2025

JPMorgan大會(huì)總結(jié)：中外藥企共話創(chuàng)新浪潮中國創(chuàng)新登上全球舞臺(tái)。

2024年國產(chǎn)新藥出海熱潮持續(xù)，二代IO、減肥藥、自免TCE、ADC等新機(jī)制/靶點(diǎn)藥物受到全球市場矚目。2025年JPM大會(huì)中國藥企登臺(tái)展望創(chuàng)新藥長期增長戰(zhàn)略，同時(shí)積極接觸海外合作伙伴。海外MNC藥企：聚焦核心領(lǐng)域，加速管線研發(fā)?？鐕幤鬄閼?yīng)對(duì)成熟品種專利懸崖，以自研+BD擴(kuò)張管線，蓄勢(shì)未來增長。例如默沙東儲(chǔ)備了豐富的腫瘤管線，同時(shí)拓展自免、減重、眼科等領(lǐng)域；羅氏以自研品種重塑乳腺癌產(chǎn)品組合，以BD布局IBD、減重等領(lǐng)域大靶點(diǎn)。部分藥企隨著臨床研發(fā)推進(jìn)逐步收縮管線，將資源聚焦于核心品種。例如諾華加大心血管腎臟代謝、自免等領(lǐng)域投入，腫瘤領(lǐng)域則聚焦HR+乳腺癌和核素藥物；吉列德/BMS也在JPM大會(huì)上強(qiáng)調(diào)重點(diǎn)單品；賽諾菲/GSK則分別剝離非制藥業(yè)務(wù)。藥企對(duì)疾病領(lǐng)域的布局思路產(chǎn)生分化。腫瘤仍是全球制藥行業(yè)第一大疾病領(lǐng)域，同時(shí)行業(yè)正逐步加大對(duì)自免、中樞神經(jīng)系統(tǒng)、減重、心血管腎臟代謝等領(lǐng)域的研發(fā)投入。技術(shù)路線/靶點(diǎn)展望：參加JPM的中國上市藥企主要聚焦小分子藥物和工程抗體藥物。中國藥企在ADC、二代IO、減肥藥等領(lǐng)域布局較為集中。海外MNC藥企布局更加多元，除上述領(lǐng)域外，siRNA、新一代CAR-T療法也是關(guān)注重點(diǎn)。投資建議：建議關(guān)注科倫博泰（6990）、再鼎醫(yī)藥（9688）等。風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭格局惡化風(fēng)險(xiǎn)，支付端控費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)等。1中國藥企：創(chuàng)新成果國際矚目海外MNC藥企：聚焦優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，布局下一代創(chuàng)新品種投資建議風(fēng)險(xiǎn)提示目 錄2百濟(jì)神州:全球商業(yè)化能力+潛在大單品在研，2025年有望盈利信達(dá)生物：2025年預(yù)計(jì)6款新藥獲批，有望迎來多項(xiàng)催化科倫博泰：sac-TMT中國獲批，多款A(yù)DC進(jìn)入臨床階段再鼎醫(yī)藥：自研+引進(jìn)管線差異化突出，2025Q4目標(biāo)盈利三生制藥：創(chuàng)新品種逐步進(jìn)入收獲期,

BD擴(kuò)充產(chǎn)品組合31.

中國藥企：創(chuàng)新成果國際矚目2025年有望實(shí)現(xiàn)盈利：百濟(jì)神州24Q2/Q3凈利潤分別為-1.2/-1.2億美元，虧損額已大幅收窄，公司于JPM大會(huì)宣布，預(yù)計(jì)2025年有望實(shí)現(xiàn)GAAP準(zhǔn)則下的首年度盈利。澤布替尼美國持續(xù)放量，驗(yàn)證公司海外商業(yè)化能力：公司24年前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入27.3億美元(+48.6%)，其中美國/中國收入分別占比50%/38%。公司核心品種澤布替尼前三季度全球收入約18.2億美元(+40.9%)，目前澤布替尼在美國CLL適應(yīng)癥新患占比排名第一。1.1

百濟(jì)神州：全球商業(yè)化能力+潛在大單品在研，2025年有望盈利公司虧損持續(xù)收窄澤布替尼逐季度銷售額4數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，西南證券整理1.1

百濟(jì)神州：全球商業(yè)化能力+潛在大單品在研，2025年有望盈利Sonrotoclax+澤布替尼1線CLL

PFS曲線-19.4個(gè)月數(shù)據(jù)Sonrotoclax+澤布替尼1線CLL安全性數(shù)據(jù)5數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，西南證券整理圍繞澤布替尼深化聯(lián)用、后線藥物開發(fā)Sonrotoclax是百濟(jì)神州的在研Bcl-2小分子抑制劑，最快有望于2025H2在中美分別提交加速批準(zhǔn)申請(qǐng)。同時(shí)Sonrotoclax已就核心核心適應(yīng)癥-1L

