也能以此為戒。相關(guān)部門應(yīng)根據(jù)實際情況制定適用于評級機構(gòu)的評級規(guī)則，使評級機構(gòu)能夠按照規(guī)則推進(jìn)工作，約束和限制評價機構(gòu)，保證評級的客觀性與精準(zhǔn)性(周欣妍,韓俊昊,2020)。4.對投資者的影響投資者主要是購買債券的主體，如果發(fā)行債券的公司資金流斷裂，出現(xiàn)債務(wù)風(fēng)險的情況下，投資者可能連本金都會損失。結(jié)合財報了解到，三鼎發(fā)行債務(wù)時的債務(wù)風(fēng)險相對較低，能夠支付債券的債務(wù)，這在一定程度上傳達(dá)但到2018年債務(wù)增長明顯，相對于2016年來說，增長值達(dá)到31.71億，就非流動負(fù)債這一指標(biāo)看，增幅是22.5億。該企業(yè)債務(wù)大幅增加，難以承兌債權(quán)人的債券。站在投資機構(gòu)角度看，沒有達(dá)到預(yù)期的投資效果，甚至損失了本金，資金流動性受限，嚴(yán)重的情況下可能造成投資機構(gòu)的破產(chǎn)；站在個人投資人角度分析，購買債券的資金多是個人資金，抗風(fēng)險能力弱，對投資市場失去信心。三、三鼎集團(tuán)債券違約原因（一）外部因素1.宏觀環(huán)境一般來說，國有企業(yè)在資金、授信上具有很大的優(yōu)勢，這在一定角度上顯露大部分民營企業(yè)的信用評級普遍不高，存在融資難，融資貴的問題?，F(xiàn)代企業(yè)獲得資金的主要渠道還是銀行，但是，絕大多數(shù)的民營企業(yè)是在基層，要是想要獲取資金的話需要層層上報一直到總行，中間的過程十分繁瑣，而且國家對中小型金融機構(gòu)和民間的金融活動監(jiān)管力度很大，也導(dǎo)致民營企業(yè)獲得資金很困難(成欣怡,陳樂彤,2021)。所以,在只有正規(guī)市場的金融機構(gòu)都得不到改善融資難問題的時候,民營企業(yè)只能把所有希望全都寄托之于影子銀行市場來繼續(xù)進(jìn)行間接融資,在這氛圍的影響下但是這些隱性融資要求市場基礎(chǔ)上獨立的資金提供者卻要求能取得更高比例的市場資金回報率,進(jìn)一步也推高到了普通民企自身的實際融資時間成本,使民營企業(yè)這種隱性融資的方式變得難以有效維持業(yè)務(wù)連續(xù)性,在這種情況下討論這實際上就更造成加劇了中國民營企業(yè)直接融資困境的兩難困境:一是正規(guī)金融市場融資難，二是隱性金融市場融資貴（程天佑，蘇詩林，2023）。從圖1看出，從2010年到2019年，GDP增速逐年下降，再加上這幾年金融監(jiān)管政策的實行，外部環(huán)境不利于企業(yè)的發(fā)展，盈利較少，債務(wù)到期后無法清償，違約已是常態(tài)。圖1：2007-2019年GDP增速和債券違約的情況數(shù)據(jù)來源：Wind數(shù)據(jù)庫2.信用評級如果發(fā)債主體獲得較高的評級結(jié)果，在這種情況的背景下意味著公司發(fā)展?jié)摿Σ诲e，盈利相對可觀，出現(xiàn)違約的概率不高，投資者更愿意購買這類公司的債券；若是公司的評級不高，意味著出現(xiàn)違約的可能性較大，通常投資者不會信任此類公司，多數(shù)投資者不會購買此類公司的債券。對民營公司而言，面對這局勢時大部分投資者對其持懷疑態(tài)度，投資時更愿意選擇國企。這一創(chuàng)新不僅展現(xiàn)在研究設(shè)計的巧妙構(gòu)思上，也貫穿于數(shù)據(jù)獲取、處理及分析的整個流程。此種情況下，民營企業(yè)更希望獲得高評級以增強債券融資的籌碼和機會。我國在評級方式上尚未達(dá)成共識，評級機構(gòu)可能和被評級企業(yè)之間私下達(dá)成交易，使得評級并不精準(zhǔn)。而評級為AA的民營企業(yè)債券已經(jīng)達(dá)到了一個很高的信用評級，“17三鼎01”、“17三鼎02”、“17三鼎03”以及“17三鼎04”都是達(dá)到了AA-評級，但是最終依然資不抵債，意味著當(dāng)時的信用評級不準(zhǔn)確，信息披露不全面(陳奇穎,陳若熙,2022)。