網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)分析：存量改造+數(shù)據(jù)安全，商密處于上升期1數(shù)安需求碎片化，邊界之外還有加密1.1數(shù)據(jù)要素價(jià)值提升，加密是數(shù)據(jù)安全重點(diǎn)數(shù)據(jù)量爆發(fā)增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)概念長(zhǎng)久不衰。根據(jù)思科的《年度互聯(lián)網(wǎng)報(bào)告》，2023年地球上的連網(wǎng)設(shè)備數(shù)量將是全球人口的大約三倍，從2017年的人均2.4臺(tái)提升至3.6臺(tái)。IP地址即網(wǎng)絡(luò)地址+主機(jī)地址，網(wǎng)絡(luò)站點(diǎn)所連接的IP數(shù)量也由于練級(jí)設(shè)備增長(zhǎng)而處于爆發(fā)的階段。根據(jù)IDC的《中國(guó)物聯(lián)網(wǎng)連接規(guī)模預(yù)測(cè)，2020-2025》，僅我國(guó)物聯(lián)網(wǎng)IP連接量已在2020年達(dá)45.3億，有望在2025年達(dá)到102.7億，CAGR為17.8%。由于每一個(gè)設(shè)備聯(lián)網(wǎng)后開始產(chǎn)生數(shù)據(jù)流量，其獨(dú)有的IP地址的數(shù)量增長(zhǎng)即代表全網(wǎng)數(shù)據(jù)也將繼續(xù)大增。根據(jù)思科的《年度互聯(lián)網(wǎng)報(bào)告》，2022年全球網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)流量將達(dá)799EB

（1EB=十億GB），同比增長(zhǎng)21%。在數(shù)據(jù)總量增長(zhǎng)的大環(huán)境下，總體數(shù)據(jù)的價(jià)值隨之提升，有望直接帶動(dòng)大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。大數(shù)據(jù)市場(chǎng)規(guī)?？捎^，軟件部分增速高。收益于數(shù)據(jù)量增長(zhǎng)，我國(guó)大數(shù)據(jù)市場(chǎng)及相應(yīng)軟件市場(chǎng)規(guī)模、增速可觀。沙利文研究預(yù)計(jì)2022年我國(guó)大數(shù)據(jù)市場(chǎng)規(guī)模為1049億元，同比增速24%，其中軟件約305億元，同比增速30%，占比約29%。在大數(shù)據(jù)行業(yè)的高增速之下，數(shù)據(jù)智能分析工具、大數(shù)據(jù)管理平臺(tái)等軟件的需求有望進(jìn)一步提升。政策助推數(shù)據(jù)要素，數(shù)據(jù)安全路線已是必須。數(shù)據(jù)要素方面，從2020年的《關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場(chǎng)化配置體制體制的意見》到2022年《關(guān)于加快建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)的意見》、《關(guān)于構(gòu)建數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度更好發(fā)揮數(shù)據(jù)要素作用的意見》。至此，數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表也成為可能。我們認(rèn)為，目前數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)相關(guān)政策頂層架構(gòu)已成，進(jìn)入落實(shí)階段。數(shù)據(jù)安全方面，除了“數(shù)安法”、“個(gè)保法”、“網(wǎng)安法”此類頂層架構(gòu)，《工業(yè)和信息化領(lǐng)域數(shù)據(jù)安全管理辦法（試行）》等細(xì)分行業(yè)要求，工信部等16部門于2023年1月發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)數(shù)據(jù)安全產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》，提出了2025年我國(guó)數(shù)據(jù)安全產(chǎn)業(yè)規(guī)模超1500億元，CAGR超30%的目標(biāo)以及其他相關(guān)執(zhí)行要求?？紤]到政策前瞻性以及數(shù)據(jù)保護(hù)目前各應(yīng)用場(chǎng)景的重要性不等，政策的合規(guī)性助推是數(shù)據(jù)安全行業(yè)成規(guī)模發(fā)展的重要前提。在政策加持下，數(shù)據(jù)安全市場(chǎng)有望依靠合規(guī)要求快速成型，并成為計(jì)算機(jī)行業(yè)高增速賽道。以數(shù)據(jù)生命周期來(lái)看，加密貫穿所有環(huán)節(jié)。數(shù)據(jù)要素的安全防護(hù)，需要貫穿數(shù)據(jù)采集、存儲(chǔ)、處理、傳輸及交換的全生命周期。而加密在數(shù)據(jù)的存儲(chǔ)、傳輸中起到重要的作用。此外，根據(jù)等保3.0的要求，身份的認(rèn)證（涉及數(shù)據(jù)采集、存儲(chǔ)、傳輸、交換）均需要使用密碼技術(shù)加以保護(hù)。在聯(lián)網(wǎng)設(shè)備數(shù)量持續(xù)增加的趨勢(shì)下，單純老式的邊界防護(hù)、漏洞掃描以及態(tài)勢(shì)感知難以做到全面防護(hù)，而加密更易于貫穿數(shù)據(jù)流通的全生命周期，是必不可少的基礎(chǔ)手段。從原理上看，加密行業(yè)景氣度與數(shù)據(jù)要素、數(shù)據(jù)安全行業(yè)緊密相連。1.2商密：密評(píng)密改，壯大密碼行業(yè)市場(chǎng)三套國(guó)密系統(tǒng)，普密應(yīng)用范圍更廣。按照《密碼法》分類，目前我國(guó)密碼體系分為三套：“核心密碼”、“普通密碼”和“商用密碼”。核心密碼、普通密碼都用于保護(hù)國(guó)家秘密信息，核心密碼保護(hù)信息的最高密級(jí)為絕密級(jí)，普通密碼保護(hù)信息的最高密級(jí)為機(jī)密級(jí)，兩種密碼都由密碼管理部門依法實(shí)行嚴(yán)格統(tǒng)一管理。而商用密碼用于保護(hù)不屬于國(guó)家秘密的信息，即公民、法人和其他機(jī)構(gòu)組織均可使用商密。商密也因此成為適用度最高的密碼體系，在各行各業(yè)使用。規(guī)模增長(zhǎng)迅速，硬件占比極高。根據(jù)賽迪咨詢預(yù)測(cè)，商密行業(yè)在2023年有望達(dá)到986億元，同比增速39%。商用密碼產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)包括硬件、軟件和服務(wù)三個(gè)部分。其中，硬件市場(chǎng)規(guī)模343.91億元，占比為73.8%；軟件市場(chǎng)規(guī)模36.35億元，占比為7.8%；