CLL，聯(lián)合澤布替尼開展三期注冊(cè)臨床研究。與唯一獲批的Bcl-2i維奈克拉相比，Sonrotoclax半衰期更短、選擇性更強(qiáng)具備潛在安全優(yōu)勢(shì)。從1期臨床數(shù)據(jù)來看，Sonrotoclax聯(lián)合澤布替尼在1線CLL患者中展現(xiàn)出極佳的有效性/安全性數(shù)據(jù)，高劑量組跟蹤19.4個(gè)月未觀察到患者疾病進(jìn)展，全部患者中未觀察到腫瘤溶解綜合征（TLS）或中性粒細(xì)胞減少導(dǎo)致的3級(jí)以上感染事件。1.1

百濟(jì)神州：全球商業(yè)化能力+潛在大單品在研，2025年有望盈利圍繞澤布替尼深化聯(lián)用、后線藥物開發(fā)公司BTK

CDAC已在早期臨床試驗(yàn)中展現(xiàn)出優(yōu)于禮來3代BTKi匹妥布替尼的潛力，公司計(jì)劃于2025年開展BTK

CDAC

vs

匹妥布替尼的頭對(duì)頭全球三期臨床研究。6數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，西南證券整理1.1

百濟(jì)神州：全球商業(yè)化能力+潛在大單品在研，2025年有望盈利7數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，西南證券整理早期管線逐步成熟，有望孕育大單品藥物代碼靶點(diǎn)和作用機(jī)制核心適應(yīng)癥預(yù)計(jì)概念驗(yàn)證時(shí)間公司預(yù)測(cè)銷售峰值BGB-43395CDK4iHR+乳腺癌2025H150億美元BGB-53038Pan

KRASi結(jié)直腸癌、肺癌、胰腺癌2025H220億美元BG-C9074B7H4

ADC乳腺癌等婦科腫瘤2025H220億美元BG-60366EGFR

CDAC肺癌2025H240億美元BG-58067PRMT5i肺癌202630億美元SHY-2039MAT2Ai肺癌2026BGB-45035IRAK4

CDAC特應(yīng)性皮炎、結(jié)節(jié)性癢疹2025H230億美元1.1

百濟(jì)神州：全球商業(yè)化能力+潛在大單品在研，2025年有望盈利百濟(jì)神州重點(diǎn)早期管線預(yù)測(cè)峰值及預(yù)計(jì)概念驗(yàn)證時(shí)間8數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，西南證券整理早期管線逐步成熟，有望孕育大單品公司依托激酶抑制劑、蛋白降解劑、ADC等技術(shù)，針對(duì)乳腺癌、肺癌等大適應(yīng)癥/大靶點(diǎn)構(gòu)建管線組合。其中多個(gè)1期品種具備數(shù)十億美金銷售峰值潛力，并有望于2025年陸續(xù)迎來概念驗(yàn)證。1.2

信達(dá)生物：2025年預(yù)計(jì)6款新藥獲批，有望迎來多項(xiàng)催化2023收入62億元，2027年目標(biāo)200億元。公司長期收入目標(biāo)9數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，西南證券整理1.2

信達(dá)生物：2025年預(yù)計(jì)6款新藥獲批，有望迎來多項(xiàng)催化2025年6款產(chǎn)品有望上市2025年1月：達(dá)伯樂?（己二酸他雷替尼膠囊）

獲批第二項(xiàng)適應(yīng)癥，用于全線治療

ROS1

陽性肺癌；2025年1月：利厄替尼Limertinib已獲批上市，用于既往經(jīng)EGFR-TKI治療時(shí)或治療后出現(xiàn)疾病進(jìn)展，并且經(jīng)檢測(cè)確認(rèn)存在EGFR

T790M突變陽性的局部晚期或轉(zhuǎn)移性非小細(xì)胞肺癌成人患者治療2024年12月：匹妥布替尼獲禮來授權(quán)；2025年H1，替妥木單抗(teprotumumab)有望上市；2025年H1和H2，瑪仕度肽有望上市；2025年底，匹康奇拜單抗有望上市。10數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，西南證券整理1.2

信達(dá)生物：2025年預(yù)計(jì)6款新藥獲批，有望迎來多項(xiàng)催化腫瘤IBI310（CTLA-4單抗）：2025年遞交上市申請(qǐng)，聯(lián)合信迪利單抗結(jié)直腸癌新輔助信迪利單抗：非小細(xì)胞肺癌新輔助Ⅲ期IBI343（

CLDN18.2ADC)：3L

胃癌，Ⅲ期氟澤雷塞(fulzerasib)：1L

KRAS

G12C

非小細(xì)胞肺癌，Ⅲ期IBI354(HER2

ADC)：2L卵巢癌，進(jìn)入Ⅲ期IBI343（CLDN18.2

ADC)：2L

胰腺癌，進(jìn)入Ⅲ期IBI363（PD-1/IL-2)：非小細(xì)胞肺癌、黑色素瘤、結(jié)直腸癌，進(jìn)入Ⅲ期11數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，西南證券整理1.2

