請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分分析師：肖雨cn相關(guān)報(bào)相關(guān)報(bào)告投資要點(diǎn)投資要點(diǎn)1央行釋放的流動(dòng)性是通過(guò)其他存款性公司傳導(dǎo)給實(shí)體經(jīng)濟(jì)。流動(dòng)性傳導(dǎo)是否順暢可以從其他存款性公司的資產(chǎn)負(fù)債表中一探究竟。本文將聚焦于其他存款性公司的資產(chǎn)負(fù)債表，通過(guò)對(duì)其拆解分析，來(lái)觀察流動(dòng)性傳導(dǎo)情況。1各類型商業(yè)銀行是其他存款性公司的主要構(gòu)成部分，對(duì)其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表的分析實(shí)際上是對(duì)商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表的分析。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，各類型其他存款性公司資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)張，2022年9月商業(yè)銀行總資產(chǎn)占其他存款性公司總資產(chǎn)比重超95%。1其他存款性公司的資產(chǎn)負(fù)債表主要包含資產(chǎn)和負(fù)債兩類。資產(chǎn)端占比前三的科目分別為負(fù)債部分占比位居前三的科目分別是對(duì)非金融機(jī)構(gòu)及住戶負(fù)債(62.65%)、其他負(fù)債(11.65%)和債券發(fā)行(10.03%)。1)對(duì)非金融機(jī)構(gòu)債權(quán)和對(duì)其他居民部門(mén)債權(quán)是其他存款性公司資產(chǎn)端最重要的科目。受影子銀行業(yè)務(wù)影響，對(duì)非金融機(jī)構(gòu)債權(quán)占比先降后升。對(duì)非金融機(jī)構(gòu)債權(quán)主要包括對(duì)企(事)業(yè)單位的貸款，對(duì)企(事)業(yè)單位的貸款可以分為短期貸款、中長(zhǎng)期貸款、票據(jù)融資、融資租賃和各項(xiàng)墊款五類。近年來(lái)，中長(zhǎng)期貸款占比不斷提高，短期貸款占比走低。對(duì)其他居民部門(mén)債權(quán)規(guī)模和占比均呈現(xiàn)不斷上升趨勢(shì)。中長(zhǎng)期消費(fèi)貸款是對(duì)其他居民部門(mén)債權(quán)的主要構(gòu)成部分。隨著我國(guó)人均收入不斷增加，國(guó)內(nèi)金融體系不斷完善，對(duì)其他居民部門(mén)債權(quán)不斷上升。2)2015年之后地方債發(fā)行規(guī)?？焖偕仙渌婵钚怨緦?duì)政府債權(quán)隨之增加。對(duì)政府債權(quán)指的是其他存款性公司持有的國(guó)債和地方債。目前并不區(qū)分對(duì)中央政府和對(duì)地方政府債權(quán)，國(guó)債和地方債均計(jì)入對(duì)中央政府債權(quán)二級(jí)科目。2015年新預(yù)算法正式實(shí)施，我國(guó)地方債發(fā)行模式轉(zhuǎn)變?yōu)椤白园l(fā)自還”模式，地方債發(fā)行規(guī)?？焖偕仙瑢?duì)政府債權(quán)也快速提升。1)對(duì)非金融機(jī)構(gòu)及住戶負(fù)債是負(fù)債端占比最大的科目。對(duì)金融機(jī)構(gòu)及住戶負(fù)債以納入廣義貨幣的存款為主。2023年4月，納入廣義貨幣的存款占比超96%。受財(cái)政支出和月納入廣義貨幣的存款會(huì)大幅增加，而在4月、7月和10月納入廣義貨幣的存款會(huì)出現(xiàn)明顯下降。2)2015年后央行創(chuàng)新貨幣工具來(lái)向市場(chǎng)投放流動(dòng)性，對(duì)中央銀行負(fù)債規(guī)模和占比均快速提升。對(duì)中央銀行負(fù)債與央行資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)端的對(duì)其他存款性公司債權(quán)對(duì)應(yīng)。2015年之后我國(guó)流動(dòng)性投放從被動(dòng)投放轉(zhuǎn)為主動(dòng)投放，央行不斷創(chuàng)新貨幣工具，如MLF、PSL等向市場(chǎng)投放流動(dòng)性，從而帶動(dòng)對(duì)中央銀行負(fù)債的規(guī)模和占比也快速增加。