我國上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題研究_第1頁
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PAGEPAGEII我國上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題研究摘要:公司籌資決策的核心問題是資本結(jié)構(gòu),其是否合理直接關(guān)系到公司的經(jīng)營管理和長期發(fā)展。因此,資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題一直是中外學(xué)者研究的熱點。隨著我國資本市場的發(fā)展,上市公司的隊伍逐漸壯大。由于全球金融危機讓國內(nèi)很多的上市公司面臨資金鏈危機,經(jīng)濟受到重創(chuàng)。不少公司由于前車之鑒,都在尋求更健康,更適合公司發(fā)展的籌資方式,以優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)。本文從相關(guān)背景入手,首先闡述資本結(jié)構(gòu)的概念、意義等基本理論知識;接著以西安銀橋乳業(yè)集團為例,通過分析公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀,指出其存在的問題;最后提出西安銀橋乳業(yè)集團資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的思路和途徑。關(guān)鍵詞:資本結(jié)構(gòu);上市公司;資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

目錄一、引言 1(一)研究背景 1(二)研究目的及意義 1(三)研究思路及方法 1二、資本結(jié)構(gòu)及其對企業(yè)的影響 2(一)資本結(jié)構(gòu)的概念 2(二)資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)風(fēng)險與收益的影響 21、資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)風(fēng)險的影響 22、資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)收益的影響 2(三)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)對乳制品產(chǎn)業(yè)的意義 3三、西安銀橋乳業(yè)集團資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀和存在的問題 3(一)西安銀橋乳業(yè)集團的簡介 3(二)西安銀橋乳業(yè)集團資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀 4(三)西安銀橋乳業(yè)集團資本結(jié)構(gòu)存在的問題 41、資產(chǎn)負(fù)債率偏低 42、融資順序倒置,股權(quán)融資偏好嚴(yán)重 53、流動負(fù)債比率過高,負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理 5(四)西安銀橋乳業(yè)集團資本結(jié)構(gòu)存在問題的原因 61、宏觀經(jīng)濟因素 62、行業(yè)因素 73、公司特征因素 7四、西安銀橋乳業(yè)集團資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化思路和選擇途徑 8(一)大力發(fā)展債券市場 8(二)降低國有股比重,改善股權(quán)結(jié)構(gòu) 8(三)規(guī)范上市公司融資 9五、結(jié)論 9參考文獻 10參考文獻: 10PAGE11一、引言(一)研究背景自MM理論被提出以來,資本結(jié)構(gòu)成了眾多中外學(xué)者的研究熱點。許多經(jīng)濟學(xué)家為了揭開“資本結(jié)構(gòu)之謎”前赴后繼,樂此不疲。隨著我國經(jīng)濟市場的不斷深入發(fā)展,上市公司成為了經(jīng)濟重要的推動力和推動因素,而同時市場經(jīng)濟的體制改革,對上市公司的資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提出了新的挑戰(zhàn)和要求。當(dāng)前,阻礙上市公司發(fā)展最為棘手的問題,就是公司的資本結(jié)構(gòu)缺陷,主要表現(xiàn)為股權(quán)融資偏好,資產(chǎn)負(fù)債率偏低,債務(wù)融資不平衡。