知識產權證券化理論分析與應用研究一、本文概述隨著經(jīng)濟的發(fā)展和科技的進步，知識產權作為一種非物質資產，其價值日益凸顯。知識產權的轉化與利用往往受到資金、市場、管理等多重因素的制約。為了解決這一問題，知識產權證券化作為一種創(chuàng)新的金融工具應運而生。本文旨在深入探討知識產權證券化的理論基礎，分析其應用現(xiàn)狀，并探討其未來的發(fā)展前景。本文首先將對知識產權證券化的概念進行界定，明確其內涵與外延。在此基礎上，從經(jīng)濟學、金融學、法學等多學科視角，對知識產權證券化的理論基礎進行深入剖析，揭示其運作機制與價值實現(xiàn)路徑。接著，通過國內外典型案例的對比分析，探討知識產權證券化在實踐中的應用模式、運作流程及其風險控制機制。本文還將對知識產權證券化市場的現(xiàn)狀進行梳理，分析其存在的問題與挑戰(zhàn)，并提出相應的政策建議。本文將對知識產權證券化的未來發(fā)展趨勢進行展望，探討其與科技創(chuàng)新、產業(yè)升級的協(xié)同發(fā)展路徑。通過本文的研究，期望能為我國知識產權證券化市場的健康發(fā)展提供理論支撐和實踐指導。二、知識產權證券化理論基礎知識產權證券化作為一種創(chuàng)新的金融工具，其理論基礎涉及多個學科領域，包括金融學、法學、經(jīng)濟學等。在知識產權證券化過程中，基礎資產的選擇、風險隔離機制的設計、信用增級措施的運用以及證券化產品的定價等方面都依賴于這些學科的理論支持。從法學的角度來看，知識產權證券化需要解決的核心問題是知識產權的可轉讓性和可證券化。知識產權作為一種特殊的財產權，其法律屬性和權利限制對證券化的可行性產生重要影響。在理論上需要深入研究知識產權的權利屬性、轉讓規(guī)則以及與其他財產權的關系，以確保知識產權證券化的合法性和有效性。從金融學的角度來看，知識產權證券化是一種資產證券化的特殊形式，其理論基礎包括資產證券化的一般原理和風險管理理論。資產證券化通過將特定的資產組合轉化為可在市場上交易的證券，實現(xiàn)了資產的流動性和風險分散。在知識產權證券化過程中，需要運用資產證券化的原理，設計合理的資產池、風險隔離機制和信用增級措施，以確保證券化產品的穩(wěn)定性和吸引力。經(jīng)濟學理論也為知識產權證券化提供了重要支持。知識產權作為一種重要的生產要素和創(chuàng)新資源，其市場價值和應用前景對經(jīng)濟增長和產業(yè)升級具有重要影響。知識產權證券化作為一種創(chuàng)新的融資方式，可以降低企業(yè)的融資成本，提高融資效率，推動知識產權的市場化運作和產業(yè)化發(fā)展。在理論上需要深入研究知識產權的經(jīng)濟價值、市場運作機制以及證券化對經(jīng)濟發(fā)展的影響。知識產權證券化理論基礎涉及法學、金融學、經(jīng)濟學等多個學科領域。通過深入研究這些學科的理論和方法，可以為知識產權證券化的實踐提供有力支持，推動知識產權證券化市場的健康發(fā)展和創(chuàng)新應用。三、知識產權證券化應用模式分析知識產權證券化作為一種創(chuàng)新的金融工具，其應用模式多種多樣，各具特色。在深入探討其應用模式前，我們首先需要理解知識產權證券化的核心理念，即通過將知識產權轉化為可交易的金融資產，實現(xiàn)知識產權的價值最大化。在此基礎上，我們可以進一步分析幾種典型的應用模式。直接證券化模式是指知識產權所有者直接將其知識產權轉化為證券，并通過證券市場進行融資。在這種模式下，知識產權的所有者通過評估其知識產權的價值，發(fā)行相應的證券產品，如知識產權債券或知識產權股權，吸引投資者購買。這種模式能夠有效地幫助知識產權所有者實現(xiàn)知識產權的價值轉化，提高融資效率。間接證券化模式是指知識產權所有者通過將其知識產權轉讓給特殊目的機構（SPV），再由SPV發(fā)行證券進行融資。在這種模式下，SPV作為破產隔離的載體，能夠有效地保護投資者的利益。知識產權所有者通過轉讓知識產權給SPV，實現(xiàn)知識產權的風險隔離，而SPV則通過發(fā)行證券籌集資金，再將資金支付給知識產權所有者。知識產權池證券化模式是指多個知識產權所有者將其知識產權組成一個知識產權池，然后通過知識產權池發(fā)行證券進行融資。在這種模式下，多個知識產權所有者可以共享證券化的收益，降低單一知識產權的風險。知識產權池可以吸引更多的投資者，提高融資效率。總結來說，知識產權證券化的應用模式多種多樣，每種模式都有其獨特的優(yōu)勢和適用場景。隨著知識產權證券化市場的不斷發(fā)展，我們有理由相信，這些應用模式將會得到更廣泛的應用和優(yōu)化。四、知識產權證券化風險與監(jiān)管知識產權證券化作為一種新型的融資方式，雖然具有許多優(yōu)勢，但也伴隨著一定的風險。這些風險主要來自于知識產權本身的不確定性、市場環(huán)境的波動性以及監(jiān)管制度的不足。加強風險管理和監(jiān)管是確保知識產權證券化市場健康發(fā)展的重要保障。知識產權的價值評估是知識產權證券化的關鍵步驟，但由于知識產權的特殊性，其價值往往難以準確評估。