服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模85.74億元，占比為18.4%?？梢哉f(shuō)，商用密碼產(chǎn)業(yè)依然以加密機(jī)、加密芯片等硬件產(chǎn)品為主導(dǎo)。我們認(rèn)為，商密無(wú)論是剛性硬件部署需求，還是硬件部署后的服務(wù)及軟件空間釋放，均具有客觀的潛力。同時(shí)，作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)設(shè)施，商密產(chǎn)業(yè)本質(zhì)上是需要高度國(guó)產(chǎn)化的行業(yè)。頂層政策定調(diào)，細(xì)分行業(yè)落實(shí)。行業(yè)頂層方面，目前密碼行業(yè)已形成一法三規(guī)一條例的核心結(jié)構(gòu)，對(duì)于國(guó)密替換形成了高度合規(guī)要求和執(zhí)行細(xì)則，下游需求支持堅(jiān)實(shí)。此外，“電子簽名法”、“個(gè)保法”、“數(shù)安法”、“關(guān)基保護(hù)條例”及國(guó)家政務(wù)信息化項(xiàng)目建設(shè)管理辦法”等均強(qiáng)調(diào)了密碼的規(guī)范使用。細(xì)分行業(yè)方面，教育、公安、住建、交通、水利、衛(wèi)生計(jì)生、工商、能源等領(lǐng)域主管部門，均制定了本領(lǐng)域密碼應(yīng)用總體規(guī)劃或工作方案，明確要求使用符合國(guó)家密碼法律法規(guī)和標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范的密碼算法和密碼產(chǎn)品。國(guó)密替換技術(shù)堅(jiān)實(shí)，形成完整體系。從2010年起，密碼管理局陸續(xù)發(fā)布了一系列國(guó)產(chǎn)加密算法，包括SM1、SM2、SM3、SM4、SM7、SM9、ZUC等。2018年，SM2/3/9密碼算法正式成為ISO/IEC國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。目前除SM1\SM7算法不公開，其余算法都成為ISO/IEC國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。從軟件編程角度，SM2\SM3\SM4三種算法在python、JavaScript等語(yǔ)言中已有成熟庫(kù)可供使用，具備產(chǎn)品大規(guī)模開發(fā)的環(huán)境。密評(píng)市場(chǎng)增長(zhǎng)，暗示國(guó)密改造高速發(fā)展。密評(píng)即評(píng)測(cè)機(jī)構(gòu)以《GB/T39786-2021信息安全技術(shù)信息系統(tǒng)密碼應(yīng)用基本要求》對(duì)密碼用戶的密碼應(yīng)用進(jìn)行合規(guī)性、正確性和有效性的評(píng)估。未來(lái)使用密碼技術(shù)的產(chǎn)品，均需通過(guò)密評(píng)，包括vpn、門禁、電子簽章、瀏覽器、密碼基礎(chǔ)設(shè)施等。同時(shí)等保三級(jí)的機(jī)構(gòu)必需每年進(jìn)行一次密碼測(cè)評(píng)。根據(jù)數(shù)觀天下預(yù)測(cè)，2022年我國(guó)密評(píng)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)2億元。由于密評(píng)的要求為國(guó)密，我們可以以此粗略估計(jì)國(guó)密替換市場(chǎng)的增速約等于密評(píng)增速，正處于高速發(fā)展之中。國(guó)密替換抬頭，項(xiàng)目量及質(zhì)量不斷明顯上升。根據(jù)招標(biāo)網(wǎng)的不完全統(tǒng)計(jì)，2021Q4至今，國(guó)密改造相關(guān)項(xiàng)目成交額呈同比、環(huán)比上升態(tài)勢(shì)。2022年Q4成交額同比增幅至少為51.8%。此類國(guó)密改造項(xiàng)目除30萬(wàn)左右的常規(guī)項(xiàng)目外，不乏50萬(wàn)以上的高價(jià)值單。高價(jià)包大部分為金融、政府行業(yè)的國(guó)密改造項(xiàng)目，中標(biāo)商多為系統(tǒng)集成商、業(yè)務(wù)系統(tǒng)相關(guān)企業(yè)?？傮w來(lái)看，國(guó)密改造總體中標(biāo)額8407萬(wàn)左右，其中密評(píng)相關(guān)中標(biāo)額383萬(wàn)左右，占比約4.6%，仍處于較低水平。從數(shù)觀天下統(tǒng)計(jì)的項(xiàng)目增速來(lái)看，政務(wù)、醫(yī)療、金融及公安行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入高增速時(shí)期。國(guó)密改造正出發(fā)，看好百億空間。從商密整體招聘情況看，目前行業(yè)人才處于供不應(yīng)求狀態(tài)，制約密評(píng)密改進(jìn)度。同時(shí)密改仍限于密評(píng)驅(qū)動(dòng)力，任處于起步階段具有較大空間。測(cè)算方面：關(guān)基單位及國(guó)有控股單位為網(wǎng)絡(luò)安全主要下游，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，我國(guó)金融、能源、科學(xué)研究等關(guān)鍵行業(yè)單位數(shù)量截至2021年底約139萬(wàn)家，國(guó)有控股法人單位約32萬(wàn)家。若以醫(yī)療行業(yè)的等保三級(jí)通過(guò)率約4.5%來(lái)測(cè)算（由于醫(yī)療行業(yè)網(wǎng)絡(luò)安全投入較低，可認(rèn)為是保守比例），我們估計(jì)密評(píng)密改對(duì)應(yīng)單位數(shù)量約6.2~1.4萬(wàn)家。若以密改單價(jià)100萬(wàn)來(lái)計(jì)算，則密改市場(chǎng)對(duì)應(yīng)空間為620~144億元。若以密評(píng)單價(jià)20萬(wàn)來(lái)計(jì)算，則密評(píng)對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間為120~29億元，對(duì)應(yīng)目前滲透率1.6%、7.0%

（以數(shù)觀天下2022年密評(píng)市場(chǎng)2億元來(lái)計(jì)算）。1.3隱私計(jì)算潮流，帶來(lái)密碼主題增量數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)，帶來(lái)隱私計(jì)算主題。2022年1月6日，《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于印發(fā)要素市場(chǎng)化配置綜合改革試點(diǎn)總體方案的通知》明確提出“探索“原始數(shù)據(jù)不出域、數(shù)據(jù)可用不可見”的交易范式。2023年1月中共中央國(guó)務(wù)院