所以上市公司紛紛開始尋求以優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)為切入點來提高公司整體的盈利水平和運營效率,以促進自身的良性長遠(yuǎn)發(fā)展。所以,加強對我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的研究顯然具有重大的現(xiàn)實意義。此外,研究財務(wù)風(fēng)險,從而利用財務(wù)杠桿,制定籌資策略的前提就是研究資本的結(jié)構(gòu)問題,因此如何通過優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的問題,從而制定出合理的融資籌資結(jié)構(gòu)成為我國上市公司亟待解決的難題。(二)研究目的及意義資本結(jié)構(gòu)是否合理會影響企業(yè)資金成本的高低、財務(wù)風(fēng)險的大小以及投資者的收益,它是企業(yè)籌資決策的核心問題,也是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的根本保證。在實踐中人們逐漸認(rèn)識到,資本結(jié)構(gòu)不僅事關(guān)企業(yè)自身的生存與發(fā)展,而且與國家的發(fā)展階段、金融體系以及公司治理機制等外部制度因素密切相關(guān)。本文選題的目的就是通過研究西安銀橋乳業(yè)集團資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化思路和選擇途徑,讓企業(yè)實現(xiàn)自身價值最大化。首先,通過對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化思路和選擇途徑的研究,可以幫助企業(yè)在某種程度上實現(xiàn)自身價值最大化,對企業(yè)的經(jīng)濟發(fā)展有著深遠(yuǎn)的影響。其次,因為資本結(jié)構(gòu)決定了企業(yè)財務(wù)管理,所以通過對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化思路和選擇途徑的研究,可以使企業(yè)財務(wù)管理達到最優(yōu)的效果。最后,通過對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化思路和選擇途徑的研究,使企業(yè)尋找到最合適的資本結(jié)構(gòu),以最低的風(fēng)險獲得更大的經(jīng)濟收益。(三)研究思路及方法本文主要運用文獻資料、案例分析等方法對課題展開論述。研究的基本思路為:首先介紹課題的研究背景、研究目的和意義、研究方法等基本情況;然后闡述資本結(jié)構(gòu)的概念、意義等基本理論知識;接下來又以西安銀橋乳業(yè)集團為例,通過分析公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀,指出其存在的問題;最后在現(xiàn)狀分析的基礎(chǔ)上提出西安銀橋乳業(yè)集團資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化對策。二、資本結(jié)構(gòu)及其對企業(yè)的影響(一)資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)的長期負(fù)債與權(quán)益的分配情況,反映著企業(yè)各種資本價值的構(gòu)成及比例,在一定程度上影響著企業(yè)的償債和融資能力,決定著企業(yè)的盈利能力,是衡量一個企業(yè)資產(chǎn)財務(wù)狀況的重要指標(biāo)。同時,資本結(jié)構(gòu)也是一個多層次、多變量、多因素的集合名詞,會因國內(nèi)外、企業(yè)內(nèi)外的政策、資金環(huán)境變化而發(fā)生不斷的變化和調(diào)整,在企業(yè)的資本運營中發(fā)揮著財務(wù)杠桿的調(diào)節(jié)作用。(二)資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)風(fēng)險與收益的影響1、資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)風(fēng)險的影響企業(yè)的經(jīng)濟行為可以概括為生產(chǎn)經(jīng)營活動和理財活動兩個方面,企業(yè)面臨的風(fēng)險也可以分為經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險兩個方面。