宏觀策略我國出口的現(xiàn)狀與趨勢投資要點(diǎn)：近期的出口：基數(shù)效應(yīng)、價(jià)格效應(yīng)與全球貿(mào)易環(huán)境我國出口近期的增速波動主要可歸因?yàn)橐韵氯c(diǎn)：1）基數(shù)效應(yīng)。23年5月起，出口同比增速與上一年同期呈現(xiàn)出“此起彼伏”的狀態(tài)，因此在一山證策略團(tuán)隊(duì)定程度上受到基數(shù)效應(yīng)的影響；2）價(jià)格效應(yīng)。2022年前三個(gè)季度價(jià)格效應(yīng)美化出口，伴隨著歐美“去通脹”，2023年價(jià)格效應(yīng)開始形成拖累。3）全球貿(mào)易環(huán)境。2023年我國出口表現(xiàn)低迷的背后是全球貿(mào)易的收縮，2024年以來貿(mào)易政策的不確定性上升，歐美國家對華貿(mào)易政策有進(jìn)一步收緊的趨勢。出口的新格局：新市場、新需求、新勢力我國出口份額已回落至低位，“中美脫鉤”程度被高估。貿(mào)易摩擦后至疫情前，我國雖對美直接出口收縮，但對其他國家的出口明顯增加，最終，使得我國在全球出口中的份額不降反增。至2023年底，我國出口份額回到越南等國對中國出口商品存在一定替代效應(yīng)，但越南與墨西哥對美貿(mào)易盈余的增加有約30%~40%源自我國的“借道轉(zhuǎn)口”，其中，經(jīng)越南“轉(zhuǎn)口”主要集中在傳統(tǒng)勞動密集型消費(fèi)品與機(jī)電產(chǎn)品，經(jīng)墨西哥“轉(zhuǎn)口”主要集中在運(yùn)輸設(shè)備、精密儀器以及部分傳統(tǒng)消費(fèi)品，因此“中美脫鉤”實(shí)際并未實(shí)現(xiàn)。 出口多樣性上升，新的競爭力正在形成。近年我國對新興市場國家的出口占比明顯上升，除了“借道轉(zhuǎn)口”外，也受到新興市場工業(yè)化、能源轉(zhuǎn)型催生的新市場、新需求驅(qū)動。我國向東南亞國家的“產(chǎn)業(yè)鏈外遷”更多是基于規(guī)避貿(mào)易壁壘以及出口質(zhì)量升級而出現(xiàn)的主動選擇，外遷集中在低端勞動密集型產(chǎn)品，而機(jī)電產(chǎn)品等對生產(chǎn)技術(shù)與設(shè)備要求較高的產(chǎn)品，短期內(nèi)難以被完全替代。同時(shí)，我國“新三樣”出口強(qiáng)勁增長，供給優(yōu)勢+新需求爆發(fā)使“新三樣”日益成為我國出口的“新勢力”。展望：出口趨勢與投資啟示短期看，價(jià)格效應(yīng)、數(shù)量效應(yīng)的拖累將趨緩，全球貿(mào)易也已出現(xiàn)回暖跡象，出口有望逐步回暖，但此輪制造業(yè)復(fù)蘇或?yàn)槿鯊?fù)蘇，因此回暖節(jié)奏較緩。歐美加征關(guān)稅集中在“新三樣”，由于整體占比仍較低，因此對我國整體出口的負(fù)面沖擊有限。長期看，我國出口份額或仍將緩慢下行，但結(jié)構(gòu)上存在亮點(diǎn)，新興市場國家與“新三樣”將成為我國出口的新增長點(diǎn)。對于投資的啟示，核心在于布局東南亞市場帶來的增量效應(yīng)，看好我國“新三樣”企業(yè)出海。