敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明1議容量機(jī)制落地將鼓勵(lì)火電企業(yè)投資建設(shè)煤電項(xiàng)目的積極性，建議關(guān)注火電設(shè)備商東方電氣(電新組覆蓋)；容量機(jī)制輯P達(dá)峰”。生股、華銀電力、永泰能源、建投能源。M險(xiǎn)提示導(dǎo)致的保供電源、調(diào)節(jié)資源需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，煤價(jià)下行不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明2 4 9 9敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明3 圖表28：350MW濕冷機(jī)組在THA工況下發(fā)電標(biāo)準(zhǔn)煤耗(左軸)，及相比滿負(fù)荷工況的煤耗增長(右軸) 12 p 敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明4物%.0%%.0%.0%.0%據(jù)人P%%0%44--%2中敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明5000全國替代電量(億千瓦時(shí))占全社會(huì)用電增量比(%)201620172018201920202021202290%%50%40%量增長提供宏觀經(jīng)濟(jì)增長以外的新動(dòng)能。YoY-全社會(huì)用電量YoY-GDP%1.2氣溫敏感型負(fù)荷占比提升+居民用電習(xí)慣改變，負(fù)荷增速大于電量增速敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明990d貢獻(xiàn)率持續(xù)上升約tZ.L%0%g%V%t%Z%L%0%0%L%0%g%V%t%Z%L%第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)城鄉(xiāng)居民季月份相差較小。g00四大高耗能用電量(左軸，億千瓦時(shí))環(huán)比增速(右軸)V%L%Z%t%V%g%居低于農(nóng)村居民。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明7-02-04-06-08-10-12-02-04-06-08-10-12-02-04-06-08-10-122-02-04-06-08-10-12-02-04-02-04-06-08-10-12-02-04-06-08-10-12-02-042-06-08-102-12-02-04第三產(chǎn)業(yè)用電量(左軸，億千瓦時(shí))環(huán)比增速(右軸)城鄉(xiāng)居民用電量(左軸，億千瓦時(shí))第三產(chǎn)業(yè)用電量(左軸，億千瓦時(shí))環(huán)比增速(右軸)0000%%%%0%0%0000%%%%0%0%0%000千進(jìn)升空間來了電力供應(yīng)的快速增長0000000美國居民人均用電量(億千瓦時(shí))中國居民人均用電量(億千瓦時(shí))2013201420152016201720182019202020212022%%EIA能造成的極端高溫天氣，最高負(fù)荷增長彈性系數(shù)或更高。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明89/2022220229/202222022增速量主要由居民用電貢獻(xiàn)50YoY-最高負(fù)荷(右軸)YoY-全社會(huì)用電量(右軸)2020202120222023E2024E2025E%0%0%0% % 40% 0%0%第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)城鄉(xiāng)居民1.3保供視角：新型電力系統(tǒng)建設(shè)中有效容量裕度不足，造成結(jié)構(gòu)性“缺電”。換 稱體化基地清潔能源基地一體化基地潔能源基地一體化基地能源基地金沙江上游清潔能源基地江流域清潔能源基地金沙江下游清潔能源基地儲(chǔ)一體化基地風(fēng)電基地敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明6源g0全社會(huì)用電量(右軸，億千瓦時(shí))風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)(左軸，小時(shí))光伏利用小時(shí)數(shù)(左軸，小時(shí)光伏利用小時(shí)數(shù)(左軸，小時(shí))0000g00V0000敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明10支撐。