計算機行業(yè)2023年度投資策略：泛信創(chuàng)為基，孕育多板塊機遇一、外部沖擊疊加政策驅(qū)動帶來信創(chuàng)機會隨著美國對華的科技政策層層加碼，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景良好。信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)，即信息技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)。信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)既是“新基建”的重要內(nèi)容，也是數(shù)據(jù)安全、網(wǎng)絡(luò)安全的基礎(chǔ)，將成為拉動經(jīng)濟發(fā)展的重要抓手之一。隨著美國的制裁不斷加碼，我國也出臺了相應(yīng)的應(yīng)對措施，并頒布了一系列的法律法規(guī)保證信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。（一）事件復(fù)盤美國對華貿(mào)易、科技政策不斷加碼。2017年8月14日特朗普簽署行政備忘錄，對中國發(fā)起貿(mào)易調(diào)查，2018年3月22日開始，美國商務(wù)部工業(yè)和安全局運用《出口管理條例》（EAR），對611家中國實體管制，主要涉及三類，一類是與信息技術(shù)、核電、國防軍工有關(guān)的高校和研究機構(gòu)；一類是國防軍工及航天科技有關(guān)的機構(gòu)及產(chǎn)業(yè)公司；一類是與通信、半導(dǎo)體、人工智能等相關(guān)的技術(shù)產(chǎn)業(yè)實體。近年來我國遭遇多起信息安全威脅事件。2008年微軟黑屏事件，2013年棱鏡門事件，2018年Intel芯片漏洞事件，2019年蘋果Siri監(jiān)聽門事件。這些事件一方面引發(fā)了國內(nèi)對“用戶隱私，信息安全”的思考，也在國內(nèi)掀起了“去IOE”的浪潮，此外在國家層面，底層基礎(chǔ)軟硬件安全，以及數(shù)據(jù)安全、網(wǎng)絡(luò)安全也逐步受到重視。制裁背景下，自主可控重要性愈發(fā)凸顯。毫無疑問，相對于對華制裁，美國對俄制裁速度更加迅猛，覆蓋面更加廣泛，實施力度也更加強。在硬件方面，英特爾、AMD、聯(lián)想、戴爾、蘋果等科技企業(yè)宣布停止對俄羅斯供貨；軟件方面，SAP、Oracle等宣布停止俄羅斯產(chǎn)品服務(wù)銷售。開源社區(qū)GitHub也嚴(yán)格限制俄羅斯獲得其維持侵略性軍事能力所需的技術(shù)和其他物品。雖然早在2013年，俄羅斯就頒布相關(guān)國產(chǎn)化措施，芯片、操作系統(tǒng)等有替代品。但是從美國對俄制裁中，我們可以感覺到，無論芯片設(shè)計、制造、封裝，還是操作系統(tǒng)自主開發(fā)、社區(qū)開源都需要自主可控。（二）信創(chuàng)現(xiàn)狀2018年以來，政府為解決“卡脖子”問題，大力支持我國信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)自主研發(fā)。中美貿(mào)易爭端以來，美國不斷加強對中國信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的科技封鎖。政府為國家安全、提高中國核心產(chǎn)業(yè)競爭力，推進信創(chuàng)試點，并通過黨政應(yīng)用，讓技術(shù)進入市場。目前信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)和半導(dǎo)體國產(chǎn)化仍在加速推進，但在基礎(chǔ)材料、基礎(chǔ)工藝、核心元器件以及中間產(chǎn)品等環(huán)節(jié)仍存在“卡脖子”。隨著國際形勢的變化，以及國家對安全底線的重視，預(yù)計后續(xù)有望出臺大量政策，助力信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)迎來黃金發(fā)展期。信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)代表性的基礎(chǔ)軟硬件產(chǎn)業(yè)仍由美國主導(dǎo)。全球網(wǎng)絡(luò)根域名服務(wù)器為美國掌控；

