年4月19日創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目評(píng)估指標(biāo)體系構(gòu)建研究文檔僅供參考創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目評(píng)估指標(biāo)體系構(gòu)建研究

何理

馮科

一、引言

創(chuàng)業(yè)投資是指向主要屬于科技型的高成長(zhǎng)性創(chuàng)業(yè)企業(yè)所提供的股權(quán)資本，其目的是希望在被投資企業(yè)發(fā)展成熟后，經(jīng)過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取中長(zhǎng)期投資收益。創(chuàng)業(yè)投資基金所投資的項(xiàng)目，最終只有少數(shù)能成功上市或者被并購(gòu)；而多數(shù)項(xiàng)目則表現(xiàn)平平甚至失敗，無(wú)法帶來(lái)投資收益。也就是說(shuō)，創(chuàng)投基金不少時(shí)候“選擇了差項(xiàng)目”。而且，還有一種現(xiàn)象，就是創(chuàng)投基金有些時(shí)候“錯(cuò)過(guò)了好項(xiàng)目”，即當(dāng)初決定不投資的項(xiàng)目，后來(lái)該項(xiàng)目卻經(jīng)營(yíng)成功了。因此，對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資基金來(lái)說(shuō)，如何從成百上千的投資申請(qǐng)中評(píng)選出合適的項(xiàng)目進(jìn)行投資，是其運(yùn)作過(guò)程中極為重要的問(wèn)題之一。

創(chuàng)投行業(yè)強(qiáng)調(diào)的是如何選擇優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目，如果草率地篩選和評(píng)估，投資后盡管有一系列增值服務(wù)來(lái)輔導(dǎo)改正，但其效果會(huì)相差很遠(yuǎn)。本文所要研究的問(wèn)題就是，創(chuàng)投基金應(yīng)如何建立一套科學(xué)適用的評(píng)選決策流程和評(píng)估指標(biāo)體系。

二、創(chuàng)投項(xiàng)目評(píng)估指標(biāo)體系文獻(xiàn)綜述

創(chuàng)業(yè)投資的評(píng)選過(guò)程，首先體現(xiàn)在決策流程中，而項(xiàng)目評(píng)估指標(biāo)體系一定是在決策流程的核心環(huán)節(jié)應(yīng)用。Tyebjee

&

Bruno（1984）將創(chuàng)業(yè)投資決策流程劃分為五個(gè)階段：投資方案取得階段、投資方案篩選階段、投資方案評(píng)估階段、投資協(xié)議階段、投資后活動(dòng)階段。Fried

&

Hisrich（1994）經(jīng)過(guò)對(duì)18家創(chuàng)業(yè)投資公司進(jìn)行研究調(diào)查，將創(chuàng)投項(xiàng)目決策流程劃分為六個(gè)階段：投資方案產(chǎn)生、創(chuàng)投公司偏愛(ài)篩選、一般性篩選、初步評(píng)估、深入評(píng)估、結(jié)案。Stefano

Caselli

&

Stefano

Gatti（）則重點(diǎn)關(guān)注了投資前的決策階段和決策標(biāo)準(zhǔn)，認(rèn)為整個(gè)投資前決策階段包括兩個(gè)重要部分，而且在不同階段評(píng)選的指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)不同。在初步分析和評(píng)選階段，指標(biāo)包括區(qū)域（離VC的距離）、產(chǎn)業(yè)（結(jié)構(gòu)、競(jìng)爭(zhēng)分析、創(chuàng)新和發(fā)展能力）、產(chǎn)品（創(chuàng)新性和技術(shù)含量、獨(dú)特性、專利、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)）等。在深入分析和評(píng)選階段，指標(biāo)包括市場(chǎng)（發(fā)展維度、銷售增長(zhǎng)率、進(jìn)入壁壘、差異化和成本事先領(lǐng)導(dǎo)者）、財(cái)務(wù)回報(bào)（預(yù)期現(xiàn)金流、所需資金額、退出方式）等。Tyebjee

