正文目錄新質生產力新引擎，低空經濟加速布局 5低空經濟：推進新質生產力的新引擎 5頂層設計不斷完善，地方政策加速布局 6低空四領域全面布局，基礎設施首先受益 12低空基礎設施建設構建基石，發(fā)展空間顯著 12基建四張網建設為重點，相關公司正逐步推進 12空管系統(tǒng)意義重大，外圍設施首先受益 13產業(yè)政策雙助力，低空飛行器制造迎來快速發(fā)展 14政策驅動疊加產業(yè)優(yōu)勢，無人機有望迎來快速發(fā)展 14低空載人應用廣泛，關注eVTOL取證進展 16低空運用場景廣泛，運營服務必不可少 19飛行服務保障能力全面提升，適航審定為核心 22下游應用場景多元，未來市場空間廣闊 23民用無人機市場廣闊，已廣泛應用于多個場景 23市場空間廣闊，工業(yè)無人機為主要增長方向 23應用領域廣闊，物流、巡檢、植保等場景率先落地 23EVTOL需求場景多元，預計我國2030年市場規(guī)模超500億 27eVTOL具備市場潛力，載人方向逐步滲透 27eVTOL呈六大應用方向，旅游觀光望率先落地 28投資建議 30相關公司業(yè)務梳理 31四川九洲：空管系統(tǒng)受益低空經濟，技術領先具有先發(fā)優(yōu)勢 31萊斯信息：空中交通管理產品及服務提供者，產品與技術打破國際壟斷 31中信海直：深耕通航四十年，知名飛行服務提供商 32深城交：城市交通數(shù)字化創(chuàng)新，企業(yè)核心競爭力凸顯 33納睿雷達：雷達系統(tǒng)知名企業(yè)，未來低空經濟受益者 34北斗星通：北斗芯片重要企業(yè)，多家無人機芯片供應商 35臥龍電驅：電機技術不斷發(fā)展，電動航空領域逐步拓展 36萬豐奧威：通用航空技術研發(fā)領先，未來發(fā)展空間廣闊 37藍海華騰：電機控制產品技術儲備充足，勇于迎接未來低空發(fā)展新挑戰(zhàn) 38風險提示： 39敬請參閱末頁重要聲明及評級說明敬請參閱末頁重要聲明及評級說明2/41證券研究報告圖表目錄圖表1低空經濟整體布局以通航為主體 5圖表2低空經濟呈現(xiàn)綜合經濟形態(tài) 6圖表3政策端頂層戰(zhàn)略強化，下游政策注重應用 7圖表4低空經濟行業(yè)重點政策解讀 8圖表5《通用航空裝備創(chuàng)新應用實施方案（2024-2030年）》解讀 9圖表6部分地方政府低空經濟政策解讀 10圖表7低空基礎設施是重要基石 13圖表8空管系統(tǒng)中外圍監(jiān)視設備核心受益 13圖表9低空飛行牽引低空飛行器制造 14圖表10無人機產業(yè)鏈較為成熟 14圖表11無人機領域重點政策梳理 15圖表12《民用無人駕駛航空器運行安全管理規(guī)則》適航管理規(guī)定 16圖表13《無人駕駛航空器飛行管理暫行條例》解讀 16圖表14億航智能EVTOL展示 17圖表15JOBY預測2026年EVTOL運營成本為0.86美元/座英里 17圖表16EVTOL具有速度快、成本低、環(huán)保性的優(yōu)勢 17圖表17EVTOL技術路線梳理 18圖表18EVTOL適航證書類型 19圖表19國內EVTOL廠商適航取證整體推進 19圖表20低空經濟運營場景日益豐富 20圖表21商業(yè)無人機高效運作 21圖表22深圳空中的士初見布局 21圖表23低空飛行保障適航審定為核心環(huán)節(jié) 22圖表242027年民用無人機市場規(guī)模預計超2500億元 23圖表25工業(yè)無人機占比預計持續(xù)上升 23圖表26農林植保、地理測繪、巡邏巡檢等領域市場占比高 24圖表27工業(yè)無人機下游應用目前以農林植保、地理測繪、巡邏巡檢等為主。 24圖表28農林植保無人機應用示意 25圖表29測繪無人機應用示意 26圖表30電力巡檢無人機應用示意 26圖表31美團、京東、大疆、順豐等公司無人機產品 27圖表32美團無人機外賣航線采用無人機+快遞柜配送模式 27圖表332030年我國EVTOL市場規(guī)模預計超500億元 28圖表34EVTOL呈六大應用場景 29圖表35億航EH216-S在深圳歡樂港灣試點飛行 29圖表36低空經濟相關公司 30圖表37四川九洲營業(yè)收入及YOY 31圖表38四川九洲三項費用率 31圖表39四川九洲歸母凈利潤及YOY 31圖表40四川九洲營收構成 31圖表41萊斯信息營業(yè)收入及YOY 32圖表42萊斯信息三項費用率 32圖表43萊斯信息歸母凈利潤及YOY 32圖表44萊斯信息營收構成 32圖表45中信海直營業(yè)收入及YOY 33圖表46中信海直四項費用率 33圖表47中信海直歸母凈利潤及YOY 33圖表48中信海直營收構成 33圖表49深城交營業(yè)收入及YOY 34圖表50深城交三項費用率 34圖表51深城交歸母凈利潤及YOY 34圖表52深城交營收構成 34圖表53納睿雷達營業(yè)收入及YOY 35圖表54納睿雷達三項費用率 35圖表55納睿雷達歸母凈利潤及YOY 35圖表56納睿雷達營收構成 35圖表57北斗星通營業(yè)收入及YOY 36圖表58北斗星通三項費用率 36圖表59北斗星通歸母凈利潤及YOY 36圖表60北斗星通營收構成 36圖表61臥龍電驅營業(yè)收入及YOY 37圖表62臥龍電驅四項費用率 37圖表63臥龍電驅歸母凈利潤及YOY 37圖表64臥龍電驅營收構成 37圖表65萬豐奧威營業(yè)收入及YOY 38圖表66萬豐奧威四項費用率 38圖表67萬豐奧威歸母凈利潤及YOY 38圖表68萬豐奧威營收構成 38圖表69藍海華騰營業(yè)收入及YOY 39圖表70藍海華騰三項費用率 39圖表71藍海華騰歸母凈利潤及YOY 39圖表72藍海華騰營收構成 39新質生產力新引擎，低空經濟加速布局低空經濟政策與產業(yè)端共振，開辟未來發(fā)展新藍圖。2023123）2030eVTOLEH216-S202447產許可證（PC），2023（TC）和標準適航證（AC）后成為全eVTOL化運營有望加快推進。近期政策端及產業(yè)端密集催化下，2024低空經濟：推進新質生產力的新引擎低空經濟依托低空空域，以通用航空為主體呈現(xiàn)綜合經濟性。（1）通用航空是民用航空器參與農業(yè)、工業(yè)、林業(yè)、漁業(yè)、建筑業(yè)的作業(yè)飛行，以及搶險救災、體育、互聯(lián)網、海洋監(jiān)測、科學實驗、教育訓練等，包含運輸航空以外所有的民用航空活動。（2）低空經濟是指以低空空域為依托，以通用航空產業(yè)為主線，涉及低空飛行、低空保障、通航服務等眾多行業(yè)的經濟概念，是輻射帶動效應強、產業(yè)鏈較長、良好成長及帶動性的綜合經濟形態(tài)。離在1000米以內的空域，根據(jù)不同地區(qū)特點和實際需要可延伸至3000米。低空經濟的載體以直升機、電動垂直起降型飛機和無人駕駛航空器為主。除通用航空外，低空經濟還包括低空范圍內的軍用、警用航空活動等。圖表1低空經濟整體布局以通航為主體資料來源：關于促進通用航空業(yè)發(fā)展的指導意見，低空經濟具有立體性、局地性、融合性和廣泛性四大特點。（1）低空經濟的運行空間立體性較強，許多作業(yè)是“飛行在空中，作用在地面”，空地銜接十分緊密。（2）低空經濟主要以小飛機、小航線、小企業(yè)為依托，總體上具有地域窄、規(guī)模小和較為分散等特點。（3）低空經濟在主體上體現(xiàn)為一種“組合式”經濟形態(tài)，核心是航空器與各種產業(yè)形態(tài)的融合，如“農林+航空”“電力+航空”等。（4）低空經濟所涉及到的領域和行業(yè)十分廣闊，體現(xiàn)在通航、警用、海關、軍用、農業(yè)、工業(yè)和服務業(yè)等各行業(yè)。圖表2低空經濟呈現(xiàn)綜合經濟形態(tài)資料來源：國家低空經濟融合創(chuàng)新研究中，頂層設計不斷完善，地方政策加速布局頂層戰(zhàn)略高度強化，下游政策注重應用。低空經濟政策前期自下而上推進，空域管控、飛行管理等缺乏統(tǒng)一標準，推進速度緩慢。202312行業(yè)發(fā)展注入強心針，低空經濟戰(zhàn)略屬性彰顯，空域管理、飛行管理標準不斷完善，各省有望積極響應，加速探索低空飛行器地方應用場景。圖表3政策端頂層戰(zhàn)略強化，下游政策注重應用資料來源：中國民用航空局，各地政府官網，低空經濟首次列入政府工作報告，頂層設計提供政策支撐。202311家空中交通管理委員會辦公室發(fā)布《中華人民共和國空域管理條例（征求意見稿）》D、E、G、W標志著空域開放取得了實質性突破，為低空經濟發(fā)展提供了空間支持。202435329，對推動展應用及低空飛行服務保障體系等規(guī)劃進行了介紹：通航機場建設方面：重視推進行業(yè)管理規(guī)章的發(fā)布，進一步優(yōu)化通用機場分類分級管理框架，明確建設、許可、備案、運行和監(jiān)管要求；場樣板間建設指南，建設低成本、簡易型通用機場，抓緊推進《民用水上機場飛行場地技術標準》《通用機場建設指南》等標準制修訂。無人機方面：以城市場景為重點開展城市空中交通試點示范，加強無人駕駛航空器空中航行服務體系構建；作；修改完善《限用類中型無人駕駛航空器系統(tǒng)型號合格審定指南》。