2023年汽車非輪胎橡膠制品行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、汽車非輪胎橡膠制品行業(yè)態(tài)勢 PAGEREFToc361642325\h31、橡膠價格變動對汽車非輪胎橡膠行業(yè)的毛利率影響 PAGEREFToc361642326\h32、車市復(fù)蘇將推動行業(yè)收入與盈利雙改善 PAGEREFToc361642327\h43、行業(yè)空間大，優(yōu)勢企業(yè)將優(yōu)先受益 PAGEREFToc361642328\h5（1）全球市場規(guī)模 PAGEREFToc361642329\h5（2）國內(nèi)市場規(guī)模 PAGEREFToc361642330\h5二、行業(yè)標(biāo)桿分析：中鼎股份 PAGEREFToc361642331\h71、公司基本情況 PAGEREFToc361642332\h7（1）公司介紹 PAGEREFToc361642333\h7（2）經(jīng)營情況 PAGEREFToc361642334\h92、公司競爭優(yōu)勢 PAGEREFToc361642335\h11（1）產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢 PAGEREFToc361642336\h11（2）客戶資源優(yōu)勢 PAGEREFToc361642337\h12（3）規(guī)模優(yōu)勢 PAGEREFToc361642338\h133、發(fā)展前景 PAGEREFToc361642339\h13（1）成本端 PAGEREFToc361642340\h13（2）需求端 PAGEREFToc361642341\h14（3）以美國伊頓為目標(biāo)，收入有望保持較快增長 PAGEREFToc361642342\h15（4）控股股東增持股份計劃 PAGEREFToc361642343\h174、盈利預(yù)測 PAGEREFToc361642344\h185、風(fēng)險因素 PAGEREFToc361642345\h18一、汽車非輪胎橡膠制品行業(yè)態(tài)勢1、橡膠價格變動對汽車非輪胎橡膠行業(yè)的毛利率影響數(shù)據(jù)顯示，橡膠占密封件、膠管等主要非輪胎橡膠制品成本的30%左右，對行業(yè)毛利率變動有重要影響。經(jīng)分析，行業(yè)毛利率變動反向滯后天膠價格走勢1-2個季度，符合制造廠商一般情況下按季度采購原材料（價格低位時會加大采購量）的規(guī)律。13年節(jié)后天膠價格受到全球經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢導(dǎo)致需求不足而大幅下降超30%，其他合成橡膠基于國際原油價格低位震蕩以及與天膠的替代關(guān)系而均出現(xiàn)不同程度的下降（5-23%左右）。因此，我們認(rèn)為，2-3季度行業(yè)整體毛利率將因成本下降而持續(xù)改善。2、車市復(fù)蘇將推動行業(yè)收入與盈利雙改善目前非輪胎橡膠制品有60%左右應(yīng)用于汽車領(lǐng)域。所以，汽車產(chǎn)銷量情況對其配套需求、收入增長及毛利率走勢有重要影響。車市在經(jīng)歷2023-12年的消化需求透支影響而低速調(diào)整后，2023年底開始出現(xiàn)復(fù)蘇（主要原因：經(jīng)濟溫和復(fù)蘇、大城市換購潮及小城市首次購車需求釋放），這將從需求端推動汽車非輪胎橡膠制品行業(yè)的收入增速與毛利率改善。我們認(rèn)為，在新城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略及“十八大”提出人均支配收入翻番目標(biāo)的推動下，未來車市保持10-15%左右的產(chǎn)銷量增長是合理與可持續(xù)的，這將對汽車非輪胎橡膠制品行業(yè)的持續(xù)配套需求保持較快增長（因維修市場的存在，增速會高于汽車增速）形成中長期支撐。3、行業(yè)空間大，優(yōu)勢企業(yè)將優(yōu)先受益（1）全球市場規(guī)模根據(jù)美國《橡膠與塑料新聞》統(tǒng)計，2023年全球非輪胎橡膠制品市場規(guī)模在2023億美元左右，合計1.26萬億人民幣。（2）國內(nèi)市場規(guī)模我們在汽車非輪胎橡膠制品行業(yè)專題報告里測算得出，目前我國汽車用非輪胎橡膠制品市場總規(guī)模為400多億元，占國內(nèi)非輪胎橡膠制品市場規(guī)模的60%左右。因此，國內(nèi)非輪胎橡膠市場總規(guī)模在600多億元，占全球市場的5%左右。未來內(nèi)資企業(yè)的主要機會在于：1）替代外資產(chǎn)品——中短期目標(biāo)與機會。目前全球非輪胎橡膠企業(yè)前50家已有32家在華設(shè)廠，數(shù)量達到70多家，所生產(chǎn)的汽車橡膠零部件已占到國內(nèi)市場的2/3以上，高端產(chǎn)品大多處于壟斷地位。隨著內(nèi)資企業(yè)產(chǎn)品性價比優(yōu)勢逐漸獲得合資車企認(rèn)可，替代外資產(chǎn)品將是未來趨勢。根據(jù)我們在專題報告里測算的汽車非輪胎橡膠制品替代規(guī)模在200億元左右。2）出口——長期目標(biāo)與機會。車市競爭激烈導(dǎo)致車價逐步走低，這是個趨勢。