知識產權的侵權風險、維權成本以及技術更新?lián)Q代的速度等因素都可能影響知識產權的市場價值，進而給投資者帶來損失。在知識產權證券化過程中，需要建立科學的知識產權價值評估體系，降低知識產權本身的風險。市場波動、利率變化以及投資者偏好等因素都可能影響知識產權證券的市場表現(xiàn)。在市場環(huán)境不佳的情況下，知識產權證券的流動性可能受到影響，投資者可能面臨無法及時變現(xiàn)的風險。投資者需要對市場風險有充分的認識，制定合理的投資策略，以降低市場風險對投資的影響。監(jiān)管制度的不足可能導致知識產權證券化市場出現(xiàn)亂象，如信息披露不透明、市場操縱等行為。這些行為不僅可能損害投資者的利益，還可能影響整個市場的健康發(fā)展。監(jiān)管部門需要加強對知識產權證券化市場的監(jiān)管力度，建立完善的監(jiān)管制度，提高市場的透明度和公平性。建立健全知識產權證券化市場的法律法規(guī)體系，明確各方的權利和義務，規(guī)范市場行為。加強對知識產權價值評估機構的監(jiān)管，確保評估結果的準確性和公正性。再次，加強對知識產權證券化產品的信息披露要求，提高市場的透明度，保護投資者的知情權。加強與相關部門的協(xié)調配合，共同維護知識產權證券化市場的穩(wěn)定和健康發(fā)展。知識產權證券化作為一種新型的融資方式，具有廣闊的應用前景和巨大的市場潛力。在推動知識產權證券化市場發(fā)展的也需要充分認識和應對各種風險，加強監(jiān)管和風險管理，確保市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。五、知識產權證券化發(fā)展前景展望隨著科技的發(fā)展和創(chuàng)新的推進，知識產權已經(jīng)日益成為企業(yè)、國家乃至全球經(jīng)濟競爭的核心要素。知識產權證券化作為一種新興的融資方式，其發(fā)展前景廣闊，具有巨大的潛力。市場規(guī)模與潛力：隨著全球知識產權市場的不斷擴大，知識產權證券化的市場規(guī)模有望持續(xù)增長。預計未來幾年，隨著技術創(chuàng)新的加速和知識產權價值的提升，知識產權證券化市場的潛力將進一步釋放。技術創(chuàng)新與推動：隨著區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)、人工智能等技術的發(fā)展，知識產權證券化將有望實現(xiàn)更高效、更透明、更安全的運作。這些技術將為知識產權證券化提供強大的技術支持，推動市場的快速發(fā)展。政策支持與引導：各國政府對知識產權的重視和保護，以及對知識產權證券化市場的扶持和引導，將為市場的健康發(fā)展提供有力保障。政府可以通過出臺相關政策，提供稅收優(yōu)惠等措施，鼓勵更多的企業(yè)和投資者參與知識產權證券化市場。市場參與者的多元化：隨著市場的發(fā)展，越來越多的企業(yè)和投資者將參與到知識產權證券化市場中來。這將促進市場的競爭和活力，推動市場不斷創(chuàng)新和發(fā)展。風險管理與控制：隨著市場的成熟，風險管理和控制將成為知識產權證券化市場的重要環(huán)節(jié)。通過完善的風險管理機制和風險控制措施，可以確保市場的穩(wěn)健運行，保護投資者的利益。知識產權證券化作為一種新興的融資方式，其發(fā)展前景廣闊。隨著市場規(guī)模的擴大、技術創(chuàng)新的推動、政策支持的加強以及市場參與者的多元化，知識產權證券化市場將迎來更加美好的未來。風險管理和控制的重要性也將日益凸顯，為市場的穩(wěn)健運行提供有力保障。六、結論在本文中，我們深入探討了知識產權證券化的理論分析和應用研究。我們明確了知識產權證券化的概念和特征，并闡述了其與傳統(tǒng)資產證券化的主要區(qū)別。接著，我們分析了知識產權證券化的理論基礎，包括其法律框架、經(jīng)濟效應和風險管理等方面。通過對國內外相關文獻的綜述，我們發(fā)現(xiàn)知識產權證券化在提高知識產權利用效率、優(yōu)化資源配置、促進資本市場創(chuàng)新等方面具有顯著優(yōu)勢。在實證研究方面，我們選取了幾個典型的知識產權證券化案例進行分析，如專利許可證券化、商標權證券化等。通過案例分析，我們發(fā)現(xiàn)知識產權證券化在實踐中已經(jīng)取得了一定的成果，但同時也存在一些問題，如市場認知度不高、法律法規(guī)不完善、風險評估和定價機制不健全等。針對這些問題，我們提出了相應的對策和建議。政府應加強對知識產權證券化的政策支持，完善相關法律法規(guī)，提高市場認知度。金融機構應積極參與知識產權證券化業(yè)務，完善風險評估和定價機制，提高產品創(chuàng)新能力。企業(yè)和個人也應加強知識產權保護意識，積極參與知識產權證券化市場，共同推動市場健康發(fā)展。知識產權證券化作為一種新興的融資方式，具有重要的理論價值和實踐意義。未來，隨著技術的不斷進步和市場的不斷發(fā)展，知識產權證券化有望成為一種重要的金融工具，為知識產權的轉化利用和資本市場的創(chuàng)新發(fā)展提供有力支持。