餐飲行業(yè)研究-重點關(guān)注餐飲以及預(yù)制菜龍頭1.寫在報告之前——為什么我們看好疫情后餐飲賽道本文寫在疫情即將復(fù)蘇之際，隨著疫情的復(fù)蘇，線下消費即將迎來復(fù)蘇階段。作為受疫情影響最嚴重的賽道，餐飲行業(yè)在疫情期間受到了重創(chuàng)，2021年前十月我國餐飲企業(yè)一共注銷吊銷了78.4萬家，同比增長18.1%。疫情對于餐飲行業(yè)的影響劇烈而深遠。站在2022年開春之際，我們注意到疫情對于經(jīng)濟的影響程度已經(jīng)大大降低，但市場尚未完全認識到疫情復(fù)蘇后的投資機會，因此我們推出“預(yù)見復(fù)蘇、布局疫后”系列報告，本篇報告是系列報告第四篇，重點關(guān)注餐飲行業(yè)在疫情復(fù)蘇后所涌現(xiàn)出的機會。為什么寫這篇報告：（1）疫情重創(chuàng)餐飲行業(yè)的同時，也降低了相關(guān)標(biāo)的的估值水平。疫情對于餐飲行業(yè)造成了深遠影響，疫情初期限額以上的餐飲行業(yè)營收增速下滑幅度遠超社零總額整體，且整個2020年限額以上餐飲收入的同比增速顯著低于社零增速，餐飲行業(yè)的興衰與疫情相關(guān)度極高。在疫情擾動下，餐飲行業(yè)標(biāo)的估值水平大多有較大的回落，確定性強的投資機會較多。（2）疫情逐步受到控制，餐飲行業(yè)或?qū)⒒嘏?。隨著國內(nèi)較強的防控政策以及較高的疫苗接種率，且考慮到輝瑞口服新冠藥獲得批準(zhǔn)，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇近在眼前，餐飲行業(yè)或?qū)⒂瓉砘嘏A段。低估值+業(yè)績回升，餐飲行業(yè)的投資確定性進一步加強。本篇報告重點關(guān)注的機會：（1）疫情期間餐飲龍頭逆勢開店，行業(yè)集中度有所提升，疫情復(fù)蘇后龍頭企業(yè)發(fā)展將更為順暢。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)，2013-2019年我國百強企業(yè)營業(yè)收入占全國餐飲收入的比例在5.6%-7.5%間浮動，而2020年此比例提升至7.8%，表明行業(yè)集中度出現(xiàn)了提升。（2）我國人均預(yù)制菜消費量相較日本有較大的增長空間，或?qū)⒃谝咔楹笥瓉肀l(fā)式增長。根據(jù)Statista的數(shù)據(jù)，我國人均預(yù)制菜消費量從2013年的5.4kg增長到2021年的8.9kg，總體呈上升的態(tài)勢，2013-2021年的CAGR達6.4%。而日本在2013年人均預(yù)制菜消費量便已達到25kg，近8年都在20-25kg之間徘徊，日本預(yù)制菜發(fā)展已經(jīng)較為成熟。我國飲食習(xí)慣、文化和日本較為接近，根據(jù)日本的人均預(yù)制菜消費量來看，2021年日本人均預(yù)制菜消費量為我國的2.65倍，我國尚有較大的增長空間。隨著中國連鎖餐廳的逐步發(fā)展，未來對于預(yù)制菜的需求或?qū)⒏梢?guī)模且更有效率，國內(nèi)預(yù)制菜領(lǐng)域逐步進入放量階段。2.回望昨天：疫情拖累服務(wù)業(yè)，餐飲行業(yè)總量與結(jié)構(gòu)均出現(xiàn)變動2.1.疫情極大地拖累了第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展新冠疫情的發(fā)展使得國內(nèi)不斷出臺防控政策。新冠疫情開始于2019年年底，我國的疫情相對嚴重階段主要發(fā)生在早期，即2020年1月下旬至3月上旬此段時間。此后國內(nèi)的疫情雖然基本得到控制，但是為控制疫情，國內(nèi)出臺了一系列的防控政策，政策端對于線下人群聚集較多的場景更是施加了更大的限制力度，在早期，“不聚會、少出門”的宣傳與號召成為疫情防控階段的重要措施。疫情的發(fā)展使得第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展速度出現(xiàn)了顯著的下滑。2020年第一季度國內(nèi)GDP不變價增速同比下降6.9%，且在結(jié)構(gòu)上來看，更加依賴于面對面場景的第三產(chǎn)業(yè)受影響較為嚴重，疫情之前第三產(chǎn)業(yè)為三大產(chǎn)業(yè)中增速最快的，疫情之后其增速出現(xiàn)了顯著的下滑。2.2.疫情期間餐飲行業(yè)受到?jīng)_擊，但集中度有所提升2.2.1.疫情疊加高成本影響，部分中小餐飲企業(yè)離場疫情對于餐飲行業(yè)產(chǎn)生了較為強烈的沖擊。在疫情對于線下活動的影響之下，餐飲行業(yè)的經(jīng)營受到了較大的沖擊。