中國90%以上高端芯片依賴進口；在金融、電信、能源、政府、交通等領(lǐng)域的信息化系統(tǒng)主機裝備中，近一半采用的是外國品牌產(chǎn)品，安全隱患重重。我國信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)自2020年7月，自主可控指數(shù)達峰之后，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)迎來漫長的波動階段。除服務(wù)器以及ERP我國國產(chǎn)化率比較高以外，其余產(chǎn)業(yè)大多依賴于進口。CPU，操作系統(tǒng)國產(chǎn)化率不到2%。（三）上一輪行情復(fù)盤上一輪行情一共持續(xù)1年半的時間，自主可控指數(shù)從4348上漲到10800，漲幅148.39%。2019年初-2019年4月，自主可控指數(shù)大幅度上漲揭開了序幕。2019年8月-2019年9月，自主可控指數(shù)經(jīng)歷了一段時間波動之后再次開啟上漲。2020年2月迎來了新一波上漲。2020年6月-7月中旬，自主可控指數(shù)經(jīng)歷了第四波上漲，也達到了最高的巔峰。中國軟件、中國長城、金山辦公在上一輪中與指數(shù)波動較為契合，此后金山辦公表現(xiàn)遠超指數(shù)，中國軟件在2022年下半年開啟的新一輪信創(chuàng)行情中表現(xiàn)突出。上一輪2019年年初到20年年中，三家龍頭公司表現(xiàn)與指數(shù)較為契合，誠邁科技爆發(fā)性增長。此后金山辦公走出獨立行情。在22年下半年開啟的行情中，中國軟件與金山辦公都有超越指數(shù)的α，中國軟件表現(xiàn)更突出。二、信創(chuàng)：關(guān)注關(guān)鍵性垂直行業(yè)賽道（一）基礎(chǔ)硬件—固件規(guī)模提升快，格局較好CPU：①規(guī)模，2021年P(guān)C+服務(wù)器芯片市場規(guī)模超千億元；②格局，我國CPU發(fā)展分四大陣營，分別為X86、ARM、MIPS/Alpha、RISC-V?；趚86和ARM架構(gòu)的CPU與下游軟硬件的兼容性較好，適配產(chǎn)品較為豐富，基于MIPS和Alpha架構(gòu)的CPU在高性能計算、嵌入式工控機等特定領(lǐng)域應(yīng)用較好。GPU:①規(guī)模，2021年中國大陸?yīng)毩@卡市場規(guī)模達89億美元，2030年市場規(guī)模將達1268億美元，GAGR=34.35%；②格局，景嘉微是當(dāng)前具備GPU自主研發(fā)知識產(chǎn)權(quán)、能夠規(guī)模化應(yīng)用且穩(wěn)定量產(chǎn)的國產(chǎn)GPU企業(yè)，當(dāng)前信創(chuàng)市場GPU供貨仍以景嘉微為主。同時，國內(nèi)中國GPU初創(chuàng)企業(yè)也正迎頭追趕。固件：①規(guī)模，2021年我國固件市場規(guī)模20.3億元，信創(chuàng)市場預(yù)計在2-3億之間，預(yù)計未來幾年隨著國產(chǎn)化率提高市場規(guī)模將會有極大提升；②格局，海外巨頭壟斷，而卓易信息是中國大陸唯一X86授權(quán)的廠商。（二）基礎(chǔ)軟件—OS格局優(yōu)，DB規(guī)模大操作系統(tǒng)：信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)拉動規(guī)模變化，PC端需求增加。麒麟操作系統(tǒng)目前占據(jù)主導(dǎo)地位，而以深度操作系統(tǒng)為基礎(chǔ)開發(fā)的UOS也已快速崛起，并成為最受歡迎的民企國產(chǎn)操作系統(tǒng)，雙足鼎立的市場格局已基本形成。數(shù)據(jù)庫：①2025年中國數(shù)據(jù)庫市場總規(guī)模將達到688億元，2020-2025年均復(fù)合增長率為23.4%。；②2017年，以O(shè)racle、IBM、Microsoft為首的數(shù)據(jù)庫廠商占據(jù)大部分市場份額，我國數(shù)據(jù)庫廠商的市場份額僅為35.20%；在國家政策支持、信創(chuàng)全面布局、國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫廠商多年技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品迭代的背景下，競爭格局發(fā)生變化，國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫廠商市場份額逐年提高，2020年提升至47.40%。中間件：當(dāng)前國內(nèi)中間件軟件市場仍主要由國際知名IT廠商IBM和Oracle占據(jù)主導(dǎo)地位，東方通、寶蘭德等國內(nèi)中間件廠商雖市場占有率低，但隨著國產(chǎn)中間件廠商技術(shù)的升級，以東方通、寶蘭德為代表的國產(chǎn)廠商趕超者，在電信、金融、政府、軍工等行業(yè)客戶中不斷打破原有的IBM和Oracle的壟斷。（三）應(yīng)用軟/硬件——關(guān)注核心環(huán)節(jié)應(yīng)用軟/硬件包含多個類別，我們重點關(guān)注重要性高、規(guī)模較大、格局好的文檔、打印機賽道，ERP、OA也是發(fā)展前景好的領(lǐng)域。除此之外，PDF、瀏覽器、郵箱、安全軟件也是不可或缺的類別。文檔：未來的國內(nèi)辦公軟件市場規(guī)模、用戶數(shù)量呈持續(xù)上升趨勢。受益于國家政策鼓勵，用戶需求也在增加。頭部廠商是技術(shù)的主要創(chuàng)新者和核心掌握者，金山辦公