參考資料：隨著知識經(jīng)濟的快速發(fā)展，知識產權證券化逐漸成為一種重要的融資方式。知識產權證券化作為一種新型的金融工具，可以為知識產權持有者提供靈活、高效的融資渠道，優(yōu)化企業(yè)的負債結構，同時可以盤活知識產權資產，促進知識產權的轉化和應用。隨著知識產權證券化的逐步推廣，其中的風險也逐漸顯現(xiàn)。本文將對知識產權證券化的風險進行深入分析，并提出相應的防范措施。在過去的研究中，學者們對知識產權證券化的定義、特點、運行機制等方面進行了深入探討。知識產權證券化是指將知識產權未來可能產生的現(xiàn)金流進行證券化，使得投資者可以在不直接擁有知識產權的情況下，通過購買證券化產品獲得知識產權產生的現(xiàn)金流。在實際操作中，由于知識產權的價值評估、現(xiàn)金流產生的不確定性等問題，知識產權證券化存在一定的風險。知識產權證券化過程中可能面臨多種風險。法律風險是最常見的風險之一。由于知識產權證券化的復雜性，涉及眾多法律問題，如知識產權的權屬、轉讓、許可等，這些都需要嚴格的法律程序和制度保障。由于知識產權的價值評估需要專業(yè)的技術和知識，不同的評估方法可能導致知識產權的實際價值與評估價值存在較大差異。知識產權證券化還可能面臨市場風險。由于知識產權證券化的市場尚處于初級階段，市場規(guī)模較小，流動性較差，這可能導致投資者在購買證券化產品后難以在市場上賣出，從而面臨較大的市場風險。由于知識產權證券化的收益主要取決于知識產權產生的現(xiàn)金流，而知識產權產生的現(xiàn)金流容易受到市場環(huán)境、政策法規(guī)等因素的影響，因此投資者可能面臨較大的不確定性。完善相關法律法規(guī)，規(guī)范知識產權證券化的市場行為。這包括制定更加完善的知識產權證券化法律法規(guī)，明確各方的權利和義務，規(guī)范知識產權證券化的設立、發(fā)行、交易等環(huán)節(jié)，為知識產權證券化的健康發(fā)展提供法律保障。加強監(jiān)管力度，建立全面的風險預警體系。監(jiān)管部門應加強對知識產權證券化的監(jiān)管力度，確保其合規(guī)性和透明度。同時，建立全面的風險預警體系，對知識產權證券化的風險進行實時監(jiān)測和評估，及時發(fā)現(xiàn)并解決潛在的風險問題。提高市場意識，建立知識產權證券化的預警和監(jiān)測機制。通過加強市場參與者的培訓和教育，提高其風險意識和風險管理能力。同時，建立知識產權證券化的預警和監(jiān)測機制，及時發(fā)現(xiàn)并解決市場中出現(xiàn)的問題和風險隱患。雖然知識產權證券化作為一種新型的融資方式具有很大的潛力和優(yōu)勢，但也存在一定的風險。為了確保其健康發(fā)展，我們需要從法律法規(guī)、監(jiān)管力度和市場意識等多個方面入手，采取有效的防范措施，降低知識產權證券化的風險。未來的研究可以進一步探討如何完善相關法律法規(guī)和監(jiān)管制度，提高市場參與者的風險意識和風險管理能力，以及加強國際合作與交流等方面的問題。知識產權證券化（SecuritizationofIntellectualProperty）的通常定義為：發(fā)起機構（通常為創(chuàng)新型企業(yè)）將其擁有的知識產權或其衍生債權（如授權的權利金），移轉到特設載體，再由此特設載體以該等資產作擔保，經(jīng)過重新包裝、信用評價等，以及信用增強后發(fā)行在市場上可流通的證券，借以為發(fā)起機構進行融資的金融操作。知識產權證券化，作為一種重要的金融創(chuàng)新，知識產權證券化對于建設多層次金融市場、發(fā)展自主知識產權具有重要意義。知識產權證券化，對融資者、投資人和發(fā)展都帶來新的機遇。對融資者而言，知識產權證券化的最大特點，是其能夠在取得融資的同時，保留對知識產權的自主性。在證券化過程中，被轉移到特設載體進行證券化的資產，通常是知識產權的權利人授權他人實施知識產權所取得的現(xiàn)有回報或將來的提成（應收賬款），而非知識產權本身。在證券化交易后，發(fā)起人仍可保有、并且管理知識產權。這種特點對創(chuàng)新型企業(yè)別具意義，因其在取得資金融通的同時，發(fā)起人還能對知識產權進行進一步改良或應用，持續(xù)提升其價值。證券化融資還可以提供融資者較高的融資杠桿，取得相對便宜的資金。從投資人的角度來看，知識產權證券化的產品具有較佳的流動性。而其風險與報酬在股票和債券之間，因此可作為豐富資產組合的良好投資標的。而證券化所產生的破產隔離效果，可以使投資人直接投資看好的技術或著作，而不必過于擔心發(fā)起人的經(jīng)營狀況。對于宏觀經(jīng)濟的發(fā)展而言，知識產權證券化產品的存在，可使不同風險偏好者通過市場進行交易，從而提升整體經(jīng)濟的效用水平。從經(jīng)濟學分工理論的視角來看，創(chuàng)新型企業(yè)可以將風險資產透過證券化轉移出去，更專注于知識創(chuàng)新與管理的工作；而專業(yè)投資人則通過資產組合來分散所承接到的風險。