&

Bruno（1984）建立了一個(gè)5類大指標(biāo)18個(gè)細(xì)分指標(biāo)的體系：市場(chǎng)吸引力（市場(chǎng)規(guī)模、市場(chǎng)成長(zhǎng)性、市場(chǎng)需求、市場(chǎng)進(jìn)入渠道）；產(chǎn)品差異性（產(chǎn)品獨(dú)特性、專利權(quán)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)、邊際利潤(rùn)）；管理能力（營(yíng)銷能力、管理能力、財(cái)務(wù)能力、創(chuàng)業(yè)者的推薦人）；抵御逆境能力（技術(shù)生命周期、市場(chǎng)進(jìn)入障礙、經(jīng)濟(jì)周期敏感性、投資失敗保護(hù)）；退出兌現(xiàn)可能性（未來(lái)并購(gòu)性、上市可能性）。Vanceh

&

Robert（1994）則建立了一個(gè)包括三個(gè)方面15個(gè)基本評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)的指標(biāo)體系：產(chǎn)品戰(zhàn)略思想（包括成長(zhǎng)潛力、經(jīng)營(yíng)思想、競(jìng)爭(zhēng)力、資本需求的合理性）；管理能力（個(gè)人的人品、經(jīng)歷、控制風(fēng)險(xiǎn)能力、勤奮度、靈活度、經(jīng)營(yíng)理念、管理水平、團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)）；收益（投資回收期、收益率、絕對(duì)收益率）。Steven

N.

Kaplan

&

Per

Str?mberg（）經(jīng)過(guò)對(duì)11家VC公司67個(gè)投資項(xiàng)目的原始決策資料進(jìn)行分析，獲得了關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目評(píng)估的內(nèi)部因素、外部因素、執(zhí)行因素三個(gè)方面共100余條指標(biāo)：內(nèi)部因素包括管理層、管理水平、企業(yè)歷史表現(xiàn)、其它投資方等；外部因素包括市場(chǎng)規(guī)模、競(jìng)爭(zhēng)水平、顧客群體、資本市場(chǎng)狀況、退出條件等；執(zhí)行因素包括產(chǎn)品和技術(shù)、戰(zhàn)略等。

中國(guó)學(xué)者劉希宋等（）從風(fēng)險(xiǎn)的角度建立創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目評(píng)選指標(biāo)，包括環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)六個(gè)層面，共19個(gè)細(xì)分指標(biāo)。如環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)包括經(jīng)濟(jì)環(huán)境、創(chuàng)新項(xiàng)目與政策法規(guī)的相容度；技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)包括技術(shù)的可替代性、技術(shù)的先進(jìn)性、技術(shù)的適用性和技術(shù)的可靠性；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)包括產(chǎn)品創(chuàng)新性、價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)能力、消費(fèi)者需求程度、產(chǎn)品生命周期等。黨耀國(guó)（）設(shè)計(jì)的指標(biāo)體系包括技術(shù)、產(chǎn)品、市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)者、經(jīng)濟(jì)效益及風(fēng)險(xiǎn)6個(gè)層面，共23個(gè)細(xì)分指標(biāo)。其中，技術(shù)層面包括了技術(shù)的先進(jìn)性和知識(shí)產(chǎn)權(quán)；產(chǎn)品包括了產(chǎn)品的可替代性、生命周期、競(jìng)爭(zhēng)力；市場(chǎng)層面包括市場(chǎng)規(guī)模、需求情況、市場(chǎng)增長(zhǎng)和競(jìng)爭(zhēng)等；創(chuàng)業(yè)者層面包括創(chuàng)業(yè)者能力和經(jīng)驗(yàn)、團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)；經(jīng)濟(jì)效益包括資本結(jié)構(gòu)、預(yù)期回報(bào)率、預(yù)期回收期等；風(fēng)險(xiǎn)層面包括法律法規(guī)的健全性、經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的可能性、利率變動(dòng)等因素。

總體來(lái)說(shuō)，上述研究將評(píng)選決策流程和評(píng)估指標(biāo)體系結(jié)合在一起分析的比較少，本文將在一套系統(tǒng)的評(píng)選決策流程下討論評(píng)估指標(biāo)體系構(gòu)建問(wèn)題。

中國(guó)一些典型創(chuàng)投公司的項(xiàng)目評(píng)選指標(biāo)