已取得明顯優(yōu)勢，其余廠商跟進發(fā)展。ERP：市場規(guī)模預(yù)計會大幅度提升，得益于政策支持，企業(yè)信息化成本大幅降低，越來越多的企業(yè)在此方面加大投入進行數(shù)字化轉(zhuǎn)型。在高端ERP軟件市場，仍然是國外廠商占據(jù)主導(dǎo)，主要原因是國內(nèi)ERP廠商起步較晚，高端ERP軟件的技術(shù)水平和產(chǎn)品能力還存在不足之處。目前國內(nèi)龍頭ERP企業(yè)在產(chǎn)品力和know-how上正不斷增強，向著高端市場進軍。OA：隨著企業(yè)和組織協(xié)同辦公需求的增長，協(xié)同辦公軟件市場規(guī)模正變得越來越大。目前國內(nèi)OA市場主要是藍凌、致遠互聯(lián)和泛微三個龍頭企業(yè)占據(jù)主導(dǎo)，互聯(lián)網(wǎng)大廠也在強勢布局。打印機：打印機市場規(guī)模比較穩(wěn)定，但國產(chǎn)品牌在高端打印機市場占比較低，未來隨著政企市場逐步升級換代，國產(chǎn)高端激光打印機占比有望快速提升。打印機行業(yè)競爭格局呈現(xiàn)一超多強的態(tài)勢。打印機行業(yè)高專利壁壘，新進入者難以快速突破，較容易形成技術(shù)和市場的壟斷。三、工業(yè)軟件：產(chǎn)品國產(chǎn)化率分化，國產(chǎn)替代大有可為（一）國內(nèi)工業(yè)軟件市場高速成長，滲透率、國產(chǎn)化率分化工業(yè)軟件是指主要用于或?qū)Ｓ糜诠I(yè)領(lǐng)域，為提高工業(yè)研發(fā)設(shè)計、業(yè)務(wù)管理、生產(chǎn)調(diào)度和過程控制水平的相關(guān)軟件和系統(tǒng)。根據(jù)用途等不同，工業(yè)軟件可以大致分為4類：研發(fā)設(shè)計軟件、生產(chǎn)控制軟件、信息管理軟件和嵌入式軟件，本文重點討論前三類。我國工業(yè)軟件市場增速遠超全球。初步估計2019年全球工業(yè)軟件市場規(guī)模為4107億，近5年行業(yè)增速均維持在5%左右；我國工業(yè)軟件市場快速增長，估算2019年已達1720億元（不含嵌入式工業(yè)軟件），過去7年復(fù)合增速超過20%，占全球工業(yè)軟件市場規(guī)模的比例從2014年的3.57%上升到2019年的6.08%。在四個細分種類中，嵌入式軟件、信息管理類占比較高，分別為57.40%、17.10%（按2018年銷售額計算）。我國工業(yè)軟件產(chǎn)品滲透率較低，且國產(chǎn)化率分化（研發(fā)設(shè)計類國產(chǎn)化率最低）。從細分產(chǎn)品來看，我國工業(yè)軟件產(chǎn)品中，只有ERP、CAX滲透率超過了50%，PLM、SCADA滲透率不足20%。在滲透程度遠遠不足的情況下，在研發(fā)設(shè)計類中，國產(chǎn)廠商份額僅為5%，整體國外廠商表現(xiàn)強勢。（二）以石油化工行業(yè)為例，看工業(yè)軟件的替代難度石油化工行業(yè)工業(yè)軟件可分為：研發(fā)設(shè)計、資產(chǎn)管理、石油供應(yīng)鏈管理、生產(chǎn)管控、經(jīng)營管理5大類，每一大類又可繼續(xù)細分，如生產(chǎn)管控類可進一步分為過程控制系統(tǒng)、先進過程控制與優(yōu)化、生產(chǎn)執(zhí)行與管理三個子類。自主軟件中，OT相關(guān)底層基礎(chǔ)軟件空白大、IT相關(guān)管理軟件成熟度較高；研發(fā)設(shè)計為短板中的短板。分類別來看，國內(nèi)廠商表現(xiàn)如下：

1)研發(fā)設(shè)計類：石油分子管理軟件方面逐步進入市場；基礎(chǔ)工具與數(shù)據(jù)庫基本空白；

工藝設(shè)計與流程模擬基本被外商壟斷；

2)生產(chǎn)管控類：LIMS、MES、OTS等相對成熟；實時數(shù)據(jù)庫新增市場已出現(xiàn)國產(chǎn)優(yōu)勢產(chǎn)品；

3)供應(yīng)鏈類：國產(chǎn)替代難度較低，國外產(chǎn)品基本壟斷計劃優(yōu)化與調(diào)度優(yōu)化軟件；

4)資產(chǎn)管理類：國產(chǎn)替代難度為中低，廠商成熟度相對高；

