2024年瑞普生物研究報(bào)告：主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展_新業(yè)務(wù)版圖未來(lái)可期01公司為我國(guó)動(dòng)保行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)制劑起家，逐步成長(zhǎng)為業(yè)務(wù)多元的高新技術(shù)企業(yè)公司為我國(guó)動(dòng)保行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。1998年李守軍董事長(zhǎng)帶領(lǐng)6位創(chuàng)始人創(chuàng)辦的瑞普（天津）動(dòng)物藥業(yè)有限公司，主要專(zhuān)注高端制劑。2001年，瑞普收購(gòu)保定獸藥疫苗廠(chǎng)，正式進(jìn)軍生物制品領(lǐng)域，2022年瑞普（天津）生物藥業(yè)有限公司成為公司首批、天津市首家全場(chǎng)通過(guò)獸用GMP驗(yàn)收的企業(yè)；2007年，公司疫苗產(chǎn)能擴(kuò)大，并購(gòu)成立高科分公司；2010年，公司在深交所掛牌上市并兼并湖南生藥廠(chǎng)豐富豬用疫苗產(chǎn)品線(xiàn)；2012年，進(jìn)軍寵物領(lǐng)域，成立瑞普寵物醫(yī)院管理股份有限公司；2022年公司寵物驅(qū)蟲(chóng)藥莫普欣上市，寵物產(chǎn)品進(jìn)入收獲期；2023年，公司出資2000萬(wàn)元與中科院天津所等企事業(yè)單位合資成立天津國(guó)家合成生物技術(shù)創(chuàng)新中心有限公司，正式進(jìn)軍合成生物領(lǐng)域。業(yè)務(wù)板塊眾多，母子公司協(xié)同發(fā)展1998年創(chuàng)建至今，公司共建有11個(gè)獸藥GMP生產(chǎn)基地，擁有96條產(chǎn)品線(xiàn)，5個(gè)研究院，業(yè)務(wù)涉及獸用生物制品、化藥制劑、中藥制劑、功能性添加劑、消毒劑、原料藥六大領(lǐng)域。截止2023年年底，公司共有20家參控股公司，其中瑞普空港、瑞普保定、保定收駿、華南農(nóng)大生物和湖南中岸等公司負(fù)責(zé)公司生物制品業(yè)務(wù)；天津瑞普、瑞普高科、瑞普大地、湖北龍翔和瑞象生物等公司負(fù)責(zé)公司藥物板塊業(yè)務(wù)；藍(lán)瑞生物獨(dú)立運(yùn)營(yíng)公司寵物板塊業(yè)務(wù)，并且與瑞派寵物醫(yī)院等深度協(xié)同；另外公司還有新興產(chǎn)業(yè)，代表性公司包括合成生物中心、瑞久創(chuàng)投、中農(nóng)瑞普和賽瑞多肽。產(chǎn)品品類(lèi)齊全，禽畜養(yǎng)殖基本全覆蓋公司產(chǎn)品主要用于家禽、家畜、寵物、水禽、反芻等動(dòng)物，品類(lèi)齊全，截止2023年年底擁有536款產(chǎn)品，其中生物制品111種、化學(xué)藥物制劑203種、中獸藥90種、清洗消毒類(lèi)28種、功能添加劑94種、原料藥10種。產(chǎn)品已基本覆蓋禽畜養(yǎng)殖業(yè)所面臨的主要?jiǎng)游镆卟?，是?guó)內(nèi)獸藥行業(yè)產(chǎn)品種類(lèi)規(guī)格最全、生產(chǎn)規(guī)模最大的企業(yè)之一，也是國(guó)內(nèi)在生物制品、制劑和原料藥領(lǐng)域均具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的頭部企業(yè)之一。公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，2023年歸母凈利潤(rùn)創(chuàng)歷史新高從營(yíng)業(yè)收入來(lái)看，2014-2023年，公司營(yíng)業(yè)收入由5.85億元穩(wěn)定增長(zhǎng)至22.49億元，CAGR+16%，2020年國(guó)內(nèi)禽畜養(yǎng)殖行業(yè)集中度大幅提升，公司憑借全面的產(chǎn)品線(xiàn)及快速響應(yīng)和技術(shù)行銷(xiāo)服務(wù)模式，提升產(chǎn)品覆蓋率、市占率和品牌認(rèn)可度，推動(dòng)公司收入實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，2020年?duì)I收yoy+36%；2020-2023年，公司營(yíng)收維持高位且繼續(xù)增長(zhǎng)；從歸母凈利來(lái)看，2010-2018年，公司歸母凈利潤(rùn)在1億元左右波動(dòng)，2019年受益于行業(yè)集中度提升，公司歸母凈利潤(rùn)同比大增63%，2020年由于下游養(yǎng)殖行業(yè)集中度提升，公司抓住機(jī)會(huì)提升市占率，疊加產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)結(jié)構(gòu)改善及產(chǎn)能釋放，公司歸母凈利潤(rùn)繼續(xù)大幅增長(zhǎng)。