對(duì)于中國(guó)典型創(chuàng)業(yè)投資公司的項(xiàng)目評(píng)選指標(biāo)，筆者分別查閱了在中國(guó)排名前十的外資創(chuàng)投公司，以及排名前十的本土創(chuàng)投公司的官方網(wǎng)站（排名信息根據(jù)清科的排名），并整理出了她們的項(xiàng)目評(píng)選指標(biāo)（關(guān)于項(xiàng)目評(píng)選指標(biāo)，主要根據(jù)創(chuàng)投公司在其官方網(wǎng)站上公布的項(xiàng)目選擇標(biāo)準(zhǔn)、商業(yè)計(jì)劃書(shū)標(biāo)準(zhǔn)、投資策略等信息進(jìn)行整理歸納）。對(duì)排名靠前的創(chuàng)投公司的項(xiàng)目選擇指標(biāo)進(jìn)行分析，主要是為創(chuàng)投公司構(gòu)建適合自身的評(píng)估指標(biāo)體系提供理論文獻(xiàn)之外的參考和對(duì)比。

經(jīng)整理后，各公司項(xiàng)目評(píng)選指標(biāo)的基本情況如表1所示：

表1：中國(guó)一些典型創(chuàng)投公司項(xiàng)目評(píng)選指標(biāo)情況

類別

公司

指標(biāo)

外資

紅杉資本

市場(chǎng)、客戶、專注性、創(chuàng)新性、團(tuán)隊(duì)

IDG資本

產(chǎn)品、商業(yè)模式、增長(zhǎng)能力、盈利能力、團(tuán)隊(duì)、誠(chéng)信

賽富亞洲

現(xiàn)金流、市場(chǎng)地位、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

軟銀中國(guó)

商業(yè)模式、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、客戶、業(yè)務(wù)發(fā)展階段

德同資本

市場(chǎng)、商業(yè)模式、團(tuán)隊(duì)、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)

華登國(guó)際

企業(yè)目標(biāo)清晰度、目標(biāo)客戶、銷售渠道

蘭馨亞洲

私營(yíng)企業(yè)、進(jìn)入門(mén)檻、增長(zhǎng)能力

啟明維

增長(zhǎng)能力、市場(chǎng)地位、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

北極光

中國(guó)概念、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、市場(chǎng)

本土

深創(chuàng)投

團(tuán)隊(duì)、產(chǎn)品、研發(fā)、市場(chǎng)、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、增長(zhǎng)潛力、營(yíng)銷能力、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)控制

深達(dá)晨

團(tuán)隊(duì)、行業(yè)、技術(shù)水平、商業(yè)模式、市場(chǎng)地位、法律因素

同創(chuàng)偉業(yè)

行業(yè)、市場(chǎng)、市場(chǎng)地位、團(tuán)隊(duì)、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、市盈率

聯(lián)想投資

市場(chǎng)、產(chǎn)品、營(yíng)銷能力、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、商業(yè)模式、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、團(tuán)隊(duì)、風(fēng)險(xiǎn)控制

松禾資本

成長(zhǎng)性、創(chuàng)新能力

天圖創(chuàng)投

行業(yè)、團(tuán)隊(duì)、商業(yè)模式、經(jīng)營(yíng)記錄、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

湘投高科

團(tuán)隊(duì)、技術(shù)水平、進(jìn)入門(mén)檻、產(chǎn)品、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、企業(yè)管理制度

創(chuàng)東方

團(tuán)隊(duì)、行業(yè)、業(yè)務(wù)模式、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、盈利能力、增長(zhǎng)能力、創(chuàng)新能力、成熟企業(yè)

力合創(chuàng)投

行業(yè)、商業(yè)模式、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、團(tuán)隊(duì)

高達(dá)資本

產(chǎn)業(yè)政策、增長(zhǎng)潛力、團(tuán)隊(duì)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、技術(shù)能力、產(chǎn)權(quán)、股權(quán)價(jià)格、退出可能性

從表中能夠看出創(chuàng)投公司項(xiàng)目評(píng)選指標(biāo)的幾個(gè)特點(diǎn)：

第一，從整體來(lái)看，創(chuàng)投公司選擇項(xiàng)目的指標(biāo)，涉及因素包括市場(chǎng)、團(tuán)隊(duì)、產(chǎn)品、商業(yè)模式、管理、政策等多個(gè)方面。其中創(chuàng)投公司最為強(qiáng)調(diào)的因素包括項(xiàng)目的管理團(tuán)隊(duì)、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、商業(yè)模式和增長(zhǎng)潛力這四個(gè)指標(biāo)，分別有12、9、8、7家創(chuàng)投公司指出。

