請務必閱讀正文之后的重要聲明部分分析師：肖雨cn相關報相關報告投資要點投資要點1央行釋放的流動性是通過其他存款性公司傳導給實體經濟。流動性傳導是否順暢可以從其他存款性公司的資產負債表中一探究竟。本文將聚焦于其他存款性公司的資產負債表，通過對其拆解分析，來觀察流動性傳導情況。1各類型商業(yè)銀行是其他存款性公司的主要構成部分，對其他存款性公司資產負債表的分析實際上是對商業(yè)銀行資產負債表的分析。隨著我國經濟發(fā)展，各類型其他存款性公司資產規(guī)模不斷擴張，2022年9月商業(yè)銀行總資產占其他存款性公司總資產比重超95%。1其他存款性公司的資產負債表主要包含資產和負債兩類。資產端占比前三的科目分別為負債部分占比位居前三的科目分別是對非金融機構及住戶負債(62.65%)、其他負債(11.65%)和債券發(fā)行(10.03%)。1)對非金融機構債權和對其他居民部門債權是其他存款性公司資產端最重要的科目。受影子銀行業(yè)務影響，對非金融機構債權占比先降后升。對非金融機構債權主要包括對企(事)業(yè)單位的貸款，對企(事)業(yè)單位的貸款可以分為短期貸款、中長期貸款、票據(jù)融資、融資租賃和各項墊款五類。近年來，中長期貸款占比不斷提高，短期貸款占比走低。對其他居民部門債權規(guī)模和占比均呈現(xiàn)不斷上升趨勢。中長期消費貸款是對其他居民部門債權的主要構成部分。隨著我國人均收入不斷增加，國內金融體系不斷完善，對其他居民部門債權不斷上升。2)2015年之后地方債發(fā)行規(guī)?？焖偕仙渌婵钚怨緦φ畟鶛嚯S之增加。對政府債權指的是其他存款性公司持有的國債和地方債。目前并不區(qū)分對中央政府和對地方政府債權，國債和地方債均計入對中央政府債權二級科目。2015年新預算法正式實施，我國地方債發(fā)行模式轉變?yōu)椤白园l(fā)自還”模式，地方債發(fā)行規(guī)模快速上升，對政府債權也快速提升。1)對非金融機構及住戶負債是負債端占比最大的科目。對金融機構及住戶負債以納入廣義貨幣的存款為主。2023年4月，納入廣義貨幣的存款占比超96%。受財政支出和月納入廣義貨幣的存款會大幅增加，而在4月、7月和10月納入廣義貨幣的存款會出現(xiàn)明顯下降。2)2015年后央行創(chuàng)新貨幣工具來向市場投放流動性，對中央銀行負債規(guī)模和占比均快速提升。對中央銀行負債與央行資產負債表資產端的對其他存款性公司債權對應。2015年之后我國流動性投放從被動投放轉為主動投放，央行不斷創(chuàng)新貨幣工具，如MLF、PSL等向市場投放流動性，從而帶動對中央銀行負債的規(guī)模和占比也快速增加。-2-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 圖表10：儲備資產(億元) -7- 業(yè)存單托管量(億元) -9- -3-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -12- -4-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分央行釋放的流動性是通過其他存款性公司傳導給實體經濟。流動性傳導是否順暢可以從其他存款性公司的資產負債表中一探究竟。流動性系列研究的第一篇對央行的資產負債表進行了詳細分析，本文將聚焦于其他一、其他存款性公司資產負債表概覽行和其他存款性公司。其他存款性公司可以進一步分成存款貨幣公司和制商業(yè)銀行、城商行和農商行等。其他存款貨幣公司為接受有期限、金額限制和特定到了存款貨幣公司?？钚怨痉诸惒贾匈Y大型銀行、中資中型銀行、中資小型銀行、財務公司等分機構的各類型商業(yè)銀行是其他存款性公司的主要構成部分，對其他存款性公司資產負債表的分析實際上是對商業(yè)銀行資產負債表的分析。以2022年型銀行、中資中型銀行和中資小型銀行，三者總資產規(guī)模累計達3525趨勢。占比(%)-5-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03中資大型銀行中資中型銀行中資小型銀行財務公司農村信用社外資銀行0000000000000000%%財務公司,農村信用社,來源：WIND，中泰證券研究所對其他存款性公司債權、對其他金融機構債權、對非金融機構債權、對其他居民部門債權和其他資產等九個一級科目。儲備資產細分為準備金存款和庫存現(xiàn)金兩個二級科目，對政府債權包括一個二級科目(中央政府)。其中占比前三的科目分別為對非金融機構債權(40.57%)、對其他債、對中央銀行負債、對其他存款性公司負債、對其他金融性公司負債、國外負債、債券發(fā)行、實收資本和其他負債等八個一級科目。對非金融機構及住戶負債分為納入廣義貨幣的存款、不納入廣義貨幣的存款和其他負債等三個二級科目，其中納入廣義貨幣的存款包含單位活期存款、單位定期存款和個人存款三個三級科目，不納入廣義貨幣的存款包含可轉讓存款和其他存款等兩個三級科目。