目 錄一、主國(guó)家政策及率走勢(shì) 1（一）要經(jīng)的貨幣策及率 1（二）國(guó)央幣政策利率勢(shì) 4二、我債券發(fā)展分析 12（一）券市行、存及交易 12（二）債二場(chǎng)流動(dòng)性 16（三）券市約情況 17（四）券市革及法建設(shè) 19（五）券市外開(kāi)放 21三、展望 22一、主國(guó)家政策及率走勢(shì)（一）主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策及利率主要經(jīng)濟(jì)體通脹有所回落，但仍處高位。203年一季度，美國(guó)通脹繼續(xù)持回落態(tài)3月美國(guó)CPI同比為5較2月下降1個(gè)百分點(diǎn)是自2022年6月高位以來(lái)連續(xù)第九個(gè)月下滑較2022年9月下降4.1個(gè)百分點(diǎn)剔除食和能源價(jià)格的核心CPI同比值為5.6較1月微漲0.1個(gè)百分點(diǎn)歐元區(qū)CPI比為8.5，較2月下降1.6個(gè)百分點(diǎn)。日本2月CPI同比為3.3，較1月下降1個(gè)百分英國(guó)2月CPI同比為10.40較1月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)為并已續(xù)6個(gè)月CPI同比大于10，抗通脹壓力較大。盡管美國(guó)及歐元區(qū)通脹水平均存在一定程度下降，但與歷史相比，美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹仍遠(yuǎn)超2的央行標(biāo)值，抗通脹仍是當(dāng)下關(guān)鍵任務(wù)。1.01.080060040020022-22-122-222-322-422-522-622-722-822-922-022-122-222-122-222-322-422-522-622-722-822-922-022-122-222-122-222-3-.00美國(guó):CPI當(dāng)月同比 日本:CPI當(dāng)月同比歐元區(qū):HICP(調(diào)和PI):當(dāng)月同比 英國(guó):CPI同比圖1 主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹水平（月同比數(shù)據(jù)來(lái)源：ind。持續(xù)加息背景下歐美銀行業(yè)危機(jī)初現(xiàn)。進(jìn)入023年3月以來(lái)，硅谷銀行產(chǎn)瑞信銀行被收購(gòu)等事件引發(fā)全球關(guān)注持續(xù)加息背景下銀行業(yè)出現(xiàn)動(dòng)蕩為全美排名16位的具有科創(chuàng)特色的中型銀行截至2022年底硅谷銀行總資約2090億美元3月8日為補(bǔ)充流動(dòng)性硅谷銀行宣布以虧損18億美元的代價(jià)賣出210億美元持有證券并擬發(fā)行22.5億美元新股融資從而引發(fā)市場(chǎng)恐慌單日股價(jià)跌幅超60，存款客戶恐慌性擠兌規(guī)模超420億美元。3月10日，谷銀宣布破產(chǎn)危機(jī)發(fā)展十分迅速自身經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)配置策略及寬松貨幣政后的持續(xù)加息其破產(chǎn)的內(nèi)外部原因。2020年3月，美聯(lián)儲(chǔ)推出無(wú)限量量化松，隨后承諾將長(zhǎng)時(shí)間維持零利率水平，截至2022年3月美聯(lián)宣布加息時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表累計(jì)增長(zhǎng)10達(dá)到9萬(wàn)億美元峰值硅谷銀行2020年以存款規(guī)模也急劇膨脹，在兩年內(nèi)增長(zhǎng)約200。硅谷銀行將資金大量配置于以國(guó)國(guó)債為主的債券其證券投資占總資產(chǎn)的57貸存比僅43隨著2022美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟加息進(jìn)程硅谷銀行持有的大量債券賬面價(jià)值持續(xù)走低同時(shí)加息景下產(chǎn)業(yè)周期下行科技公司提取早期存款惡化了硅谷銀行的流動(dòng)性硅谷行被迫出售資產(chǎn)以彌補(bǔ)流動(dòng)性，賬面虧損轉(zhuǎn)為實(shí)際虧損。