2022年受下游低景氣拖累有所下降，2023年隨著寵物產(chǎn)品等新產(chǎn)品的上市及加深與養(yǎng)殖集團(tuán)的深度合作，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.53億元，創(chuàng)歷史新高。高管集中持股，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定公司控股股東及實(shí)際控制人為公司創(chuàng)始人及董事長(zhǎng)李守軍先生。截止2024年3月底，李守軍先生持股比例為35.92%，為公司第一大股東；梁武先生持股比例5.09%，為公司第二大股東；鮑恩東先生持股比例為2.39%，為公司第三大股東。公司前十大股東持股比例約為56.26%（計(jì)算存在尾差），股權(quán)集中，結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。02下游基本面逐步改善，行業(yè)景氣度有望底部回升獸藥產(chǎn)業(yè)銷(xiāo)售額上漲，生物制劑及化藥占據(jù)主要份額我國(guó)獸藥產(chǎn)業(yè)銷(xiāo)售額呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，原料藥、化藥制劑及生物制劑市場(chǎng)規(guī)模占比超過(guò)90%。據(jù)公司公告，根據(jù)中國(guó)獸藥協(xié)會(huì)《2022年度獸藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》，中國(guó)獸藥產(chǎn)業(yè)總銷(xiāo)售額673.45億元，平均毛利率31.07%。近十年來(lái)，除2018年和2022年有所下降外，產(chǎn)業(yè)整體呈上升態(tài)勢(shì)，銷(xiāo)售額年復(fù)合增長(zhǎng)率為5.91%。從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，2022年，我國(guó)生物制品市場(chǎng)規(guī)模165.67億元，原料藥市場(chǎng)規(guī)模173.02億元，化藥制劑市場(chǎng)規(guī)模283.33億元，中藥市場(chǎng)規(guī)模51.43億元，占比分布為24%/26%/42%/8%。動(dòng)保行業(yè)集中度偏低，未來(lái)有望進(jìn)一步提升全球獸藥行業(yè)發(fā)展歷史較長(zhǎng)，國(guó)際上已經(jīng)形成了幾家大型獸藥公司，全球獸藥行業(yè)市場(chǎng)集中度較高，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2019年全球前五大動(dòng)保廠(chǎng)商分別為碩騰、勃林格殷格翰、默沙東/默克、禮藍(lán)和愛(ài)德士，CR5接近55%。而我國(guó)獸藥行業(yè)發(fā)展較晚，相比于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家存在一定差距，GMP自2006年開(kāi)始強(qiáng)制實(shí)施，新開(kāi)辦的獸藥企業(yè)必須取得獸藥GMP合格證后方可辦理《獸藥生產(chǎn)許可證》及產(chǎn)品批準(zhǔn)文號(hào)。獸藥行業(yè)實(shí)行強(qiáng)制GMP認(rèn)證之前，進(jìn)入門(mén)檻低，行業(yè)呈現(xiàn)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)格局，GMP實(shí)施之后，隨著行業(yè)進(jìn)入壁壘提高，我國(guó)獸藥行業(yè)企業(yè)數(shù)量大幅下降，大量規(guī)模小技術(shù)含量低的企業(yè)退出市場(chǎng)。據(jù)智研咨詢(xún)數(shù)據(jù)，2022年，我國(guó)動(dòng)保行業(yè)CR5為15%，盡管行業(yè)集中度有所提升，相比全球發(fā)展來(lái)說(shuō)仍然較低，未來(lái)有望進(jìn)一步集中。磨底已近一年，虧損時(shí)長(zhǎng)空前2023年全年豬價(jià)表現(xiàn)平淡，下游養(yǎng)殖持續(xù)虧損。能繁母豬存欄量一般對(duì)應(yīng)10個(gè)月后的生豬供應(yīng)。