六家重點(diǎn)鐵礦石公司對(duì)比JIAWEICODE0893.HK0024.HK1104?HK/MountGibsonIronCOMPANYChinaVTMMiningBurwillAPACMountGibsonIron(APAChold26.3%MountGibsonIron)RESERVE78.7Mt130MT56MTGibsonRESOURSE162.2Mt-283mt(expected)510MT104MTGibsonLIFE10-20645-10quality露天25.8%FE10%TI露天20%FE露天60%FECASHcost20532640A$/tGibsonASP590800120A$/tGibsonlocation四川山東AU201020112012201020112012201020112012NI5.66.87.02.24.06.01.83.66.2EPS0.270.330.350.0550.100.130.0230.0450.077PE1714131164.626106.6CAPACITY61566670070010002000PRODUCTION19020022070150300500600900GROSSMARGIN546465505050354550NETMARGIN303636303030233540

CODE000655.SZ600231.SH600193.SHCOMPANYShandongJinlingMiningLingyuanIron&Steel創(chuàng)興置業(yè)（神龍礦業(yè)）RESERVE25MT66MT100mtRESOURSE35MT43MTLIFE241510qualityFE51%選礦比大致在1.5-1.6左右FE30%地下開采FE30%CASHcost400-500500-600500ASP1100900800location山東遼寧湖南省祁東縣老龍?zhí)恋V段201020112012201020112012201020112012NI3.23.73.73.05.47.50.40.8EPS0.540.630.630.370.670.930.180.36PE373131271510.7------CAPACITY15016016030055075050100300PRODUCTION126130135100180250153090GROSSMARGIN5050504545453030NETMARGIN2525253030302525ChinaVTM0893?hkChinaVTMMiningminesandprocessesironoreinHuiliCounty,thePanxiregionofSichuanProvince,SouthWestChina.Itsminingassetsaretwoopenpitvanadium-bearingtitano-magnetiteironoremines,withminelivesof14yearsand5.8years.Asof30June09,totalJORCreserves(2P)were78.7Mt,withthepotentialtoincreasetheshorterofthetwominelivesbasedonanextensionoftheminingarea.Thecompanyhasoptionstoacquirefiveminesintheregion,withestimatedresourcesat126.2Mt.ChinaVTMproduced1.634Mtofironoreconcentratein2009.SteadymarginandpotentialM&AaretheattractionsforChinaVTM.點(diǎn)評(píng)：公司優(yōu)點(diǎn)和弱點(diǎn)都是“穩(wěn)定盈利”，地處內(nèi)陸地區(qū)偏安一隅，波動(dòng)較與基準(zhǔn)礦石價(jià)格要小得多，並且公司與客戶簽定的是保底+超額分享合約，令MARGIN敏感度減弱。公司作為一家PUREIRONOREPLAYER在香港市場流動(dòng)性不錯(cuò)，客觀上成為行業(yè)代表品種。