《關(guān)于構(gòu)建數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度更好發(fā)揮數(shù)據(jù)要素作用的意見》再次提出了同樣要求。隱私計(jì)算作為“可用不可見”的重點(diǎn)技術(shù)，是必不可少的手段。從技術(shù)架構(gòu)來(lái)看，數(shù)據(jù)的密態(tài)處理，即明文加密等流程是隱私計(jì)算不可或缺的步驟。因此，從原理上看，隱私計(jì)算的市場(chǎng)增長(zhǎng)將帶動(dòng)密碼技術(shù)更廣泛利用。市場(chǎng)下游主要為金融通信，具有開發(fā)潛力。隱私計(jì)算市場(chǎng)直到2021年才逐漸開始規(guī)?；袠?biāo)與應(yīng)用，成熟商業(yè)環(huán)境還未形成。目前項(xiàng)目大都來(lái)自于獨(dú)立平臺(tái)產(chǎn)品與解決方案，并未實(shí)現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)。從下游來(lái)看，金融占比過(guò)半，通信、政務(wù)占比17%、18%，可以認(rèn)為目前此類產(chǎn)品仍處在高價(jià)值客戶試驗(yàn)階段。根據(jù)KPMG預(yù)測(cè)，25年隱私計(jì)算技術(shù)服務(wù)營(yíng)收有望觸達(dá)100-200億人民幣空間，從而帶來(lái)密碼相關(guān)廠商業(yè)績(jī)?cè)隽俊?PKI體系受益標(biāo)的，從芯片到整體方案PKI體系深扎國(guó)內(nèi)，國(guó)內(nèi)用戶群體龐大。PKI在上世紀(jì)70年代由英國(guó)情報(bào)局提出并建立。隨著90年代萬(wàn)維網(wǎng)發(fā)展，SSL（安全套接層）作為TCP\IP的安全手段，開始被大眾使用，而PKI作為幫助SSL建立鏈接的體系，也受益壯大。一個(gè)PKI（公鑰基礎(chǔ)設(shè)施）體系由終端實(shí)體、證書機(jī)構(gòu)、注冊(cè)機(jī)構(gòu)和PKI存儲(chǔ)庫(kù)四類實(shí)體組成。終端實(shí)體是PKI產(chǎn)品或服務(wù)的最終使用者，可以是個(gè)人組織、設(shè)備或計(jì)算機(jī)中運(yùn)行的進(jìn)程；

CA是PKI的核心，是一個(gè)用于簽發(fā)并管理數(shù)字證書的可信實(shí)體；RA是CA的延伸，可作為CA的一部分，用于個(gè)人身份審核、CRL管理、密鑰對(duì)產(chǎn)生和密鑰對(duì)備份等；

PKI存儲(chǔ)庫(kù)用于對(duì)用戶申請(qǐng)、證書、密鑰、CRL和日志等信息進(jìn)行存儲(chǔ)和管理，并提供一定的查詢功能。根據(jù)國(guó)家認(rèn)監(jiān)委數(shù)據(jù)，截至2022年3月，我國(guó)有效數(shù)字證書（已有302萬(wàn)丈，獲證企業(yè)87玩家。我們認(rèn)為，以數(shù)字證書為核心的PKI已在現(xiàn)代通信體系中深扎，未來(lái)密碼收益企業(yè)也會(huì)是在此體系中收益企業(yè)。PKI體系受益領(lǐng)域，上游芯片到下游服務(wù)。目前居于密碼產(chǎn)業(yè)鏈上游的主要為核心元器件和操作系統(tǒng)、核心高端芯片的研發(fā)設(shè)計(jì)；中游主要為整機(jī)及終端領(lǐng)域，主要體現(xiàn)在生產(chǎn)自主可控整機(jī)和服務(wù)器方面；下游主要是軟件、系統(tǒng)集成及應(yīng)用領(lǐng)域。2.1

三未信安：芯片板卡供應(yīng)商佼佼者從密碼技術(shù)領(lǐng)域出發(fā)，是國(guó)內(nèi)主要的商用密碼基礎(chǔ)設(shè)施提供商。公司成立于2008年，前身系三未有限；公司分別于2008年和2009年進(jìn)行兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，增加增加張?jiān)拦?、徐麗菊、范希駿為新股東；

2009年，公司開發(fā)研制了SJJ0930服務(wù)器密碼機(jī)產(chǎn)品，填補(bǔ)了公司在服務(wù)端密碼產(chǎn)品的空白；

2013年，公司承擔(dān)國(guó)家發(fā)改委高性能金融數(shù)據(jù)密碼機(jī)項(xiàng)目，推出高性能的SJJ1327金融數(shù)據(jù)密碼機(jī)，滿足金融行業(yè)密碼應(yīng)用需求；

2015年，公司開始布局密碼芯片研發(fā)，重點(diǎn)聚焦密碼算法高性能運(yùn)算、FPGA開發(fā)和PCI-E高速數(shù)據(jù)傳輸三大核心技術(shù)的研發(fā)，為密碼芯片奠定了良好的技術(shù)積累；2019年公司推出國(guó)內(nèi)首款達(dá)到安全等級(jí)三級(jí)的SJK1926PCI-E密碼板卡；2020年公司整體變更為股份有限公司，改制后的公司名稱為“三未信安科技股份有限公司”。2022年11月公司登陸科創(chuàng)板上市，營(yíng)收規(guī)?？焖贁U(kuò)大。營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)，盈利能力得到改善。營(yíng)收方面，2019至2021年公司營(yíng)業(yè)收入由1.33億元增長(zhǎng)至2.70億元，各業(yè)務(wù)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，主要是因?yàn)樵诳蛻艉托袠I(yè)方面均實(shí)現(xiàn)了突破，新增證券行業(yè)客戶華泰證券、光大證券，浪潮集團(tuán)、興唐通信增加密碼系統(tǒng)采購(gòu)需求。凈利潤(rùn)方面，2019至2021年公司營(yíng)業(yè)收入由0.20億元增長(zhǎng)至0.75億元。雖然2022年1-6月因?yàn)橐咔榈仍驙I(yíng)業(yè)總收入和歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)下降，但是展望未來(lái)，我們認(rèn)為在網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)持續(xù)高景氣的背景下，疊加公司產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升，以及研發(fā)平臺(tái)的投入使用，公司營(yíng)收有望持續(xù)增長(zhǎng)。密碼系統(tǒng)業(yè)務(wù)占比逐漸增加，營(yíng)收高速增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)來(lái)看：1）密碼整機(jī)是公司業(yè)務(wù)營(yíng)收占比最高的產(chǎn)品線，2019/2020/2021/2022H1分別為42.4%/44.2%/44.2%/50.9%，且有逐漸上升的趨勢(shì)。2020年密碼整機(jī)收入較2019年增長(zhǎng)主要系金融領(lǐng)域業(yè)務(wù)和稅務(wù)項(xiàng)目增長(zhǎng)所致，2021年密碼整機(jī)收入較2020年增長(zhǎng)主要系公安系統(tǒng)相關(guān)項(xiàng)目增長(zhǎng)所致；

