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文檔簡介
目錄
建筑行業(yè):Q1-3收入、業(yè)績降速,經(jīng)營現(xiàn)金大幅凈流出.................................4
行業(yè)概覽:前三季度營收、業(yè)績增速均放緩..........................................................4
盈利能力:毛利率及費用率上升,歸屬凈利率略微下降................................................5
下游占款:增速較高,回款壓力仍較大..............................................................6
現(xiàn)金流:付現(xiàn)比上升顯著,經(jīng)營現(xiàn)金大幅凈流出......................................................7
償債能力:資產(chǎn)負債率增加,有息負債增幅較大......................................................7
子板塊:化學工程表現(xiàn)亮眼,園林收入業(yè)績雙降速......................................8
收入:化學工程提速明顯,園林、基建增速放緩......................................................8
利潤增長:化學工程提升明顯,石油工程、園林大幅下降..............................................9
毛利率:僅房建、基建及裝飾有所提升.............................................................10
期間費用率:園林及裝飾行業(yè)上升明顯.............................................................10
管理費用率:園林、石油工程及裝飾上升明顯........................................................11
銷售費用率:園林、裝飾等上升,國際工程改善明顯.................................................11
財務費用率:園林上升明顯,石油、國際工程受益匯率波動...........................................12
資產(chǎn)減值損失:石油、國際工程計提增加明顯,園林、裝飾下降.......................................12
歸屬凈利率:國際工程提升居前,石油工程、園林降幅較大...........................................13
資金占用情況:部分子行業(yè)加重明顯...............................................................13
現(xiàn)金流:基建大幅凈流出..........................................................................14
基建穩(wěn)增長持續(xù)發(fā)力,4季度投資有望企穩(wěn)............................................16
圖表目錄
圖1:建筑板塊營業(yè)收入及同比(億元)................................................................5
圖2:建筑板塊歸屬凈利潤及同比(億元)..............................................................5
圖3:建筑行業(yè)盈利水平..............................................................................5
圖4:建筑行業(yè)三項費用率............................................................................5
圖5:建筑行業(yè)“應收賬款+應收票據(jù)+存貨+合同資產(chǎn)”(億元).........................................6
圖6:建筑行業(yè)“(應收賬款+應收票據(jù)+存貨+合同資產(chǎn))/總資產(chǎn)”.........................................6
圖7:建筑行業(yè)長期應收款規(guī)模及變動(億元)..........................................................7
圖8:建筑行業(yè)長期應收款/總資產(chǎn)......................................................................7