信達(dá)生物：2025年預(yù)計(jì)6款新藥獲批，有望迎來多項(xiàng)催化自免瑪仕度肽：減重（9mg）有望遞交上市申請(qǐng)瑪仕度肽：DREAMS-3，vs

司美格魯肽，2025有望讀出Ⅲ期數(shù)據(jù)IBI302：新生血管性黃斑變性三期臨床12數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，西南證券整理1.3

科倫博泰：sac-TMT中國獲批，多款A(yù)DC進(jìn)入臨床階段蘆康沙托珠單抗(sac-TMT)于2024

年11月22日在中國獲批2L+TNBC，

中國2/3L

EGFRmtNSCLC上市申請(qǐng)已獲監(jiān)管受理，有望于2025年獲批。公司就sac-TMT分別于中國/美國開展5/10項(xiàng)三期臨床研究，其中3/5個(gè)臨床試驗(yàn)聚焦肺癌。sac-TMT臨床研究13數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，西南證券整理1.3

科倫博泰：sac-TMT中國獲批，多款A(yù)DC進(jìn)入臨床階段2024年11月，蘆康沙托珠單抗（sac-TMT）在中國獲批上市。公司2024年共有5款A(yù)DC獲批開展臨床研究，此外目前還有2款A(yù)DC已提交IND申請(qǐng)?？苽惒┨〢DC在研管線14數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，西南證券整理1.4

再鼎醫(yī)藥：自研+引進(jìn)管線差異化突出，25Q4目標(biāo)盈利24Q3

收入+48%，虧損收窄40%。ZL-1310

：

潛在全球首個(gè)及BICDLL3

ADCPovetacicept：臨床Ⅲ期，IgA腎病BIC潛力藥物2025-2026年新上市三款品種Bemarituzumab：一線FGFR2b胃癌，2025年Ⅲ期結(jié)果讀出并遞交上市申請(qǐng)KarXT：2024年12月遞交NDATTFields：2025年遞交胰腺癌和NSCLC的上市申請(qǐng)15數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，西南證券整理1.4

再鼎醫(yī)藥：自研+引進(jìn)管線差異化突出，25Q4目標(biāo)盈利16數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，西南證券整理數(shù)據(jù)ZL-1310（DLL3

ADC）：2025H1讀出Ⅰ期數(shù)據(jù)（單藥2L），Ⅰ期數(shù)據(jù)（聯(lián)用1L）Bemarituzumab：2025H1讀出Ⅲ期結(jié)果ZL-6301

(ROR1

ADC)：2025年讀出臨床前結(jié)果，并啟動(dòng)Ⅰ期臨床ZL-6201

(LRRC15

ADC)：2025年讀出臨床前結(jié)果，并啟動(dòng)Ⅰ期臨床ZL-1102

(IL-17)：2025年上半年銀屑?、蚱谥衅诜治鯶L-1503

(IL-13/IL-31)

：2025年讀出臨床前結(jié)果，并啟動(dòng)Ⅰ期臨床監(jiān)管TTFields：2025H1遞交2L

NSCLC上市申請(qǐng)，2025年遞交1L

胰腺癌上市申請(qǐng)TIVDAK：2025H1遞交2L

宮頸癌上市申請(qǐng)Repotrectinib：

2025H1

NTRK腫瘤

NDABemarituzumab：20251L胃癌

NDA商業(yè)化KarXT

和bemarituzumab商業(yè)化準(zhǔn)備財(cái)務(wù)2025年Q4盈利1.5

三生制藥：創(chuàng)新品種逐步進(jìn)入收獲期,

BD擴(kuò)充產(chǎn)品組合三生制藥2024年上半年實(shí)現(xiàn)收入44億元(+16.1%)，凈利潤10.9億元(+11.2%)。多個(gè)品種2024年提交NDA，2025年有望逐步獲批：1）長效人EPO上市申請(qǐng)；2）特比澳-CLDT適應(yīng)癥補(bǔ)充上市申請(qǐng)；3）IL-17A單抗上市申請(qǐng)。公司重點(diǎn)布局自免藥物，IL-1β單抗、IL-4R單抗、IL-5單抗等創(chuàng)新品種有望于2025-2027年申報(bào)上市。公司自免領(lǐng)域管線17數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，西南證券整理1.5

三生制藥：創(chuàng)新品種逐步進(jìn)入收獲期,

BD擴(kuò)充產(chǎn)品組合公司BD重點(diǎn)布局：1）與現(xiàn)有產(chǎn)品治療領(lǐng)域協(xié)同的品種；2）新靶點(diǎn)、新技術(shù)。商業(yè)化協(xié)同：公司近3000名銷售和市場人員，覆蓋超過2900家3級(jí)醫(yī)院和約10000家各級(jí)醫(yī)院?，F(xiàn)金儲(chǔ)備充足：可調(diào)用現(xiàn)金近80億元，每年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流超過20億元。2024年10月-2025年1月，公司已完成1）海和藥物-口服紫杉醇；2）東陽光藥業(yè)克立福替尼；3）映恩生物HER2

