權(quán)益凈利率的綜合性與綜合財務(wù)分析體系的改進(jìn)

一、傳統(tǒng)與完善的財務(wù)分析體系的關(guān)系1.1權(quán)益凈利率有利于全面分析企業(yè)獲取營利能力的過程權(quán)益凈利息是衡量公司權(quán)益收入能力的指標(biāo)。它是傳統(tǒng)的和改進(jìn)的財務(wù)分析體系共有的核心指標(biāo)。權(quán)益凈利率既有很強的綜合性,同時又有很好的可比性。它的這兩項特點正是作為綜合財務(wù)分析體系核心指標(biāo)所需要的。首先,權(quán)益凈利率很強的綜合性有利于全面地對財務(wù)問題進(jìn)行分析。由于它要求充分考慮籌資方式對企業(yè)獲利能力的影響,因而反映出來的獲利能力是企業(yè)經(jīng)營能力、財務(wù)決策和籌資方式等多種因素綜合作用的結(jié)果。其次,權(quán)益凈利率具有很好的可比性,方便不同企業(yè)或行業(yè)之間的獲利能力進(jìn)行比較。該特性主要源于資本的逐利性。資本總是喜歡流向投資報酬率高的企業(yè)和行業(yè),它的這種流動使得權(quán)益凈利率高的企業(yè)容易引來競爭者,而使較高的權(quán)益凈利率回到平均水平,又會讓權(quán)益凈利率低的企業(yè)因為得不到投資而被淘汰,使同行業(yè)的其它幸存者的權(quán)益凈利率上升,這使得各企業(yè)的權(quán)益凈利率總是趨于平均狀態(tài)發(fā)展。1.2順藤教師的“順藤尋瓜”的概念是什么?改進(jìn)的財務(wù)分析體系還保留了傳統(tǒng)財務(wù)分析體系的基本框架形式,這個形式其實就是財務(wù)分析體系分析企業(yè)財務(wù)狀況的基本思路和方法,它的邏輯性和系統(tǒng)性都很強。是一個由表及里,由結(jié)果找原因的過程,簡單來說類似平常人們說的“順藤摸瓜”的思考方式。具體思路是:充分利用權(quán)益凈利率這個最綜合的財務(wù)指標(biāo)并將它進(jìn)行層層分解,形成一個多層次的財務(wù)比率分解體系。各項財務(wù)比率都各具代表性,它們在每個層次上與本企業(yè)歷史或同業(yè)的財務(wù)比率比較,比較之后向下一層分解。逐步向下分解,逐步覆蓋企業(yè)經(jīng)營的活動的每一個環(huán)節(jié),以實現(xiàn)系統(tǒng)、全面評價企業(yè)經(jīng)營成果和財務(wù)狀況的目的。利用這套分析框架形成的財務(wù)分析體系能直觀、明了地反映了企業(yè)的財務(wù)狀況,能為決策者優(yōu)化經(jīng)營理財狀況,提高企業(yè)經(jīng)營效率提供更為明確的思路。二、傳統(tǒng)和改進(jìn)的財務(wù)管理體系之間的主要差異2.1調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債的基本等式及其對企業(yè)獲得的影響標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表是按照“資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益”的順序來填列各會計科目的。其中,資產(chǎn)科目又按照流動性分別歸納為“流動資產(chǎn)”和“非流動資產(chǎn)”,然后合計為“總資產(chǎn)”;而負(fù)債科目也按它的流動性分為“流動負(fù)債”和“非流動負(fù)債”,合計為“總負(fù)債”后與“股東權(quán)益合計”相加,其結(jié)果與總資產(chǎn)相等。而調(diào)整的資產(chǎn)負(fù)債表將基本等式改進(jìn)為“凈經(jīng)營資產(chǎn)=凈金融負(fù)債+股東權(quán)益”,其中“凈經(jīng)營資產(chǎn)=經(jīng)營資產(chǎn)-經(jīng)營負(fù)債”、“凈金融負(fù)債=金融負(fù)債-金融資產(chǎn)”。它的會計科目也是按這種邏輯順序排列的。資產(chǎn)負(fù)債表區(qū)分經(jīng)營資產(chǎn)和金融資產(chǎn),區(qū)分經(jīng)營負(fù)債和金融負(fù)債后,將這些用途不同,屬性不同,權(quán)益歸屬也不同的資金進(jìn)行了從新歸類整理,使人們能夠很容易地看到經(jīng)營活動和金融活動的結(jié)果。