作為三鼎集團(tuán)的唯一評級機構(gòu)聯(lián)合評級在昨晚公告“17三鼎01”發(fā)生實質(zhì)違約的前兩日，即9月4日，聯(lián)合評級將三鼎控股主體長期信用等級由AA下調(diào)至A，“17三鼎01”、“17三鼎02”、“17三鼎03”、“17三鼎04”債券信用等級由AA下調(diào)至A；同時將公司主體及上述債項列入可能下調(diào)信用等級的評級觀察名單。截至2018年底，公司所有權(quán)或使用權(quán)受到限制的資產(chǎn)合計72.95億元(其中，投資性房地產(chǎn)50.31億元，已全部抵押受限)，占當(dāng)期資產(chǎn)總額的31.26%，資產(chǎn)受限規(guī)模大；全部債務(wù)合計84.86億元，短期債務(wù)占比61.49%，公司流動性緊張，短期償債壓力較大；公司2017年發(fā)行的“17三鼎01”“17三鼎02”“17三鼎03”以及“17三鼎04”四期公司債券回售期均為2019年，公司面臨較大的集中償付壓力(唐奇妍,陳昊天,2020)。雖然聯(lián)合評級在違約前下調(diào)了債券評級，但其對于違約風(fēng)險的發(fā)生預(yù)警仍然晚于預(yù)期。誤導(dǎo)了投資者對債券風(fēng)險的評估，未能提前做好風(fēng)險應(yīng)對，最終導(dǎo)致違約發(fā)生的原因之一。通過跨學(xué)科的合作與交流，本文得以匯聚不同領(lǐng)域的專業(yè)知識和技術(shù)資源，共同攻克科學(xué)難題，推動相關(guān)領(lǐng)域的發(fā)展與進(jìn)步。3.政府監(jiān)管三鼎集團(tuán)織帶產(chǎn)業(yè)在行業(yè)中的全球龍頭地位這類優(yōu)質(zhì)的民營債券被投資者和評級機構(gòu)都給予較大的期望，雖然公司已經(jīng)有很大的債務(wù)風(fēng)險，政府通常會做企業(yè)的背書，這樣投資者不必?fù)?dān)心利益損失，違約風(fēng)險就得以規(guī)避。但事實上，該企業(yè)尚未造成實質(zhì)性違約時，政府并沒有出面為三鼎做背書，在這一背景下進(jìn)而出現(xiàn)了實質(zhì)性違約，債券市場陷入混亂。國家對債券市場機構(gòu)實施的多頭監(jiān)管也被認(rèn)為這是間接造成三鼎集團(tuán)違約的要因之一。監(jiān)管主體較多，包括：一是財政部；二是人民銀行；三是發(fā)改委；四是證監(jiān)會等。不同的監(jiān)管主體負(fù)責(zé)的內(nèi)容不同。如公司債是證監(jiān)會負(fù)責(zé)，企業(yè)債市發(fā)改委主導(dǎo)等。在債券發(fā)行與監(jiān)管方面沒有達(dá)成共識，沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)和制度(成馨瑜,成羽翔,2020)。為了彌補這一不足，本文在構(gòu)建和驗證模型時，特別注重模型的適用領(lǐng)域和限制因素，并在研究中進(jìn)行了深入的探討和闡述。此種情況下，有些公司會選擇監(jiān)管的薄弱地帶入手，可以從中察覺到即選擇監(jiān)管不嚴(yán)的市場來發(fā)行債券，違約的概率增加。結(jié)合三鼎企業(yè)的相關(guān)信息，發(fā)現(xiàn)這3年企業(yè)發(fā)行的中票占比較高，這種債券監(jiān)管不嚴(yán)格，比較容易過審，增加了違約的可能性。4.行業(yè)特征織帶采用各類紗線為原材料,生產(chǎn)的狹幅形面料以及管狀面料。帶面料品類繁多,普遍應(yīng)用于服裝、鞋材、箱包、電子工業(yè)、農(nóng)業(yè)、交通等各個產(chǎn)業(yè)部門。從中可以明顯看出而織帶行業(yè)作為國內(nèi)市場上催生的新型產(chǎn)業(yè),在經(jīng)過了十幾年的發(fā)展以后,對國內(nèi)紡織品行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化,已經(jīng)發(fā)揮著日益重大的作用,對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的積極貢獻(xiàn)也愈來愈大。