ADC等三個(gè)產(chǎn)品引進(jìn)。公司BD策略18數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，西南證券整理19默沙東：腫瘤管線厚，切入減重、自免、眼科羅氏：早期管線布局廣泛，加速推進(jìn)臨床阿斯利康：管線重心在腫瘤，2025數(shù)據(jù)收獲大年諾華:25年腎病藥物組合有望更新，SMA、自免等多項(xiàng)數(shù)據(jù)讀出吉列德：HIV領(lǐng)域龍頭，來那卡韋有望拓展預(yù)防適應(yīng)癥賽諾菲：度普利尤單抗擴(kuò)適應(yīng)癥，推進(jìn)自免在研管線BMS：期待Kar-XT2025年放量輝瑞：提升研發(fā)效率，聚焦核心管線GSK：2025年5款新藥有望獲批2.

海外MNC藥企：聚焦優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，布局下一代創(chuàng)新品種2.1

默沙東：腫瘤管線厚，切入減重、自免、眼科BD交易核心資產(chǎn)適應(yīng)癥收購Harpoon公司TCE雙抗：DLL3、BCMA等靶點(diǎn)腫瘤收購EyeBio公司EYE103：激活Wnt通路的眼科四價(jià)三抗DME、AMD引進(jìn)同潤生物CN201CD3/CD19雙抗血液瘤、自免疾病引進(jìn)禮新醫(yī)藥LM-299PD-1/VEGF雙抗實(shí)體瘤引進(jìn)翰森制藥HS-10535口服GLP-1Ra減重、糖尿病默沙東為應(yīng)對(duì)2028年K藥專利到期，且內(nèi)部管線較集中于腫瘤和疫苗，2024-2025大力BD擴(kuò)充產(chǎn)品組合儲(chǔ)備彈藥，并積極推進(jìn)在研管線的臨床研究。2024年成績單：業(yè)績：2024全年收入642億美元（+7%），凈利潤171億美元（+18%）。BD強(qiáng)化腫瘤產(chǎn)品組合，收購DLL3

TCE、PD-1/VEGF雙抗拓展減重/MASH、自免、眼科等新領(lǐng)域三項(xiàng)中國資產(chǎn)，合作方包括翰森、禮新、同潤兩款新藥上市：1）Sotatercept，肺動(dòng)脈高壓；2）侵襲性肺炎雙球菌疫苗。默沙東2024年BD交易20數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，西南證券整理① HPV疫苗中國男性適應(yīng)癥（已獲批）② RSV單抗③ 皮下注射版K藥④ HER3

ADC2.1

默沙東：腫瘤管線厚，切入減重、自免、眼科① 口服PCSK9i

降血脂② Sotatercept

左心疾病引起的肺動(dòng)脈高壓③ GLP-1/GCGR減肥藥

MASH，MASLD④ Islatravir

抗HIV感染⑤ MK-8527

HIV暴露前預(yù)防BD補(bǔ)充腫瘤管線短板，切入減重自免眼科新領(lǐng)域，2025年重點(diǎn)推進(jìn)臨床試驗(yàn)2025年四款新品/新適應(yīng)癥有望獲批 重要數(shù)據(jù)讀出默沙東各項(xiàng)三期臨床數(shù)據(jù)成熟時(shí)間21數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，西南證券整理2.2

羅氏：早期管線布局廣泛，加速推進(jìn)臨床疾病領(lǐng)域在研管線2025年研發(fā)指引實(shí)體瘤HR+乳腺癌產(chǎn)品組合：1）PI3Kαi(24年獲批)，2）口服SERDgiredestrant，3）CDK4/2i（引進(jìn)自齊魯銳格）廣泛開展聯(lián)用臨床，口服SERD兩項(xiàng)三期數(shù)據(jù)讀出：晚期1線（+Palbo）、晚期2線血液學(xué)1）24年收購Poseida布局通用型CAR-T（血液瘤在1期，自免在申請(qǐng)IND）2）下一代血友病雙抗NXT0072期數(shù)據(jù)讀出中樞神經(jīng)1）透腦Aβ單抗Trontinemab2期數(shù)據(jù)H1成熟，25年進(jìn)三期臨床2）非共價(jià)BTKi

fenebrutinib，MS適應(yīng)癥開了4個(gè)三期三個(gè)三期臨床數(shù)據(jù)讀出免疫學(xué)TL1A單抗：IBD適應(yīng)癥，潰瘍性結(jié)腸炎/克羅恩病均在三期三期持續(xù)入組，拓展新適應(yīng)癥，TL1A雙抗開啟2期（IBD適應(yīng)癥）Astegolimab

ST2單抗，目標(biāo)覆蓋全部COPD患者2b/3期關(guān)鍵數(shù)據(jù)讀出眼科Vamikibart：IL-6單抗，眼科適應(yīng)癥UME適應(yīng)癥3期數(shù)據(jù)讀出，減重23年收購Carmot，獲得減肥藥管線組合，目前處于1-2期臨床CT-868

