1相對(duì)估價(jià)的基本原理2相對(duì)估價(jià)法的兩個(gè)要素一，為了在相對(duì)的基礎(chǔ)上估價(jià)資產(chǎn)，必須對(duì)價(jià)格實(shí)行標(biāo)準(zhǔn)化，通常借助于把價(jià)格轉(zhuǎn)換成贏利乘數(shù)、帳面價(jià)值抑或銷售額。二，找出相似的公司，存在一定的難度。3相對(duì)估價(jià)法獲得廣泛運(yùn)用的理由一，這種以乘數(shù)和可比公司為基礎(chǔ)的估價(jià)法，與貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價(jià)法相比，可以根據(jù)少得多的明確假設(shè)和快的多的速度而完成。二，與貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價(jià)法相比，相對(duì)估價(jià)法更加容易被理解和展示給顧主或客戶。三，相對(duì)估價(jià)法遠(yuǎn)為可能反映出市場(chǎng)對(duì)某種資產(chǎn)的現(xiàn)行感覺(jué)，因?yàn)樗饬康氖窍鄬?duì)價(jià)值而不是內(nèi)在價(jià)值。5標(biāo)準(zhǔn)化的價(jià)值和乘數(shù)股票價(jià)格是公司股權(quán)資本和公司流通股數(shù)目的函數(shù)。乘數(shù)的類別:一，贏利乘數(shù)，PE值二，賬面價(jià)值或重置價(jià)值乘數(shù)，PB和Q值三，收益乘數(shù)，PS四，部門特定乘數(shù)，如互聯(lián)網(wǎng)公司，市夢(mèng)率1、無(wú)法針對(duì)其它部門進(jìn)行比較；2、與基本因素聯(lián)系困難。6使用乘數(shù)的四個(gè)基本步驟第一步，保障乘數(shù)的定義具備一致性，而且它在被比較的各公司中的度量是統(tǒng)一的。第二步，把握乘數(shù)的截面分布，不僅是在分析部門中的各公司間，而且遍及整個(gè)市場(chǎng)。第三步，分析乘數(shù)，不僅要理解那些基本因數(shù)決定了乘數(shù)，還要知道這些基本因數(shù)的變化如何會(huì)轉(zhuǎn)換成乘數(shù)的變化。第四步，找出用于進(jìn)行比較的恰當(dāng)公司以及控制可能持續(xù)存在于這些公司之間的差異。7對(duì)定義的檢驗(yàn)的要求一致性：針對(duì)乘數(shù)運(yùn)用的一項(xiàng)關(guān)鍵性檢驗(yàn)在于，檢驗(yàn)一下對(duì)于分子和分母的定義是否一致。PE的幾中變形統(tǒng)一性：根據(jù)相對(duì)估價(jià)法，乘數(shù)是針對(duì)某一樣本組中的所有公司而計(jì)算的，然后他被用作這些公司間進(jìn)行比較，以便對(duì)某一公司被過(guò)高或過(guò)低定價(jià)作出判斷。如果要使得這種比較能夠說(shuō)明問(wèn)題，就必須在該組的所有公司針對(duì)乘數(shù)進(jìn)行統(tǒng)一的定義。8PE值的定義大多數(shù)分析者把它定義為:PE=市場(chǎng)價(jià)格/每股贏利PE存在的幾種變形:盡管現(xiàn)行價(jià)格一般地都被當(dāng)作分子,某些分析者卻使用前6個(gè)月或前6年的平均價(jià)格.分母中的每股贏利可以是最近財(cái)經(jīng)年度的每股贏利(產(chǎn)生現(xiàn)行PE率),也可以是最近四個(gè)季度的贏利(產(chǎn)生拖拽性PE率)以及在下一財(cái)經(jīng)年度的預(yù)期每股贏利(產(chǎn)生前瞻性PE率).此外,每股贏利可根據(jù)初始發(fā)行股或者充分稀釋股而計(jì)算,而且包括了或者排除了超常項(xiàng)目.9PE:DecipheringtheDistribution10描述性檢驗(yàn)分布特征極端值和平均值估計(jì)乘數(shù)時(shí)的偏差三種解決辦法：1、認(rèn)識(shí)到偏差，并結(jié)合到分析中；2、運(yùn)用總值計(jì)算PE3、對(duì)所有公司進(jìn)行計(jì)算。11分析性檢驗(yàn)各種決定因數(shù)形成現(xiàn)金流能力、預(yù)期增長(zhǎng)率和風(fēng)險(xiǎn)與增長(zhǎng)的關(guān)系12PE值:理解各種乘數(shù)根據(jù)針對(duì)股權(quán)資本的最為簡(jiǎn)單的穩(wěn)定增長(zhǎng)的股息貼現(xiàn)模型,股權(quán)資本的價(jià)值等于兩邊同時(shí)除以贏利:根據(jù)FCFE模型:兩邊同時(shí)除以贏利:

13使用乘數(shù)模型為一家高速增長(zhǎng)的公司估計(jì)PE值.高速增長(zhǎng)的公司的PE值也可以使用乘數(shù)來(lái)估計(jì).在兩階段模型中,thisrelationshipcanbemadeexplicitfairlysimply:Forafirmthatdoesnotpaywhatitcanaffordtoindividends,substituteFCFE/Earningsforthepayoutratio.Dividingbothsidesbytheearningspershare:14一個(gè)簡(jiǎn)單的舉例假設(shè)你被邀請(qǐng)為一家有如下特征的公司估計(jì)PE值:

Variable HighGrowthPhase StableGrowthPhase預(yù)期增長(zhǎng)率 25% 8%股息支付率 20% 50%Beta 1.00 1.00Numberofyears 5years 5年之后永遠(yuǎn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率=T.BondRate=6% 股權(quán)資本成本=6%+1(5.5%)=11.5%15PEandGrowth:Firmgrowsatx%for5years,8%thereafter16PERatiosandLengthofHighGrowth:25%growthfornyears;8%thereafter17PEandRisk:改變貝塔系數(shù)對(duì)PE值得影響:

公司在前5年的增長(zhǎng)率是x%;在此之后8%18PE和支付率19I.AssessingEmergingMarketPERatios-Early200020比較不同國(guó)家在20007月,市場(chǎng)分析者論證巴西和委內(nèi)瑞拉比智力相對(duì)便宜,因?yàn)樗麄兊腜E更低.您同意嗎?YesNo什么因素能夠引起一個(gè)市場(chǎng)的PE值比另一個(gè)市場(chǎng)的PE更低?21應(yīng)用性檢驗(yàn)什么是可比公司?

可比公司是一個(gè)在現(xiàn)金流、增長(zhǎng)潛力和風(fēng)險(xiǎn)方面與被估計(jì)公司相似的公司。但是在這一定義中,并不存在把行業(yè)或部門與它們所屬的公司連接在一起的因素.從而,一家電信公司可以同一家軟件公司相比較,如果兩者在風(fēng)險(xiǎn),增長(zhǎng)和現(xiàn)金流方面一樣的話.22然而,在大多數(shù)分析中,分析者都是把可比公司定義為公司所從事生意或各種生意中的其他公司.如果行業(yè)中存在著足夠多的公司允許我們?nèi)绱诵惺碌脑?那就還需要根據(jù)其他標(biāo)準(zhǔn)對(duì)這一名單作進(jìn)一步刪減.例如,只有在規(guī)模上相似的公司才會(huì)獲得考慮.23當(dāng)部門中存在著相對(duì)較少的公司時(shí),對(duì)于這一方式的運(yùn)用就會(huì)變得比較困難.相對(duì)于定義可比公司的常規(guī)做法,還存在另外一些選擇.一種方法是考察在基本因素方面相似的公司.例如,估價(jià)一家貝塔系數(shù)為1.2,每股贏利的預(yù)期增長(zhǎng)率為20%,而股權(quán)資本報(bào)酬為40%的公司,我們會(huì)在整個(gè)市場(chǎng)上發(fā)現(xiàn)具備相似特征的公司.另一種選擇是把市場(chǎng)上所有的公司都看作是可比公司,并運(yùn)用諸如乘數(shù)回歸之類的統(tǒng)計(jì)技術(shù)控制這些公司在基本因素方面的差異.24控制公司之間的差異三種方法：主觀調(diào)整經(jīng)過(guò)調(diào)整的乘數(shù)市場(chǎng)回歸25協(xié)調(diào)相對(duì)估價(jià)法和貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價(jià)