圖9:2012-2018Q3行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額(億元).....................................................7
圖10:2012-2018Q3行業(yè)預收賬款(含合同負債)(億元)...............................................7
圖11:建筑行業(yè)資產(chǎn)負債率...........................................................................8
圖12:建筑行業(yè)有息負債率...........................................................................8
圖13:2011年至今GDP累計值及同比..............................................................16
圖14:2010年至今固定資產(chǎn)累計值及同比.............................................................16
圖15:房地產(chǎn)開發(fā)投資額及增速......................................................................16
圖16:狹義基建投資額及增速(2018年以來統(tǒng)計局僅公布同比數(shù)據(jù))....................................16
圖17:基金配置建筑業(yè)比例情況......................................................................17
表1:2012-2018Q3建筑行業(yè)整體盈利情況.............................................................6
表2:2013-2018Q3建筑各子行業(yè)收入同比變動情況......................................................9
表3:2013-2018Q3建筑各子行業(yè)歸屬凈利潤同比變動情況...............................................9
表4:2011-2018Q3建筑各子行業(yè)毛利率變動情況......................................................10
表5:2011-2018Q3建筑各子行業(yè)期間費用率變動情況..................................................10
表6:2011-2018Q3建筑各子行業(yè)管理費用率變動情況..................................................11
表7:2011-2018Q3建筑各子行業(yè)銷售費用率變動情況..................................................11
表8:2011-2018Q3建筑各子行業(yè)財務費用率變動情況..................................................12
表9:2011-2018Q3建筑各子行業(yè)資產(chǎn)減值損失率變動情況..............................................13
表10:2011-2018Q3建筑各子行業(yè)歸屬凈利率變動情況.................................................13
表11:2011-2018Q3建筑各子行業(yè)“(應收賬款+應收票據(jù)+存貨+合同資產(chǎn))/總資產(chǎn)”變動情況...............14
表12:2011-2018Q3建筑各子行業(yè)收現(xiàn)比變動情況.....................................................14
表13:2011-2018Q3建筑各子行業(yè)凈經(jīng)營現(xiàn)金流變動情況(億元).......................................15
建筑行業(yè):Q1-3收入、業(yè)績降速,經(jīng)營現(xiàn)金大幅
凈流出
截至2018年10月30日,建筑行業(yè)120家上市公司2018年三季報均已披露完畢。2018
年前3季度全行業(yè)收入及凈利潤增速均出現(xiàn)放緩,部分子行業(yè)3單季度凈利潤出現(xiàn)同比
下滑;綜合毛利率同比雖有提高但Q3環(huán)比略有下滑,期間費用、營業(yè)稅金及附加及資
產(chǎn)減值損失占收入比重同比均呈上升態(tài)勢,導致歸屬凈利率同比略有下滑。2018年前3
