目 錄一、主國家政策及率走勢 1（一）要經(jīng)的貨幣策及率 1（二）國央幣政策利率勢 4二、我債券發(fā)展分析 12（一）券市行、存及交易 12（二）債二場流動性 16（三）券市約情況 17（四）券市革及法建設(shè) 19（五）券市外開放 21三、展望 22一、主國家政策及率走勢（一）主要經(jīng)濟體的貨幣政策及利率主要經(jīng)濟體通脹有所回落，但仍處高位。203年一季度，美國通脹繼續(xù)持回落態(tài)3月美國CPI同比為5較2月下降1個百分點是自2022年6月高位以來連續(xù)第九個月下滑較2022年9月下降4.1個百分點剔除食和能源價格的核心CPI同比值為5.6較1月微漲0.1個百分點歐元區(qū)CPI比為8.5，較2月下降1.6個百分點。日本2月CPI同比為3.3，較1月下降1個百分英國2月CPI同比為10.40較1月上升0.3個百分點為并已續(xù)6個月CPI同比大于10，抗通脹壓力較大。盡管美國及歐元區(qū)通脹水平均存在一定程度下降，但與歷史相比，美歐等發(fā)達經(jīng)濟體通脹仍遠超2的央行標(biāo)值，抗通脹仍是當(dāng)下關(guān)鍵任務(wù)。1.01.080060040020022-22-122-222-322-422-522-622-722-822-922-022-122-222-122-222-322-422-522-622-722-822-922-022-122-222-122-222-3-.00美國:CPI當(dāng)月同比 日本:CPI當(dāng)月同比歐元區(qū):HICP(調(diào)和PI):當(dāng)月同比 英國:CPI同比圖1 主要發(fā)達經(jīng)濟體通脹水平（月同比數(shù)據(jù)來源：ind。持續(xù)加息背景下歐美銀行業(yè)危機初現(xiàn)。進入023年3月以來，硅谷銀行產(chǎn)瑞信銀行被收購等事件引發(fā)全球關(guān)注持續(xù)加息背景下銀行業(yè)出現(xiàn)動蕩為全美排名16位的具有科創(chuàng)特色的中型銀行截至2022年底硅谷銀行總資約2090億美元3月8日為補充流動性硅谷銀行宣布以虧損18億美元的代價賣出210億美元持有證券并擬發(fā)行22.5億美元新股融資從而引發(fā)市場恐慌單日股價跌幅超60，存款客戶恐慌性擠兌規(guī)模超420億美元。3月10日，谷銀宣布破產(chǎn)危機發(fā)展十分迅速自身經(jīng)營資產(chǎn)配置策略及寬松貨幣政后的持續(xù)加息其破產(chǎn)的內(nèi)外部原因。2020年3月，美聯(lián)儲推出無限量量化松，隨后承諾將長時間維持零利率水平，截至2022年3月美聯(lián)宣布加息時美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表累計增長10達到9萬億美元峰值硅谷銀行2020年以存款規(guī)模也急劇膨脹，在兩年內(nèi)增長約200。硅谷銀行將資金大量配置于以國國債為主的債券其證券投資占總資產(chǎn)的57貸存比僅43隨著2022美聯(lián)儲開啟加息進程硅谷銀行持有的大量債券賬面價值持續(xù)走低同時加息景下產(chǎn)業(yè)周期下行科技公司提取早期存款惡化了硅谷銀行的流動性硅谷行被迫出售資產(chǎn)以彌補流動性，賬面虧損轉(zhuǎn)為實際虧損。不同的是瑞士信貸的爆雷似乎有跡可循2023年3月14日瑞信承認報存在重大缺陷普華永道對財務(wù)報告的內(nèi)控有效性發(fā)表否定意見同一天信最大股——沙特國家銀行拒絕注資增持15日瑞信股價跌幅為13.9歷史新；針對瑞信債券的5年期信貸違約換利差（CS）上漲12，至創(chuàng)紀(jì)錄的983.66點同時瑞士央行及瑞士金融監(jiān)管機構(gòu)也表示必要時為瑞信供信貸資金3月16日瑞信官網(wǎng)聲明以優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)擔(dān)保形式獲得瑞士央行億瑞士法郎的流動性支持，市場情緒略有緩和，瑞信股價暫時止跌。3月19晚士信貸瑞銀及瑞士政府分別公告瑞信重組方案宣布瑞信和瑞士銀行合并主要條款包括瑞士信貸由瑞士銀行全資收購所有瑞士信貸股票將自動照22.48：1的比例轉(zhuǎn)換為瑞士銀行股票，相當(dāng)于每股0.76瑞士法郎；約160瑞士法的T1債券價值將被減記為零；瑞士央行在現(xiàn)行工具內(nèi)提供無限制流動性支持，向瑞銀提供1000億瑞士法郎的流動性援助貸款，并為接管資產(chǎn)能造成的潛在損失提供90億瑞士法郎擔(dān)保；該筆交易由監(jiān)管批準(zhǔn)推動，無需雙方股東同意翻看瑞信歷年財報自2021年以來瑞信業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)走低年和2022年營業(yè)收入同比分別下降19.6和25.1。2022年其投行業(yè)務(wù)、財富管理資產(chǎn)管理商業(yè)銀行業(yè)務(wù)均出現(xiàn)不同程度下降尤以投行業(yè)務(wù)和財富管業(yè)務(wù)降幅最大同時2021年hgos爆倉事件nsill倒閉事件也讓瑞信產(chǎn)生了巨大損失數(shù)據(jù)泄露洗錢等事件更讓瑞信備受質(zhì)疑2022年以來美儲貨幣政策持續(xù)收緊瑞信流出資金高達1232億瑞士法郎進入2023年硅行倒閉黑石違約等事件引發(fā)了市場恐慌情緒硅谷銀行破產(chǎn)瑞信危機雖短暫平息但導(dǎo)致的金融市場恐慌情緒仍持續(xù)蔓延德意志銀行股價大跌歐洲業(yè)心備受打擊，短期內(nèi)金融體系的脆弱性不可忽視。