5)經(jīng)營管理類：國內(nèi)ERP產(chǎn)品占據(jù)80%市場，但在煉化市場中，高端市場全部為SAP產(chǎn)品。（三）工業(yè)軟件企業(yè)收入與下游工業(yè)企業(yè)收入呈現(xiàn)一定相關(guān)性工業(yè)軟件企業(yè)收入與工業(yè)企業(yè)營收相關(guān)性較強。從過去十多年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營收同比來看，2018年為同比增速的相對低點，2020年由于疫情等因素同比下滑，2022年前三季度同比增速約10%。從我們的樣本數(shù)據(jù)來看，當(dāng)年工業(yè)軟件上市企業(yè)營收增速中位數(shù)與上一年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營收同比增速呈現(xiàn)一定相關(guān)性。四、金融IT：有望加速落地（一）金融信創(chuàng)試點廣度與深度加強，有望進入全面推廣黨政信創(chuàng)之后，金融信創(chuàng)加速落地，試點廣度與深度不斷加強。2020年黨政信創(chuàng)加速推廣之后，金融行業(yè)信創(chuàng)落地較快。據(jù)零壹智庫對工信部及下屬機構(gòu)、地方經(jīng)信委等職能部門公開的優(yōu)秀信創(chuàng)案例情況測算，截至2021年12月底，除黨政外，金融行業(yè)信創(chuàng)的落地實踐率最高，其次為交通、能源等?；仡櫧鹑谛艅?chuàng)進展，2020年8月，金融行業(yè)信創(chuàng)一期試點啟動；2021年5月，金融行業(yè)信創(chuàng)二期試點啟動，試點機構(gòu)數(shù)量較一期大幅增加，且信創(chuàng)投入占IT總支出穩(wěn)步提升。隨著金融信創(chuàng)試點范圍與深度的逐步推進，我們預(yù)計信創(chuàng)在金融行業(yè)的落地有望進入全面推廣階段。（二）行業(yè)自然增長疊加信創(chuàng)化率提升，金融信創(chuàng)空間可期從產(chǎn)品維度講，金融信創(chuàng)的建設(shè)內(nèi)容同樣包括底層基礎(chǔ)軟硬件、上層應(yīng)用軟件、終端外設(shè)等等，其中基礎(chǔ)硬件包括芯片、整機、存儲等，終端外設(shè)包括金融專用設(shè)備和通用外設(shè)，應(yīng)用軟件則包括辦公軟件、OA等等。行業(yè)自然增長疊加信創(chuàng)化率提升，金融信創(chuàng)發(fā)展可期。2019年，我國銀行+證券+保險IT投入金額約為2265億元，同比增速超過20%，后續(xù)有望隨著我國金融市場發(fā)展持續(xù)增長。同時，從我國金融信創(chuàng)試點推進來看，信創(chuàng)化率不斷提升。兩點因素疊加，金融信創(chuàng)市場增速有望超過行業(yè)，實現(xiàn)快速發(fā)展。（三）相關(guān)性復(fù)盤1、銀行IT：與銀行營收的相關(guān)性2010年至今，上市銀行營收增速中位數(shù)呈現(xiàn)逐步回落趨勢，近5年大致在10%附近波動；

從上市銀行IT公司營收增速中位數(shù)來看，2021年此數(shù)據(jù)約為20%，此增速與銀行當(dāng)年營收增速呈現(xiàn)一定相關(guān)性。2、券商IT：與市場活躍度、證券業(yè)收入的相關(guān)性過去近10年數(shù)據(jù)顯示，證券業(yè)收入增速與A股成交額增速相關(guān)性強；同時，隨著證券業(yè)收入規(guī)模的擴大，其IT投資呈現(xiàn)一定的同步效應(yīng)。（注：恒生電子為券商IT龍頭，此處統(tǒng)計供參考）五、網(wǎng)絡(luò)安全：行業(yè)有望提速，重視密評機遇信息安全建設(shè)與五年規(guī)劃相關(guān)度高。復(fù)盤過去網(wǎng)絡(luò)安全公司營收同比情況，一般五年規(guī)劃中后期信息安全廠商收入加速提升。今年由于短期的預(yù)算結(jié)構(gòu)性調(diào)整導(dǎo)致今年行業(yè)增速有所放緩，但考慮到行業(yè)的網(wǎng)安需求依舊強勁，我們預(yù)計十四五中后期網(wǎng)安公司收入增長有望提速。行業(yè)信創(chuàng)亦將推動網(wǎng)絡(luò)安全軟硬件需求。為了滿足基于國產(chǎn)軟硬件系統(tǒng)的計算平臺的安全防護需求，需要搭載安全可靠的純國產(chǎn)化軟硬件網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品，才能全面滿足用戶對于自主可控安全產(chǎn)品的各種需求。因此，隨著行業(yè)信創(chuàng)的逐步推進，網(wǎng)絡(luò)安全設(shè)備將迎來一波升級浪潮。密評及密改行業(yè)市場空間廣闊，當(dāng)前市場滲透率較低。密評行業(yè)持續(xù)增長邏輯明確，關(guān)基、等保三級及以上信息系統(tǒng)和國家政務(wù)系統(tǒng)需每年進行密評，具備投入持續(xù)性。根據(jù)我們的推算，保守估計密評及密改的存量市場空間達到96億元/年和765億元，行業(yè)市場空間廣闊。根據(jù)數(shù)觀天下，2022年，密評行業(yè)交易額約2億元，同比增長超100%，而密評市場整體滲透率不足2.5%，行業(yè)仍處于初期放量階段。新應(yīng)用（主動）+密評（合規(guī)）+信創(chuàng)三重需求共振，密碼行業(yè)有望迎來歷史機遇。