經(jīng)營風(fēng)險指企業(yè)因經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致的利潤變動的風(fēng)險;財務(wù)風(fēng)險指全部資本中由于債務(wù)資本比率的變化所帶來的風(fēng)險。顯然,企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變動將直接影響企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。當(dāng)債務(wù)資本的比率過高時,投資者將負(fù)擔(dān)較多的債務(wù)成本,并經(jīng)受較多的財務(wù)杠桿所引起的收益變動的沖擊,從而加大財務(wù)風(fēng)險,反之,當(dāng)債務(wù)資本比率較低時,財務(wù)風(fēng)險就小一些。2、資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)收益的影響不同的資本對于企業(yè)收益有著不同的作用,一般來說,債務(wù)資本較多的企業(yè)將負(fù)擔(dān)較多的利息支出:但另一方面,由于利息在稅前扣除,債務(wù)資本的利息支出將起到抵稅的作用。也就是說,當(dāng)企業(yè)具有良好的經(jīng)營與還債能力時,所得稅稅率越高,借款籌資的好處也就越大,抵稅的程度也越大,留給股東的財富也就越多。當(dāng)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營比較困難時,過多的負(fù)債資本只會帶來更高的資金成本,更大的財務(wù)風(fēng)險和更少的權(quán)益收益,因此,企業(yè)在選擇籌資方式時必須考慮自身的實際情況,切不可盲目舉債。(三)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)對乳制品產(chǎn)業(yè)的意義企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)財務(wù)管理中的一個重要的內(nèi)容,資本結(jié)構(gòu)的合理關(guān)系到企業(yè)的未來的發(fā)展。各個不同行業(yè)的資本市場和公司的治理結(jié)構(gòu)都具有其特殊性,在這樣的背景下研究我國上市公司資本結(jié)構(gòu)有著重要的理論意義。研究以乳制品類上市公司為代表的食品產(chǎn)業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素,能豐富食品產(chǎn)業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素理論,而且圍繞著這一問題展開的諸如公司治理結(jié)構(gòu)、資本市場的發(fā)展等問題的研究與探索等都可以進一步得到深化。針對乳制品產(chǎn)業(yè)特點,乳制品上市公司需要研究公司的資本結(jié)構(gòu)影響因素,尋找優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的方向,將有助于從整體考慮采用合理的方式籌集資金,調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu);并且通過研究乳制品上市公司資本結(jié)構(gòu)問題,有助于乳制品上市公司的相關(guān)利益方(如企業(yè)、銀行等)調(diào)整自己的行為。同時,通過研究乳制品資本結(jié)構(gòu)問題,可以為優(yōu)化我國乳制品上市公司的資本結(jié)構(gòu)提供切入點。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化有助于乳制品上市公司正確評價和合理構(gòu)建資本結(jié)構(gòu),提高資本的使用效率,降低資本成本,進而提高企業(yè)的價值;同時也有助于企業(yè)的投資者正確評估企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險和投資價值,做出理性的投資決策。而且對改善公司治理結(jié)構(gòu)、健全和完善我國的資本市場體系等理論方面的研究與探索都有一定的推動作用。三、西安銀橋乳業(yè)集團資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀和存在的問題(一)西安銀橋乳業(yè)集團的簡介西安銀橋乳業(yè)集團始建于1978年,經(jīng)過36年的頑強拼搏和不懈努力,已發(fā)展成為中國西北地區(qū)產(chǎn)銷量最大的乳制品專業(yè)生產(chǎn)企業(yè)、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點龍頭企業(yè)、中國學(xué)生飲用奶定點生產(chǎn)企業(yè),并跨入了中國乳品十強企業(yè)前列。