加息節(jié)奏放緩，但美聯(lián)儲仍延續(xù)加息態(tài)勢。223年一季度，美聯(lián)儲仍不鷹派作風(fēng)2月加息25個基點步入3月后在歐美銀行業(yè)連發(fā)危機的背景下3月22日FC會仍宣布加息25個基點，保持緊縮態(tài)勢。英國于2月2日加息50個基點，3月23日，又宣布加息25個基點至4.25，至此已連續(xù)第次加息英國基準(zhǔn)利率已經(jīng)達到2008年以來的最高水平歐洲央行于2月8日、3月22日分別加息50個基點，將存款便利利率升至3、邊際借貸利率升至3.75、主要再融資利率升至3.5，完成2022年7月以來的第六次連續(xù)加息。相較于其他西方國家，日本通脹壓力相對較小，當(dāng)前仍繼續(xù)維持量化寬松政策但已于2022年年底允許日本10年期國債收益率從0.25升至0.5%左右，提高利率上限，變相加息。600500400300200100-.00-.00美國:聯(lián)邦基金目標(biāo)利率 歐元區(qū):邊際貸款便利利率(隔夜貸款利率)英國:基準(zhǔn)利率 日本:隔夜拆借利率圖2 主要發(fā)達經(jīng)濟體政策利率數(shù)據(jù)來源：ind、Choic。2023年3月，美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)23.6萬人，呈現(xiàn)一定下滑趨勢；平均時薪的同比增長率也略有放緩，降至4.2，為自2021年6月以的最低增速。3非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長與預(yù)期大致相符勞動力市場顯示出越來越多的放緩象。就美國CPI各部分而言，能源、食品貢獻大幅回落，但核心CPI仍較為定租房住宅及服務(wù)通脹漲幅較為穩(wěn)定與CPI相較均高出2～3個百分點目前聯(lián)邦基金利率為5根據(jù)會議點陣圖分析截至2023年年底基準(zhǔn)利率望達[5,5.5]水平因此預(yù)測美聯(lián)儲很有可能在下次選擇加息25BP并維持水到2023年年末。截至目前，美聯(lián)儲本輪加息幅度大、頻率高且與縮表相合，對各大經(jīng)濟體的影響達到前所未有的程度。4003400300200100000(.0)中國:中債國債到期收益率:0年美國:國債收益率:0歐元區(qū):公債收益率:0年 英國:國債收益率:0日本:國債利率:0年圖3 主要經(jīng)濟體10年期國債收益率數(shù)據(jù)來源：ind。（二）我國央行貨幣政策及利率走勢偏積極貨幣政策補充各期流動性保證我國經(jīng)濟穩(wěn)定跨季央行通采取準(zhǔn)、超額續(xù)作F系列操作，熨平全球加息周期帶來的國內(nèi)經(jīng)濟超常波動促進實體經(jīng)濟平穩(wěn)運行從短期流動性來看央行適度加大逆回購力度共進18030億元的逆回購操作7天期逆回購總額為100440億元14天逆回購總為17590億元，中標(biāo)利率分別為2與2.15；同時，為避免海外銀行業(yè)市場慌情緒的蔓延，邊際改善我國市場風(fēng)險偏好，央行于3月27日宣降低金融構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點（不含已執(zhí)行5存款準(zhǔn)備金率的金融機構(gòu)；外央行積極使用SLF貨幣走廊上限的功能截至2023年一季度末常備借便利余額為50.60億元從中長期流動性來看2023年一季度央行超額放量續(xù)F為銀行補充中長期資本2022年12月至2023年3月投放量分別為6500元7790億元4990億元4810億元而2021年及2022年同期投放量分別5000億元、7000億元、3000億元、2000億元；同時，央行在2月同步調(diào)降1、5年期LPR利率15B，帶動實體經(jīng)濟融資成本的下降。以“雙循環(huán)”視角回顧我國2023年一季度利率走勢：外需方面，美一度持續(xù)高通脹銀行業(yè)危機波及鏈條拉長美國消費者信心指數(shù)不斷下降導(dǎo)我國外需下降CCFI指數(shù)連續(xù)下跌，并在3月17日跌破1000點，進出口對我國經(jīng)濟復(fù)蘇的拉動作用有限；一季度PI訂單同比增速大于新出口訂單，次經(jīng)濟復(fù)蘇內(nèi)需拉動作用優(yōu)于外需且后續(xù)伴隨美聯(lián)儲加息預(yù)期減弱中美利有望收斂內(nèi)需方面在降準(zhǔn)與降息影響下市場利率中樞有所下降流動性為研判利率未來走勢的重要指標(biāo)一季度以來我國銀行間隔夜回購利率寬幅動債市杠桿率較高截至季末R007與7加權(quán)平均利率分別為3.0831與2.3877，月末資金流動性分層明顯，新增人民幣貸款連續(xù)5個月上升的同時款增速放緩，加大銀行業(yè)季末融入需求，非銀機構(gòu)負債端短期內(nèi)承壓，R001末飆升至4.65但從整體來看債市流動性環(huán)境較為充裕同業(yè)存單利率走平穩(wěn)1～2月呈上升態(tài)勢3月LPR保持不且3月27日降準(zhǔn)進一步緩解銀負債端壓力反映信貸投放量的票據(jù)利率持續(xù)上升與同業(yè)存單利率走勢分化顯在貸款需求強支撐下銀行發(fā)票沖量動機轉(zhuǎn)弱二者利差擴大市場充分預(yù)信貸投放增加這也解釋了經(jīng)濟數(shù)據(jù)出爐后債市波動不大對于經(jīng)濟好轉(zhuǎn)所來的利空有所鈍化。4500400035003000250020001500100005000000數(shù)據(jù)來源：ind