低空飛行服務保障體系方面：進一步推廣空域分類和低空空域管理改革試點經驗；支持地方政府設立無人駕駛航空試驗區(qū)；完善低空航行服務體系和能力，加強有人機與無人機的運行協(xié)同；配合地方政府加快推進服務站建設；國家信息系統(tǒng)、區(qū)域信息系統(tǒng)、飛行服務站三級保障體系基本建成，通航低空飛行初步實現(xiàn)“一站式”審批。圖表4低空經濟行業(yè)重點政策解讀文件/會議發(fā)布日期部門政策內容及意義推進低空經濟發(fā)展專題新聞發(fā)布會2024.3民航局低空經濟運行體系、適航及基礎設施建設標準解讀。面優(yōu)化低空資源使用效能，增加低空可飛空域；加快推進服務站建設，組織各地區(qū)管理局開展服務站合性檢查和互聯(lián)互通工作，納入民航空管運行體系；加強有人機與無人機的運行協(xié)同。在航空器適航審定、低空飛行服務保障、基礎設施建設標準、市場準入、安全監(jiān)管究和謀劃?！锻ㄓ煤娇昭b備創(chuàng)新應用實施方案（2024-2030年）》2024.03工業(yè)和信息化部、中國民航總局等四部門注重核心技術突破，加強重點領域應用示范，探索產業(yè)生態(tài)高效融合。務，推動通用航空產業(yè)發(fā)展新模式的建立，為加快通用航空裝備創(chuàng)新應用，推動通用航空產業(yè)發(fā)展新模式建立，育低空經濟新增長極提供了政策支撐。2024年政府工作報告2024.03首次列入，確立低空經濟為新增長引擎。鞏大智能網聯(lián)新能源汽車等產業(yè)領先優(yōu)勢，加極打造生物制造、商業(yè)航天、低空經濟等新增長引擎。制定未來產業(yè)發(fā)展規(guī)劃，開辟子技術、生命科學等新賽道，創(chuàng)建一批未來產業(yè)先導區(qū)。中央經濟工作會議2023.12確立低空經濟列為戰(zhàn)略性新產業(yè)地位。將低空經濟列為戰(zhàn)略性新產業(yè)，大力推進新型工業(yè)化，發(fā)展數(shù)字經濟，加快推動人工智能發(fā)展;打造生物制造、商業(yè)航天、低空經濟等戰(zhàn)略性新興產業(yè)，開辟子、生命科學等未來產業(yè)新賽道。資料來源：中國民用航空局，工信部、科技部、財政部、民航局等四部門聯(lián)合發(fā)文強調低空經濟戰(zhàn)略地位，為少數(shù)推出24-30年應用方案的領域。2024327《通用航空裝備創(chuàng)新應用實施方案（2024-2030年）》核心要點如下：在技術創(chuàng)新能力方面，強調無人化、智能化、電動化發(fā)展方向，推進大中型定翼飛機、無人機、eVTOL適航取證，聚焦無縫通信與監(jiān)視、數(shù)字導航、智能化空域管理；產業(yè)鏈方面注重產品系列化發(fā)展，推進機載、任務系統(tǒng)和配套設備標準化模塊化，推進長三角、粵港澳推廣的一體化創(chuàng)新發(fā)展產業(yè)生態(tài)；應用領域強調空消費領域；基礎支撐體系建設方面關注目視航線、飛行服務系統(tǒng)、國家航空器管理體系、工業(yè)級無人機及eVTOL的安全性可靠性評估標準等。圖表5《通用航空裝備創(chuàng)新應用實施方案（2024-2030年）》解讀任務具體內容加快關鍵核心技術突破:瞄準無人化、智能化方向。以電動化為主攻方向，兼顧混合動力、氫動力、可持續(xù)燃料動力等技術路線，重點突破電池失效管理、墜落安全、數(shù)據(jù)鏈安全等。增強產業(yè)技術創(chuàng)新能力完善通用航空裝備產品譜系：提高通用航空裝備可靠性、經濟性及先進性。推進大中型定翼飛機、高原型直升機，以及無人機等適航取證（SAM）起降航空器（eVTOL）搭建產業(yè)協(xié)同創(chuàng)新平臺：加強區(qū)域通用航空科技創(chuàng)新服務平臺建設。支持建立未來空中交通裝備創(chuàng)新研究中心，打造綠色智能安全技術創(chuàng)新聯(lián)合體。聚焦無縫通信與監(jiān)視、數(shù)字導航、智能化空域管理。20W級、00kW100W級渦槳等發(fā)動機研制0040W/g現(xiàn)0W/g；開展40W以下混合推進系統(tǒng)研制；推進250kW及以下航空電機及驅動系統(tǒng)規(guī)?；a，以及500kW級產品應用驗證。提升產業(yè)鏈供應鏈競爭力推進機載、任務系統(tǒng)和配套設備標準化模塊化發(fā)展：加快推進統(tǒng)標統(tǒng)型，發(fā)展模塊化和標準化任務系統(tǒng)，提升產品互換性和市場兼容性。完善通用航空配套產品譜系，加快發(fā)展低成本小型航電系統(tǒng)，推動配套設備與飛機平臺協(xié)調發(fā)展。。支持電池、電機等優(yōu)勢企業(yè)加大研發(fā)投入業(yè)。建設一批先進制造業(yè)集在長三角、粵港澳、成渝、江西、南、陜西等重點地區(qū)，建設從技術開發(fā)、產品研制、示范驗證到應用推廣的一體化創(chuàng)新發(fā)展產業(yè)生態(tài)，實現(xiàn)通用航空與地方經濟深度融合。大航空應急救援示范應用：重點圍繞航空滅火、航空救援、公共衛(wèi)生服務、應急通信/指揮四大領域，京津冀、長三角、東北、中西部、邊疆等重點地區(qū)。加快無人機在應急救援領域示范應用。深化重點領域示范應用深化航空物流配送示范應用:聚焦“-支-末”物流配送需求，關注長三角、粵港澳、川渝、內蒙古、陜西、新疆等重點地區(qū)，支持研究低空物流解決方案，探索智慧物流新模式，推動大型無人機支線物流連線組網，推動構建航空物流配送網絡。加速城市空中交通示范應用:依托長三角、粵港澳等重點區(qū)域，以eVTOL為重點開展應用示范，育商務出行、空中擺渡、私人包機等載人空中交通新業(yè)態(tài)。拓展新型通用航空消費示范應用:面向低空旅游、航空運動、私人飛行和公務航空消費市場，在山西、南、海南、新疆等重點地區(qū)，開展“通用航空＋”應用示范。推動智能高效新型運行服務體系建設:加快5G、衛(wèi)星互聯(lián)網等融合應用，推進通用航空器北斗標配應用;構建目視航線網絡，建設智能調度、動態(tài)監(jiān)測、實時情報服務等為一體的飛行服務系統(tǒng)。推動新型基礎配套設施體系建設:將低空基礎設施納入城市建設規(guī)劃，推進起降點建設試點，形成多場景、多主體、多層次的起推動基礎支撐體系建設降點網絡，建設智能化、集成型、多用途的通用航空基礎設施。預留低空基礎設施。研究設定適用于通用航空業(yè)發(fā)展的機場建設標準。完善規(guī)標準體系:加強工業(yè)方與適航審定方協(xié)作，協(xié)調推動工業(yè)標準與適航體系銜接。協(xié)調推動完善國家航空器管理體系。建立安全驗證體系。構建無人機質保障及安全驗證體系，加強針對工業(yè)級無人機及eVTOL的安全性可靠性評估驗證，形成一批支撐適航審定的工業(yè)標準。夯實人才隊伍基礎:支持高校加強通用航空相關學科專業(yè)建設，建設一批特色學院。開展eVTOL駕駛員、操縱員等專業(yè)人才訓。地方出臺通用航空產業(yè)人才支持政策構建高效融合產業(yè)生態(tài)促進通用航空裝備制造與服務業(yè)高效融合。在無人物流、城市空中交通等新興應用領域形成產品研制、場景構建、示范運行一體化的商業(yè)模式。在航空應急救援領域發(fā)展專業(yè)化航空應急救援裝備運營平臺。深化通用航空裝備國內外交流與合作：通用航空企業(yè)在海外開展研發(fā)設計、飛行驗證和適航取證，積極開拓國際市場。支持國內企業(yè)參與無人機、電動飛機等領域國際規(guī)則制定和標準制修訂。探索通用航空裝備產業(yè)科技金融合作新模式：金融機構加大支持力度；推動組建多元化股權的通用航空裝備租賃公司有條件的地區(qū)精準引導技術、資本、人才等各類要素資源向通用航空制造企業(yè)有效集聚。資料來源：中國民用航空局，多地政府相繼響應，結合自身優(yōu)勢拓展下游應用。截止到2024年3月，已有27個省市將低空經濟寫入政府工作報告，深圳、安、四川等多個省市針對低空經濟企業(yè)出臺了一系列政策，推進產業(yè)集、服務保障體系及低空基礎設施建設；依托各省產業(yè)生態(tài)優(yōu)勢，注重旅游、消費、物流等應用場景拓展。圖表6地區(qū)生態(tài)產業(yè)優(yōu)勢文件相關內容解讀深圳市擁有無人機完整產業(yè)《深圳市支持低空經濟高質發(fā)展的落地政策。明確了則，其提出對于合條件的對，不20不超5000安省全國第三個低空空域有集成電路、新型顯產業(yè)，23400《安省加快育發(fā)展低空經濟實施方案（2024—2027施》財政低空基礎設計及服務保障建設，拓展低空應用場景。財政20600eVTOL南省《2024年南省人民政府工作報告》推進“低空+旅游”下游應用場景四川省國內國際領先的航空中國民航飛行學院等《北川羌族自治縣促進低空經濟發(fā)展十條政策（試行）》經濟吸引低空企業(yè)入駐，推進低空服務體系建設。