2）密碼板卡為公司核心密碼產(chǎn)品，受益于高性能卡需求提升、醫(yī)保行業(yè)新增需求和

《密碼法》的出臺(tái)促進(jìn)下游需求；3）密碼系統(tǒng)集成自有密碼板卡和密碼整機(jī)，主要由認(rèn)證與密鑰管理、云密碼服務(wù)平臺(tái)構(gòu)成，兩部分業(yè)務(wù)相當(dāng)；4）密碼芯片在性能方面與行業(yè)領(lǐng)先廠商水平接近，自研密碼芯片有助于擺脫海外依賴，進(jìn)一步完善自有商密基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品體系。綜合毛利率不斷優(yōu)化，各業(yè)務(wù)毛利率比較穩(wěn)定，整體毛利率因密碼系統(tǒng)業(yè)務(wù)占比上升有所提升。公司毛利率呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢(shì)，2019-2021年公司毛利率一直保持在70%左右。2019-2021年公司各業(yè)務(wù)毛利率相對(duì)穩(wěn)定，綜合毛利率因高毛利率的密碼系統(tǒng)收入占比上升同時(shí)低毛利率密碼板卡收入占比下降導(dǎo)致毛利率稍有提升。研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模不斷擴(kuò)大。從研發(fā)費(fèi)用率來(lái)看，研發(fā)費(fèi)用為公司營(yíng)收占比最大的費(fèi)用并且高于行業(yè)平均值，主要由于公司持續(xù)增加研發(fā)投入，但部分新產(chǎn)品還未實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，并且營(yíng)收規(guī)模相對(duì)較小。2019-2021年，隨著營(yíng)收規(guī)模的增加，研發(fā)費(fèi)率逐漸下降，2022年1-6月研發(fā)費(fèi)率有增加；從研發(fā)人員來(lái)看，公司研發(fā)人員數(shù)量占比較高，截止2022年6月公司有研發(fā)人員159人，占比達(dá)到45.7%，研發(fā)人員數(shù)量有望隨行業(yè)需求增長(zhǎng)而穩(wěn)步上升。構(gòu)建自主商用密碼產(chǎn)品體系，廣泛用于金融、證券、能源、電信、石油及政府行。目前，公司主要有密碼板卡、密碼整機(jī)、密碼系統(tǒng)和密碼芯片四大業(yè)務(wù)線。具體來(lái)看：

1）密碼板卡：由自研的軟件和外采的硬件（FPCA芯片、主控芯片、PCB板卡）組成。主要包括PCI-B密碼板卡和終端密碣模扶，最主要產(chǎn)品為PCI-E密碼板卡；2）密碼系統(tǒng)：主要包括密鑰管理、身份認(rèn)證系統(tǒng)、云密碼服務(wù)平臺(tái)；3）密碼整機(jī)：由自研軟件和自產(chǎn)硬件（密碼板卡）組威，根據(jù)應(yīng)用場(chǎng)景分為服務(wù)器密碼機(jī)、金融數(shù)據(jù)密碼機(jī)、行業(yè)應(yīng)用密碼機(jī)；4）密碼芯片：為云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等場(chǎng)景提供海量數(shù)據(jù)加密和高性能數(shù)字簽名等功能，XS100芯片已經(jīng)進(jìn)入量產(chǎn)階段。2.2漁翁信息：老牌密碼卡供應(yīng)商，向下游拓展國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的商用密碼產(chǎn)品和解決方案提供商，密碼卡產(chǎn)品填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白。公司致力于服務(wù)“信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)”國(guó)家戰(zhàn)略，現(xiàn)為國(guó)家“信創(chuàng)工委會(huì)”密碼應(yīng)用組組長(zhǎng)單位，是國(guó)產(chǎn)密碼信創(chuàng)戰(zhàn)略的重要推動(dòng)者。公司多項(xiàng)技術(shù)成果經(jīng)國(guó)家科學(xué)技術(shù)委員會(huì)鑒定為“填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白，整體技術(shù)達(dá)到了國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平”。公司深耕國(guó)產(chǎn)商用密碼行業(yè)二十余年，先后承擔(dān)了12項(xiàng)國(guó)家重大科技專項(xiàng)，30項(xiàng)省級(jí)科技項(xiàng)目，4次榮獲密碼科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)(三等獎(jiǎng))以及“中國(guó)專利優(yōu)秀獎(jiǎng)”，被國(guó)家發(fā)改委評(píng)為“國(guó)家高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化示范工程”“國(guó)家信息化試點(diǎn)工程”。報(bào)告期內(nèi)，營(yíng)業(yè)收入高速增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)穩(wěn)健增加。公司營(yíng)業(yè)收入從2019年度的2，976.32萬(wàn)元上升至2021年度的10，699.69萬(wàn)元，復(fù)合增長(zhǎng)率為89.60%；公司扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)從2019年度的346.05萬(wàn)元增長(zhǎng)至2021年度的3，778.05萬(wàn)元，復(fù)合增長(zhǎng)率230.42%。公司2022年1-6月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3，087.77萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)497.03萬(wàn)元。公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的商用密碼產(chǎn)品和服務(wù)提供商。近年來(lái)隨著《密碼法》等法律的陸續(xù)頒布以及信創(chuàng)政策的實(shí)施，商用密碼產(chǎn)品的需求快速增長(zhǎng)。憑借多年的技術(shù)積累、良好的品牌效應(yīng)及前瞻性市場(chǎng)布局，報(bào)告期內(nèi)公司業(yè)務(wù)規(guī)模實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。2019-2021年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入復(fù)合增長(zhǎng)率為89.72%，主要原因如下：1）政策驅(qū)動(dòng)密碼市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大；2）國(guó)家信創(chuàng)戰(zhàn)略推動(dòng)商用密碼產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展；3)率先布局信創(chuàng)領(lǐng)域助力公司業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)；4）豐厚的技術(shù)積累為公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)提供有力支撐；5）良好的品牌效應(yīng)提升公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，收入主要來(lái)自密碼模塊和密碼設(shè)備銷售收入組成。報(bào)告期內(nèi)，公司密碼模塊及設(shè)備合計(jì)占比分別為88.28%、92.26%、85.13%和84.78%。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為2971.61萬(wàn)元、5704.15萬(wàn)元、10695.94萬(wàn)元和3074.32萬(wàn)元，呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。密碼卡是公司主要產(chǎn)品之一，密碼卡產(chǎn)品線包括基礎(chǔ)密碼卡、云密碼卡和工控密碼卡。2020年密碼卡收入比2019年增加478.81萬(wàn)元，增幅31.63%，主要系價(jià)格較高的云密碼卡和行業(yè)定制基礎(chǔ)密碼卡銷售增加。2021年密碼卡收入同比增長(zhǎng)45.69%，主要系1）行業(yè)認(rèn)可度提升，基礎(chǔ)密碼卡、云密碼卡和工控密碼卡銷量均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)；2）2022年1-6月密碼卡均價(jià)上漲，主要系云密碼卡市場(chǎng)需求持續(xù)旺盛以及新款云密碼卡在本期上市銷售。公司密碼設(shè)備主要包括密碼機(jī)類設(shè)備和數(shù)據(jù)安全網(wǎng)關(guān)類設(shè)備。2021年密碼設(shè)備收入同比增長(zhǎng)89.63%，主要系公司多款密碼設(shè)備產(chǎn)品入選政府信創(chuàng)采購(gòu)目錄，在信創(chuàng)政策持續(xù)推動(dòng)下，信創(chuàng)密碼設(shè)備收入大幅增加。綜合毛利率不斷優(yōu)化，各業(yè)務(wù)毛利率比較穩(wěn)定。報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為68.38%、72.40%、70.57%和69.88%，整體保持相對(duì)穩(wěn)定。公司毛利率貢獻(xiàn)主要來(lái)自于密碼模塊和密碼設(shè)備，且隨著密碼設(shè)備收入占比的增加，密碼設(shè)備的毛利率貢獻(xiàn)逐期增加。分業(yè)務(wù)來(lái)看：1）公司密碼模塊包括密碼卡和智能密碼鑰匙，以密碼卡為主。報(bào)告期內(nèi)，密碼卡毛利占比分別為88.73%、95.06%、95.22%和93.34%，為密碼模塊毛利的主要來(lái)源。2）報(bào)告期內(nèi)，公司密碼設(shè)備毛利率分別為78.05%、73.43%、75.21%和78.22%，其中：2020年度較2019年度下降4.62個(gè)百分點(diǎn)，2022年1-6月較2021年度上升3.01個(gè)百分點(diǎn)。3）報(bào)告期內(nèi)，公司密碼系統(tǒng)毛利率分別為99.27%、97.43%、94.80%和94.28%，整體較為穩(wěn)定。報(bào)告期內(nèi)，公司密碼系統(tǒng)銷量較小，銷售均價(jià)波動(dòng)主要受產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)和客戶需求影響，平均單位成本波動(dòng)主要受純軟件產(chǎn)品銷售占比波動(dòng)影響。4）公司技術(shù)服務(wù)毛利率分別為96.99%、97.67%、98.02%和50.85%。2022年1-6月毛利率出現(xiàn)下滑主要原因本期公司提供的部分技術(shù)服務(wù)涉及向第三方采購(gòu)專業(yè)的技術(shù)服務(wù)，毛利率相對(duì)較低。研發(fā)費(fèi)用率逐年下降，。2019年-2022年6月，研發(fā)費(fèi)用分別為744.57萬(wàn)元、890.36萬(wàn)元、1128.30萬(wàn)元和536.89萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為25.02%、15.53%、10.55%和17.39%。截至2022年6月30日，公司擁有研發(fā)人員52人，占總?cè)藬?shù)28.11%。公司主要研發(fā)人員具有專業(yè)的理論知識(shí)和豐富的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)。報(bào)告期內(nèi)主要研發(fā)人員未發(fā)生重大變動(dòng)。以密碼技術(shù)為支撐，向產(chǎn)業(yè)鏈下游拓展。公司已形成“基礎(chǔ)密碼+云數(shù)據(jù)安全+工控安全”三大密碼產(chǎn)品和服務(wù)體系。產(chǎn)品主要包括密碼模塊、密碼設(shè)備和密碼系統(tǒng)等，廣泛應(yīng)用于政府、金融、能源和電信等國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域，為國(guó)家網(wǎng)絡(luò)安全建設(shè)提供有力支撐。近年來(lái)，公司積極布局云計(jì)算、大數(shù)據(jù)和工業(yè)控制等新興技術(shù)領(lǐng)域，增強(qiáng)關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的自主創(chuàng)新能力，為更好地服務(wù)國(guó)家安全、促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司的未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略主要為：

