證券研究報(bào)告煤炭機(jī)械:

多重驅(qū)動(dòng)，格局集中行業(yè)評(píng)級(jí)：中性2024年7月22日煤炭機(jī)械：行業(yè)需求多重驅(qū)動(dòng)，競(jìng)爭(zhēng)格局逐步集中1、煤機(jī)行業(yè)：更換、智能化、煤礦關(guān)小建大、出口多重驅(qū)動(dòng)?行業(yè)自2016年開(kāi)啟上升周期，2026年有望達(dá)1570億元。以煤機(jī)銷(xiāo)售收入為參考指標(biāo)，煤機(jī)行業(yè)自2016年開(kāi)啟新一輪上升周期，2022年規(guī)模達(dá)1350億元，2016-2022復(fù)合增長(zhǎng)率約為16%，預(yù)計(jì)2026年規(guī)模可達(dá)1570億元，2023-2026復(fù)合增長(zhǎng)率約為2.6%。?預(yù)計(jì)原煤產(chǎn)量將逐步下滑，復(fù)合增速-2%。從需求端看，宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩疊加煤炭發(fā)電占比下降，煤炭需求較為疲軟。從供給端看，煤炭庫(kù)存和進(jìn)口煤炭量均處于歷史高位，煤價(jià)短期反彈有限，煤礦減量置換加速推進(jìn)，國(guó)內(nèi)煤炭供給受到壓制。2024年1-5月我國(guó)原煤產(chǎn)量出現(xiàn)下滑，達(dá)19億噸，同比下滑3%，因此預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)內(nèi)原煤產(chǎn)量將逐步走低，2030年預(yù)計(jì)達(dá)40億噸，復(fù)合增速-2%。??煤機(jī)更換周期處于中后期，更換需求趨于穩(wěn)定。煤機(jī)設(shè)計(jì)壽命為5-8年，而我國(guó)第一輪煤機(jī)投產(chǎn)高峰期為2010-2015年，當(dāng)前正處于本輪更換周期的中后期，更換需求趨于穩(wěn)定。煤礦關(guān)小上大、智能化持續(xù)推進(jìn)，單噸原煤產(chǎn)量對(duì)應(yīng)煤機(jī)投入不斷提升。煤炭行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期后，減量置換逐步推進(jìn)，截止2022年底，全國(guó)煤礦數(shù)量比2015年減少一半多，另一方面，我國(guó)煤礦智能化建設(shè)持續(xù)提升，因此大型現(xiàn)代化、智能化煤礦逐漸成為煤炭生產(chǎn)主力，由于大型智能化煤礦單位產(chǎn)量煤機(jī)投資額更高，2016-2022年，單噸原煤產(chǎn)量對(duì)應(yīng)煤機(jī)設(shè)備銷(xiāo)售收入從17元上升到30元，復(fù)合增速達(dá)10%。?我國(guó)煤機(jī)技術(shù)水平不斷提高，煤機(jī)出口打造全新成長(zhǎng)曲線。我國(guó)煤炭機(jī)械工業(yè)出口產(chǎn)品產(chǎn)值由2012年的24億元人民幣提高到2022年的80億元人民幣，創(chuàng)歷史新高，2022年同比增長(zhǎng)97%，2012-2022年CAGR達(dá)13%。2、競(jìng)爭(zhēng)格局：行業(yè)集中，聚焦龍頭?競(jìng)爭(zhēng)格局：下游煤礦集中度提高，龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額持續(xù)提高。由于下游煤礦減量置換不斷推進(jìn)，小煤礦逐步關(guān)閉，煤礦數(shù)量由2015年10800家銳減至2023年的4300家，現(xiàn)代化大煤礦成為主流，致使上游煤機(jī)行業(yè)集中度提升，前五強(qiáng)企業(yè)市場(chǎng)份額由2017年的26%提升至2022年的46%，前五十強(qiáng)企業(yè)市場(chǎng)份額則從2017年的51%提高到2022年的88%，集中度持續(xù)提高。?業(yè)績(jī)對(duì)比：鄭煤機(jī)、三一國(guó)際業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快，天地科技盈利能力更強(qiáng)。2023年，天地科技、鄭煤機(jī)、三一國(guó)際分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)24億元、33億元、19億元；2017-2023年歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為17%、50%、43%；煤機(jī)板塊毛利率分別為32%、29%、27%（公司整體）。鄭煤機(jī)業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快主要由于公司市占率快速提高和降本增效，三一國(guó)際則主要是出口拉動(dòng)和掘進(jìn)機(jī)機(jī)械化率快速提高，天地科技盈利能力強(qiáng)主要為全產(chǎn)業(yè)鏈布局、產(chǎn)品定制化及央企議價(jià)能力強(qiáng)等。???天地科技：煤機(jī)央企龍頭，安全、智能化持續(xù)驅(qū)動(dòng)。鄭煤機(jī)：液壓支架龍頭，汽零板塊有望迎來(lái)拐點(diǎn)。三一國(guó)際：掘進(jìn)機(jī)龍頭，出海、港機(jī)打造第二曲線。2風(fēng)險(xiǎn)提示：原煤產(chǎn)量不及預(yù)期、煤礦集中度提升不及預(yù)期、煤礦智能化建設(shè)不及預(yù)期、煤機(jī)出口不及預(yù)期01煤炭行業(yè)：宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱，周期高位波動(dòng)020304煤機(jī)行業(yè)：高位波動(dòng)，多重驅(qū)動(dòng)競(jìng)爭(zhēng)格局：行業(yè)集中，聚焦龍頭風(fēng)險(xiǎn)因素目錄C

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S301煤炭行業(yè)：宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱，周期高位波動(dòng)401原煤產(chǎn)量：煤炭供需缺口逐步縮小，預(yù)計(jì)原煤產(chǎn)量將逐步下滑煤炭供需缺口逐步縮小，產(chǎn)能儲(chǔ)備仍處于探索階段。根據(jù)煤炭行業(yè)產(chǎn)量及消費(fèi)量對(duì)比，我國(guó)煤炭行業(yè)總體保持供小于需。自2019年來(lái)，煤炭消費(fèi)與產(chǎn)量差額為1.7，1.5，1.7，-0.8，0.2億噸，供需缺口持續(xù)縮小。2024年4月《國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家能源局關(guān)于建立煤炭產(chǎn)能儲(chǔ)備制度的實(shí)施意見(jiàn)》中提到：到2030年，產(chǎn)能儲(chǔ)備制度更加健全，產(chǎn)能管理體系更加完善，力爭(zhēng)形成3億噸/年左右的可調(diào)度產(chǎn)能儲(chǔ)備。該政策落地有望進(jìn)一步刺激供給端擴(kuò)充產(chǎn)能，但受制于技術(shù)限制等因素，當(dāng)前儲(chǔ)備產(chǎn)能建設(shè)仍處于早期階段，短期對(duì)供給端影響較小。我們預(yù)計(jì)我國(guó)原煤產(chǎn)量未來(lái)將逐步下滑，2023-2026年復(fù)合增速-2%。從需求端看，宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩疊加煤炭發(fā)電占比下降，煤炭需求較為疲軟。從供給端看，煤炭庫(kù)存和進(jìn)口煤炭量均處于歷史高位，煤價(jià)短期反彈有限，煤礦減量置換加速推進(jìn)，國(guó)內(nèi)煤炭供給受到壓制。2024年1-5月我國(guó)原煤產(chǎn)量出現(xiàn)下滑，達(dá)19億噸，同比下滑3%，預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)內(nèi)原煤產(chǎn)量將逐步走低，2030年預(yù)計(jì)達(dá)40億噸，復(fù)合增速-2%。圖：煤炭供需缺口逐步縮小圖：2024年1-5月原煤產(chǎn)量同比下滑3%504540353025201510512.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%50.0045.0040.0035.0010.48%0.120.10.080.060.040.0205.74%4.94%30.0025.0020.0015.0010.005.004.00%3.31%3.35%1.46%-3.00%-0.02-0.0400.002017201820192020202120222023產(chǎn)量（億噸）產(chǎn)量增長(zhǎng)率：wind，浙商證券研究消費(fèi)量（億噸）消費(fèi)量增長(zhǎng)率5原煤產(chǎn)量（億噸）增速數(shù)據(jù)01煤炭需求：電力行業(yè)為主要需求，受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)較大我國(guó)煤炭消費(fèi)量快速攀升，2019-2023年復(fù)合增速可達(dá)4%。煤炭作為我國(guó)主要能源形式，其消費(fèi)量和宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行關(guān)聯(lián)度較高，近年來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，煤炭消費(fèi)量也快速攀升，2019-2023年我國(guó)GDP復(fù)合增速為6%，煤炭消費(fèi)量從2019年的49億噸增長(zhǎng)到2023年的57億噸，復(fù)合增速可達(dá)4%。煤炭下游應(yīng)用廣泛，電力行業(yè)為主要需求領(lǐng)域。我國(guó)煤炭下游主要應(yīng)用場(chǎng)景為電力行業(yè)、鋼鐵行業(yè)、化工行業(yè)、建材行業(yè)。在電力行業(yè)，利用煤炭發(fā)電是目前主流的發(fā)電方式之一；在鋼鐵行業(yè)，煤炭通過(guò)煉焦和煤氣化等過(guò)程轉(zhuǎn)化為高爐燃料和還原劑；在化工行業(yè)，煤炭通過(guò)化學(xué)加工和轉(zhuǎn)化，生產(chǎn)出煤焦油、焦化氣等多種化學(xué)產(chǎn)品和能源；在建材行業(yè)，煤炭可以為建材生產(chǎn)提供必要的熱能和動(dòng)力，還可以被用作建材生產(chǎn)中的助劑。2023年，電力、鋼鐵、建材、化工行業(yè)需求分別占比59%、15%、11%和8%，合并占比超過(guò)90%，其中以電力行業(yè)需求占比最多。圖：2019-2023年煤炭消費(fèi)量快速增長(zhǎng)圖：2023年電力行業(yè)為煤炭主要消耗場(chǎng)景487.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%其他7%464442403836鋼鐵行業(yè)15%電力行業(yè)化工行業(yè)建材行業(yè)鋼鐵行業(yè)其他建材行業(yè)11%電力行業(yè)59%20192020202120222023化工行業(yè)8%煤炭消費(fèi)量（億噸）同比增速6資料：中國(guó)統(tǒng)計(jì)局、wind，浙商證券研究01煤炭需求：鋼鐵行業(yè)景氣度下行，煤炭消耗基本穩(wěn)定火電占比逐年萎縮，2024年一季度煤電出現(xiàn)下滑。我國(guó)發(fā)電量整體和國(guó)民經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)，隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，發(fā)電量也隨之快速增長(zhǎng)，當(dāng)前火力發(fā)電為主要發(fā)電手段，但隨著低碳政策的推行，新能源發(fā)電占比快速提高，火電占比快速下滑，2019-2023火電占比由69%萎縮至66%，絕對(duì)值則從2019年的51654億千瓦時(shí)增長(zhǎng)至2023年的62318億千瓦時(shí)，復(fù)合增速達(dá)5%，受益于煤價(jià)降低，2023年煤電發(fā)電量快速攀升至53790萬(wàn)千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)6%，2024年前四月火力發(fā)電量2萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增速達(dá)6%，全年有望延續(xù)該趨勢(shì)，但由于火電中煤電比例逐年下降及天然氣價(jià)格下行，據(jù)央視網(wǎng)報(bào)道，2024年一季度煤電發(fā)電量出現(xiàn)下滑?；ㄍ顿Y熱度降低，鋼鐵行業(yè)景氣度逐年下行。2020年后，由于基建投資熱度下降，鋼鐵行業(yè)開(kāi)啟下行周期，粗鋼產(chǎn)量逐年下滑，耗煤量則基本保持穩(wěn)定，從2021年的6.7億噸增長(zhǎng)至2023年的7億噸，2024年一季度我國(guó)粗鋼產(chǎn)量為2.6億噸，同比下滑2%，因此預(yù)計(jì)全年耗煤量將繼續(xù)保持穩(wěn)定。圖：2015-2023年火力發(fā)電量、煤電發(fā)電量、GDP保持同向增長(zhǎng)圖：2015-2024年粗鋼產(chǎn)量先上升后下降，鋼鐵用煤基本穩(wěn)定70,000.0060,000.0050,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.0074.00%72.00%70.00%68.00%66.00%64.00%62.00%12001000800600400200020.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%火力發(fā)電量煤電發(fā)電量國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值火力發(fā)電占比粗鋼產(chǎn)量鋼鐵行業(yè)耗煤量產(chǎn)量同比增速煤炭消耗量增速7數(shù)據(jù)：中國(guó)統(tǒng)計(jì)局、中國(guó)政府網(wǎng)、中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)，浙商證券研究01煤炭需求：建材用煤保持穩(wěn)定，煤化工需求逐步上漲建材行業(yè)隨房地產(chǎn)景氣度下行，建材用煤保持穩(wěn)定。建材行業(yè)景氣度主要和下游房地產(chǎn)相關(guān)，因此2020年開(kāi)始我國(guó)水泥產(chǎn)量開(kāi)始下滑，截至2023年，我國(guó)水泥產(chǎn)量從24億噸下滑至20億噸，耗煤量則基本保持穩(wěn)定，除2021年有所增長(zhǎng)外，2022、2023年基本保持5億噸左右，2024年一季度水泥產(chǎn)量加速下滑，達(dá)3億噸，同比下降16%，預(yù)計(jì)全年建材行業(yè)煤炭需求將穩(wěn)中有降。煤化工處于上行周期，煤炭需求逐年上漲。受益于國(guó)內(nèi)發(fā)展及出海等因素，煤化工2015年后持續(xù)保持周期向上，代表化工品甲醇產(chǎn)量從2015年的3958萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2023年的8317萬(wàn)噸，復(fù)合增速達(dá)10%，煤炭消耗也隨之逐年攀升，從2015年的2.5億噸增長(zhǎng)至2023年的3.4億噸，復(fù)合增速達(dá)5%，2024年一季度甲醇產(chǎn)量為2273萬(wàn)噸，同比增速達(dá)14%，預(yù)計(jì)化工行業(yè)耗煤量將繼續(xù)增長(zhǎng)。圖：