2期數(shù)據(jù)25H2讀出心血管代謝Zilebesiran：靶向AGT的siRNA藥物，高血壓適應(yīng)癥，目前2期H2三期臨床首例入組2024年羅氏實(shí)現(xiàn)收入605億瑞士法郎（約合666億美元，+4%），IFRS凈利潤92億瑞士法郎（約合101億美元，-26%）。公司內(nèi)部管線儲(chǔ)備充足，2025年重點(diǎn)是加速推進(jìn)五大疾病領(lǐng)域管線：1）腫瘤/血液、2）中樞神經(jīng)、3）免疫學(xué)、4）眼科、5）減重、6）心血管代謝。羅氏各領(lǐng)域管線2025年研發(fā)指引22數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，西南證券整理2.2

羅氏：早期管線布局廣泛，加速推進(jìn)臨床圍繞兩條主線，借助BD重塑管線① 羅氏傳統(tǒng)強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)域延伸② 聚焦新技術(shù)和大靶點(diǎn)拓展新疾病領(lǐng)域新技術(shù)：ADC、分子膠/降解劑、siRNA主流大靶點(diǎn)：減重GLP-1、炎癥性腸病TL1A三家中國合作伙伴：信達(dá)（DLL3

ADC）、宜聯(lián)（c-Met

ADC）、齊魯銳格（CDK4/2i）羅氏近年BD交易項(xiàng)目23數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，西南證券整理2.3

阿斯利康：管線重心在腫瘤，2025數(shù)據(jù)收獲大年2024年阿斯利康收入增長21%公司業(yè)務(wù)包括三大板塊：①

腫瘤（2024年收入+24%）②

生物制藥（2024年收入+21%）a)

心血管腎臟代謝（+20%）b)

呼吸&免疫（+25%）c) 疫苗和抗感染（+8%）③

罕見病（2024年收入+16%）長期布局五大創(chuàng)新領(lǐng)域：①

GLP-1Ra減重②

ADC、RDC③

二代IO④

細(xì)胞療法

&

TCE多抗⑤

CGTAZ三大業(yè)務(wù)板塊2024年增長強(qiáng)勁五大技術(shù)領(lǐng)域驅(qū)動(dòng)長期增長24數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，西南證券整理2.3

阿斯利康：管線重心在腫瘤，2025數(shù)據(jù)收獲大年公司2025年在研管線催化豐富①

EnhertuHR+HER2中低表達(dá)-晚期2L有望在美獲批HER2陽性乳腺癌前線數(shù)據(jù)讀出②

DatrowayHR+HER2中低表達(dá)-晚期2L已于25年1月獲批1L

TNBC、1L

NSCLC數(shù)據(jù)讀出③

7個(gè)新分子首次讀出3期數(shù)據(jù)產(chǎn)品適應(yīng)癥2025年目標(biāo)里程碑藥物上市狀態(tài)預(yù)測(cè)銷售峰值Enhertu德曲妥珠單抗晚期HR+HER2中低表達(dá)-2L25H1美國獲批FDA批準(zhǔn)上市50+億美元晚期HER2陽性乳腺癌-1L三期數(shù)據(jù)讀出早期HER2陽性乳腺癌-輔助三期數(shù)據(jù)讀出早期HER2陽性乳腺癌-新輔助三期數(shù)據(jù)讀出DatrowayDS-1062晚期TNBC-1L（PD-L1陰性）H1三期數(shù)據(jù)讀出FDA批準(zhǔn)上市50+億美元晚期驅(qū)動(dòng)基因陰性NSCLC-1L（聯(lián)合Durva+化療）H2三期數(shù)據(jù)讀出Camizestrant口服SERD晚期HR+乳腺癌-1L（聯(lián)合CDK4/6i，ctDNA驅(qū)動(dòng)）首次三期數(shù)據(jù)讀出三期臨床50+億美元Baxdrostat醛固酮合成酶抑制劑未控制的高血壓首次三期數(shù)據(jù)讀出三期臨床50+億美元Efzimfotase低磷酸酯酶癥，青少年、兒童兩個(gè)適應(yīng)癥兩項(xiàng)三期數(shù)據(jù)讀出三期臨床30-50億美元阿斯利康2025年核心催化劑AZ

2025年數(shù)據(jù)讀出計(jì)劃25數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，西南證券整理2.4

諾華：2025年腎病藥物組合有望更新，SMA、自免等多項(xiàng)數(shù)據(jù)讀出諾華2024年收入503億美元(+12%)核心品種：1）司庫奇尤單抗；2）纈沙坦沙庫巴曲已趨成熟。布局四大疾病領(lǐng)域差異化管線：①

自免：晚期管線主要包括BTKi、BAFF-R單抗、自免CAR-T②

心血管腎臟代謝降脂：PCSK9

siRNA、Lp(a)