DR07() DR01()圖4 銀行間質(zhì)押回購利率走勢27026025024023022021020022//15 22//24 22//7 22//16 22//27國股轉(zhuǎn)貼利率-同業(yè)存單利率6M國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率:%6M中債商業(yè)銀行同業(yè)存單到期收益率():%圖5 票據(jù)利率同業(yè)存單利率數(shù)據(jù)來源：ind。

2.01.0000-0.0-0.0-0.0金融數(shù)據(jù)方面社融總量上升同時結(jié)構(gòu)有所修復(fù)2023年一季度GP同增長4.51月我新增社融規(guī)模5.98萬億元同比少增1893億元主要企業(yè)債券拖累，同比少增4290億元，人民幣貸款同比多增732億元，2023年月延續(xù)了2022年6以來社融增速放緩的節(jié)奏。進入2月，社融模新增3.16萬億元升至353.97萬億元同比增長9.9較1月上升0.5個百分點較2022年同期多增1.95萬億元。剔除春節(jié)錯位效應(yīng)導(dǎo)致的低基數(shù)因素，節(jié)后開工速加快實體融資需求恢復(fù)帶動數(shù)據(jù)上漲3月社融單月增量5.38萬億元人幣貸款同比多增7497億元，寬信用政策效果顯現(xiàn)。從結(jié)構(gòu)上看，本次信貸增集中在前期穩(wěn)基建政策資金推動的企業(yè)中長期貸款，與居民住房按揭相關(guān)的中長期貸款增速提升較小居民與企業(yè)中長貸款成為主要拉動項新增中長居民貸款0.63萬億元，新增中長期企業(yè)貸款2.07萬億元。55446383221406-.2-1非銀行業(yè)金融機構(gòu):萬億 居民戶短期:萬億 企(事)業(yè)單位票據(jù)融資:萬居民戶中長期:萬億 企(事)業(yè)單位中長期:萬億 企(事)業(yè)單位短期:萬億圖6 新增人民幣貸款結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：ind。從貨幣供應(yīng)角度來看我國資金流速較低“資產(chǎn)荒現(xiàn)象持續(xù)2與社持續(xù)背M2速差值擴大且P/M2數(shù)值降低1月2速突破歷史高位，同比增長12.60，3月M1同比從2月的5.8回落至5.1，M2同比較的12.9小幅回落至12.7M2和M1同比速之差小幅擴大至7.6個百分點2000 0002000 -.002000 -.002000 -.002000 -.002000 -0.02000 -2.02000 -4.0M2-社融（月）：萬億元 M1-M2同比增速：%圖7 2社融當(dāng)月新增及12同比增速（萬億元數(shù)據(jù)來源：ind。1.01.01.0800600400200000M2同比-CPI當(dāng)月同比（） 10年期國債收益率（）右圖8 2同比CI當(dāng)月同比數(shù)據(jù)來源：ind。

295290285280275270265260255250綜合新增信貸結(jié)構(gòu)來看居民儲蓄意愿仍保持高位存款活化率較低導(dǎo)致業(yè)投資積極性受挫前期政策扶持下企業(yè)融資端先行改善企業(yè)貸款需求復(fù)至疫情前水平中長期貸款余額增速抬升但后續(xù)轉(zhuǎn)化為投資的動能不足增中長期貸款與固定資產(chǎn)投資增速差額擴大究其根本或是居民端投資意愿不強企業(yè)方下游需求尚未釋放從居民端來看收入預(yù)期尚未完全恢復(fù)低風(fēng)險偏好帶來較高的儲蓄意愿同時高杠桿率也制約著居民投資消費行為2022年年末高達61.90，成為歷年最高。本次復(fù)蘇中房地產(chǎn)行業(yè)的錯位，也使得居民大額消費需求動力不足，拖累整體資金活性。截至2023年一季度，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資25974億元同比下降5.8商品房銷售額30545億元增長4.1房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金34708億元，下降9.0。6.05.04.03.02.01.0000