公司CAPEX高峰已經(jīng)過去，持有現(xiàn)金以及未來現(xiàn)金流充裕，收購當(dāng)是順理成章。IP0資產(chǎn)評(píng)估明顯為低估，所以帳面權(quán)益偏低不反映實(shí)際情況，造成PB值以及MARGIN有些人為做高。StatisticalAbstractYearto31DecNetProfit(RmbM)DilutedEPS(Rmb)EPSgrowth(%)P/EWPMWROE(%)Yield(%)2007A540.C36133.0108.428J42.50.02Q08A2490.166363.223410.30.02009E34L0.164-0.923.61222.40.02010E57&0.27969.513.92J21.11.32011E8350.40'244.49.62225.11.9

Operationaldata2006200720082O09AIronOreConcentratektpa2875191.1641,634YoY81%124%40%SalesvolumeIronOreCore.ktpa167潮797950IronPelletsktpaJ7C256305639MeiGradeTi02ktpa2564217167HighGradeTiO2ktpa00C0ASPASP-ironconc_RMB/t451m622558ASP-ironpelletRMB/tE7C646826840ASR-MedgradeTiO2RMB/t29617620C102寶威控股00024?hk寶威控股(00024)本從事鋼鐵貿(mào)易及鋼鐵加工業(yè)務(wù)，公司借助收購山東鐵礦石資產(chǎn)涉足上游業(yè)務(wù)。在2009年10月中宣佈與泰鑫控股簽訂框架協(xié)議，以5億元代價(jià)收購山東泰鑫51%股權(quán)，當(dāng)中2?6億元以現(xiàn)金支付，餘額以每股0?35元發(fā)行代價(jià)股份作代價(jià)。賣方泰鑫還授予寶威購股權(quán)，可以2?6億元認(rèn)購山東泰鑫新股，以達(dá)致持股量不少於70%；另保證山東泰鑫2010年12月底不少於1?2億元盈利，即此此次收購51%股權(quán)的作價(jià)相當(dāng)於市盈率8?17倍。收購項(xiàng)目位于山東省萊陽境內(nèi)擁有一超大型磁鐵礦，持有採礦權(quán)及4個(gè)勘探權(quán)，覆蓋土地面積合共約50平方公里。該鐵礦早於2007年已投產(chǎn)，目前擁有礦石儲(chǔ)量7?6億噸，乃行內(nèi)超大型磁鐵礦之一。寶威完成收購後，將成為內(nèi)地最大的私營磁鐵礦。點(diǎn)評(píng)：收購項(xiàng)目的保證盈利偏保守了，實(shí)際盈利在2億左右；100完噸產(chǎn)能將在2010年下半年達(dá)成，按照ASP=900計(jì)算，NI=3億，權(quán)益NI=2.1億。鐵礦投產(chǎn)後，估計(jì)年產(chǎn)鐵精粉達(dá)300萬噸，年銷售收入25.5億元人民幣，年實(shí)現(xiàn)稅後利潤超過10億元人民幣。雖然是一個(gè)遠(yuǎn)景目標(biāo)但並非不能達(dá)成，該預(yù)測時(shí)點(diǎn)為09年底，對(duì)應(yīng)今日之礦石價(jià)格，至少M(fèi)ARGIN以及EARING應(yīng)該是令人信服的。（完全成本500/TASP=900NIMARGIN超過30%）；另外龐大的鋼鐵貿(mào)易規(guī)模，一旦盈利改善將帶來額外驚喜。