不同的是瑞士信貸的爆雷似乎有跡可循2023年3月14日瑞信承認(rèn)報(bào)存在重大缺陷普華永道對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告的內(nèi)控有效性發(fā)表否定意見(jiàn)同一天信最大股——沙特國(guó)家銀行拒絕注資增持15日瑞信股價(jià)跌幅為13.9歷史新；針對(duì)瑞信債券的5年期信貸違約換利差（CS）上漲12，至創(chuàng)紀(jì)錄的983.66點(diǎn)同時(shí)瑞士央行及瑞士金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)也表示必要時(shí)為瑞信供信貸資金3月16日瑞信官網(wǎng)聲明以優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)擔(dān)保形式獲得瑞士央行億瑞士法郎的流動(dòng)性支持，市場(chǎng)情緒略有緩和，瑞信股價(jià)暫時(shí)止跌。3月19晚士信貸瑞銀及瑞士政府分別公告瑞信重組方案宣布瑞信和瑞士銀行合并主要條款包括瑞士信貸由瑞士銀行全資收購(gòu)所有瑞士信貸股票將自動(dòng)照22.48：1的比例轉(zhuǎn)換為瑞士銀行股票，相當(dāng)于每股0.76瑞士法郎；約160瑞士法的T1債券價(jià)值將被減記為零；瑞士央行在現(xiàn)行工具內(nèi)提供無(wú)限制流動(dòng)性支持，向瑞銀提供1000億瑞士法郎的流動(dòng)性援助貸款，并為接管資產(chǎn)能造成的潛在損失提供90億瑞士法郎擔(dān)保；該筆交易由監(jiān)管批準(zhǔn)推動(dòng)，無(wú)需雙方股東同意翻看瑞信歷年財(cái)報(bào)自2021年以來(lái)瑞信業(yè)績(jī)表現(xiàn)持續(xù)走低年和2022年?duì)I業(yè)收入同比分別下降19.6和25.1。2022年其投行業(yè)務(wù)、財(cái)富管理資產(chǎn)管理商業(yè)銀行業(yè)務(wù)均出現(xiàn)不同程度下降尤以投行業(yè)務(wù)和財(cái)富管業(yè)務(wù)降幅最大同時(shí)2021年hgos爆倉(cāng)事件nsill倒閉事件也讓瑞信產(chǎn)生了巨大損失數(shù)據(jù)泄露洗錢等事件更讓瑞信備受質(zhì)疑2022年以來(lái)美儲(chǔ)貨幣政策持續(xù)收緊瑞信流出資金高達(dá)1232億瑞士法郎進(jìn)入2023年硅行倒閉黑石違約等事件引發(fā)了市場(chǎng)恐慌情緒硅谷銀行破產(chǎn)瑞信危機(jī)雖短暫平息但導(dǎo)致的金融市場(chǎng)恐慌情緒仍持續(xù)蔓延德意志銀行股價(jià)大跌歐洲業(yè)心備受打擊，短期內(nèi)金融體系的脆弱性不可忽視。加息節(jié)奏放緩，但美聯(lián)儲(chǔ)仍延續(xù)加息態(tài)勢(shì)。223年一季度，美聯(lián)儲(chǔ)仍不鷹派作風(fēng)2月加息25個(gè)基點(diǎn)步入3月后在歐美銀行業(yè)連發(fā)危機(jī)的背景下3月22日FC會(huì)仍宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，保持緊縮態(tài)勢(shì)。英國(guó)于2月2日加息50個(gè)基點(diǎn)，3月23日，又宣布加息25個(gè)基點(diǎn)至4.25，至此已連續(xù)第次加息英國(guó)基準(zhǔn)利率已經(jīng)達(dá)到2008年以來(lái)的最高水平歐洲央行于2月8日、3月22日分別加息50個(gè)基點(diǎn)，將存款便利利率升至3、邊際借貸利率升至3.75、主要再融資利率升至3.5，完成2022年7月以來(lái)的第六次連續(xù)加息。相較于其他西方國(guó)家，日本通脹壓力相對(duì)較小，當(dāng)前仍繼續(xù)維持量化寬松政策但已于2022年年底允許日本10年期國(guó)債收益率從0.25升至0.5%左右，提高利率上限，變相加息。600500400300200100-.00-.00美國(guó):聯(lián)邦基金目標(biāo)利率 歐元區(qū):邊際貸款便利利率(隔夜貸款利率)英國(guó):基準(zhǔn)利率 日本:隔夜拆借利率圖2 主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政策利率數(shù)據(jù)來(lái)源：ind、Choic。2023年3月，美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)23.6萬(wàn)人，呈現(xiàn)一定下滑趨勢(shì)；平均時(shí)薪的同比增長(zhǎng)率也略有放緩，降至4.2，為自2021年6月以的最低增速。