知識產權證券化就是以知識產權的未來許可使用費（包括預期的知識產權許可使用費和已簽署的許可合同保證支付的使用費）為支撐，發(fā)行資產證券進行融資的方式。世界范圍內最早的一例知識產權證券化實踐是音樂版權證券化。在PullmanGroup的策劃下，英國著名的搖滾歌星將其在1990年以前錄制的25張唱片的預期版權（包括300首歌曲的錄制權和版權）許可使用費證券化，于1997年發(fā)行了BowieBonds，為其籌集到5500萬美元。BowieBonds的成功發(fā)行起到了很好的示范作用，極大地拓寬了資產證券化的操作視野。從國外的實踐來看，知識產權證券化的基礎資產已經(jīng)非常廣泛，從最初的音樂版權證券化開始，現(xiàn)已拓展到電子游戲、電影、休閑娛樂、演藝、主題公園等與文化產業(yè)關聯(lián)的知識產權，以及時裝的品牌、醫(yī)藥產品的專利、半導體芯片，甚至專利訴訟的勝訴金。知識產權證券化在整個資產證券化市場中所占的份額還很小，但是它已經(jīng)顯示出巨大的發(fā)展?jié)摿蛻B(tài)勢。1997年當年的知識產權證券化的交易總額為8億美元，2000年已達到37億美元的好成績。進入知識經(jīng)濟時代，無形資產在企業(yè)資產價值中的比重在近20年中大約從百分之二十上升到百分之七十左右，知識資產逐漸取代傳統(tǒng)的實物資產而成為企業(yè)核心競爭力所在。這就要求企業(yè)應該將融資的重點從實物資產轉向知識資產。知識產權證券化正是順應了這種歷史潮流，為知識產權的所有者提供了以知識產權為依托的全新的融資途徑，將知識資產與金融資本有效融合在一起，從而實現(xiàn)在自主創(chuàng)新過程中資金需求與供給的良性循環(huán)。根據(jù)PullmanGroup的估計，全球知識產權價值高達1萬億美元。隨著知識產權相關產業(yè)在世界各國的經(jīng)濟中所占比重越來越大，以及知識產權商業(yè)化運作的加強，全球知識產權的價值還將保持持續(xù)增長的勢頭，這就為知識產權證券化提供了豐富的基礎資產。知識產權證券化的前景是非常廣闊的，在未來肯定會成為資產證券化領域的主力軍。知識產權的所有者（原始權益人、發(fā)起人）將知識產權未來一定期限的許可使用收費權轉讓給以資產證券化為唯一目的的特設機構（SPV）；SPV根據(jù)內部信用評級的結果和知識產權的所有者的融資要求，采用相應的信用增級技術，提高ABS的信用級別；SPV向投資者發(fā)行ABS，以發(fā)行收入向知識產權的所有者支付知識產權未來許可使用收費權的購買價款；知識產權的所有者或其委托的服務人向知識產權的被許可方收取許可使用費，并將款項存入SPV指定的收款賬戶，由托管人負責管理；托管人按期對投資者還本付息，并對聘用的信用評級機構等中介機構付費。在傳統(tǒng)融資方式下，資金供給者在決定是否投資或提供貸款時，依據(jù)的是資金需求者的整體資信能力，信用基礎是資金需求者的全部資產，較少關注它是否擁有某些特質資產。只有當資金需求者全部資產的總體質量達到一定的標準，才能獲得貸款、發(fā)行債券或股票。否則，則不能使用這些融資方式。我國很多科技型中小企業(yè)的實際情況就是自身擁有大量的專利等知識產權，但由于其自身風險性高，整體資信能力較低且缺少實物資產，所以難以通過傳統(tǒng)融資方式籌集到發(fā)展所需的資金，嚴重制約了其將高新技術轉化為現(xiàn)實生產力的能力。國內高新技術知識產權轉化率不到百分之十，傳統(tǒng)融資方式的局限性是導致這種狀況的主要原因之一。而知識產權證券化是一種資產收入導向型的融資方式，其信用基礎是知識產權而非企業(yè)的全部資產。資金供給者在考慮是否購買ABS時，主要依據(jù)的是知識產權的預期現(xiàn)金流入的可靠性和穩(wěn)定性，以及交易結構的嚴謹性和有效性，資金需求者自身整體資信能力和全部資產的總體質量則被放在了相對次要的地位。知識產權證券化突破了傳統(tǒng)融資方式的限制，破解了科技型中小企業(yè)融資難的問題，為科技型中小企業(yè)將高新技術轉化為現(xiàn)實生產力提供了有力的金融支持手段，提高科技成果轉化的成功率，有助于加快我國科技成果商品化、產業(yè)化進程，進而提高企業(yè)現(xiàn)有知識產權的收益。有了資金的支持和豐厚收益的激勵，企業(yè)就有動力在原有知識產權的基礎上進行進一步的研究和開發(fā)，繼續(xù)新的發(fā)明創(chuàng)造。使技術創(chuàng)造活動走向一種良性循環(huán)，提高企業(yè)的自主創(chuàng)新能力，推動科技進步。與轉讓知識產權的所有權來獲得資金相比，知識產權證券化只是使企業(yè)放棄未來一段時間內知識產權的許可使用收費權，并不會導致其喪失所有權。這樣可以更好地保護企業(yè)的知識產權，提高企業(yè)的核心競爭力。同樣是基于知識產權融資，但與傳統(tǒng)的知識產權擔保貸款相比，知識產權證券化能充分發(fā)揮知識產權的杠桿融資作用。一方面，知識產權證券化的融資額高于知識產權擔保貸款額。