2015-2024年水泥產(chǎn)量先上升后下降，建材用煤基本穩(wěn)定圖：2015-2024年甲醇產(chǎn)量快速提升，化工用煤保持增長(zhǎng)30.0025.0020.0015.0010.005.0015.00%10.00%5.00%90008000700060005000400030002000100000.250.20.150.10.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%0.0500.00水泥產(chǎn)量建材行業(yè)煤炭消耗量產(chǎn)量同比增速煤炭消耗量增速甲醇產(chǎn)量化工行業(yè)煤炭消耗量產(chǎn)量同比增速煤炭消耗量增速8數(shù)據(jù)：中國(guó)統(tǒng)計(jì)局，浙商證券研究01煤炭?jī)r(jià)格：油價(jià)驅(qū)動(dòng)+國(guó)際煤價(jià)回升，預(yù)計(jì)煤價(jià)小幅修復(fù)油價(jià)近期小幅回升，預(yù)計(jì)將傳導(dǎo)至煤價(jià)。從歷史來(lái)看，油價(jià)略微領(lǐng)先煤價(jià)，2024年1月，石油價(jià)格開(kāi)啟了一輪小幅回升行情，從79美元/桶，上漲至4月底約89美元/桶，增幅達(dá)約13%，因此5月煤價(jià)也開(kāi)始反彈，4月23日秦皇島動(dòng)力煤價(jià)為716元/噸，增長(zhǎng)至五月底已達(dá)789元/噸，增長(zhǎng)10%。但受制于下游需求疲軟、港口煤炭庫(kù)存較高及煤炭進(jìn)口價(jià)格下行，預(yù)計(jì)反彈有限。國(guó)際煤價(jià)具有傳導(dǎo)效應(yīng)，近期有所修復(fù)。中國(guó)作為全球最大的煤炭進(jìn)口國(guó)，煤炭?jī)r(jià)格和國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格高度相關(guān)，且變化多數(shù)滯后于國(guó)際煤價(jià)，國(guó)際煤價(jià)具有一定的傳導(dǎo)效應(yīng)，從印度、澳洲、歐洲、南非的港口煤價(jià)來(lái)觀察，南非和歐洲煤價(jià)均有所回升，2023年6月底歐洲煤價(jià)96美元/噸，增長(zhǎng)至24年5月，觸及110美元/噸的較高位，南非理查德港今年1月26日煤炭?jī)r(jià)格為92美元/噸，至5月24日已達(dá)106美元/噸，增幅達(dá)16%，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步帶動(dòng)國(guó)內(nèi)煤價(jià)反彈。圖：2015-2024年煤價(jià)和油價(jià)具有一定跟隨性圖：國(guó)際煤價(jià)對(duì)國(guó)內(nèi)煤價(jià)具有傳導(dǎo)效應(yīng)1401,600.001,400.001,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.00500.00450.00400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.001201008060402000.00印度東海岸:CFR價(jià):動(dòng)力煤2#(Q5000,GAR)現(xiàn)貨價(jià):動(dòng)力煤:歐洲ARA港秦皇島港:平倉(cāng)價(jià):動(dòng)力末煤(Q5500,山西產(chǎn))現(xiàn)貨價(jià):動(dòng)力煤:理查德RBICE布油收盤(pán)價(jià)秦皇島港動(dòng)力煤價(jià)格現(xiàn)貨價(jià):動(dòng)力煤:紐卡斯?fàn)朜EWC9數(shù)據(jù)：中國(guó)統(tǒng)計(jì)局，浙商證券研究01煤炭供給：歷史庫(kù)存處于高位，減量置換快速推進(jìn)煤礦新批產(chǎn)能逐步下降，減量置換加速推進(jìn)。為實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰和碳中和的目標(biāo)，我國(guó)政府長(zhǎng)期以來(lái)嚴(yán)格控制新增煤礦的審批，新建煤礦項(xiàng)目必須符合嚴(yán)格的環(huán)境和安全標(biāo)準(zhǔn)，并且需要通過(guò)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶徟鞒?。同時(shí)通過(guò)加大安全監(jiān)管和環(huán)保檢查力度，關(guān)停不符合標(biāo)準(zhǔn)的小型煤礦，推動(dòng)減量置換。因此近年來(lái)，我國(guó)新批煤礦產(chǎn)能于2019年達(dá)到高峰1.9億噸后快速下降，2022年僅有2890萬(wàn)噸。港口煤炭庫(kù)存近期開(kāi)始回升，當(dāng)前處于歷史高位。港口煤炭庫(kù)存量是反映市場(chǎng)供需平衡的一個(gè)重要指標(biāo)，在需求疲軟時(shí)，港口煤炭高庫(kù)存將壓制煤價(jià)，從而影響煤炭供給，例如2020年、2023年北方港口庫(kù)存煤炭均處于高位，同年煤炭產(chǎn)量增速均有明顯下滑。2024年3月，煤炭庫(kù)存開(kāi)始新一輪上升，3月22日北方港煤炭庫(kù)存為2092萬(wàn)噸，截止5月24日，煤炭庫(kù)存已達(dá)2382萬(wàn)噸，增幅約14%，處于歷史高位。表：2018-2022年我國(guó)煤炭審批產(chǎn)能大幅下滑圖：當(dāng)前煤炭庫(kù)存水平處于歷史高位3,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.00年份年度總產(chǎn)能（萬(wàn)噸）年度總投資金額（億元）2022年2021年2020年2019年2018年28901920414018640796035222433812794880.00北方港煤炭庫(kù)存10數(shù)據(jù)：中國(guó)統(tǒng)計(jì)局，浙商證券研究01煤炭進(jìn)出口：進(jìn)口煤炭大幅增長(zhǎng)，出口煤炭小幅回升煤炭進(jìn)口快速增長(zhǎng)，對(duì)煤炭產(chǎn)量形成壓制。受益于2022高位煤價(jià)和2023年的煤炭高位需求，疊加國(guó)內(nèi)煤炭供給側(cè)的收緊，2023年進(jìn)口煤炭數(shù)量大幅增加，達(dá)4.7億噸，同比增長(zhǎng)62%，且2024年1-5月延續(xù)了增長(zhǎng)趨勢(shì)，進(jìn)口量達(dá)2億噸，同比增長(zhǎng)13%，同時(shí)進(jìn)口價(jià)格2024年以來(lái)持續(xù)回落，進(jìn)口動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)從1月2日的731點(diǎn)持續(xù)回落，5月底已達(dá)715點(diǎn)，降低2%，預(yù)計(jì)進(jìn)口增長(zhǎng)趨勢(shì)短期不改，在煤炭需求端疲軟的情況下，高速增長(zhǎng)的進(jìn)口煤炭將對(duì)國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)量形成壓制。煤炭出口有所回升，但總量仍較小。我國(guó)煤炭出口經(jīng)歷了2018年及2020年的兩次大幅下滑，前者主要由于我國(guó)供給側(cè)改革，后者主要由于公共衛(wèi)生事件影響出口，當(dāng)前處于歷史較低水平，但隨著世界市場(chǎng)的恢復(fù)和中國(guó)出口煤炭質(zhì)量的提高，2021年后，我國(guó)煤炭出口保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，2023年煤炭出口為447萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12%，但由于總量較小，對(duì)煤炭市場(chǎng)影響有限。圖：2023年我國(guó)煤炭進(jìn)口量大幅提升圖：當(dāng)前我國(guó)煤炭進(jìn)口價(jià)格有所回落50000450004000035000300002500020000150001000050000.80.60.40.202,000.001,800.001,600.001,400.001,200.001,000.00800.00600.00400.00-0.2-0.4200.0000.0011進(jìn)口煤炭數(shù)量同比增速進(jìn)口動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)數(shù)據(jù)：中國(guó)統(tǒng)計(jì)局，浙商證券研究02煤機(jī)行業(yè)：高位波動(dòng)，多重驅(qū)動(dòng)12煤炭機(jī)械：更換、智能化、煤礦關(guān)小建大、出口多重驅(qū)動(dòng)?