APACResources1104?hkAPACResourcesLimitedisaninvestmentholdingcompany.Itsmajorassetis26.3%MountGibsonIron(mgx.au);MGXoffersanestablishedproductiontrackrecord,astrongbalancesheet,and50%productiongrowthonatwo-yearviewwhichcombinedwithananticipatedincreaseinironorepricesisexpectedtogeneratea250%increaseinEPS(fromFY10toFY12).MGX.AUTiiiancialandvaluationmetricsYear06/09A06/10E06/1IE06/12ERavenue(ASmn)410.2501B682.95773EBITDA(ASmn)152.3181.6356.15146EBIT(ASmn)96.6131.4311.8459.0NetincD-me(ASmr)59.501.1220.3S31.0EPS(CSadj.)(Ac>6.377.5420.49阿7SChangefrompreviousEPS(%)n.a.-12.4-3.5-2.9Go-nsensusEPS(Ac)na7.00U5022.30EPSgrawtbi(%)^43ie.5171.650.3P/E(x)24020.37.55.0Dividend(Ac^—Dividendyield(%)—P/B(x)2.11.81.51.1

ReservesandResourcesFYO&AF￥ff7AFY08AFY09A■TaibringP-eakT)巻IWurasFYO&AF￥ff7AFY08AFY09A■TaibringP-eakT)巻IWuras-晉uucr3.00400TilleringP&akKqq仙*■IslandExitnsionHillT*talMt.Gib&onRe-serves(P&P)Mt12.230.214.356.7Resources(M&1)Mt13650.519.683.BR&sourc&stM1&HMt14.967.722.11047點(diǎn)評(píng)：持有1104等同持有MGX，按照權(quán)益比例折算為1104業(yè)績即可，目前1104總股本70億，按照盈利預(yù)測2012年業(yè)績6億港元，EPS=0.085,2012PE=6.6假設(shè)條件為鐵礦石價(jià)格在100美圓，合情合理。在澳洲交易的MGX比1104便宜20%。公司資源量相對(duì)較少需要依賴後續(xù)發(fā)現(xiàn)，不過長期而言鐵礦石難以維持高價(jià)，短期實(shí)現(xiàn)盈利有利估值。金嶺礦業(yè)000655?SZ公司目前是國內(nèi)唯一的“純鐵礦石資源型上市公司”.整體上，與全國其他鐵礦相比，金嶺鐵礦屬于富礦，但客觀講，整體規(guī)模偏小。2009年注入的召口分礦是山東金嶺鐵礦的主力礦山之一，注入之后，公司年產(chǎn)原礦石將從80萬噸提高到155萬噸，鐵精粉產(chǎn)量將從55萬噸提高到100萬噸左右。公司鐵礦可開采儲(chǔ)量將從650萬噸提高2426萬噸。公司的礦產(chǎn)儲(chǔ)量以及產(chǎn)品產(chǎn)量都得到較大規(guī)模的提升。從注入礦山的品味來說，此次注入礦山的地質(zhì)品味達(dá)到51.88%，和之前的上市公司礦山品味相差無幾，都屬于國內(nèi)少有的富礦。公司的鐵礦石平均原礦品味是40%，而且由于公司鐵礦中含硫磷等有害元素非常少，因此金嶺礦業(yè)的鐵精粉價(jià)格基本上是國內(nèi)最高的。金嶺礦業(yè)及集團(tuán)鐵礦石資產(chǎn)狀況

類型礦山設(shè)計(jì)產(chǎn)址09年預(yù)計(jì)產(chǎn)量地戰(zhàn)保有量可開采儲(chǔ)量備注上市公司資產(chǎn)鐵山辛莊礦1530IBS.2129.21此數(shù)搖為前兒年評(píng)估值.經(jīng)過近幾年邊采邊探后已經(jīng)發(fā)生變化.