000000800600400200000火電利用小時(shí)數(shù)(小時(shí))000火電投資完成額(左軸，億元)核電投資完成額(左軸，億元)YOY-火電(右軸)YOY-核電(右軸).0%0.0%%.0%.0%.0%敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明11時(shí)間時(shí)間應(yīng)用場景運(yùn)行特點(diǎn)技級(1)電網(wǎng)支撐(2)輔助調(diào)頻(3)電能質(zhì)量(1)動(dòng)作周期隨機(jī)(2)毫秒級響應(yīng)(3)大功率充放電速度、高存儲(chǔ)/設(shè)備形態(tài)(高壓并網(wǎng))40%火電水電核電風(fēng)電光伏50供需差供需差(右軸，億千瓦)2018201920202021202243210也是較優(yōu)的調(diào)峰資源。?從建設(shè)周期角度來看：煤電靈活性改造可短期見效，抽蓄長建設(shè)周期下預(yù)計(jì)“十五五”下快抽水蓄能煤電靈活性改造荷%靜止~滿載3%額定容量/分鐘50~100%額定容量/分鐘3%額定容量/分鐘?優(yōu)勢：相比儲(chǔ)能設(shè)施具有更短的改造周期、更少的投資成本、較大的調(diào)節(jié)容量。(1)煤電靈活性改造項(xiàng)目投資情況，純凝機(jī)組資成本低于抽蓄電站；(3)單臺600/1000MW的火電機(jī)組，假設(shè)深調(diào)比例30%，則相敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明12軸)，及相比滿負(fù)荷工況的煤耗增長(右軸)耗煤量(克/千瓦時(shí))相比滿負(fù)荷工況的耗煤量增長(%)100%50%40%30%20%負(fù)荷率(%)%%高比例輸送純風(fēng)光電的青豫直流利用率僅23.7%，遠(yuǎn)低于送端電源基本為水電的特高主因：1)大水電本身具有一定的調(diào)節(jié)能力和較高的可靠性；2)新能源“靠天吃飯”的特性決定了其能量密度低、輸電效率低；3)新能源電壓、頻率耐受性能較差，特高壓直流的安全運(yùn)行也需要火電提供電壓支撐。遠(yuǎn)距離大規(guī)模特高壓輸電工程投資建設(shè)成本高，外送通道資源有限，需不斷提高既有通道利用率及可靠性以降低輸電成本。序號電壓等級工程力(萬千瓦)(億千瓦時(shí))(億千瓦時(shí))占比(%)變化(pct)123456789流直流00000000000044604510298%97%.1.9.23.8.7/4422026576458843524758敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明13的容量機(jī)制具有必要性？2.1新型電力系統(tǒng)中煤電由基荷轉(zhuǎn)為調(diào)節(jié)電源，盈利模式應(yīng)隨角色而變?火電主要成本項(xiàng)為燃料成本(可變成本)和折舊成本(固定成本)，度電折舊成本與單一電量電價(jià)回收投資成本。69.8%業(yè)成本的8成以上90%80%70%60%50%40%30%20%10%火電水電核電風(fēng)電光伏發(fā)展中輔后可完全通過提供輔助服務(wù)獲取合理收益，才能真正建成新型電力系統(tǒng)。機(jī)力代。有功平衡服務(wù)有功平衡服務(wù)無功平衡服務(wù)事故應(yīng)急及恢復(fù)服務(wù)坡等(AVC)、、穩(wěn)定務(wù)、黑啟動(dòng)服務(wù)券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明14下降而導(dǎo)致無法回收的成本，獲取合理收益。限及當(dāng)年較先進(jìn)機(jī)組的煤耗等性能參數(shù)和單位造價(jià)決定的社會(huì)平均成本進(jìn)行“事前定，全國除西藏、新疆外上調(diào)20042006200820102012201420162018海、海南、云南上南、上海、江蘇、浙江、福建、廣東下調(diào)范電價(jià)市場化改革的通知》(簡稱“1439號文”)將基準(zhǔn)價(jià)上下浮動(dòng)范圍擴(kuò)大至220%也無法完全疏導(dǎo)成本。000Q0(元/噸)全國燃煤基準(zhǔn)價(jià)(元/MWh)45645641838056182017201820192020202120221~7M23敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明15。明顯加快，但火電企業(yè)的投資能力有限導(dǎo)致裝機(jī)不及預(yù)期。。升至2022年的64.9%數(shù)下降(小時(shí))8%6%4%2019A2020A2021A2022A1Q23利用小時(shí)(十四五新增1.5億千瓦)600利600450044004300420041004000202120222023E2024E2025E煤電項(xiàng)目的預(yù)期資本金回報(bào)率達(dá)到8%以上的經(jīng)濟(jì)性指標(biāo)為綠色。