從國際銀行業(yè)的實踐看，在傳統(tǒng)的知識產權擔保貸款中，知識產權的貸款與價值比一般低于百分之六十五，而知識產權證券化的融資額能達到其價值的百分之七十五。另一方面，通過知識產權證券化所發(fā)行的ABS的票面利率通常能比向銀行等金融機構支付的知識產權擔保貸款利率低百分之二十二至百分之三十，大大降低了融資成本，提高了實際可用資金的數(shù)額。知識產權證券化能充分發(fā)揮知識產權的杠桿融資作用，最大限度地挖掘知識產權的經(jīng)濟價值，使知識產權所有者獲得更多的資金。第一，知識產權證券化完善的交易結構、信用增級技術和以知識產權這種優(yōu)質資產作為ABS本息的償還基礎，使ABS能獲得高于發(fā)起人的信用等級，達到較高的信用等級，投資風險相應降低。SPV就不必采用折價銷售或提高利率等方式招徠投資者。一般情況下，ABS的利率比發(fā)起人發(fā)行類似證券的利率低得多。第二，發(fā)行ABS雖然需要支付多項費用，但當基礎資產達到一定規(guī)模時，各項費用占交易總額的比例很低。國外資料表明，資產證券化交易的中介體系收取的總費用率比其他融資方式的費用率至少低5個百分點，提高了實際可用資金的數(shù)額。發(fā)起人還可以利用該資金償還原有的債務，降低資產負債率，提高自身的信用等級，為今后的低成本負債融資奠定良好的資信基礎。在知識經(jīng)濟時代，一項知識產權在未來給所有者創(chuàng)造的收益可能是巨大的，但同時這種收益所隱藏的風險也是巨大的?？茖W技術的突飛猛進，市場競爭的日益激烈，知識產權消費者消費偏好的改變，以及侵權行為等外部因素，都可能使現(xiàn)在預期經(jīng)濟效益很好的某項知識產權的價值在一夜之間暴跌，甚至變得一文不值。知識產權的所有者面臨著喪失未來許可使用費收入的風險。知識產權證券化則能將這種由知識產權的所有者獨自承受的風險分散給眾多購買ABS的投資者，并且使知識產權未來許可使用費提前變現(xiàn)，讓知識產權的所有者迅速地獲得一筆固定的收益，獲得資金時間價值，而不用長時間地等待許可使用費慢慢地實現(xiàn)。知識產權證券化作為一種債權融資方式，在為企業(yè)籌集到資金的同時，企業(yè)的所有者仍然可以保持對企業(yè)的控制權，從而保護企業(yè)創(chuàng)辦人的利益。中國已經(jīng)初步具備了實施知識產權證券化的可行性，除了政府的政策支持以及資本市場資金供應充足外，還具體表現(xiàn)在以下兩個方面。從國外的實踐來看，知識產權證券化的基礎資產主要是專利、商標權和版權。國內這幾種知識產權發(fā)展迅速，數(shù)量已有相當積累，而且呈逐年上升的趨勢。中國專利申請總量已經(jīng)突破200萬件，2001年以來三種專利受理量的年平均增長率超過百分之二十，發(fā)明專利受理量年均增長率超過百分之二十五。截至2005年上半年，中國累計商標注冊申請已近387萬件。中國實用新型專利、外觀設計專利和商標的年申請量已居世界第一，其中百分之九十以上為國內申請。中國還擁有許多優(yōu)秀的電影、音樂、圖書作品，市場認知度較高，適宜進行證券化的操作。而且隨著中國政府對知識產權保護力度的加強，保護范圍的加大，保護技術的成熟，知識產權交易日益活躍，越來越多的知識產權的市場價值得以形成和體現(xiàn)，中國知識產權證券化的基礎資產能得到持續(xù)的、充足的供給。經(jīng)過多年的討論和呼吁，中國的資產證券化終于從理論探索走向了實踐操作。從2005年開始，中國已有多只資產證券化產品成功上市，如“中國聯(lián)通CDMA、網(wǎng)絡租賃費收益計劃”、“開元”信貸資產支持證券、“建元”個人住房抵押貸款支持證券和“莞深高速公路收費收益權專項資產管理計劃”、“中國網(wǎng)通應收款資產支持受益憑證”、“遠東租賃資產支持收益專項資產管理計劃”等。這些已有的資產證券化實踐既有金融機構的信貸資產證券化，又有非金融類企業(yè)的資產證券化。它們?yōu)橹袊鴮泶笠?guī)模、有序地開展資產證券化提供了寶貴的經(jīng)驗，還能推動與資產證券化有關的稅制、監(jiān)管和法律法規(guī)逐步建立和完善，培育市場和投資者，提高參與者、投資者和監(jiān)管者對資產證券化的認識和理解。這就為在中國實施知識產權證券化掃除了一定的障礙，創(chuàng)造了有利的條件。資產證券化的應用范圍不斷在擴大，經(jīng)歷了貸款類資產、應收款類資產、收費類資產等。在這些演變觸及知識產權領域前，交易的概念或原理有較大相似性，因為所涉及的資產大都是經(jīng)濟活動中自然產生的財產或權利，比較容易被觀察和掌握。知識產權在很多方面不同于這些人們習以為常的財產或權利。知識產權是國家主權透過法律手段平衡各種沖突目的而制造出來的一種無形權利，其特性與普通資產相比殊有不同。當傳統(tǒng)的證券化操作應用于知識產權這種無形的權利時，將引起一些特殊的風險。知識產權證券化中的參與者主要是知識產權的授權方、被授權方、特設載體和投資人共四方。授權方通常是證券化的發(fā)起人，他把將來某一時段中可向被授權方收取的權利金（將來債權）一次性地轉讓給特設載體，然后由特設載體透過證券化操作，向投資人發(fā)行證券。