70605040302010022-3 22-6 22-9 22-2 22-3更多消費占比：% 更多儲蓄占比：%更多投資占比：% 居民未來收入信心指數(shù)銀行家宏觀經(jīng)濟熱度指數(shù)：% 企業(yè)家經(jīng)營景氣指數(shù)：%圖9 央行居民、銀行家、企業(yè)家問卷調(diào)查結(jié)數(shù)據(jù)來源：ind。10.0010.0010.0010.0010.008.006.004.002.000.0

7.006.005.004.003.002.001.0020503205032060320703208032090321003211032120321303214032150321603217032180321903220032210322203非金融企業(yè)部門杠桿率：（左） 居民部門杠桿率：（右）圖10 居民、非金融企業(yè)部門杠桿率數(shù)據(jù)來源：ind。200012000100010005.0000-0.0-0.00-5.00新增中長期貸款同比-固定資產(chǎn)投資完成額累計同比：%圖11 新增中長期貸款同比固定資產(chǎn)投資額月度累計同比數(shù)據(jù)來源：ind。600500400300200100000

5.04.04.04.04.04.0-.00 3.0居民新增貸款:萬億 居民新增存款:萬億 存貸差:萬億（右）圖12 居民新增存款與新增貸款走勢（萬億數(shù)據(jù)來源：ind。進出口方面2023年一季度呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性改善穩(wěn)外貿(mào)政策成果顯現(xiàn)2月出口增速觸底反彈，降幅收窄至1.3%；對于東盟及日韓的出口增速分別上升至33.69、26.44和17.1，部分彌補了美歐出口需求回落。社零數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)服務(wù)業(yè)增加值同比上漲，I分項升降不一再證本輪經(jīng)濟非對稱恢復(fù)國2023年一季度服務(wù)業(yè)增加值同比漲5.住宿餐飲、信息傳輸軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)成強拉動項分別為13.6和1.2%整體消費來看市場銷售較快恢復(fù)升級類商品大幅增長2023年一季度社會消費品售總額1.49萬億元同比增長5.8，其中商品零售增長4.9，餐飲收入增13.9，限額以上金銀珠寶增長13.6，疫后消費狀況有所改善，但持久性值關(guān)注3月CPI同比上漲0.7環(huán)比下降0.3食品分項受豬肉鮮果價格下跌拖累，環(huán)比下降1.4，豬肉、鮮果項分別影響0.06、0.17個百分點。后續(xù)隨著豬肉需求端季節(jié)性回暖，以及生豬存欄量增長率驟降（2022年由10.59降0.74導(dǎo)致的供給端回落排“早春應(yīng)的影響下2023年二季度鮮果豬肉價格有望上升非食品分項環(huán)比較2月增0.2個百分點商品消費與服務(wù)消費端修復(fù)分化，多因素對沖下回穩(wěn)至0。伴隨換季、旅游文娛等服務(wù)消費需求回升衣著交通工具使用和維修分別貢獻0.50.1個百分點旅游環(huán)比較2月多增6.1個百分。受柴油等油價下跌及車企降價促銷潮的影響，交通工具與燃料成為拖累3月CPI的兩大項環(huán)比分別為1.6與0.3后續(xù)需關(guān)注國六B標(biāo)準(zhǔn)能否推遲實行。3月I同受高基數(shù)影響，同比繼續(xù)下行，環(huán)比維持在附近加工工業(yè)價格漲其余下跌產(chǎn)業(yè)鏈下游的生活資料價格保持不變對于PPI影響較小從業(yè)看鋼材水泥相關(guān)行業(yè)價格上漲成重要支撐項石油與煤炭行業(yè)成主要拖累項海外銀行業(yè)波動帶來的避險情緒升溫導(dǎo)致原油產(chǎn)業(yè)鏈格下跌，石油和天然氣開采業(yè)下降0.9，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價格下跌0.4橡膠和塑料制品業(yè)價格下跌0.3化學(xué)纖維制造業(yè)價格漲幅回落至0.3。2023年一季度物價下跌是經(jīng)濟非對稱恢復(fù)的體現(xiàn)，并不具備普遍與持續(xù)性。同時本輪復(fù)蘇還有明顯的級別特征以房產(chǎn)銷售為例二線城市商品銷售面積增速恢復(fù)明顯高于其他城市且北上廣深等一線城市文娛服務(wù)價格上漲遠遠領(lǐng)先二三線城市CPI基數(shù)重新編制也導(dǎo)致大中城市需求回暖無法完全顯現(xiàn)22-322-222-19.0 9.0 9.0 10001100120013001400150016001700內(nèi)蒙古 山西 天津 鄭州 北京 南京 西安 成都 深圳 廣州 上海圖13 各大城市教育文化娛樂CI同比變化趨數(shù)據(jù)來源：ind。4.03.03.02.02.01.01.0500000一線城市 二線城市 三線城市圖14 各級城市房產(chǎn)銷售面積數(shù)據(jù)來源：ind。從經(jīng)濟周期來看我國PI指數(shù)自2023年開年持續(xù)上升與投資需求相的金屬與建材PPI同環(huán)比呈上行趨勢與消費需求關(guān)聯(lián)度較高的服務(wù)與核心價CPI回升勢頭迅猛證明我國目前正處于價格回升緩慢需求階段性釋放的復(fù)初期。6.06.06.05.05.04.04.04.03.0服務(wù)業(yè)PI:% 建筑業(yè)PI:% 中國綜合PI:% 生產(chǎn)PI:%圖15 PI指數(shù)走勢（%）數(shù)據(jù)來源：ind。