數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展背景下，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化和數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)化兩個重要方向，而伴隨的新技術(shù)新應(yīng)用必然涉及信息安全問題，而密碼作為信息安全的“扣環(huán)”，構(gòu)筑成數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展的“護城河”。數(shù)據(jù)安全事件頻發(fā)，定期密評及時發(fā)現(xiàn)問題并進行改造具備必要性。近年來，我國密碼產(chǎn)業(yè)在法律法規(guī)、算法標(biāo)準(zhǔn)、產(chǎn)業(yè)應(yīng)用、監(jiān)管體系等方面進展顯著，針對密碼行業(yè)的“一法三規(guī)一條例”的推出，為密碼行業(yè)發(fā)展和密評穩(wěn)步推進奠定了堅實土壤。在內(nèi)需外壓的雙重驅(qū)動下，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)迎來歷史性機遇。根據(jù)海比研究院，2022年信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模達9220.2億元，近五年復(fù)合增長率為35.7%，預(yù)計2025年突破2萬億元，而密碼既是信創(chuàng)的重要組成部分，又為信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)擰緊“安全閥”，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展為密碼行業(yè)帶來歷史契機。密評實施領(lǐng)域來看，密評在政務(wù)、金融、醫(yī)療領(lǐng)域增速較快，預(yù)計未來向能源、公安領(lǐng)域的滲透有望提速。根據(jù)數(shù)觀天下，2020-2022年密評交易量增速較快的領(lǐng)域主要集中在政務(wù)、金融、醫(yī)療三大行業(yè)，我們預(yù)計，能源、公安將會是密評進一步滲透的領(lǐng)域。六、電力信息化：信息化投資剛性，儲能和虛擬電廠具高景氣度電網(wǎng)智能化投資占比持續(xù)提升。電網(wǎng)智能化投資占比在第一階段（2009-2010年）、第二階段（2011-2015年）、第三階段（2016-2020年）分別為6.2%、11.7%、12.5%。兩網(wǎng)“十四五”電網(wǎng)總投資額近3萬億元?！笆濉薄ⅰ笆濉钡娜珖娋W(wǎng)總投資分別為2.57萬億元、2萬億元，“十四五”投入較“十三五”增長16.7%，電網(wǎng)總投資明顯隨國家規(guī)劃逐年穩(wěn)定增加。國家電網(wǎng)在2021能源電力轉(zhuǎn)型國際論壇上披露計劃投入3500億美元

（約合人民幣2.23萬億元）用于推進電網(wǎng)升級轉(zhuǎn)型；南方電網(wǎng)投資6700億元用于加快數(shù)字電網(wǎng)和現(xiàn)代化電網(wǎng)建設(shè)進程。國家電網(wǎng)于2022年6月2日對外發(fā)布八項措施，其中提到2022年電網(wǎng)投資將在5000億元以上，達到歷史最高水平，預(yù)計帶動社會投資超過1萬億元。十四五電力信息化投資剛性，復(fù)合增速有望達18.2%。2014-2019年，電力信息化市場總收入的復(fù)合增長率為16.9%。預(yù)計2024年電力信息化市場總收入將進一步增加至712億元，2019年至2024年的復(fù)合年增長率為18.2%。儲能、虛擬電廠驅(qū)動電力信息化高景氣度。新能源發(fā)展大背景下，為了保證新能源消納和電網(wǎng)系統(tǒng)安全穩(wěn)定運行，新型電力系統(tǒng)的構(gòu)建是趨勢。而儲能+虛擬電廠則是這一系統(tǒng)中起到關(guān)鍵作用的兩個環(huán)節(jié)。儲能和虛擬電廠貫穿從發(fā)電到用電的全流程環(huán)節(jié)，在政策+電力市場化的推動下，儲能和虛擬電廠的商業(yè)模式逐步清晰，目前行業(yè)仍處于發(fā)展早期，長期看空間巨大。七、政務(wù)IT：政務(wù)大數(shù)據(jù)風(fēng)起，把握細分賽道投資機遇（一）政策催化助力行業(yè)景氣度提升《全國一體化政務(wù)大數(shù)據(jù)體系建設(shè)指南》推出，助力政務(wù)IT景氣度提升。2022年10月28日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《全國一體化政務(wù)大數(shù)據(jù)體系建設(shè)指南》，提出2023年底前初步形成全國一體化政務(wù)大數(shù)據(jù)體系，2025年全國一體化政務(wù)大數(shù)據(jù)體系更加完備。