圖表19：公營(yíng)增主要電槽基設(shè)和液設(shè)貢獻(xiàn) 11圖表20：凈潤(rùn)損續(xù)大擴(kuò)大 12圖表21：與B.RileySecurities協(xié)的場(chǎng)銷(xiāo)售增容 12圖表22：公預(yù)自營(yíng)到2027/2030，達(dá)到60/200美元 12圖表23：毛率現(xiàn)佳 13圖表24：綜毛率?；塾修D(zhuǎn)正 13圖表25：2019-2023司研費(fèi)總穩(wěn)上升 1320229500250012%-22%22%22%18%13%12%0.10%圖表1：全球氫氣需求量持攀升 22%22%18%13%12%0.10%16,000

70.00%

25%14,00012,00010,000

60.00%50.00%40.00%

20%15%8,000

30.00%

10%6,0004,0002,000

20.00%5%10.00%0.00% 0%0

150009100150009100900094009500

2021

2022

2030E

-10.00%需求量（萬(wàn)噸） 增長(zhǎng)率來(lái)源：《全球氫能觀察2022》、《國(guó)際氫能技術(shù)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告2023》、

來(lái)源：《Understand-the-hydrogen-energy-industry-in-one-article》、圖表3：全球多個(gè)國(guó)家發(fā)布?xì)淠馨l(fā)展政策及規(guī)劃國(guó)家政策/計(jì)劃內(nèi)容提出了未來(lái)30年漸進(jìn)式的氫能發(fā)展路徑，并將戰(zhàn)略分成三個(gè)階段，旨在2030年實(shí)現(xiàn)綠氫年產(chǎn)量超1000萬(wàn)噸，歐盟《歐洲氫能戰(zhàn)略》2050年前實(shí)現(xiàn)氫能的大規(guī)模部署以及應(yīng)用，并讓各行業(yè)實(shí)現(xiàn)脫碳。計(jì)劃在2030年達(dá)到5GW的電解槽容量，即14TWh的綠氫生產(chǎn)，還積極尋找海外氫能供給，并與多國(guó)簽訂氫能項(xiàng)目德國(guó)《國(guó)家氫能戰(zhàn)略》合作協(xié)議。法國(guó)《國(guó)家氫計(jì)劃》預(yù)計(jì)在未來(lái)10年投入72億歐元助力氫能產(chǎn)業(yè)研發(fā)生產(chǎn)，致力成為全球綠氫產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)者。歐盟RepowerEU強(qiáng)調(diào)了在2030年氫能產(chǎn)量要實(shí)現(xiàn)每年1000萬(wàn)噸國(guó)內(nèi)可再生氫能的生產(chǎn)和1000萬(wàn)噸綠氫進(jìn)口的目標(biāo)，并于2023年通過(guò)可再生能源指令要求的兩項(xiàng)授權(quán)法案，推動(dòng)氫能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?！秶?guó)家清潔氫能戰(zhàn)略和路線圖（草到2050年清潔氫能將貢獻(xiàn)約10%的碳減排量，到2030、2040和2050年美國(guó)綠氫需求將分別達(dá)到1000、2000和美國(guó)案）》5000萬(wàn)噸/年。美國(guó)《通脹削減法案》（IRA）為每公斤綠氫提供3美元的補(bǔ)貼。美國(guó)《兩黨基礎(chǔ)設(shè)施法》（BIL）提供給100億美元構(gòu)建和完善氫能產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)。中國(guó)《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長(zhǎng)期規(guī)劃（2021-2035年）》到2025年，基本掌握核心技術(shù)和制造工藝，燃料電池車(chē)輛保有量約5萬(wàn)輛，部署建設(shè)一批加氫站，可再生能源制氫量達(dá)到10-20萬(wàn)噸/年，實(shí)現(xiàn)二氧化碳減排100-200萬(wàn)噸/年；到2030年，形成較為完備的氫能產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新體系、清潔能源制氫及供應(yīng)體系；到2035年，形成氫能多元應(yīng)用生態(tài)，可再生能源制氫在終端能源消費(fèi)中的比例明顯提升。來(lái)源：歐盟委員會(huì)《Ahydrogenstrategyforaclimate-neutralEurope》、德國(guó)聯(lián)邦教育與研究部《NationalHydrogenStrategy:Greenhydrogenasenergysourceofthefuture》、法國(guó)《國(guó)家氫計(jì)劃》、中國(guó)國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家能源局《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長(zhǎng)期規(guī)劃（2021-2035年）》、歐盟委員會(huì)”RepowerEU”能源轉(zhuǎn)型方案、美國(guó)能源部（DOE）《國(guó)家清潔氫能戰(zhàn)略和路線圖》、美國(guó)國(guó)會(huì)《通脹削減法案》、美國(guó)能源部《兩黨基礎(chǔ)設(shè)施法》、圖表4：全球各國(guó)綠氫產(chǎn)能規(guī)劃合計(jì)超千萬(wàn)噸1000090008000700060005000400030002000100002025 2030 2032 2040 2050美國(guó) 加拿大 歐盟 日本 匈牙利 沙特阿拉伯 阿曼 埃及 哈薩克斯坦來(lái)源：歐盟委員《會(huì)歐盟氫能戰(zhàn)略》和RePowerEU計(jì)劃、美國(guó)能源部（DOE）《國(guó)家清潔氫能戰(zhàn)略和路線圖》、日本政府《綠色增長(zhǎng)戰(zhàn)略》、加拿大自然資源部《加拿大氫能戰(zhàn)略》、哈薩克斯坦綠色氫能生產(chǎn)項(xiàng)目、沙特能源部、國(guó)際能源署《匈牙利2022》、埃及政府戰(zhàn)略文件、阿曼綠色氫能組織、，按國(guó)家政策口徑統(tǒng)計(jì)各國(guó)家/地區(qū)綠氫生產(chǎn)量圖表5：公司發(fā)展氫能全產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)源：公司官網(wǎng)、2023GenDrive6392GenSureGenFuel5MW10MW15噸/30噸2024圖表6：從燃料電池設(shè)備的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)向制氫、儲(chǔ)運(yùn)及加注業(yè)務(wù)線發(fā)展來(lái)源：公司官網(wǎng)、圖表7：公司主要業(yè)務(wù)板塊覆蓋氫能全產(chǎn)業(yè)鏈主要板塊 產(chǎn)品介紹主要板塊 產(chǎn)品介紹