第二，從外資和本土創(chuàng)投公司的對(duì)比來(lái)看，首先，本土創(chuàng)投公司較外資創(chuàng)投公司對(duì)項(xiàng)目提出的要求更多，而且這些要求有一定的趨同性，如共有9家本土創(chuàng)投公司強(qiáng)調(diào)了團(tuán)隊(duì)的重要性，5家強(qiáng)調(diào)了行業(yè)；其次，外資創(chuàng)投公司看重的項(xiàng)目指標(biāo)主要在于企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)能力、管理團(tuán)隊(duì)、商業(yè)模式和增長(zhǎng)潛力，沒(méi)有一家外資創(chuàng)投公司將“行業(yè)”作為選擇指標(biāo)，而有5家本土創(chuàng)投公司則強(qiáng)調(diào)了行業(yè)；最后，本土創(chuàng)投公司關(guān)注的企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力、風(fēng)險(xiǎn)控制能力、管理制度、退出可能性等指標(biāo)，外資創(chuàng)投公司則沒(méi)有說(shuō)明。

第三，在指標(biāo)體系中體現(xiàn)出一些中國(guó)特性。如外資的蘭馨亞洲要求企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)為私營(yíng)，北極光特別強(qiáng)調(diào)“中國(guó)概念”和滿足中國(guó)市場(chǎng)的需求；本土的深達(dá)晨要求企業(yè)不存在一些法律因素的障礙阻止其上市，而高達(dá)資本則強(qiáng)調(diào)被投企業(yè)的業(yè)務(wù)和產(chǎn)業(yè)政策的一致性。

但上述指標(biāo)也具有一定的局限性，一是這些指標(biāo)信息均來(lái)自于各創(chuàng)投公司的官方網(wǎng)站，并不一定是實(shí)際中的項(xiàng)目選擇指標(biāo)；二是部分指標(biāo)來(lái)自于各創(chuàng)投公司提供的商業(yè)計(jì)劃書(shū)模板，即這些指標(biāo)只是普遍的要求，并不能反映創(chuàng)投項(xiàng)目選擇的特殊性；三是這些指標(biāo)難以直接做成指標(biāo)體系，進(jìn)行數(shù)量化計(jì)算。針對(duì)這些問(wèn)題，接下來(lái)本文將以案例闡述如何構(gòu)建評(píng)估指標(biāo)體系。

四、案例研究：評(píng)估指標(biāo)體系的構(gòu)建

各級(jí)指標(biāo)的確定及其權(quán)重的計(jì)算是構(gòu)建創(chuàng)投項(xiàng)目評(píng)估指標(biāo)體系的兩個(gè)重要步驟。下面以G公司為例，說(shuō)明指標(biāo)體系構(gòu)建的過(guò)程。

（一）案例背景

G公司是北京的一家創(chuàng)投公司，每年投資3-6個(gè)創(chuàng)投項(xiàng)目，所投行業(yè)以生物醫(yī)藥、軟件服務(wù)、化工為主，所投階段大多屬于早期和擴(kuò)張期。其創(chuàng)投項(xiàng)目決策流程分為七步：項(xiàng)目獲得、項(xiàng)目初步篩選、項(xiàng)目考評(píng)會(huì)評(píng)估、項(xiàng)目盡職調(diào)查、投資決策委員會(huì)評(píng)估、投資談判與協(xié)議、投資后管理。但其項(xiàng)目初步篩選的過(guò)程中，每個(gè)投資經(jīng)理一次閱讀多份申請(qǐng)材料，她們并沒(méi)有明確的選擇標(biāo)準(zhǔn)，只是快速剔除那些資料不全表述混亂的項(xiàng)目，或根據(jù)經(jīng)驗(yàn)過(guò)濾掉那些她們認(rèn)為不會(huì)投的項(xiàng)目。在項(xiàng)目考評(píng)會(huì)階段，所有投資經(jīng)理一起匿名投票表決“同意”或“不同意”進(jìn)行盡職調(diào)查，而不能對(duì)項(xiàng)目作出更細(xì)致的評(píng)價(jià)。投資決策委員會(huì)召開(kāi)會(huì)議時(shí)，委員們所用的評(píng)分表只是簡(jiǎn)單地列出了10個(gè)方面。這些“方面”算不上嚴(yán)格意義上的“指標(biāo)”，而且其適用性如何，并沒(méi)有科學(xué)的驗(yàn)證。從G公司的投資結(jié)果來(lái)看，其成功率低于同行平均水平，公司一名副總裁認(rèn)為，缺少一個(gè)科學(xué)、合理的投資評(píng)選指標(biāo)體系是公司投資成功率不高的主要原因之一。

