朽木易折，金石可鏤。千里之行，始于足下。第頁/共頁第14章持久融資簡(jiǎn)介1．優(yōu)先股及負(fù)債優(yōu)先股與負(fù)債之間有什么差別？解：優(yōu)先股與債券主要有如下方面的區(qū)別：①優(yōu)先股體現(xiàn)的是投資關(guān)系，債券體現(xiàn)的是借貸關(guān)系。按照法律規(guī)定，作為資本的投資不能撤回，只能轉(zhuǎn)讓，公司對(duì)股東只承擔(dān)支付股息的義務(wù)，且股息由稅后利潤(rùn)支付，不得計(jì)入成本；而公司債券作為債務(wù)，公司應(yīng)該承擔(dān)還本付息的義務(wù)，且利息由稅前利潤(rùn)支付，計(jì)入公司經(jīng)營成本。②從個(gè)人投資者的角度，優(yōu)先股股利屬于應(yīng)納稅的普通收入。而對(duì)公司投資者而言，所得的70%優(yōu)先股股利不予征收所得稅。③倘若發(fā)生破產(chǎn)清算，優(yōu)先股的求償權(quán)在債務(wù)之后，在普通股之前。④與債券有支付利息的義務(wù)相比，公司發(fā)行優(yōu)先股沒有法定義必須須要發(fā)放優(yōu)先股股利。因此，公司不會(huì)因?yàn)槟衬隂]有發(fā)放優(yōu)先股股利而違約。優(yōu)先股股利可以是累計(jì)性的也可以是非累計(jì)性的，甚至可以無限期的延遲支付。固然，無限期的延遲支付會(huì)對(duì)公司價(jià)值預(yù)計(jì)產(chǎn)生不利的影響。2．優(yōu)先股當(dāng)支付優(yōu)先股股利時(shí)，優(yōu)先股并不能帶來稅盾效應(yīng)，但是為什么還有公司發(fā)行優(yōu)先股？解：發(fā)行優(yōu)先股對(duì)某些公司是有利的，有以下幾個(gè)緣故：①因?yàn)楣檬聵I(yè)機(jī)構(gòu)的收費(fèi)是按照規(guī)則制定的，所以受管制的公共事業(yè)機(jī)構(gòu)可以將發(fā)行優(yōu)先股產(chǎn)生的稅收劣勢(shì)轉(zhuǎn)嫁給顧客。結(jié)果，大部分優(yōu)先股股票都是由公共事業(yè)機(jī)構(gòu)發(fā)行的。②向美國稅務(wù)總署匯報(bào)虧損的公司可以發(fā)行優(yōu)先股。因?yàn)檫@些公司沒有任何的債務(wù)利息可用來抵扣應(yīng)稅收入，所以優(yōu)先股與負(fù)債比較而言不存在稅收劣勢(shì)。③發(fā)行優(yōu)先股的公司可以避免債務(wù)融資方式下可能浮上的破產(chǎn)威脅。未付的優(yōu)先股股利不屬于公司債務(wù)，所以優(yōu)先股股東不能以公司不支付股利為由脅迫公司破產(chǎn)清算。3．優(yōu)先股與債券收益不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的收益低于公司債券的收益，為什么會(huì)有這種差異？哪類投資者是優(yōu)先股的主要持有者？為什么？解：(1)不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的投資回報(bào)低于公司債券主要有以下兩個(gè)緣故：①倘若公司投資者持有優(yōu)先股，它將獲得股利的80%的稅收減免，因此公司投資者會(huì)更有動(dòng)力去持有其他公司的優(yōu)先股，從而使其對(duì)優(yōu)先股的支付溢價(jià)，優(yōu)先股的收益率也就降低了。②因?yàn)閭蕼p少了債券發(fā)行者的稅收成本，因此發(fā)行公司愿意并且能夠提供更高的債券收益率。優(yōu)先股股利由凈收益支付，因而不具有抵減稅收的優(yōu)勢(shì)。(2)公司投資者是主要的優(yōu)先股持有者。緣故在于：與個(gè)體投資者不同，公司投資者所獲得的優(yōu)先股股利中有70%是可以免交所得稅的，因此他們?cè)敢獠杉{優(yōu)先股產(chǎn)生的較低的投資回報(bào)。因?yàn)閭€(gè)體投資者不具有這種稅收優(yōu)惠，所以美國絕大多數(shù)優(yōu)先股都為公司投資者所有。4．公司理財(cái)公司負(fù)債與權(quán)益的主要差別是什么？為什么有些公司試圖在負(fù)債的幌子下發(fā)行權(quán)益。解：負(fù)債和權(quán)益的主要區(qū)別：負(fù)債權(quán)益償付是否是公司的義務(wù)是否是否賦予公司的所有權(quán)否是是否享有稅收優(yōu)勢(shì)是否不支付是否引起公司清算是否公司發(fā)行看似權(quán)益卻又被稱作負(fù)債的混合性證券，是因?yàn)橄Ｒ碓跍p輕公司破產(chǎn)成本的同時(shí)又能獲取債務(wù)的抵稅優(yōu)勢(shì)。