產(chǎn)品 端ProGen

PEM1類(lèi)、2類(lèi)、36類(lèi)電動(dòng)叉車(chē)、自動(dòng)導(dǎo)引車(chē)和地面支持設(shè)備，Plug的核心產(chǎn)品普拉格固定式燃料電池系統(tǒng)，提供可擴(kuò)展的模塊化PEM燃料電池電源，以支持電信、運(yùn)輸和公用事業(yè)部門(mén)的備用和電網(wǎng)支持電源需求普拉格燃料電池堆和發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)，用于移動(dòng)和固定式燃料電池系統(tǒng)，以及電動(dòng)送貨車(chē)的發(fā)動(dòng)機(jī)包括普拉格膜電極組件（“MEA”零排放燃料電池電動(dòng)車(chē)發(fā)動(dòng)機(jī)中燃料電池堆的關(guān)鍵部件）GenFuel 普拉格液氫燃料、輸送、生產(chǎn)、儲(chǔ)存和分配系統(tǒng)服GenCare務(wù)端GenKey

普拉格正在進(jìn)行的基于“物聯(lián)網(wǎng)”的維護(hù)和現(xiàn)場(chǎng)服務(wù)計(jì)劃，適用于GenDrive燃料電池系統(tǒng)、GenSure燃料電池系統(tǒng)、GenFuel儲(chǔ)氫和加注產(chǎn)品以及Progen燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)GenDriveGenSureGenFuelGenCare售后服務(wù)相結(jié)合，為燃料電池的客戶提供完整簡(jiǎn)潔解決方案電解槽

5MW10MW

設(shè)計(jì)和實(shí)施5MW和10MW電解槽系統(tǒng)，這些系統(tǒng)是模塊化、可擴(kuò)展的氫氣發(fā)生器，使用電力和特殊膜從水中產(chǎn)生氫氣氫氣液化器