（二）各級(jí)指標(biāo)的確定

在G公司的項(xiàng)目考評(píng)會(huì)評(píng)估和投資決策委員會(huì)評(píng)估階段，指標(biāo)體系是核心。本文在Tyebjee

&

Bruno（1984）設(shè)計(jì)的5大類18個(gè)細(xì)分指標(biāo)的基礎(chǔ)之上，從三個(gè)方面對(duì)創(chuàng)投項(xiàng)目評(píng)選指標(biāo)體系進(jìn)行修改，一是根據(jù)相關(guān)的研究成果進(jìn)行修改，二是根據(jù)前文提到的一些典型的創(chuàng)投公司的項(xiàng)目評(píng)選指標(biāo)進(jìn)行修改，三是根據(jù)G公司的實(shí)際情況進(jìn)行修改，從而構(gòu)建初步的指標(biāo)體系。根據(jù)對(duì)G公司的高層管理團(tuán)隊(duì)的6位專家進(jìn)行深度訪談，修改驗(yàn)證初步的指標(biāo)體系，形成確定的項(xiàng)目評(píng)選指標(biāo)體系，共7個(gè)層面31個(gè)細(xì)分指標(biāo)。

（三）指標(biāo)權(quán)重的計(jì)算

本文引用Thomas.

L.

Saaty（1971）提出的層次分析法（Analytical

Hierarchy

Process，AHP）來(lái)計(jì)算各指標(biāo)的權(quán)重。步驟如下：

1、構(gòu)造判斷矩陣。

比較某一層n個(gè)因素C1，C2，??，Cn對(duì)上一層因素的影響：每次取兩個(gè)因素Ci和Cj比較其對(duì)目標(biāo)因素的影響，并用aij表示，全部比較的結(jié)果用成對(duì)比較矩陣表示，即：

ijjiijnnijaaaaA10)(，，

并把下層每個(gè)元素對(duì)上層每個(gè)元素的權(quán)向量按列排成表格形式，例如，假定上層A有m個(gè)元素A1，A2，??，Am，且其層次總排序權(quán)向量為a1，a2，??，am，下層B有n個(gè)元素B1，B2，??，Bn，則按Bj對(duì)Ai個(gè)元素的單排序權(quán)向量的列向量為bij，即有表2的形式：

表2：判斷矩陣框架表

層次

A1，A2，?，Am

B層總是排序權(quán)重（權(quán)向量、列向量）

nBBB21

nmnnmmbbbbbbbbb21

mjnjjnmjjjmjjjbaWbaWbaW1122111

一般采用的是1~9標(biāo)度法，即將因素兩兩比較，標(biāo)度含義：1、3、5、7、9分別表示兩因素相比，具有同樣的重要性、其中一個(gè)稍重要、其中一個(gè)比較重要、其中一個(gè)很重要、其中一個(gè)絕對(duì)重要；2、4、6、8表示上述兩相鄰判斷的折衷情況。判斷由G公司的高層管理團(tuán)隊(duì)的6位專家填表作出。

由矩陣的對(duì)稱性可知，對(duì)n階判斷矩陣僅需對(duì)其上（或下）三角元素共n(n-1)/2個(gè)作出判斷。判斷矩陣B中的元素bij表示對(duì)于評(píng)價(jià)準(zhǔn)則Am而言，指標(biāo)Bi相對(duì)于Bj的重要性。由上可知：bij=1；若Bi比Bj