兩礦區(qū)LI前合計(jì)可開采儲(chǔ)暈釣500-600丿j噸侯家莊礦5065671.01521.92召口鐵礦S5￡0（并表8個(gè)月）2770.181785.01產(chǎn)僦有增長潛力總計(jì)1501453632.392436.14大趾東資產(chǎn)金鼎礦業(yè)-王旺莊分礦so7553003500產(chǎn)量增檢満力較大產(chǎn)量預(yù)測2009E2010E2011E鐵山辛圧、侯家莊原礦產(chǎn)量959595召門原礦產(chǎn)星507580來口金鼎礦業(yè)驚礦303234原礦總量175202209選礦比1.6L.61.6鐵精粉產(chǎn)量109L26131凌鋼股份600231?SH凌鋼股份產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以長材為主，2010年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)鋼產(chǎn)量330萬噸，其中棒材約占70%，產(chǎn)量增量來自于今年9月投產(chǎn)的50萬噸高線項(xiàng)目。礦石資源優(yōu)勢(shì)：公司自給鐵精粉100萬噸，還有180萬噸力拓的長協(xié)礦石，集團(tuán)提供40萬噸按同期市場價(jià)定價(jià)，等同于現(xiàn)貨礦，其他由本地采購近200萬噸，在礦石上漲預(yù)期下公司的礦石資源優(yōu)勢(shì)明顯。保國鐵礦現(xiàn)有鐵蛋山、黑山、邊家溝三個(gè)礦區(qū)（詳見下表）。保有儲(chǔ)量約6678萬噸，可動(dòng)用可采儲(chǔ)量為4349萬噸，平均品位為30?78%，加工鐵精粉品位69?5%。公司預(yù)計(jì)10年鐵精粉產(chǎn)量100萬噸。保國鐵礦鐵蛋山礦區(qū)由于技改09年外購部分原礦加工成鐵精粉，今年將減少外購降低成本。在礦石價(jià)格大幅上漲后，保國鐵礦或?qū)砭薮笥暙I(xiàn)。目前遼寧地區(qū)礦石含稅價(jià)已經(jīng)在1050元/噸以上，噸礦利潤為400元，按照180萬噸產(chǎn)量計(jì)算，NI=5.4億，增厚EPS0.67元。保國鐵礦主要礦區(qū)礦區(qū)窟積〔平方公礦山名稱開采方式鐵稱粉生產(chǎn)規(guī)模里］備注北票保國鐵礦-邊地F開釆70.00萬噸/■年0.3222建設(shè)中,預(yù)計(jì)2011年試家溝生產(chǎn)*2013年達(dá)產(chǎn)北票保國鐵礦-黑地F開采80.00萬噸/■年0.47509年底投產(chǎn)，2011年可山實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)北票保國鐵礦-鐵地F開采100.Q0萬噸/年071252007年10月投產(chǎn)，l2蛋山達(dá)產(chǎn)；部分原礦外購保國鐵礦主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)保國鐵礦200720082009H12009H22009年鐵精礦（萬噸）84.0090.6013.348.792營業(yè)收入（萬元｝592T4103700265003326459764凈利潤（萬兀）157153780075515615316利潤總額（萬元）22635□02007140噸礦售價(jià)705.661141.59612.01683.04649.61噸礦凈利潤（元）187.09417.2217.4493.6657.78噸礦完全成本〔元）518.57727-37591.57589.38591.83創(chuàng)興置業(yè)（600193）公司的礦業(yè)業(yè)務(wù)主要位于旗下的全資子公司湖南神龍礦業(yè)。創(chuàng)興置業(yè)于2009年以1.43億現(xiàn)金的代價(jià)，從關(guān)聯(lián)企業(yè)上海祖龍收購祁東神龍礦業(yè)有限公司48%的股權(quán)，從而取得神龍礦業(yè)100%的控股權(quán)，解決了與關(guān)聯(lián)企業(yè)的同業(yè)競爭問題。神龍礦業(yè)擁有湖南祁東老龍?zhí)恋V區(qū)的鐵礦采礦權(quán)。該項(xiàng)目總投資約9個(gè)億，分兩期實(shí)施，一期預(yù)計(jì)于2010上半年投產(chǎn)。神龍礦業(yè)未來3年可實(shí)現(xiàn)的凈利潤總額為15326.88萬元。