ASO腎?。篍TA抑制劑、補(bǔ)體因子B抑制劑③

中樞神經(jīng)：管線主要包括自免品種治療多發(fā)性硬化、Zolgensma(SMA)④

腫瘤：以瑞波西利為核心的乳腺癌管線、放射性核素療法技術(shù)路線2成熟+3創(chuàng)新：2成熟：小分子、抗體3創(chuàng)新：RNA、核素、CGT公司重點(diǎn)布局疾病領(lǐng)域及技術(shù)路徑未來核心管線藥物名稱靶點(diǎn)/作用機(jī)制適應(yīng)癥/機(jī)制24Q3銷售額預(yù)測(cè)峰值瑞波西利CDK4/6抑制劑HR+乳腺癌34億美元80+億美元奧法妥木單抗抗CD20單抗多發(fā)性硬化34億美元60+億美元177Lu-PSMA-617PSMA核素療法前列腺癌15億美元50億+美元Inclisiran/英克司蘭PCSK9

siRNA高脂血癥8億美元40億+美元阿西米尼STAMP抑制劑慢性髓系白血病7億美元30億+美元伊普可泮補(bǔ)體因子B抑制劑陣發(fā)性睡眠性血紅蛋白尿癥2億美元30億+美元remibrutinibBTKi自免疾病未上市數(shù)十億美元OAV101

ITSMN1SMA

基因療法未上市數(shù)十億美元PelacarsenLp（a）

ASO心血管疾病未上市數(shù)十億美元ianalumabBAFF-R自免疾病未上市數(shù)十億美元26數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，西南證券整理2.4

諾華：2025年腎病藥物組合有望更新，SMA、自免等多項(xiàng)數(shù)據(jù)讀出藥物名稱/代碼靶點(diǎn)/作用機(jī)制適應(yīng)癥催化事件時(shí)間OAV101IT/Zolgensma基因療法脊髓性肌萎縮癥（SMA），2-18歲患者陽性數(shù)據(jù)讀出2024年12月提交上市申請(qǐng)2025年Atrasentan內(nèi)皮素受體拮抗劑IgA腎病數(shù)據(jù)讀出、獲批上市2025年ZigakibartAPRIL單抗IgA腎病數(shù)據(jù)讀出2026年Fabhalta/伊普可泮補(bǔ)體因子B抑制劑C3腎小球病數(shù)據(jù)讀出、獲批上市2025年免疫復(fù)合物介導(dǎo)的膜增生性腎小球腎炎（IC-MPGN）III期數(shù)據(jù)讀出2026年非典型溶血尿毒綜合征（aHUS）III期數(shù)據(jù)讀出2026年RemibrutinibBTK抑制劑慢性自發(fā)性蕁麻疹（CSU）數(shù)據(jù)讀出、提交上市申請(qǐng)2025年慢性誘導(dǎo)性蕁麻疹（CINDU）數(shù)據(jù)讀出2026年多發(fā)性硬化（MS）數(shù)據(jù)讀出2026年IanalumabBAFF受體抑制劑干燥綜合征數(shù)據(jù)讀出2025年二線免疫性血小板減少癥（ITP）數(shù)據(jù)讀出2025年溫抗體型自免性溶血性貧血（wAIHA）數(shù)據(jù)讀出2026年一線免疫性血小板減少癥（ITP）Pelacarsen脂蛋白(a)抑制劑心血管殘余風(fēng)險(xiǎn)（CVRR-Lp(a)）數(shù)據(jù)讀出2025年Cosentyx/可善挺IL-17A單抗巨細(xì)胞動(dòng)脈炎（GCA）數(shù)據(jù)讀出2025年風(fēng)濕性多肌痛（PMR）數(shù)據(jù)讀出2025年P(guān)luvictoPSMA靶向放射性配體療法轉(zhuǎn)移性去勢(shì)抵抗性前列腺癌（mCRPC）數(shù)據(jù)讀出、獲批上市2025年轉(zhuǎn)移性激素敏感性前列腺癌（mHSPC）數(shù)據(jù)讀出2025年Leqvio?PCSK9

siRNA療法心血管殘余風(fēng)險(xiǎn)（CVRR-LDLC）數(shù)據(jù)讀出2026年諾華2025年核心催化劑27數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，西南證券整理2.5

吉列德：

HIV領(lǐng)域龍頭，來那卡韋有望拓展預(yù)防適應(yīng)癥Lenacapavir

（

來那卡韋）

于2022年12月獲FDA批準(zhǔn)上市全球首個(gè)HIV-1衣殼抑制劑長效藥物，每年僅需給藥兩次2025年，公司將該藥物從重度耐藥HIV適應(yīng)癥推向暴露前預(yù)防吉利德估計(jì)暴露前預(yù)防患者將從2024

年的

30-40

萬人增長到

2030年代的100萬人。吉利德計(jì)劃就來那卡韋開發(fā)一系列新適應(yīng)癥，有望深化HIV領(lǐng)域長期領(lǐng)導(dǎo)地位來那卡韋取得突破性療效吉列德HIV管線長期規(guī)劃28數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，西南證券整理2.6