“比較重要”，則bij=5，若Bj比Bi“比較重要”，則bij=1/5。

2、層次總排序及一致性檢驗(yàn)。

由于指標(biāo)的復(fù)雜性及專家評(píng)價(jià)人員認(rèn)識(shí)上的多樣性，判斷矩陣有可能出現(xiàn)不完全一致的現(xiàn)象，例如得出甲優(yōu)于乙，乙優(yōu)于丙，丙卻優(yōu)于甲的結(jié)論。根據(jù)矩陣?yán)碚摚灰袛嗑仃嚨脑豖i滿足Xi=Xik/Xkj，判斷矩陣就具有完全一致性，但這在實(shí)際中很難達(dá)到。于是，經(jīng)過(guò)引入C.R.=C.I./R.I.一致性指標(biāo)來(lái)檢驗(yàn)判斷矩陣的一致性，公式為：1..maxnnIC，式中n為參與兩兩對(duì)比的因素個(gè)數(shù)，λmax為所對(duì)應(yīng)的判斷矩陣的最大特征根。

由于有隨機(jī)因素的影響，引進(jìn)平均隨機(jī)一致性指標(biāo)R.I.。當(dāng)計(jì)算出最后結(jié)果C.R.<0.1時(shí)，便認(rèn)為判斷矩陣具有滿意的一致性。否則必須重新進(jìn)行各因素的相對(duì)重要性對(duì)比，產(chǎn)生新的判斷矩陣，直至達(dá)到滿意的一致性為止。

n=1~9階判斷矩陣的R.I.值分別為：0、0、0.58、0.90、1.12、1.24、1.32、1.41、1.45。

3、特征根與特征向量的計(jì)算。計(jì)算判斷矩陣最大特征根和對(duì)應(yīng)征向量，有以下方法：“和法”、“根法”、“冪法”等。但一般用MATLAB等軟件可較快和科學(xué)地計(jì)算出結(jié)果。

經(jīng)過(guò)上述步驟，計(jì)算各指標(biāo)權(quán)重，如表3所示：

表3：確定的創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目評(píng)選指標(biāo)

第一層

第二層

第三層

創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目評(píng)選指標(biāo)體系

市場(chǎng)吸引力（X1）

0.2718

市場(chǎng)規(guī)模（X11），0.0397

市場(chǎng)成長(zhǎng)性（X12），0.1072

市場(chǎng)需求（X13），0.0455

市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者（X14），0.0254

市場(chǎng)進(jìn)入障礙（X15），0.0212

與公司目標(biāo)一致性（X16），0.0176

關(guān)注國(guó)內(nèi)市場(chǎng)（X17），0.0151

產(chǎn)品差異性（X2）

0.1320

產(chǎn)品獨(dú)特性（X21），0.0474

專利權(quán)（X22），0.0405

技術(shù)優(yōu)勢(shì)（X23），0.0249

邊際利潤(rùn)（X24），0.0128

模仿難易性（X25），0.0063

企業(yè)家特質(zhì)（X3）

0.2779

人際關(guān)系（X31），0.0203

個(gè)人經(jīng)歷（X32），0.0198

個(gè)人聲譽(yù)（X33），0.1648

專注力（X34），0.0731

團(tuán)隊(duì)（X4）

0.1525

團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)（X41），0.0373

團(tuán)隊(duì)合作能力（X42），0.0939

對(duì)目標(biāo)的一致性認(rèn)同（X43），0.0213

團(tuán)隊(duì)經(jīng)營(yíng)能力（X5）

0.0332

營(yíng)銷能力（X51），0.0096

管理能力（X52），0.0023

財(cái)務(wù)能力（X53），0.0011

風(fēng)險(xiǎn)管理能力（X54），0.0105

歷史經(jīng)營(yíng)記錄（X55），0.0039

企業(yè)管理制度（X56），0.0058

投資兌現(xiàn)能力（X6）

0.0433

并購(gòu)/上市可能性（X61），0.0275

投資回收預(yù)期（X62），0.0065

預(yù)期回報(bào)率（X63），0.0095

投資外部環(huán)境（X7）

0.0893

產(chǎn)業(yè)政策（X71），0.0576

資本市場(chǎng)概況（X72），0.0147

投資的機(jī)會(huì)成本（X73），0.0169

（四）流程的改進(jìn)

