第八章企業(yè)投融資決策及重本章框架與基本知識(shí)考情分析主要第一節(jié)第二節(jié)籌資決策（2014\2018案例分析）投資決策（2015\2016\2017第第八章企業(yè)投融資決策及重本章框架與基本知識(shí)考情分析主要第一節(jié)第二節(jié)籌資決策（2014\2018案例分析）投資決策（2015\2016\2017第一節(jié)財(cái)務(wù)管理的基本價(jià)值觀念（2013例分析一、貨幣的時(shí)間價(jià)值觀（一）（二）1.定義：也稱金的時(shí)間價(jià)值”，是指貨幣隨著時(shí)間的推移而發(fā)生的增值。貨幣的時(shí)間價(jià)值原理正確揭示了不同時(shí)點(diǎn)上的資金之間的換算關(guān)系。201420152016201720188877666666748482436246484848484882423182018212.【注意2.【注意】一般情況下，可以用利息代表貨幣的時(shí)間價(jià)值。貨幣的時(shí)間價(jià)值通常是按復(fù)利計(jì)算的。例如：初始本金為100元，利率10%第2年結(jié)束：利息＝110×10%＝11；本利和第3利息＝121×10%＝12.1；本利和【終值】是現(xiàn)在一定量現(xiàn)金在未來某一時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值，俗稱本利和F1＝P＋Pi＝P（1＋i）2F2＝P（1＋i）＋P（1＋i）i＝P（1＋i）（1＋i）＝P（1＋i）2223F3＝P（1＋i）＋P（1＋i）i＝P（1＋i）n【注意】（1＋i）n計(jì)算如下：F＝2000×（1＝3524.6（萬元12%，10%，2.【注意】（1＋i）n計(jì)算如下：F＝2000×（1＝3524.6（萬元12%，10%，2.（2）1234512345（4）后付年金：（4）后付年金：即各期期末發(fā)生的年金。①后付年金終值<是指一定時(shí)期內(nèi)等額的系列收付款項(xiàng)的②后付年金現(xiàn)值<是指一定時(shí)期內(nèi)等額的系列收付款項(xiàng)的年利率為10%（i），則該項(xiàng)目竣工時(shí)應(yīng)付本息的總額（F）為多少？握計(jì)算5年內(nèi)（n）應(yīng)支付的租金總額的現(xiàn)值是多少？5年內(nèi)（n）應(yīng)支付的租金總額的現(xiàn)值是多少？i）－nP＝120×（1＋10%）－1＋120×（1＋10%）－2＋120×（1＋計(jì)算方法2：先付年金：又稱付年金”，<是指從第一期起，在一定時(shí)期內(nèi)每期期初等額收付<的系列款①由于先付年金與后付年金付款時(shí)間不同，n付年金終值比n金的終值多計(jì)算一期利息。所以，先付年金終值＝后付年金終（1利率）<金，銀行存款利率為10%（i），則該公司在5年年末能一次取出的復(fù)利終值為多少？＝671.56（萬元金，銀行存款利率為10%（i），則該公司在5年年末能一次取出的復(fù)利終值為多少？＝671.56（萬元）求得。（1＋i）后付年金終值的基礎(chǔ)上乘上（1＋i）n（①遞延年金：遞延<公式：P＝A/i<優(yōu)先股的現(xiàn)值＝每年股息/利率2/6%＝33.33元二、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值觀（一）（一）資金的時(shí)間價(jià)值，它是不考慮投資風(fēng)險(xiǎn)而得到的價(jià)值，即無酬率<風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，即1234561計(jì)算期望報(bào)酬（重點(diǎn)，掌握計(jì)算計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離（掌握要點(diǎn)，掌握計(jì)算Pi計(jì)算期望報(bào)酬（重點(diǎn)，掌握計(jì)算計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離（掌握要點(diǎn)，掌握計(jì)算PiKi：Pi：為i種可能結(jié)果的報(bào)酬率i種可能結(jié)果的概率n：標(biāo)準(zhǔn)離差是用絕對(duì)來衡量決策方案的風(fēng)險(xiǎn)，散程度小，風(fēng)險(xiǎn)也就越小，反之則越大。（<標(biāo)準(zhǔn)離差與風(fēng)險(xiǎn)同向變動(dòng)1A、B（47%），但BA、B（47%），但BB大，開發(fā)B產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)更大。在期望報(bào)酬率相同<的情況下，可直接根據(jù)標(biāo)來比較各項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)程度。在期望報(bào)酬率不同的情況下，需要進(jìn)一步引入標(biāo)準(zhǔn)離差率<來比較各項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)程度。