3非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)與預(yù)期大致相符勞動(dòng)力市場(chǎng)顯示出越來(lái)越多的放緩象。就美國(guó)CPI各部分而言，能源、食品貢獻(xiàn)大幅回落，但核心CPI仍較為定租房住宅及服務(wù)通脹漲幅較為穩(wěn)定與CPI相較均高出2～3個(gè)百分點(diǎn)目前聯(lián)邦基金利率為5根據(jù)會(huì)議點(diǎn)陣圖分析截至2023年年底基準(zhǔn)利率望達(dá)[5,5.5]水平因此預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)很有可能在下次選擇加息25BP并維持水到2023年年末。截至目前，美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息幅度大、頻率高且與縮表相合，對(duì)各大經(jīng)濟(jì)體的影響達(dá)到前所未有的程度。4003400300200100000(.0)中國(guó):中債國(guó)債到期收益率:0年美國(guó):國(guó)債收益率:0歐元區(qū):公債收益率:0年 英國(guó):國(guó)債收益率:0日本:國(guó)債利率:0年圖3 主要經(jīng)濟(jì)體10年期國(guó)債收益率數(shù)據(jù)來(lái)源：ind。（二）我國(guó)央行貨幣政策及利率走勢(shì)偏積極貨幣政策補(bǔ)充各期流動(dòng)性保證我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定跨季央行通采取準(zhǔn)、超額續(xù)作F系列操作，熨平全球加息周期帶來(lái)的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)超常波動(dòng)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行從短期流動(dòng)性來(lái)看央行適度加大逆回購(gòu)力度共進(jìn)18030億元的逆回購(gòu)操作7天期逆回購(gòu)總額為100440億元14天逆回購(gòu)總為17590億元，中標(biāo)利率分別為2與2.15；同時(shí)，為避免海外銀行業(yè)市場(chǎng)慌情緒的蔓延，邊際改善我國(guó)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，央行于3月27日宣降低金融構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)；外央行積極使用SLF貨幣走廊上限的功能截至2023年一季度末常備借便利余額為50.60億元從中長(zhǎng)期流動(dòng)性來(lái)看2023年一季度央行超額放量續(xù)F為銀行補(bǔ)充中長(zhǎng)期資本2022年12月至2023年3月投放量分別為6500元7790億元4990億元4810億元而2021年及2022年同期投放量分別5000億元、7000億元、3000億元、2000億元；同時(shí)，央行在2月同步調(diào)降1、5年期LPR利率15B，帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的下降。以“雙循環(huán)”視角回顧我國(guó)2023年一季度利率走勢(shì)：外需方面，美一度持續(xù)高通脹銀行業(yè)危機(jī)波及鏈條拉長(zhǎng)美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)不斷下降導(dǎo)我國(guó)外需下降CCFI指數(shù)連續(xù)下跌，并在3月17日跌破1000點(diǎn)，進(jìn)出口對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的拉動(dòng)作用有限；一季度PI訂單同比增速大于新出口訂單，次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇內(nèi)需拉動(dòng)作用優(yōu)于外需且后續(xù)伴隨美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期減弱中美利有望收斂?jī)?nèi)需方面在降準(zhǔn)與降息影響下市場(chǎng)利率中樞有所下降流動(dòng)性為研判利率未來(lái)走勢(shì)的重要指標(biāo)一季度以來(lái)我國(guó)銀行間隔夜回購(gòu)利率寬幅動(dòng)債市杠桿率較高截至季末R007與7加權(quán)平均利率分別為3.0831與2.3877，月末資金流動(dòng)性分層明顯，新增人民幣貸款連續(xù)5個(gè)月上升的同時(shí)款增速放緩，加大銀行業(yè)季末融入需求，非銀機(jī)構(gòu)負(fù)債端短期內(nèi)承壓，R001末飆升至4.65但從整體來(lái)看債市流動(dòng)性環(huán)境較為充裕同業(yè)存單利率走平穩(wěn)1～2月呈上升態(tài)勢(shì)3月LPR保持不且3月27日降準(zhǔn)進(jìn)一步緩解銀負(fù)債端壓力反映信貸投放量的票據(jù)利率持續(xù)上升與同業(yè)存單利率走勢(shì)分化顯在貸款需求強(qiáng)支撐下銀行發(fā)票沖量動(dòng)機(jī)轉(zhuǎn)弱二者利差擴(kuò)大市場(chǎng)充分預(yù)信貸投放增加這也解釋了經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐后債市波動(dòng)不大對(duì)于經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)所來(lái)的利空有所鈍化。4500400035003000250020001500100005000000數(shù)據(jù)來(lái)源：ind

DR07() DR01()圖4 銀行間質(zhì)押回購(gòu)利率走勢(shì)27026025024023022021020022//15 22//24 22//7 22//16 22//27國(guó)股轉(zhuǎn)貼利率-同業(yè)存單利率6M國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率:%6M中債商業(yè)銀行同業(yè)存單到期收益率():%圖5 票據(jù)利率同業(yè)存單利率數(shù)據(jù)來(lái)源：ind。

2.01.0000-0.0-0.0-0.0金融數(shù)據(jù)方面社融總量上升同時(shí)結(jié)構(gòu)有所修復(fù)2023年一季度GP同增長(zhǎng)4.51月我新增社融規(guī)模5.98萬(wàn)億元同比少增1893億元主要企業(yè)債券拖累，同比少增4290億元，人民幣貸款同比多增732億元，2023年月延續(xù)了2022年6以來(lái)社融增速放緩的節(jié)奏。進(jìn)入2月，社融模新增3.16萬(wàn)億元升至353.97萬(wàn)億元同比增長(zhǎng)9.9較1月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)較2022年同期多增1.95萬(wàn)億元。剔除春節(jié)錯(cuò)位效應(yīng)導(dǎo)致的低基數(shù)因素，節(jié)后開(kāi)工速加快實(shí)體融資需求恢復(fù)帶動(dòng)數(shù)據(jù)上漲3月社融單月增量5.38萬(wàn)億元人幣貸款同比多增7497億元，寬信用政策效果顯現(xiàn)。從結(jié)構(gòu)上看，本次信貸增集中在前期穩(wěn)基建政策資金推動(dòng)的企業(yè)中長(zhǎng)期貸款，與居民住房按揭相關(guān)的中長(zhǎng)期貸款增速提升較小居民與企業(yè)中長(zhǎng)貸款成為主要拉動(dòng)項(xiàng)新增中長(zhǎng)居民貸款0.63萬(wàn)億元，新增中長(zhǎng)期企業(yè)貸款2.07萬(wàn)億元。55446383221406-.2-1非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu):萬(wàn)億 居民戶短期:萬(wàn)億 企(事)業(yè)單位票據(jù)融資:萬(wàn)居民戶中長(zhǎng)期:萬(wàn)億 企(事)業(yè)單位中長(zhǎng)期:萬(wàn)億 企(事)業(yè)單位短期:萬(wàn)億圖6 新增人民幣貸款結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)源：ind。