結(jié)合上述指標(biāo)體系，對(duì)G公司的項(xiàng)目評(píng)選決策流程改進(jìn)如圖1所示：

圖1：改進(jìn)后的項(xiàng)目評(píng)選流程

在初步篩選階段，投資經(jīng)理進(jìn)行兩方面的篩選：一是快速剔除那些資料不全、表述混亂的項(xiàng)目；二是根據(jù)投資行業(yè)、投資區(qū)域、投資階段、投資規(guī)模4個(gè)硬性指標(biāo)進(jìn)行篩選。

在項(xiàng)目考評(píng)會(huì)評(píng)估階段，所有投資經(jīng)理參加項(xiàng)目考評(píng)會(huì)，對(duì)經(jīng)過(guò)初步篩選的項(xiàng)目根據(jù)表3所示的指標(biāo)體系（7個(gè)層面31個(gè)細(xì)分指標(biāo)）打分。每個(gè)細(xì)分指標(biāo)滿分為10分，以1分為進(jìn)度。某細(xì)分指標(biāo)的得分為所有投資經(jīng)理打分的平均分。然后用每個(gè)細(xì)分指標(biāo)的得分乘以該指標(biāo)的綜合權(quán)重，得到該細(xì)分指標(biāo)的權(quán)重分，把31個(gè)權(quán)重分加起來(lái)，即為該項(xiàng)目的最終得分。最終得分超過(guò)7分的項(xiàng)目，獲得立項(xiàng)，進(jìn)入盡職調(diào)查。

在投資決策委員會(huì)評(píng)估階段，所有委員們根據(jù)指標(biāo)體系打分。打分計(jì)分方法與項(xiàng)目考評(píng)會(huì)的計(jì)分方法完全相同。雖然第二、三階段使用相同的指標(biāo)體系和打分計(jì)分方法，但打分所依賴的信息來(lái)源不一樣，第二階段主要是商業(yè)計(jì)劃書(shū)等相關(guān)資料，而第三階段則主要是盡職調(diào)查獲得的相關(guān)資料。某項(xiàng)目最終得分必須超過(guò)8分，才能獲得投資資格。如果有很多項(xiàng)目超過(guò)了8分，則根據(jù)公司投資預(yù)算，投資得分高的項(xiàng)目。五、總結(jié)

從上文得出的指標(biāo)體系可看出：

第一，在第二層次的7個(gè)指標(biāo)中，權(quán)重排名一二位的分別是“企業(yè)家特質(zhì)”和“市場(chǎng)吸引力”，兩者的權(quán)重分別達(dá)到0.2779和0.2718，這印證了一般的“看人”和“看市場(chǎng)潛力”的說(shuō)法。

第二，“團(tuán)隊(duì)”（權(quán)重0.1525）比“團(tuán)隊(duì)經(jīng)營(yíng)能力”（權(quán)重0.0332）重要得多，原因主要是團(tuán)隊(duì)要靠天然的組成，而經(jīng)營(yíng)能力能夠鍛煉，而且創(chuàng)業(yè)投資家也會(huì)提供輔導(dǎo)等增值服務(wù)。

第三，在“市場(chǎng)吸引力”的7個(gè)細(xì)分指標(biāo)中，最為重要的是“市場(chǎng)成長(zhǎng)性”，其次是“市場(chǎng)需求”和“市場(chǎng)規(guī)?！?，即市場(chǎng)成長(zhǎng)的可能性是判斷被投項(xiàng)目所處市場(chǎng)是否有吸引力最為重要的因素，其次是市場(chǎng)需求的特點(diǎn)和市場(chǎng)規(guī)模的大小，三者結(jié)合，市場(chǎng)規(guī)模反映了市場(chǎng)的潛力，市場(chǎng)成長(zhǎng)性是達(dá)到這種潛力的快慢，而對(duì)被投企業(yè)產(chǎn)品的市場(chǎng)需求則體現(xiàn)了被投企業(yè)能占有的市場(chǎng)份額。