因此，車企需要不斷提高成本效率，而加強全球零部件采購是一條比較容易實現(xiàn)降本增效的途徑。隨著國內(nèi)零部件性價比優(yōu)勢越發(fā)明顯，未來出口搶占國際零部件企業(yè)的份額將成為可能，特別是搶占他們在新興市場國家的配套份額。按照2023年全球非輪胎橡膠制品規(guī)模1.26萬億元來算，扣除實力強的全球前50家的4100多億元的收入后，剩下規(guī)模還有8000億元左右。我們相信，只要內(nèi)資企業(yè)努力發(fā)展，不斷增強產(chǎn)品性價比優(yōu)勢，就能夠獲得國際車企，特別是相對開放的歐美車企的認(rèn)可。未來出口帶來的收益將是相當(dāng)可觀的。目前，國內(nèi)龍頭企業(yè)安徽中鼎密封件股份（以下簡稱“本公司”）已經(jīng)嘗到出口的甜頭。二、行業(yè)標(biāo)桿分析：中鼎股份1、公司基本情況（1）公司介紹公司為目前國內(nèi)最大的橡膠密封件和汽車用橡膠制品生產(chǎn)、出口企業(yè)，產(chǎn)品不僅為國內(nèi)各大汽車主機廠配套，還打入歐美、日本等國際知名汽車公司的全球采購體系。主要產(chǎn)品主要為汽車、電器及工程機械、高鐵、軌道交通、航空航天用非輪胎橡膠制品，包括密封件、減振件、膠管以及上游核心零部件橡塑模具與金屬骨架。股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，安徽中鼎控股（集團）股份（以下簡稱“中鼎集團”）為本公司的控股股東，夏鼎湖先生為公司的實際控制人。經(jīng)過多年發(fā)展，中鼎集團已經(jīng)將主要核心資產(chǎn)注入上市公司，消除了同業(yè)競爭問題。（2）經(jīng)營情況12年公司實現(xiàn)營業(yè)收入33.69億元，同比增長10.35%，盈利水平主要因原材料下降、費用控制合理提升明顯。由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)好、規(guī)模效應(yīng)及費用控制得當(dāng)，公司凈利率在國內(nèi)非輪胎橡膠制品行業(yè)中處于領(lǐng)先地位，遠高于時代新材、三力士與美晨科技。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，汽車橡膠件是公司收入與盈利的主要來源。工程機械等非汽車橡膠件毛利率遠高于汽車橡膠件，按照公司計劃向非汽車用橡膠件領(lǐng)域轉(zhuǎn)移的目標(biāo)，未來公司毛利率結(jié)構(gòu)有望持續(xù)改善。內(nèi)外銷結(jié)構(gòu)上，自2023年以來，公司出口增速一直高于內(nèi)銷增速，使得公司出口占比持續(xù)顯著上升，從而在一定程度上有效抵擋了國內(nèi)汽車需求增速斷崖式放緩而造成公司內(nèi)銷增速明顯放緩的負(fù)面影響，導(dǎo)致收入增速明顯高于三力士與美晨科技。憑借公司的國際優(yōu)質(zhì)客戶資源，公司未來以出口為主要方向的計劃將繼續(xù)使得公司在收入增速上保持好于其他國內(nèi)同行的表現(xiàn)。按件來算，目前公司產(chǎn)能在30億件左右。產(chǎn)能分布上，公司汽車橡膠制品產(chǎn)能占80%以上，家用電器占10%左右，工程機械、軌道交通、航空航天等領(lǐng)域用橡膠件占比在3%左右。目前公司產(chǎn)能利用率在95%以上，處于滿產(chǎn)狀態(tài)。隨著可轉(zhuǎn)債募投項目今年全部達產(chǎn)，將能夠有效緩解產(chǎn)能緊張的局面，為公司實現(xiàn)收入快速增長提供保障。2、公司競爭優(yōu)勢（1）產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢公司擁有同行業(yè)首家國家級技術(shù)中心，一直致力于具有自主知識產(chǎn)權(quán)先進產(chǎn)品的研究開發(fā)，并與國內(nèi)各大高校、科研院所長期合作，通過成立專業(yè)研發(fā)公司、聯(lián)合實驗室等方式，走“產(chǎn)、學(xué)、研”合作開發(fā)線路，在消化吸收國外先進技術(shù)的基礎(chǔ)上進行再創(chuàng)新，研究開發(fā)自主知識產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)品。目前公司已經(jīng)逐步形成以企業(yè)自主研發(fā)為主導(dǎo)，輔以“產(chǎn)、學(xué)、研”相結(jié)合及引進消化吸收再創(chuàng)新的研發(fā)體系。為縮小國內(nèi)汽車橡膠零部件設(shè)計開發(fā)與發(fā)達國家差距，中鼎制定了明確的技術(shù)中心發(fā)展規(guī)劃，即建立一個集“研究與開發(fā)、引導(dǎo)與攻關(guān)、設(shè)計與中試、材料與結(jié)構(gòu)、試驗與檢測、交流與培訓(xùn)”等為一體的新型技術(shù)中心，通過引進高技術(shù)人才和新增一批具有國際先進水平的試驗檢測設(shè)備，實現(xiàn)研發(fā)能力的進一步提升，努力使公司形成于國內(nèi)外汽車生產(chǎn)商進行同步設(shè)計與開發(fā)能力。同時，公司檢測中心于2023年通過了中國合格評定國家認(rèn)可委員會的實驗室認(rèn)可，認(rèn)可項目涉及16項，包括硫化橡膠或熱塑性橡膠性能檢測和金屬零件鹽霧試驗等；2023年后又通過了Valeo集團的檢測能力評估和上海通用GP-10認(rèn)可，大大增強了客戶對公司產(chǎn)品質(zhì)量的置信度。