賽諾菲：度普利尤單抗擴(kuò)適應(yīng)癥，推進(jìn)自免在研管線藥物名稱適應(yīng)癥靶點(diǎn)2025年里程碑時(shí)間Dupixent慢性阻塞性肺?。–OPD）IL-4R獲批上市

(JP)2025H1Dupixent慢性自發(fā)性蕁麻疹（CSU）IL-4R獲批上市

(EU)2025H1fitusiran血友病A/BAT3

(siRNA)獲批上市

(US)2025H1Sarclisa多發(fā)性骨髓瘤（1L

TI，IMROZ試驗(yàn)）CD38獲批上市

(EU,

JP,

CN)2025H1fitusiran血友病A/BAT3

(siRNA)獲批上市

(CN)2025H2Dupixent大皰性類天皰瘡（BP）IL-4R提交上市申請(qǐng)2025H1Sarclisa多發(fā)性骨髓瘤（R/R）CD38提交上市申請(qǐng)

(US,

EU)2025H1rilzabrutinib免疫性血小板減少癥（ITP）BTK提交上市申請(qǐng)

(JP,

CN)2025H1tolebrutinib繼發(fā)進(jìn)展型多發(fā)性硬化（SPMS）BTK提交上市申請(qǐng)

(EU)2025H1tolebrutinib原發(fā)進(jìn)展型多發(fā)性硬化（PPMS）BTK提交上市申請(qǐng)

(US)2025H2itepekimab慢性阻塞性肺?。–OPD）IL-33提交上市申請(qǐng)

(US,

EU)2025H2Oral

TNFR1si銀屑病（psoriasis）TNFR12期數(shù)據(jù)讀出2025H1TNFα/OX40L化膿性汗腺炎（HS）TNFα/OX40L2期數(shù)據(jù)讀出2025H1amlitelimab化膿性汗腺炎（HS）OX40L2期數(shù)據(jù)讀出2025H1amlitelimab哮喘（asthma）OX40L2期數(shù)據(jù)讀出2025H1IRAK4

degrader特應(yīng)性皮炎（AD）IRAK42期數(shù)據(jù)讀出2025H1IRAK4

degrader化膿性汗腺炎（HS）IRAK42期數(shù)據(jù)讀出2025H1itepekimab慢性阻塞性肺?。–OPD）IL-333期數(shù)據(jù)讀出2025H2Iunsekimig哮喘（asthma）IL-4/IL-132期數(shù)據(jù)讀出2025H2tolebrutinib原發(fā)進(jìn)展型多發(fā)性硬化（PPMS）BTK3期數(shù)據(jù)讀出2025H2Oral

TNFR1si類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎（RA）TNFR12期數(shù)據(jù)讀出2025H2賽諾菲最快于25Q2完成消費(fèi)保健板塊拆分，2024年藥品收入411億歐元（+11%），度普利尤單抗收入131億歐元（+23%），RSV單抗Beyfortus收入17億歐元，上市第二年放量顯著。在研管線聚焦自免疾病，2025年自免領(lǐng)域催化劑包括：1）度普利尤單抗擴(kuò)展適應(yīng)癥；2）BTKi、IL-33單抗申報(bào)上市，TNFR1、OX40L、IRAK4等靶點(diǎn)管線數(shù)據(jù)讀出。賽諾菲2025年核心催化劑29數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，西南證券整理2024年BMS實(shí)現(xiàn)收入483億美元（+7%）BMS

2025年戰(zhàn)略目標(biāo)：1）以Cobenfy重建中樞神經(jīng)藥物領(lǐng)域影響力；2）延長腫瘤免疫藥物生命周期（O藥、LAG-3單抗）；3）提升晚期管線潛力。Cobenfy（Kar-XT）全球首創(chuàng)乙酰膽堿M受體型精神病藥物2024年9月FDA批準(zhǔn)上市，用于治療精神分裂，上市以來處方量迅速增加。2025年兩項(xiàng)三期數(shù)據(jù)讀出：1）阿爾茨海默病精神?。ˋDEPT-2研究）；2）精神分裂癥輔助療法（ARISE研究），25H2有望取得新適應(yīng)癥。2.7

BMS：期待Kar-XT

2025年放量Cobenfy獲批后快速放量30數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，西南證券整理藥物名稱靶點(diǎn)/機(jī)制適應(yīng)癥時(shí)間已上市產(chǎn)品新適應(yīng)癥數(shù)據(jù)讀出ReblozylTGF-β抑制劑骨髓纖維化相關(guān)的輸血依賴性貧血2025年CobenfyM1/M4型毒蕈堿乙酰膽堿受體精神分裂癥輔助治療（ARISE）2025年CobenfyM1/M4型毒蕈堿乙酰膽堿受體阿爾茨海默病相關(guān)精神?。ˋDEPT-2）2025年SotyktuTYK2抑制劑系統(tǒng)性紅斑狼瘡（POETYK