綜上2023年一季度以來我國始終堅持穩(wěn)字當(dāng)頭穩(wěn)中求進的宏觀政策用精準(zhǔn)有力的貨幣政策管理市場預(yù)期有效防范金融風(fēng)險存款利率市場化調(diào)機制作用有效發(fā)揮貨幣政策傳導(dǎo)效率增強貸款利率明顯下降2023年一季我國經(jīng)濟態(tài)勢總體向好但恢復(fù)結(jié)構(gòu)不均基制造業(yè)投資有所上升以文教旅為主的服務(wù)業(yè)改善明顯成為本次復(fù)蘇的最大增長動能社融總量保持增長貸結(jié)構(gòu)修復(fù)改善居民貸款項的超預(yù)期增長對社融形成有利支撐M2與CP融走勢背離作為衡量流通速度的P/M2位徘徊由于居民等微觀主體避化導(dǎo)致的貨幣低活性成為制約政策的最大阻礙后續(xù)或?qū)⒄邇A斜與居民端大對畢業(yè)生青年群體就業(yè)支持力度在增加持久性收入的同時適度引導(dǎo)存款率回落帶動居“高儲蓄“高投資高消費的轉(zhuǎn)化引導(dǎo)債券收益率水平回落。二、我債券發(fā)展分析在國內(nèi)穩(wěn)增長政策的作用下，2023年一季度債券市場表現(xiàn)相對平穩(wěn)，逐漸從2022年理財贖回風(fēng)波中修復(fù)，凈融資額有所改善，存量規(guī)模繼續(xù)保持增長地方債貢獻較大份額違約金額有所上升但仍以房地產(chǎn)企業(yè)為主3月央超額續(xù)作F，超預(yù)期降準(zhǔn)，同時連續(xù)大額逆回購?fù)斗?，整體流動性較充裕。（一）債券市場發(fā)行、存量及交易2023年一季度債券發(fā)行總量同比小幅下降，全市場凈融資規(guī)模環(huán)比大幅增長但仍未達2022年同期一季度我國券市場共發(fā)行債券12453只較2022年同期增加16只發(fā)行規(guī)模合計約14.92萬億元較2022年同期略微下降比減少2.75；債券市場總償還量在2022四季度創(chuàng)新后，2023年一季度小下降為13.39萬億環(huán)比較2022年四季度下降2.94凈融資額1.53萬億元同較2022年減少3.20萬億元，同比降幅67.31，較2022年四季度增長0.66萬億元環(huán)比上升74.83整體融資情況有所改善但仍未達2022年同期水平。x1000x10000161412108642022Q1 22Q2 22Q3 22Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 22Q1總發(fā)行量（億元） 總償還量(億元) 凈融資額(億)圖16 我國債券市場發(fā)行、償還及凈融資規(guī)模（億元數(shù)據(jù)來源：ind。地方債發(fā)行創(chuàng)歷年同期新高，發(fā)行前置趨勢依舊明顯。2023年政工作告指要保持政策連續(xù)性穩(wěn)定性針對性加強各類政策協(xié)調(diào)配合形成共促質(zhì)量發(fā)展合力保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本配，支持實體經(jīng)濟發(fā)展，安排赤字率3，地方政府專項債券3.8萬億元，較2022年同期的安排赤字率為2.8地方政府專項債券為3.65萬億元均有所升2023年一季度，新發(fā)地方政府債508只，較2022年同期少發(fā)債券81只，環(huán)較2022年四季度多發(fā)債券13只；發(fā)債規(guī)模合計2.1萬億元，在2022年同期發(fā)行數(shù)量減少的情況下金額較2022年期增加0.29萬億同增長創(chuàng)歷年同期新?lián)斦啃畔@示1～2月全國新增地方政府專項債8269億元，同時3月全國發(fā)約8900億元地方債地方政府專項債發(fā)行進度預(yù)計已超發(fā)行計劃三分之一分券種看2023年一季度同業(yè)存單非金融企業(yè)債金融債當(dāng)季發(fā)行量最大的三種券種除非金融企業(yè)債資產(chǎn)支持證券外其余券種發(fā)行量均保持增長，其中，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模同比增長1.89至5.99萬億元，創(chuàng)近兩年新高，金融債發(fā)行規(guī)模同比增長9.1，國債發(fā)行規(guī)模同比增長34%至2.15萬億元較2022年同期發(fā)行規(guī)模增加5460億元資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模同比下降10.08。x10000x10000x10000166 145 124 103 86241 20 022Q122Q222Q322Q422Q122Q222Q322Q422Q1國債 地方政府債 同業(yè)存單 金融非金融企業(yè)債 資產(chǎn)支持證券 其他 合計圖17 我國債券市場發(fā)行規(guī)模及結(jié)構(gòu)（億元數(shù)據(jù)來源：ind。債券市場存量規(guī)模持續(xù)保持增長，地方債增量占比接近一半。截至023年一季度末我國債券市場存量規(guī)模高達143.98萬億元較2022年同期增長萬元同比增長7.18較2022年四季度增長2.63萬億元環(huán)比增長1.86。分券種看2023年一季度末地方政府債存量占比持續(xù)上升繼續(xù)保持我國債市場第一大存量債券，目前地方政府債余額為36.44萬億元，較2022年同期長4.55萬億元，同比增長14.28，同比增速位居所有券種首位，占債券市場量比重達47.18第二大存量債券為金融債存量余額為34.29萬億元同比長9.18。第三大存量債券為非金融企業(yè)債，存量余額為27.19萬億元，同比長1.92第四大存量債券為國債存量余額為25.89萬億元同比增長12.59。x1000x100003530252015105022Q122Q222Q322Q422Q122Q222Q322Q422Q1