公式：標(biāo)準(zhǔn)離差率＝標(biāo)準(zhǔn)離差/期望報(bào)酬率100（熟悉）<*注意：6A、B＝14.18%/47%×100%＝30.17%A、B準(zhǔn)離差率為（）?；A(chǔ)上，引入一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)b來計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)為20%，標(biāo)準(zhǔn)離差率為66.64%，則兩個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率分別為：【公式】風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＝風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)×標(biāo)準(zhǔn)離差率×100%RRA＝bA·VA＝10%×30.17%×100%＝3.02%RRB＝bB·VB＝A產(chǎn)品項(xiàng)目的投資必要報(bào)酬率＝5%＋3.02%＝8.02%第二節(jié)決策二、杠桿理論（案例分析一、資本成資本成本從資本成本從來看包括：（用資費(fèi)用——經(jīng)常性的（例如，支付給銀行的貸款利息等）籌資費(fèi)——一次性支付（例如辦理銀行貸款的手續(xù)費(fèi)等）資本成本分為個(gè)別資本成和，一般用表示。稱為和綜合資本成本。（一）*注：資本成本率即“實(shí)際用資費(fèi)用額占實(shí)際籌集資金凈額的比重長(zhǎng)期債務(wù)資本成本率的測(cè)算（考慮稅收抵扣因素1.長(zhǎng)期債務(wù)資本成本率的測(cè)算（長(zhǎng)期借款資本成本率的測(cè)算（重點(diǎn)，掌握計(jì)算長(zhǎng)期債券資本成本率的測(cè)算（重點(diǎn)，掌握計(jì)算【說明】Rl長(zhǎng)期借款資本成本率＝借款利息（1得稅率【注意】當(dāng)借款合同附加補(bǔ)償性余額條款的情況下，企業(yè)可動(dòng)用的借款籌資額應(yīng)扣除補(bǔ)償性余額，此時(shí)借款的實(shí)際利率和資本成本率將會(huì)上升。際企業(yè)可以利用的借款額為1000×（1－20%）＝800萬元，0.5%，0.5%，25%，年利息額為200×11%2000.5%，25%，則該公司該筆貸款的資金成本率是（）。債券每年支付利息＝×票面利率【注意】Kb＝Ib（1－T）/[B（1－Fb）]12%”，故債券每年支付的利息為2000×12%企業(yè)所得稅率（T）債券籌資額（B）2200Kb＝Ib（1－T）/[B（1－Fb）]12%”，故債券每年支付的利息為2000×12%企業(yè)所得稅率（T）債券籌資額（B）22002.股權(quán)資本成本率的測(cè)算（①股利折現(xiàn)模型（掌握要點(diǎn)②資本資產(chǎn)定價(jià)模型（重點(diǎn)，掌握計(jì)算P0：普通股融資凈額，即發(fā)行價(jià)扣除發(fā)行費(fèi)DttKc：普通股投資必要報(bào)酬率，即普通股資本成本故根據(jù)【公式】Kc＝D/P0將上述信息代入公式Kc＝1/10＝10%2%（G），元（P0），Kc＝（D1/P0）＋G，（1）第一年股利（D1）：已知為（2）普通股融資凈額（P0）：已知注意：由上述模型可以知道，影響普通股資本成本率的因素包括：股利水平、股利政策；普通股融資凈額或普通股注意：由上述模型可以知道，影響普通股資本成本率的因素包括：股利水平、股利政策；普通股融資凈額或普通股每股融資凈額、發(fā)行價(jià)格、發(fā)行費(fèi)用。股利水平、股利政策是影響“用資費(fèi)用”的因素；是影響“”的因素（其中普通股的資本成本率即為普通股投資的必要報(bào)酬率，而普通股投資的必要報(bào)酬率等于無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)4%，1.2，10%，求（1）優(yōu)先股通常每年支付股利相等，在持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)下可將優(yōu)先股的資本成本視D——優(yōu)先股每股年股利E.）（二）權(quán)重，對(duì)個(gè)別資本成本率進(jìn)行加權(quán)平均測(cè)算。綜合資本成（二）權(quán)重，對(duì)個(gè)別資本成本率進(jìn)行加權(quán)平均測(cè)算。綜合資本成本率又權(quán)平均資本成本KwKjWj（1）個(gè)別資本成（2）各種資本資本成本率為16%。則這筆投資的綜合資本成本率為多少？（1）選擇籌資方式、進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)選擇和選擇追加籌資方案的依（2）評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、比較投資方案、進(jìn)行投決策經(jīng)濟(jì)（3）可以作為評(píng)價(jià)企業(yè)整個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的二、杠桿理（一）又稱“經(jīng)營(yíng)杠桿”或“營(yíng)運(yùn)杠桿”。