在政策催化及防疫措施優(yōu)化下，政務(wù)IT行業(yè)景氣度有望提升。把握政務(wù)IT細分賽道投資機遇。在政務(wù)IT的垂直行業(yè)應(yīng)用如稅務(wù)、政企數(shù)字化中，目前已涌現(xiàn)出一批通過長期深耕行業(yè)構(gòu)筑起技術(shù)及經(jīng)驗壁壘的廠商，隨著政務(wù)IT景氣度提升，細分賽道核心廠商有望憑借行業(yè)know-how迎來機遇。（二）財稅信息化：金稅四期建設(shè)提速，重點關(guān)注已進入總局系統(tǒng)建設(shè)廠商1、金稅四期帶動新一輪財稅信息化系統(tǒng)建設(shè)加速金稅工程為國家級電子政務(wù)工程之一，自1994年分稅制改革后應(yīng)運而生，于1994年3月正式啟動試點工作，至今已從金稅一期發(fā)展至金稅四期。金稅四期vs金稅三期：存量系統(tǒng)升級+新增系統(tǒng)建設(shè)。金稅四期以全電發(fā)票為突破口，為三期的升級版，在三期架構(gòu)基礎(chǔ)上：1、納入非稅業(yè)務(wù)；2、在各部委、人民銀行和銀行等參與機構(gòu)之間建立信息通道，3、增加企業(yè)相關(guān)人員身份信息及信用的管控；4、實現(xiàn)全面業(yè)務(wù)及信息共享“云化”打通，從“以票控稅”變?yōu)椤耙詳?shù)控稅”。金稅四期推進下，稅務(wù)總局信息化建設(shè)支出迎來新一輪高峰。從國家稅務(wù)局近年信息化建設(shè)支出看，在2009-2018年金稅三期建設(shè)期間，稅務(wù)總局信息化建設(shè)投入明顯加大。隨著金稅四期工程逐步推進，總局信息化投入有望進一步加大，2022年信息化建設(shè)支出預(yù)算相較上一年已迎來新一輪高峰。2、G端格局穩(wěn)固，重點關(guān)注已進入總局系統(tǒng)建設(shè)廠商金稅四期進入全面開發(fā)期。從金稅三期招標(biāo)情況看，自2009年啟動招標(biāo)經(jīng)歷了近10年的建設(shè)周期，其中2015年起項目招投標(biāo)明顯加速，2015-2018年為建設(shè)高峰期。金三采購項目從硬件設(shè)備始，如服務(wù)器、存儲設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)安全設(shè)備等，后續(xù)逐步開始進行信息系統(tǒng)建設(shè)，如征管電子檔案系統(tǒng)、核心征管系統(tǒng)、決策支持系統(tǒng)等，在各系統(tǒng)基本建設(shè)完成后，需求則轉(zhuǎn)向運維服務(wù)。金稅四期招標(biāo)已于2020年底啟動，目前已進入全面的開發(fā)期，我們預(yù)計2023年起開始上線至全面推廣，進入建設(shè)高峰期。市場集中度不斷提升，目前格局穩(wěn)固，重點關(guān)注進入總局系統(tǒng)建設(shè)廠商。從格局看，金三項目早期中標(biāo)人多為本地廠商，且格局較為分散，隨著建設(shè)的深入，市場份額呈集中態(tài)勢，目前以中國軟件、稅友股份、神州數(shù)碼為三大核心廠商，2022年至今招標(biāo)項目份額CR3超80%?？紤]G端項目經(jīng)驗和技術(shù)壁壘，金稅四期推進下總局系統(tǒng)建設(shè)核心廠商有望受益。八、重點公司分析1、金山辦公公司是辦公軟件龍頭企業(yè)，訂閱業(yè)務(wù)處于快速發(fā)展期，授權(quán)業(yè)務(wù)受益于信創(chuàng)推進。近年，公司積極踐行“多屏+云+內(nèi)容+AI+協(xié)作”戰(zhàn)略，正從傳統(tǒng)辦公軟件向辦公協(xié)作平臺、SaaS廠商持續(xù)轉(zhuǎn)型。C端，公司個人訂閱ARPU值呈增長態(tài)勢，助推C端客戶商業(yè)價值提升。B端，信創(chuàng)推進為公司帶來廣闊空間。公司典型客戶有創(chuàng)客貼，必優(yōu)科技，炎黃盈動，鏑數(shù)，輕流，藍凌，金蝶，浪潮，泛微網(wǎng)絡(luò)等。2、廣聯(lián)達工程造價員數(shù)量或高于市場預(yù)期，基建造價產(chǎn)品ARPU值有望更高。住建部《工程造價事業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》顯示，“十二五”末全國從事工程造價的專業(yè)技術(shù)人員數(shù)量逐年攀升，共計145萬人，此數(shù)據(jù)高于市場對工程造價員數(shù)量的認知。廣聯(lián)達深耕造價軟件，尤其在房建領(lǐng)域優(yōu)勢大，公司2020年披露造價云化部分的客單價在4000-5000元，我們認為公司可以通過提升增值服務(wù)等來提升ARPU值；相比房建工程，基建工程復(fù)雜程度更高，預(yù)估對應(yīng)造價軟件價格也更貴（尤其算量環(huán)節(jié)），我們參考房建設(shè)計與基建設(shè)計軟件的價格差異，認為基建造價產(chǎn)品的ARPU值大概率高于房建造價產(chǎn)品。