旗下主導(dǎo)產(chǎn)品“秦俑牌”和“陽光寶寶牌”系列奶粉、“銀橋牌”系列液態(tài)奶,以專業(yè)的品質(zhì)、過硬的質(zhì)量、優(yōu)質(zhì)的服務(wù),深受廣大消費者的喜愛和信賴,先后榮獲中國名牌產(chǎn)品、中國馳名商標(biāo)和綠色食品等多項殊榮。銀橋牛奶連續(xù)五屆被認(rèn)定為“歐亞經(jīng)濟論壇唯一指定乳品”。企業(yè)連續(xù)六年被國家七部委授予“全國食品安全示范單位”稱號;集團檢測中心通過CNNS認(rèn)證,成為國家級檢測中心。2013年銀橋通過“誠信管理體系”認(rèn)證,成為陜西省首批通過認(rèn)證的企業(yè)。2015年,銀橋成功入選國家重點扶持的12家嬰幼兒奶粉生產(chǎn)企業(yè)行列。(二)西安銀橋乳業(yè)集團資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀表1西安銀橋乳業(yè)集團2010-2015年資本結(jié)構(gòu)情況年份資產(chǎn)負(fù)債流動負(fù)債流動負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率流動負(fù)債在負(fù)債的占比2010493,717175,053172,85335.01%35.46%98.74%2011600,535237,547219,01536.47%39.56%92.20%2012763,306321,849303,05739.70%42.17%94.16%2013909,092353,564334,16736.76%38.89%94.51%20141,066,397363,667345,54932.40%34.10%95.02%20151,288,092385,213365,93628.41%29.91%95.00%數(shù)據(jù)來源:公司2010-2015年財務(wù)報表。從西安銀橋乳業(yè)集團歷年財務(wù)報告可以看出,截止2015年,公司總資產(chǎn)為128.8092億元,其中負(fù)債38.5213億元,流動負(fù)債36.5936億元,公司資產(chǎn)負(fù)債率為29.91%,流動負(fù)債率為28.41%。在公司近期的資本結(jié)構(gòu)中沒有可轉(zhuǎn)換債券、公司債等能夠增加公司資本結(jié)構(gòu)財務(wù)彈性的金融工具。從公司融資負(fù)債水平來看,公司自2010年以來,資產(chǎn)負(fù)債率基本保持在30%上下,2012年達到42.17%。2013年以后因受國內(nèi)宏觀調(diào)控的影響,資產(chǎn)負(fù)債率有所下降??梢钥闯觯靼层y橋乳業(yè)集團2012年以前保持了相對較高的資產(chǎn)負(fù)債率,2013年后資本結(jié)構(gòu)變化較明顯。即受國內(nèi)宏觀經(jīng)濟調(diào)控的影響,企業(yè)從之前的冒險型資本結(jié)構(gòu)向穩(wěn)健型轉(zhuǎn)化。其次,從公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)來看,西安銀橋乳業(yè)集團的流動負(fù)債和非流動負(fù)債的結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定,一直保持了相對較高的流動負(fù)債占比。(三)西安銀橋乳業(yè)集團資本結(jié)構(gòu)存在的問題根據(jù)西安銀橋乳業(yè)集團2010年-2015年的數(shù)據(jù)整理,由表1可以發(fā)現(xiàn)其資本結(jié)構(gòu)存在下列問題:1、資產(chǎn)負(fù)債率偏低我國的上市公司在過去幾年的總體平均負(fù)債率在40%左右,而西安銀橋乳業(yè)集團的平均資產(chǎn)負(fù)債率約為37%,低于我國的平均水平,并且還有逐年走低的趨勢。根據(jù)表1,西安銀橋乳業(yè)集團在2010年的資產(chǎn)負(fù)債率為35.46%,往后兩年持續(xù)走高,2012年的資產(chǎn)負(fù)債率為近幾年來的最高值,從2013年到2015年資產(chǎn)負(fù)債率又持續(xù)降低,導(dǎo)致出現(xiàn)了2015年資產(chǎn)負(fù)債率為29.91%的超低值。資產(chǎn)負(fù)債率過低說明公司沒有充分利用財務(wù)杠桿,財務(wù)策略過于保守。而資金利用率較低可以看出公司有很強進一步舉債能力,這從一定程度上反映出了我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)的不合理性。