煤機(jī)行業(yè)綜采設(shè)備價(jià)值量占比最高，其中液壓支架在綜采設(shè)備占比最高。煤炭綜合采掘機(jī)械設(shè)備以“三機(jī)一架”為核心，占到煤炭機(jī)械設(shè)備總投資70%比重。而在以“三機(jī)一架”為核心的綜采、綜掘工作面設(shè)備投資總額中，液壓支架占比較大，一般超過(guò)45%，掘進(jìn)機(jī)和采煤機(jī)技術(shù)含量較高，分別占到大約12%和13%的比重，刮板輸送機(jī)等輸送設(shè)備約占到10%，其他各種設(shè)備的比重一般約占

20%。?

行業(yè)自2016年開(kāi)啟上升周期，2026年有望達(dá)1570億元。以煤機(jī)銷(xiāo)售收入為參考指標(biāo)，煤機(jī)行業(yè)自2016年開(kāi)啟新一輪上升周期，2022年規(guī)模達(dá)1350億元，2016-2022復(fù)合增長(zhǎng)率約為16%，雖然原煤產(chǎn)量預(yù)計(jì)有所下滑，但受益于更換、智能化、煤礦關(guān)小建大、出口等因素驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)2026年規(guī)?？蛇_(dá)1570億元，2023-2026復(fù)合增長(zhǎng)率約為2.6%。?

煤機(jī)更換周期處于中后期，更換需求趨于穩(wěn)定。煤機(jī)設(shè)計(jì)壽命為5-8年，而我國(guó)第一輪煤機(jī)投產(chǎn)高峰期為2010-2015年，當(dāng)前正處于本輪更換周期的中后期，更換需求趨于穩(wěn)定。?

煤礦機(jī)械化、智能化持續(xù)推進(jìn)，行業(yè)天花板進(jìn)一步打開(kāi)。煤礦機(jī)械化持續(xù)進(jìn)行，其中采煤機(jī)的機(jī)械化率從2010年的65%增長(zhǎng)至2020年的85%，掘進(jìn)機(jī)的機(jī)械化率從2010年的52%增長(zhǎng)至2020年的65%，另一方面，我國(guó)煤礦智能化建設(shè)初見(jiàn)成效，截至2023年，我國(guó)煤炭智能化采掘面數(shù)量達(dá)到1651處，

但2020

年澳大利亞、美國(guó)人均原煤產(chǎn)量分別為每年1.21萬(wàn)噸/人、1.15萬(wàn)噸/人，而同期我國(guó)人均原煤產(chǎn)量為每年1423噸/人，遠(yuǎn)低于澳大利亞和美國(guó)水平，預(yù)計(jì)煤礦智能化浪潮將進(jìn)一步推動(dòng)相關(guān)設(shè)備需求的釋放。?

煤礦關(guān)小建大持續(xù)進(jìn)行，單噸原煤產(chǎn)量對(duì)應(yīng)煤機(jī)投入不斷提升。煤炭行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期后，減量置換逐步推進(jìn)，截止2023年底，全國(guó)煤礦數(shù)量比2015年減少一半多，因此大型現(xiàn)代化、智能化煤礦逐漸成為煤炭生產(chǎn)主力，由于大型煤礦單位產(chǎn)量煤機(jī)投資額更高，2016-2022年，單噸原煤產(chǎn)量對(duì)應(yīng)煤機(jī)設(shè)備銷(xiāo)售收入從17元上升到30元，復(fù)合增速達(dá)10%。?

我國(guó)煤機(jī)技術(shù)水平不斷提高，煤機(jī)出口打造全新成長(zhǎng)曲線。我國(guó)煤炭機(jī)械工業(yè)出口產(chǎn)品產(chǎn)值由2012年的24億元人民幣提高到2022年的80億元人民幣，創(chuàng)歷史新高，2022年同比增長(zhǎng)97%，2012-2022年CAGR達(dá)13%，受益于西方對(duì)俄羅斯的制裁、建設(shè)及我國(guó)煤機(jī)的高性?xún)r(jià)比等因素，預(yù)計(jì)2024-2026年出口產(chǎn)值可達(dá)176、229、274億元，同比增長(zhǎng)40%、30%、20%。1302煤炭機(jī)械：煤礦開(kāi)采必需品，客戶(hù)為煤炭企業(yè)煤礦機(jī)械指主要用于煤礦的采掘、支護(hù)、運(yùn)輸、洗選等生產(chǎn)過(guò)程的礦山機(jī)械。煤礦機(jī)械是專(zhuān)門(mén)用于煤礦開(kāi)采的機(jī)械，由于其專(zhuān)業(yè)特點(diǎn)而不同于其他礦山機(jī)械，按照煤礦開(kāi)采的順序，主要分為勘探設(shè)備、綜掘設(shè)備、綜采設(shè)備、輔助設(shè)備、洗選設(shè)備，此外還包括煤炭安全設(shè)備、電氣設(shè)備以及露天礦設(shè)備等。狹義上的煤機(jī)指煤炭綜合采掘設(shè)備，主要包括“三機(jī)一架”，即掘進(jìn)機(jī)、采煤機(jī)、刮板輸送機(jī)及液壓支架。表：

“三機(jī)一架”的分類(lèi)和應(yīng)用場(chǎng)景設(shè)備作用類(lèi)型按作業(yè)方式：開(kāi)敝式、護(hù)盾式用于地下煤礦平直巷道的開(kāi)鑿，煤礦巷道的快速掘進(jìn)是保證礦井高產(chǎn)穩(wěn)產(chǎn)的關(guān)鍵技術(shù)措施。掘進(jìn)機(jī)按作業(yè)對(duì)象：普通掘進(jìn)機(jī)、隧道掘進(jìn)機(jī)按工作機(jī)構(gòu)的工作原理和結(jié)構(gòu)形式：截框式、滾筒式、立滾筒、鉆削式以旋轉(zhuǎn)工作機(jī)構(gòu)破煤，并將煤裝入輸送機(jī)或其他運(yùn)輸設(shè)備采煤機(jī)的機(jī)械的設(shè)備，采掘技術(shù)及其裝備水平直接關(guān)系到煤礦生

按適用的煤層厚度：極薄煤層、薄煤層、中厚煤層、厚煤層產(chǎn)能力及安全。按適用的煤層傾角：緩斜煤層、中斜煤層、急斜煤層按刮板輸送機(jī)溜槽的布置方式和結(jié)構(gòu)：并列式、重疊式用刮板鏈牽引，在槽內(nèi)運(yùn)送散料的輸送設(shè)備，在采煤工作面內(nèi)，刮板輸送機(jī)不僅運(yùn)送煤和物料，還是采煤機(jī)的運(yùn)行軌道。刮板輸送機(jī)保持連續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)是煤炭生產(chǎn)正常進(jìn)行的必要條件。刮板輸送機(jī)按鏈條數(shù)目及布置方式：?jiǎn)捂湣㈦p邊鏈、雙中心鏈、三鏈按架型結(jié)構(gòu)與圍巖關(guān)系：掩護(hù)式、支撐掩護(hù)式、支撐式按適用煤層傾角：一般工作面支架、大傾角支架按適用采高：薄煤層支架、中厚煤層支架、大采高支架按適用采煤方法：一次采全高支架、放頂煤支架、鋪網(wǎng)支架、充填支架用來(lái)支撐采煤工作面的頂板、控制礦山壓力的結(jié)構(gòu)物。它液壓支架

是煤炭綜合采掘設(shè)備的重要組成部分，與采煤機(jī)配套使用，按在工作面的位置：工作面支架、過(guò)渡支架（排頭支架）、端頭支架實(shí)現(xiàn)采煤綜合機(jī)械化。按穩(wěn)定機(jī)構(gòu)：四連桿機(jī)構(gòu)支架、單鉸點(diǎn)機(jī)構(gòu)支架、反四連桿機(jī)構(gòu)支架、單擺桿式支架、機(jī)械限位支架按組合方式：?jiǎn)渭苁街Ъ?、組合式支架按控制方式：本架控制支架、鄰架控制支架、成組控制支架按控制原理：液壓直接控制支架、液壓先導(dǎo)控制支架、電液控制支架14資料：百度百科，中國(guó)煤炭教育網(wǎng)，河南雙志官網(wǎng)，浙商證券研究所02煤炭機(jī)械：“三機(jī)一架”為主要主體，價(jià)值量占比最高煤機(jī)行業(yè)綜采設(shè)備價(jià)值量占比最高，其中液壓支架在綜采設(shè)備占比最高。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院2020年的研究，一般而言，煤炭綜合采掘機(jī)械設(shè)備以“三機(jī)一架”為核心，占到煤炭機(jī)械設(shè)備總投資70%比重。而在以“三機(jī)一架”為核心的綜采、綜掘工作面設(shè)備投資總額中，液壓支架占比較大，一般超過(guò)45%，掘進(jìn)機(jī)和采煤機(jī)技術(shù)含量較高，分別占到大約12%和13%的比重，刮板輸送機(jī)等輸送設(shè)備約占到10%，其他各種設(shè)備的比重一般約占