目前公司已經(jīng)完全擁有非輪胎橡膠制品行業(yè)的兩大核心技術(shù)：產(chǎn)品配方與模具。特別是模具制造技術(shù)上，下屬公司中鼎模具不僅完成內(nèi)部配套，使得中鼎精工年收入達到4億元，而且還為國際大客戶配套，顯示了公司模具制造技術(shù)與能力。（2）客戶資源優(yōu)勢公司通過不斷提升同步研發(fā)能力、模塊化供貨能力及加大市場開拓力度，國內(nèi)客戶涵蓋了幾乎所有主機廠（目前公司已逐步成為國內(nèi)汽車生產(chǎn)廠商同類產(chǎn)品采購的第一選擇）和主要零部件廠，并成功進入國際幾大主要主機廠與零部件廠。同時，公司正在積極開發(fā)零部件供應(yīng)體系比較保守的日韓車企。未來公司將執(zhí)行以出口為主，國內(nèi)以合資品牌配套為主的戰(zhàn)略，以增強公司抗周期能力。因此，公司依靠優(yōu)質(zhì)客戶有望實現(xiàn)收入的穩(wěn)定較快增長。（3）規(guī)模優(yōu)勢根據(jù)國內(nèi)汽車用非輪胎橡膠制品行業(yè)規(guī)模測算，2023年公司市場占有率在10%左右，處于行業(yè)龍頭地位，遙遙領(lǐng)先其他同行，規(guī)模優(yōu)勢明顯，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。3、發(fā)展前景（1）成本端一般情況下，公司按季度進行原材料采購。今年一季度天膠價格最大降幅30%以上，公司抓住時機在低位采購6個月的天膠用量，同時合成橡膠與鋼材價格也有不同程度的下跌。因此，我們認(rèn)為，未來兩個季度公司毛利率將因成本降低而改善。（2）需求端國內(nèi)車市經(jīng)歷了2023-12年因需求透支的調(diào)整之后，在國內(nèi)一二線城市因消費升級引發(fā)的換車需求與三四線城市及以下地區(qū)首次購車需求釋放的背景下，今年車市迎來較強的復(fù)蘇勢頭，1-5月汽車銷量增長12.46%，遠超去年同期1.29%與前年同期4.21%的增速。因此，鑒于公司國內(nèi)以合資品牌為主的配套銷售結(jié)構(gòu)，加上豐富優(yōu)質(zhì)的整車及配套零部件客戶資源，我們認(rèn)為，國內(nèi)車市需求回暖將有利于公司收入與毛利率的提升。國外方面，公司拿到大眾未來戰(zhàn)略平臺MQB、福特CD4平臺的訂單，今年進入配套放量期。同時，老客戶奔馳與通用訂單情況比較穩(wěn)定。沃爾沃SPA平臺將在14年為公司帶來收益。整體來看，憑借優(yōu)質(zhì)客戶資源以及公司未來以出口為主要發(fā)展目標(biāo)的計劃，今明年公司出口收入將持續(xù)保持較快增長，毛利率有望繼續(xù)改善。（3）以美國伊頓為目標(biāo)，收入有望保持較快增長同時，向工程機械等非汽車用橡膠制品領(lǐng)域拓展，尋求新增長點，有望改善公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升毛利率水平。公司在“十四五”期間的目標(biāo)是美國伊頓，其2023年非輪胎橡膠制品收入是74億元，是公司同期收入規(guī)模的2.42倍左右。因此，要在“十四五”末達到伊頓的收入規(guī)模，公司年收入增長率應(yīng)達到30%，這需要公司不斷努力開拓出口市場與非汽車配套領(lǐng)域以發(fā)掘新增長點來實現(xiàn)。目前，由于國內(nèi)汽車行業(yè)進入低速平穩(wěn)增長期，公司通過收購兼并進入高毛利的工程機械、高鐵、軌道交通、航空航天及軍工等領(lǐng)域?qū)で笮碌氖杖肱c利潤增長點，以達到改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升毛利率的目的。分開看：①隨著國家對城市軌道交通建設(shè)的重視，今年部分區(qū)域高鐵及鐵路線已經(jīng)復(fù)工，根據(jù)其簽訂的訂單情況，預(yù)計今年天津飛龍實現(xiàn)扭虧是大概率事件。②在國內(nèi)外經(jīng)濟復(fù)蘇的背景下，今年美國庫伯與安徽庫伯有望實現(xiàn)業(yè)績較快增長。③acushnet已經(jīng)簽訂年銷售額1367萬元高毛利航空O型圈訂單，今年有望立即實現(xiàn)盈利。我們認(rèn)為，公司向高毛利非汽車配套領(lǐng)域的開拓有望在今年收到較好成效，并有望在未來憑借產(chǎn)品性價比優(yōu)勢保持快速增長，改善公司目前過度依賴汽車配套的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)收入增速與毛利率的雙提升。（4）控股股東增持股份計劃2023年，公司控股股東為了顯示對公司未來發(fā)展信心，計劃從12月11日起的1年內(nèi)增持公司股份不超過1000萬股。截至目前，中鼎集團已經(jīng)增持409.1萬股。未來可能在股價低位時繼續(xù)增持。我們認(rèn)為，公司控股股東這一做法使得我們相信股東有做好公司業(yè)績的訴求，以提升市場信心。結(jié)論：經(jīng)上述分析，我們認(rèn)為，在車市復(fù)蘇加快，橡膠原材料價格大幅下跌，加上非汽車配套領(lǐng)域需求快速增長的背景下，我們認(rèn)為，11年是公司業(yè)績拐點，今年公司有望實現(xiàn)業(yè)績增速與毛利率的持續(xù)改善。