15噸/天 普拉格的15噸/天和30噸/天液化器具有高效率、可靠性和操作靈活性的特點(diǎn)，可為客戶提供一致的液態(tài)氫，同時(shí)最大限度地減少30噸/天

了損失，如熱泄漏和密封氣體損失液氫低溫設(shè)備 包括儲(chǔ)液罐、送貨拖車(chē)、蒸發(fā)器、便攜式設(shè)備和集成控制系統(tǒng)。普拉格氫氣罐車(chē)是目前制造的最大和最輕的拖車(chē)之一，具有顯著的過(guò)路有效載荷2024年1月開(kāi)始在位于佐治亞州金斯蘭的氫氣生產(chǎn)設(shè)施生產(chǎn)液態(tài)氫，普拉格在美國(guó)各地正在建設(shè)幾座新的氫氣工廠，包括在紐約、路易斯安那州和德克制氫薩斯州來(lái)源：公司2023年年報(bào)、2023圖表8：公司2024年戰(zhàn)略規(guī)劃進(jìn)一步拓展，遍布北美、亞洲和歐洲戰(zhàn)略方向 具體規(guī)劃戰(zhàn)略方向 具體規(guī)劃

2024120242建立綠氫生產(chǎn)工廠網(wǎng)絡(luò) 公司致力于在美國(guó)和歐洲各地建立綠氫網(wǎng)絡(luò)，包括在安特衛(wèi)普-布魯日港建立一座氫氣生產(chǎn)廠、在芬蘭建立三家工廠產(chǎn)規(guī)模

公司將繼續(xù)擴(kuò)大其350,000平方英尺的世界級(jí)燃料電池制造工廠生產(chǎn)規(guī)模，以支持對(duì)燃料電池不斷增長(zhǎng)的需求擴(kuò)展普拉格電解槽計(jì)劃 公司將專(zhuān)注于5MW和10MW電解槽產(chǎn)品，并利用這些產(chǎn)品構(gòu)建模塊進(jìn)入千兆瓦級(jí)電解槽市場(chǎng)

公司與雷諾合資企業(yè)HyVia在送貨車(chē)/輕型商用車(chē)進(jìn)行合作，同時(shí)將繼續(xù)開(kāi)拓航空市場(chǎng)（通勤、貨機(jī)和無(wú)人機(jī)），并擴(kuò)大在公路車(chē)輛市場(chǎng)的可能應(yīng)用（如堆場(chǎng)牽引車(chē)、貨車(chē)、公共汽車(chē)和6、7或8級(jí)卡車(chē)）拓展大型固定電源市場(chǎng) 公司將發(fā)展備用和不間斷電源應(yīng)用，包括數(shù)據(jù)中心、微電網(wǎng)、配電中心和電動(dòng)汽車(chē)充電等拓展需脫碳的新地區(qū) 公司與法國(guó)雷諾、西班牙Acciona和韓國(guó)SKE&S成立合資公司，向歐洲與亞洲拓展相關(guān)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略目標(biāo) 公司將繼續(xù)降低產(chǎn)品和服務(wù)成本，同時(shí)提高系統(tǒng)可靠性來(lái)源：公司2023年年報(bào)、2.1延伸主營(yíng)業(yè)務(wù)，拓展綠氫應(yīng)用領(lǐng)域20231.81液氫35.1%，8261128.40%。圖表9：燃料電池系統(tǒng)為收基盤(pán)，其他業(yè)務(wù)提速 圖表10：液氫、基礎(chǔ)設(shè)施和解設(shè)備銷(xiāo)售占比增長(zhǎng)（收入：百萬(wàn)美元）（收入：百萬(wàn)美元）0

2019 2020 2021 2022 2023

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%燃料電池系統(tǒng)氫能基礎(chǔ)設(shè)施電解槽工程設(shè)備其他（購(gòu)電協(xié)議、燃料）