給1000元的單項獎，建設無人機產業(yè)集。《2024年四川省人民政籌配置，形成發(fā)展合力。全國最早開展低空空探索下游應用場景，拓展消費領域應用?！?024年海海南省有首個覆蓋剩余的低南省人民政全國首個獲批全域低空空域管理改革試點《2024年南省人民政府工作報告》南省戶外運動產業(yè)發(fā)展的新標桿。南省編制實施全國第一部《南省戶外運動產業(yè)發(fā)展規(guī)劃國第一個覆蓋全省的（2023-2025低空監(jiān)視網。年）》資料來源：中國民用航空局，低空四領域全面布局，基礎設施首先受益低空經濟產業(yè)鏈涵蓋低空基礎設施、飛行器制造、運營服務、飛行保障四大領域，基礎設施預計率先落地。低空經濟基礎設施總體包含地面保障基礎設施、新型基礎設施。低空飛行器制造是由低空飛行活動牽引，涉及輕小型定翼飛機、民用直升機、無人機、eVTOL等低空飛行器制造發(fā)展，包括原材料、核心部件及系統(tǒng)、整機制造等。低空運營服務包括飛行服務和運營場景。低空飛行保障包括氣保障、無人機反制和適航審定等。撐，受到更多政策的關注我們預計低空基礎設施會率先落地。而在低空飛行器發(fā)展應用方面，《綠色航空制造業(yè)發(fā)展綱要(2023-2035年)》提出2025年電動通航飛機投入商業(yè)應用，電動垂直起降航空器(eVTOL)實現(xiàn)試點運行。低空經濟產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)均蘊含萬億產業(yè)空間。根據(jù)《國家立體交通網絡規(guī)劃20356通用航空為主體，通用航空的產值結構對于低空經濟有一定代表性，據(jù)中國民航30%30%40%參考對應低空經濟產業(yè)鏈環(huán)節(jié)，我們預計各環(huán)節(jié)均具備萬億產業(yè)空間。低空基礎設施建設構建基石，發(fā)展空間顯著基建四張網建設為重點，相關公司正逐步推進低空基礎設施是各類低空經濟活動的重要支撐，包括地面保障基礎設施和低空新型基礎設施。其中地面保障基礎設施涵蓋通用機場和無人機起降場地，而低空新型基礎設施包括了空管系統(tǒng)、充電系統(tǒng)、雷達監(jiān)控和數(shù)據(jù)網等等。在2024年329先受益。在低空基建主要的建設任務是四張網的建設，即服務網、航路網、通信網以及設施網。建議關注低空基建的上市公司，例如四維圖新（導航芯片）、四川九洲（空管產品）、川大智勝（航空管制）、四創(chuàng)電子（雷達監(jiān)視）等。服務網：包括低空飛行服務與監(jiān)管系統(tǒng)等，深圳投資的五億多元主要用于建設服務網。建設，3DCIM字化的問題，即如何對低空領域實現(xiàn)數(shù)字化處理。這可能需要進行網格化處理，主要由中科星圖旗下的北斗伏羲等企業(yè)負責建設。空聯(lián)網5G50設施網方面，深圳計劃建設九個大型樞紐，大約20個中型樞紐和小型機場。圖表7低空基礎設施是重要基石資料來源：方策產業(yè)智庫微信公眾號，空管系統(tǒng)意義重大，外圍設施首先受益空管系統(tǒng)意義重大，外圍設施作為核心環(huán)節(jié)首先受益?？罩薪煌ü芾硐到y(tǒng)(ATM)是空管人員實際用于管理空中交通運輸?shù)男畔⑻幚硐到y(tǒng)，簡稱CNS/ATM系統(tǒng)，其中通信、導航、監(jiān)視(CNS)部分屬于外圍設施范疇。目前的空中交通管理系統(tǒng)是由三層構成，即空域管理，空中交通流、容管理和空中交通服務。空管系統(tǒng)具體產品一般指三類形態(tài)的產品：（1）空中交通管理系統(tǒng)（ATM）：客戶主要面向民航空管局，萊斯信息在全國七大空域自動化主用系統(tǒng)獨占其三，對應低空即低空飛行服務保障體系中的國家和區(qū)域信息管理系統(tǒng)；（2）外圍監(jiān)視設備：技術路線包括一二次雷達、ADS-B、MLAT、ASMGCS等，ADS-B為主流路線（集通信、監(jiān)視一體）?；径伎煞譃榈孛婧蜋C載兩部分；（3）機載部分：客戶為主機廠，對應低空則為無人機、eVTOL等載體，目前有人機市場中主要以四川九洲、615所為主。地面部分：客戶面向機場，低空即面向飛行服務站、通航機場等，萊斯信息和四川九洲均有參與。圖表8空管系統(tǒng)中外圍監(jiān)視設備核心受益資料來源：萊斯信息招股說明書，產業(yè)政策雙助力，低空飛行器制造迎來快速發(fā)展低空飛行器制造由低空飛行活動牽引。涉及輕小型定翼飛機、民用直升機、無人機、eVTOL等低空飛行器制造發(fā)展，包括原材料、核心部件及系統(tǒng)、整機制造等。圖表9低空飛行牽引低空飛行器制造資料來源：方策產業(yè)智庫微信公眾號，政策驅動疊加產業(yè)優(yōu)勢，無人機有望迎來快速發(fā)展無人機是低空經濟支柱產業(yè)，產業(yè)鏈已較為成熟。無人機是低空經濟的支柱產業(yè)，產業(yè)鏈包括上游原材料及無人機設計研發(fā)，中游包括電機和螺旋槳、飛控系統(tǒng)、電源系統(tǒng)、通訊系統(tǒng)、導航系統(tǒng)和臺等關鍵部分制造及無人機整機制造，下游包括民用、軍事應用。當前我國無人機產業(yè)鏈完善，下游應用蓬勃發(fā)展。上游中游下游圖表10無人機產業(yè)鏈較為成熟上游中游下游無人機設計研發(fā) 關鍵原材料無人機設計研發(fā) 關鍵原材料金屬材料材合金合金復合材料基基數(shù)據(jù)處理系統(tǒng)設備起降系統(tǒng)監(jiān)控系統(tǒng)控檢測動力系統(tǒng)電池 電調 電地面系統(tǒng)機翼 螺旋槳起落架軍用無人機機體結構件機身整機民用無人機消費級、工業(yè)級無人機組件飛行控制臺 圖系統(tǒng)機飛行控制系統(tǒng) 主控芯片螺民用巡查 農快遞物流災后救援軍用 定位巡邏 校射無人 電子機 戰(zhàn)應用資料來源：深圳市電子協(xié)會、同花順ifind，政策端不斷完善，無人機已規(guī)范化管理。20236輕型民用無人駕駛航空器操作人員無需取得駕駛執(zhí)照，僅需訓掌握無人機駕駛即可進行飛行。圖表11無人機領域重點政策梳理政策文件發(fā)布日期內容及意義《中國民用航空92頒發(fā)（征求意見2024.03明確了無人機運營許可的申請流程與評估體系，對無人機運營許可的申請進行進一步引導。稿）》將無人駕駛航空器的運行分為開放類、特定類和審定類三類運行，并根據(jù)不同風險制定相應的風《民用無人駕駛險緩解施。在設計批準方面，明確對申請內的航空器運行安全2024.01無人駕駛航空器系統(tǒng)的設計和設計更改的相關要管理規(guī)則》求和審定計劃。適航方面確定無人駕駛航空器的適航要求、適航標準的豁免以及基于風險的審定原則等內容?！稛o人駕駛航空器飛行管理暫行條例》2023.06使用機制。資料來源：中國民用航空局，民用無人機空域管制及人員資質逐步放寬。20241器運行安全管理規(guī)則》進一步規(guī)范無人機產品分類、適航管理及人員資質要求。2024392（征求意見稿）》明確了無人機運營許可的申請流程與評估體系，對無人機運營許可的申請進行進一步引導，無人機適航申請落地有望加速。圖表12《民用無人駕駛航空器運行安全管理規(guī)則》適航管理規(guī)定類別 管理方開放類運行風險較小，只需滿足一般運行要求即可規(guī)避相應運行風險特定類運行存在一定風險，除滿足一般運行要求外，運行前需制定相應風險緩解施審定類運行風險較高，除滿足所有運行要求外，還需在運行前制定完整的風險緩解施，實現(xiàn)管控相應風險的運行模式資料來源：中國民用航空局，無人機分類及管理要求輕型無人機小型無人機中型和大型無人機農用無人機無人機分類及管理要求輕型無人機小型無人機中型和大型無人機農用無人機實名 實名不需要駕駛執(zhí)照，適 實名 最大起飛重不超飛空域外需要理 實名訓合格證 需要駕駛執(zhí)照 需要駕駛執(zhí)照（農用 農用無人機不無人機除外） 需要執(zhí)照，需要在生經營性活動強制投保 強制投保責任險 強制投保責任險 產廠商訓取得證書責任險 適飛空域飛行無需申 不適用劃定無人機適 強制投保責任險適飛空域飛行無需申 請 飛空域飛行 適飛空域飛行無需申請 請實名不需要駕駛執(zhí)照經營性活動強制投保責任險適飛空域飛行無需申請微型無人機資料來源：中國民用航空局，eVTOLeVTOLElectricVerticalTakeoffandLanding，即電動垂直起降核心特征：1）Electric2）VerticalTakeoffandLanding表14億航智能eVTOL展示資料來源：億航智能，eVTOL較統(tǒng)直升機凸顯低成本、高安全、低噪音和綠色環(huán)保等優(yōu)勢。面，eVTOL70%80%4-5座的統(tǒng)直升機售2000eVTOL700EH216-S239，eVTOL0.5-2.5美元/座英6-8/座英里的運營成本。安全方面，eVTOL120dbeVTOL65db面，由于電力驅動為主，eVTOL圖表15Joby預測2026年eVTOL運營成本為0.86美元/座英里