在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中，由于固定成本存在，當(dāng)銷售額（營(yíng)業(yè)額）增減時(shí)，息稅前盈余會(huì)有更大幅度的增減。式中：DOLQ式中：DOLQ本額為固定成本總額；DOLS營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)越大，表示企業(yè)息稅前盈余對(duì)銷售量變化的敏感程度越高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越大營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)越小，表示企業(yè)息稅前盈余受銷售量變化的影響越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越小*1.5，則說明（）也稱融資杠桿，是指由于的存在，（）的（）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)杠桿收益越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大25%。息稅前盈余額為80萬元。假設(shè)公司無優(yōu)先股，計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)并說明其代表的意義。80已知債務(wù)利率為12%，債務(wù)年利息額＝750×40%×12%D.）【例題：多項(xiàng)選擇題】影響企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的因素有（）E.1.2.總杠桿2.總杠桿系數(shù)＝營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系131.82，2，三、資本結(jié)構(gòu)理資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金來源的構(gòu)成及其比例關(guān)系，其中最重要的比例是負(fù)債比率債權(quán)人的監(jiān)督成本隨之提升，債權(quán)人會(huì)要求更高的利率。公司資本結(jié)構(gòu)中債權(quán)比率過高會(huì)導(dǎo)致股東價(jià)值的降低。的價(jià)值。①首先采用內(nèi)部籌資，因而不會(huì)傳遞任何可能對(duì)股價(jià)不利的信息；如果需②債權(quán)籌資③其他外部股權(quán)籌資，動(dòng)態(tài)權(quán)衡理論。該理論將調(diào)整成本納入模型之中，發(fā)現(xiàn)即使很小的調(diào)整成本也會(huì)使公司的負(fù)債率與最優(yōu)水率與最優(yōu)水平發(fā)生較大的偏離。際資否則，公司將不進(jìn)行這種調(diào)整。4.在股票市場(chǎng)非理性、公司股價(jià)被高估時(shí)，理性的管理者應(yīng)該發(fā)行更多的股票以利用投資者當(dāng)股票被過分低估時(shí)，理性的管理者應(yīng)該回購股票【例題：多項(xiàng)選擇題】可用于指導(dǎo)企業(yè)籌資決策的理論有（）E.『答案解析』資本結(jié)構(gòu)理論包括：早期資本結(jié)構(gòu)理論、MM【例題：?jiǎn)雾?xiàng)選擇題】將調(diào)整成本納入最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)分析的理論是（）C.D.四、資本結(jié)構(gòu)決企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策即企業(yè)進(jìn)行融資時(shí)要考慮的兩個(gè)因素：測(cè)算資本成本率、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的目的就是為了優(yōu)2.每股利潤(rùn)分析法——是無差別（重點(diǎn)，掌握相關(guān)【每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)】是指種或兩（1）當(dāng)企業(yè)的實(shí)際EBIT大于無差別點(diǎn)時(shí)（、發(fā)行或優(yōu)先股）籌資較為有利。（2）當(dāng)企業(yè)的實(shí)際小于無差別點(diǎn)時(shí)，選擇資本成本非固定型籌資方（）方案一：發(fā)行公司債券10000萬元，年利率10%。①原有公司債務(wù)利息：10000②發(fā)行債券的債務(wù)利息：10000100003500250010004000（無差別點(diǎn)）47004000（無差別點(diǎn)）4700種或兩種以上籌資方案下普通股每股利潤(rùn)相等時(shí)的（）水平。D.