風(fēng)險(xiǎn)提示：歐美貿(mào)易政策超預(yù)期；歐美通脹走勢超預(yù)期；地緣沖突超預(yù)期宏觀策略/主題報(bào)告宏觀策略/主題報(bào)告一、近期的出口：基數(shù)效應(yīng)、價(jià)格效應(yīng)與全球貿(mào)易環(huán)境 61、基數(shù)效應(yīng)：近期出口增速與2022年、2023年同期“此起彼伏” 62、價(jià)格效應(yīng)：2022年價(jià)格高增美化出口，2023年價(jià)格負(fù)增形成拖累 73、全球貿(mào)易環(huán)境：2023年全球貿(mào)易收縮，2024年貿(mào)易政策不確定性走升 9二、出口的新格局：新市場、新需求、新勢力 1、出口份額回落至低位，“中美脫鉤”程度或被高估 1.1貿(mào)易摩擦后至疫情前，我國出口“此消彼長” 1.2疫情后至2023年底，我國出口“份額歸還”已基本結(jié)束 1.3拆分結(jié)構(gòu)，“中美脫鉤”的程度或許被高估 2、出口多樣性上升，新的競爭力正在形成 212.1出口目的國多樣性提升，“借道”與新的需求增長點(diǎn)并存 222.2出口產(chǎn)品多樣性提升，“出口新勢力”正在形成中 323、展望：三個(gè)關(guān)鍵問題 363.1如何看待我國出口的短期變化？ 363.2我國出口的中長期趨勢幾何？ 373.3對投資有何啟示？ 37風(fēng)險(xiǎn)提示 39宏觀策略/主題報(bào)告宏觀策略/主題報(bào)告圖1：近期我國出口單月同比增速波動部分是受到了基數(shù)效應(yīng)的影響（%） 6圖2：美國核心商品進(jìn)口價(jià)格指數(shù)2022年保持高增，2023年3月開始進(jìn)入負(fù)增（%） 7圖3：美國CPI核心商品項(xiàng)同比2022年基本維持高增，2023H2開始負(fù)增（%） 8圖4：價(jià)格效應(yīng)前期美化出口金額增速，近期形成拖累（%） 8圖5：全球出口單月同比2023年均為負(fù)增長（%） 9圖6：日本、韓國2023年出口增速維持在低位（%） 9圖7：香港、洛杉磯港2023年貨運(yùn)量同比多負(fù)增（%） 9圖8：2023年美國、歐元區(qū)制造業(yè)PMI低于枯榮線 9圖9：全球貿(mào)易趨勢追蹤指標(biāo)體系反映出全球貿(mào)易趨于“改善”的信號 圖10：特朗普與拜登的平均民調(diào)支持率 圖11：至2023年12月，我國出口份額份額已回落至低位（%） 圖12：貿(mào)易摩擦后至2023年底，我國商品在美國進(jìn)口中的份額持續(xù)下行（%） 圖13：貿(mào)易摩擦后至2023年底，美國主要進(jìn)口來源國的份額變化（%） 圖14：貿(mào)易摩擦后，我國在美國主要進(jìn)口伙伴國進(jìn)口中的份額變化（%） 圖15：貿(mào)易摩擦后，越南與墨西哥進(jìn)口在全球進(jìn)口中所占份額明顯上升（%） 圖16：美國進(jìn)口中我國商品的份額變化（%） 圖17：歐、墨、越在美國進(jìn)口份額中的變化（%） 圖18：我國在歐、墨、越進(jìn)口份額中的變化（%） 圖19：貿(mào)易摩擦發(fā)生后美國進(jìn)口份額變化不大（%） 21圖20：貿(mào)易摩擦后美國貿(mào)易赤字仍在擴(kuò)大（%） 21圖21：2017至2023年，我國的出口目的國集中度持續(xù)下降（%） 22宏觀策略/主題報(bào)告宏觀策略/主題報(bào)告圖22：2017至2023年，我國對非洲、東盟、墨西哥、俄羅斯的出口年均增速超越整體水平（%） 22圖23：我國對EM出口占比上升，對DM出口占比下降（%） 23圖24：貿(mào)易摩擦后至2023年，我國對東盟國家出口年均增速超過整體水平（%） 24圖25：貿(mào)易摩擦后至2023年，我國主要出口伙伴國所占出口份額變化（%） 24圖26：亞洲地區(qū)間的出口中，中國與東盟占比較大 25圖27：亞洲地區(qū)間的出口中，中國與東盟2017~2023年年均增速超過整體水平（%） 25圖28：貿(mào)易摩擦后，東盟對美國貿(mào)易盈余走闊（%） 26圖29：貿(mào)易摩擦后，東盟對中國貿(mào)易赤字走闊（%） 