負債端占比位居前三的科目分別是對非金融機構及住戶負債066.88%05.98206.36%07.24.0998.75.1597860.2397860.2338.63.61049.6990.57%8552.5474.51-6-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分030405060708030405060708-0901020304-0506070.00%94504.22 8658503.399.20圖表5：其他存款性公司資產結構(億元)00000000000000000資產對其他存款性公司債權資產對其他存款性公司債權對非金融機構債權03040506-0708090102-0304050607對其他金融機構債權對其他居民部門債權(%)儲備資儲備資產,5.78%對政府債65%部門債權,性公司債2%構債權,.57%圖表6：其他存款性公司負債結構(億元)對非金融機構及住戶負債對其他存款性公司負債行對中央銀行負債對其他金融性公司負債其他負債0000000000000(%)他負債,債券發(fā)行,負負62.65%-7-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分0101010101-0101010101010101010101-010101010101010101010101012012年之前受到強制結匯制度影響，國外資產規(guī)模變化幅度小。2012度的外匯需要結轉給央行。2012年之后國外資產主要受到外匯凈流入規(guī)模和匯率預期的影響。一外匯凈流入，銀行的外匯資產也會隨著增加。另一方面，當市場預期人民求走弱，從而國外資產規(guī)模會下降。000國外資產(億元)占比(%，右軸)%2.儲備資產儲備資產包含準備金存款和庫存現(xiàn)金，準備金存款為存放在央行的法定儲其他存款性公司的儲備資產應該等于央行資產負債表中庫存現(xiàn)金和其他存款性公司存款相加。儲備資產=央行庫存現(xiàn)金+央行其他存款性公司存款+央行不計入儲備貨幣的金融性公司存款。考慮不計入儲備貨幣的金融性公司存款為財務公司等非金融機構繳納的存款準備金，而財務公司包含在其他存款性公司，因此應該再加上不計入儲備貨幣的金融性公司存款。從下圖來看，考慮不計入儲備貨幣的金融性公司存款后，數(shù)據(jù)可以很好擬合其他存款性公司的儲備資產規(guī)模變化。圖表10：儲備資產(億元)01010704010704-01070401070401070401070400公司:儲備資產 款性公司存款+央行不計入儲備貨幣的金融3.對政府債權對政府債權指的是其他存款性公司持有的國債和地方債。目前并不區(qū)分2015年之后地方債發(fā)行規(guī)?？焖偕仙?，其他存款性公司對政府債權隨之增加。2015年新預算法正式實施，我國地方債發(fā)行從以“代發(fā)代還”模式和“自發(fā)代還”模式轉變?yōu)椤白园l(fā)自還”模式，地方債發(fā)行規(guī)?？炷Ｗ邉?億元)其他存款性公司:對政府債權債券托管量:記賬式國債:商業(yè)銀行方政府債:商業(yè)銀行000000107040107040101070401070401070401070401070401-07044.對中央銀行債權票和正回購。央票發(fā)行反映在央行資產負債表的債券發(fā)行科目。2023-8-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-9-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分切通脹壓力較大，央行需要不斷發(fā)行央票和操作正回購來回收流動性。對中央銀行債權和央行的債券發(fā)行出現(xiàn)較大的差異，主要原因是這個期0102030405010203040506-0708090102030400000000圖表13：對中央銀行債權和央行債券發(fā)行(億元)其他存款性公司:對中央銀行債權400000010203040506070809010203045.對其他存款性公司債權對其他存款性公司債權指的是通過同業(yè)業(yè)務持有的其他存款性公司以本買入返售(賣出回購)等。平始收縮，對其他存款性公司債權規(guī)模小幅下降。-10-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-04-04-04-04-04-04-04-04-04-040000000103050701030507090103050709010305%00006.對其他金融機構債權融機構的貸款、同業(yè)拆借和債券購買等業(yè)務而形成的債權。2023年42017年對其他金融機構債權規(guī)模和占合作資金投向信貸、票據(jù)等非標產品，影子銀行快速發(fā)展。后續(xù)監(jiān)管機構規(guī)范了銀信合作和銀證合作的通道業(yè)務。但在“泛資管”時2017年同業(yè)強監(jiān)管后，對其他金融機構債權規(guī)模下降后保持穩(wěn)定，總金鏈條延長，融資成本增加，降低對于實體經濟的支持力度和貨幣政策強監(jiān)管時代，對其他金融機構債權占總資產比重不斷下滑，從2017年010109070503010907050301090705030109000對其他金融機構債權(億元)占比(右軸，%)00%%7.對非金融機構債權和對其他居民部門債權對非金融機構債權和對其他居民部門債權是其他存款性公司資產端最受影子銀行業(yè)務影響，對非金融機構債權占比先降后升。2008年之后00000-0103-0103-0507-09-0103-0507-09-0103-05對非金融機構債權占比(%，右軸)0%010301030507090103050709010305對其他居民部門債權占比(%，右軸)0000000000-11-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-12-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分債權包含對企(事)業(yè)單位的貸款、持有的信用債、對非金融機構的投資等。