圖表16eVTOL資料來源：JobyAviation， 資料來源：磐拓航空微信公眾號，eVTOL主要分為多旋翼型、復合型、傾轉旋翼/機翼型、傾轉涵道型，多旋翼成熟度最高，復合和傾轉翼為新技術方案。國內廠商產品以復合型為主，例如峰飛航空，其升力與巡航的螺旋槳相互獨立；億航智能則大多采用多旋翼型，如EH216-SeVTOLJoby、Archer、LiliumVerticaleVTOL的研發(fā)選擇。圖表17eVTOL技術路線梳理技術路多旋翼型復合型傾轉旋翼/機翼型傾轉涵道型線技術原理采用多個定螺旋槳實現(xiàn)起降和巡航動作采用互相獨立的垂直升力螺旋槳與水平巡航螺旋槳通傾轉不同螺旋槳或機翼方向實現(xiàn)飛行姿態(tài)控制與起降通改變涵道推力方向，實現(xiàn)不同場景下的垂直起降與巡航標的公億航智能、小鵬峰飛科技、億航智能Joby、空客Lilium司優(yōu)勢具備垂直起降能度較低具備高速和長航程的能力，產品研發(fā)技術難度低，生產和維護的成本低飛行速度較快、距離更長高速、長航全性垂直升力系統(tǒng)在平劣勢能耗高，速度相對較低，噪音相對大飛巡航階段是“死研發(fā)難度大產品開發(fā)與測試周期較長，投資較大有效載荷資料來源：百度愛采購、民航新型智庫、福建省軍民融合企業(yè)商會微信公眾號、斑斕航空科技有限公司，eVTOL適航取證以TC取證為關鍵，周期長，難度大，但整體適航標準正逐漸完善。目前，中國民航局對于有人駕駛的載人eVTOL采取一事一議處理，每個eVTOLSC-VTOL、CCAR-23、CCAR-27等要求，后續(xù)會進一步完善適航取證的標準及流程。適航取證通常包含TC、PC、AC，由中國民用航空局頒發(fā)，獲取的難易程度:TCPC>ACTCCertification），eVTOL模式及用途分為特殊適航證、標準適航證和實驗類適航證。PC的申請批復時間通常在三個月至半年，可在TC申請流程中和流程后提交。圖表18eVTOL適航證書類型證書 意義證書 意義型號合格證（TC,TypeCertification)生產許可證(PC，ProductionCertificate)適航證(AC，AirworthinessCertificate)