26圖30：貿(mào)易摩擦后，越南對美國貿(mào)易盈余走闊（%） 27圖31：貿(mào)易摩擦后，越南對中國貿(mào)易赤字走闊（%） 27圖32：貿(mào)易摩擦后，墨西哥對美國貿(mào)易盈余走闊（%） 27圖33：貿(mào)易摩擦后，墨西哥對中國貿(mào)易赤字走闊（%） 27圖34：2023年東盟、越南、墨西哥對美貿(mào)易盈余走闊的部分可被對我國的赤字增長所抵消（百萬美元） 28圖35：貿(mào)易摩擦后，我國對越南、墨西哥直接投資存量快速增長（萬美元） 28圖36：2017年至2023年，我國對主要新興市場國家出口年均增速多高于整體水平 29圖37：多數(shù)新興市場國家制造業(yè)/GDP超過農(nóng)業(yè)/GDP（%） 29圖38：近年越南制造業(yè)/GDP快速飆升,農(nóng)業(yè)/GDP持續(xù)下行（%） 29圖39：近年墨西哥制造業(yè)/GDP快速飆升,農(nóng)業(yè)/GDP同樣上行（%） 30圖40：我國制造業(yè)/GDP約在2004年觸頂，之后回落，農(nóng)業(yè)/GDP持續(xù)下行（%） 30圖41：2021年全球碳排放量前20的國家（MtCO2e） 31圖42：我國新能源車出口規(guī)模近年起迅速擴(kuò)張 31圖43：2018年~2023年我國“新三樣”出口高增 31圖44：2017~2023年我國出口商品集中度下降（%） 32宏觀策略/主題報(bào)告宏觀策略/主題報(bào)告圖45：2023年我國出口商品構(gòu)成（%） 32圖46：2017~2023年我國出口商品份額變化（%） 33圖47：2017~2023年，我國主要出口商品在全球出口份額中的變化（%） 34圖48：2018~2023年，我國“新三樣”在出口總額中的占比變化（%） 35圖49：2021~2023年部分新興市場國家電動車制造商來源分布（%） 35表1：美國進(jìn)口中越南份額上升的主要產(chǎn)品與越南相應(yīng)產(chǎn)品自我國進(jìn)口的份額變化（%） 表2：美國進(jìn)口中墨西哥份額上升的主要產(chǎn)品與墨西哥相應(yīng)產(chǎn)品自我國進(jìn)口的份額變化（%） 20宏觀策略/主題報(bào)告宏觀策略/主題報(bào)告一、近期的出口：基數(shù)效應(yīng)、價(jià)格效應(yīng)與全球貿(mào)易環(huán)境2月，出口同比增速轉(zhuǎn)正，然而，24年好出口鏈復(fù)蘇的投資者再度陷入迷茫，4月、5月出口同比增速再度轉(zhuǎn)1、基數(shù)效應(yīng)：近期出口增速與2022年、20235月~10月在同期高基數(shù)的影響下，出口同比增速持續(xù)維持負(fù)增，從Q同期的出口同比增速開始逐步回升。24年1、2月出口同比增速轉(zhuǎn)正，對應(yīng)23年圖1：近期我國出口單月同比增速波動部分是受到了基數(shù)效應(yīng)的影響（%）資料來源：wind，山西證券研究所此，我國出口在2022年的強(qiáng)勢表現(xiàn)，部分是因?yàn)槌隹诮痤~的整體增速受到了商品價(jià)格走升的指數(shù)同比自23年3月至2024年3月持續(xù)負(fù)增，CPI核心商品項(xiàng)同比增速2022價(jià)效應(yīng)，可以發(fā)現(xiàn)，2022年前三個(gè)季度，價(jià)格效應(yīng)對出口金額均為正向拉動，而2022Q4至2024年5月，價(jià)格效應(yīng)對出口金額的貢獻(xiàn)多為負(fù)，由此，此前對出口金額同比增速起到美化圖2：美國核心商品進(jìn)口價(jià)格指數(shù)2022年保持高增，2023年3月開始進