其中對企(事)業(yè)單位的貸款可以分為短期貸款、中長期貸款、和中長期貸款為對企(事)業(yè)單位的貸款的重要構成，2023年4的主要構成。對其他居民部門債為短類。圖表19：各類型企(事)業(yè)單位貸款占比(%)貸款占比墊款占比票據(jù)融資占比融資租賃占比中長期貸款占比0101090807060504-0302010908%圖表20：各類型住戶貸款占比(%08070605040302010908%1.對非金融機構及住戶負債戶負債指的是其他存款性公司對實體部門的直接負債，如企(事)業(yè)單位不占比不斷下降，對非金融機構及住戶負債占總負債比例從75%下降到-13-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分010907050109070503010907-05030109070503-0109對非金融機構及住戶負債(億元)占比(右軸，%)00000000%對金融機構及住戶負債以納入廣義貨幣的存款為主。對金融機構及住戶負債細分為納入廣義貨幣的存款、不納入廣義貨幣的存款和其他負債三科目。3年4月)其他負債,1.52%96.15%圖表23：納入廣義貨幣的存款構成(億元)單位活期存款單位定期存款個人存款0000000000001-0203040506070801-0203040506070809-01020304、的存款下降。圖表24：納入廣義貨幣的存款每月變化額(億元)-14-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分00000000000020202021202220231123456789101112-300000002.對中央銀行負債滯，所以央行的對其他存款性公司債權和其他存款性公司的對中央銀行完全相等。2015年后央行創(chuàng)新貨幣工具來向市場投放流動性，對中央銀行負債規(guī)2015年之后我國央行不斷創(chuàng)新貨幣工具，如常備借貸便利(SLF)、中投放從被動投放轉為主動投放，其他存款性公司的對中央銀行負債的規(guī)模和占比也快速增加。0109070109070503010907050301090705030109000050%00%.50%00%50%00003.對其他存款性公司負債對其他存款性公司負債指的是從其他存款性公司吸收的同業(yè)存放、同業(yè)-15-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分0101090705030109070503010907050301-09均會計入對其他存款性公司債權，但與之對應的負債會分別計入債券發(fā)行和000對其他存款性公司負債(億元)占比(右軸，%)%4.對其他金融性公司負債對其他金融性公司負債指的是從其他金融性公司吸收的存款和拆入款項等，包含券商客戶保證金、住房公積金中心存款和其他金融性公司存款等。對其他金融性公司負債細分為計入廣義貨幣的存款和不計入廣義貨幣的存款兩個二級科目。對其他金融性公司負債主要以計入廣義貨幣的存款為主。截至2023年4月，對其他金融性公司負債余額28.6萬億，計入廣義貨幣的存款規(guī)模達到28.2萬億，占比超過98%。接近。圖表27：對其他金融性公司負債變化趨勢(億元)-16-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分010704010704010704010704010704010704-0107040109070503010907050301090705030109000司負債性公司負債:計入廣義貨幣的存款存款、境外籌資和國外同業(yè)往來業(yè)務形成的負債等。國外負債規(guī)模和占0國外負債(億元)占比(右軸，%)6.債券發(fā)行債券發(fā)行指的是其他存款性公司發(fā)行的債券，主要包括商業(yè)銀行普通債、次級債、同業(yè)存單和政策性銀行債四類。截至2023年4月，債券發(fā)行規(guī)模為39萬億，占總負債比重約為10%。01010907-0503010907050301090705030109000000000債券發(fā)行(億元)占比(右軸，%)%他負債行規(guī)模擴張，為滿足資本充足率等指標的監(jiān)管要求，銀行通過增資擴股其他負債可能包含除實收資本外的其他權益類科目、混合資本債和二級。經過分析推測，其他負債可能包含三方面內容。第一，除實收資本外的公積和未分配利潤，這三個科目可能被納入其他負債中。第二，混合資本債和二級資本債?；旌腺Y本債和二級資本債并沒有納入債券發(fā)行科目中，因而有可能被歸入其他負債科目。第三，對比商業(yè)銀行的資產負債-01-03-05-07-01-03-05-07-09-01-03-05-07-09-01-03-050000.0%0000其他負債(億元)占比(右軸，%)%05000000000000000000010305070901030507090103050709010305-17-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-18-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分其他存款性公司資產負債表主要分為資產和負債兩部分。資產部分占比前三的科目分別為對非金融機構債權、對其他居民部門債權和對政府債權