用以證明民用航空產品合相應適航規(guī)章和環(huán)境保護要求的證件已建立了一整套的用于航空器生產的質系統(tǒng)，能夠確保其生產的每一架航空器及其零部件均能合經批準的設計，并處于安全可用狀態(tài)中國民航局認為這架飛機（只是指這一架）合經批準的設計，且處于安全可用狀態(tài)資料來源：eVTOL相關的適航取證及規(guī)說明，我國已有兩種eVTOL獲得TC,適航取證整體持續(xù)推進。億航智能在2023年1013（TC），取得認證的型EH216-S12（AC）2024322（TC），型號為V2000CG，其采用純電動力，可廣泛用于低空物流、緊急物資運輸和應急救援。小鵬匯天的“陸地航母”飛行汽車的飛行體（X3-F）2024321TC圖表19國內eVTOL廠商適航取證整體推進公司機型進展2023年10月13日，獲得全球首張億航智能EH216-S無人駕駛載人航空器系統(tǒng)型號合格證（TC）2024年3月22日，獲得首個無人峰飛科技V2000CG駕駛噸級電動垂直起降航空器型號合格證（TC）小鵬匯天X3-F2024年3月，TC認證獲得受理御風未來 M1

20231020241TC沃飛長空 AE200-100 2023年4月6日開始適航審定資料來源：各公司公眾號，低空運用場景廣泛，運營服務必不可少低空運營服務是圍繞低空經濟產生的跨界融合業(yè)態(tài)，包括飛行服務和運營場景。展和飛行體驗等低空活動服務發(fā)展。隨著低空經濟的發(fā)展，對合格的飛行員和操作員的需求也逐漸增加，預計將給飛行模擬機制造和飛行訓另外，整機維修服務也是保障無人機設備運行穩(wěn)定的重要保障。維修服務包括零部件的銷售維護，整機的售后服務等。對于各類無人機的維護、修復和升級服務，能夠確保飛行運營的可靠性和安全性，同時也促進了無人機產業(yè)的健康發(fā)展。低空經濟運用場景日益豐富，以通航和無人機為主導。根據(jù)空域劃分，主要的運用場景可分為三類，1）0至120米高度主要是消費級無人機的領域，例如大疆無人機，主要客戶是個人消費者，此外還有航模比賽等活動，目前已相對成熟。2）120至300米高度則是行業(yè)應用無人機的空間3）300至1000米高度主要是通用航空，如直升機等，涉及應急救援及包機服務GW0120120300圖表20低空經濟運營場景日益豐富資料來源：中國上市公司網微信公眾號，120-300米空域值得關注的應用場景包括無人機的商業(yè)使用，如低空經濟+巡檢，低空經濟+物流等。深圳普宙公司運用無人機對河道進行巡檢，監(jiān)控河流，檢查是否存在違規(guī)排污、違章建筑等異常情況。美團在深圳利用無人機進行外賣配送1203520231222萬單，較統(tǒng)模式效率提升近40%。而豐翼公司的無人機飛行高度在200至30010跨區(qū)域物流，與醫(yī)院合作進行物資運送。2023121542%，突破路障極大緩解了運輸壓力。主要運用多旋翼及定翼無人機，高效率應用刺激多業(yè)態(tài)發(fā)展。圖表21商業(yè)無人機高效運作資料來源：各公司官網，在300-1000的E類空域的運營場景中，主要涵蓋低空經濟+旅游，低空經濟+交通等。目前，低空經濟正經歷著從自然資源向經濟資源的轉型。實現(xiàn)空域的通暢性、計算能力以及運營能力至關重要。重點關注三大市場。觀光旅游市場將率先啟動運營；在城市出租車領域，深圳市政府已投入為廣闊的市場，低空出行成本預計將降至每公里1.5美元。 圖表22深圳空中的士初見布局 資料來源：深圳無人機行業(yè)協(xié)會，飛行服務保障能力全面提升，適航審定為核心低空飛行保障主要包括氣保障、無人機反制和適航審定等多方面。中華人民共和國民用航空和民用航空器適航管理條例均明確規(guī)定：航空器需有國家民用航空主管部門頒發(fā)的適航證，方可飛行。如果沒有獲得該證明，則飛機將無投入運營，適航證。TCTC（PC），以證明其制造試驗、安裝等環(huán)節(jié)合批準的設計要求。最后，當每一臺飛機都能通適航證的審查時，表明該飛機可以安全運營。圖表23低空飛行保障適航審定為核心環(huán)節(jié)資料來源：思瑪特SMART微信公眾號，下游應用場景多元，未來市場空間廣闊民用無人機市場廣闊，已廣泛應用于多個場景市場空間廣闊，工業(yè)無人機為主要增長方向需求端民用無人機市場廣闊，工業(yè)無人機為市場主體。2024465%V1.0（求意見）》，我國無人機采用先載貨后載客2027年我國民用無人機市場規(guī)模有望超2500億元，工業(yè)無人機占比將持續(xù)上升圖表242027年民用無人機市場規(guī)模預計超2500億元