同時，技術(shù)、規(guī)模與客戶資源優(yōu)勢使得公司長期增長前景較好。市場憂慮點：1）缺少中鼎泰克的3000多萬年歸屬凈利潤。經(jīng)過測算，今年確認(rèn)7.5%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益并加上瑞士德特威勒的獎勵，基本可以抵消上述影響。2）對新增在建工程轉(zhuǎn)固造成折舊增加較多侵蝕利潤的擔(dān)憂。今年除了部分設(shè)備采購?fù)?，沒有其他新增在建工程，今年相比去年新增折舊額小。4、盈利預(yù)測（1）美國與國內(nèi)汽車行業(yè)復(fù)蘇可持續(xù)；（2）軌道交通及高鐵復(fù)工可持續(xù)；（3）工程機械維持溫和復(fù)蘇；（4）橡膠、鋼材等原材料價格增長幅度小，維持低位小幅震蕩；（5）期間費用維持正常增長。5、風(fēng)險因素宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇低于預(yù)期，貨幣政策收緊超出預(yù)期；匯率變動超出預(yù)期；天膠價格上漲超過預(yù)期；公司期間費用增長過快。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實現(xiàn)歸屬凈利潤合計30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費用的下降促進了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對于板塊后續(xù)的增長，我們認(rèn)為，2023年各項政策將逐步落實，治污力度加大，對與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據(jù)各公司主營業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個板塊盈利增長情況進行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤統(tǒng)計中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運股份目前收購中科通用的重組進程尚在推進，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動相對明顯，一季度是全年業(yè)績低點。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績增速。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經(jīng)濟不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實推動業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢，發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢，經(jīng)營狀況也相對穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績增速也較為亮眼。而從2023年一季報情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認(rèn)的低點，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤增速達到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地擴張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機會大力拓展新市場，而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍源技術(shù)、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動從2023年年報情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個細分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對更加到位，因此受到經(jīng)濟周期的影響波動小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年，隨著政策的落實和推動，大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認(rèn)低點，因此對其業(yè)績預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒有太多亮點。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財務(wù)費用的減少、或管理銷售費用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報業(yè)績略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項目多，2023年貢獻全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場環(huán)境相對較好）、萬邦達（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費用控制）。