季度全行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出規(guī)模明顯擴大,行業(yè)內(nèi)“(應收賬款+存貨+應收票據(jù)+
合同資產(chǎn))/總資產(chǎn)"的比例上升,資產(chǎn)負債率和有息負債率較年初均有所上升,全行業(yè)資
金周轉(zhuǎn)情況仍然偏緊。
子行業(yè)來看,化學工程和石油工程,得益于油價高位運行及下游業(yè)主經(jīng)營好轉(zhuǎn),收入增速
較上年全年繼續(xù)提高;工程咨詢行業(yè)龍頭集中度提升,但同樣受基建投資下滑影響,行業(yè)
盈利增速放緩;2017年實現(xiàn)高增長的園林隹比二受去杠桿和信用風險爆發(fā)的影響,
2018訂單生效放緩,資金融通渠道受限,收入確認減少導致3季度增速環(huán)比繼續(xù)大幅
下滑;得益于消費升級帶動居民對文體場館需求增加,疊加政府鼓勵住宅全裝修,裝飾行
業(yè)新簽訂單和收入保持增長;國際工程企業(yè)海外收入占比較高,雖然匯率波動利好企業(yè)
業(yè)績釋放,但毛利率大幅下滑導致業(yè)績3單季度同比減少;鋼結(jié)構(gòu),新簽拉動收入保持
較快增長,鋼材價格上漲對企業(yè)成本的壓力邊際遞減,但技術(shù)加盟商業(yè)模式推廣不及預期,
拖累整體盈利能力;基建行業(yè)受PPP庫清理、地方政府債務整頓等影響,收入增速仍
在底部,經(jīng)營現(xiàn)金流同比大幅凈流出,但在執(zhí)行PPP項目收入占比增加帶動盈利能力
繼續(xù)提升;房建行業(yè)收入增速趨緩,經(jīng)營現(xiàn)金流同樣繼續(xù)凈流出,歸屬凈利率同比略有
下滑;專業(yè)工程板玦丁單季度收入和歸屬凈利潤增速環(huán)比均出現(xiàn)下滑。
行業(yè)概覽「IB季度營收、業(yè)績增速均放緩
2018Q1-3全行業(yè)收入增速放緩,業(yè)績增速降幅明顯。2018Q1-3全行業(yè)上市公司實現(xiàn)
營業(yè)收入3.24萬億元,同增9.00%,增速較2017年全年下降1.76pct;實現(xiàn)歸屬凈利
潤1032.93億元,同增8.50%,增速較2017年全年大幅下降21.52pct。我們認為,業(yè)
績增速大幅下滑主要因為:1)園林及石油工程板塊業(yè)績出現(xiàn)負增長,2018Q1-3分別實
現(xiàn)歸屬凈利潤35.60億、-3.26億元,同比分別下降13%、252%;2)規(guī)模占比較大的
房建及基建板塊業(yè)績增速降幅較明顯,其中房建板塊實現(xiàn)歸屬凈利潤305.37億元,同
增2.64%(較2017年下降11.99pct),基建板塊歸屬凈利潤518.75億元,同增13.68%
(較2017年下降7睜3)。
三季度收入、業(yè)績增速延續(xù)下滑。分季度來看,2018Q3實現(xiàn)收入1.11萬億元,同增
5.72%,增速環(huán)比下降2.52個百分點;實現(xiàn)歸屬凈利潤325.86億元,同增2.08%,增
速環(huán)比下降9.91個百分點。
圖1:建筑板塊營業(yè)收入及同比(億元)圖2:建筑板塊歸屬凈利潤及同比(億元)
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歸屬OJ凈利潤同比
資料來源:Wind,資料來源:Wind,
盈利能力:毛利率及費用率上升,歸屬凈利率略微下降
2018Q1-3行業(yè)毛利率為11.60%,同比提升0.57pct,其中3季度提升較為明顯,同比
上升0.92個百分點。前三季度毛利率改善主要源于規(guī)模占比較大的房建及基建毛利率
提升拉動,其毛利率分別提升0.84pct、0.68pct,我們認為這主要受益于企業(yè)業(yè)務結(jié)構(gòu)
變化,比如高毛利率的PPP項目收入占比提升。環(huán)比來看,Q3毛利率較Q2略有下滑,
原材料成本上漲或是原因之一。
圖3:建筑行業(yè)盈利水平圖4:建筑行業(yè)三項費用率
14%->6.0%
12%-5.0%
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期間費用率銷售費用率-----管理費用率------財務費用率
資料來源:Wind,資料來源:Wind,
2018Q1-3期間費用率上行,資產(chǎn)減值損失、營業(yè)稅金及附加占收入比重略微上升,盈
利能力略微下降。2018Q1-3期間費用率繼續(xù)上升,三費率為6.16%同增0.37個百分點;
其中,管理費用率(含研發(fā)費用)同提0.31pct,我們認為主要源于今年以來人工成本
上行及研發(fā)費用支出加大;受金融去杠桿影響,行業(yè)融資成本整體有所抬升,財務費用
率同比提升0.03個百分點;銷售費用率微增0.02個百分點。2018Q1-3營業(yè)稅金及附
加占收入比重同比微增0.01個百分點,資產(chǎn)減值損失率同比微增0.02個百分點至
0.47%o綜合以上因素影響,上半年歸屬凈利率為3.18%略降0.01pct。
分季度來看,2018Q3毛利率為11.47%同增0.92個百分點,期間費用率為6.67%同增