另外金融資產(chǎn)和金融負(fù)債中均包含具有較大風(fēng)險的金融工具,調(diào)整的資產(chǎn)負(fù)債表按照企業(yè)獲得的目的不同將他們?nèi)绱饲宄亓_列在報表右邊,更加大了人們對這些風(fēng)險的關(guān)注。這與新準(zhǔn)則調(diào)整投資科目的目的一致。這是標(biāo)準(zhǔn)的財務(wù)報表所沒做到的。2.2調(diào)整和估計“企業(yè)”的標(biāo)準(zhǔn)表調(diào)整的利潤表和標(biāo)準(zhǔn)的利潤表一樣也都是按“收入-費用=利潤”的基本思路安排科目排列形式的。而調(diào)整的利潤表則更強調(diào)經(jīng)營活動和金融活動的區(qū)分,分別核算它們的損益。將損益計算與調(diào)整的資產(chǎn)負(fù)債表中劃分的各資產(chǎn)、負(fù)債的計算保持邏輯上的一致。其基本等式為“凈利潤=經(jīng)營利潤-凈利息費用”,其中“經(jīng)營利潤=稅前經(jīng)營利潤×(1-所得稅稅率)”、“凈利息費用=利息費用×(1-所得稅稅率)”。在具體的科目安排上,調(diào)整的利潤表先核算“經(jīng)營活動”的損益,再核算“金融活動”的損益,最后進(jìn)行稅后凈利潤的合計。標(biāo)準(zhǔn)利潤表是將“財務(wù)費用”作為經(jīng)營活動費用的一部分在營業(yè)收入中扣除的,而改進(jìn)的財務(wù)分析體系則將它單獨列到“金融活動”中核算。特別值得注意的是:“財務(wù)費用”是在沒有債權(quán)投資利息收入的情況下作為“稅前的利息費用”的。因此,金融資產(chǎn)投資收益和公允價值變動損益等應(yīng)作為債權(quán)投資利息損益抵減“稅前利息費用”。另外,在核算“經(jīng)營活動”的各種損益時,調(diào)整的利潤表也比標(biāo)準(zhǔn)利潤表區(qū)分地更細(xì)致。它進(jìn)一步將經(jīng)營損益區(qū)分為營業(yè)收入、毛利、主要經(jīng)營利潤、稅前營業(yè)利潤和稅前經(jīng)營利潤。2.3改進(jìn)的財務(wù)分析體系的核心公式為改進(jìn)的財務(wù)分析體系對經(jīng)營活動和金融活動產(chǎn)生的資產(chǎn)、負(fù)債、損益進(jìn)行區(qū)分后,與傳統(tǒng)的財務(wù)分析體系最明顯的區(qū)別就是核心公式發(fā)生了變動。雖然核心指標(biāo)還是“權(quán)益凈利率”,但具體分解方向不同了,所產(chǎn)生的驅(qū)動因素也不同了。傳統(tǒng)財務(wù)分析體系的核心公式為:可以看出,它擁有三個驅(qū)動因素,包括:銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)。改進(jìn)的財務(wù)分析體系的核心公式為:改進(jìn)后,驅(qū)動因素變?yōu)?凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率(可進(jìn)一步分解為銷售經(jīng)營利潤率和凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率)、凈利息率和凈財務(wù)杠桿。比較兩組驅(qū)動因素后發(fā)現(xiàn):凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率相當(dāng)于傳統(tǒng)財務(wù)分析體系中的銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的組合分析,只是對經(jīng)營活動的分析數(shù)據(jù)更準(zhǔn)確了;另外,凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率與凈利息率的差額為經(jīng)營差異率,它表示每借入1元債務(wù)資本投資于經(jīng)營資產(chǎn)產(chǎn)生的收益,償還利息后的剩余部分,該部分屬股東所有。