1）加大信創(chuàng)密碼領(lǐng)域的研發(fā)投入，鞏固信創(chuàng)領(lǐng)域的技術(shù)和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)；2）加強(qiáng)“基礎(chǔ)密碼產(chǎn)品體系”在密碼基礎(chǔ)理論和關(guān)鍵技術(shù)兩方面的攻關(guān)創(chuàng)新；3）強(qiáng)化“云數(shù)據(jù)安全產(chǎn)品體系”的創(chuàng)新研發(fā)，.拓展國(guó)產(chǎn)密碼應(yīng)用新模式；

4）完善“工控安全產(chǎn)品體系”，打造工控全場(chǎng)景密碼服務(wù)模式；

5）布局新興技術(shù)領(lǐng)域，積極推動(dòng)新興技術(shù)與公司產(chǎn)品的融合創(chuàng)新。2.3

電科網(wǎng)安（衛(wèi)士通）：或成為綜合性網(wǎng)安廠商的密碼企業(yè)三十所起家，確立領(lǐng)先地位。1998年4月23日，三十所在剛剛完成原主管機(jī)關(guān)指定的商用密碼試驗(yàn)任務(wù)的基礎(chǔ)上，注冊(cè)成立成都衛(wèi)士通信息產(chǎn)業(yè)股份有限公司。同年，公司以金融為突破口，推出SJL05密碼機(jī)。2000年，公司初見規(guī)模，次年于電子科大成立聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室。2003年，公司開始為電力系統(tǒng)提供信息安全產(chǎn)品及服務(wù)，直至2010年，公司以發(fā)展出全系列縱向認(rèn)證加密裝置。2013年起，公司全面參與國(guó)家行業(yè)試點(diǎn)、推出商密應(yīng)用產(chǎn)品以及并購(gòu)三零盛安、三零瑞通和三零嘉微等企業(yè)。此后公司在密碼產(chǎn)品突破上始終領(lǐng)先市場(chǎng)。營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)，盈利能力得到改善。營(yíng)收方面，2019至2021年公司營(yíng)業(yè)收入由21.04億元增長(zhǎng)至28.79億元，營(yíng)收實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，主要系1）公司重點(diǎn)加強(qiáng)數(shù)據(jù)安全，加快項(xiàng)目交付，完成多個(gè)信創(chuàng)、商密項(xiàng)目驗(yàn)收；2）芯片業(yè)務(wù)增長(zhǎng)快。凈利潤(rùn)方面，2019至2021年公司凈利潤(rùn)由1.56億元增長(zhǎng)至2.38億元，2021年同比增速48%。展望未來(lái)，公司在數(shù)據(jù)安全的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)積累（如世紀(jì)華通游戲項(xiàng)目），可使公司在未來(lái)數(shù)據(jù)安全領(lǐng)域繼續(xù)領(lǐng)先。各業(yè)務(wù)占比穩(wěn)定，集成業(yè)務(wù)占大頭。分業(yè)務(wù)來(lái)看：1）安全集成及服務(wù)是公司業(yè)務(wù)營(yíng)收占比最高的產(chǎn)品線，2019/2020/2021分別為58.9%/55.4%/55.9%，略微有下降趨勢(shì)；

2）2019年整機(jī)及系統(tǒng)與安全芯片口徑統(tǒng)一，總體來(lái)看，安全整機(jī)、系統(tǒng)及芯片模塊占比有所提升，受益于下游增長(zhǎng)對(duì)硬件需求上升。研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模不斷擴(kuò)大，研發(fā)費(fèi)用率較低。從研發(fā)費(fèi)用率來(lái)看，受益于公司收入體量及前置研發(fā)費(fèi)用，公司研發(fā)費(fèi)用率保持在10%左右。從研發(fā)人員來(lái)看，公司研發(fā)人員數(shù)量占比較高，截止2021年公司有研發(fā)人員1847人，占比達(dá)到72%，研發(fā)人員數(shù)量及占比有穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)。2.4