0.69個百分點,資產(chǎn)減值損失率0.34%同增0.09個百分點,歸屬凈利率同降0.10pct
至2.94%。
表1:2012-2018Q3建筑行業(yè)整體盈利情況
2012201320142015201620172017Q1-32018Q1-3YOY2017Q32018Q3YOY
毛利率12.19%12.19%12.69%12.89%11.26%11.70%11.04%11.60%0.57%10.55%11.47%0.92%
歸屬凈利率2.46%2.92%3.00%2.95%2.72%3.19%3.20%3.18%-0.01%3.04%2.94%-0.10%
期間費用率5.33%5.13%5.26%5.48%5.58%6.01%5.79%6.16%0.37%5.99%6.67%0.69%
銷售費用率0.42%0.42%0.43%0.45%0.51%0.53%0.49%0.52%0.02%0.48%0.52%0.04%
管理費用率3.88%3.67%3.69%3.97%4.15%4.29%4.12%4.43%0.31%4.32%5.00%0.67%
財務費用率1.03%1.04%1.14%1.06%0.92%1.19%1.18%1.21%0.03%1.18%1.15%-0.03%
資產(chǎn)減值率0.90%0.46%0.59%0.78%0.93%0.99%0.44%0.47%0.02%0.25%0.34%0.09%
投資凈收益/營收0.45%0.38%0.34%0.34%0.34%0.48%0.34%0.32%-0.03%0.27%0.22%-0.05%
營業(yè)稅金及附加率3.02%2.99%3.03%2.96%1.36%0.84%0.74%0.75%0.01%0.60%0.72%0.12%
資料來源:Wind,
下游占款:增速較高,回款壓力仍較大
業(yè)主對建筑企業(yè)資金的占用主要體現(xiàn)在應收賬款'應收票據(jù)'存貨及合同資產(chǎn)方面。由
于建筑企業(yè)工程結(jié)算的原因,在施工企業(yè)確認完工部分尚未提交結(jié)算單前,工程施工的
余額就會大于工程結(jié)算余額,其差額計入存貨(今年以來因會計科目調(diào)整,此前存貨中
部分計入合同資產(chǎn)科目);當施工企業(yè)提交結(jié)算單后,如果業(yè)主沒有立刻支付工程款,
則相應的存貨計入應收賬款(若以票據(jù)支付則計入應收票據(jù)),因此,建筑業(yè)中的“應
收賬款+應收票據(jù)+存貨+合同資產(chǎn)”成為度量施工企業(yè)墊資規(guī)模的重要指標。
2018年3季度末行業(yè)下游占款回升。2018年3季度末全行業(yè)“應收賬款+應收票據(jù)+
存貨+合同資產(chǎn)”規(guī)模約3.28萬億元,較年初增長13.23%,占總資產(chǎn)的比重為43.56%,
較年初提升067個百分點,說明前三季度下游占款情況有所增加,企業(yè)回款壓力仍然
較大。
圖5:建筑行業(yè)“應收賬款+應收票據(jù)+存貨+合同資產(chǎn)"(億元)圖6:建筑行業(yè)“(應收賬款+應收票據(jù)+存貨+合同資產(chǎn))/總資產(chǎn)”
35,000「40%48%-)
30,00035%47%-
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CMOJCMOJCMCM2012201320142015201620172018Q3
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應收賬款及票據(jù)存貨及合同資產(chǎn)-----整期初增長(應收賬款+應收票據(jù)+存貨+合同資產(chǎn))/總資產(chǎn)
資料來源:Wind,資料來源:Wind,
值得注意的是,隨著2016年以來行業(yè)簽訂的PPP訂單逐漸落地實施,長期應收款的規(guī)
模逐漸增加:2017年底長期應收款規(guī)模為0.58萬億元較年初增加47%,2018年9月
底達到0.73萬億元較年初增加26%,在總資產(chǎn)中的占比也由年初的8.53%上升至9月
底的9.65%o
圖7:建筑行業(yè)長期應收款規(guī)模及變動(億元)圖8:建筑行業(yè)長期應收款/總資產(chǎn)
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§(M§CM(M20112012201320142015201620172018Q3
長期應收款較期初增長-----長期應收款/總資產(chǎn)
資料來源:Wind,資料來源:Wind,
現(xiàn)金流:付現(xiàn)比上升顯著,經(jīng)營現(xiàn)金大幅凈流出
前3季度付現(xiàn)比上升明顯,經(jīng)營現(xiàn)金大幅凈流出。2018Q1-3全行業(yè)凈經(jīng)營性現(xiàn)金流為
-2191.20億元,較去年同期的-1633.08億元增加凈流出558億元,現(xiàn)金流凈流出增加
主要源于基建板塊經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出大幅增加,其中中國交建、中國鐵建及中國中鐵前