第三節(jié)投資決（2015，2016，2017年案例分析）一、固定資產(chǎn)投資決策（案例分析一、固定資產(chǎn)投投資中的現(xiàn)金流量是指一定時(shí)間內(nèi)由投資引起的各項(xiàng)現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量及現(xiàn)金凈流量的統(tǒng)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量指開始投資時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量，總體是現(xiàn)金流出量。用“負(fù)數(shù)”或“帶括號(hào)”的數(shù)字表示，包原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收2.是指投資項(xiàng)目投入使用后，在其壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所帶來的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。（一【注意】，本教材中討論的非付現(xiàn)成本僅僅?！竟健浚∟CF＝每年?duì)I業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得其中付現(xiàn)成本指當(dāng)期支付現(xiàn)金的成本，包括固定成本與變動(dòng)成本；不包括折所以每年凈營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流所以每年凈營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（NCF）＝凈利＋折*注意：凈利＝利潤(rùn)總額－所得稅稅額＝＝＝3.固定資產(chǎn)的殘值收入或變價(jià)收原來墊支在各種流動(dòng)資產(chǎn)上資金的收停止使用的土地的變價(jià)收項(xiàng)目現(xiàn)金流量估算表單位：萬元萬元、0初始：營(yíng)業(yè)：終結(jié)：①項(xiàng)目終結(jié)時(shí)廠房售出款屬于終結(jié)現(xiàn)金流量中的“固定資產(chǎn)變價(jià)收入”30估算現(xiàn)金流量遵循的基本原則：只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。增量現(xiàn)金流量：是指接受或拒絕某個(gè)投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動(dòng)（不一定是增加）。金流量為（）萬元。由此可知，初始現(xiàn)金流量＝250＋450＋40＝740300【例題：?jiǎn)雾?xiàng)選擇題】某公司計(jì)劃投資一條新的生產(chǎn)線。生產(chǎn)線建成投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)公司年銷售額增加1000萬元，年付現(xiàn)成本增加750萬元，年折舊額增加50萬元，企業(yè)所得稅稅率為25%，則該項(xiàng)目每年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量是（）萬元。萬元，年折舊額增加50萬元，因此＝（1000－750－50）×（1－25%）＝150（萬元50（二）（【考核萬元，年折舊額增加50萬元，因此＝（1000－750－50）×（1－25%）＝150（萬元50（二）（【考核點(diǎn)】（1）投資回收期（靜態(tài)）（掌握要8－556≈3.57年【投資回收期的缺點(diǎn)（1）平均年現(xiàn)金流量＝（56＋56＋56＋56＋126）/5＝700123450投資回收期＝3＋32/56≈3.57（年【缺點(diǎn)】沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)（1）凈現(xiàn)值（掌握要【缺點(diǎn)】沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)（1）凈現(xiàn)值（掌握要NPV：n：C：k：貼現(xiàn)率（資本成本率或企業(yè)要求的報(bào)酬率注意：其中復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)＝1/（1＋貼現(xiàn)率）t中的貼現(xiàn)率可以理解為企業(yè)的資本成本率（籌資人①一個(gè)備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正則采納②多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，選凈現(xiàn)值是正值中的最大的方案【優(yōu)點(diǎn)】，能夠反映各種投資方案的凈收益【缺點(diǎn)】不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率水平。