信安世紀(jì)：站穩(wěn)金融，發(fā)展車聯(lián)網(wǎng)安全公司是科技創(chuàng)新型的信息安全產(chǎn)品和解決方案提供商。北京信安世紀(jì)科技股份有限公司成立于2001年8月，專注于信息安全產(chǎn)品和解決方案提供，深耕網(wǎng)安領(lǐng)域20余載。公司以密碼技術(shù)為基礎(chǔ)支撐，致力于解決網(wǎng)絡(luò)環(huán)境中的身份安全、通信安全和數(shù)據(jù)安全等基礎(chǔ)性安全問(wèn)題，承擔(dān)了多項(xiàng)國(guó)家科研項(xiàng)目的開發(fā)研制工作，累計(jì)取得近百項(xiàng)技術(shù)專利、150+項(xiàng)軟件著作權(quán)。在信息技術(shù)互聯(lián)網(wǎng)化、移動(dòng)化和云化等的發(fā)展趨勢(shì)下，經(jīng)過(guò)近二十年的自主研發(fā)和持續(xù)創(chuàng)新，公司形成了身份安全、通信安全、數(shù)據(jù)安全、移動(dòng)安全、云安全和平臺(tái)安全六大產(chǎn)品系列，且產(chǎn)品分為軟件產(chǎn)品和軟硬件一體產(chǎn)品兩種類型，后者是將軟件安裝在硬件設(shè)備（服務(wù)器）中為客戶業(yè)務(wù)系統(tǒng)提供安全保障，使用更為簡(jiǎn)便，是公司產(chǎn)品的主要形態(tài)。營(yíng)業(yè)收入高速增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)穩(wěn)健增加。營(yíng)收方面，2017-2021年，公司營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)出較快的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，CAGR達(dá)到24.20%。2021年，公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)到5.25億元，同比增長(zhǎng)26.02%，增長(zhǎng)的主要原因是公司加強(qiáng)密碼安全產(chǎn)品和網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品的開發(fā)，優(yōu)化和豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，持續(xù)滿足新、老客戶網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用的安全需求，產(chǎn)品和解決方案緊隨新技術(shù)、新業(yè)態(tài)和新業(yè)務(wù)場(chǎng)景的發(fā)展不斷增加和迭代；同時(shí)結(jié)合廣覆蓋的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)和服務(wù)體系，深耕金融、政府和企業(yè)行業(yè)，銷售收入穩(wěn)步提升。2022年Q3營(yíng)收達(dá)到3.11億元，在疫情中依然堅(jiān)挺。凈利潤(rùn)方面，2017-2021年，公司扣非歸母凈利潤(rùn)同樣呈現(xiàn)較快的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，CAGR達(dá)24.69%，銷售凈利率始終高于20%，盈利能力較強(qiáng)。2021年，公司扣非歸母凈利潤(rùn)達(dá)到1.43億元，同比增長(zhǎng)40.54%，快速增長(zhǎng)的主要原因：一是公司業(yè)務(wù)上加強(qiáng)行業(yè)和區(qū)域橫縱結(jié)合，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)較快；二是公司產(chǎn)品化程度較高，毛利率小幅提升；三是公司通過(guò)管理節(jié)能增效，總體期間費(fèi)用增長(zhǎng)率小于收入增長(zhǎng)率。產(chǎn)品銷售為主要來(lái)源，下游主要為金融機(jī)構(gòu)。信息安全產(chǎn)品主要包括移動(dòng)安全產(chǎn)品、安全平臺(tái)產(chǎn)品、云安全產(chǎn)品、通信網(wǎng)絡(luò)與信息安全產(chǎn)品等。2017年以來(lái)，該業(yè)務(wù)始終呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，營(yíng)業(yè)收入CAGR達(dá)22.36%。其中移動(dòng)安全、云安全等新型安全產(chǎn)品自2018年開始產(chǎn)生收入，且規(guī)模不斷擴(kuò)大，未來(lái)成長(zhǎng)潛力較大。2021年，信息安全產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入4.45億元，同比增長(zhǎng)21.53%，主要系隨著業(yè)務(wù)場(chǎng)景移動(dòng)化及云化，新一代安全系列產(chǎn)品需求大量增加，收入增長(zhǎng)較快。同時(shí)，公司加大對(duì)原有產(chǎn)品的升級(jí)開發(fā)與完善，新增V2x-車聯(lián)網(wǎng)安全證書管理系統(tǒng)、NetCVM安全可視化監(jiān)管系統(tǒng)產(chǎn)品，并開始逐步實(shí)現(xiàn)銷售收入。2017-2021年，公司的技術(shù)服務(wù)收入不斷增長(zhǎng)。技術(shù)服務(wù)收入主要包括系統(tǒng)運(yùn)維服務(wù)、咨詢與軟件開發(fā)服務(wù)?？蛻舨捎霉镜木W(wǎng)絡(luò)信息安全產(chǎn)品后，為確保相關(guān)產(chǎn)品在業(yè)務(wù)系統(tǒng)中的安全和穩(wěn)定運(yùn)行，通常選擇原廠服務(wù)，客戶粘性較強(qiáng)。根據(jù)公司2021年年報(bào)，金融保險(xiǎn)下游收入占比為57%，為主要收入來(lái)源。綜合毛利率不斷優(yōu)化，各業(yè)務(wù)毛利率比較穩(wěn)定。2017年以來(lái)，公司銷售毛利率始終穩(wěn)定在63%以上，并呈現(xiàn)逐步上升的良好態(tài)勢(shì)，2020年達(dá)到70.75%，首次超過(guò)70%，2021年提升至72.12%。分業(yè)務(wù)來(lái)看，信息安全產(chǎn)品毛利率逐漸上升，2021年已經(jīng)達(dá)到73.45%，技術(shù)服務(wù)毛利率穩(wěn)定始終在80%左右。注重人才團(tuán)隊(duì)，研發(fā)費(fèi)用高增。研發(fā)費(fèi)用上，研發(fā)投入從2017年到2021年持續(xù)增長(zhǎng)，2021年達(dá)到1.00億元，占營(yíng)業(yè)收入的19.15%。研發(fā)投入不斷增長(zhǎng)主要是因?yàn)楣緸檫m應(yīng)行業(yè)快速發(fā)展，加強(qiáng)了在移動(dòng)安全領(lǐng)域、云安全領(lǐng)域、大數(shù)據(jù)安全領(lǐng)域、物聯(lián)網(wǎng)安全領(lǐng)域的研發(fā)力度。研發(fā)人員上，2019年，公司研發(fā)人員占比已經(jīng)超過(guò)員工總數(shù)的40%。截至2021年末，公司共有研發(fā)人員308人，占員工總數(shù)的41.79%，累計(jì)取得120項(xiàng)專利（其中發(fā)明專利100項(xiàng))、146項(xiàng)軟件著作權(quán)?；诩用芗夹g(shù)，發(fā)展身份、通信及數(shù)據(jù)安全。在傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，公司產(chǎn)品主要解決網(wǎng)絡(luò)環(huán)境中的身份安全、通信安全和數(shù)據(jù)安全等信息安全問(wèn)題：身份安全，即確保被授權(quán)人在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)訪問(wèn)授權(quán)范圍內(nèi)相對(duì)應(yīng)的資源：通信安全。即確保網(wǎng)絡(luò)通信過(guò)程中數(shù)據(jù)不會(huì)發(fā)生泄露、篡改并進(jìn)一步擴(kuò)展網(wǎng)絡(luò)傳輸處理能力，提高傳輸效率；數(shù)據(jù)安全，即確保信息系統(tǒng)或信息網(wǎng)絡(luò)中的信息資源免受信息泄露、篡改、破壞和抵賴等安全威脅。隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算在各行業(yè)的應(yīng)用，公司在上述領(lǐng)域積極布局，陸續(xù)推出移動(dòng)安全、云安全和平臺(tái)安全等產(chǎn)品系列，充分滿足新安全的需求。2.5