10x10000x1000010806040200國債 地方政府債 同業(yè)存單 金融非金融企業(yè)債 資產(chǎn)支持證券 其他 合計圖18 我國債券市場存量規(guī)模及結(jié)構(gòu)（億元數(shù)據(jù)來源：ind。銀行間市場商業(yè)銀行持有國債近七成，境外機構(gòu)減持不足10%。至2023年2月末，商業(yè)銀持有銀行間市場國債68.81，占比較2022年四季度上升1.49個百分點，境外機構(gòu)持有國債比例9.1%，較2022年四季度下降0.62個百分點銀行間地方債商業(yè)銀行占比86境外機構(gòu)持有量增長25.4%但份額仍較小截至2023年2月末商業(yè)銀行持有銀行間地方債85.90第二大持有人為非法人類產(chǎn)品占比4.95企業(yè)債非法人產(chǎn)品持有占比過半商業(yè)銀行占比提升截至2023年2月末非法人類產(chǎn)品持有銀行間市場企業(yè)債份額為持有份額較2022年四季度下降1.59個百分點持有金額下降471.52億元不同的是，第二大持有人商業(yè)銀行持有占比提升1.38個百分點至1.68。政策性銀行及商業(yè)銀行類金融債商業(yè)銀行及非法人類產(chǎn)品持有合計近九成，境外機構(gòu)持續(xù)減持。截至2023年2月末，政策性銀行及商業(yè)銀行類金融債第一大持有人和第二大持有人為商業(yè)銀行、非法人類產(chǎn)品，占比分別為51.19、37.77%，境外機構(gòu)1～2月減持402.3億元，占比2.53。9.17%

9.11%6.34%9.11%6.34%2.74%2.72%68.81%.12%

1.120.03% 3.57%0.48%

4.96%

85.90%1商業(yè)銀行信用社保險機證券公司非法人產(chǎn)品境外機其他

商業(yè)銀行信用社保險機證券公司非法人產(chǎn)品境外機其他0.52%31.36%52.27%31.36%52.27%0.23.74%11.68%

2.53% 1.09%37.77%51.19%37.77%51.19%1.55%3.36% 2.50%商業(yè)銀行信用社保險機證券公司非法人產(chǎn)品境外機其他