2、融資順序倒置,股權(quán)融資偏好嚴(yán)重西安銀橋乳業(yè)集團也有嚴(yán)重的股權(quán)融資偏好問題,這個除了受到整個資本市場環(huán)境的影響外,有其自身的原因:第一,現(xiàn)金流量短缺。西安銀橋乳業(yè)集團幾乎每年都要經(jīng)歷現(xiàn)金流短缺的窘境,公司雖有大量的應(yīng)收賬款,卻并沒有轉(zhuǎn)為現(xiàn)金流量,因此只能利用從銀行短期借款來度過難關(guān)。但是借貸融資需要按期支付本息,這就致使西安銀橋乳業(yè)集團更加青睞于自然權(quán)益融資。第二,代理成本。在進行融資決策時,由于借貸融資必須按期支付本息,這就大大減少了治理層可以支配的自由資金,對其產(chǎn)生了很大的約束。因此,治理層也轉(zhuǎn)好偏向股權(quán)融資。第三,公司大股東偏好權(quán)益融資。我國的資本市場股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜,同股不同價、同股不同權(quán)、同股不同利是其中非常明顯的問題。流通股股東高市價購買,而非流通股的轉(zhuǎn)讓則是以每股凈資產(chǎn)作為定價基礎(chǔ)。由于我國的股票市盈率極高,因此參照流通股價格的增發(fā)和配股要遠(yuǎn)高于非流通股的持股價格溢價,從而使得股權(quán)融資所帶來的每股收益增長的利益比稀釋股權(quán)的每股權(quán)益損失要大得多。所以,大股東傾向增發(fā)或配股來籌集資金。3、流動負(fù)債比率過高,負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理一般情況下,流動負(fù)債占總負(fù)債的一半比重是較為合理的,但是西安銀橋乳業(yè)集團近年來的流動負(fù)債比率極高,從表1可以看出,西安銀橋乳業(yè)集團的流動負(fù)債占總負(fù)債的94%左右,雖然近幾年呈現(xiàn)稍稍下降的趨勢,但是最低的2011年的比率仍然高達92.2%,超出了我國上市公司整體水平10多個百分點,這從側(cè)面反映了公司的現(xiàn)金不足的尷尬,只能通過短期負(fù)債來維持資金鏈的穩(wěn)定的問題。但是,大量的流動負(fù)債會降低公司在應(yīng)對市場變化時資金周轉(zhuǎn)的能力,進而加大了公司的流動性風(fēng)險和信用風(fēng)險,公司的經(jīng)營會一直存在潛在威脅。(四)西安銀橋乳業(yè)集團資本結(jié)構(gòu)存在問題的原因由于我國市場架構(gòu)的不規(guī)范,影響西安銀橋乳業(yè)集團資本結(jié)構(gòu)的原因也錯綜復(fù)雜??偟膩碚f,有以下幾種:1、宏觀經(jīng)濟因素各大乳品企業(yè)通過兼并、重組等方式不斷擴大生產(chǎn)規(guī)模,增強市場份額。蒙牛、伊利兩大巨頭的經(jīng)營規(guī)模已經(jīng)超過400億元大關(guān),而包括光明在內(nèi)的其他乳品企業(yè)仍在百億關(guān)口徘徊,兩大寡頭與后來競技選手拉開的差距也越來越大。這一態(tài)勢在二線三線市場將集中演變?yōu)榈诙蓐牭募ち腋偁幒椭行∑髽I(yè)的重新洗牌。液態(tài)乳基本由蒙牛和伊利壟斷,兩者的市場占有率高達70%。不僅如此,蒙牛共經(jīng)營22個生產(chǎn)基地,合計產(chǎn)奶達478萬噸。蒙牛集團通過精準(zhǔn)的成本控制措施,生產(chǎn)過程優(yōu)化以及完善的物流儲運體系,有效化解了原料鮮奶成本上漲的壓力。同時伊利也在各地排兵布陣,至2008年,伊利集團已經(jīng)完成了對包括新疆奶源帶、內(nèi)蒙古奶源帶、東北奶源帶、華北奶源帶在內(nèi)的全國四大黃金奶源帶的全部覆蓋。加上,2008年4月1日起實施的《乳制品加工行業(yè)準(zhǔn)入條件》鼓勵企業(yè)通過資產(chǎn)重組、企業(yè)兼并等方式,合理擴大生產(chǎn)規(guī)模,對于大型乳品企業(yè)利好,中小企業(yè)被兼并重組的風(fēng)險增加,而對于某些先天不足、體制落后的中小地方乳品企業(yè)而言,被兼并重組的可能性也極小,這類企業(yè)退市的可能性高。乳業(yè)產(chǎn)能將逐漸向優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中,促進產(chǎn)業(yè)集中度提高。從原材料的供給看,未來一段時間內(nèi),原奶價格的長期上漲趨勢不變,這給乳企帶來了成本的壓力。只有奶源充足的企業(yè)才能在未來市場的競爭中立于不敗之地。另外,乳制品行業(yè)存在規(guī)模經(jīng)濟性,大型乳品企業(yè)往往在各主銷售區(qū)分別建立生產(chǎn)基地,通過擴大規(guī)模在可以大大的節(jié)約管理等成本,一般而言,大型乳品企業(yè)的成本收益率平均在9.98%,而小規(guī)模企業(yè)只有7.97%,規(guī)模經(jīng)濟還是比較明顯的。