從近一年各月份對(duì)應(yīng)前10個(gè)月能繁母豬存欄量數(shù)據(jù)來(lái)看：（1）2023年2月至3月，（其對(duì)應(yīng)10個(gè)月前）能繁母豬存欄量環(huán)比分別減少1.94%/0.19%，理論上生豬供應(yīng)將逐月減少，但此時(shí)適逢春節(jié)前后，節(jié)前養(yǎng)殖端出欄積極，供應(yīng)充裕，節(jié)后為傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，消費(fèi)端疲軟，生豬價(jià)格持續(xù)下降。（2）由于2022年4月開(kāi)始豬價(jià)逐步回暖，2023年4月至11月，（其對(duì)應(yīng)10個(gè)月前）能繁母豬存欄量環(huán)比持續(xù)增加，導(dǎo)致生豬出欄總體供應(yīng)充足，疫病擾動(dòng)下7月下旬豬價(jià)有所反彈，但僅維持一個(gè)月便再度下跌；（3）隨著2022年10月豬價(jià)高位回落，2023年初能繁母豬存欄環(huán)比減少，對(duì)應(yīng)2023年12月至今年2月生豬供應(yīng)減少。疊加春節(jié)備貨、極端天氣及疫病影響，出現(xiàn)翹尾行情。自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖從2023年年初持續(xù)虧損至今，至2024年4月底已虧損15個(gè)月，且本輪虧損幅度（最大虧損和平均虧損）僅次于2021年下半年和2022年上半年。養(yǎng)殖行業(yè)集中度持續(xù)提升，利好頭部動(dòng)保企業(yè)根據(jù)公司公告、公開(kāi)資料整理測(cè)算得，非瘟后生豬養(yǎng)殖行業(yè)集中度快速提升，截至2023年年底，2023年我國(guó)生豬出欄量居前十的上市公司合計(jì)出欄約14,915萬(wàn)頭，占全國(guó)生豬總出欄量的份額約為20.53%，較2022年繼續(xù)提升。長(zhǎng)期來(lái)看，下游養(yǎng)殖規(guī)?；脛?dòng)保需求上行和行業(yè)集中度提升。生豬養(yǎng)殖行業(yè)呈現(xiàn)出明顯的規(guī)?；厔?shì)，2019~2023年頭部豬企出欄占比持續(xù)提升。規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)養(yǎng)殖密度大、防疫風(fēng)險(xiǎn)更高，對(duì)疫苗的數(shù)量需求多、質(zhì)量要求高。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2010~2018年規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)醫(yī)療防疫費(fèi)用平均高于散養(yǎng)豬場(chǎng)防疫費(fèi)用4.13元/頭，2020年防疫費(fèi)用差距擴(kuò)大至7.78元/頭。同時(shí)，規(guī)模豬場(chǎng)傾向于采購(gòu)大型動(dòng)保企業(yè)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。因此，下游養(yǎng)殖業(yè)集中度提升有利于帶動(dòng)動(dòng)保需求增長(zhǎng)和頭部企業(yè)擴(kuò)張份額，且動(dòng)保企業(yè)集中度也有望進(jìn)一步提升。合成生物學(xué)：“改造生命”&“創(chuàng)造生命”據(jù)《中國(guó)合成生物學(xué)產(chǎn)業(yè)白皮書(shū)2024》，合成生物學(xué)是一門(mén)基于工程化的設(shè)計(jì)理念，結(jié)合生物學(xué)、化學(xué)、醫(yī)學(xué)、農(nóng)學(xué)、工程學(xué)、計(jì)算機(jī)與數(shù)據(jù)科學(xué)等交叉學(xué)科技術(shù)，旨在改造或創(chuàng)造人造生命體系的新興學(xué)科。其定義為：采用工程化的設(shè)計(jì)理念，改造或創(chuàng)造超越自然功能的人造生命體系（狹義）或功能系統(tǒng)（廣義）：（1）狹義：①改造生命：應(yīng)用基因工程和代謝工程等技術(shù)，將全新功能引入活細(xì)胞等生命體；也包括在此基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)組裝的生命——非生物混合系統(tǒng)。②創(chuàng)造生命：體外合成全新生命系統(tǒng)，如人工細(xì)胞等。（2）廣義：任何對(duì)生命有機(jī)體關(guān)鍵要素的創(chuàng)新應(yīng)用，如酶催化合成、無(wú)細(xì)胞合成、DNA存儲(chǔ)等。