從貨幣供應(yīng)角度來(lái)看我國(guó)資金流速較低“資產(chǎn)荒現(xiàn)象持續(xù)2與社持續(xù)背M2速差值擴(kuò)大且P/M2數(shù)值降低1月2速突破歷史高位，同比增長(zhǎng)12.60，3月M1同比從2月的5.8回落至5.1，M2同比較的12.9小幅回落至12.7M2和M1同比速之差小幅擴(kuò)大至7.6個(gè)百分點(diǎn)2000 0002000 -.002000 -.002000 -.002000 -.002000 -0.02000 -2.02000 -4.0M2-社融（月）：萬(wàn)億元 M1-M2同比增速：%圖7 2社融當(dāng)月新增及12同比增速（萬(wàn)億元數(shù)據(jù)來(lái)源：ind。1.01.01.0800600400200000M2同比-CPI當(dāng)月同比（） 10年期國(guó)債收益率（）右圖8 2同比CI當(dāng)月同比數(shù)據(jù)來(lái)源：ind。

295290285280275270265260255250綜合新增信貸結(jié)構(gòu)來(lái)看居民儲(chǔ)蓄意愿仍保持高位存款活化率較低導(dǎo)致業(yè)投資積極性受挫前期政策扶持下企業(yè)融資端先行改善企業(yè)貸款需求復(fù)至疫情前水平中長(zhǎng)期貸款余額增速抬升但后續(xù)轉(zhuǎn)化為投資的動(dòng)能不足增中長(zhǎng)期貸款與固定資產(chǎn)投資增速差額擴(kuò)大究其根本或是居民端投資意愿不強(qiáng)企業(yè)方下游需求尚未釋放從居民端來(lái)看收入預(yù)期尚未完全恢復(fù)低風(fēng)險(xiǎn)偏好帶來(lái)較高的儲(chǔ)蓄意愿同時(shí)高杠桿率也制約著居民投資消費(fèi)行為2022年年末高達(dá)61.90，成為歷年最高。本次復(fù)蘇中房地產(chǎn)行業(yè)的錯(cuò)位，也使得居民大額消費(fèi)需求動(dòng)力不足，拖累整體資金活性。截至2023年一季度，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資25974億元同比下降5.8商品房銷售額30545億元增長(zhǎng)4.1房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)到位資金34708億元，下降9.0。6.05.04.03.02.01.0000

70605040302010022-3 22-6 22-9 22-2 22-3更多消費(fèi)占比：% 更多儲(chǔ)蓄占比：%更多投資占比：% 居民未來(lái)收入信心指數(shù)銀行家宏觀經(jīng)濟(jì)熱度指數(shù)：% 企業(yè)家經(jīng)營(yíng)景氣指數(shù)：%圖9 央行居民、銀行家、企業(yè)家問(wèn)卷調(diào)查結(jié)數(shù)據(jù)來(lái)源：ind。10.0010.0010.0010.0010.008.006.004.002.000.0

7.006.005.004.003.002.001.0020503205032060320703208032090321003211032120321303214032150321603217032180321903220032210322203非金融企業(yè)部門(mén)杠桿率：（左） 居民部門(mén)杠桿率：（右）圖10 居民、非金融企業(yè)部門(mén)杠桿率數(shù)據(jù)來(lái)源：ind。200012000100010005.0000-0.0-0.00-5.00新增中長(zhǎng)期貸款同比-固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比：%圖11 新增中長(zhǎng)期貸款同比固定資產(chǎn)投資額月度累計(jì)同比數(shù)據(jù)來(lái)源：ind。600500400300200100000

5.04.04.04.04.04.0-.00 3.0居民新增貸款:萬(wàn)億 居民新增存款:萬(wàn)億 存貸差:萬(wàn)億（右）圖12 居民新增存款與新增貸款走勢(shì)（萬(wàn)億數(shù)據(jù)來(lái)源：ind。進(jìn)出口方面2023年一季度呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性改善穩(wěn)外貿(mào)政策成果顯現(xiàn)2月出口增速觸底反彈，降幅收窄至1.3%；對(duì)于東盟及日韓的出口增速分別上升至33.69、26.44和17.1，部分彌補(bǔ)了美歐出口需求回落。社零數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)服務(wù)業(yè)增加值同比上漲，I分項(xiàng)升降不一再證本輪經(jīng)濟(jì)非對(duì)稱恢復(fù)國(guó)2023年一季度服務(wù)業(yè)增加值同比漲5.