目前城市乳品市場的容量增長緩慢,很多一、二級城市市場已呈現(xiàn)飽和狀態(tài),主要的開發(fā)目標(biāo)縣、鄉(xiāng)鎮(zhèn)和農(nóng)村市場,也就是營銷意義中的三、四級市場,但由于牛奶不屬于我國居民的傳統(tǒng)食品,因而要想在這些地區(qū)短期內(nèi)大大提高乳制品的消費水平幾乎是不可能的。這些也是造成我國乳制品行業(yè)市場集中度不斷提高的原因。乳業(yè)經(jīng)過市場的洗禮,整體乳品行業(yè)的市場份額開始轉(zhuǎn)向品牌度高、實力強、規(guī)模效益顯著的大企業(yè)。加上政策推動,《乳制品加工行業(yè)準(zhǔn)入條件》鼓勵乳品企業(yè)通過資產(chǎn)重組、企業(yè)兼并等方式,合理擴大生產(chǎn)規(guī)模,充分發(fā)揮市場配置資源作用,優(yōu)化增量,調(diào)整存量,逐步淘汰加工規(guī)模為日處理原料乳能力20噸以下的生產(chǎn)裝置。這將刺激業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)加速收購步伐,乳業(yè)產(chǎn)能將逐漸向業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中,逐步形成相對穩(wěn)定的競爭格局。2、行業(yè)因素由于產(chǎn)業(yè)集中度,行業(yè)壁壘等方面的不同,行業(yè)競爭程度也會不同。一般來說,如果公司所在行業(yè)的壁壘較低,那么公司就會面臨更大的新進入者的威脅,只能獲得較小的正常利潤,但是說明該行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)景很好,企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率會較低;相反,如果公司所在的行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度較高,公司的資產(chǎn)負(fù)債率就會偏高。當(dāng)行業(yè)處于不同的成長周期時,也會傾向采取不同的融資方式。一般情況下,公司所在行業(yè)處于幼稚期和成長期時,負(fù)債融資比例就會相對較高;當(dāng)行業(yè)處于成熟期,甚至是衰退期的時候,公司為降低負(fù)債率就會縮減負(fù)債融資。3、公司特征因素(1)公司的規(guī)模公司的規(guī)模對公司的資本結(jié)構(gòu)的影響具有很大的不確定性,它也許是正面的,也許是負(fù)面的。因此,很多的公司為了分散經(jīng)營風(fēng)險、降低破產(chǎn)概率、保證公司經(jīng)營的穩(wěn)定性發(fā)展往往會傾向采用多元化戰(zhàn)略,但是這也會使得公司的負(fù)債水平較高。理論分析表明:公司的規(guī)模與公司的資本結(jié)構(gòu)為正相關(guān)關(guān)系。大規(guī)模的公司,其經(jīng)營的業(yè)務(wù)范圍較大,業(yè)務(wù)的廣泛性就可以分散公司的經(jīng)營風(fēng)險,降低破產(chǎn)的可能性,破產(chǎn)成本會相對較低;反之亦然,小規(guī)模的公司經(jīng)營范圍小,預(yù)期破產(chǎn)的可能性大,破產(chǎn)成本就會相對較高。比如一些規(guī)模大的的金融公司,它的負(fù)債率往往較高,而且通常采用負(fù)債融資的方式來平衡公司的資本結(jié)構(gòu)。(2)公司的盈力能力從優(yōu)序融資理論可以看出,公司的盈利能力也是影響公司資本結(jié)構(gòu)的一個重要因素。當(dāng)公司的盈利能力強的時候,為滿足公司的資金需求往往會保留較多的盈余,從而更多地進行內(nèi)源融資。而權(quán)衡理論表明,盈利水平越強的公司,越會選擇負(fù)債融資,因為負(fù)債產(chǎn)生的利息會抵減稅額,增加公司的稅后利潤。所以,從一定程度上來說,公司的盈利能力能夠反映出現(xiàn)行的資本結(jié)構(gòu)是否合適,也可以反映出公司的管理者的公司運作水平。(3)經(jīng)營者的風(fēng)險意識及偏好在市場經(jīng)濟的條件下,公司的經(jīng)營管理必然會存在財務(wù)風(fēng)險。一些經(jīng)營者防范意識較弱,有時會由于資金需求,借入大量的短期現(xiàn)金;而對于一些謹(jǐn)慎,采取保守態(tài)度的經(jīng)營者,則往往更傾向于利用權(quán)益融資來降低財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險,同時降低資產(chǎn)負(fù)債率;另外一些積極、樂觀的經(jīng)營者,則會偏好債務(wù)融資來滿足資金的需求,充分發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用。