圖表25工業(yè)無人機占比預計持續(xù)上升0

2023

民用無機市規(guī)模億元） YOY2024E 2025E 2026E 2027E

50%30%10%

0

工業(yè)無人機（億元） 消費無人機（億元） 工業(yè)無人機占比0%2023 2024E 2025E 2026E 2027E資料來源：賽迪研究院、Frost&Sullivan、西安無人機大會微信公眾號，

資料來源：賽迪研究院、Frost&Sullivan、西安無人機大會微信公眾號，3.1.2應用領域廣闊，物流、巡檢、植保等場景率先落地工業(yè)無人機下游應用場景拓展，關注無人機商業(yè)使用。民用消費無人機應用已相對成熟，未來工業(yè)無人機為應用領域拓展的主要方向。前以農林植保、地理測繪、巡邏巡檢等為主Frost&Sullivan20.94%、30.2%、9.01%、17.23農林植保 地理測繪 巡檢 安防監(jiān)控 消防救災 快遞物流 其他9.01%30.20%4.87%11.59%17.23%農林植保 地理測繪 巡檢 安防監(jiān)控 消防救災 快遞物流 其他9.01%30.20%4.87%11.59%17.23%20.94%6.17%資料來源：Frost&Sullivan，農林植保無人機事前預防：如林資源調查、化檢測等。事中解決控制：播種、農林植保無人機事前預防：如林資源調查、化檢測等。事中解決控制：播種、藥、病蟲害檢測及火災檢測動態(tài)管理等。事后救：人工增等。測繪無人機工程測繪：施工管理、工地探設計等。資源調查：地質地檢測、富水檢測、林分布調查等。其他：城地規(guī)劃、地形測等。巡檢無人機電網管理：資產完整性管理、熱檢測、障檢測、間檢查等。執(zhí)：任務態(tài)勢知、遠程繪制錄現(xiàn)場等。管道完整性：一般檢查、檢測等。工業(yè)無人機下游應用場景資料來源：大疆官網，應用場景豐富，農業(yè)無人機應用廣泛。農業(yè)無人機目前在我國的農業(yè)生產中已得到廣泛應用。通無人機的高空拍和智能分析，可以及時獲取詳?shù)霓r情信息，提高農業(yè)生產效率，適用于飛行巡查、播種施肥、病蟲害監(jiān)測、災情調查等各種場景。目前我國江蘇、浙江、廣東、四川等省份農業(yè)無人機已得到廣泛應用。根據(jù)預測，2023年度我國農林植保無人機規(guī)模150億元。圖表28農林植保無人機應用示意資料來源：各地新聞官網，高效數(shù)據(jù)采集，工業(yè)無人機測繪領域用途多元。無人機測繪是一種利用無人機和激光雷達等高精度測設備進行地理數(shù)據(jù)采集和測繪的技術，利用雷達、頭等助工具，無人機可以高效獲取地面、建筑物、地形等空間信息，形成三維地圖模型，在房地一體、堆體測、隧道和管道檢查、高速公路檢查、橋梁監(jiān)測、地確權、不動產等場景均有所應用。圖表29測繪無人機應用示意資料來源：禾啟智能，無人機巡檢優(yōu)勢顯著，電力巡檢市場規(guī)模廣闊。精度高、操作簡單、起降方便、使用耗能少、效率高等優(yōu)點，可以滿足設備障巡檢、電力通道巡檢、特種作業(yè)等多樣化巡檢需求。據(jù)中國產業(yè)信息網數(shù)據(jù)顯示2023年電力巡檢無人機市場規(guī)模預計68億元。圖表30電力巡檢無人機應用示意資料來源：深圳市無人機行業(yè)協(xié)會，物流無人機進展迅速，無人機+快遞柜模式有望興起。美團、京東、大疆、順豐等公司均已發(fā)布無人機產品，其中美團第四代無人機已于深圳·WORLD園內開通多條航線，并在深圳寶安、清華大學深圳國際研究生院等開設無人機外賣航線，均采用無人機+快遞柜模式。根據(jù)深圳市無人機行業(yè)協(xié)會預計，到2024年國內快遞物流方面的無人機市場規(guī)模將達到300億元。產品 載重 配送半徑 應用現(xiàn)狀圖表31產品 載重 配送半徑 應用現(xiàn)狀無人機京東“京

kg 5km

在深圳·星河WORLD產業(yè)園內開通多條航202315min蜓”無人機順豐無人機H-VTOL順豐中型定翼無人機順豐科技MantaRay順豐科技Ark大疆FlyCart30