織帶產(chǎn)業(yè)目前正發(fā)展為國內(nèi),現(xiàn)有結(jié)果足以支持我們推出甚至世界上一顆璀璨的國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展亮點（何俊馳，胡一鳴，2019）。因為國內(nèi)織帶產(chǎn)業(yè)大部分屬于私資形式,而且發(fā)展歷程也只有十多年。但它不象我們國內(nèi)的服裝業(yè)、玩具業(yè)、制鞋業(yè)等傳統(tǒng)大產(chǎn)業(yè)有國家財政支持的背景。而且產(chǎn)業(yè)規(guī)模大,從業(yè)者數(shù)量多,所以易于受到社會各界的重視。而經(jīng)營規(guī)模也日益擴大,這就無疑形成了織帶產(chǎn)業(yè)大的消費群體。這些變化,主要在于由于我國有大批的廉價勞動力和原材料,這在一定層面上證實了給公司提供了無可替代的高成本競爭力,也促使了海外公司開始在大陸設(shè)廠生產(chǎn)。該方案在研發(fā)過程中引入了多項創(chuàng)新技術(shù)，突破了傳統(tǒng)方案的局限，為相關(guān)領(lǐng)域的發(fā)展提供了新的思路和方法。這也就確定了在積極拓展中國本土市場的同時,中國織帶制造公司進(jìn)入歐美市場的腳步也將逐步加速(戴宇航,李欣然,2021)。（二）內(nèi)部因素1.經(jīng)營戰(zhàn)略經(jīng)營戰(zhàn)略可以理解成公司出于要達(dá)到經(jīng)營目標(biāo)的目的，而全面統(tǒng)籌和制定的相關(guān)經(jīng)營策略。三鼎集團(tuán)的主營業(yè)務(wù)分為錦綸板塊和進(jìn)出口業(yè)務(wù)。根據(jù)表1顯示，錦綸板塊收入、成本、毛利率分別較上年同期上漲132.99%、95.71%、118.11%，主要系錦綸板塊量價齊漲及華鼎股份并購?fù)ㄍ乜萍妓隆Ｐ☆~貸款板塊成本較上年同期上漲400%，主要系報告期內(nèi)短期借款利息支出所致。進(jìn)出口業(yè)務(wù)板塊收入較上年同期下降30.10%，主要系發(fā)行人從公司長遠(yuǎn)發(fā)展考慮，進(jìn)行了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，淘汰部分毛利率較低的貿(mào)易商品類業(yè)務(wù)，從這些故事中看出逐步降低了進(jìn)出口業(yè)務(wù)的比重所致。2018年對美國的出口貿(mào)易收入為人民幣1.45億元，占發(fā)行人2018年總收入的比例為1.16%，毛利潤為人民幣1,204萬元，占發(fā)行人2018年毛利潤的比例為0.49%。因此，發(fā)行人對美出口貿(mào)易收入、利潤占比很?。涣硗?，對比最新加征關(guān)稅清單，中美貿(mào)易摩擦對發(fā)行人的生產(chǎn)經(jīng)營基本不會造成不利影響，不會影響發(fā)行人的償債能力。表1：各業(yè)務(wù)板塊收入成本情況（單位：億元幣種：人民幣）業(yè)務(wù)板塊20182017收入成本毛利率（%）收入占比（%）收入成本毛利率（%）收入占比（%）錦綸板塊66.0348.8526.0252.6628.3424.9611.9325.57織帶板塊3.822.8425.653.054.123.0825.243.72小額貸款板塊0.650.0592.310.520.540.0198.150.48其他業(yè)務(wù)1.620.00100.001.291.660.0994.581.50進(jìn)出口業(yè)務(wù)53.2648.948.1142.4876.1969.179.2168.73合計125.38100.6819.70-110.8497.3012.22-數(shù)據(jù)來源：三鼎控股集團(tuán)有限公司債券年度報告（2018年）債券違約的另一面，是三鼎集團(tuán)這幾年的發(fā)展版圖不斷拓展。結(jié)合表2的相關(guān)數(shù)據(jù)不難看出，該企業(yè)發(fā)行債務(wù)時的債務(wù)風(fēng)險相對較低，從這些描述中揭示能夠支付債券的債務(wù)，但到2018年債務(wù)增長明顯，相對于2016年來說，增長值達(dá)到31.71億，就非流動負(fù)債這一指標(biāo)看，增幅是22.5億。