商業(yè)銀行信用社保險機證券公司非法人產(chǎn)品境外機其他圖19 銀行間債券市場國債、地方債、企業(yè)債、政策性銀行債加商業(yè)銀行持有人結(jié)構(gòu)（%）數(shù)據(jù)來源：ind。2023年一季度現(xiàn)券交易結(jié)算量占比由增轉(zhuǎn)跌。2023年一季度，行間市場和交易所市場現(xiàn)券交易和回購交易結(jié)算量共318.61萬億元較2022年同期增加43.70萬億元，同比上升15.90。其中，現(xiàn)券交易結(jié)算量為69.88萬億元，占成交金額的21.93，同比增長6.00，但占交易量的比重較2022年同期下2.05環(huán)比較2022年四季度占比下滑2.98結(jié)束連續(xù)增長勢頭回購交易算量為248.72萬億元占總成交金額的78.07同比增長19.02現(xiàn)券結(jié)算和回購結(jié)算量同比均有所增長。x1x100008070605040302010022Q1 22Q2 22Q3 22Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 22Q1國債 地方政府債 同業(yè)存單 金融債 非金融企業(yè)債 資產(chǎn)支持證券 其他圖20 債券市場現(xiàn)券交易規(guī)模及結(jié)構(gòu)（億元）數(shù)據(jù)來源：ind。（二）國債二級市場流動性國債市場成交筆數(shù)成交金額雙雙下滑2023年一季度國債共成交160394成交金額102702.97億元較2022年一季度同期減少75464筆26693.03元，同比分別下降32.00、27.13。x10000xx10000x100003025 1520101510 550 02Q1 2Q2 2Q3 2Q4 2Q1 2Q2 2Q3 2Q4 2Q1成交筆數(shù) 成交金額圖21 國債市場現(xiàn)券交易筆數(shù)及規(guī)模（筆、億元數(shù)據(jù)來源：中國貨幣網(wǎng)。銀行間國債市場平均成交天數(shù)平均換手率保持相對平穩(wěn)2023年季度銀行間國債市場有成交國債平均成交天數(shù)為26.1天較2022年度同比增長天，環(huán)較2022年季度增長0.77天。成交國債平均換手率為24.21，較2022年同期下降1.86，較2022年四季度下降1.78，降幅較小，呈正常波動范.值得注意的是自2021年一季度以來我國銀行間國債市場流動性日益增長，有成交債券季度平均成交天數(shù)上漲了5.28天，平均換手率增長了近8個分點。30 3525 3020 2520151510 105 50 022Q1 22Q2 22Q3 22Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 22Q1平均成交天數(shù)（有成交） 平均換手率（有成交）圖22 銀行間國債市場平均成交天數(shù)及換手率（天、數(shù)據(jù)來源：ind。（三）債券市場違約情況新增首次違約企業(yè)均來自房地產(chǎn)行業(yè)。2023年一季度債券市場新增3家債券市場違約主體，分別為恒大地產(chǎn)集團有限公司、金科地產(chǎn)集團股份有限公司、榮盛房地產(chǎn)發(fā)展股份有限公司。此次新增3家首次違約主體均來自房地產(chǎn)行業(yè)均為民營企業(yè)涉及地區(qū)包括廣東重慶河北已實質(zhì)性違約債券共計70.15億元，同時恒大地產(chǎn)集團有限公司存續(xù)期債券余額仍有558.63億元。民營企（特別是從事房地產(chǎn)開發(fā)相關(guān)業(yè)務(wù)的企業(yè)仍為違約主體023一季度實質(zhì)性違約主體數(shù)量較2022年四季度有所上升共有10只債券新發(fā)生涉及的違約主體共有8家其中7家違約主體為民營企業(yè)2023年一季違約金額同比2022年一季度下降18.24，環(huán)比2022年四季度上漲其中來自恒大地產(chǎn)集團有限公司債（簡“20恒大04發(fā)行規(guī)模為40億元占一季度違約金額的34.92值得注意的是4月3日晚間恒大公告與債權(quán)特別小組的成員簽訂了三份重組支持協(xié)議（債務(wù)本金總額合191.485億美元同時呼吁所有債權(quán)人支持協(xié)議并加入適用的重組支持協(xié)議邁出了債務(wù)重組的小步根據(jù)中指研究院相關(guān)數(shù)據(jù)，2023年一季度我國0房企銷售總額為17589.5億元，同比增長8.2，是2022年以來首次實現(xiàn)正增長，全國百城一和二線城市住宅平均價格已連續(xù)兩個月同比實現(xiàn)正增長房地產(chǎn)銷售市場逐步暖但同時不同房地產(chǎn)企業(yè)分化持續(xù)加大部分央企國企增速顯著高于同期市平均水平部分民營房地產(chǎn)企業(yè)尤其是持續(xù)未達“三道紅線要求的部分營房地產(chǎn)企業(yè)，銷售額呈下降態(tài)勢，截至2023年一季度末，國內(nèi)債券市場與地產(chǎn)開發(fā)相關(guān)處于展期狀態(tài)的債券有163只違約債券余額為2592.22億元所有展期債券余額的74.44，房地產(chǎn)行業(yè)未來一段時間內(nèi)仍會有暴露新的風(fēng)主體的可能性。252015105022Q122Q222Q322Q422Q122Q222Q322Q422Q1