施工目前處于規(guī)?；耙?，盈虧平衡可期。公司施工業(yè)務(wù)目前處于加速擴張、跑馬圈地階段，2022年公司仍朝著收入增速30%的目標(biāo)奮斗。由于目前施工業(yè)務(wù)項目級為主體，解決方案類業(yè)務(wù)涉及實施及外采硬件等，隨著解決方案類業(yè)務(wù)不斷成熟，公司加強供應(yīng)鏈管理等，毛利率有望逐步趨穩(wěn)并保持在60%以上。公司在施工領(lǐng)域的核心競爭力之一是其數(shù)字項目管理平臺，目前這一平臺逐步迭代升級為數(shù)字項目集成管理平臺（2021年初步成型），其平臺效應(yīng)或于2-3年后開始顯現(xiàn)，公司盈利表現(xiàn)有望改善。獨立自主的設(shè)計產(chǎn)品已推出。三維圖形平臺為設(shè)計軟件的基礎(chǔ)，其核心技術(shù)是三維圖形引擎，公司2003年開始，廣聯(lián)達研發(fā)自己的圖形引擎，目前在圖形引擎的三個核心---圖形相互關(guān)系、底層數(shù)據(jù)表達（圖形數(shù)據(jù)庫）、圖形顯示方面擁有完全自主的知識產(chǎn)權(quán)。2022年7月21日，公司正式發(fā)布數(shù)維設(shè)計產(chǎn)品集，主要涵蓋房建設(shè)計與市政設(shè)計。隨著基于完全自主平臺的設(shè)計產(chǎn)品的推出，經(jīng)過試點打磨之后商業(yè)化產(chǎn)品推出指日可待。3、中控技術(shù)流程工業(yè)過程模擬與設(shè)計平臺（iAPEX）發(fā)布，公司基礎(chǔ)工業(yè)軟件取得重大進展。2022年11月，中控技術(shù)在第十三屆中國國際石油化工大會上正式發(fā)布了自主研發(fā)的流程工業(yè)過程模擬與設(shè)計平臺（iAPEX），該平臺能夠?qū)崿F(xiàn)對流程工業(yè)的機理建模，可以支撐工藝研發(fā)、工程設(shè)計、裝置運行與改造，未來有望在數(shù)字孿生等方面實現(xiàn)更廣闊的應(yīng)用價值。流程模擬軟件是流程工業(yè)核心基礎(chǔ)軟件，以石油化工行業(yè)為例，無論在通用還是專用流程模擬軟件領(lǐng)域，全球市場均被Aspen、KBC、劍維等海外廠商主導(dǎo)，國內(nèi)廠商未來潛在發(fā)展空間廣闊。我們認為此平臺的發(fā)布是中控工業(yè)軟件不斷做深做強的里程碑事件，對填補國內(nèi)流程工業(yè)基礎(chǔ)軟件空白具有重要意義。收購Wood中國20%股權(quán)，協(xié)同可期。2022年10月20日，中控技術(shù)完成上海眾一石化工程技術(shù)有限公司持有的眾一伍德工程有限公司（以下簡稱“Wood”中國）20%的股權(quán)收購。Wood中國為國際工程咨詢公司W(wǎng)ood在中國的業(yè)務(wù)執(zhí)行平臺，為石油天然氣、煉油、石化等領(lǐng)域提供工程咨詢、項目管理、工程設(shè)計、項目交付等等以及數(shù)字化等資產(chǎn)全生命周期一站式國際化工程服務(wù)解決方案，其重要客戶包括中石化、中石油、巴斯夫、殼牌等國內(nèi)外知名企業(yè)。此次股權(quán)收購，雙方擬合作開拓工程咨詢、EPC總承包、數(shù)字化設(shè)計與交付、智能工廠規(guī)劃等業(yè)務(wù)，未來協(xié)同可期。4、恒生電子費用管控效果顯著帶來盈利能力提升。2022年Q3單季，公司毛利率為70.1%，同比增加3.2pct，逐步恢復(fù)。費用端，公司Q3單季銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率分別為8.14%（-3.58pct）、14.39%（+0.29pct）、39.07%（-7.41pct），管理費用率平穩(wěn)，銷售與研發(fā)費用率管控效果顯著，使得公司扭轉(zhuǎn)1-2季度的虧損，Q3實現(xiàn)歸母凈利潤1.07億、歸母扣非凈利潤2.21億，公司盈利能力有望持續(xù)提升。金融市場改革持續(xù)推進，公司為行業(yè)領(lǐng)頭羊有望受益。中國人民銀行行長易綱報告中提到，2022年金融改革開放取得新進展，其中包括：1）發(fā)展多層次金融市場：做好全面實行股票發(fā)行注冊制各項準(zhǔn)備；推出科創(chuàng)板做市商制度、推動北交所轉(zhuǎn)板上市制度正式落地等。2）擴大高水平金融對外開放。下一步，金融市場改革還將深化，提出要加強資本市場基礎(chǔ)制度建設(shè)、適時全面實行股票發(fā)行注冊制等。我們認為金融市場改革持續(xù)推進有望帶來相關(guān)IT系統(tǒng)的建設(shè)需求，公司作為金融IT領(lǐng)頭羊或受益。5、南網(wǎng)科技南網(wǎng)旗下聚焦“技術(shù)服務(wù)+智能設(shè)備”上市平臺。南網(wǎng)科技是南方電網(wǎng)旗下上市公司，南方電網(wǎng)共持有公司64.14%股份，股權(quán)高度集中。