20%。圖：煤機(jī)行業(yè)綜采設(shè)備價(jià)值量占比最高，其中液壓支架在綜采設(shè)備占比最高圖：

煤炭機(jī)械分類(lèi)15資料：煤炭機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)，浙商證券研究所02煤機(jī)行業(yè)快速增長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)格局集中減量置換逐步推進(jìn)，行業(yè)集中度進(jìn)一步加強(qiáng)。2016年《關(guān)于實(shí)施減量置換嚴(yán)控煤炭新增產(chǎn)能有關(guān)事項(xiàng)的通知》發(fā)布，減量置換政策開(kāi)始推行，即在新建煤礦受限的大背景下，針對(duì)不同環(huán)境因素、發(fā)展水平和歷史條件的小型煤礦，給予不同的產(chǎn)能兌換比例，將其整合為大型煤礦，且新建大型煤礦的產(chǎn)能不超過(guò)小型煤礦產(chǎn)能之和，以此達(dá)到減量置換的目的，通過(guò)該舉措，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。我國(guó)煤礦數(shù)量也從2015年的10800座萎縮至2023年的4300座。受益于下游煤炭行業(yè)集中度提高，煤機(jī)行業(yè)加速集中。由于下游煤炭行業(yè)集中度提升，致使上游煤機(jī)行業(yè)集中度快速提高，前五強(qiáng)企業(yè)市場(chǎng)份額由2017年的26%提升至2022年的46%，前五十強(qiáng)企業(yè)市場(chǎng)份額則從2017年的51%提到到2022年的88%，充分利好行業(yè)龍頭。表：我國(guó)煤礦數(shù)量快速縮減2015

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2023圖：煤炭機(jī)械行業(yè)集中度持續(xù)提高16001400120010008006004002000100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%原煤年產(chǎn)量（億噸）

37增速

-5%3434353738414547-9%2%3%6%3%6%10%5%全國(guó)煤礦數(shù)量（座）

10800

7866

6794

5800

5300

4700

4500

4400

4300增速-27%

-14%

-15%-9%71-11%82-4%90-2%102-2%1107%平均每座煤礦產(chǎn)量（萬(wàn)噸）344351612017201820192020較上年增長(zhǎng)排名前50企業(yè)市場(chǎng)份額20212022煤機(jī)銷(xiāo)售收入增速25%19%21%16%16%11%13%排名前5企業(yè)市場(chǎng)份額16資料：煤炭機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)，浙商證券研究所02采煤機(jī)：天地科技為行業(yè)龍頭，三一國(guó)際排名第四采煤機(jī)：行情回暖，增速平穩(wěn)。采煤機(jī)主要用于煤礦采煤工作面的落煤和裝煤。2022年，全國(guó)生產(chǎn)采煤機(jī)818臺(tái)，較2021年增長(zhǎng)18%。競(jìng)爭(zhēng)格局方面，2022年天地科技子公司中煤科工集團(tuán)上海有限公司在采煤機(jī)市場(chǎng)占有29%份額，居行業(yè)首位。緊隨其后的是創(chuàng)力集團(tuán)，占比23%，之后依次為西安煤礦機(jī)械、三一重裝、太重煤機(jī)等。圖：2012-2022年采煤機(jī)產(chǎn)量先下滑后修復(fù)圖：年采煤機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，前三名為上海煤科、創(chuàng)立集團(tuán)、西煤機(jī)20221800160014001200100080080.0%60.0%40.0%20.0%0.0%12%5%29%上海煤科西煤機(jī)11%創(chuàng)力集團(tuán)三一重裝太重煤機(jī)其他600-20.0%-40.0%-60.0%400200023%20%2012

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2022產(chǎn)量(臺(tái))較上年增長(zhǎng)率17資料：煤炭機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)，浙商證券研究所02掘進(jìn)機(jī)：三一國(guó)際為行業(yè)龍頭，天地科技排名第五掘進(jìn)機(jī)：行業(yè)加速增長(zhǎng)，下游需求飽滿(mǎn)。掘進(jìn)機(jī)主要用于煤礦各種巷道的掘進(jìn)。2022年，全國(guó)生產(chǎn)掘進(jìn)機(jī)3048臺(tái)，較2021年增長(zhǎng)45%。2016年以來(lái)，隨著城市化進(jìn)程的加速和對(duì)清潔能源的需求增加，我國(guó)掘進(jìn)機(jī)產(chǎn)量整體呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。競(jìng)爭(zhēng)格局方面，2022年三一重裝位居首位，占比近三分之一，之后依次為徐工集團(tuán)的徐州徐工基礎(chǔ)工程機(jī)械、沈陽(yáng)北方交通重工集團(tuán)、大同市同華礦機(jī)和天地科技下屬山西天地煤機(jī)。圖：2012-2022年掘進(jìn)機(jī)產(chǎn)量下滑后快速攀升圖：2022年掘進(jìn)機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，前三名為三一重裝、徐州徐工基礎(chǔ)工程機(jī)械、沈陽(yáng)北方交通重工集團(tuán)350030002500200015001000500150.0%100.0%50.0%三一重裝19%徐州徐工基礎(chǔ)工程機(jī)械有限公司32%5%9%沈陽(yáng)北方交通重工集團(tuán)有限公司大同市同華礦機(jī)制造有限責(zé)任公司山西天地煤機(jī)裝備有限公司其他0.0%-50.0%-100.0%010%2012

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202224%產(chǎn)量(臺(tái))較上年增長(zhǎng)率18資料：煤炭機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)，浙商證券研究所02刮板輸送機(jī)：天地科技、三一國(guó)際市占率排名第三、第五刮板輸送機(jī)：增長(zhǎng)近乎停滯，面臨替代品挑戰(zhàn)。刮板輸送機(jī)主要用于煤礦采煤工作面內(nèi)的煤炭運(yùn)輸，同時(shí)也是采煤機(jī)的行走軌道。2022年，全國(guó)生產(chǎn)刮板輸送機(jī)1899臺(tái)，較2021年下降2%。2012年以來(lái)，由于新興的物料輸送技術(shù)和設(shè)備對(duì)傳統(tǒng)的刮板輸送機(jī)產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)壓力，行業(yè)需要不斷創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型升級(jí)，我國(guó)刮板輸送機(jī)產(chǎn)量整體上波動(dòng)下降。競(jìng)爭(zhēng)格局方面，山東礦機(jī)集團(tuán)占比超過(guò)三分之一，位居第一，之后依次為張煤機(jī)、天地奔牛、山西煤礦機(jī)械制造等。圖：

2022年刮板輸送機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，前三名為山東礦機(jī)集團(tuán)、張煤機(jī)、天地奔牛圖：2012-2022年刮板輸送機(jī)產(chǎn)量下滑后保持穩(wěn)定50004500400035003000250020001500100050040.0%30.0%20.0%10.0%0.0%10%張煤機(jī)8%天地奔牛37%山東礦機(jī)集團(tuán)股份有限公司山西煤礦機(jī)械制造股份有限公司三一重裝-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%36%3%其他5%02012

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2022產(chǎn)量(臺(tái))較上年增長(zhǎng)率19資料：煤炭機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)，浙商證券研究所02液壓支架：鄭煤機(jī)為行業(yè)龍頭，三一國(guó)際排名第二液壓支架：需求飽滿(mǎn)，行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)。液壓支架主要用于綜采工作面頂板的支護(hù)和控制及工作面設(shè)備的推移行走。2022年，全國(guó)生產(chǎn)液壓支架89112架，較2021年增長(zhǎng)26%。2017年以來(lái)，隨著煤炭開(kāi)采智能化進(jìn)程的加快，我國(guó)液壓支架產(chǎn)量整體呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。競(jìng)爭(zhēng)格局方面，2022年，鄭煤機(jī)獨(dú)占鰲頭，占比高達(dá)27%，之后依次為三一重裝、北煤機(jī)、平頂山平煤機(jī)煤礦機(jī)械裝備等。圖：2012-2022年液壓支架產(chǎn)量下滑后逐步回升圖：2022年液壓支架市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，前三名為鄭煤機(jī)、三一重裝、北煤機(jī)12000040.0%30.0%20.0%10.0%0.0%鄭煤機(jī)1000008000060000400002000027%北煤機(jī)三一重裝42%平頂山平煤機(jī)煤礦機(jī)械裝備有限公司山東天晟機(jī)械裝備股份有限公司天地寧夏支護(hù)裝備有限公司其他-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%8%9%01%2012

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20226%7%產(chǎn)量(臺(tái))較上年增長(zhǎng)率20資料：煤炭機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)，浙商證券研究所02帶式輸送機(jī)：天地科技市占率排名第四帶式輸送機(jī)：景氣上行，行業(yè)高速增長(zhǎng)。帶式輸送機(jī)主要用于煤礦采煤工作面內(nèi)的煤炭運(yùn)輸。2022年，全國(guó)生產(chǎn)帶式輸送機(jī)4186臺(tái)，較2021年增長(zhǎng)45%。2016年以來(lái)，隨著產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)步伐逐漸加快，國(guó)內(nèi)煤礦智能化水平不斷提升，我國(guó)帶式輸送機(jī)產(chǎn)量整體上波動(dòng)上升。競(jìng)爭(zhēng)格局方面，2022年，大同市同華礦機(jī)制造位居首位，占比21%，之后依次為山東礦機(jī)集團(tuán)、力博重工科技、

安徽礦業(yè)機(jī)電裝備等。圖：2012-2022年帶式輸送機(jī)產(chǎn)量下滑后快速攀升圖：

2022年刮板輸送機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，前三名為大同市同華礦機(jī)制造、山東礦機(jī)集團(tuán)、力博重工科技4500400035003000250020001500100050060.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%大同市同華礦機(jī)制造有限責(zé)任公司21%力博重工科技股份有限公司山東礦機(jī)集團(tuán)股份有限公司寧夏天地西北煤機(jī)有限公司山東先河悅新機(jī)電股份有限公司凱盛重工有限公司32%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%-50.0%15%6%03%安徽省礦業(yè)機(jī)電裝備有限責(zé)任公司其他2012

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20224%16%3%產(chǎn)量(臺(tái))較上年增長(zhǎng)率21資料：煤炭機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)，浙商證券研究所02煤機(jī)更換周期已處于中后期，更新需求趨于穩(wěn)定煤機(jī)設(shè)計(jì)壽命為5-8年，當(dāng)前位于本輪更新周期中后期。根據(jù)創(chuàng)力集團(tuán)招股說(shuō)明書(shū)中顯示，我國(guó)煤機(jī)產(chǎn)品設(shè)計(jì)壽命及更換周期一般為5至8年左右。而我國(guó)第一輪煤機(jī)投產(chǎn)高峰期為2010-2015年，當(dāng)前正處于本輪更換周期的中后期，2024年1-5月煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額為1586億元，同比增長(zhǎng)15%，更新需求趨于穩(wěn)定。煤機(jī)工作環(huán)境惡劣，帶來(lái)廣闊維修市場(chǎng)。由于煤炭機(jī)械設(shè)備長(zhǎng)時(shí)間處于潮濕環(huán)境和不穩(wěn)定的負(fù)荷壓力工作下，零部件的維修及更換頻繁。如整機(jī)在完成一個(gè)采掘工作面后需進(jìn)行例行檢修，根據(jù)具體實(shí)際情況，確認(rèn)維修性質(zhì)為小修、中修或大修。一般而言，小修的費(fèi)用約為整機(jī)造價(jià)的10%-20%，中修的費(fèi)用約為整機(jī)造價(jià)的20%-30%，大修的費(fèi)用約為整機(jī)造價(jià)的30%-50%以上，隨著煤炭機(jī)械保有量的增加，將帶來(lái)廣闊的后裝市場(chǎng)。圖：煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)固定資產(chǎn)投資當(dāng)前處于本輪周期中后期圖：煤機(jī)設(shè)備維修頻繁600050004000300020001000040.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%22煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)固定資產(chǎn)投資（億元）煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率資料：煤炭機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)，浙商證券研究所02煤礦機(jī)械化、智能化持續(xù)推進(jìn)，行業(yè)天花板進(jìn)一步打開(kāi)煤礦機(jī)械化水平持續(xù)提高，有望進(jìn)一步推動(dòng)煤機(jī)投產(chǎn)。我國(guó)煤礦機(jī)械化持續(xù)推動(dòng)，但尚未完全實(shí)現(xiàn)機(jī)械化，其中采煤機(jī)的機(jī)械化率從2010年的65%增長(zhǎng)至2020年的85%，掘進(jìn)機(jī)的機(jī)械化率從2010年的52%增長(zhǎng)至2020年的65%，根據(jù)《煤炭工業(yè)“十四五”高質(zhì)量發(fā)展制導(dǎo)意見(jiàn)》，“十四五”末煤礦采煤機(jī)機(jī)械化程度90%左右，掘進(jìn)機(jī)機(jī)械化程度75%左右，機(jī)械化的提高有望不斷提高單噸煤炭開(kāi)采的固定資產(chǎn)投資額。煤礦智能化標(biāo)準(zhǔn)較高，配套設(shè)備需求全面。2024年3月國(guó)家能源局頒布的《煤礦智能化標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)指南》對(duì)煤礦智能化做出了詳細(xì)的描述：“煤礦智能化標(biāo)準(zhǔn)體系主要包括基礎(chǔ)通用、信息基礎(chǔ)、平臺(tái)與軟件、生產(chǎn)系統(tǒng)與技術(shù)裝備、運(yùn)維保障與管理5個(gè)標(biāo)準(zhǔn)子體系。其中，基礎(chǔ)通用子體系為煤礦智能化標(biāo)準(zhǔn)體系底層，是其他子體系的基礎(chǔ)；信息基礎(chǔ)子體系、平臺(tái)與軟件子體系、生產(chǎn)系統(tǒng)與技術(shù)裝備子體系涵蓋煤礦智能化建設(shè)生產(chǎn)實(shí)踐關(guān)鍵環(huán)節(jié)，是煤礦智能化標(biāo)準(zhǔn)體系的建設(shè)主體；運(yùn)維保障與管理子體系服務(wù)于煤礦智能化建設(shè)關(guān)鍵技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，為裝備和系統(tǒng)正常運(yùn)行提供保障?！眻D：煤礦機(jī)械化率持續(xù)提升圖：煤礦智能化標(biāo)準(zhǔn)體系框架完善100%90%90%75%85%65%76%80%70%60%50%40%30%20%10%0%65%52%58%2010201520202025E采煤機(jī)機(jī)械化率掘進(jìn)機(jī)機(jī)械化率23資料：煤炭機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)，浙商證券研究所02我國(guó)煤礦智能化和發(fā)達(dá)國(guó)家仍有一定差距，成長(zhǎng)空間廣闊我國(guó)煤礦智能化仍處于早期階段，未來(lái)相關(guān)設(shè)備需求空間廣闊。截至2023年，我國(guó)煤炭智能化采掘面數(shù)量達(dá)到1651處，而從百萬(wàn)噸

率來(lái)看，該指標(biāo)在2019-2023年呈現(xiàn)先下降后上升的趨勢(shì)，自2018年開(kāi)始，我國(guó)煤礦百萬(wàn)噸

率降至0.1以?xún)?nèi)，2021年達(dá)到最低點(diǎn)0.044，在2022年和2023年有所反彈。但從整體來(lái)看，當(dāng)前我國(guó)煤礦智能化建設(shè)還處于初級(jí)探索階段，2022

年澳大利亞人均原煤產(chǎn)量為每年

20.15

噸/人，而同期我國(guó)人均原煤產(chǎn)量為每年

3.23

噸/人，遠(yuǎn)低于澳大利亞水平，預(yù)計(jì)煤礦智能化浪潮將進(jìn)一步推動(dòng)相關(guān)設(shè)備需求的釋放。圖：煤礦智能化采掘工作面數(shù)量持續(xù)提升圖：煤礦百萬(wàn)噸率下降后反彈180016001400120010008000.10.080.060.040.0206004002000201920202021202220232019202020212022202324資料：煤炭機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)，浙商證券研究所02煤礦智能化政策持續(xù)推出，加速相關(guān)產(chǎn)業(yè)落地智能化政策持續(xù)出臺(tái)，加速推動(dòng)煤礦智能化落地。近年來(lái)，中國(guó)政府大力推動(dòng)煤礦智能化的進(jìn)程，自2020年以來(lái)出臺(tái)多項(xiàng)文件，要求各煤礦加快智能化進(jìn)程。最具意義的《關(guān)于加快煤礦智能化發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》于2020年由八部委聯(lián)合頒布，其中強(qiáng)調(diào)“充分認(rèn)識(shí)建設(shè)智能化示范煤礦的重要性，加快推進(jìn)煤礦智能化建設(shè)”。表：近年煤礦智能化相關(guān)政策持續(xù)推出時(shí)間政策內(nèi)容煤礦智能化是煤炭工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的核心技術(shù)支撐，將人工智能、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、機(jī)器人、智能裝備等與現(xiàn)代煤炭《關(guān)于加快煤礦智能化發(fā)展的指導(dǎo)意

開(kāi)發(fā)利用深度融合，形成全面感知、實(shí)時(shí)互聯(lián)、分析決策、自主學(xué)習(xí)、動(dòng)態(tài)預(yù)測(cè)、協(xié)同控制的智能系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)煤礦開(kāi)拓、采掘2020年2月25日見(jiàn)》（剝）、運(yùn)輸、通風(fēng)、洗選、安全保障、經(jīng)營(yíng)管理等過(guò)程的智能化運(yùn)行，對(duì)于提升煤礦安全生產(chǎn)水平、保障煤炭穩(wěn)定供應(yīng)具有重要意義?！蛾P(guān)于落實(shí)煤礦企業(yè)安全生產(chǎn)主體責(zé)

加快智能化建設(shè)。煤礦企業(yè)要建立健全技術(shù)裝備淘汰更新機(jī)制，不斷提高裝備可靠程度和安全生產(chǎn)保障能力，加快推進(jìn)智能化建設(shè)2020年7月22日2020年11月25日2021年6月3日任的指導(dǎo)意見(jiàn)》和危險(xiǎn)崗位機(jī)器人替代，推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能同煤礦安全生產(chǎn)的深度融合?！蛾P(guān)于開(kāi)展首批智能化示范煤礦建設(shè)

充分認(rèn)識(shí)建設(shè)智能化示范煤礦的重要性。加快推進(jìn)煤礦智能化建設(shè)，是推動(dòng)煤炭工業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、高質(zhì)量發(fā)展的核心技術(shù)支撐，是實(shí)的通知》

現(xiàn)煤礦減人增效、從根本上消除事故隱患，提高煤礦本質(zhì)安全水平的有效手段?！睹禾抗I(yè)“十四五”科技發(fā)展指導(dǎo)

煤礦智能化與機(jī)器人關(guān)鍵技術(shù)取得突破，因地制宜、有序推進(jìn)智能化煤礦建設(shè)。大型煤礦和災(zāi)害嚴(yán)重煤礦基本實(shí)現(xiàn)智能化，實(shí)現(xiàn)井意見(jiàn)》下重點(diǎn)崗位機(jī)器人作業(yè)，露天煤礦智能連續(xù)作業(yè)和無(wú)人化運(yùn)輸；建立煤礦智能化技術(shù)規(guī)范與標(biāo)準(zhǔn)體系。重點(diǎn)突破智能化煤礦綜合管控平臺(tái)、智能綜采（放）、智能快速掘進(jìn)、智能主輔運(yùn)輸、智能安全監(jiān)控、智能選煤廠、智能機(jī)器人等2021年6月5日