70006000500040003000200010005.0-0.0非首次違約主體 首次違約主體 違約金額圖23 我國債券市場違約企業(yè)數(shù)量及違約金額規(guī)模（個、億元數(shù)據(jù)來源：ind。252015105022Q1 22Q2 22Q3 22Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 22Q1國有企業(yè) 民營企業(yè) 其他圖24 債券市場違約企業(yè)性質(zhì)（家數(shù)據(jù)來源：ind。（四）債券市場改革及法制建設(shè)成立國家金融監(jiān)督管理總局，企業(yè)債劃歸證監(jiān)會，金融監(jiān)管迎重大變革。2023年3月10日第十四屆全國人民代表大會第一次會議表決通過了國務(wù)院機構(gòu)改革方案在金融發(fā)展及監(jiān)管領(lǐng)域作出重大調(diào)整在原中國銀行保險監(jiān)督管理委員會基礎(chǔ)上組建國家金融監(jiān)督管理總局統(tǒng)籌除證券業(yè)以外的金融監(jiān)管強化混業(yè)監(jiān)管理念在地方金融監(jiān)管方面建立以中央金融管理部門地方派出機構(gòu)為主的地方金融監(jiān)管體制針對債券發(fā)行將原發(fā)改委企業(yè)債券發(fā)行審核職責(zé)改由證監(jiān)會負責(zé)改變了長期以來債券發(fā)行三方主管的局面對中國人民銀行分支機構(gòu)進行改革取消大區(qū)分行制設(shè)立省級分行同時剝離人民銀行及證監(jiān)會投資者保護職能，使中國人民銀行更專注于貨幣政策與宏觀審慎監(jiān)管職能。表1國務(wù)院機構(gòu)改革涉及金融領(lǐng)域內(nèi)容方式機構(gòu)領(lǐng)域改革內(nèi)容調(diào)整中國人行將中國人民銀行對金融控股公司等金融集團的日常監(jiān)管職責(zé)、有關(guān)金融消費者保護職責(zé)劃入國家金融監(jiān)督管理總局。撤銷中國人民銀行大區(qū)分行及分行營業(yè)管理部、總行直屬營業(yè)管理部和省會城中心支行，在31個?。ㄗ灾巍⒅陛犑校┰O(shè)立省級分行，在計劃單列市設(shè)分行，不再保留中國人民銀行縣（市）支行，相關(guān)職能上收至中國人民銀行地（市）中心支行。中國證督管理會將投資者保護職責(zé)劃入國家金融監(jiān)督管理總局。將國家發(fā)展和改革委員會的企業(yè)債券發(fā)行審核職責(zé)劃入，由中國證券監(jiān)督管理委員會統(tǒng)一負責(zé)公司（企業(yè)）債券發(fā)行審核工作。地方金管建立以中央金融管理部門地方派出機構(gòu)為主的地方金融監(jiān)管體制，統(tǒng)籌優(yōu)化中金融管理部門地方派出機構(gòu)設(shè)置和力量配備。地方政府設(shè)立的金融監(jiān)管機構(gòu)專監(jiān)管職責(zé)，不再加掛金融工作局、金融辦公室等牌子。國有金本管理按照國有金融資本出資人相關(guān)管理規(guī)定，將中央金融管理部門管理的市場經(jīng)營機構(gòu)剝離，相關(guān)國有金融資產(chǎn)劃入國有金融資本受托管理機構(gòu)，由其根據(jù)國務(wù)授權(quán)統(tǒng)一履行出資人職責(zé)。組建國家金督管理在中國銀行保險監(jiān)督管理委員會基礎(chǔ)上組建，統(tǒng)一負責(zé)除證券業(yè)之外的金融業(yè)監(jiān)管，強化機構(gòu)監(jiān)管、行為監(jiān)管、功能監(jiān)管、穿透式監(jiān)管、持續(xù)監(jiān)管。劃入中國人民銀行對金融控股公司等金融集團的日常監(jiān)管職責(zé)、有關(guān)金融消費保護職責(zé)，中國證券監(jiān)督管理委員會的投資者保護職責(zé)劃入國家金融監(jiān)督管理局，統(tǒng)籌負責(zé)金融消費者權(quán)益保護，加強風(fēng)險管理和防范處置，依法查處違法規(guī)行為。資料來源：整理自《黨和國家機構(gòu)改革方案》。備案改審核防范外債風(fēng)險推動外債資金在促進擴大內(nèi)需支持實體方發(fā)揮更大作用。203年2月10日《企中長期外債審核登記管理辦法》正實施同《國家發(fā)展改革委關(guān)于推進企業(yè)發(fā)行外債備案登記制管理改革的通知》（發(fā)改外資2015﹞2044號同時廢止相較于2044號文新規(guī)主要在管理圍債券工具范募集資金用途審核登記程序事后監(jiān)管法律責(zé)任管理等方面做出更明確或細化的規(guī)定具體包括將間接控制企業(yè)納入管理范圍對務(wù)工具提出明確類別使用負面清單明確資金用途將登記制度由備案制改為核制提申請條件細化申請材料及程序加強事前對外債發(fā)行的把控在后監(jiān)管方面提出更高要求規(guī)定了報送時間及監(jiān)管要求在法律責(zé)任方面提出了違情形及具體分層懲戒措施。交易所債券市場正式啟動債券做市業(yè)務(wù)健全資本市場功能提升市場流動性。證監(jiān)會2023年2月3日宣布，將于2月6日正式啟動交易所債券市場債做市業(yè)務(wù)。首批共有12家證券公司參與做市，分別為：安信證券、東方證券、國泰君安、國信證券、華泰證券、申萬宏源、銀河證券、招商證券、中信建投中信證券財通證券和國金證券證監(jiān)會指出推出債券做市業(yè)務(wù)一方面有利于降低流動性溢價和債券發(fā)行成本完善交易所債券市場功能進一步發(fā)揮債券市場對實體經(jīng)濟的支持作用另一方面有利于提高定價效率形成能更加準(zhǔn)確反映市場求關(guān)系的債券收益率曲線為市場定價提供基準(zhǔn)參考上交所及深交所也已于1月下旬發(fā)布《債券交易業(yè)務(wù)指引第3號——債券做市相關(guān)文件及指引做市商制度是發(fā)達債券市場常采用的交易制度實施做市商制度后預(yù)計將在提高定價效率、提升市場流動性、完善價格發(fā)現(xiàn)機制等方面發(fā)揮積極作用。防風(fēng)