住宿餐飲、信息傳輸軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)成強(qiáng)拉動(dòng)項(xiàng)分別為13.6和1.2%整體消費(fèi)來(lái)看市場(chǎng)銷售較快恢復(fù)升級(jí)類商品大幅增長(zhǎng)2023年一季度社會(huì)消費(fèi)品售總額1.49萬(wàn)億元同比增長(zhǎng)5.8，其中商品零售增長(zhǎng)4.9，餐飲收入增13.9，限額以上金銀珠寶增長(zhǎng)13.6，疫后消費(fèi)狀況有所改善，但持久性值關(guān)注3月CPI同比上漲0.7環(huán)比下降0.3食品分項(xiàng)受豬肉鮮果價(jià)格下跌拖累，環(huán)比下降1.4，豬肉、鮮果項(xiàng)分別影響0.06、0.17個(gè)百分點(diǎn)。后續(xù)隨著豬肉需求端季節(jié)性回暖，以及生豬存欄量增長(zhǎng)率驟降（2022年由10.59降0.74導(dǎo)致的供給端回落排“早春應(yīng)的影響下2023年二季度鮮果豬肉價(jià)格有望上升非食品分項(xiàng)環(huán)比較2月增0.2個(gè)百分點(diǎn)商品消費(fèi)與服務(wù)消費(fèi)端修復(fù)分化，多因素對(duì)沖下回穩(wěn)至0。伴隨換季、旅游文娛等服務(wù)消費(fèi)需求回升衣著交通工具使用和維修分別貢獻(xiàn)0.50.1個(gè)百分點(diǎn)旅游環(huán)比較2月多增6.1個(gè)百分。受柴油等油價(jià)下跌及車企降價(jià)促銷潮的影響，交通工具與燃料成為拖累3月CPI的兩大項(xiàng)環(huán)比分別為1.6與0.3后續(xù)需關(guān)注國(guó)六B標(biāo)準(zhǔn)能否推遲實(shí)行。3月I同受高基數(shù)影響，同比繼續(xù)下行，環(huán)比維持在附近加工工業(yè)價(jià)格漲其余下跌產(chǎn)業(yè)鏈下游的生活資料價(jià)格保持不變對(duì)于PPI影響較小從業(yè)看鋼材水泥相關(guān)行業(yè)價(jià)格上漲成重要支撐項(xiàng)石油與煤炭行業(yè)成主要拖累項(xiàng)海外銀行業(yè)波動(dòng)帶來(lái)的避險(xiǎn)情緒升溫導(dǎo)致原油產(chǎn)業(yè)鏈格下跌，石油和天然氣開(kāi)采業(yè)下降0.9，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價(jià)格下跌0.4橡膠和塑料制品業(yè)價(jià)格下跌0.3化學(xué)纖維制造業(yè)價(jià)格漲幅回落至0.3。2023年一季度物價(jià)下跌是經(jīng)濟(jì)非對(duì)稱恢復(fù)的體現(xiàn)，并不具備普遍與持續(xù)性。同時(shí)本輪復(fù)蘇還有明顯的級(jí)別特征以房產(chǎn)銷售為例二線城市商品銷售面積增速恢復(fù)明顯高于其他城市且北上廣深等一線城市文娛服務(wù)價(jià)格上漲遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先二三線城市CPI基數(shù)重新編制也導(dǎo)致大中城市需求回暖無(wú)法完全顯現(xiàn)22-322-222-19.0 9.0 9.0 10001100120013001400150016001700內(nèi)蒙古 山西 天津 鄭州 北京 南京 西安 成都 深圳 廣州 上海圖13 各大城市教育文化娛樂(lè)CI同比變化趨數(shù)據(jù)來(lái)源：ind。4.03.03.02.02.01.01.0500000一線城市 二線城市 三線城市圖14 各級(jí)城市房產(chǎn)銷售面積數(shù)據(jù)來(lái)源：ind。從經(jīng)濟(jì)周期來(lái)看我國(guó)PI指數(shù)自2023年開(kāi)年持續(xù)上升與投資需求相的金屬與建材PPI同環(huán)比呈上行趨勢(shì)與消費(fèi)需求關(guān)聯(lián)度較高的服務(wù)與核心價(jià)CPI回升勢(shì)頭迅猛證明我國(guó)目前正處于價(jià)格回升緩慢需求階段性釋放的復(fù)初期。6.06.06.05.05.04.04.04.03.0服務(wù)業(yè)PI:% 建筑業(yè)PI:% 中國(guó)綜合PI:% 生產(chǎn)PI:%圖15 PI指數(shù)走勢(shì)（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：ind。