特設載體將來在陸續(xù)收到權利金時，便根據(jù)約定扣除相關行政開支，余額以證券本息的形式向投資人按證券所記載的條件支付。追本溯源，在知識產權證券化中，支付證券本息的來源，通常就是知識產權授權合同。知識產權授權合同的高度待履行性（executorycontract）卻成為風險的來源。也就是說，授權方（證券化的發(fā)起人）往往必須承擔若干合同項下的實質義務，而如果他沒有按合同履行，被授權方可以拒絕支付部分授權金，如此一來，特設載體便無法取得原先預期的現(xiàn)金流，也就無法依照約定向證券投資人發(fā)放本息。對照來看，以企業(yè)貸款或住房按揭為基礎的將來債權，其債權的實現(xiàn)通常只是時間因素，并無實質的合同義務等待發(fā)起人履行。兩者相較之下，突顯出了知識產權證券化的獨特風險。由于知識產權證券化存在這種風險，因而對于產生現(xiàn)金流的基礎交易內容必然需要有高于其它資產證券化的揭露要求。以住房按揭證券化為例作比較，其中涉及的基礎交易是銀行與業(yè)主間的貸款協(xié)議。在證券化進行時，銀行方已經(jīng)發(fā)放貸款，因此即使不揭露貸款協(xié)議的內容，投資人也夠理解銀行所享有請求權的本質。由于知識產權授權合同的待履行性，如果不充分揭露發(fā)起人(授權方)在合同項下的義務和履行的能力，投資人將無法真實評斷證券所蘊含的風險?；诖嗽颍l(fā)起人應該被要求對授權合同的待履行性做出說明，包括發(fā)起人所需履行的義務、履行計劃和手段以及用于履行的資源配置等。發(fā)起人應對其履行的狀況進行持續(xù)披露，而具體的披露程度可以按比例原則，視發(fā)起人所被期待的履行程度大小而定。知識產權的可重復授權性是異于其它被證券化資產的重要特性。知識產權在每次授權中，都可以產生新的合同債權。這種可無限重復利用的性質，一方面是知識產權的潛力所在；但另一方面，卻也產生了其它資產證券化所沒有的風險。假如發(fā)起人在證券化交易后對新的被授權方進行授權，雖然發(fā)起人可因此得到新的收益，但卻可能因被授權人總數(shù)的增加而使原被授權方面臨競爭，甚至收益下降。由于授權金的計算一般都與被授權方的收益掛鉤，因此原被授權方的收益下降，將導致流人特設載體收取的現(xiàn)金流減少，最終影響對投資人的本息收益。注意到這種可重復授權性，在特定的條件下也可能為證券化的參與者帶來利益。以信貸資產證券化為例作比較，如果信用貸款的某一個債務人發(fā)生違約，則這筆應收賬款可能無法回收，因而將使證券化的現(xiàn)金流減少。但在知識產權證券化中，如果出現(xiàn)類似的違約事件，由于無形資產不存在被消耗或用盡的情況，所以知識產權可為新的被授權方利用，從而能產生新收益來補充現(xiàn)金流。例如，在美國知名運動服裝品牌Athlete'sFoot的商標權證券化案例中，發(fā)起人以商標授權合同和加盟合同產生的權利金進行證券化。證券發(fā)行后，一家主要的加盟商(被授權方)意外破產，但這個意外卻未影響到投資人利益。其原因，就是該破產加盟商所經(jīng)營的門市店，在很短時間內就被新經(jīng)營者接手，而根據(jù)證券化交易各方的約定，新經(jīng)營者很快就得到加盟授權，因而有新的現(xiàn)金流產生，彌補了因該主要加盟商破產所造成的收入短少。知識產權在不同權利人間具有可分割性。這種性質與前述的重復利用性有所相似，都是源于知識產權的無體性本質。但也有所不同，因為分割的結果可以使一個以上的權利主體對同一知識產品分享利益，而同時各主體間的地位彼此獨立，權利互不干涉。例如，著作權的發(fā)行權、復制權或表演權可以分屬于不同人，或者分屬于國內外的兩方。這種對權利范圍的劃分，可以簡單地由授權合同決定，合同如何描述，就可能產生出什么樣的權利來。在證券化交易案例中，常見到這種切割操作。例如，在知名的Chrysalis音樂著作證券化案例中，發(fā)行人只取得著作權中的發(fā)行權，但其可以將這項權利將來產生的收益進行證券化。在DreamWorks電影著作權證券化的案例中，發(fā)行人將其國內戲院與電視頻道的收益權保留，而將其它的著作財產權切割出去進行證券化。這種可分割性固然為證券化交易帶來彈性，卻同時也帶來風險。正是因為這種權利的分割可以由合同簡單地達成，因此不容易被非合同方所察覺。如此一來，一旦分割出來的權利彼此重疊、矛盾或混亂，甚至導致必須由訴訟解決，那么盡管證券化中的投資人最終取得勝利，證券價格的波動已足以使投資人的權益受損，并且危害了經(jīng)濟穩(wěn)定。這種風險的形成，主要是由于授權合同的存在不為合同外的第三方察覺，這可能是因為非合同方不夠謹慎，受到故意欺瞞，也可能是未進行合理的調查而造成的?？紤]這些原因在權利主張上的有效性，其實就是進入了權利登記公示制度的運作范圍。如果有一套清晰有效率的登記制度，可以明確地依照登記的先后范圍來決定權利沖突人在對抗過程中的優(yōu)先性，而這種對抗的過程對經(jīng)濟穩(wěn)定產生的不利影響便能夠得到控制。解決這些風險最直接的措施，就是必須使知識產權的權利變化相對容易地為人所知，而這就牽涉到登記公示制度的設計。