《煤礦智能化建設(shè)指南（2021年版）》系列關(guān)鍵技術(shù)與裝備，形成智能化煤礦設(shè)計(jì)、建設(shè)、評(píng)價(jià)、驗(yàn)收等系列技術(shù)規(guī)范與標(biāo)準(zhǔn)體系，建成一批多種類(lèi)型、不同模式的智能化煤礦，提升煤礦安全水平。《全國(guó)煤礦智能化建設(shè)典型案例匯編

按照全國(guó)煤礦智能化建設(shè)現(xiàn)場(chǎng)推進(jìn)會(huì)工作部署，認(rèn)真學(xué)習(xí)借鑒典型案例先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，因地制宜積極推廣煤礦智能化建設(shè)的成功做法，2023年6月25日（2023年）》廣泛宣傳智能化建設(shè)成效，形成示范效應(yīng)，推動(dòng)煤礦智能化建設(shè)邁向更高水平。到2025年，推動(dòng)100項(xiàng)以上煤礦智能化國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制修訂，加快數(shù)據(jù)編碼、通訊協(xié)議、網(wǎng)絡(luò)融合、數(shù)字化平臺(tái)、智能感知、新型裝備、新能源應(yīng)用、人機(jī)協(xié)作、功能安全、信息安全、管理運(yùn)維等重點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn)制定，初步建立起結(jié)構(gòu)合理、層次清晰、分類(lèi)明確、科學(xué)開(kāi)放的煤礦智能化標(biāo)準(zhǔn)體系，滿(mǎn)足煤礦智能化建設(shè)基本需求。到2030年，煤礦智能化標(biāo)準(zhǔn)體系基本完善，在智能化煤礦設(shè)計(jì)、建井、生產(chǎn)、管理、運(yùn)維、評(píng)價(jià)等環(huán)節(jié)形成較為完善的系列標(biāo)準(zhǔn)，逐步引領(lǐng)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)化組織（ISO）、國(guó)際電工委員會(huì)（IEC）煤2024年3月13日

《煤礦智能化標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)指南》25礦智能化國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)制定。資料：煤炭機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)，浙商證券研究所02煤礦關(guān)小上大、產(chǎn)能置換持續(xù)推進(jìn)，行業(yè)集中度進(jìn)一步提高煤炭行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期后，小型煤礦逐步關(guān)閉。2014年《十二部門(mén)關(guān)于加快落后小煤礦關(guān)閉退出工作的通知》中提出，以遼寧、黑龍江、江西等?。ㄊ校橹攸c(diǎn)地區(qū)，逐步淘汰9萬(wàn)噸/年及以下煤礦。隨后，2020年國(guó)務(wù)院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會(huì)，介紹《全國(guó)安全生產(chǎn)專(zhuān)項(xiàng)整治三年行動(dòng)計(jì)劃》，其中內(nèi)容有加大煤礦產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整力度。近三年來(lái)，進(jìn)一步梳理了年產(chǎn)量30萬(wàn)噸以下的小煤礦，分類(lèi)進(jìn)行處置，加大淘汰關(guān)閉力度。減量置換逐步推進(jìn)，行業(yè)集中度進(jìn)一步加強(qiáng)。2016年《關(guān)于實(shí)施減量置換嚴(yán)控煤炭新增產(chǎn)能有關(guān)事項(xiàng)的通知》發(fā)布，減量置換政策開(kāi)始推行，即在新建煤礦受限的大背景下，針對(duì)不同環(huán)境因素、發(fā)展水平和歷史條件的小型煤礦，給予不同的產(chǎn)能兌換比例，將其整合為大型煤礦，且新建大型煤礦的產(chǎn)能不超過(guò)小型煤礦產(chǎn)能之和，以此達(dá)到減量置換的目的，通過(guò)該舉措，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。表：近年煤礦產(chǎn)能相關(guān)政策持續(xù)推出時(shí)間政策內(nèi)容深入貫徹科學(xué)發(fā)展觀，牢固樹(shù)立安全發(fā)展理念，以法律法規(guī)為依據(jù)，以產(chǎn)業(yè)政策為引導(dǎo)，以市場(chǎng)機(jī)制為基礎(chǔ)，綜合運(yùn)用法律、經(jīng)濟(jì)、《十二部門(mén)關(guān)于加快落后小煤礦關(guān)閉

技術(shù)、行政等手段，建立健全小煤礦關(guān)閉退出機(jī)制，減少小煤礦數(shù)量，淘汰煤炭落后產(chǎn)能，提高保留小煤礦的辦礦水平，推進(jìn)小煤2014年6月3日退出工作的通知》礦向生產(chǎn)集約化、采掘機(jī)械化、安全質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)化、管理信息化方向發(fā)展，進(jìn)一步調(diào)整優(yōu)化煤炭工業(yè)結(jié)構(gòu)，提高煤炭清潔化水平，加快轉(zhuǎn)變煤炭工業(yè)發(fā)展方式，提升煤炭工業(yè)整體安全保障能力。包括專(zhuān)項(xiàng)整治三年行動(dòng)計(jì)劃總方案和11個(gè)專(zhuān)項(xiàng)實(shí)施方案，分別是“學(xué)習(xí)宣傳貫徹業(yè)安全生產(chǎn)主體責(zé)任”2個(gè)專(zhuān)題，危險(xiǎn)化學(xué)品、煤礦、非煤礦山、消防、道路運(yùn)輸、交通運(yùn)輸（民航、鐵路、郵政、水上和城市軌道交通）和漁業(yè)船舶、城市建設(shè)、工業(yè)園區(qū)等功能區(qū)、危險(xiǎn)廢物等安全整治9個(gè)專(zhuān)項(xiàng)。關(guān)于安全生產(chǎn)重要論述”、“落實(shí)企《全國(guó)安全生產(chǎn)專(zhuān)項(xiàng)整治三年行動(dòng)計(jì)劃》2020年4月1日2016年7月23日用于置換的關(guān)閉退出煤礦必須是合法在籍的生產(chǎn)建設(shè)煤礦。各地要進(jìn)一步加大產(chǎn)能退出力度,鼓勵(lì)關(guān)閉退出化解煤炭過(guò)剩產(chǎn)能實(shí)施方案以外的煤礦用于產(chǎn)能置換,且實(shí)施方案以外的關(guān)閉退出煤礦產(chǎn)能占總置換產(chǎn)能的比例不低于50%。納入化解煤炭過(guò)剩產(chǎn)能實(shí)施方案的關(guān)閉退出煤礦產(chǎn)能也可用于產(chǎn)能置換,但要按一定比例折減。已列入2016年-2020年關(guān)閉退出煤礦計(jì)劃并按計(jì)劃年度退出的按實(shí)際退出產(chǎn)能的30%計(jì)算。計(jì)劃2017年-2020年關(guān)閉退出的煤礦如提前到2016年關(guān)閉，置換產(chǎn)能指標(biāo)按實(shí)際退出產(chǎn)能的50%計(jì)算;計(jì)劃2018年-2020年關(guān)閉退出的煤礦如提前到2017年關(guān)閉,置換產(chǎn)能指標(biāo)按實(shí)際退出產(chǎn)能的

40%計(jì)算。《關(guān)于實(shí)施減量置換嚴(yán)控煤炭新增產(chǎn)能有關(guān)事項(xiàng)的通知》26資料：國(guó)家能源局、國(guó)家煤礦安監(jiān)局、國(guó)家發(fā)展改革委、煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)、浙商證券研究所02大型煤礦煤機(jī)投資額更高，推動(dòng)煤機(jī)持續(xù)采購(gòu)在政策推動(dòng)下，煤礦總量快速減少，大型煤礦逐步增多。根據(jù)《2022年煤炭行業(yè)發(fā)展年度報(bào)告》，截止2022年底，全國(guó)煤礦數(shù)量比2015年減少一半多，大型現(xiàn)代化、智能化煤礦逐漸成為煤炭生產(chǎn)主力，2012年原煤產(chǎn)量為37萬(wàn)噸，2022年為45萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)23%，以年產(chǎn)120萬(wàn)噸以上大型煤礦為例，2012年數(shù)量為850座，

2022年達(dá)到1200座，同比增長(zhǎng)41%，而年產(chǎn)千萬(wàn)噸級(jí)煤礦2012年為33座，2022年達(dá)到79座，同比增長(zhǎng)139%。大型煤礦單位產(chǎn)量煤機(jī)投資額更高，推動(dòng)煤炭機(jī)械持續(xù)采購(gòu)。大型煤礦相比小型煤礦機(jī)械化、智能化水平更高，大型裝備價(jià)值量更大，因此單位產(chǎn)量煤機(jī)投資額更高，分別針對(duì)大型煤炭企業(yè)和小型煤炭企業(yè)選取4家代表，觀察其19年的單噸產(chǎn)量對(duì)應(yīng)固定投資投入額，可得大型企業(yè)平均值為83元/噸，小型企業(yè)則為

26元/噸。圖：2012和2022年全國(guó)大型煤礦數(shù)量快速增加圖：大型煤炭企業(yè)固定資產(chǎn)投資額對(duì)應(yīng)產(chǎn)量比小型煤炭企業(yè)更高114140012001000120100806040200110120085080060040020005455392623791536.53344.9原煤產(chǎn)量年產(chǎn)120萬(wàn)噸以上

年產(chǎn)千萬(wàn)噸級(jí)煤礦原煤產(chǎn)量年產(chǎn)120萬(wàn)噸以上

年產(chǎn)千萬(wàn)噸級(jí)煤礦煤礦煤礦山煤國(guó)際華陽(yáng)股份平煤股份中煤能源大型煤企靖遠(yuǎn)煤電恒源煤電盤(pán)江股份晉控煤業(yè)小型煤企2012年