120kg 450km 2022430kg 300km200kg 1300-3200km豐鳥科技2022年獲得全球首張支線物流無人機商業(yè)運行牌照。10kg 100km12kg 20km30-40kg 16-28km 20238資料來源：各公司官網，圖表32美團無人機外賣航線采用無人機+快遞柜配送模式資料來源：美團官網，eVTOL需求場景多元，預計我國2030年市場規(guī)模超500億eVTOLeVTOL市場前景廣闊，預計到2030年我國eVTOL市場規(guī)模有望超500億元。eVTOLeVTOL22396-8eVTOL6-8eVTOL22002030eVTOL/eVTOL，2eVTOL1000-150020241500/架，2030650/架。需求做出了相應假設。2030，中國eVTOL市場空間將有望超500億元。2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E載人eVTOL市場空間（億元）3.15.911.62024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E載人eVTOL市場空間（億元）3.15.911.631.257.694.6130.0載人eVTOL均價（萬元/2200210020001900180016001200架）載人eVTOL需求量（架）1428581643205911083載物eVTOL市場空間（億元）17.931.149.3132.8230.4335.4390.0載物eVTOL均價（萬元/15001300120011001000800650架）載物eVTOL需求量（架）1192394111207230441926000市場規(guī)模合計（億元）213761164288430520資料來源：億航智能，中國民用航空局，MorganStanley，eVTOLeVTOL應用場景多元，總體面向六大方向。eVTOL1,000eVTOLeVTOL展，涉及城市客運（UAM）、區(qū)域客運（RAM）服務、警務安防、國防軍事及私人飛行。圖表34eVTOL呈六大應用場景應用方向 分場景應用方向 分場景載人客運

旅游觀光、機場擺渡、城市空中出租車、城際通航、區(qū)域客運、都市圈交通、商務飛行等載物貨運 城市末端配送、緊急醫(yī)療服務、城際空中快遞、村物流等城市管理、消防滅火、應急救援、環(huán)保監(jiān)測、疫情防控、自公共服務警務安防國防軍事

然保護、社區(qū)治理、農林植保、航航測、科學探測、地理測繪、航空護林等空中巡邏、反恐維穩(wěn)、應急處突、交通執(zhí)、緝毒緝私、空中監(jiān)控、警力機動等三棲陸、后勤保障、軍需運輸、兵員調度、特種作戰(zhàn)、救援搜索、炮兵校射、空中通訊、戰(zhàn)場航拍、邊防巡查等私人飛行 飛行俱樂部、家庭出游、個人自由出行等資料來源：上海通用航空行業(yè)協(xié)會，eVTOL旅游觀光應用場景有望率先落地。EH216-SeVTOLEH216-SeVTOL202310人駕駛航空器的常態(tài)化運營；202312eVTOL據(jù)顯示，202348.9193.3%4.91140.3%eVTOL 圖表35億航EH216-S 資料來源：深圳市航空業(yè)協(xié)會，投資建議PE2024E 2025E最新股價 EPS（元）（PE2024E 2025E最新股價 EPS（元）（20240419） 2023E 2024E 2025E 2023E所屬環(huán)節(jié)名稱代碼

我們認為低空經濟行業(yè)投資的優(yōu)先級如下：基礎設施空管系統(tǒng)相關企業(yè)＞eVTOL、無人機制造企業(yè)＞運營服務類企業(yè)。從“服務網+航路網”看：基礎設施建設是低空經濟發(fā)展的重要基點，其空管系統(tǒng)將核心受益。萊斯信息是國內民航空管系統(tǒng)領域的關鍵企業(yè)，系統(tǒng)研制能力和技術水平處于領先地位，建議重點關注。20185數(shù)據(jù)平臺、城市基礎設施智能監(jiān)檢測與災害防控、5G+車聯(lián)網先導應用等9個國家重點研發(fā)計劃和示范項目。導航方向建議關注芯片技術領先企業(yè)：北斗星通；在雷達產品方向建議關注納睿雷達（機場空管一次雷達）、四川九洲（二次雷達）等。從“整機及零部件制造”看：隨著低空經濟的大力發(fā)展，整機廠萬豐奧威龍電驅、藍海華騰。從“飛行服務方向”看：低空飛行汽車的發(fā)展使得飛行服務企業(yè)空間廣直。000801 四川九洲 空管產品 0.20 0.25 0.31 39.31 52.26 43.16688631 萊斯信息 空管系統(tǒng) 77.44 0.77 0.96 1.20 77.80 62.88 49.89000099 中信海直 飛行服務 20.24 0.31 0.35 0.42 28.55 44.50 37.77301091 深城交 城市交通系統(tǒng) 41.15 0.55 0.74 0.90 76.07 56.97 46.70688522 納睿雷達 雷達系統(tǒng) 60.83 0.85 1.71 2.75 63.21 31.37 19.54002151 北斗星通 芯片產品 0.30 0.62 0.90 106.61 48.36 33.37600580 臥龍電驅 電機制造 15.05 0.86 1.04 1.26 17.05 14.14 002085 萬豐奧威 整機制造 14.61 0.35 0.45 0.58 41.12 29.97 24.72300484 藍海華騰 電機制造 13.76 0.14 0.17 0.20 104.97 86.55 73.70平均估值 61.63 47.44 37.84注：盈利預測采用ifind一致預期口徑資料來源：ifnd、相關公司業(yè)務梳理發(fā)優(yōu)勢公司擁有深厚軍工底蘊，在國內空管產品涉及范圍最廣。公司業(yè)務主要布局三大領域，具體為智能終端、空管產品和微波射頻，空管產品已拓展民航、軍貿的機載、地面空管產品領域。在空管領域公司建有“民航航空監(jiān)視與機載防撞工程技術研究中心”和“四川省空中目標探測與識別工程技術研究中心”，是國內唯一的“國家空管監(jiān)視與通信系統(tǒng)工程技術研究中心”實施載體，是國內最早從事空中交通管理及相關航電生產研制生產的單位。空管產品占比逐年提高，2023年公司空管產品營業(yè)收入占比29.04%，同比增長11.20%。圖表37四川九洲營業(yè)入及YOY 圖表38四川九洲三項費率0

營業(yè)收入（百萬元） YOY201820192020202120222023

50%30%10%-10%-30%-50%-70%-90%

銷售費用率 管理費用率 研發(fā)費用率2018 2019 2020 2021 2022 2023資料來源：wind， 資料來源：wind，圖表39四川九洲歸母凈潤及YOY 圖表40四川九洲營收構成250200150100

歸母凈利潤（百萬元）

100%80%60%40%20%0%-20%

數(shù)字有線電視產品空管產品其他 微波射頻產品物業(yè)管理 塑膠原料6.11% 5.63%0.94% 0.15%5002018 2019 2020 2021 2022

-40%-60%-80%

29.04%

58.13% 資料來源：wind， 資料來源：wind，5.2萊斯信息：空中交通管理產品及服務提供者，產品與技術打破國際壟斷國內民航空管系統(tǒng)領域的關鍵企業(yè)，系統(tǒng)研制能力和技術水平處于領先。公司主要面向民航空中交通管理、城市道路交通管理以及城市治理等行業(yè)的信息化需求，提供以指揮控制技術為核心的指揮信息系統(tǒng)整體解決方案和系列產20221273744管用戶，其中，3588套，其中主用44套，備用44737（289套），42%（主用系統(tǒng)占比63.64%），全國領先。圖表41萊斯信息營業(yè)收及YOY 圖表42萊斯信息三項費率0