(jìn)入負(fù)增（%）資料來源：wind，山西證券研究所宏觀策略/主題報(bào)告宏觀策略/主題報(bào)告圖3：美國CPI核心商品項(xiàng)同比2022年基本維持高增，2023H2開始負(fù)增（%）資料來源：wind，山西證券研究所圖4：價(jià)格效應(yīng)前期美化出口金額增速，近期形成拖累（%）注：根據(jù)出口金額=出口數(shù)量×出口均價(jià)，將出口金額的同比變化拆分為數(shù)量效應(yīng)、價(jià)格效應(yīng)與綜合效應(yīng)，其中，用海關(guān)出口商品數(shù)量同比增速表示數(shù)量效應(yīng)，用出口均價(jià)的同比變化表示價(jià)格效應(yīng)，用二者的乘積表示綜合效應(yīng)。資料來源：wind，山西證券研究所宏觀策略/主題報(bào)告宏觀策略/主題報(bào)告圖5：全球出口單月同比2023年均為負(fù)增長（%）資料來源：Bloomberg，山西證券研究所圖7：香港、洛杉磯港2023年貨運(yùn)量同比多負(fù)增圖6：日本、韓國2023年出口增速維持在低位（%）資料來源：wind，山西證券研究所圖8：2023年美國、歐元區(qū)制造業(yè)PMI低于枯榮線資料來源：wind，山西證券研究所資料來源：wind，山西證券研究所圖9：全球貿(mào)易趨勢追蹤指標(biāo)體系反映出全球貿(mào)易趨于“改善”的信號指標(biāo)體系構(gòu)成及趨勢貨運(yùn)指標(biāo)新加坡港集裝箱吞吐香港集裝箱吞吐洛杉磯港集裝箱吞吐波羅的海干散貨價(jià)格指數(shù)宏觀策略/主題報(bào)告宏觀策略/主題報(bào)告領(lǐng)先指標(biāo)中國新出口訂單美國新出口訂單德國制造業(yè)PMI新加坡電子業(yè)PMI全球制造業(yè)PMI：新訂單出口規(guī)模美國出口韓國出口中國出口臺灣出口（1）各指標(biāo)運(yùn)用Z-score進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化。若Z-score處于[-1,1]內(nèi)（1倍標(biāo)準(zhǔn)差認(rèn)為該指標(biāo)處于正常范圍；若Z-score<-1，認(rèn)為該指標(biāo)低于正常水平；若Z-score>1，認(rèn)為其高于正常水平。宏觀策略/主題報(bào)告宏觀策略/主題報(bào)告（2）選取過去10年的月度數(shù)據(jù)，其中，出口規(guī)模、港口貨運(yùn)量為同比增速，領(lǐng)先指標(biāo)、波羅的海干散貨價(jià)格為指數(shù)數(shù)據(jù)。資料來源：wind，山西證券研究所此外，2024年以來貿(mào)易政策方面的不確定性上升，歐美國家對華貿(mào)易政策有進(jìn)一步收緊的趨勢。2024年4月，美國啟動了對中國海事、物流、造船行業(yè)的301調(diào)查，美國總統(tǒng)拜登此外，6月12日，歐盟委員會發(fā)布關(guān)于對華電的平均民調(diào)支持率約為45.5%，小幅落后。而鑒于特朗普自20圖10：特朗普與拜登的平均民調(diào)支持率資料來源：RealClearPolitics，山西證券研究所二、出口的新格局：新市場、新需求、新勢力圖11：至2023年12月，我國出口份額份額已回落至低位（%）注：出口份額數(shù)據(jù)使用12個(gè)月移動平均值，下文除特殊說明外均按此處理資料來源：IMF，Bloomberg，山西證券研究所1.1貿(mào)易摩擦后至疫情前，我國出口“此消彼長”球出口中所占份額不降反增。根據(jù)IMF數(shù)據(jù)，貿(mào)易摩擦后至疫情前，雖然美國從我國進(jìn)口的2.67%）進(jìn)口商品，但在其他全球主要進(jìn)口國中，來自我國的商品占比多有上升，最終使我國壓力逐步顯現(xiàn)。直至2023年，“歸還”過程基本宣告結(jié)束，我國圖12：貿(mào)易摩擦后至2023年底，我國商品在美國進(jìn)口中的份額持續(xù)下行（%）資料來源：IMF，Bloomberg，山西證券研究所圖13：貿(mào)易摩擦后至2023年底，美國主要進(jìn)口來源國的份額變化（%）資料來源：IMF，Bloomberg，山西證券研究所整體而言，中美貿(mào)易的確在貿(mào)易摩擦后明顯收縮，但“中美脫鉤”的程度顯然小于份額下行所圖14：貿(mào)易摩擦后，我國在美國主要進(jìn)口伙伴國進(jìn)口中的份額變化（%）資料來源：IMF，Bloomberg，山西證券研究所圖15：貿(mào)易摩擦后，越南與墨西哥進(jìn)口在全球進(jìn)口中所占份額明顯上升（%）資料來源：IMF，Bloomberg，山西證券研究所墨西哥、越南三國在美國相應(yīng)商品進(jìn)口中的份額圖16：美國進(jìn)口中我國商品的份額變化（%）資料來源：TradeMap，山西證券研究所圖17：歐、墨、越在美國進(jìn)口份額中的變化（%）資料來源：TradeMap，山西證券研究所圖18：我國在歐、墨、越進(jìn)口份額中的變化（%）資料來源：TradeMap，山西證券研究所宏觀策略/主題報(bào)告宏觀策略/主題報(bào)告品；6）機(jī)械及電氣設(shè)備。而經(jīng)墨西哥“轉(zhuǎn)口”或組裝加工再出品；3）光學(xué)、醫(yī)療、精密設(shè)備；4）家具、寢具、燈具等表1：美國進(jìn)口中越南份額上升的主要產(chǎn)品與越南相應(yīng)產(chǎn)品自我國進(jìn)口的份額變化（%）宏觀策略/主題報(bào)告宏觀策略/主題報(bào)告注：由于數(shù)據(jù)可得性限制，美國自越南進(jìn)口數(shù)據(jù)變化取“2023年12月-2017年12月”，越南自我國進(jìn)口數(shù)據(jù)變化取“2022年12月-2017年12月”，雖然區(qū)間存在差異，但基本不影響趨勢性特征。資料來源：TradeMap，山西證券研究所表2：美國進(jìn)口中墨西哥份額上升的主要產(chǎn)品與墨西哥相應(yīng)產(chǎn)品自我國進(jìn)口的份額變化（%）注：由于數(shù)據(jù)可得性限制，美國自墨西哥進(jìn)口數(shù)據(jù)變化取“2023年12月-2017年12月”，墨西哥自我國進(jìn)口數(shù)據(jù)變化取“2022年12月-2017年12月”，雖然區(qū)間存在差異，但基本不影響趨勢性特征。資料來源：TradeMap，山西證券研究所宏觀策略/主題報(bào)告宏觀策略/主題報(bào)告驟升。但就目前來看，熱烈的討論并不等同于已形成了趨勢，正如前文所述，雖然我國對美我國主動的產(chǎn)業(yè)鏈外遷但“新三樣”的出口競爭力圖19：貿(mào)易摩擦發(fā)生后美國進(jìn)口份額變化不大（%）資料來源：IMF，Bloomberg，山西證券研究所圖20：貿(mào)易摩擦后美國貿(mào)易赤字仍在擴(kuò)大（%）資料來源：IMF，Bloomberg，山西證券研究所年，從出口金額的占比角度看，美國、歐盟、香港均為我國最主要的出口伙伴國（或地區(qū)2017年，對以上三個(gè)國家（或地區(qū)）的出口金額占我國出口總額的45.27%，對占比TOP5、圖21：2017至2023年，我國的出口目的國集中度持續(xù)下降（%）注：TOP3、TOP5、TOP8分別表示在我國出口份額中排序前3、前5、前8的國家合計(jì)所占份額資料來源：IMF，Bloomberg，山西證券研究所圖22：2017至2023年，我國對非洲、東盟、墨西哥、俄羅斯的出口年均增速超越整體水平（%）資料來源：wind，山西證券研究所二是，對新興市場國家的出口占比大幅上升，除“全球供應(yīng)鏈的恢復(fù)，我國對新興市場國家的出口比重快速回升，并自2022年開始，超過對發(fā)圖23：我國對EM出口占比上升，對DM出口占比下降（%）資料來源：IMF，Bloomberg，山西證券研究所圖24：貿(mào)易摩擦后至2023年，我國對東盟國家出口年均增速超過整體水平（%）資料來源：wind，山西證券研究所圖25：貿(mào)易摩擦后至2023年，我國主要出口伙伴國所占出口份額變化（%）資料來源：IMF，Bloomberg，山西證券研究所圖26：亞洲地區(qū)間的出口中，中國與東盟占比較大圖27：亞洲地區(qū)間的出口中，中國與東盟2017~2023年年均增速超過整體水平（%）資料來源：TradeMap，山西證券研究所資料來源：TradeMap，山西證券研究所通過貿(mào)易盈余/貿(mào)易赤字的數(shù)據(jù)可以大致估算我國對美貿(mào)易中的“借道轉(zhuǎn)口”占比，具體而言，貿(mào)易摩擦后，東盟對美國的貿(mào)易盈余以及對我國的貿(mào)易赤字均明顯走闊，按照與2013年~2017年趨勢性水平的差額計(jì)算，2023年東盟對我國貿(mào)易赤字的增長能夠抵消約79.77%對圖28：貿(mào)易摩擦后，東盟對美國貿(mào)易盈余走闊（%）資料來源：IMF，Bloomberg，山西證券研究所圖29：貿(mào)易摩擦后，東盟對中國貿(mào)易赤字走闊（%）資料來源：IMF，Bloomberg，山西證券研究所我們通過貿(mào)易盈余/貿(mào)易赤字?jǐn)?shù)據(jù)可以大致估算出（同樣是運(yùn)用與2013年~2017年的趨勢性水國的商品不被計(jì)入我國出口統(tǒng)計(jì)口徑當(dāng)中，直接表轉(zhuǎn)口”的跡象。通過測算貿(mào)易盈余/貿(mào)易赤字?jǐn)?shù)據(jù)可以發(fā)而根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，我國對墨西哥直接投資存量自2017年至2022年增長了7.86億美元，年宏觀策略/主題報(bào)告宏觀策略/主題報(bào)告圖30：貿(mào)易摩擦后，越南對美國貿(mào)易盈余走闊（%）資料來源：IMF，Bloomberg，山西證券研究所圖32：貿(mào)易摩擦后，墨西哥對美國貿(mào)易盈余走闊資料來源：IMF，Bloomberg，山西證券研究所圖31：貿(mào)易摩擦后，越南對中國貿(mào)易赤字走闊（%）資料來源：IMF，Bloomberg，山西證券研究所圖33：貿(mào)易摩擦后，墨西哥對中國貿(mào)易赤字走闊資料來源：IMF，Bloomberg，山西證券研究所宏觀策略/主題報(bào)告宏觀策略/主題報(bào)告圖34：2023年東盟、越南、墨西哥對美貿(mào)易盈余走闊的部分可被對我國的赤字增長所抵消（百萬美元）資料來源：IMF，Bloomberg，山西證券研究所圖35：貿(mào)易摩擦后，我國對越南、墨西哥直接投資存量快速增長（萬美元）資料來源：商務(wù)部，wind，山西證券研究所影響，而自2021年開始，這種影響加速顯現(xiàn)，全球其他地區(qū)也開始在越南投資建廠，使得制宏觀策略/主題報(bào)告宏觀策略/主題報(bào)告圖36：2017年至2023年，我國對主要新興市場國家出口年均增速多高于整體水平資料來源：Bloomberg，山西證券研究所圖37：多數(shù)新興市場國家制造業(yè)/GDP超過農(nóng)業(yè)/GDP（%）注：統(tǒng)一使用2023年四季度數(shù)據(jù)（12月移動平均資料來源：Bloomberg，山西證券研究所圖38：近年越南制造業(yè)/GDP快速飆升,農(nóng)業(yè)/GDP持續(xù)下行（%）資料來源：Bloomberg，山西證券研究所宏觀策略/主題報(bào)告宏觀策略/主題報(bào)告圖39：近年墨西哥制造業(yè)/GDP快速飆升,農(nóng)業(yè)/GDP同樣上行（%）資料來源：Bloomberg，山西證券研究所圖40：我國制造業(yè)/GDP約在2004年觸頂，之后回落，農(nóng)業(yè)/GDP持續(xù)下行（%）資料來源：Bloomberg，山西證券研究所全球共有212個(gè)國家或地區(qū)成為《巴黎協(xié)定》的締約國，其中，已有97個(gè)國家或地區(qū)承諾了全球?qū)τ谛履茉丛O(shè)備的需求旺盛，特別是新興市場國家如印度、俄羅斯、沙特、印尼、巴西、南非、墨西哥、越南等，根據(jù)Climatewatch數(shù)據(jù)，2021年，以上新興市場國家碳排放總量均宏觀策略/主題報(bào)告宏觀策略/主題報(bào)告圖41：2021年全球碳排放量前20的國家（MtCO2e）資料來源：CLIMATEWATCH，山西證券研究所圖42：我國新能源車出口規(guī)模近年起迅速擴(kuò)張資料來源：wind，山西證券研究所圖43：2018年~2023年我國“新三樣”出口高增資料來源：wind，山西證券研究所宏觀策略/主題報(bào)告宏觀策略/主題報(bào)告就2017年之后的出口數(shù)據(jù)來看，在我國出口產(chǎn)品構(gòu)成中，機(jī)械及電氣設(shè)備、紡織品、賤圖44：2017~2023年我國出口商品集中度下降（%）資料來源：TradeMap，山西證券研究所圖45：2023年我國出口商品構(gòu)成（%）注：本圖中的“其他”指除圖中標(biāo)注類別以外的剩余類別綜合，不同于出口產(chǎn)品分類中的“其他”資料來源：TradeMap，山西證券研究所圖46：2017~2023年我國出口商品份額變化（%）資料來源：TradeMap，山西證券研究所密集型產(chǎn)品，因此，產(chǎn)業(yè)鏈向東南亞轉(zhuǎn)移對我國出口產(chǎn)生的負(fù)面沖擊實(shí)際十分有限。2017年至2023年，在我國出口商品占比中下行的主要商品類別中，我國的紡織品、皮革制品、鞋靴圖47：2017~2023年，我國主要出口商品在全球出口份額中的變化（%）資料來源：TradeMap，山西證券研究所電動汽車銷量的40%-75%，隨著中國廉價(jià)車型的推出，銷量也在持續(xù)猛增。一方圖48：2018~2023年，我國“新三樣”在出口總額中的占比變化（%）資料來源：wind，山西證券研究所圖49：2021~2023年部分新興市場國家電動車制造商來源分布（%）資料來源：IEA，山西證券研究所一是，結(jié)合第一章的分析，2023年~2024年上半年拖累我國出口表現(xiàn)的因素預(yù)計(jì)均將在速2025年預(yù)計(jì)將有所放緩，因此我們認(rèn)為此輪制造業(yè)復(fù)蘇為弱復(fù)蘇，短期內(nèi)的提振效果相對動，除了我國“新三樣”對新興市場國家的出口仍有望遷至東南亞的趨勢或?qū)⒊掷m(xù)，也是推動我國出口東南亞國家制造業(yè)崛起初期亦有望對我國資風(fēng)險(xiǎn)提示整體出口形成較為嚴(yán)重的沖擊，此外，2024年末美國大選結(jié)果將出爐，或?qū)⑦M(jìn)一步加宏觀策略/主題報(bào)告宏觀策略/主題報(bào)告本人已在中國證券業(yè)協(xié)會登記為證券分析師，本人承諾，以勤勉的職業(yè)