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，疫情初期限額以上的餐飲行業(yè)營收增速下滑幅度遠超社零總額整體，且整個2020年限額以上餐飲收入的同比增速顯著低于社零增速。在疫情發(fā)生之前的2019年11月，限額以上餐飲行業(yè)的營收在社零總額的占比為13.03%，隨后在2020年3月這一比例大幅下落至6.93%，疫情對于餐飲行業(yè)的沖擊迅速而猛烈。PPI-CPI剪刀差居高不下，下游消費需求遇冷導(dǎo)致餐飲業(yè)壓力增加。在疫情期間，由于供應(yīng)端受疫情困擾使得供應(yīng)減少，同時受國內(nèi)環(huán)保限產(chǎn)、碳中和政策推動部分行業(yè)實施供給管制的影響，上游原材料價格居高不下，導(dǎo)致上游PPI指數(shù)不斷突破新高。同時由于受疫情影響，消費者在收入不穩(wěn)定的情況下消費需求也出現(xiàn)了下降，PPI向CPI價格傳導(dǎo)不暢，最終導(dǎo)致PPI-CPI剪刀差不斷擴大。中下游企業(yè)也隨之面臨成本高、價格低的局面，餐飲行業(yè)也受到了顯著的影響。相對來說中小企業(yè)由于抗沖擊能力更弱，因此其受到的影響程度也相對更大。受疫情以及經(jīng)營壓力影響，國內(nèi)餐飲市場遇冷，部分餐飲企業(yè)離場。中國的餐飲市場在疫情之前一直保持著較為穩(wěn)健的增長，市場規(guī)模從2014年的2.9萬億增長至2019年的4.7萬億，CAGR達到了10.1%，而2020年由于疫情的影響，整體的市場規(guī)模下滑至4.0萬億元，同比下降15.4%。在市場的低迷之際，餐飲行業(yè)部分企業(yè)由于經(jīng)營壓力而倒閉，2020年餐飲企業(yè)門店數(shù)量為627.30萬家，較2019年下降10.07%。2.2.2.龍頭逆勢加速開店，行業(yè)集中度有所提升危機來臨之際，行業(yè)有向頭部企業(yè)集中的趨勢。在疫情沖擊之下，與抗風(fēng)險能力較弱的小企業(yè)不同，連鎖化的大型餐飲企業(yè)依靠自身較為強大的資金能力以及較為卓越的成本管控能力，在逆境之中反而積極尋求進一步擴大自身的市場份額。2020年規(guī)模較大的餐飲企業(yè)大多選擇加快開店速度，海底撈凈開店530家，較前一年增加228家；呷哺呷哺凈開門店179家，較前一年增加43家；百盛中國凈開門店1306家，較前一年增加590家。隨著頭部企業(yè)加快開店以及中小企業(yè)的離場，整個行業(yè)集中度在疫情期間有所提升。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)，當(dāng)前我國餐飲行業(yè)集中度整體較低，但是處于不斷提升的階段，尤其是在疫情期間，餐飲行業(yè)集中度更是出現(xiàn)了加速提升的現(xiàn)象。2.2.3.龍頭企業(yè)雖然抗住沖擊，經(jīng)營壓力依然有所增加龍頭企業(yè)雖然抗住了疫情的沖擊，但其經(jīng)營壓力也不斷增加。雖然頭部企業(yè)選擇加快開店步伐，但疫情對于餐飲行業(yè)的影響依然客觀存在，體現(xiàn)在經(jīng)營上的表現(xiàn)為其同店銷售額均出現(xiàn)了較大的下滑。2020年海底撈的同店銷售額同比下降了17.7%，呷哺呷哺同店銷售額同比下降了1.4%，九毛九同店銷售額同比下降了34%。表明雖然在知名度、抗沖擊等方面具有較大的優(yōu)勢，頭部餐飲企業(yè)的經(jīng)營壓力依然是較大的。疫情使得餐飲企業(yè)的盈利能力出現(xiàn)了顯著的下滑。在疫情的影響之下，頭部餐飲企業(yè)的盈利能力普遍出現(xiàn)下滑，2020年海底撈全年的凈利率為1.08%，較前一年下降7.74pct；呷哺呷哺全年凈利率為0.21%，較前一年下降4.59pct；九毛九全年凈利率為5.08%，較前一年下降1.83pct。頭部餐飲企業(yè)的凈利率的下降，顯示出疫情對于餐飲企業(yè)的盈利能力有著極為重要的影響。3.站在現(xiàn)在：疫情影響逐步減弱，餐飲行業(yè)悄然變化3.1.政策、疫苗、口服藥三管齊下，國內(nèi)疫情影響力大幅降低強政策加高疫苗接種率，國內(nèi)疫情控制力度較大。當(dāng)前雖然國內(nèi)局部地區(qū)依然有疫情擾動，但是在較為成熟的防控措施以及高疫苗接種率的雙重作用之下，疫情對于國內(nèi)經(jīng)濟的影響力度正在逐步減弱。在疫情防控措施方面，國內(nèi)實施“早發(fā)現(xiàn)、早診斷、早隔離、早治療”的“四早”措施，且隨著國內(nèi)科技的進步，政府以及第三方的檢測能力都極為突出，快速檢測成為戰(zhàn)勝疫情的法寶。在疫苗方面，在全民免費接種疫苗政策的影響之下，國內(nèi)接種疫苗的人數(shù)快速增加，截至2022年2月11日，國內(nèi)每百人新冠疫苗接種量達到210.27劑次，高于全球水平78.94劑次，