倘若美國稅務(wù)總署(IRS)承認(rèn)證券是負(fù)債的話，公司即可利用它來規(guī)避稅收；倘若同時(shí)證券保持權(quán)益的破產(chǎn)和所有權(quán)優(yōu)勢(shì)，公司將在兩方面都獲得收益。5．公司理財(cái)Cable公司有一個(gè)可產(chǎn)生100萬美元NPV的項(xiàng)目，這個(gè)項(xiàng)目即將被采納。倘若Cable公司的管理人員按美國工業(yè)企業(yè)持久融資的歷史方式來融資的話，那么該公司的融資策略是什么？解：20世紀(jì)80年代以來，美國公司撤回大量的權(quán)益資本，這些權(quán)益資本的回購是通過舉借新債融集資金實(shí)現(xiàn)的。倘若有線電視公司順應(yīng)這一美國持久融資趨勢(shì)，則該公司80%的融資額未來自內(nèi)部融資、項(xiàng)目?jī)羰找?、折舊與股利支付的差額，20%來自外部融資、持久負(fù)債和權(quán)益。6．代理與股東投票權(quán)相關(guān)的代理是指什么？解：股東投票權(quán)是所有者賦予其他人的投票的權(quán)利。7．優(yōu)先股你認(rèn)為優(yōu)先股更像權(quán)益還是負(fù)債？為什么？解：優(yōu)先股與權(quán)益和負(fù)債都很相似。倘若公司被清算，優(yōu)先股股東獲得分紅，然而，沒有支付的股利并非公司債務(wù)，優(yōu)先股息是不能申請(qǐng)扣減稅的。8．持久融資就如本章所提到的，新權(quán)益的發(fā)行普通只占總資本新發(fā)行量的一小部分，同時(shí)，公司又會(huì)繼續(xù)發(fā)行新的債務(wù)。為什么公司傾向于發(fā)行少量的新權(quán)益，卻繼續(xù)發(fā)行新的債務(wù)？解：倘若公司要維持其資本結(jié)構(gòu)，必須發(fā)行更多的債券來取代舊的到期債務(wù)。也有這種可能性，公司的市場(chǎng)價(jià)值繼續(xù)增強(qiáng)。這也意味著，維持特定的資本結(jié)構(gòu)要求公司發(fā)行新債，因?yàn)楝F(xiàn)有的債券的市場(chǎng)價(jià)值普通不隨公司的價(jià)值增強(qiáng)而增強(qiáng)（至少增強(qiáng)的少）。9．內(nèi)部融資與外部融資內(nèi)部融資與外部融資的區(qū)別是什么？解：內(nèi)部融資來自公司內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流，并且不需要發(fā)行有價(jià)證券。相反，外部融資要求該公司發(fā)行新證券。10．內(nèi)部融資與外部融資什么因素會(huì)影響企業(yè)對(duì)外部融資與內(nèi)部權(quán)益融資的挑選？解：①總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境，尤其是商業(yè)周期；②股票的價(jià)格水平；③獲得NPV為正項(xiàng)目的難易程度。11．權(quán)益賬戶EasternSpruce公司去年的權(quán)益賬戶如下表所示。普通股，面值為2美元發(fā)行在外500股?資本公積250000留存收益750000總計(jì)?①權(quán)益賬戶中普通股與總權(quán)益的值是多少？②EasternSpruce公司決定以每股30美元的價(jià)格發(fā)行5000股新股。請(qǐng)列示發(fā)行新股對(duì)公司權(quán)益賬戶的影響。解：①普通股＝2×500＝1000美元，總權(quán)益＝普通股+資本公積+留存收益＝1000+250000+750000＝普通股，面值為2美元發(fā)行在外500股1000資本公積250000留存收益750000總計(jì)②普通股，面值為2美元發(fā)行在外500+5000股1000+10000資本公積250000+（30－2）×5000留存收益750000（不變）總計(jì)12．累計(jì)投票制MotivePower公司的股東要為董事會(huì)選舉出3位新董事。目前，公司發(fā)行在外的普通股股數(shù)為股，股價(jià)為每股5美元。倘若公司采用累計(jì)投票制舉行選舉，那么某個(gè)候選人要把自己選舉成新董事時(shí)，必須的投票權(quán)所對(duì)應(yīng)的股票價(jià)值是多少？解：累計(jì)投票制條件下，贏得選舉的持股百分比要大于以下公式：因此，倘若要選舉3位董事，而想要確保其中一名候選董事贏得選舉，那么必須持有多于1/4的股份。同時(shí)也要注重，倘若一個(gè)以上的股東持有剩余股份時(shí)，所需持有的股份數(shù)將不能改變，因?yàn)槌钟惺Ｓ喙?/p>