本階段研究成果確定了可能對研究結(jié)果產(chǎn)生干擾的若干重要因素，包括樣本選擇不當(dāng)、數(shù)據(jù)測量誤差、未考慮變量以及時間滯后等。從股東凈利潤上看，這確切表明了情況指標(biāo)值由最初的9.45億跌至2.72億，營業(yè)總成本漲幅是24億。結(jié)合財報數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，該企業(yè)之所以能夠擴大版圖是因為以債務(wù)融資獲得資金，但盈利上沒有達(dá)到預(yù)期，流動性資金鏈斷裂。從而導(dǎo)致了債券的違約。表2：負(fù)債表（單位：億元幣種：人民幣）2016年2017年2018年流動負(fù)債58.7855.8967.99非流動負(fù)債15.0541.5937.55合計73.8397.48105.54數(shù)據(jù)來源：企查查2.財務(wù)狀況現(xiàn)金流分析現(xiàn)金流是影響債券違約的關(guān)鍵要素之一，三鼎集團(tuán)的現(xiàn)金流動流不足以支付到期的債券。公司的短期債務(wù)多，再加上債務(wù)集中爆發(fā)，利用再融資環(huán)節(jié)資金壓力較為困難，若是賬面沒有充足的現(xiàn)金流，到期無法支付債券的本息就是必然。本階段研究成果深入探討了可能干擾實施效果的各種外界因素，在設(shè)計階段引入了對外界條件變化敏感的分析方法，通過模擬不同的環(huán)境情況評估其對結(jié)果的影響，并根據(jù)評估調(diào)整設(shè)計參數(shù)，從而提高方案的適應(yīng)力和穩(wěn)定性，確保其能迅速應(yīng)對環(huán)境變化，保持有效和適用。表3：三鼎集團(tuán)現(xiàn)金流量情況（單位：億元）內(nèi)容2015年2016年2017年2018年經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量49.31106.20114.03151.58投資活動現(xiàn)金流入量6.029.4912.938.98籌資活動現(xiàn)金流入量65.2048.4480.0251.4經(jīng)營活動現(xiàn)金流出量47.12102.67110.20143.40投資活動現(xiàn)金流出量15.6112.7021.4619.39籌資活動現(xiàn)金流出量50.9247.6069.8850.94經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流2.163.533.838.18數(shù)據(jù)來源：企查查如上表3所示，三鼎企業(yè)的現(xiàn)金流來源可概括為2種：一是經(jīng)營所得；二是通過融資得到的資金。第二種方式獲得的資金支持不斷減少，2018年相對2015年來說，該部分融資所得的資金減少了8.2個百分點。就2018年而言，該企業(yè)獲得的債務(wù)融資數(shù)額和償還債務(wù)的金額相差不大，其中能看得兩者分別是44.52億和43.08億元。本年通過第一種方式（經(jīng)營）獲得的資金是8.18億，但這一年投資效益是-10.41億元與籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為0.46億元，兩者相加之后是負(fù)數(shù)（李昊天,王子凡,2022)。結(jié)合相關(guān)數(shù)據(jù)不難看出，該企業(yè)所需的現(xiàn)金流數(shù)額不斷增加，在沒有兌付債券時企業(yè)已有的現(xiàn)金流差不多同債務(wù)持平，一旦有新的債務(wù)出現(xiàn)就會打破這種平衡狀態(tài)。企業(yè)的發(fā)展很大程度上是依靠債務(wù)融資獲得資金支持，一方面公司盈利受到限制；這在一定層面上傳遞了另一方面基于流動比率與速動比率的指標(biāo)值能看出公司陷入財務(wù)危機的可能性較大（兩者數(shù)值分別是貼近于1以及不到2），如果公司無法獲得債務(wù)融資，現(xiàn)有資金難以為繼(何志華,陳玉琳,2022)。為了增加其推廣的可能性，在設(shè)計過程中充分考慮到了不同地理位置和環(huán)境中的適用性，確保該方案能夠在各種條件下穩(wěn)定運行，易于其他組織或個人效仿應(yīng)用。