美國在知識產證券化的實踐中，發(fā)現(xiàn)到這個問題的重要性，因而開始探索知識產權一元化登記制度。也就是利用信息技術，將涉及知識產權權利轉讓、擔保、授權的各種交易登記公示信息整合起來，成為供大眾網(wǎng)上查詢的登記系統(tǒng)。由于信息技術的進步，構建這種高效率的登記查詢系統(tǒng)變得切實可行。從前為了取得一項信息，必須跋山涉水，到達信息材料的保存處，在實體的文件中搜尋，登記或搜尋需要很大的經(jīng)濟成本，因而使得這種解決路徑缺乏可行性。而現(xiàn)在信息科技的進步已能實現(xiàn)在彈指之間穿越空間，去讀取大量的數(shù)據(jù)信息，因而成本的問題得到合理控制。固然，這種登記有可能對知識產權的權利行使產生某種程度的不便，但這種登記揭露要求可以選擇性適用，例如僅對擬進行證券化或已被證券化的知識產權實施。知識產權權利的本質是基于國家權力的作用，賦予個體在某種知識產品上的獨占權利。換言之，知識產權的存在是法律運作下的人為行政結果，而不是在經(jīng)濟活動中自然出現(xiàn)的。知識產權原始權利的取得以及權利范圍的界定，勢必有人為行政的參與。人為的行政不可避免地受到知識、經(jīng)驗與資源的限制，可能出現(xiàn)疏失。所以，不論是審查程序還是審查程序外的司法程序，隨時都可能造成知識產權權利范圍的變化或消滅。而一旦出現(xiàn)這種情況，由其產生的現(xiàn)金流便受到影響，甚至可能消失，證券投資人便無法獲得預期的本息償付。在其它資產證券化交易中，對于這類的權利瑕疵風險，一般是透過律師和會計師的盡職調查來掌握。這種做法在知識產權證券化中有所局限。就知識產權而言，侵權或無效案件的判斷具有高度專業(yè)性，也常有模糊地帶，因此在技術上很難通過一般法律的盡職調查和有效辨明。即使有相關領域的專家協(xié)助，有時也未必能絕對確定權利的范圍。如在專利申請案中，權利要求書（claims）的字句通常是申請人與審查人斟酌、協(xié)商的結果?；谌祟愔腔鄣南拗疲@種協(xié)商不可能窮盡古往今來，因而即使專利權證書已經(jīng)頒發(fā)，權利人也無法排除其被授予的權利與其它專利有所重疊，以及因此而受到挑戰(zhàn)的可能。在商標注冊制度的實踐中，也存在類似的問題。這說明了知識產權權利范圍的界定，在很多情況下屬于知識產權制度下的不可能，必須借助司法制度來完成。在訴訟還沒有真正來到前，沒有人能夠保證知識產權是否完整無暇。不論這種風險大小如何，只要證券化的當事人能將風險情境進行歸類，就有可能透過協(xié)議來進行風險分擔。例如，交易當事人可以規(guī)定在權利出現(xiàn)瑕疵時，各方所應擔負的責任和享有的權利，如：請求損害賠償權、降低價金、解除合同、請求繼續(xù)履行、請求違約金、中止支付價款，或是以各種形態(tài)對于責任或權利加重或免除責任等。而這種協(xié)議約定，必須以清晰的民商法框架為基礎，如此交易各方才能確知對于風險分配的約定，具有法律效果的可預見性。其實這種風險的本質是屬于知識產權制度的內涵風險，它伴隨著制度而存在，因而難以透過制度內的調整或合同安排完全消除。以消除的風險卻可以轉嫁給合同外的第三方。這就如同搭乘交通工具，人們總想得到出行的便利，但交通意外卻不可能根本地消除，因此人們購買保險，將意外發(fā)生時的經(jīng)濟風險轉嫁給肇事人和受害人以外的第三方。循著這種思路，歐美在實踐中已經(jīng)逐步探索出知識產權保險這種險種。知識產權及其衍生權利的價值，受到消費者、市場條件和替代品等因素的影響極大，因此市場的價值可能在很短的時間內產生變化。例如，當大眾口味發(fā)生改變，受人歡迎的著作可能逐漸變得乏人問津；某一項技術在較佳的替代性技術出現(xiàn)后，可能會很快地從市場上消失。這種市場價值的不確定性，其實是以上幾種特質在經(jīng)濟活動中透過市場機制而表現(xiàn)出來的外在現(xiàn)象。例如，知識產權的權利產生是基于政府行政的結果，所以其存在和范圍有不確定性，而一旦出現(xiàn)挑戰(zhàn)，則價格就會滑落。又如，知識產權價值的實現(xiàn)來自于不同主體間透過授權或權利切割進行分工而形成的產業(yè)鏈條，在此鏈條中，一旦某個主體發(fā)生變化，供需的變化將會影響鏈條上各類產品的價值。這種市場價值的不確定性，自然局限了知識產權證券化的發(fā)展。然而在實踐中，人們也摸索出了針對個別知識產權所適用的回應措施。例如，在電影著作權證券化中，銀行家從過去的經(jīng)驗觀察到，電影上映第一周的票房收入，與電影最終所能產生的總創(chuàng)收具有高度相關性，因而可以借此相對準確地預測將其證券化的估值?？梢哉f，這種解決方案是個案式的，并沒有適用于所有知識產權的標準方案。然而對個別的標的而言，只要合理的方案被找到，則證券化成功的機會便大大地增加。價值難以確定的原因除了市場因素，還可能來自于知識產權權利人（一般就是證券化中的發(fā)起人）本身。被授權人向發(fā)起人取得授權的原因，除了知識產權本身外，通常還因為考慮到發(fā)起人本身的市場規(guī)模、經(jīng)營團隊組成以及其所能掌控的相關資源?？