-2-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分 圖表10：儲(chǔ)備資產(chǎn)(億元) -7- 業(yè)存單托管量(億元) -9- -3-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分 -12- -4-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分央行釋放的流動(dòng)性是通過(guò)其他存款性公司傳導(dǎo)給實(shí)體經(jīng)濟(jì)。流動(dòng)性傳導(dǎo)是否順暢可以從其他存款性公司的資產(chǎn)負(fù)債表中一探究竟。流動(dòng)性系列研究的第一篇對(duì)央行的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行了詳細(xì)分析，本文將聚焦于其他一、其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表概覽行和其他存款性公司。其他存款性公司可以進(jìn)一步分成存款貨幣公司和制商業(yè)銀行、城商行和農(nóng)商行等。其他存款貨幣公司為接受有期限、金額限制和特定到了存款貨幣公司。款性公司分類布中資大型銀行、中資中型銀行、中資小型銀行、財(cái)務(wù)公司等分機(jī)構(gòu)的各類型商業(yè)銀行是其他存款性公司的主要構(gòu)成部分，對(duì)其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表的分析實(shí)際上是對(duì)商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表的分析。以2022年型銀行、中資中型銀行和中資小型銀行，三者總資產(chǎn)規(guī)模累計(jì)達(dá)3525趨勢(shì)。占比(%)-5-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03中資大型銀行中資中型銀行中資小型銀行財(cái)務(wù)公司農(nóng)村信用社外資銀行0000000000000000%%財(cái)務(wù)公司,農(nóng)村信用社,來(lái)源：WIND，中泰證券研究所對(duì)其他存款性公司債權(quán)、對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)債權(quán)、對(duì)非金融機(jī)構(gòu)債權(quán)、對(duì)其他居民部門(mén)債權(quán)和其他資產(chǎn)等九個(gè)一級(jí)科目。儲(chǔ)備資產(chǎn)細(xì)分為準(zhǔn)備金存款和庫(kù)存現(xiàn)金兩個(gè)二級(jí)科目，對(duì)政府債權(quán)包括一個(gè)二級(jí)科目(中央政府)。其中占比前三的科目分別為對(duì)非金融機(jī)構(gòu)債權(quán)(40.57%)、對(duì)其他債、對(duì)中央銀行負(fù)債、對(duì)其他存款性公司負(fù)債、對(duì)其他金融性公司負(fù)債、國(guó)外負(fù)債、債券發(fā)行、實(shí)收資本和其他負(fù)債等八個(gè)一級(jí)科目。對(duì)非金融機(jī)構(gòu)及住戶負(fù)債分為納入廣義貨幣的存款、不納入廣義貨幣的存款和其他負(fù)債等三個(gè)二級(jí)科目，其中納入廣義貨幣的存款包含單位活期存款、單位定期存款和個(gè)人存款三個(gè)三級(jí)科目，不納入廣義貨幣的存款包含可轉(zhuǎn)讓存款和其他存款等兩個(gè)三級(jí)科目。負(fù)債端占比位居前三的科目分別是對(duì)非金融機(jī)構(gòu)及住戶負(fù)債066.88%05.98206.36%07.24.0998.75.1597860.2397860.2338.63.61049.6990.57%8552.5474.51-6-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分030405060708030405060708-0901020304-0506070.00%94504.22 8658503.399.20圖表5：其他存款性公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)(億元)00000000000000000資產(chǎn)對(duì)其他存款性公司債權(quán)資產(chǎn)對(duì)其他存款性公司債權(quán)對(duì)非金融機(jī)構(gòu)債權(quán)03040506-0708090102-0304050607對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)債權(quán)對(duì)其他居民部門(mén)債權(quán)(%)儲(chǔ)備資儲(chǔ)備資產(chǎn),5.78%對(duì)政府債65%部門(mén)債權(quán),性公司債2%構(gòu)債權(quán),.57%圖表6：其他存款性公司負(fù