盈利能力三鼎公司的凈資產(chǎn)收益率逐漸下降,該指數(shù)可以用來衡量股東獲得的利潤，能判斷出公司在自由資金方面的利用率。基于表4的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)該指標(biāo)同利潤之間成正比。通過這一指標(biāo)分析出自由資金的利用情況。通常,資產(chǎn)增值會引起凈資產(chǎn)收益率的提高。三鼎集團(tuán)的負(fù)債逐年上升，這在某種程度上確認(rèn)了但是凈資產(chǎn)收益率卻逐年下降表明資產(chǎn)的提升未讓公司效益有所改善，兩者之間不是對等關(guān)系(鐘麗娜,黃浩宇,2022)。資金提升主要是由于發(fā)行債券的原因。就整體層面看三鼎集團(tuán)的盈利能力較差，這也是為后面?zhèn)`約埋下了一個隱患。表4：三鼎集團(tuán)盈利能力指標(biāo)情況2015年2016年2017年2018年加權(quán)凈資產(chǎn)收益率6.10%12.11%8.24%3.27%總負(fù)債61.58億元73.83億元97.48億元105.54億元數(shù)據(jù)來源：企查查（3）償債能力償債能力為財務(wù)管理范疇的內(nèi)容，是指\t"/item/%E5%81%BF%E5%80%BA%E8%83%BD%E5%8A%9B/_blank"企業(yè)用其\t"/item/%E5%81%BF%E5%80%BA%E8%83%BD%E5%8A%9B/_blank"資產(chǎn)償還\t"/item/%E5%81%BF%E5%80%BA%E8%83%BD%E5%8A%9B/_blank"長期債務(wù)與\t"/item/%E5%81%BF%E5%80%BA%E8%83%BD%E5%8A%9B/_blank"短期債務(wù)的能力。企業(yè)有無支付現(xiàn)金的能力和償還債務(wù)能力，是企業(yè)能否健康生存和發(fā)展的關(guān)鍵?？梢愿鶕?jù)該指標(biāo)衡量出公司的實力，分析出是否能在預(yù)期內(nèi)償還欠款，通過對償債能力的分析，可以考察企業(yè)\t"/item/%E5%81%BF%E5%80%BA%E8%83%BD%E5%8A%9B/_blank"持續(xù)經(jīng)營的能力和風(fēng)險，有助于對企業(yè)未來收益進(jìn)行預(yù)測，所以是反映企業(yè)財務(wù)狀況好壞的重要標(biāo)志(陳宇軒,李心怡,2021)。本文針對上述解決方案的調(diào)試，從理論探究與實踐操作兩方面入手。理論探究過程中，深入解析了方案的設(shè)計思想和預(yù)期目的，并通過理論體系和邏輯論證為后續(xù)分析提供了理論保障。這從一個側(cè)面說明了結(jié)合表5來看，流動、速動比率呈上升趨勢（2017-2018速動比率略有下降），表明償債能力有所增強，流動比率逐年上升，但是跟標(biāo)準(zhǔn)水平相比還是略低（即2:1），速動比率逐年達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)水平（即接近1），表明企業(yè)短期還款壓力仍較大。利息保障倍數(shù)相對不是很穩(wěn)定，波動較大，對于整體債務(wù)償還的能力仍舊欠缺。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標(biāo)值不斷變小，意味著公司周轉(zhuǎn)慢，短時間內(nèi)難以實現(xiàn)資金回籠，存在大量呆賬和壞賬，這在一定層面上揭示不良資產(chǎn)增加，公司現(xiàn)金流不足。這些數(shù)據(jù)都在表明三鼎集團(tuán)的償債能力再變?nèi)酰瑥亩鵀橹蟮膫`約埋下了一個隱患。表5：三鼎集團(tuán)償債能力（單位：%）2015年2016年2017年2018年流動比率95.1792.88119.32124.61速動比率85.0282.96107.03103.97資產(chǎn)負(fù)債率49.7442.1847.6545.22EBIT利息保障倍數(shù)2.54倍5.75倍4.72倍2.74倍應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率-23.4916.1511.59存貨周轉(zhuǎn)率-18.6716.4511.69數(shù)據(jù)來源：三鼎控股集團(tuán)有限公司債券年度報告（2017,2018）四、三鼎集團(tuán)債券違約事件對我國債券市場的啟示（一）監(jiān)管層面1.