綜上2023年一季度以來(lái)我國(guó)始終堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭穩(wěn)中求進(jìn)的宏觀政策用精準(zhǔn)有力的貨幣政策管理市場(chǎng)預(yù)期有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)存款利率市場(chǎng)化調(diào)機(jī)制作用有效發(fā)揮貨幣政策傳導(dǎo)效率增強(qiáng)貸款利率明顯下降2023年一季我國(guó)經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)總體向好但恢復(fù)結(jié)構(gòu)不均基制造業(yè)投資有所上升以文教旅為主的服務(wù)業(yè)改善明顯成為本次復(fù)蘇的最大增長(zhǎng)動(dòng)能社融總量保持增長(zhǎng)貸結(jié)構(gòu)修復(fù)改善居民貸款項(xiàng)的超預(yù)期增長(zhǎng)對(duì)社融形成有利支撐M2與CP融走勢(shì)背離作為衡量流通速度的P/M2位徘徊由于居民等微觀主體避化導(dǎo)致的貨幣低活性成為制約政策的最大阻礙后續(xù)或?qū)⒄邇A斜與居民端大對(duì)畢業(yè)生青年群體就業(yè)支持力度在增加持久性收入的同時(shí)適度引導(dǎo)存款率回落帶動(dòng)居“高儲(chǔ)蓄“高投資高消費(fèi)的轉(zhuǎn)化引導(dǎo)債券收益率水平回落。二、我債券發(fā)展分析在國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的作用下，2023年一季度債券市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，逐漸從2022年理財(cái)贖回風(fēng)波中修復(fù)，凈融資額有所改善，存量規(guī)模繼續(xù)保持增長(zhǎng)地方債貢獻(xiàn)較大份額違約金額有所上升但仍以房地產(chǎn)企業(yè)為主3月央超額續(xù)作F，超預(yù)期降準(zhǔn)，同時(shí)連續(xù)大額逆回購(gòu)?fù)斗?，整體流動(dòng)性較充裕。（一）債券市場(chǎng)發(fā)行、存量及交易2023年一季度債券發(fā)行總量同比小幅下降，全市場(chǎng)凈融資規(guī)模環(huán)比大幅增長(zhǎng)但仍未達(dá)2022年同期一季度我國(guó)券市場(chǎng)共發(fā)行債券12453只較2022年同期增加16只發(fā)行規(guī)模合計(jì)約14.92萬(wàn)億元較2022年同期略微下降比減少2.75；債券市場(chǎng)總償還量在2022四季度創(chuàng)新后，2023年一季度小下降為13.39萬(wàn)億環(huán)比較2022年四季度下降2.94凈融資額1.53萬(wàn)億元同較2022年減少3.20萬(wàn)億元，同比降幅67.31，較2022年四季度增長(zhǎng)0.66萬(wàn)億元環(huán)比上升74.83整體融資情況有所改善但仍未達(dá)2022年同期水平。x1000x10000161412108642022Q1 22Q2 22Q3 22Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 22Q1總發(fā)行量（億元） 總償還量(億元) 凈融資額(億)圖16 我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)行、償還及凈融資規(guī)模（億元數(shù)據(jù)來(lái)源：ind。地方債發(fā)行創(chuàng)歷年同期新高，發(fā)行前置趨勢(shì)依舊明顯。