四、西安銀橋乳業(yè)集團資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化思路和選擇途徑(一)大力發(fā)展債券市場乳品行業(yè)存在規(guī)模經(jīng)濟性,應(yīng)通過兼并、重組、聯(lián)合等方式合理擴大生產(chǎn)規(guī)模,充分發(fā)揮市場配置資源作用,優(yōu)化增量,調(diào)整存量,在確保奶源全部消化的基礎(chǔ)上逐步淘汰小企業(yè)數(shù)量,實現(xiàn)規(guī)模效益,提高乳業(yè)公司的成長速度,提高資產(chǎn)負(fù)債率,優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。促進業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)加速收購步伐,乳業(yè)產(chǎn)能將逐漸向業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中。通過行業(yè)整合使企業(yè)信用度提升,使更多的企業(yè)具有發(fā)行債券,再融資的能力。西安銀橋乳業(yè)集團應(yīng)發(fā)行公司債券進行融資,這對于乳業(yè)上市公司是一條提升其債務(wù)質(zhì)量,優(yōu)化其融資結(jié)構(gòu)的有效途徑之一。由于各種融資渠道發(fā)展的不平衡與不完善,中國的公司債券市場大大落后于股票市場的發(fā)展,發(fā)展十分緩慢。企業(yè)債券作為債務(wù)工具,屬于直接融資范疇。作為一種規(guī)范化的合約,政府對企業(yè)債券的發(fā)行程序有嚴(yán)格的規(guī)定。對于擬發(fā)行債券公司的要求太高,限制的債券利率,能夠有資格進行債券融資的上市公司較少。要大力發(fā)展債券市場,應(yīng)從以下幾點著手:首先,國家應(yīng)該適當(dāng)放寬融資條件,使一些成長性較好,資本結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)定的中型乳業(yè)上市公司也能發(fā)行公司債券,政策上對于公司債券給予鼓勵;其次,要擴大債券市場的規(guī)模,適當(dāng)放松利率管制,培育債券市場的流通;最后,建立相關(guān)的監(jiān)管體制以及對于信用評級的有效管理,保證企業(yè)債券的質(zhì)量,建立相關(guān)法律、法規(guī)監(jiān)督債券市場。(二)降低國有股比重,改善股權(quán)結(jié)構(gòu)加快國有股的自由流通,通過國有股減持,實現(xiàn)股權(quán)所有者多元化,引入新的投資者如銀行、投資基金、本公司職工以及社會公眾等,特別是要吸引、鼓勵企業(yè)投資者,他們最終代表個人投資者利益,加之其實行專家管理,所以,它能激勵也有能力對上市公司實行有效監(jiān)督。對于一些競爭力很強的行業(yè)的上市公司,它們又不屬于國家經(jīng)濟命脈的支柱行業(yè),也非國民經(jīng)濟的基礎(chǔ)行業(yè),可以減少國有股的持股比例,減少國有股權(quán)的集中程度,并逐步退出。在上市公司中,對公司的經(jīng)理人增發(fā)股權(quán),并適當(dāng)增加他們的持股比例,使公司的發(fā)展與其自身的利益聯(lián)系起來,從而更有利于公司利益的增長和企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。只要公司經(jīng)理人能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo),那么對于其較高的股權(quán)收益就應(yīng)當(dāng)敢于承諾。(三)規(guī)范上市公司融資為了保證上市公司能夠合理融資,需要對上市公司的資格進行審查,選擇真正優(yōu)秀的上市公司進行融資。公司發(fā)行股票應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身的能力,綜合考慮其實際的經(jīng)營狀況和資本市場,然后決定是否具備上市的能力或增發(fā)新股,使企業(yè)獨自承擔(dān)風(fēng)險,讓股票發(fā)行實行真正的核準(zhǔn)制。在上市公司分紅方式和分紅比例上要嚴(yán)格地審核,以確保其真正地實行分紅,且適當(dāng)?shù)靥岣吖蓹?quán)融資的成本。