換言之，煤電項(xiàng)目合理收益的量化指標(biāo)為8%的資本金回報(bào)率。bp而使度電凈利潤減少4厘/千瓦時(shí)。據(jù)我們測算，若考慮利用小時(shí)數(shù)對度電凈利的敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明16.5.0y.0022x-1.26804000420044004600480050005200.5.0y.0022x-1.26804000420044004600480050005200下降100將影響資本金收益率下降約22bp1000將使度電凈利潤減少約4厘/千瓦時(shí)平均上網(wǎng)電平均上網(wǎng)電價(jià)(不含稅、元/千瓦時(shí))0.44740.421其中：折舊成本(億元)00.037毛利率(%)7.3%5.7%裝機(jī)容量(萬千瓦)7083.5利用小時(shí)數(shù)(小時(shí))51974197管理、銷售、財(cái)務(wù)、研發(fā)費(fèi)率、營業(yè)6.4%稅金及附加費(fèi)率(%)度電凈利潤(元/千瓦時(shí))0.003-0.001研究所43bp.5.0.5.0.5.0.5.0.5.0y0043x-12.072540004200440046004800500052002023年煤炭供需格局由緊轉(zhuǎn)松而“十四五”期間電力供需總體偏緊、發(fā)電企業(yè)在產(chǎn)上下游的議價(jià)能力有所提升，假設(shè)理想情況下，發(fā)電企業(yè)可通過“燃煤基準(zhǔn)價(jià)+?從容量電費(fèi)規(guī)模來看，排名前五的上市公司分別為華能國際、大唐發(fā)電、華電國際、?在公司層面，測算火電板塊理想業(yè)績時(shí)考慮利用小時(shí)數(shù)下降導(dǎo)致度電分?jǐn)偟墓潭ǔ杀旧仙龑衾麧櫟挠绊?，業(yè)績對容量電費(fèi)的敏感性排名前五的上市公司分別為*ST金山、豫能控股、華銀電力、永泰能源與建投能源。股票代碼公司名稱煤電裝機(jī) (小時(shí))補(bǔ)償(億元)假設(shè)燃料成本與其他經(jīng)營成本可完全容量電費(fèi)對火電板塊業(yè)績6.SH203%96.SZ股4.304%4.SH245.0%7.SH4007400.SZ91542069.75%敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明17代碼公司名稱裝機(jī)補(bǔ)償假設(shè)燃料成本與其他經(jīng)營成本可完全容量電費(fèi)對火電板塊業(yè)績(萬千瓦)(小時(shí))(億元)1.SH940642281%1.SH475142254.51%67.SZ047821.SH98543428.SH446037.SH437045088.5539.SZ4556908.SZ45150.SH4646%99.SZ份4784%66.SZ473943.SZ48459.14.6%2.SH04887.1%3.SH00731.SZ55590.SZ3359.SH3.SH4105.SH197缺運(yùn)行造成的收益損失降低了項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)吸引力。3.2長期看，煤機(jī)利用小時(shí)數(shù)越高的地區(qū)越需要新建機(jī)組和投資決策引導(dǎo)定運(yùn)行，亟需出臺政策為煤電企業(yè)紓困。策。發(fā)下一輪電力供需緊張，周而復(fù)始。供引導(dǎo)，從而實(shí)現(xiàn)用能穩(wěn)定、價(jià)格穩(wěn)定，對我國電力市場后續(xù)建設(shè)具有參考意義。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明18建議關(guān)注東方電氣(電控股、京能電力、華能國際、華電國際。源，導(dǎo)致業(yè)績受燃料成本影響波動(dòng)極大：業(yè)績頂出現(xiàn)在2015年(秦皇島Q5500動(dòng)力價(jià)下行和容量機(jī)制的推出，業(yè)績有望持續(xù)邊際改善。域(含蒙東)/山西電網(wǎng)區(qū)域/河南電網(wǎng)區(qū)域的控股發(fā)電公司利用小時(shí)數(shù)均低于全國平定的方向轉(zhuǎn)變。經(jīng)完M敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明19公司在電力清潔化轉(zhuǎn)型中維持較強(qiáng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，為其堅(jiān)持高分紅保駕護(hù)航。 22A23E22A23E24E25E22A23E24E25E5.SH5,0650.921.221.621.94996.SZ股,140.491.SH,38717-0.610.841.011.16987.SH,284-0.08