通過2017和2019年兩次資產(chǎn)重組，公司目前是南網(wǎng)下聚焦于“技術(shù)服務(wù)+智能設(shè)備”的上市平臺。公司技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)包括儲能系統(tǒng)技術(shù)服務(wù)和試驗檢測及調(diào)試服務(wù)兩部分；智能設(shè)備業(yè)務(wù)包括智能監(jiān)測設(shè)備、智能配用電設(shè)備和機器人及無人機等。公司營收從2018年的3.04億元快速成長到2021年13.85億元，其中2021年廣東省收入占比75.39%。儲能業(yè)務(wù)具備高成長性。一方面，南網(wǎng)科技發(fā)布了22-24年三年5.56GWh的儲能電池招標(biāo)；另一方面，根據(jù)南網(wǎng)儲能規(guī)劃，其計劃“十四五”、“十五五”、“十六五”分別新增投產(chǎn)抽水蓄能600萬千瓦、1500萬千瓦、1500萬千瓦，新增投產(chǎn)電網(wǎng)側(cè)獨立儲能200萬千瓦、300萬千瓦、500萬千瓦，以滿足3億千瓦新能源的接入與消納，預(yù)計到2030年總投資約2000億元。從長期看，我們認為公司的儲能業(yè)務(wù)具備較高的成長性。6、中國軟件公司自主體系完善的信創(chuàng)龍頭，擁有麒麟操作系統(tǒng)和達夢數(shù)據(jù)庫兩塊核心資產(chǎn)。公司在全國稅務(wù)、黨政、交通、知識產(chǎn)權(quán)、金融、能源、醫(yī)衛(wèi)、安監(jiān)、信訪、應(yīng)急、工商、公用事業(yè)等國民經(jīng)濟重要領(lǐng)域積累了上萬家客戶群體。黨政和行業(yè)信創(chuàng)市場規(guī)模的進一步擴張，將給公司業(yè)務(wù)帶來更多機會。7、卓易信息公司是全球四家之一的X86架構(gòu)CPU固件獨立供應(yīng)商，同時具備開發(fā)ARM、MIPS、Alpha等CPU架構(gòu)能力。預(yù)計隨著授權(quán)費用比例提升，毛利率將有所提升。公司是國產(chǎn)芯片（龍芯、鯤鵬、兆芯等）的BIOS供應(yīng)商，主要客戶為CPU廠商、計算設(shè)備廠商，如英特爾、聯(lián)想、華為、浪潮、長城等。產(chǎn)品屬性限制了BIOS固件規(guī)模，全球市場被AMI、Phoenix，Insyde壟斷，截止2021年全球固件市場90多億元，增速相對平穩(wěn)。國內(nèi)市場固件總體規(guī)模在十幾億左右，信創(chuàng)市場預(yù)計在2-3億之間，預(yù)計未來幾年隨著國產(chǎn)化率提高市場規(guī)模將會有極大提升。8、納思達公司布局打印機全產(chǎn)業(yè)鏈，是全球行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的打印機加密SoC芯片設(shè)計企業(yè)，全球通用耗材行業(yè)的龍頭企業(yè)。公司業(yè)務(wù)涵蓋通用耗材芯片、打印機SoC芯片、噴墨耗材、激光耗材、針式耗材及其部件產(chǎn)品和材料，可為消費者提供全方位的打印耗材解決方案，產(chǎn)品銷往全球多個國家和地區(qū)。公司典型客戶包括中國移動，中國人民銀行，中石油等。9、賽意信息泛ERP+智能制造雙輪驅(qū)動，公司為國內(nèi)工業(yè)軟件領(lǐng)先企業(yè)。賽意信息成立于2005年，定位于企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型賦能者、工業(yè)管理軟件踐行者，目前公司主要業(yè)務(wù)板塊為泛ERP與智能制造：1）泛ERP：提供核心大型ERP（SAP、ORACLE等）實施服務(wù)的基礎(chǔ)上，提供圍繞核心ERP的豐富的數(shù)字化中臺應(yīng)用，與華為技術(shù)等客戶深度合作。2）智能制造：公司與2012年開始面向市場提供以S-MES為核心的工業(yè)管理軟件，目前以形成及制造運營一體化的工業(yè)管理軟件產(chǎn)品家族S-MOM，在制造業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、智能制造的大趨勢下，公司自研工業(yè)軟件具備良好發(fā)展前景。股權(quán)激勵彰顯長期發(fā)展信心。2022年9月，公司發(fā)布2022年限制性股票激勵計劃（草案），擬向包括中層管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員等在內(nèi)的171人授予限制性股票數(shù)量500萬股，首次及預(yù)留授予部分限制性股票的授予價格為每股21.80元。公司層面，各年度業(yè)績考核目標(biāo)為：以2022年凈利潤為基數(shù)，2023-2025年凈利潤增長率分別不低于15%、32.25%、52.08%，彰顯公司長期發(fā)展信心。10