鑒于我國上市公司的融資行為呈現(xiàn)明顯的股權(quán)融資偏好,特別是再融資時首選配股和增發(fā)新股,證監(jiān)會應(yīng)加強對上市公司配股、增發(fā)新配的審批,規(guī)范其融資行為,如對申請發(fā)行新股或配股的上市公司,若是處在結(jié)構(gòu)性過剩的行業(yè)中,證監(jiān)會應(yīng)暫緩其發(fā)行;對于一些在投資方面有巨大的失誤,投資項目多次變動,涉及金額巨大,應(yīng)當(dāng)考慮上市公司選擇的經(jīng)理人的能力,從嚴(yán)審批,如果造成影響巨大,損失慘重的,取消其配股的資格。上市公司在配股資金,項目收益方面應(yīng)該受到全程監(jiān)督,如果與預(yù)期不一致或者說沒有按照規(guī)定執(zhí)行,就要在其配股、增發(fā)新股方面給予限制;違規(guī)的上市公司要給予處罰。這樣才可以加強對配股資金使用的約束,一定程度上限制上市公司的“配股熱”。五、結(jié)論企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)直接關(guān)系到企業(yè)的投資決策和籌資決策,關(guān)系到企業(yè)價值最大化是否能夠?qū)崿F(xiàn),債權(quán)人是否可以得到與其承擔(dān)的風(fēng)險相對應(yīng)的收益率。我國乳品行業(yè)在政府的宏觀調(diào)控和市場經(jīng)濟的共同作用下,具有其特殊的行業(yè)特征,高成長性和高利潤率使乳業(yè)受到了市場資金的關(guān)注。經(jīng)過分析,西安銀橋集團資本結(jié)構(gòu)存在的問題主要有:資產(chǎn)負(fù)債率偏低;融資順序倒置,股權(quán)融資偏好嚴(yán)重;流動負(fù)債比率過高,負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理。而產(chǎn)生這些問題的主要因素有:宏觀經(jīng)濟因素;行業(yè)因素;和公司特征因素。對此,西安銀橋乳業(yè)集團應(yīng)該大力發(fā)展債券市場;降低國有股比重,改善股權(quán)結(jié)構(gòu);規(guī)范上市公司融。由于不同的企業(yè)融資成本,開發(fā)項目,面臨的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險都有差異,最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)在同一行業(yè)不同企業(yè)間是有所差異的。針對整個乳業(yè)上市公司分析其資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化,只對企業(yè)間共有的問題提出優(yōu)化建議,對于資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化具體應(yīng)用還需要細(xì)節(jié)上的完善。參考文獻:[1]張峻極.資本結(jié)構(gòu)與公司行為[J].中國財政經(jīng)濟出版社,2010(12):2[2]公茂松.資本結(jié)構(gòu)及其優(yōu)化研究[J].交通財會,2013(05):57[3]徐春立.企業(yè)資本結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略規(guī)劃[J].中國時代經(jīng)濟出版社,2010(01):1[4]王新哲.周榮喜.資本結(jié)構(gòu)和利率衍生產(chǎn)品定價[J].電子工業(yè)出版社,2011(4):98-99.[5]徐春立.企業(yè)資本結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略規(guī)劃[J].中國時代經(jīng)濟出版社,2010(01):47-58[6]江偉.中國上市公司資本結(jié)構(gòu)決策研究[J].經(jīng)濟科學(xué)出版社,2012(05):118-138[7]張峻極.資本結(jié)構(gòu)與公司行為[J].中國財政經(jīng)濟出版社,2010(12):11-12[8]江偉.中國上市公司資本結(jié)構(gòu)決策研究[J].經(jīng)濟科學(xué)出版社,2012(05):63[9]何慧.我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析[J].中國證券期貨,2013(08):10[10]蘇曉玲.企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的影響因素及對策分析[J].產(chǎn)業(yè)與科技論壇,2014(13):3[11]常新茹.我國上市公司資本結(jié)構(gòu)

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