)債結(jié)構(gòu)(億元)對(duì)非金融機(jī)構(gòu)及住戶負(fù)債對(duì)其他存款性公司負(fù)債行對(duì)中央銀行負(fù)債對(duì)其他金融性公司負(fù)債其他負(fù)債0000000000000(%)他負(fù)債,債券發(fā)行,負(fù)負(fù)62.65%-7-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分0101010101-0101010101010101010101-010101010101010101010101012012年之前受到強(qiáng)制結(jié)匯制度影響，國(guó)外資產(chǎn)規(guī)模變化幅度小。2012度的外匯需要結(jié)轉(zhuǎn)給央行。2012年之后國(guó)外資產(chǎn)主要受到外匯凈流入規(guī)模和匯率預(yù)期的影響。一外匯凈流入，銀行的外匯資產(chǎn)也會(huì)隨著增加。另一方面，當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期人民求走弱，從而國(guó)外資產(chǎn)規(guī)模會(huì)下降。000國(guó)外資產(chǎn)(億元)占比(%，右軸)%2.儲(chǔ)備資產(chǎn)儲(chǔ)備資產(chǎn)包含準(zhǔn)備金存款和庫(kù)存現(xiàn)金，準(zhǔn)備金存款為存放在央行的法定儲(chǔ)其他存款性公司的儲(chǔ)備資產(chǎn)應(yīng)該等于央行資產(chǎn)負(fù)債表中庫(kù)存現(xiàn)金和其他存款性公司存款相加。儲(chǔ)備資產(chǎn)=央行庫(kù)存現(xiàn)金+央行其他存款性公司存款+央行不計(jì)入儲(chǔ)備貨幣的金融性公司存款。考慮不計(jì)入儲(chǔ)備貨幣的金融性公司存款為財(cái)務(wù)公司等非金融機(jī)構(gòu)繳納的存款準(zhǔn)備金，而財(cái)務(wù)公司包含在其他存款性公司，因此應(yīng)該再加上不計(jì)入儲(chǔ)備貨幣的金融性公司存款。從下圖來(lái)看，考慮不計(jì)入儲(chǔ)備貨幣的金融性公司存款后，數(shù)據(jù)可以很好擬合其他存款性公司的儲(chǔ)備資產(chǎn)規(guī)模變化。圖表10：儲(chǔ)備資產(chǎn)(億元)01010704010704-01070401070401070401070400公司:儲(chǔ)備資產(chǎn) 款性公司存款+央行不計(jì)入儲(chǔ)備貨幣的金融3.對(duì)政府債權(quán)對(duì)政府債權(quán)指的是其他存款性公司持有的國(guó)債和地方債。目前并不區(qū)分2015年之后地方債發(fā)行規(guī)模快速上升，其他存款性公司對(duì)政府債權(quán)隨之增加。2015年新預(yù)算法正式實(shí)施，我國(guó)地方債發(fā)行從以“代發(fā)代還”模式和“自發(fā)代還”模式轉(zhuǎn)變?yōu)椤白园l(fā)自還”模式，地方債發(fā)行規(guī)?？炷Ｗ邉?shì)(億元)其他存款性公司:對(duì)政府債權(quán)債券托管量:記賬式國(guó)債:商業(yè)銀行方政府債:商業(yè)銀行000000107040107040101070401070401070401070401070401-07044.對(duì)中央銀行債權(quán)票和正回購(gòu)。央票發(fā)行反映在央行資產(chǎn)負(fù)債表的債券發(fā)行科目。2023-8-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-9-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分切通脹壓力較大，央行需要不斷發(fā)行央票和操作正回購(gòu)來(lái)回收流動(dòng)性。對(duì)中央銀行債權(quán)和央行的債券發(fā)行出現(xiàn)較大的差異，主要原因是這個(gè)期0102030405010203040506-0708090102030400000000圖表13：對(duì)中央銀行債權(quán)和央行債券發(fā)行(億元)其他存款性公司:對(duì)中央銀行債權(quán)400000010203040506070809010203045.對(duì)其他存款性公司債權(quán)對(duì)其他存款性公司債權(quán)指的是通過(guò)同業(yè)業(yè)務(wù)持有的其他存款性公司以本買(mǎi)入返售(賣(mài)出回購(gòu))等。平始收縮，對(duì)其他存款性公司債權(quán)規(guī)模小幅下降。-10-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-04-04-04-04-04-04-04-04-04-040000000103050701030507090103050709010305%00006.