神龍礦業(yè)礦山一期總采出礦石量為2683萬噸，二期總采出礦石量為4500萬噸，總采出礦石量為7183萬噸，分別至2020年5月與2035年5月完成。創(chuàng)興置業(yè)預(yù)計(jì)，一期礦山2009年12月底投產(chǎn)，2010年產(chǎn)量100萬噸、2011年產(chǎn)量150萬噸、2012年產(chǎn)量200萬噸、2013年達(dá)產(chǎn)為300萬噸。根據(jù)評(píng)估，其64%品位鐵精礦不含稅價(jià)格以581.2元/噸作為評(píng)估基準(zhǔn)日的產(chǎn)品銷售價(jià)格，單位總成本費(fèi)用為399.73元/噸。根據(jù)公告，該礦山一期工程固定資產(chǎn)投資為62241.89萬元，二期工程固定資產(chǎn)投資為19906.16萬元，均不含預(yù)備費(fèi)、征地費(fèi)用、基建期利息等?？尚行匝芯空f明書顯示，一期工程至2009年投入21784.65萬元、2010年投入15560.46萬元、2011年和2012年各投入12448.37萬元，于2012年達(dá)產(chǎn)。公司總裁于近期前往神龍礦業(yè)老龍?zhí)恋V區(qū)視察，礦山的開采條件、品位均好于預(yù)期，用上海祖龍的話說，“這是給上市公司一個(gè)大禮包”。當(dāng)前港口可比品位鐵精

粉現(xiàn)貨報(bào)價(jià)（含稅）為1000元/噸左右，神龍礦業(yè)一期達(dá)產(chǎn)后按照30萬噸/年測算，可貢獻(xiàn)銷售收入2.5億元。按照鐵精粉生產(chǎn)成本450元來測算，鐵精粉的毛利可達(dá)350元/噸；扣除50元/噸的期間費(fèi)用，所得稅以25%來計(jì)算，鐵精粉的稅后凈利可達(dá)266元/噸，也即神龍礦業(yè)一期達(dá)產(chǎn)后每年可貢獻(xiàn)稅后凈利8000萬元，折合EPS為0.36元。海拔裔棧種類儲(chǔ)量｛萬噸）弭驗(yàn)限上詠定1期）窿鐵虻：表內(nèi)礦136866表外蘿忖2?旳小計(jì)183095瀝含礦表內(nèi)礦971.19袤外礦'■'.■'小計(jì)1133.81赤鐵曠表內(nèi)礦5^3.26表內(nèi)礦W一.表外礦624.72一期總計(jì)（表內(nèi)斗表外）3507.8230伽-bWm（原定二期）磁鐵礦：表內(nèi)礦2009.6&表夕卜礦K54.9J■卜計(jì)24陸61'慈告駅表內(nèi)夢(mèng)31M表外礦443小計(jì)3550赤鐵虻表內(nèi)礦81S表內(nèi)曠5-表夕卜韓89S二期總討〔裘內(nèi)F表外）⑻2全礦區(qū)金計(jì)表內(nèi)礦9107,61表外礦1522.45總計(jì)10434.07附錄：其他擁有鐵礦石資產(chǎn)的上市公司600382廣東明珠大頂?shù)V業(yè)擁有的鐵礦屬于露天磁鐵礦，開采時(shí)只需剝離表面土層即可采掘，鐵精粉的完全成本才220元/噸左右，而深洞礦井挖掘的成本則比露天開采高得多，一般在300-400元/噸之間。因此，大頂?shù)V業(yè)的盈利能力突出。大頂?shù)V業(yè)的鐵礦石成本比金嶺鐵礦低239元，核心競爭優(yōu)勢(shì)相當(dāng)明顯。另外，露天開采的安全事故發(fā)生幾率要比深洞礦井要小的多，潛在安全風(fēng)險(xiǎn)很小。大頂?shù)V業(yè)具有6000萬噸的儲(chǔ)量，即使以原礦300萬噸/年的開采強(qiáng)度，也可開采20年。廣東明珠持有大頂?shù)V業(yè)19.90%股份；大頂?shù)V業(yè)以2008年度末總股本為基數(shù)，向全體股東派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣396000000.00元。其中，公司按持股比例19.90%，獲分股東紅利人民幣78804000.00元。600117西寧特鋼礦產(chǎn)資源開發(fā)方面，西寧特鋼己控制了鐵礦資源和煤炭資源，下一步著眼于加快開發(fā)建設(shè)。