加強對發(fā)債主體的監(jiān)管因為絕大多數(shù)投資者并沒有專業(yè)的金融知識，而且無法對發(fā)債主體的經(jīng)營實際有清晰的認(rèn)知，此種情況下，監(jiān)管機構(gòu)要快速的進(jìn)行消息的更新，從而保護(hù)投資者的合法權(quán)益?？紤]到債券市場的穩(wěn)健發(fā)展，監(jiān)管機構(gòu)要將違約主體的信息全面匯總，整理成檔案，如果這些主體申請發(fā)債，就要強化審核(馬天宇，朱雅琪,2022)。這在一定角度上表達(dá)了若是主體已經(jīng)不止一次違約，限制其發(fā)債的行為，防止投資者不了解企業(yè)的情況而盲目購買此類企業(yè)的債券，出現(xiàn)違約后容易打擊投資者對債券市場的信心，不利于市場的良性發(fā)展。為了全面評估方案在不同環(huán)境下的適用性，本文還涵蓋了若干典型應(yīng)用場景，并針對每種場景對系統(tǒng)參數(shù)進(jìn)行了優(yōu)化調(diào)整。2.加強對信用評級機構(gòu)的監(jiān)管結(jié)合上文的論述，此前三鼎集團(tuán)的債券評級被長期給予AA級，在發(fā)生違約的前三天“及時”下調(diào)了評級。不難看出，評級機構(gòu)給出的評價通常言過其實，不具有客觀性和真實性。企業(yè)一般達(dá)不到評級的水準(zhǔn)。從這些動作可以意識到這樣會誤導(dǎo)投資者的決策，從而導(dǎo)致投資者的誤判。評級機構(gòu)也是一個盈利組織，追求的是高額回報，而服務(wù)的是發(fā)債主體，所以會給予發(fā)債主體更高的評級(周嘉豪,王麗娜,2019)。因此，存在第三方機構(gòu)來權(quán)衡評級機構(gòu)以及發(fā)債主體的利益關(guān)系，有利于減輕發(fā)債主體對評級機構(gòu)的干預(yù)。所以,立法才是強化對中介機構(gòu)的監(jiān)督管理的最有效方法,明確其職務(wù)要求,在這種背景下細(xì)化了其職能范圍,如負(fù)責(zé)履行方式、民事訴訟地位和舉證責(zé)任分配等,并督促其在各自的職能區(qū)域內(nèi)落實好風(fēng)險預(yù)警責(zé)任。同時，監(jiān)管機構(gòu)可以督促信用評級機構(gòu)遵守評價規(guī)則和原則，強化評級能力，客觀做出評價，使評級能夠為投資者決策提供一定的參考(朱晨曦,李丹妮,2023)。評價單位應(yīng)守好規(guī)避風(fēng)險的第一道關(guān)口。（二）評級層面1.提高專業(yè)能力，增強責(zé)任意識從三鼎集團(tuán)評級結(jié)果的變動情況分析，評級機構(gòu)的評級和企業(yè)真實評級不符，公司一般達(dá)不到2A評級的要求，再加上評級信息不會及時披露，投資者不能通過評級了解到公司的真實情況，無法據(jù)此做出正確抉擇。在具體研究中，文章采用了前沿的研究手段與技術(shù)，對該主題進(jìn)行了全面且深入的探索，從更微觀的層面揭示了事物的本質(zhì)規(guī)律與相互關(guān)聯(lián)，同時結(jié)合其他相關(guān)領(lǐng)域的理論與實踐，為該主題下的挑戰(zhàn)提供了更為廣泛和多元的解決方案。這在一定層面上證明為此，評級機構(gòu)應(yīng)強化專業(yè)能力，對企業(yè)做出客觀、全面地評估，基于企業(yè)的經(jīng)營實際變動評級，給投資人予以警示。還有一點是，增強評級機構(gòu)的責(zé)任意識也是重中之重，利用系列措施如宣講、單頁等形式對評級機構(gòu)進(jìn)行科普，改變評級人員的觀念，使其能夠具備責(zé)任意識，堅決不做違背職業(yè)操守的事情。2.改進(jìn)信用評級方法針對我國的特殊國情實施雙重評價機制,雙重評價機制是指在國債發(fā)行過程中,對同一個國債發(fā)行主體的一個債項由另外二個評估機構(gòu)共同開展資信評估,并單獨發(fā)布評估報告的一種制度安排。