2019 2020 2021 2022 2023燃料電池系統(tǒng)氫能基礎(chǔ)設(shè)施電解槽工程設(shè)備其他（購(gòu)電協(xié)議、燃料）來(lái)源：公司2023年年報(bào)、 來(lái)源：公司2023年年報(bào)、102018是2020年與2022年收購(gòu)而來(lái)。圖表11：公司以資產(chǎn)收購(gòu)擴(kuò)展產(chǎn)品和業(yè)務(wù)品類(lèi)時(shí)間標(biāo)的名稱標(biāo)的區(qū)域交易金額（萬(wàn)美元）標(biāo)的行業(yè)與產(chǎn)品2007年Cellexpower美國(guó)4500電動(dòng)叉車(chē)PEM燃料電池系統(tǒng)2007年GeneralHygrogen美國(guó)1000電動(dòng)叉車(chē)PEM燃料電池系統(tǒng)2014年ReliOn美國(guó)400工業(yè)用固定式燃料電池技術(shù)2018年AmericanFuelCell美國(guó)-膜電極生產(chǎn)企業(yè)2019年EnergyOr美國(guó)-超小型燃料電池2020年UnitedHydrogen美國(guó)5290綠氫電解槽2020年GinerELX美國(guó)、歐洲-PEM電解制氫2021年AppliedCryoTechnologies.Inc美國(guó)16000液氫運(yùn)輸企業(yè)2021年FramesGroup荷蘭13000綠氫制備設(shè)備2022年JouleProcessing美國(guó)16000液氫方案提供商與設(shè)備供應(yīng)商總計(jì)56190來(lái)源：公司官網(wǎng)、

2.2立足燃料電池，向電解槽和液氫業(yè)務(wù)拓展GenSureProGenGenFuelGenCare95%2012圖表12：公司主要產(chǎn)品一覽產(chǎn)品 GenDrive(PEM燃料電池系統(tǒng)） GenSure（固定燃料電池） ProGen（燃料電池堆和引擎） GenFuel（電解槽）應(yīng)用物料搬運(yùn)領(lǐng)域備用電源輕型、中型和重型電動(dòng)汽車(chē)制氫1000系列NW級(jí)功率310-XLE燃料電池1W電壓36或/和48VDC直流電電源輸出5000W（N+1）及以上額定凈輸出功率310W電壓和頻率480VAC,60HZ每千克H2消工作溫度-22至104華氏度電壓24或/和48VDC最大連續(xù)輸出功率1000W耗水量耗13升水儲(chǔ)氫量0.7-3.4KG燃料電池最大功率5000W直流輸出電壓范圍32V-45V產(chǎn)氫量200Nm3/h2000系列額定電流210A@24V/105A@48V1KW燃料電池5W電壓24或36或48VDC工作溫度-40至122華氏度額定凈輸出功率1000W電壓和頻率4.1-34.5VAC60HZ分類(lèi)每千克H2消工作溫度-22至104華氏度W級(jí)功率最大連續(xù)輸出功率1200W耗水量耗13升水儲(chǔ)氫量0.7-1.1KG直流電電源輸出5000W（N+1）及以上直流輸出電壓范圍32-45V產(chǎn)氫量1000Nm3/h3000系列電壓24或/和48VDC15/30/125KW燃料電池10W6-34.1VAC電壓24VDC燃料電池最大功率2500W額定凈輸出功率15/30/125KW電壓和頻率60HZ工作溫度-22至104華氏度額定電流105A@24V/52.5A@48V280-430V/耗水量每千克H2消輸出電壓范圍280-430V/耗10.23升水儲(chǔ)氫量0.7KG工作溫度-40至122華氏度500-750V產(chǎn)氫量1998Nm3/h來(lái)源：公司官網(wǎng)、

2022級(jí)上升至2023年度的百兆瓦級(jí)，并計(jì)劃繼續(xù)加快電解槽設(shè)備放量。圖表13：電解槽產(chǎn)品走PEM路線項(xiàng)目 參數(shù)項(xiàng)目 參數(shù)產(chǎn)品功率 最高10MW6至34.5kV(USA)電壓和頻率