營業(yè)收入（百萬元） YOY2019 2020 2021 2022

50%30%10%-10%-30%-50%-70%-90%

銷售費用率 管理費用率 研發(fā)費用率2019 2020 2021 2022 2023Q3資料來源：wind， 資料來源：wind，圖表43萊斯信息歸母凈潤及YOY 圖表44萊斯信息營收構0

歸母凈利潤（百萬元） YOY2019 2020 2021 2022

60%50%40%30%20%10%0%-10%

信息化系統(tǒng)開發(fā)建設 運維和技術服務 商品銷售88.48% 資料來源：wind， 資料來源：wind，5.3中信海直：深耕通航四十年，知名飛行服務提供商國內通用航空標桿企業(yè)，涉及通航多分領域業(yè)務。中信海直作為中國通用航空行業(yè)的標桿企業(yè)，一直保持和大直升機海上石油服務的發(fā)展優(yōu)勢，積極拓展應急救援、通航維修和陸上通航業(yè)務，推進通用航空新業(yè)務新模式形成，依托系統(tǒng)的標準管理能力和強大的品牌資源深入構建企業(yè)高質發(fā)展。2023年，公司作為中央電視臺航拍轉播服務團隊，圓滿保障了亞運會、殘運會、大運會和進博會的拍任務；連續(xù)15年為南極科考提供飛行保障服務。圖表45中信海直營業(yè)收及YOY 圖表46中信海直四項費率0

營業(yè)收入（百萬元） YOY2018 2019 2020 2021 2022

50%40%30%20%10%0%

銷售費用率 管理費用率研發(fā)費用率 財務費用率2018 2019 2020 2021 2022 2023資料來源：wind， 資料來源：wind，圖表47中信海直歸母凈潤及YOY 圖表48中信海直營收構0

歸母凈利潤（百萬元） YOY2018 2019 2020 2021 2022

70%50%30%10%

航空運輸業(yè) 航空維修業(yè) 內部抵銷96.22%5.17% -1.39%96.22% 資料來源：wind， 資料來源：wind，5.4深城交：城市交通數(shù)字化創(chuàng)新，企業(yè)核心競爭力凸顯構建數(shù)字孿生底座基礎能力，創(chuàng)新研發(fā)新一代城市級交通操作系統(tǒng)。公司通研發(fā)數(shù)字化技術平臺，支撐城市交通政策規(guī)劃與綜合治理、重大工程設計與新基建、基礎設施監(jiān)檢測與運維、數(shù)字化城市管理與運營服務四大板塊專業(yè)服務,創(chuàng)造“數(shù)-規(guī)-建-養(yǎng)-運”的全周期核心價值。公司建設有綜合交通大數(shù)據(jù)應用技術國家工程實驗室深圳中心、交通運輸部行業(yè)研發(fā)中心、廣東省城市交通數(shù)字孿生企業(yè)重點實驗室、廣東省交通信息工程技術研究中心、廣東省高性能生態(tài)路面材料工程技術研究中心等科研平臺，2018年以來連續(xù)5年牽頭承擔城市交通大數(shù)據(jù)平臺、城市基礎設施智能監(jiān)檢測與災害防控、5G+車聯(lián)網先導應用等9個國家重點研發(fā)計劃和示范項目。圖表49深城交營業(yè)收及YOY 圖表50深城交三項費用0

營業(yè)收入（百萬元） YOY2018 2019 2020 2021 2022

50%30%10%-10%-30%-50%-70%-90%

銷售費率 管理費用研發(fā)費率2018 2019 2020 2021 2022 2023Q3資料來源：wind， 資料來源：wind，圖表51深城交歸母凈利及YOY 圖表52深城交營收構0

歸母凈利潤（百萬元） YOY2018 2019 2020 2021 2022

90%70%50%30%10%

大數(shù)據(jù)軟件及智慧交通規(guī)劃咨詢服工程設計與檢測 其他業(yè)務0.14%24.31%24.31%41.90%33.64% 資料來源：wind， 資料來源：wind，5.5納睿雷達：雷達系統(tǒng)知名企業(yè)，未來低空經濟受益者硬件端研發(fā)新產品，軟件端面向新場景。納睿雷達是掌握全極化有源相控陣雷達關鍵核心技術并較早實現(xiàn)雙極化（雙偏振）有源相控陣雷達產業(yè)化的企業(yè)，主要產品為X波段雙極化（雙偏振）有源相控陣雷達，主要應用于對中小尺度、快速形成、生消迅速、致災性強的強對流天氣進行探測、監(jiān)視和預警，并逐步在水利防洪、民用航空、海洋監(jiān)測、林防火、公共安全等領域進行市場化推廣。另一方面，公司掌握的全極化有源相控陣雷達技術能夠運用同一雷達硬件在同一時間對不同類型目標包括氣、航空等目標進行識別、探測等作業(yè)，在民用航空方面有一定發(fā)展空間。0

營業(yè)收入（百萬元） YOY2018 2019 2020 2021 2022

100%80%60%40%20%0%

銷售費率 管理費用率 研發(fā)費率2018 2019 2020 2021 2022 2023Q3資料來源：wind， 資料來源：wind，圖表55納睿雷達歸母凈潤及YOY 圖表56納睿雷達營收構成0

歸母凈利潤（百萬元） YOY2018 2019 2020 2021 2022

50%40%30%20%10%0%

雷達精化探測系統(tǒng) 其他業(yè)務2.22%97.78%97.78% 資料來源：wind， 資料來源：wind，5.6北斗星通：北斗芯片重要企業(yè)，多家無人機芯片供應商我國衛(wèi)星導航產業(yè)首家上市公司，也是最早從事導航定位業(yè)務的專業(yè)化公司之一。公司所從事的業(yè)務涵蓋衛(wèi)星導航和無線通訊兩個行業(yè)領域，緊扣我國衛(wèi)星導航系統(tǒng)的建設和產業(yè)化推廣，推動了“北斗一號”向民用開放，自主研發(fā)的衛(wèi)星導航定位芯片、模塊、板卡、天線等基礎器件/部件基礎產品全面領跑行業(yè)，為全球用戶提供卓越的產品、解決方案及服務，全力打造全球領先的“位置數(shù)字底座”。在無人機方面，隨著低空經濟的快速發(fā)展，公司未來有一定市場空間，無人機定位芯片方面前景廣闊。0

營業(yè)收入（百萬元） YOY2018 2019 2020 2021 2022

50%30%10%

銷售費用率 管理費用率 研發(fā)費用率2018 2019 2020 2021 2022 2023資料來源：wind， 資料來源：wind，圖表59北斗星通歸母凈潤及YOY 圖表60北斗星通營收構成0

歸母凈利潤（百萬元） YOY2018 2019 2020 2021 2022

90%70%50%30%10%-10%-30%

產品銷售 運營服務 系統(tǒng)項目4.173.20%92.64%92.64% 資料來源：wind， 資料來源：wind，5.7臥龍電驅：電機技術不斷發(fā)展，電動航空領域逐步拓展臥龍電驅是全球