匯總已有成果能夠推導(dǎo)出結(jié)論從全球國債市場發(fā)展角度看,雙重評估體系對阻止國際國債行業(yè)等級爭奪、增強資信評估的風(fēng)險披露功能、改革評估業(yè)務(wù)監(jiān)督管理方法,以及增強中國本土評估機構(gòu)在全球國債領(lǐng)域的話語權(quán),對推動評估業(yè)務(wù)改革與國債行業(yè)的發(fā)展,都有著重大意義(黃思遠(yuǎn),馬研,2020)。雙方都采取了科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膽B(tài)度和系統(tǒng)化的分析框架。這種相似性不僅體現(xiàn)在對基礎(chǔ)理論的尊重和應(yīng)用上，還在于通過量化與質(zhì)性結(jié)合的方式深入挖掘問題的本質(zhì)。從國外經(jīng)驗看來,從這些對話中看出不少發(fā)達(dá)國家和地方政府都在特定區(qū)域內(nèi)推行了雙重評級制度,對于鼓勵國內(nèi)外評估業(yè)務(wù)的有序公平競爭,對促進(jìn)債券市場發(fā)展產(chǎn)生了重大影響。以美國為例，推行的是雙評估機制。發(fā)債企業(yè)邀請的評估機構(gòu)是2個，由他們共同評估。這樣，評級機構(gòu)更加注重自己的聲譽，使對發(fā)債主體評級更加客觀，有利于發(fā)揮“看門人”的作用。3.提升信用市場透明度首先要提高信息披露的質(zhì)量，信息披露制度是防范債務(wù)風(fēng)險的最重要的市場化約束機制，由于目前信息披露的規(guī)定分布較為零散，因此，不難推斷出有必要從債券本質(zhì)特征入手，形成一種關(guān)于信用債券的信息發(fā)布規(guī)范系統(tǒng),加強動態(tài)調(diào)整,提高了制定準(zhǔn)則的彈性,發(fā)揮了信息披露制度對防范證券風(fēng)險的重要性(盛嘉曉，虞慧琳,2020)。這種方式不僅發(fā)現(xiàn)了之前研究未能覆蓋的理論空缺，也為理論發(fā)展提供了新的可能性，擴展了理論研究的范疇。（三）公司層面1.規(guī)范經(jīng)營管理，避免盲目擴張公司并購?fù)ㄍ毓緮U張速度太快，結(jié)合財報數(shù)據(jù)可知，三鼎之所以能夠擴大版圖是因為以債務(wù)融資獲得了資金，但盈利上沒有達(dá)到預(yù)期，利潤水平并未獲得顯著提升,而在信貸的緊縮周期下,公司還存在著流動性危機。三鼎集團(tuán)此前還曾發(fā)生過股東以“天價根雕”進(jìn)行增資的奇聞——2016年，根據(jù)前文所述股東曾以估值高達(dá)18億元的根雕藝術(shù)品進(jìn)行實物增資，而增資完成后該根雕開始出現(xiàn)貶值(盛得豪，虞效琪,2020)。聯(lián)合評級在一次債券跟蹤報告上就指出，“2016年公司股東以債轉(zhuǎn)股的形式對公司增資18億元，用于購買根雕產(chǎn)品，對公司實際經(jīng)營支持力度不大，截至2018年底，公司根雕資產(chǎn)賬面價值剩余約15億元?！庇袠I(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此舉可能與三鼎集團(tuán)股東的避稅操作有關(guān)。（以容易發(fā)生通貨膨脹的實物資產(chǎn)進(jìn)行增資,也可以在一定程度上利用該資產(chǎn)的通貨膨脹幫助公司實現(xiàn)盈余調(diào)節(jié),以實現(xiàn)避稅效果。）然而三鼎集團(tuán)仍然對公司兌付問題進(jìn)行如實披露(謝俊杰，朱雅婷,2020)。出于這種大環(huán)境彼時三鼎集團(tuán)表示公司生產(chǎn)經(jīng)營一切正常、再融資渠道通暢且自有資金充足。企業(yè)雖然提前意識到可能會回售違約,但仍然公告說明償債能力沒有問題,而一旦將這些情形查實,三鼎控股則可能涉嫌出現(xiàn)重大信息披露違法的情形。這一結(jié)果與本文的預(yù)期研究結(jié)果一致，從而在一定程度上體現(xiàn)了研究設(shè)計的科學(xué)性和理論框架的合理性。2.正確認(rèn)識杠桿風(fēng)險，避免過度負(fù)債適度舉債資本的避稅效果有助于降低公司籌資成本,減稅收益率會隨著資產(chǎn)增長不斷上升,當(dāng)考慮財政風(fēng)險成本后,財務(wù)風(fēng)險成本將隨之上升。