03主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，看好合成生物業(yè)務(wù)未來(lái)發(fā)展軟件&硬件設(shè)施齊備，創(chuàng)新筑牢競(jìng)爭(zhēng)力硬件完備，校企合作不斷完善創(chuàng)新體系。據(jù)公司年報(bào)，公司擁有實(shí)驗(yàn)室2.85萬(wàn)平方米、實(shí)驗(yàn)動(dòng)物房3.62萬(wàn)平方米、創(chuàng)新孵化期0.96萬(wàn)平方米。公司設(shè)有藥物研究院、生物制品研究院、渤海聯(lián)合研究院、武漢原料藥研究院及華南生物禽流感研究院五個(gè)研究院，還擁有6個(gè)國(guó)家級(jí)創(chuàng)新平臺(tái)和7個(gè)天津市級(jí)創(chuàng)新平臺(tái)。校企合作上，公司與天津科技大學(xué)共建3個(gè)協(xié)同創(chuàng)新平臺(tái)，與天津市畜牧獸醫(yī)研究所、中國(guó)農(nóng)科院哈爾濱獸醫(yī)研究所、中國(guó)農(nóng)科院蘭州獸醫(yī)研究所、中國(guó)農(nóng)科院上海獸醫(yī)研究所、中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)、華中農(nóng)業(yè)大學(xué)、華南農(nóng)業(yè)大學(xué)、揚(yáng)州大學(xué)等30余家國(guó)內(nèi)外知名科研院所建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。2023年天津科技局批復(fù)公司牽頭組建“天津市動(dòng)物健康創(chuàng)新聯(lián)合體”，同年公司與養(yǎng)殖集團(tuán)、高校等共同組建的“廣西壯族自治區(qū)優(yōu)質(zhì)雞現(xiàn)代種業(yè)創(chuàng)新聯(lián)合體”獲得廣西壯族自治區(qū)科學(xué)技術(shù)廳批復(fù)成立。產(chǎn)品矩陣豐富，禽畜領(lǐng)先地位穩(wěn)固禽用生物制品為公司營(yíng)收的主要來(lái)源，2023年?duì)I收占比為41%。2015-2023年，公司禽用活疫苗銷(xiāo)售量由146.24億羽份增長(zhǎng)至206.11億羽份，CAGR+4.38%，禽用滅活疫苗銷(xiāo)售量由8.27億毫升增加至21.68億毫升，CAGR+12.80%。2015至2023年，公司禽用疫苗營(yíng)業(yè)收入由3.48億元增長(zhǎng)至9.28億元，CAGR+13.04%，禽用疫苗毛利率維持在較高水平。據(jù)我們測(cè)算，2015-2018年，公司禽用疫苗市占率穩(wěn)定在10%左右，2019年，受益于動(dòng)保行業(yè)及下游養(yǎng)殖行業(yè)集中度提升，公司禽用疫苗市占率提升至13%，2020年進(jìn)一步提升至14%。多款貓三聯(lián)疫苗通過(guò)應(yīng)急評(píng)價(jià)，打破長(zhǎng)期依賴(lài)進(jìn)口局面2024年之前，我國(guó)貓三聯(lián)疫苗主要依賴(lài)進(jìn)口，碩騰占據(jù)我國(guó)貓三聯(lián)疫苗市場(chǎng)絕大部分份額。2023年8月，我國(guó)三款國(guó)產(chǎn)貓三聯(lián)疫苗通過(guò)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部應(yīng)急評(píng)價(jià)，公司研發(fā)的貓鼻氣管炎、杯狀病毒病、泛白細(xì)胞減少癥三聯(lián)滅活疫苗（RPVF0304株+RPVF0207株+RPVF0110株）成為首批通過(guò)應(yīng)急評(píng)價(jià)的國(guó)產(chǎn)貓三聯(lián)疫苗之一，截止目前，共有22家企業(yè)（單位）研制的7款貓三聯(lián)滅活疫苗通過(guò)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部應(yīng)急評(píng)價(jià)。維生素D3飼料添加需求2700噸左右/年，25羥基維生素D3有望逐步替代據(jù)花園生物公告，維生素D3是人和動(dòng)物體內(nèi)骨骼正產(chǎn)鈣化所必需的營(yíng)養(yǎng)素，廣泛用于飼料添加劑、食品添加劑等，25羥基維生素D3是維生素D3的活性代謝物，具有更高的生物學(xué)活性，并且不需要經(jīng)過(guò)肝臟的代謝，其不僅具有普通維生素D3所有的功能，還具有一些獨(dú)特功能，25羥基維生素D3具有替代普通維生素D3的趨勢(shì)。根據(jù)中國(guó)飼料工業(yè)協(xié)會(huì)，2018-2023年，我國(guó)工業(yè)飼料產(chǎn)量由2.38億噸增長(zhǎng)至3.22億噸，CAGR+6.24%，我們假設(shè)2024-2026