吉大正元：終端安全穩(wěn)扎黨政與軍工公司是國(guó)內(nèi)知名的信息安全產(chǎn)品、服務(wù)與解決方案提供商，深耕電子認(rèn)證及可信數(shù)據(jù)保障行業(yè)二十余年。公司成立于1999年，以密碼技術(shù)為核心，開展信息安全產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售及服務(wù)，提供基于密碼的可信身份認(rèn)證及可信數(shù)據(jù)保障等安全解決方案，行業(yè)客戶遍及政府、軍隊(duì)、軍工、金融、能源等重點(diǎn)領(lǐng)域。公司技術(shù)研發(fā)能力較強(qiáng)，擁有包括數(shù)字證書、數(shù)字加密、數(shù)字簽名、身份認(rèn)證.訪問(wèn)控制等關(guān)鍵技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了電子認(rèn)證領(lǐng)域的多項(xiàng)技術(shù)突破，為云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)、智能計(jì)算等領(lǐng)域提供了支撐與保障。營(yíng)業(yè)收入高速增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)穩(wěn)健增加。營(yíng)收方面，2017年至2021年公司營(yíng)業(yè)收入由4.19億元增長(zhǎng)至8.16億元，CAGR為26.09%。主要原因系：公司在電子認(rèn)證產(chǎn)品深耕二十余年，與政府、軍隊(duì)、軍工、金融等敏感領(lǐng)域客戶深度合作，而相關(guān)客戶由于涉及安全保密和數(shù)據(jù)的重要性，更傾向于選擇長(zhǎng)期合作的信息安全廠商。凈利潤(rùn)方面，2017年至2021年公司歸母凈利潤(rùn)由0.55億元增長(zhǎng)至1.45億元，復(fù)合增速27%。公司解決方案業(yè)務(wù)與以政府和大型企業(yè)為主的多方客戶達(dá)成了深度合作。20223Q營(yíng)收2.91億元,同比下滑26.46%；歸母凈利潤(rùn)虧損0.65億元主要系客戶群體以政府及軍隊(duì)為主，9月各地疫情反復(fù)和近期重要會(huì)議的召開，導(dǎo)致相關(guān)客戶確收進(jìn)度受影響。公司吉林省、上海市、北京市等主要經(jīng)營(yíng)地區(qū)簽單、實(shí)施、交付驗(yàn)收工作等業(yè)務(wù)受到疫情影響出現(xiàn)一定程度遲延。電子認(rèn)證產(chǎn)品業(yè)務(wù)占比逐漸增加，營(yíng)收高速增長(zhǎng)，2022年H1已經(jīng)超過(guò)70%。分業(yè)務(wù)來(lái)看：1）電子認(rèn)證產(chǎn)品：作為公司的核心業(yè)務(wù)，收入占比超過(guò)50%?！笆奈濉?/p>

期間，信息安全為建設(shè)重點(diǎn)方向之一，政府、軍隊(duì)等高度響應(yīng)行業(yè)持續(xù)投入的確定性較強(qiáng)，并且數(shù)據(jù)安全正向全行業(yè)逐步演繹。2）信息安全服務(wù)：數(shù)十年網(wǎng)絡(luò)安全的發(fā)展，造就了行業(yè)專精且多維度的產(chǎn)品格局，而通過(guò)合理配置的安全服務(wù)能夠充分釋放產(chǎn)品的防護(hù)能力。以安全“管家”的模式落地相關(guān)解決方案，在創(chuàng)造新增長(zhǎng)模式的同時(shí)，也通過(guò)服務(wù)深度綁定相關(guān)客戶。3）安全集成：公司的安全集成業(yè)務(wù)涵蓋集成業(yè)務(wù)和信創(chuàng)業(yè)務(wù)，目前通過(guò)自研+生態(tài)合作的模式，實(shí)現(xiàn)行之有效的行業(yè)方案快速落地。同時(shí)，公司的產(chǎn)品和客戶矩陣均將受益于國(guó)產(chǎn)化替代的浪潮。綜合毛利率不斷優(yōu)化，各業(yè)務(wù)毛利率比較穩(wěn)定，整體毛利率因電子認(rèn)證產(chǎn)品業(yè)務(wù)占比上升有所提升。公司毛利率呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢(shì)，2019-2021年公司毛利率一直保持在60%左右。2019-2021年公司各業(yè)務(wù)毛利率相對(duì)穩(wěn)定，分業(yè)務(wù)來(lái)看電子認(rèn)證產(chǎn)品毛利率較高，信息安全產(chǎn)品毛利率有逐漸上升的趨勢(shì)，安全集成業(yè)務(wù)占比較小毛利率也較低。研發(fā)投入不斷加大，研發(fā)人員占比接近四成。從研發(fā)費(fèi)用來(lái)看，2017年至2021公司研發(fā)費(fèi)用由0.48億元增長(zhǎng)至1.01億元，研發(fā)費(fèi)用率也由8%增長(zhǎng)至12%，2022年H1研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到23%。這與公司堅(jiān)定執(zhí)行中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略密切相關(guān)，研發(fā)投入的不斷加大也將提升公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力與二次開發(fā)能力，進(jìn)一步推動(dòng)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化。從人員構(gòu)成來(lái)看，公司研發(fā)人員占比為39%，保證了公司研發(fā)水平在業(yè)界的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。以三大產(chǎn)品服務(wù)體系為基礎(chǔ)，打造網(wǎng)絡(luò)安全生態(tài)。公司以密碼安全、身份與信任、數(shù)據(jù)安全產(chǎn)品為核心，打造數(shù)字世界和數(shù)字經(jīng)濟(jì)的安全基座，面向有線互聯(lián)網(wǎng)、無(wú)線互聯(lián)網(wǎng)、5G、云計(jì)算、邊緣計(jì)算、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、虛擬現(xiàn)實(shí)等場(chǎng)景，為政企客戶提供網(wǎng)絡(luò)、存儲(chǔ)、服務(wù)多層次的安全保護(hù)，為網(wǎng)絡(luò)空間中的實(shí)體、應(yīng)用和數(shù)據(jù)提供全生命周期的安全保障，為用戶提供個(gè)人隱私保護(hù)。以公司技術(shù)為核心，結(jié)合用戶實(shí)際安全需求和業(yè)務(wù)情況，基于公司核心產(chǎn)品和其他第三方生態(tài)合作伙伴的產(chǎn)品，通過(guò)定制化的整體安全解決方案，為客戶提供安全保障。2.6