過量舉債資本使財務(wù)風(fēng)險成本大大高于減稅收益率,從而形成財務(wù)風(fēng)險,引發(fā)債務(wù)違約(徐俊杰，朱婉婷,2020)。在研究進(jìn)行時，結(jié)合各個渠道獲取的數(shù)據(jù)展開收集和分析，采用定量與定性協(xié)同的研究方法，確保研究結(jié)果科學(xué)準(zhǔn)確。作為大公司應(yīng)該積極改造、淘汰落后產(chǎn)能,響應(yīng)我國的去杠桿化政策號召,逐步降低公司資產(chǎn)負(fù)債率。此外,大公司還應(yīng)該關(guān)注負(fù)債質(zhì)量問題,不應(yīng)該因為短期業(yè)務(wù)"好看"而盲目增加公司負(fù)債規(guī)模,重點關(guān)注公司負(fù)債變現(xiàn)能力,以提高公司的對抗外部風(fēng)險能力。（四）投資者層面1.提高自身風(fēng)險識別能力以及風(fēng)險承擔(dān)能力站在個人投資者視角分析，應(yīng)增強自身對風(fēng)險的判斷能力以及抗風(fēng)險能力，如聽金融方面的講座、參加培訓(xùn)等。在投資時可以用個人掌握的知識判斷投資的可行性，盡量減少感性投資；后續(xù)研究計劃納入更多變量或擴大樣本容量，以進(jìn)一步提升理論模型的解釋力與預(yù)測準(zhǔn)確性。就機構(gòu)投資者來說，在如此情境之中因投資的金額不在少數(shù)，如果決策有誤，可能會導(dǎo)致機構(gòu)關(guān)門或停業(yè)等，為此，機構(gòu)投資者在投資時應(yīng)做好合理的投資計劃，在對各項指標(biāo)有了一個全面地分析后，做出較為理性的投資決策從而避免造成大量資金無法收回(葉清羽,薛依萱,2021)。2.拋棄剛性兌付的觀念，提高債券違約的防范意識投資者在投資時就要意識到投資有風(fēng)險，權(quán)衡利弊、以審慎的態(tài)度做決策。投資者投資時要摒棄“剛兌”的思想，看清投資的本質(zhì)，了解到違約風(fēng)險切實存在，同時要積極應(yīng)對風(fēng)險。對于本文中涉及的目標(biāo)樣本企業(yè)，被評為2Ａ，表面上看違約的概率不高。但由于投資者沒有全面了解企業(yè)的運營動向，從此處解詳情沒有及時了解公司的后續(xù)發(fā)展，進(jìn)而沒有及時止損，從而造成虧損。3.強化投資者保護(hù)，建立債券保險市場在加強投資人保障方面,制定投資人準(zhǔn)入制度,根據(jù)投資人風(fēng)險承受能力、知識、能力的差別對應(yīng)各種證券類別,指導(dǎo)投資人積極選擇渠道,貫徹投資風(fēng)險利益自擔(dān)原則上。參考了國外經(jīng)驗并加入約束性規(guī)定,包含了對新發(fā)行者再舉債、資本使用等的制約。另一方面能夠避免債務(wù)人的杠桿操作,另一方面避免新增發(fā)的債券稀釋對現(xiàn)有欠款的償債能力,進(jìn)而侵害舊債務(wù)人的權(quán)益(趙欣怡,谷雨婷,2019)。本文精心設(shè)計了研究框架，并對可能引入誤差的多種因素進(jìn)行了全面探討與評估，包括環(huán)境變量、操作差異以及數(shù)據(jù)精準(zhǔn)度等。此之,中國還將參考海外債券保險領(lǐng)域的成功經(jīng)驗,根據(jù)國內(nèi)債券特征,構(gòu)建以傳統(tǒng)的債券保障和信用風(fēng)險緩控釋工具相結(jié)合的保險體系,以有效分散債務(wù)違約風(fēng)險。鑒于債務(wù)違約所涉及數(shù)額巨大,由此可看出其端倪償還需要較高等原因,因此建議政府設(shè)置專業(yè)的債務(wù)保險公司,并配置保險、金融機構(gòu)專業(yè)人士,通過促進(jìn)機構(gòu)的持股比例以分散經(jīng)營風(fēng)險,并進(jìn)行風(fēng)險分?jǐn)?以減少風(fēng)險的不可控。

結(jié)論總的來說，三鼎集團(tuán)債務(wù)違約的發(fā)生為內(nèi)外影響要素的綜合作用所致。外部因素涵蓋宏觀調(diào)控，破剛性兌付的現(xiàn)狀，及評級機構(gòu)評級過高等原因?qū)?/p>