這部分的計算結(jié)果在傳統(tǒng)財務(wù)分析體系中是無法得到的,也就是說,在傳統(tǒng)的財務(wù)分析體系下,不能清楚地判斷出所借入的財務(wù)資本對股東收益的影響。3案例分析：2007年的“美的電器”數(shù)據(jù)3.1美的家電業(yè)公司概況廣東美的集團(tuán)股份有限公司(簡稱“美的集團(tuán)”)創(chuàng)建于1968年,是一家以家電業(yè)為主,涉足房產(chǎn)、物流等領(lǐng)域的大型綜合性現(xiàn)代化企業(yè)集團(tuán),是中國最具規(guī)模的家電生產(chǎn)基地和出口基地之一。1992年美的集團(tuán)進(jìn)行內(nèi)部股份制改造并于1993年在深證券交易所上市,股票代碼000527,是中國第一家由鎮(zhèn)企業(yè)改組上市的公司,注冊資本12.6億,現(xiàn)擁有控股子公司35家,2007年總資產(chǎn)達(dá)到173.3億。2004年,美的相繼并購合肥榮事達(dá)和廣州華凌,2008年4月,“美的電器”成功收購“小天鵝”24.01%的股份,以總共28.94%的股份成為“小天鵝”的第一大股東。至此,“美的電器”在家電業(yè)的影響愈加強大。美的集團(tuán)正在不斷地將自己的家電王國做大做強。用于分析的財務(wù)報告數(shù)據(jù)來自2008年2月19日深圳證券交易網(wǎng)站所公布的美的集團(tuán)《2007年度財務(wù)報表的審計報告》,公司相關(guān)事項參照同期公布的《廣東美的電器股份有限公司2007年年度報告摘要》。本次分析采用了其中合并報表部分的數(shù)據(jù),用于對比分析的2006年的財務(wù)數(shù)據(jù)均已按新準(zhǔn)則進(jìn)行了調(diào)整。3.2回轉(zhuǎn)率較高,負(fù)債水平上升,這也是企業(yè)發(fā)展的兩大主要因素按照標(biāo)準(zhǔn)財務(wù)報表的數(shù)據(jù)計算結(jié)果(注:因為篇幅有限,此部分相關(guān)圖表數(shù)據(jù)略去,主要保留改進(jìn)后的財務(wù)分析體系數(shù)據(jù))可以看出,權(quán)益凈利率比上年增加11.834%,其主要因素是:(1)銷售凈利率提高1.23%,使權(quán)益凈利率增加5.755%;(2)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高0.239375,使權(quán)益凈利率增加3.346%;(3)權(quán)益乘數(shù)提高0.2827,使權(quán)益凈利率增加2.732%?？梢钥闯?三項驅(qū)動因素都發(fā)揮了有利的作用,但作用的程度不同。其中,最重要的有利因素是銷售凈利率的提高。銷售收入較去年增長了57.28%,成本費用增長了55.27%,增長額雖然只相差2.01%,但由于資本基數(shù)龐大,使得凈利率漲幅達(dá)到108.24%。由此可見,“美的電器”的銷售增長和成本控制都做得比較到位,使得收益能力不斷增強。第二有利因素是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,“美的電器”的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比上年增加0.239375,資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度加快,一方面說明企業(yè)的銷售能力在不斷增強,使資產(chǎn)使用的效率越來越高。另一方面也得益于它資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中較多的流動資產(chǎn)比例。從資產(chǎn)負(fù)債表的數(shù)據(jù)計算得到:2007年,“美的電器”在總資產(chǎn)比上年增長37.69%的情況下,流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的71.94%,比上年的65.09%提高了6.55%。