3季度經(jīng)營現(xiàn)金流凈額同比分別增加凈流出355億元、278億元及174億元。2018Q1-3
收現(xiàn)比為100.12%,較去年同期上升2.34pct;付現(xiàn)比106.08%,較上年提高5.94pct。
2018Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為74.33億元,較2017年同期下降10.11億元。截至2018
年9月底,全行業(yè)預收賬款(含合同負債)為8955.58億元,較年初增長21.36%。
圖9:2012-2018Q3行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額(億元)圖10:2012-2018Q3行業(yè)預收賬款(含合同負債)(億元)
4,000-160%10,000r30%
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(3,000)-?凈經(jīng)營現(xiàn)金流??收現(xiàn)比?付現(xiàn)比-0%
L預收b賬款(含合同u負債)U同比l
資料來源:Wind,資料來源:Wind,
償債能力:資產(chǎn)負債率增加,有息負債增幅較大
2018Q3末行業(yè)資產(chǎn)負債率有所上升,償債壓力未減。2018年9月末行業(yè)資產(chǎn)負債率
為76.35%,較年初上升0.36pct,資產(chǎn)負債率較年初有所回升,我們認為原因有:1)
今年以來去杠桿下業(yè)主資金相對緊張,墊資增加導致企業(yè)借款上升;2)行業(yè)盈利增速
放緩致凈資產(chǎn)增長降速,3)國資委規(guī)范央企開展PPP業(yè)務,表內(nèi)有息負債占比提升。
考慮到建筑行業(yè)回款大多集中在4季度,疊加3季度財政部專項債發(fā)行提速,預計年底
資產(chǎn)負債率提升幅度或縮窄。
圖11:建筑行業(yè)資產(chǎn)負債率圖12:建筑行業(yè)有息負債率
30%
29%
29%
28%
28%
27%
27%
26%
26%
25%
20112012201320142015201620172018Q3
資產(chǎn)負債率—有息負債率
資料來源:Wind,資料來源:Wind,
子板塊:化學工程表現(xiàn)亮眼,園林收入業(yè)績雙降
速
我們將建筑行業(yè)劃分為10個子行業(yè)進行分析。建筑行業(yè)企業(yè)眾多,不同企業(yè)所在的行
業(yè)屬性及競爭狀況差異較大。我們對120家建筑上市公司按照行業(yè)屬性劃分為裝飾、專
業(yè)工程、園林、石油工程、基建、化學工程、國際工程、工程咨詢、鋼結(jié)構(gòu)、房建10
個子行業(yè),并對子行業(yè)的收入、利潤增長狀況,盈利能力指標(毛利率、費用率、歸屬
凈利率)、資金墊付及現(xiàn)金流等重要指標進行分析。
收入:化學工程提速明顯,園林、基建增速放緩
2018Q1-3化學工程行業(yè)收入大幅提速,園林增速大幅下滑。受益于訂單持續(xù)釋放,前
3季度化學工程板塊收入同比大幅增長37.80%,較2017全年提速25.69pct;而受PPP
清庫及融資不暢影響,園林行業(yè)收入同比僅增長12.88%,增速較2017年全年大幅下
滑40.77pcto
2018Q3國際工程'化學工程及石油工程增速環(huán)比提升明顯。2018年3季度,國際工程、
化學工程及石油工程營收同比增速較Q2分別提升35.86pct、15.09pct、13.52pct,提
升幅度明顯,而園林、專業(yè)工程及工程咨詢行業(yè)增速則環(huán)比下滑明顯,降幅分別為
25.96pct、14.85pct及13.29pcto
表2:2013-2018Q3建筑各子行業(yè)收入同比變動情況
201320142015201620172018Q1-32017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3
裝飾30.43%15.73%-1.89%9.54%12.36%11.66%2.28%25.43%9.57%10.93%18.95%5.47%13.05%
專業(yè)工程-6.03%8.33%0.95%-0.46%9.84%18.77%1.17%7.48%9.64%16.48%23.66%23.76%8.91%
園林24.79%17.14%12.59%32.95%53.65%12.88%45.75%59.85%61.85%46.56%52.50%17.24%-8.72%
石油工程38.35%15.00%-28.55%-30.75%1.33%9.93%-9.60%-3.32%8.35%5.91%6.70%3.93%17.44%
基建16.24%7.67%5.91%6.16%10.55%6.13%4.89%14.15%8.49%12.94%11.02%3.76%4.82%
化學工程12.37%12.34%-7.97%-18.15%12.11%37.80%-4.27%9.01%16.45%21.83%40.78%29.57%44.66%
國際工程1.30%69.56%-9.24%19.98%9.58%1.67%41.55%31.99%14.14%-12.11%6.01%-17.04%18.82%