11至33kV(EU)耗水量 每千克H2消耗10.23升制氫量 1989Nm3/h來(lái)源：公司官網(wǎng)、圖表14：電解槽設(shè)備全球快速放量項(xiàng)目名稱類(lèi)型裝機(jī)量氫氣產(chǎn)量狀態(tài)歐洲石油和天然氣領(lǐng)域項(xiàng)目PEM100MW43噸/天未交付丹麥可持續(xù)航空燃料（SAF）工廠項(xiàng)目PEM280MW120噸/天未交付Fortescue昆士蘭州吉布森島項(xiàng)目PEM550MW70000噸綠氫未交付來(lái)源：公司官網(wǎng)、TPD2024185MWPEM15TPD547515,00020255002028司預(yù)計(jì)每天生產(chǎn)1000噸液態(tài)綠色氫。圖表15：綠氫工廠基本信息一覽地點(diǎn)狀態(tài)產(chǎn)能佐治亞州運(yùn)營(yíng)8個(gè)5MWPEM電解槽,每天生產(chǎn)15噸液態(tài)綠氫,產(chǎn)能充分利用的情況下,每年將生產(chǎn)5475噸液態(tài)氫氣田納西州運(yùn)營(yíng)每天生產(chǎn)10PTD液態(tài)綠氫路易斯安那州未建成-紐約州未建成-德克薩斯州未建成-加利福尼亞州未建成-來(lái)源：公司官網(wǎng)、3.1公司整體虧損幅度連年擴(kuò)大，營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)公司營(yíng)收創(chuàng)歷史新高，凈虧損超13億美元。公司2023年度總營(yíng)收再創(chuàng)新高，達(dá)到8.9127.07%202313.44圖表16：營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，整體虧損幅度連年擴(kuò)大（單位：億美元）20192020202120222023營(yíng)業(yè)收入2.30-0.935.027.018.91營(yíng)業(yè)支出2.193.766.748.9613.99歸母凈利潤(rùn)-0.84-6.27-4.60-7.24-13.69燃料電池毛利率34.70%-281.80%21.80%16.30%7.60%燃料電池基礎(chǔ)設(shè)施毛利率-37.10%-533.90%-138.60%-68.30%-92.90%購(gòu)電協(xié)議毛利率-63.50%-142.80%-191.30%-206.70%-243.50%交付客戶燃油的毛利率-55.50%-484.60%-171.10%-239.60%-271.80%來(lái)源：公司官網(wǎng)、國(guó)金證券研究所2023年公司營(yíng)收8.9127.07%，19%20%圖表17：營(yíng)業(yè)收入近三年持增長(zhǎng) 圖表18：營(yíng)業(yè)成本隨規(guī)模擴(kuò)逐上升2019 20202019 2020 20212022202386420-2營(yíng)業(yè)收入（億美元） 增長(zhǎng)率

100%0%-100%-200%-300%-400%-500%-600%-700%

16141210864202019 2020 2021 2022 營(yíng)業(yè)支出（億美元） 增長(zhǎng)率（%）

90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%來(lái)源：公司2023年年報(bào)、 來(lái)源：公司2023年年報(bào)、31PM，20222189.5/kW2023621.1美元/kW；2）2021825.5萬(wàn)美元快速升高至3年的2AR為，圖表19：公司營(yíng)收增長(zhǎng)主要由電解槽、基礎(chǔ)設(shè)施和液氫設(shè)備貢獻(xiàn)2021 2022 20234502021 2022 2023400350單位：百萬(wàn)美元300單位：百萬(wàn)美元250200150100500來(lái)源：公司2021、2022、2023年年報(bào)、202313.69圖表20：凈利潤(rùn)虧損持續(xù)大幅擴(kuò)大2020202120202021202220232019-2 0%-4 -100%-6 -200%-8 -300%-10 -400%-12 -500%-14 -600%-16 -700%歸母凈利潤(rùn)（億美元） 增長(zhǎng)率（%）來(lái)源：公司2023年年報(bào)、HerculesCapitalGenerateCapitalSK集團(tuán)、年公司以資本金和貸款兩大手段解決了當(dāng)前資金補(bǔ)充問(wèn)題：1）通過(guò)與B.RileySs1