充裕的流動資金,是“美的”的健康經(jīng)營,持續(xù)發(fā)展的堅實保障。第二有利因素是資產(chǎn)凈利率,2007年度,“美的電器”的資產(chǎn)凈利率比上年增長3.27%。它對權(quán)益凈利率的影響是資產(chǎn)凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率影響程度之和,因此它的影響變動為9.11%。從權(quán)益乘數(shù)看“美的電器”實施的財務(wù)政策發(fā)揮的作用?！懊赖摹北灸甑馁Y產(chǎn)負(fù)債率為67.35%,相比上年增加了3.32%。受其影響,權(quán)益乘數(shù)增高0.2827。根據(jù)數(shù)據(jù)變化情況應(yīng)該說:負(fù)債水平上升,帶來的杠桿利益增多,相應(yīng)地企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險也會提高。分析資產(chǎn)負(fù)債表中具體負(fù)債組成發(fā)現(xiàn):所有負(fù)債科目中,絕對增長數(shù)比較多、相對增長率比較高的是應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)收賬款,而這些負(fù)債其實都是不需要付利息的,并不存在實際的杠桿效應(yīng)。由于本年沒有長期借款,需要付利息的負(fù)債只有短期借款。雖然本年的短期借款比上年增長了49.43%,但借款總額的基數(shù)相對較小,因此實際產(chǎn)生的杠桿效應(yīng)會較目前顯示的數(shù)據(jù)小。另外,相應(yīng)提高的風(fēng)險也完全在“美的電器”的承受范圍之內(nèi),因為從上面的核算情況看,它有較高的資產(chǎn)收益能力和優(yōu)良的資本結(jié)構(gòu)做保障。3.3凈財務(wù)杠桿與凈資本杠桿用改進(jìn)的財務(wù)分析體系對“美的電器”2007年的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析時,首先要將標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表進(jìn)行調(diào)整,區(qū)分經(jīng)營活動和金融活動產(chǎn)生的損益。根據(jù)“美的電器”實際的經(jīng)營情況,這里對報表科目進(jìn)行了適當(dāng)?shù)臍w類。按照調(diào)整后財務(wù)報表的數(shù)據(jù)計算,改進(jìn)的財務(wù)分析體系的主要財務(wù)比率及其變動結(jié)果如表3-1所示。根據(jù)表3-1所示的2007年的財務(wù)比率及調(diào)整后的財務(wù)報表數(shù)據(jù),編制成的傳統(tǒng)財務(wù)分析體系的基本框架如圖3-1所示。其他數(shù)據(jù)來自調(diào)整的公司財務(wù)報表。對改進(jìn)后的財務(wù)分析體系,同樣采用連環(huán)替代法來測定各影響因素對權(quán)益凈利率的影響程度,計算結(jié)果如表3-2所示。根據(jù)計算結(jié)果可以看出,改進(jìn)的財務(wù)分析體系對權(quán)益凈利率上升11.83%的主要影響因素為:(1)凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率提高17.62%,使權(quán)益凈利率增加15.31%;(2)凈利息率提高7.86%,使權(quán)益凈利率增加1.03%;(3)凈財務(wù)杠桿降低8.00%,使權(quán)益凈利率減少4.50%?？梢钥闯鲞@三個因素對權(quán)益凈利率的影響存在很大差異,特別是凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率完全成為權(quán)益凈利率上升的支撐因素,而凈財務(wù)杠桿則成為削弱這種上升因素的原因。這說明改進(jìn)的財務(wù)分析體系對“美的電器”財務(wù)分析結(jié)果的影響表現(xiàn)在:新體系突出了經(jīng)營資產(chǎn)的收益貢獻(xiàn)程度,也表現(xiàn)出了它在分析“美的電器”財務(wù)杠桿運用時存在的一些問題。凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率在改進(jìn)后的財務(wù)分析體系中更強調(diào)資產(chǎn)用于經(jīng)營活動產(chǎn)生的效益,凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率對權(quán)益凈利率的變動影響提高到了15.31%,而資產(chǎn)凈利率對權(quán)益凈利率的影響只有9.11%。如此大的數(shù)據(jù)差距說明:真正投入生產(chǎn)經(jīng)營活動的資產(chǎn)賺取利潤的能力比總資產(chǎn)強。也就是說經(jīng)營活動以外的活動產(chǎn)生的損失很大程度上掩蓋了管理者組織生產(chǎn)經(jīng)營活動的業(yè)績。杠桿貢獻(xiàn)率受凈利息率、凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率和凈財務(wù)杠桿的共同影響。從表3-1可看到,2007年的杠桿貢獻(xiàn)率為-11.88%,比上年下降5.78%。而它對權(quán)益凈利率的變動影響為-3.47%(為經(jīng)營差異率和凈財務(wù)杠桿變動影響的和)。從這一數(shù)據(jù)可以清楚地看到“美的電器”的凈財務(wù)杠桿發(fā)揮的其實是負(fù)作用。而在傳統(tǒng)的財務(wù)分析體系中,由于沒有排除經(jīng)營活動的因素只能發(fā)現(xiàn)財務(wù)杠桿產(chǎn)生的作用比較少,并不能清楚地反映真實財務(wù)利息成本對企業(yè)收益的影響。從資產(chǎn)負(fù)債表看,“美的電器”2007年并不是沒有負(fù)債,也不是負(fù)債金額比較少。2007年,“美的電器”賬表上有8.02億短期借款,但相比18.45億的貨幣資金,按照改進(jìn)財務(wù)分析體系的理論以金融負(fù)債減去金融資產(chǎn)后,凈負(fù)債就變成了很尷尬的負(fù)數(shù)?！懊赖碾娖鳌睉?yīng)收款項資金比較少,流動資金大部分滯留在存貨中,這18.45億貨幣資金很大部分要拿來償還短期應(yīng)付款的,所以它對于“美的電器”來說,其實是經(jīng)營資產(chǎn)中很重要的周轉(zhuǎn)金。因此它不能被完全排除在經(jīng)營資產(chǎn)之外。在調(diào)整的資產(chǎn)負(fù)債表“金融資產(chǎn)”下的科目中,真正完全符合改進(jìn)的財務(wù)分析體系要求的金融資產(chǎn)只有交易性金融資產(chǎn)部分。如果將貨幣資金去除,計算得到的2007年的凈權(quán)益杠桿為11.51%。這個數(shù)據(jù)應(yīng)該也存在誤差,但比較能反映出負(fù)債情況。通過資產(chǎn)負(fù)債表可以看出,“美的電器”的大部分資產(chǎn)是通過股權(quán)融資的方式籌得的,利用債權(quán)方式融得的資金只占了很少一部分。也就是說大部分“金融資產(chǎn)”的資金并不是來源于這部分“金融負(fù)債”,其實質(zhì)是權(quán)益資產(chǎn)。這與CPA輔導(dǎo)書假設(shè)的報表情況不同:書上假設(shè)企業(yè)是以債權(quán)籌資為主要融資方式的,因此在企業(yè)中債權(quán)資產(chǎn)的比重也會較大,這就有必要與權(quán)益資產(chǎn)進(jìn)行比較清楚的區(qū)分。這應(yīng)該就是提出改進(jìn)的財務(wù)分析體系的初衷。而在“美的電器”這樣與假設(shè)不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)情況下,按照改進(jìn)財務(wù)分析體系的方法分析就很直接地造成了凈負(fù)債為負(fù)的情況。也就是說明投入經(jīng)營活動的大部分不是負(fù)債而是權(quán)益資產(chǎn)。在以股權(quán)融資為主或債權(quán)資本很少的企業(yè),由于資產(chǎn)的