公司成立了西鋼礦業(yè)開發(fā)有限責(zé)任公司，未來將開發(fā)青海省內(nèi)的三個(gè)鐵礦，其中大沙龍鐵礦初探地質(zhì)儲(chǔ)量3200萬噸，磁鐵山鐵礦初探地質(zhì)儲(chǔ)量3500萬噸，洪水河鐵礦初探地質(zhì)儲(chǔ)量為1210萬噸，計(jì)劃三年建成投產(chǎn)，形成70萬噸的產(chǎn)能。西寧特鋼控股的甘肅肅北博倫礦業(yè)有限責(zé)任公司年采選210萬噸鐵礦、生產(chǎn)70萬噸鐵精粉；而控股70%的新疆哈密博倫礦業(yè)有限責(zé)任公司年采選150萬噸鐵礦、生產(chǎn)50萬噸鐵精粉。西寧特鋼目前擁有內(nèi)蒙雙利鐵礦開發(fā)有限責(zé)任公司（50%股權(quán)）、甘肅肅北博倫礦業(yè)有限責(zé)任公司（55%股權(quán)）和新疆哈密博倫礦業(yè)有限責(zé)任公司（70%股權(quán)）三家子公司,分別在內(nèi)蒙古、甘肅和新疆對(duì)獲各琦鐵礦（儲(chǔ)量7000萬噸）、大紅山鐵礦（儲(chǔ)量10300萬噸）和白山泉鐵礦（儲(chǔ)量4700萬噸）從事鐵礦開采及選礦。依據(jù)以上數(shù)據(jù),可以簡單推算出西寧特鋼共擁有權(quán)益鐵礦儲(chǔ)量12455萬噸,按照目前上述三礦年采選鐵礦200萬噸、210萬噸和150萬噸的能力來看,西寧特鋼以目前的規(guī)模在20年內(nèi)應(yīng)該無需為鐵礦石的來源擔(dān)心。600507長力股份擁有河源市紫金天鷗礦業(yè)有限公司30%股權(quán)，天鷗礦業(yè)的礦山鐵礦石資源儲(chǔ)量為3000.5萬噸。天鷗礦業(yè)擁有嶂鐵礦區(qū)下告段的鐵礦，礦山鐵礦石資源儲(chǔ)量為3000.5萬噸（可開采37.5年）。按照礦山開采的設(shè)計(jì)，開采規(guī)模為年處理礦石80萬噸的生產(chǎn)能力。公司作為我國生產(chǎn)汽車鋼板彈簧、彈簧扁鋼的大型專業(yè)廠家，屬于江西省高新技術(shù)企業(yè)，中國汽車配件工貿(mào)集團(tuán)成員，是目前國內(nèi)同行業(yè)中擁有“冶煉—軋制—成型”完整生產(chǎn)線的三家企業(yè)之一。該公司的汽車板簧和彈簧扁鋼市場占有率均高居全國第一，其在汽配行業(yè)細(xì)分市場中處于絕對(duì)龍頭地位。600516方大炭素萊河礦業(yè)以采礦、選礦為主體，年礦石處理量達(dá)150萬噸，產(chǎn)鐵精粉55萬噸。萊河礦業(yè)的主營業(yè)務(wù)為鐵礦粉的生產(chǎn)和銷售。近年來，隨著萊河礦業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張，以及鐵礦粉價(jià)格的不斷上漲，其主營業(yè)務(wù)收入與盈利水平均持續(xù)上升。根據(jù)甘肅弘信會(huì)計(jì)師事務(wù)有限公司出具的甘弘會(huì)評(píng)報(bào)字(2007)第015號(hào)資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告，萊河礦業(yè)評(píng)估價(jià)值為120569.81萬元。600058五礦發(fā)展公司是我國最大的鋼材及冶金原料綜合供應(yīng)商，主要從事黑色金屬及冶金原材料的國內(nèi)外貿(mào)易，近年來，公司主營大宗商品的進(jìn)出口規(guī)模和市場占有率位居全國前列，尤其是鋼材、鐵礦砂、鋼坯等的進(jìn)口。目前公司獲利的一個(gè)最大優(yōu)勢(shì)在于，其在國內(nèi)外擁有大量礦產(chǎn)資源儲(chǔ)備，在全球性資源緊缺的大環(huán)境下，資源價(jià)格持續(xù)上漲為公司帶來可觀的收益。攀鋼鋼釩(000629)2007年11月5日攀鋼鋼釩公告，擬以新增股份換股吸收合并攀逾鈦業(yè)(14.37,0.95,7.08%,吧)和\*ST長鋼，攀鋼集團(tuán)經(jīng)營性資產(chǎn)將全部進(jìn)入攀鋼鋼釩,形成以鋼鐵、鈦業(yè)、釩業(yè)、礦業(yè)為核心的四大業(yè)務(wù)板塊。礦業(yè)：整體上市后，除目前已經(jīng)