2023年年報業(yè)績低于預(yù)期的公司：國電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運營電量減少）、龍源技術(shù)（低氮燃燒結(jié)算進度慢、余熱項目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報發(fā)布后的市場預(yù)期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測市場需求滯后）、凱美特氣（項目延期、工程機械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項目增加帶動利潤增長，但低于年初100%增長的預(yù)期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進展良好、財務(wù)和管理費用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營資產(chǎn)并入）、聚光科技（費用控制加強）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財務(wù)費用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財務(wù)費用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長）、萬邦達（烯烴二期及中煤榆林兩大項目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴大、但費用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報業(yè)績低于預(yù)期的公司：龍源技術(shù)（一季度是結(jié)算低點）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結(jié)算低點，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結(jié)算）、先河環(huán)保（競爭加劇，利潤率下滑）、易世達（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總?cè)?、盈利能力變化情況1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化促進了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動相對較大，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過程中，環(huán)保企業(yè)市場拓展和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴張也相對迅速、資金支出較多，因此管理費用、銷售費用、財務(wù)費用等都會存在一定波動。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環(huán)保、龍源技術(shù)、富春環(huán)保、易世達、燃控科技、先河環(huán)保、中電環(huán)保。凈利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新、東江環(huán)保。凈利率下降較多的公司：碧水源、龍源技術(shù)、先河環(huán)保、中電環(huán)保、聚光科技。2、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多從銷售費用、管理費用、財務(wù)費用三項期間費用來看，隨著募集資金的使用，部分公司的財務(wù)費用率已開始上升；銷售費用率相對較為穩(wěn)定，僅有少部分公司由于加大市場開拓促使銷售費用率上升；而在企業(yè)不斷人員擴張、發(fā)展壯大的過程中，較多公司管理費用都呈現(xiàn)上升趨勢；但也有部分公司由于股權(quán)激勵攤銷成本逐年減少，管理費用也開始呈現(xiàn)下降趨勢。期間費用率總體上升較多的公司：龍凈環(huán)保、三維絲、龍源技術(shù)、先河環(huán)保、聚光科技。期間費用率總體下降較多的公司：無。銷售費用率上升較多的公司：龍源技術(shù)、先河環(huán)保、國電清新、雪迪龍、聚光科技。管理費用率下降的公司：桑德環(huán)境。管理費用率上升較多的公司：三維絲、龍源技術(shù)、燃控科技、先河環(huán)保、聚光科技。財務(wù)費用率：三維絲、碧水源、先河環(huán)保、天立環(huán)保、富春環(huán)保財務(wù)費用率上升。桑德環(huán)境2023年財務(wù)費用率上升，但2023年一季度配股資金到位后開始下降。3、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益從ROA、ROE情況來看，大部分環(huán)保公司目前募集