第四，在“企業(yè)家特質(zhì)”的4個(gè)細(xì)分指標(biāo)中，特別被關(guān)注的是企業(yè)家的“個(gè)人聲譽(yù)”，這和中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資面臨的企業(yè)家誠(chéng)信問(wèn)題有一定的關(guān)系，很多創(chuàng)業(yè)投資家就極為強(qiáng)調(diào)“企業(yè)家聲譽(yù)”的重要性，甚至不少創(chuàng)業(yè)投資家指出當(dāng)前存在不少企業(yè)家虛構(gòu)經(jīng)歷、夸大能力的情況，必須對(duì)企業(yè)家的聲譽(yù)進(jìn)行嚴(yán)格的考察。

上述G公司的指標(biāo)體系，雖然只是個(gè)案公司，但其確定指標(biāo)體系的方法，卻具有普遍性，如果其它創(chuàng)投公司對(duì)評(píng)選流程和指標(biāo)體系再作一些調(diào)整，可完全適用。而條件成熟的創(chuàng)投公司，則能夠開(kāi)發(fā)一套電子評(píng)分軟件，輸入評(píng)分自動(dòng)計(jì)算，不但能夠?qū)崿F(xiàn)快速高效的評(píng)分，節(jié)省大量的人力，還能夠?yàn)椴粩嘈拚晟乒镜闹笜?biāo)權(quán)重表提供資料，以及為投資后的管理提供決策信息。

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作者單位：北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

責(zé)任編輯：歐陽(yáng)曦健企業(yè)制度三層次模型”所推論出的創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目篩選的三大標(biāo)準(zhǔn)

根據(jù)“企業(yè)制度三層次模型”所推論出的創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目篩選的三大標(biāo)準(zhǔn)，筆者認(rèn)為，在審查創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的商業(yè)計(jì)劃書(shū)時(shí)，除了首先要審查商業(yè)計(jì)劃書(shū)是否完整，企業(yè)的歷史沿草與現(xiàn)狀等基本情況外，應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)審查刨業(yè)項(xiàng)目的產(chǎn)品(或服務(wù))、營(yíng)銷模式、組織管理體系這三大方面，然后再附帶審查創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)指標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)因素。這樣，在審查商業(yè)計(jì)劃書(shū)時(shí)，就能夠按照先后順序，依次審查以下六個(gè)方面的內(nèi)容：商業(yè)計(jì)劃書(shū)的完整性、一致性與企業(yè)基本情況一般而言，一份完整的商業(yè)計(jì)劃書(shū)，一般應(yīng)當(dāng)包括：摘要、公司基本情況介紹、技術(shù)與產(chǎn)品、市場(chǎng)與銷售、管理團(tuán)隊(duì)與組織構(gòu)架、財(cái)務(wù)分析與預(yù)測(cè)、風(fēng)險(xiǎn)提示等方面。在現(xiàn)代創(chuàng)業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，如果創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)連一份完整的商業(yè)計(jì)劃書(shū)都編不出來(lái)，那么，對(duì)這樣的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)就最好是別再費(fèi)功夫了。因此，審查商業(yè)計(jì)劃書(shū)的完整性，能夠說(shuō)是審查創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的第一步。由于不少商業(yè)計(jì)劃書(shū)雖然內(nèi)容比較完整，但往往出現(xiàn)前后不一致的現(xiàn)象。因此，在審查商業(yè)計(jì)劃書(shū)完整性的同時(shí)，還應(yīng)注意前后內(nèi)容是否一致，特別是商業(yè)計(jì)劃書(shū)正文的內(nèi)容與摘要的內(nèi)容是否一致。對(duì)于那些商業(yè)計(jì)劃書(shū)比較完整而且前后叉完全一致的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，才值得了解企業(yè)的基本情況，并深入審查有關(guān)內(nèi)容。而就基本情況而言，一般必須了解：(1)企業(yè)所處的行業(yè)、創(chuàng)業(yè)階段、資本需求量、地理位置“及企業(yè)名稱、地址、聯(lián)系人及電話等。(2)企業(yè)發(fā)展的歷史枯革。在過(guò)去取得過(guò)哪些驕人的業(yè)績(jī)·(3)企業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀。是否具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)?還存在哪些主要問(wèn)題。(4)企業(yè)發(fā)展的目標(biāo)、戰(zhàn)略與策略。等等。

耍支撐一家企業(yè)快速成長(zhǎng)，企業(yè)所經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品(或服務(wù))往往必須具有以下三大特征：產(chǎn)品必須能夠創(chuàng)造出新市場(chǎng)，但又不能太超