＝（56×3.17＋126×0.621）－200＝55.77（萬元·≈（56×3.17＋126×0.621）－200＝55.77（萬元【概念】是使投資項(xiàng)目的的貼現(xiàn)率1234512345rIRR；CrIRR；CNCF（凈現(xiàn)金流量）相等，按下列步驟計(jì)算：NCF（現(xiàn)金凈流量）不相等，按下列步驟計(jì)算：①在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，如果計(jì)算出的內(nèi)部報(bào)酬率大于或等于企業(yè)的資本成本率或必要報(bào)酬率就采納；②在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選擇內(nèi)部報(bào)酬率超過資本成本率或必要報(bào)酬率最多【例題：?jiǎn)雾?xiàng)選擇題】如果一個(gè)項(xiàng)目的內(nèi)部報(bào)酬率（IRR）15%，這說明（）15%15%15%15%000①在只有一個(gè)備選①在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，獲利指數(shù)大于或等于1，則采納。②在有多個(gè)備選方案的互選擇，在可選方案中選擇獲利指數(shù)最大的投資項(xiàng)目。在互斥選擇決策中，使用三個(gè)貼現(xiàn)指標(biāo)選擇結(jié)論不一致時(shí)，在無資本限量的情況下，以凈現(xiàn)值為（三）是把不定的調(diào)整為量，然后用作為折現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值1數(shù)值0～1間，越遠(yuǎn)期的現(xiàn)金流量，其肯定當(dāng)量系數(shù)越小。調(diào)整折現(xiàn)率法的基本思路是對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目采用較高的折現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。1.0～1二、長(zhǎng)期股權(quán)投1（）1（）C.D.（1）投資決策風(fēng)包括：（2）投資運(yùn)營(yíng)管理風(fēng)包括：（3）投資清理風(fēng)是指退出風(fēng)險(xiǎn)和投資退出時(shí)機(jī)與方式選擇的風(fēng)險(xiǎn)等。第四節(jié)并購重組一、并購重組動(dòng)因（了解企業(yè)收購：業(yè)控企業(yè)企業(yè)收購：業(yè)控企業(yè)兼并：兼也稱吸收合，一個(gè)公司收購另一個(gè)公司的股權(quán)，一個(gè)公司吸收其他公司為吸收合并，兩個(gè)以上公司合并設(shè)立一個(gè)新的公司，合【例題：?jiǎn)雾?xiàng)選擇題】甲公司與乙公司合并設(shè)立新公司，則（）D.【例題：?jiǎn)雾?xiàng)選擇題】甲公司與乙公司重組后，甲公司存續(xù)，乙公司全部資產(chǎn)并入甲公司，并注銷乙公司法人資格，此重組采用的（）方式。D.類1.處于同類產(chǎn)品且銷階的兩個(gè)或多個(gè)企業(yè)所進(jìn)行的購處于同一行業(yè)的兩個(gè)或多個(gè)企業(yè)所進(jìn)行的并購【例題：?jiǎn)雾?xiàng)選擇題】一家鋼鐵公司用自有資金并購了其鐵礦石供應(yīng)商，此項(xiàng)并購屬于（）D.實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)：降低代理成本（包括：契約成本、監(jiān)督成本、剩余損失）（二）【例題：?jiǎn)雾?xiàng)選擇題】一家鋼鐵公司用自有資金并購了其鐵礦石供應(yīng)商，此項(xiàng)并購屬于（）D.實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)：降低代理成本（包括：契約成本、監(jiān)督成本、剩余損失）（二）企業(yè)與被并購企業(yè)雙方通過友好協(xié)商來確定相關(guān)事宜的并而采取非協(xié)商性并購的手段，強(qiáng)行并購承擔(dān)債務(wù)式并在被并購企業(yè)資不抵債或資產(chǎn)與債務(wù)相等的情況下，并購企業(yè)以承擔(dān)被并購企業(yè)全部或部分債務(wù)為條件，取得被并現(xiàn)金購買式并不會(huì)稀釋并購企業(yè)大股東股權(quán)并購企業(yè)用其股權(quán)換取被并購企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，稀釋并購企業(yè)的大股東股權(quán)杠桿并并購企業(yè)利用被并購企業(yè)資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)收入，來支付并購價(jià)非杠桿并購并購企業(yè)不用被并購企業(yè)自有資金及營(yíng)運(yùn)所得來支付或擔(dān)式公司分立，即一家公司依照法律規(guī)定、行政命令或公司自行決策，分解公司分立，即一家公司依照法律規(guī)定、行政命令或公司自行決策，分解為兩家或兩家以上的相互公司分立主要有三種形式（看圖理解）一個(gè)母公司將其在某子公司中所擁有的股份，按母公司股東在母公司中的持股比例分配給現(xiàn)有母公司的股東，從而在法律上和組織上將子公司的經(jīng)營(yíng)從母公司的經(jīng)營(yíng)中分離出去。形成一個(gè)與母公司分拆也稱持股分