對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)債權(quán)融機(jī)構(gòu)的貸款、同業(yè)拆借和債券購(gòu)買(mǎi)等業(yè)務(wù)而形成的債權(quán)。2023年42017年對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)債權(quán)規(guī)模和占合作資金投向信貸、票據(jù)等非標(biāo)產(chǎn)品，影子銀行快速發(fā)展。后續(xù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)范了銀信合作和銀證合作的通道業(yè)務(wù)。但在“泛資管”時(shí)2017年同業(yè)強(qiáng)監(jiān)管后，對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)債權(quán)規(guī)模下降后保持穩(wěn)定，總金鏈條延長(zhǎng)，融資成本增加，降低對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度和貨幣政策強(qiáng)監(jiān)管時(shí)代，對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)債權(quán)占總資產(chǎn)比重不斷下滑，從2017年010109070503010907050301090705030109000對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)債權(quán)(億元)占比(右軸，%)00%%7.對(duì)非金融機(jī)構(gòu)債權(quán)和對(duì)其他居民部門(mén)債權(quán)對(duì)非金融機(jī)構(gòu)債權(quán)和對(duì)其他居民部門(mén)債權(quán)是其他存款性公司資產(chǎn)端最受影子銀行業(yè)務(wù)影響，對(duì)非金融機(jī)構(gòu)債權(quán)占比先降后升。2008年之后00000-0103-0103-0507-09-0103-0507-09-0103-05對(duì)非金融機(jī)構(gòu)債權(quán)占比(%，右軸)0%010301030507090103050709010305對(duì)其他居民部門(mén)債權(quán)占比(%，右軸)0000000000-11-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-12-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分債權(quán)包含對(duì)企(事)業(yè)單位的貸款、持有的信用債、對(duì)非金融機(jī)構(gòu)的投資等。其中對(duì)企(事)業(yè)單位的貸款可以分為短期貸款、中長(zhǎng)期貸款、和中長(zhǎng)期貸款為對(duì)企(事)業(yè)單位的貸款的重要構(gòu)成，2023年4的主要構(gòu)成。對(duì)其他居民部門(mén)債為短類。圖表19：各類型企(事)業(yè)單位貸款占比(%)貸款占比墊款占比票據(jù)融資占比融資租賃占比中長(zhǎng)期貸款占比0101090807060504-0302010908%圖表20：各類型住戶貸款占比(%08070605040302010908%1.對(duì)非金融機(jī)構(gòu)及住戶負(fù)債戶負(fù)債指的是其他存款性公司對(duì)實(shí)體部門(mén)的直接負(fù)債，如企(事)業(yè)單位不占比不斷下降，對(duì)非金融機(jī)構(gòu)及住戶負(fù)債占總負(fù)債比例從75%下降到-13-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分010907050109070503010907-05030109070503-0109對(duì)非金融機(jī)構(gòu)及住戶負(fù)債(億元)占比(右軸，%)00000000%對(duì)金融機(jī)構(gòu)及住戶負(fù)債以納入廣義貨幣的存款為主。對(duì)金融機(jī)構(gòu)及住戶負(fù)債細(xì)分為納入廣義貨幣的存款、不納入廣義貨幣的存款和其他負(fù)債三科目。3年4月)其他負(fù)債,1.52%96.15%圖表23：納入廣義貨幣的存款構(gòu)成(億元)單位活期存款單位定期存款個(gè)人存款0000000000001-0203040506070801-0203040506070809-01020304、的存款下降。圖表24：納入廣義貨幣的存款每月變化額(億元)-14-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分00000000000020202021202220231123456789101112-300000002.