2022年資料：國(guó)家能源局、國(guó)家煤礦安監(jiān)局、國(guó)家發(fā)展改革委、煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)、浙商證券研究所02煤礦關(guān)小上大、產(chǎn)能置換持續(xù)推進(jìn)，單位產(chǎn)量煤機(jī)投資額不斷提升大型煤礦單位產(chǎn)量煤機(jī)投資額更高，天地科技產(chǎn)品單價(jià)快速提升。隨著關(guān)小上大、產(chǎn)能置換不斷推進(jìn)，大型煤礦占比越來(lái)越高，單位產(chǎn)量煤機(jī)投資額不斷攀升。2016-2022年，單噸原煤產(chǎn)量對(duì)應(yīng)煤機(jī)設(shè)備銷(xiāo)售收入從17元上升到30元，復(fù)合增速達(dá)10%；與此同時(shí)，天地科技煤機(jī)設(shè)備平均單價(jià)從2011年的310萬(wàn)元上升到2023年的478萬(wàn)元，復(fù)合增速3.7%。圖：?jiǎn)螄嵲寒a(chǎn)量對(duì)應(yīng)煤機(jī)設(shè)備銷(xiāo)售收入快速提升圖：天地科技煤機(jī)設(shè)備平均單價(jià)保持上升3530252015105800700600500400300200100002016201720182019202020212022201720182019202020212022202328資料：煤炭機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)，浙商證券研究所02我國(guó)煤機(jī)技術(shù)水平不斷提高，煤機(jī)出口打造全新成長(zhǎng)曲線我國(guó)煤機(jī)出口產(chǎn)值不斷攀升，出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。隨著我國(guó)煤炭機(jī)械技術(shù)水平的不斷提升，我國(guó)煤炭機(jī)械工業(yè)出口產(chǎn)品產(chǎn)值由2012年的24億元人民幣提高到2022年的80億元人民幣，創(chuàng)歷史新高，2012-2022年CAGR達(dá)13%，有望成為全新增長(zhǎng)曲線。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，出口產(chǎn)品正加速向技術(shù)含量高、附加值高的產(chǎn)品和成套裝備升級(jí)；從出口企業(yè)看，大型煤機(jī)企業(yè)集團(tuán)優(yōu)勢(shì)明顯，占比96%以上；從出口國(guó)家看，綜采成套裝備主要銷(xiāo)往俄羅斯、土耳其、印度、烏克蘭、越南和哈薩克斯坦等，智能化支護(hù)裝備及零部件主要銷(xiāo)往澳大利亞、美國(guó)、德國(guó)和泰國(guó)等。圖：煤機(jī)產(chǎn)品出口產(chǎn)值大幅增長(zhǎng)908070605040302010010.80.60.40.20-0.2-0.4-0.6-0.8-120122013201420152016201720182019202020212022出口產(chǎn)品產(chǎn)值（億元）增長(zhǎng)率29資料：國(guó)家能源局、國(guó)家煤礦安監(jiān)局、國(guó)家發(fā)展改革委、煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)、浙商證券研究所02客戶(hù)國(guó)家煤炭產(chǎn)量持續(xù)提高，創(chuàng)造廣闊需求空間海外主要采購(gòu)客戶(hù)煤炭產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，創(chuàng)造廣闊需求空間。根據(jù)俄羅斯自然資源部的評(píng)估，截止2020年，其煤炭總儲(chǔ)量達(dá)2754噸，位居世界第一，而俄羅斯的煤炭產(chǎn)量從2010年的3億噸快速增長(zhǎng)至2023年的4億噸，2010-2023復(fù)合增速為2%。印度的煤炭產(chǎn)量則從2010年的6億噸增長(zhǎng)至2023年的10億噸，2010-2023復(fù)合增速為4%。海外主要客戶(hù)煤炭產(chǎn)量的攀升為持續(xù)采購(gòu)煤機(jī)設(shè)備創(chuàng)造了基礎(chǔ)條件。俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)西方加大制裁，俄羅斯開(kāi)始采購(gòu)中國(guó)設(shè)備。俄羅斯之前主要從歐美進(jìn)口相關(guān)設(shè)備，但隨著俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)打響，歐美在該領(lǐng)域給予嚴(yán)苛制裁。在2023年的中俄經(jīng)濟(jì)論壇上，雙方簽署了多項(xiàng)合作協(xié)議，包括煤炭領(lǐng)域的協(xié)議。圖：俄羅斯煤炭產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)圖：印度煤炭產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)5004504003503002502001501005012001000800600400200002010

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202330資料：國(guó)家能源局、國(guó)家煤礦安監(jiān)局、國(guó)家發(fā)展改革委、煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)、浙商證券研究所02我國(guó)煤機(jī)性?xún)r(jià)比突出，針對(duì)不同地質(zhì)條件開(kāi)發(fā)不同設(shè)備我國(guó)煤機(jī)具備一定性?xún)r(jià)比，針對(duì)不同地質(zhì)條件研發(fā)不同設(shè)備。中國(guó)的煤礦設(shè)備在海外具備一定性?xún)r(jià)比，采煤機(jī)方面，鄭煤機(jī)MG620相比卡特彼勒GH42在功率、最大牽引力等性能領(lǐng)先的情況下采購(gòu)和維護(hù)成本較低。掘進(jìn)機(jī)方面，三一重工的EBZ260H相比山特維克的MB670-1在性能相差不大的情況下有顯著的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。此外，中國(guó)企業(yè)針對(duì)不同的地質(zhì)條件研發(fā)出不同的設(shè)備，比如中煤機(jī)械制造的重型采煤機(jī)，能夠在低溫環(huán)境下穩(wěn)定運(yùn)行，適合在俄羅斯使用。表：鄭煤機(jī)采煤機(jī)性?xún)r(jià)比凸顯表：三一重工掘近機(jī)性?xún)r(jià)比凸顯比塞洛斯（現(xiàn)為卡特彼勒的一部分）對(duì)比維度型號(hào)三一重工EBZ260H260kW山特維克MB670-1300kW對(duì)比維度鄭煤機(jī)型號(hào)功率MG620/1660-WD1660kWGH421600kW1400-1600mm900kN功率硬巖、復(fù)雜地質(zhì)條件切割滾筒直徑最大牽引力適用煤層厚度維護(hù)成本設(shè)備壽命價(jià)格1600mm適用地質(zhì)條件

煤礦、中等硬度巖石1000kN維護(hù)成本設(shè)備壽命價(jià)格中等較高2.5-6.0米中等2.0-6.0米較高15-20年20-25年約￥700萬(wàn)約￥960萬(wàn)15-20年20年及以上約￥1600萬(wàn)高價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力、技術(shù)先進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)高性能、全球服務(wù)約￥1500萬(wàn)中等培訓(xùn)需求環(huán)保性能售后服務(wù)培訓(xùn)需求環(huán)保性能售后服務(wù)中等良好高優(yōu)良良好優(yōu)良完善的全國(guó)售后網(wǎng)絡(luò)全球售后網(wǎng)絡(luò)完善的全國(guó)售后網(wǎng)絡(luò)全球售后網(wǎng)絡(luò)31資料：國(guó)家能源局、國(guó)家煤礦安監(jiān)局、國(guó)家發(fā)展改革委、煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)、浙商證券研究所等02煤機(jī)行業(yè)歷史和原煤產(chǎn)量相關(guān)，原煤產(chǎn)量預(yù)計(jì)保持下滑受益于原煤產(chǎn)量的持續(xù)提高，我國(guó)煤機(jī)行業(yè)自17年開(kāi)啟上升周期。我們將國(guó)內(nèi)煤機(jī)銷(xiāo)售收入驅(qū)動(dòng)因素分成3個(gè)部分，即出口收入提高、單噸原煤對(duì)應(yīng)煤機(jī)價(jià)值量提高和原煤產(chǎn)量提高。具體來(lái)看，出口方面，以西方對(duì)俄羅斯的制裁為開(kāi)端，煤機(jī)出口大幅提升，預(yù)計(jì)隨著我國(guó)煤機(jī)在海外接受度提高，煤機(jī)出口將持續(xù)保持高速增長(zhǎng)。參考20-22年復(fù)合增速，預(yù)計(jì)2024-2026年出口產(chǎn)值為198、312、491億元，復(fù)合增速可達(dá)58%左右。原煤產(chǎn)量方面，預(yù)計(jì)未來(lái)產(chǎn)量將不斷回落。從需求端看，宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩疊加煤炭發(fā)電占比下降，煤炭需求較為疲軟。從供給端看，煤炭庫(kù)存和進(jìn)口煤炭量均處于歷史高位，煤價(jià)短期反彈有限，煤礦減量置換加速推進(jìn)，國(guó)內(nèi)煤炭供給受到壓制。因此預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)內(nèi)原煤產(chǎn)量將逐步走低，2030年預(yù)計(jì)達(dá)40億噸，復(fù)合增速-2%。表：煤機(jī)企業(yè)出口產(chǎn)值預(yù)計(jì)逐步走高2014

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2026表：原煤產(chǎn)量預(yù)計(jì)保持下滑2014

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2026煤機(jī)企業(yè)出口產(chǎn)品產(chǎn)值（億元）原煤年產(chǎn)量（億噸）151815192033324180

126

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34

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44-5%

-9%

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3%

6%

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-2%

-2%增速21%

-18%

33%

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26%

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58%

58%

58%

58%增速32數(shù)據(jù)：wind，浙商證券研究02單位投資額增長(zhǎng)和出口雙輪驅(qū)動(dòng)，煤機(jī)行業(yè)預(yù)計(jì)未來(lái)高位波動(dòng)減量置換持續(xù)推進(jìn)，單噸原煤產(chǎn)量對(duì)應(yīng)煤機(jī)價(jià)值量不斷提高。隨著煤礦合并推進(jìn)、智能化和機(jī)械化水平提高，單位價(jià)值量將不斷增長(zhǎng)。但機(jī)械化率當(dāng)前已經(jīng)達(dá)到較高水平，增長(zhǎng)空間相對(duì)有限，而智能化煤礦目前正處于瓶頸期，因此預(yù)計(jì)短期看不到大的增幅，所以選擇單座煤礦平均產(chǎn)量/總產(chǎn)量表示煤礦合并推進(jìn)水平為未來(lái)3年主要驅(qū)動(dòng)因素，且過(guò)去幾年歷史數(shù)據(jù)符合程度較高。我國(guó)單座煤礦平均產(chǎn)量23年為110萬(wàn)噸，而同期澳大利亞該指標(biāo)為515萬(wàn)噸，美國(guó)為126萬(wàn)噸，因此我國(guó)還有較大提升空間，預(yù)計(jì)95%2024-2026年單噸原煤對(duì)應(yīng)煤機(jī)價(jià)值量分別為28.6、29.1、29.5元/噸。表：?jiǎn)螄嵁a(chǎn)量對(duì)應(yīng)煤機(jī)價(jià)值量預(yù)計(jì)持續(xù)走高2015A