格爾軟件：PKI及信創(chuàng)領(lǐng)先者行業(yè)內(nèi)敲打20余載，信創(chuàng)PKI領(lǐng)域創(chuàng)成績(jī)。格爾軟件成立于1998年，是一家專門從事PKI基礎(chǔ)設(shè)施的公司，于2017年正式登陸科創(chuàng)版。公司成立后由于各類壓力多次面臨進(jìn)行一系列股權(quán)轉(zhuǎn)讓及托管。2016年后公司進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展時(shí)期。2020年后公司陸續(xù)被評(píng)為“中國(guó)信創(chuàng)60強(qiáng)”，“商密領(lǐng)域十強(qiáng)”等榮譽(yù)單位。2022年上半年，公司載IDC排名中以6%的市占率排為身份和數(shù)字信任市場(chǎng)第四名。營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)有所波動(dòng)。從營(yíng)收來(lái)看，公司營(yíng)收由2019年的3.7億元增長(zhǎng)至2021年的6.1億元，CAGR約28%。從凈利潤(rùn)來(lái)看，公司由于產(chǎn)品營(yíng)業(yè)成本波動(dòng)，2020年凈利潤(rùn)有所下滑。基礎(chǔ)設(shè)施及通用安全占比上升，安全應(yīng)用占比下滑。分業(yè)務(wù)來(lái)看：2021年公司通用安全產(chǎn)品占比穩(wěn)定在46%左右，PKI基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品占比較2020年上升11.3pct，主要系1）2020年信創(chuàng)產(chǎn)品起量，帶動(dòng)通用安全產(chǎn)品放量；2）國(guó)密改造帶動(dòng)PKI基礎(chǔ)設(shè)施收入放量。綜合毛利率有所下降，各業(yè)務(wù)毛利率比較穩(wěn)定。公司毛利率呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，2019-2021年公司毛利率從59%降至52%。2019-2021年公司各業(yè)務(wù)毛利率相對(duì)穩(wěn)定，綜合毛利率下降系信創(chuàng)項(xiàng)目占比提升所致。研發(fā)穩(wěn)定投入，團(tuán)隊(duì)規(guī)模處于擴(kuò)大之中。從研發(fā)投入來(lái)看，2021年格爾軟件研發(fā)費(fèi)用達(dá)1.06億元，同比上升37.7%。從研發(fā)費(fèi)用率來(lái)看，公司研發(fā)費(fèi)用率保持穩(wěn)定，利于持續(xù)釋放盈利。從研發(fā)人員看，公司研發(fā)人員增速可觀，2021年公司研發(fā)人員676人，同比增長(zhǎng)28.8%。研發(fā)人員占比從2019年的70%增長(zhǎng)至74%。2.7

數(shù)字認(rèn)證：CA核心廠商，市占率前列數(shù)字認(rèn)證中心起家，引領(lǐng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。公司成立于2001年，當(dāng)年即通過(guò)ISO質(zhì)量認(rèn)證。2004年公司通過(guò)密碼局安全性審查，獲得《電子認(rèn)證服務(wù)使用密碼許可證》、《電子認(rèn)證服務(wù)許可證》。2007年，公司成為國(guó)內(nèi)首家在線電子認(rèn)證服務(wù)企業(yè)。2011年，公司支持國(guó)密算法SM2的電子認(rèn)證系統(tǒng)通過(guò)國(guó)家密碼局審查。2016年公司在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。2020年公司在IDC的身份和數(shù)字信任軟件市場(chǎng)排名中位列第二。2021年，公司牽頭制定C-V2X首個(gè)密碼行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)，盈利能力得到改善。營(yíng)收方面，2019至2021年公司營(yíng)業(yè)收入由7.94億元增長(zhǎng)至10.26億元，CAGR為13.7%，主要系1）個(gè)人證書發(fā)放量增長(zhǎng)，大客戶電子簽名增長(zhǎng)明顯；2）政府方面信創(chuàng)驅(qū)動(dòng)，自由解決方案穩(wěn)步增長(zhǎng)。凈利潤(rùn)方面，2019至2021年公司營(yíng)業(yè)收入由0.99億元增長(zhǎng)至1.16億元，CAGR8.2%。網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品及服務(wù)占比上升，電子認(rèn)證服務(wù)及產(chǎn)品占比下降。分業(yè)務(wù)來(lái)看：網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品及服務(wù)占比從44%提升至52%，集成業(yè)務(wù)也有所增長(zhǎng)，主要系1）數(shù)字證書及電子簽名市場(chǎng)已成熟，增速放緩；2）網(wǎng)安產(chǎn)品服務(wù)、集成受信創(chuàng)趨勢(shì)影響，增速較快。綜合毛利率有所下降，各業(yè)務(wù)毛利率比較穩(wěn)定。公司毛利率呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，2019-2021年公司毛利率從60%降至57%。2019-2021年公司各業(yè)務(wù)毛利率相對(duì)穩(wěn)定，綜合毛利率下降系低毛利的網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)和集成占比提升所致。研發(fā)團(tuán)隊(duì)不斷擴(kuò)大，費(fèi)用率保持穩(wěn)定。從研發(fā)費(fèi)用率來(lái)看，公司2021年研發(fā)費(fèi)用1.85億元，同比增速14.9%。研發(fā)費(fèi)用穩(wěn)步提升，研發(fā)費(fèi)用率較為穩(wěn)定并有所下降，主要系研發(fā)團(tuán)隊(duì)較成熟，人員增速不及收入增速。2021年公司研發(fā)人員796人，研發(fā)人員占比67%。研發(fā)人員占比處于穩(wěn)定提升趨勢(shì)。2.8競(jìng)遠(yuǎn)安全：受益于密評(píng)的安全評(píng)測(cè)廠商成立于2003年，聚焦于提供智能網(wǎng)絡(luò)安全綜合服務(wù)。公司擁有全