SLE-1

&

2）2026年CobenfyM1/M4型毒蕈堿乙酰膽堿受體阿爾茨海默病相關(guān)精神?。ˋDEPT-4

&

1）2026年新分子注冊(cè)臨床數(shù)據(jù)讀出MilvexianXIa因子抑制劑急性冠脈綜合征及二級(jí)預(yù)防（LIBREXIA）2026年AdmilparantLPAR1特發(fā)性肺纖維化（ALOFT-IPF）2026年IberdomideIKZF1/3

分子膠降解劑復(fù)發(fā)/難治多發(fā)性骨髓瘤（EXCALIBER-RRMM）2026年MezigdomideIKZF1/3

分子膠降解劑復(fù)發(fā)/難治多發(fā)性骨髓瘤（SUCCESSOR-1

&

2）2026年Arlo-celBCMA

CAR-T復(fù)發(fā)/難治多發(fā)性骨髓瘤（QUINTESSENTIAL）2026年RYZ101放射性偶聯(lián)藥物（靶向SSTR2）胃腸胰神經(jīng)內(nèi)分泌腫瘤（ACTION-1）2026年ARLDDAR蛋白降解劑轉(zhuǎn)移性去勢(shì)抵抗性前列腺癌（rechARge）2027年重要早期管線數(shù)據(jù)讀出CD19

NEX-TCD19靶向CAR-T自身免疫性疾病（Breakfree-1

&

2）2025年KrazatiKRAS

G12C抑制劑一線NSCLC（TPS

<50%，KRYSTAL-17）2025年EGFRxHER3

ADC雙靶點(diǎn)抗體偶聯(lián)藥物晚期實(shí)體瘤2025年RYZ101放射性偶聯(lián)藥物（靶向SSTR2）一線廣泛期小細(xì)胞肺癌2025年2.7

BMS：期待Kar-XT

2025年放量BSM2025年核心催化劑31數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，西南證券整理2.8

輝瑞：提升研發(fā)效率，聚焦核心管線藥物名稱適應(yīng)癥靶點(diǎn)/機(jī)制階段里程碑事件ABRYSVO

(EU)RSV感染（18-59歲）RSV疫苗FDA批準(zhǔn)上市歐盟批準(zhǔn)上市ADCETRIS彌漫大B細(xì)胞淋巴瘤（DLBCL）CD30

ADCFDA批準(zhǔn)上市FDA批準(zhǔn)新適應(yīng)癥上市BRAFTOVI1L

BRAF突變mCRC（PFS）BRAF抑制劑FDA批準(zhǔn)上市FDA批準(zhǔn)新適應(yīng)癥上市TALZENNA+

XTANDI轉(zhuǎn)移性去勢(shì)抵抗性前列腺癌（mCRPC）PARP抑制劑+

AR抑制劑FDA批準(zhǔn)上市FDA批準(zhǔn)新適應(yīng)癥上市BRAFTOVI1L

BRAF突變mCRCBRAF抑制劑臨床3期數(shù)據(jù)讀出ELREXFIO多發(fā)性骨髓瘤BCMA/CD3雙抗臨床3期數(shù)據(jù)讀出HYMPAVZI血友病A或B（存在八因子抑制物）凝血因子VIIa類似物臨床3期數(shù)據(jù)讀出Inclacumab鐮狀細(xì)胞病P-選擇素抑制劑臨床3期數(shù)據(jù)讀出PADCEV*肌層浸潤性膀胱癌（MIBC）Nectin-4

ADC臨床3期數(shù)據(jù)讀出Sasanlimab非肌層浸潤性膀胱癌（NMIBC）皮下PD-1抑制劑臨床3期數(shù)據(jù)讀出TALZENNA+

XTANDI1L

去勢(shì)敏感性前列腺癌（CSPC）PARP抑制劑+

AR抑制劑臨床3期數(shù)據(jù)讀出TUKYSAHER2陽性乳腺癌（HER2+

BC）HER2小分子抑制劑臨床3期數(shù)據(jù)讀出Vepdegestrant2LER+

mBCER

PROTAC臨床3期數(shù)據(jù)讀出輝瑞2025年核心催化劑32數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，西南證券整理GSK

2024年收入314億英鎊（+3%），其中?？扑幬镌鲩L19%（HIV+13%、呼吸免疫+13%）。公司2025年有望取得5款藥物獲批上市：

1）

Blenrep（

BCMA

ADC

，多發(fā)性骨髓瘤）；2

）Depemokimab（半年一次長效IL-5單抗）；3）Nucala（mepolizumab），拓展COPD適應(yīng)癥；4）全新機(jī)制口服抗生素Gepotidacin；5）腦膜炎疫苗。2.9

GSK：2025年5款新藥有望獲批GSK

2025年潛在獲批新藥33數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，西南證券整理2.9

GSK：2025年5款