對(duì)中央銀行負(fù)債滯，所以央行的對(duì)其他存款性公司債權(quán)和其他存款性公司的對(duì)中央銀行完全相等。2015年后央行創(chuàng)新貨幣工具來(lái)向市場(chǎng)投放流動(dòng)性，對(duì)中央銀行負(fù)債規(guī)2015年之后我國(guó)央行不斷創(chuàng)新貨幣工具，如常備借貸便利(SLF)、中投放從被動(dòng)投放轉(zhuǎn)為主動(dòng)投放，其他存款性公司的對(duì)中央銀行負(fù)債的規(guī)模和占比也快速增加。0109070109070503010907050301090705030109000050%00%.50%00%50%00003.對(duì)其他存款性公司負(fù)債對(duì)其他存款性公司負(fù)債指的是從其他存款性公司吸收的同業(yè)存放、同業(yè)-15-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分0101090705030109070503010907050301-09均會(huì)計(jì)入對(duì)其他存款性公司債權(quán)，但與之對(duì)應(yīng)的負(fù)債會(huì)分別計(jì)入債券發(fā)行和000對(duì)其他存款性公司負(fù)債(億元)占比(右軸，%)%4.對(duì)其他金融性公司負(fù)債對(duì)其他金融性公司負(fù)債指的是從其他金融性公司吸收的存款和拆入款項(xiàng)等，包含券商客戶保證金、住房公積金中心存款和其他金融性公司存款等。對(duì)其他金融性公司負(fù)債細(xì)分為計(jì)入廣義貨幣的存款和不計(jì)入廣義貨幣的存款兩個(gè)二級(jí)科目。對(duì)其他金融性公司負(fù)債主要以計(jì)入廣義貨幣的存款為主。截至2023年4月，對(duì)其他金融性公司負(fù)債余額28.6萬(wàn)億，計(jì)入廣義貨幣的存款規(guī)模達(dá)到28.2萬(wàn)億，占比超過(guò)98%。接近。圖表27：對(duì)其他金融性公司負(fù)債變化趨勢(shì)(億元)-16-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分010704010704010704010704010704010704-0107040109070503010907050301090705030109000司負(fù)債性公司負(fù)債:計(jì)入廣義貨幣的存款存款、境外籌資和國(guó)外同業(yè)往來(lái)業(yè)務(wù)形成的負(fù)債等。國(guó)外負(fù)債規(guī)模和占0國(guó)外負(fù)債(億元)占比(右軸，%)6.債券發(fā)行債券發(fā)行指的是其他存款性公司發(fā)行的債券，主要包括商業(yè)銀行普通債、次級(jí)債、同業(yè)存單和政策性銀行債四類。截至2023年4月，債券發(fā)行規(guī)模為39萬(wàn)億，占總負(fù)債比重約為10%。01010907-0503010907050301090705030109000000000債券發(fā)行(億元)占比(右軸，%)%他負(fù)債行規(guī)模擴(kuò)張，為滿足資本充足率等指標(biāo)的監(jiān)管要求，銀行通過(guò)增資擴(kuò)股其他負(fù)債可能包含除實(shí)收資本外的其他權(quán)益類科目、混合資本債和二級(jí)。經(jīng)過(guò)分析推測(cè)，其他負(fù)債可能包含三方面內(nèi)容。第一，除實(shí)收資本外的公積和未分配利潤(rùn)，這三個(gè)科目可能被納入其他負(fù)債中。第二，混合資本債和二級(jí)資本債?；旌腺Y本債和二級(jí)資本債并沒(méi)有納入債券發(fā)行科目中，因而有可能被歸入其他負(fù)債科目。第三，對(duì)比商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債-01-03-05-07-01-03-05-07-09-01-03-05-07-09-01-03-050000.0%0000其他負(fù)債(億元)占比(右軸，%)%05000000000000000000010305070901030507090103050709010305-17-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-18-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表主要分為資產(chǎn)和負(fù)債兩部分。資產(chǎn)部分占比前三的科目分別為對(duì)非金融機(jī)構(gòu)債權(quán)、對(duì)其他居民部門(mén)債權(quán)和對(duì)政府債權(quán)