2016A

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2026E單噸產(chǎn)量對(duì)應(yīng)煤機(jī)銷(xiāo)售收入（不包含出口）（元）1716212425262728增速全國(guó)煤礦數(shù)量（座）增速-20%-2%7866-27%42.826%6794-14%50.714%5800-15%61.15%5300-9%70.716%5%4700-11%81.816%2%4500-4%90.511%6%4400-2%108004300-2%4214-2%4130-2%4047-2%平均每座煤礦產(chǎn)量（萬(wàn)噸）增速34.1102.113%109.57%109.2-0.3%108.9-0.3%108.5-0.3%25%19%21%平均煤礦產(chǎn)量/總產(chǎn)量增速0.093%

0.013%

0.015%

0.017%

0.019%

0.021%

0.022%

0.023%

0.023%

0.024%

0.024%

0.025%37%18.716%20.517%22.89%24.36.4%13%26.44%27.33.2%2%27.71.7%2%28.21.7%21%28.621%29.121%29.5擬合單噸煤機(jī)銷(xiāo)售收入（不包含出口）（元）15.6增速20.0%9.7%11.1%9.0%1.5%1.5%1.5%33數(shù)據(jù)：加粗為預(yù)測(cè)值，Wind，浙商證券研究所02單位投資額增長(zhǎng)和出口雙輪驅(qū)動(dòng)，煤機(jī)行業(yè)預(yù)計(jì)未來(lái)高位波動(dòng)受出口、智能化、機(jī)械化、煤礦減量置換等因素驅(qū)動(dòng)，我國(guó)煤機(jī)行業(yè)預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)中有增。根據(jù)測(cè)算，2024-2026年我國(guó)煤機(jī)行業(yè)收入將達(dá)到1493、1535、1570億元，同比增長(zhǎng)2.7%、2.8%、2.3%。95%表：煤機(jī)行業(yè)收入預(yù)計(jì)持續(xù)提升2015A

2016A

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2018A2019A9082020A101612%322021A11109%2022A124712%802023E13297%2024E1318-0.8%1762025E1307-0.8%2292026E1296-0.8%274預(yù)測(cè)煤機(jī)收入（不包含出口）（億元）57462910%1570712%1980814%20增速煤機(jī)企業(yè)出口產(chǎn)品產(chǎn)值（億元）增速12%33184112621%592-18%

33%5%66%941-1%104811%10357%26%115110%11238%97%132615%135020%-2%58%145410%40%30%20%預(yù)測(cè)煤機(jī)銷(xiāo)售收入（億元）增速6449%56672613%73382814%85917%-4%14932.7%15352.8%15702.3%14%963實(shí)際煤機(jī)銷(xiāo)售收入（億元）增速634-23%-7%-11%

30%14%

-1%12%-2%誤差值占實(shí)際煤機(jī)收入比重1%3%34數(shù)據(jù)：加粗為預(yù)測(cè)值，Wind，浙商證券研究所03競(jìng)爭(zhēng)格局：行業(yè)集中，聚焦龍頭35競(jìng)爭(zhēng)格局：行業(yè)集中，聚焦龍頭?

競(jìng)爭(zhēng)格局：下游煤礦集中度提高，龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額持續(xù)提高。由于下游煤礦減量置換不斷推進(jìn)，小煤礦逐步關(guān)閉，煤礦數(shù)量由2015年10800家銳減至2023年的4300家，現(xiàn)代化大煤礦成為主流，致使上游煤機(jī)行業(yè)集中度提升，前五強(qiáng)企業(yè)市場(chǎng)份額由2017年的26%提升至2022年的46%，前五十強(qiáng)企業(yè)市場(chǎng)份額則從2017年的51%提高到2022年的88%，集中度持續(xù)提高。?

煤機(jī)端：鄭煤機(jī)、三一國(guó)際煤機(jī)增速較快，天地科技盈利能力更強(qiáng)。2023年，天地科技、鄭煤機(jī)、三一國(guó)際煤機(jī)板塊分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收183億元、178億元、125億元；2017-2023年煤機(jī)營(yíng)收CAGR分別為13%、34%、48%；煤機(jī)板塊毛利率分別為32%、29%、27%（公司整體）。鄭煤機(jī)業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快主要由于公司市占率快速提高和降本增效，三一國(guó)際則主要是出口拉動(dòng)和掘進(jìn)機(jī)機(jī)械化率快速提高，天地科技盈利能力強(qiáng)主要為全產(chǎn)業(yè)鏈布局、產(chǎn)品定制化及央企議價(jià)能力強(qiáng)等。?

業(yè)績(jī)端：鄭煤機(jī)、三一國(guó)際利潤(rùn)增速較快，天地科技凈利率較高。2023年，天地科技、鄭煤機(jī)、三一國(guó)際分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)24億元、33億元、19億元；2017-2023年歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為17%、50%、43%；2023年ROE分別為11%、17%、18%；凈利率分別為10.6%、9.5%、9.0%。三一國(guó)際增速較快主要由于營(yíng)收增速較快，鄭煤機(jī)增速較快主要由于企業(yè)降本增效持續(xù)推進(jìn)，費(fèi)用控制成本顯著，天地科技凈利率較高主要由于其煤機(jī)和煤礦盈利能力較強(qiáng)。?

天地科技：煤機(jī)央企龍頭，安全、智能化持續(xù)驅(qū)動(dòng)。在煤機(jī)景氣度轉(zhuǎn)弱的大背景下，天地科技作為科研與生產(chǎn)一體的央企龍頭，布局煤機(jī)、煤礦、安全、環(huán)保等全領(lǐng)域，抵御周期能力更強(qiáng)，安全、環(huán)保、智能化等板塊將成為其全新增量。?

鄭煤機(jī)：液壓支架龍頭，汽零板塊有望迎來(lái)拐點(diǎn)。公司煤機(jī)產(chǎn)品屬于消耗品，因此過(guò)去市場(chǎng)份額隨煤機(jī)景氣度上行快速提升，在煤機(jī)景氣度轉(zhuǎn)弱時(shí)，公司智能化產(chǎn)品仍可保持快速增長(zhǎng)，且隨著公司布局新能源業(yè)務(wù)與子公司提質(zhì)增效，汽零板塊業(yè)績(jī)有望迎來(lái)拐點(diǎn)。?

三一國(guó)際：掘進(jìn)機(jī)龍頭，出海、港機(jī)打造第二曲線。公司煤機(jī)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度較高，且掘進(jìn)機(jī)機(jī)械化率較低，因此過(guò)去市場(chǎng)份額隨煤機(jī)景氣度上行快速提升，在煤機(jī)景氣度轉(zhuǎn)弱時(shí)，公司有望憑借國(guó)際化布局實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品出海，同時(shí)港機(jī)業(yè)務(wù)受益于海運(yùn)的高景氣度快速增長(zhǎng)，且未來(lái)集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有望不斷注入。36煤機(jī)板塊上市公司匯總表03歸母凈利潤(rùn)PEPSPBROE股票代碼

市值（億元）2023A2024E2025E2023A2024E2025E2023A2024E2025EMRQ2023A天地科技

600582.SH2562371574223.632.719.31.74.01.20.04.20.40.60.80.22.227.538.223.80.04.70.00.05.20.61.01.10.02.831.244.027.90.05.20.00.06.40.81.41.30.03.49.56.99.36.26.6--8.25.45.6--0.80.71.42.11.13.37.76.09.35.68.05.27.10.80.60.6--0.70.50.5--1.21.21.21.40.83.81.72.13.63.72.31.91.710.316.116.65.6鄭煤機(jī)

601717.SH三一國(guó)際

00631.HK山東礦機(jī)

002526.SZ創(chuàng)力集團(tuán)

603012.SH林州重機(jī)

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301195.SZ11.330.16.9傳統(tǒng)煤機(jī)2842.6--38.1--6.4--6.1--11.121.60.22631.8-1395.627.878.199.534.577.823.714--------8315.848.654.415.3--13.036.238.012.2--3.15.33.73.4--2.54.03.02.8--10.25.330534.3智能化1611.73.5103813.911.22.92.39.937數(shù)據(jù)：數(shù)據(jù)截止2024年7月12日，Wind一致預(yù)期，浙商證券研究所03煤機(jī)行業(yè)快速增長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)格局集中行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局集中，以國(guó)企為主導(dǎo)。由于下游煤礦減量置換不斷推進(jìn)，小煤礦逐步關(guān)閉，煤礦數(shù)量由2015年10800家銳減至2023年的4300家，現(xiàn)代化大煤礦成為主流，致使上游煤機(jī)行業(yè)集中度提升，煤機(jī)行業(yè)前五強(qiáng)企業(yè)市場(chǎng)份額由2017年的26%提升至2022年的48%，前五十強(qiáng)企業(yè)市場(chǎng)份額則從2017年的51%提高到2022年的88%，充分利好行業(yè)龍頭。圖：煤炭機(jī)械行業(yè)集中度持續(xù)提高16001400120010008006004002000100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%20172018較上年增長(zhǎng)2019202020212022煤機(jī)銷(xiāo)售收入排名前5企業(yè)市場(chǎng)份額排名前50企業(yè)市場(chǎng)份額38資料：煤炭機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)，浙商證券研究所03煤機(jī)端：鄭煤機(jī)、三一國(guó)際煤機(jī)增速較快，天地科技毛利率更高煤機(jī)行業(yè)景氣度持續(xù)上升，鄭煤機(jī)、三一國(guó)際煤機(jī)增速較快。2017-2023年，煤機(jī)行業(yè)景氣度持續(xù)向上，選取行業(yè)主要五家上市公司觀測(cè)，2023年，天地科技、鄭煤機(jī)、三一國(guó)際的煤機(jī)板塊營(yíng)業(yè)收入分別為183億元、178億元、125億元；2017-2023煤機(jī)板塊營(yíng)