v然某一項知識產權可以從授權中產生龐大的現(xiàn)金流，但該知識產權與發(fā)起人隔離拍賣時，其將脫離發(fā)起人所掌握的資源，因而能夠變現(xiàn)的價值可能相當有限。根據(jù)國外學者的統(tǒng)計，這些因素綜合作用的結果是，知識產權在破產清算程序中的價值將急速下降，每月降幅可達百分之二到百分之五，遠遠高于土地或其它實體資產。面對這種風險，有效率的破產程序可以減少知識產權在程序中的價值減損，這有賴于破產法框架的合理構建，也包括了考慮透過特別法的方式，來規(guī)范破產程序中適用于知識產權處置的例外規(guī)則。至于知識產權市場價值的發(fā)現(xiàn)，則有賴于專業(yè)團隊與暢旺的交易市集來達成。以美國為例，由于上述知識產權在拍賣時快速貶值的特性，實務界體認到速度是知識產權變現(xiàn)的關鍵，致力于打造一套以各種專業(yè)人員緊密合作為基礎的作業(yè)流程，借以縮短知識產權變現(xiàn)的時間。檢視我國在這方面的現(xiàn)狀，可以發(fā)現(xiàn)我國在交易市集的構建已經(jīng)初具成效?，F(xiàn)有的產權交易市集仍側重技術交易，對著作權和其它類別的知識產權仍處在探索階段。相較于交易市集的建設，我國在中介機構和專業(yè)人員方面則較為缺乏。特別是市場上還較少有跨領域、跨學科的人才與團隊來提供財務、技術與法律的整合性服務，這是有待努力的方向。具有高度應用性的知識產權，可能成為產業(yè)發(fā)展的重要支柱，能夠產生巨大產值。從社會整體的利益而言，某些知識產權消的影響不容忽視，特別是核心的工業(yè)技術、維持民生健康的藥品專利，或是源遠流長的民族品牌等。由于知識產權具有這種公共財產的特性，因此知識產權證券化必須要考慮到交易的外部性。從融資的效果來看，其它資產證券化影響到相對少數(shù)的市場參與者；而知識產權證券化卻能影響不特定的社會多數(shù)。知識產權證券化可以比喻為一種制度機器，因為杠桿效果的存在，制度使用者的影響力得到擴大。不同于其它證券化中的有形資產，知識產權可以不斷被重復使用，這種特質或可比喻為智能之火，只要提供良好的環(huán)境和資金作為燃料，就可以不斷地燃燒擴大。正面可以推動生產、造福人群，反面卻也能毀滅財產、造成損失。如果發(fā)起人將這種融資方式用于有害社會安定、秩序或是存有爭議的知識產品，則知識產權證券化便成為一種擴大道德風險的制度。前述的杠桿效果，將使在知識產權制度下利害沖突的平衡點被改變。也就是說，知識產權制度規(guī)定的審查、權利授予或權利行使的合法界限固然是以公共利益為依歸，但是一項受到法律承認的知識產品，經(jīng)過證券化制度的放大效果后，造成的社會成本卻可能變得不可忽視。以網(wǎng)絡游戲為例，日本已經(jīng)將證券化應用在游戲軟件的開發(fā)上。一款游戲的制作成本往往需要上億元資金，制作過程中帶動周邊產業(yè)發(fā)展的效應也極其明顯。當網(wǎng)絡游戲完成后，內涵的故事情節(jié)、人物造型以及程序編寫受到著作權法或計算機軟件保護法的保護毋庸置疑。當這款游戲席卷上千萬網(wǎng)民的注意，甚至使眾多的在學青年過渡沉迷時，這便成了一個具有爭議性的問題。對此有人主張，在學青年過分沉迷于計算機游戲是一種社會問題，應該控制；相對地有人主張開發(fā)此類游戲能夠提升信息產業(yè)技術水準，應該予以鼓勵。無論如何，這正是知識產權證券化一個具有爭議的應用。從發(fā)起人乃至參與證券化交易各方來看，作為一個“經(jīng)濟人”，并不需要去考慮為此類應用所可能付出的社會成本，而事實上這種成本也很難納人財務的測算中。這種風險由于具有外部性，因此必須有公權力的介人來調節(jié)。相應的監(jiān)管機構應該在證券化交易前，對于相關知識產權的本要有一定程度的揭露，如此則便能以有限的行政資源，發(fā)揮調節(jié)風險的作用。這種自律團體監(jiān)管在理論上存有正反兩種觀點的爭議，不過在實務上作為政府監(jiān)管的補充，則是一種務實而折中的做法。隨著知識經(jīng)濟的快速發(fā)展，知識產權證券化作為一種新型的融資方式，將知識資本與金融資本有效地融合在一起。本文將詳細探討知識產權證券化、知識資本和金融資本的概念，以及如何實現(xiàn)兩者之間的有效融合。知識產權證券化是指將知識產權（如專利權、商標權、著作權等）作為基礎資產，通過結構性融資手段將其轉化為可交易的證券化產品。知識產權證券化的特點在于其能夠將缺乏流動性的知識產權轉化為具有流動性的金融資產，從而為創(chuàng)新型企業(yè)提供低成本的融資渠道。知識產權證券化對于促進科技創(chuàng)新、優(yōu)化資源配置、提高經(jīng)濟質量等方面都具有重要的意義。知識資本是指企業(yè)所擁有的知識、技術、專利、品牌等無形資產的總稱，而金融資本則是指貨幣資本、股權資本等有形資產的總稱。實現(xiàn)知識資本與金融資本的有效融合，可以充分發(fā)揮兩者的優(yōu)勢，提高企業(yè)的綜合競爭力。具體而言，知識資本與金融資本的融合具有以下重要性：優(yōu)化企