工程咨詢23.76%6.30%24.70%15.69%26.01%26.84%39.02%11.88%32.34%25.81%20.85%36.10%22.81%
鋼結(jié)構(gòu)20.94%-4.78%-1.57%12.89%20.42%23.25%17.07%25.79%43.73%4.79%25.49%27.95%17.28%
房建17.96%14.82%9.25%7.58%9.44%9.88%7.90%14.10%21.72%-1.74%14.85%11.08%3.77%
資料來源:Wind,
利潤增長:化學工程提升明顯,石油工程、園林大幅下
降
2018Q1-3化學工程歸屬凈利潤同比增長21.78%,較2017年大幅提升34.83pct,國際
工程同比增長8.66%,較2017年提升2.95pct,我們認為或主要源于今年以來匯率波
動產(chǎn)生較大匯兌收益;其他行業(yè)Q1-3歸屬凈利潤增速較2017年均有不同程度下滑,
其中石油工程及園林行業(yè)分別下降358.52及37.00pcto
3季度僅化學工程業(yè)績增速環(huán)比Q2有所提升,提升幅度1.54pct,其余行業(yè)均有不同程
度下滑,其中園林行業(yè)環(huán)比降幅最大達到62.26pcto
表3:2013-2018Q3建筑各子行業(yè)歸屬凈利潤同比變動情況
201320142015201620172018Q1-32017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3
裝飾42.29%18.63%-9.63%-0.69%9.55%4.59%2.09%22.32%8.22%4.26%27.89%2.49%-8.69%
專業(yè)工程-24.08%29.02%8.15%18.44%14.76%4.09%21.17%0.54%39.19%15.50%17.40%10.26%
園林21.47%0.11%-12.99%79.38%23.93%-13.07%-683.08%35.41%83.25%-23.70%67.87%10.30%-51.96%
石油工程73.33%23.93%-61.47%-320.12%106.30%-252.22%-65.55%107.86%188.92%119.81%-39.25%-9.38%-57.98%
基建13.25%11.79%13.08%10.31%21.31%13.68%17.86%18.73%2.48%41.06%14.12%16.95%9.62%
化學工程6.71%-1.32%-11.71%-39.22%-13.05%21.78%-13.07%22.76%-14.17%-57.78%31.79%18.23%19.77%
國際工程-7.86%132.84%41.27%25.58%5.71%8.66%22.58%23.22%17.57%-13.52%0.16%37.21%-14.76%
工程咨詢44.69%-4.25%13.87%23.37%34.20%29.75%50.22%7.95%64.11%31.47%23.40%46.97%18.22%
鋼結(jié)構(gòu)20.30%-17.54%8.01%57.76%37.34%12.40%58.33%23.98%57.03%31.05%16.19%21.76%-2.10%
房建22.13%12.36%15.86%12.66%14.63%2.64%23.20%13.12%-6.59%39.66%4.66%2.32%1.08%
資料來源:Wind,
毛利率:僅房建、基建及裝飾有所提升
2018Q1-3所有子行業(yè)中,僅房建、基建及裝飾毛利率較上年同期有所提升,提升幅度
分別為0.84pct、0.68pct及0.52pct,這也是推動全行業(yè)毛利率提升的主要原因,其余
行業(yè)毛利率較2017Q1-3均有不同程度下滑。從3季度來看,房建、基建及裝飾也表現(xiàn)
較好,毛利率同比分別提升2.54pct、0.54pct及2.02pct。
表4:2011-2018Q3建筑各子行業(yè)毛利率變動情況
20112012201320142015201620172017Q1-32018Q1-3YOY2017Q32018Q3YOY
裝飾17.07%17.04%17.88%18.43%18.72%17.09%17.01%16.80%17.32%0.52%16.52%18.53%2.02%
專業(yè)工程12.59%12.55%13.95%13.12%13.29%13.12%13.72%13.57%13.27%-0.30%13.47%13.56%0.10%
園林32.68%29.79%29.52%28.82%27.30%27.33%26.99%26.87%26.42%-0.45%26.59%26.94%0.35%
石油工程27.24%25.92%28.02%31.07%23.50%-0.08%15.27%13.09%5.95%-7.13%15.83%7.81%-8.01%
基建11.34%11.67%11.31%11.85%12.47%10.90%11.08%10.52%11.20%0.68%10.29%10.83%0.54%
化學工程15.01%1
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