2023年政工作告指要保持政策連續(xù)性穩(wěn)定性針對(duì)性加強(qiáng)各類政策協(xié)調(diào)配合形成共促質(zhì)量發(fā)展合力保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本配，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，安排赤字率3，地方政府專項(xiàng)債券3.8萬(wàn)億元，較2022年同期的安排赤字率為2.8地方政府專項(xiàng)債券為3.65萬(wàn)億元均有所升2023年一季度，新發(fā)地方政府債508只，較2022年同期少發(fā)債券81只，環(huán)較2022年四季度多發(fā)債券13只；發(fā)債規(guī)模合計(jì)2.1萬(wàn)億元，在2022年同期發(fā)行數(shù)量減少的情況下金額較2022年期增加0.29萬(wàn)億同增長(zhǎng)創(chuàng)歷年同期新?lián)?cái)政部信息顯示1～2月全國(guó)新增地方政府專項(xiàng)債8269億元，同時(shí)3月全國(guó)發(fā)約8900億元地方債地方政府專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度預(yù)計(jì)已超發(fā)行計(jì)劃三分之一分券種看2023年一季度同業(yè)存單非金融企業(yè)債金融債當(dāng)季發(fā)行量最大的三種券種除非金融企業(yè)債資產(chǎn)支持證券外其余券種發(fā)行量均保持增長(zhǎng)，其中，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模同比增長(zhǎng)1.89至5.99萬(wàn)億元，創(chuàng)近兩年新高，金融債發(fā)行規(guī)模同比增長(zhǎng)9.1，國(guó)債發(fā)行規(guī)模同比增長(zhǎng)34%至2.15萬(wàn)億元較2022年同期發(fā)行規(guī)模增加5460億元資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模同比下降10.08。x10000x10000x10000166 145 124 103 86241 20 022Q122Q222Q322Q422Q122Q222Q322Q422Q1國(guó)債 地方政府債 同業(yè)存單 金融非金融企業(yè)債 資產(chǎn)支持證券 其他 合計(jì)圖17 我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模及結(jié)構(gòu)（億元數(shù)據(jù)來(lái)源：ind。債券市場(chǎng)存量規(guī)模持續(xù)保持增長(zhǎng)，地方債增量占比接近一半。截至023年一季度末我國(guó)債券市場(chǎng)存量規(guī)模高達(dá)143.98萬(wàn)億元較2022年同期增長(zhǎng)萬(wàn)元同比增長(zhǎng)7.18較2022年四季度增長(zhǎng)2.63萬(wàn)億元環(huán)比增長(zhǎng)1.86。分券種看2023年一季度末地方政府債存量占比持續(xù)上升繼續(xù)保持我國(guó)債市場(chǎng)第一大存量債券，目前地方政府債余額為36.44萬(wàn)億元，較2022年同期長(zhǎng)4.55萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.28，同比增速位居所有券種首位，占債券市場(chǎng)量比重達(dá)47.18第二大存量債券為金融債存量余額為34.29萬(wàn)億元同比長(zhǎng)9.18。第三大存量債券為非金融企業(yè)債，存量余額為27.19萬(wàn)億元，同比長(zhǎng)1.92第四大存量債券為國(guó)債存量余額為25.89萬(wàn)億元同比增長(zhǎng)12.59。x1000x100003530252015105022Q122Q222Q322Q422Q122Q222Q322Q422Q1

10x10000x1000010806040200國(guó)債 地方政府債 同業(yè)存單 金融非金融企業(yè)債 資產(chǎn)支持證券 其他 合計(jì)圖18 我國(guó)債券市場(chǎng)存量規(guī)模及結(jié)構(gòu)（億元數(shù)據(jù)來(lái)源：ind。銀行間市場(chǎng)商業(yè)銀行持有國(guó)債近七成，境外機(jī)構(gòu)減持不足10%。至2023年2月末，商業(yè)銀持有銀行間市場(chǎng)國(guó)債68.81，占比較2022年四季度上升1.49個(gè)百分點(diǎn)，境外機(jī)構(gòu)持有國(guó)債比例9.1%，較2022年四季度下降0.62個(gè)百分點(diǎn)銀行間地方債商業(yè)銀行占比86境外機(jī)構(gòu)持有量增長(zhǎng)25.4%但份額仍較小截至2023年2月末商業(yè)銀行持有銀行間地方債85.90第二大持有人為非法人類產(chǎn)品占比4.95企業(yè)債非法人產(chǎn)品持有占比過(guò)半商業(yè)銀行占比提升截至2023年2月末非法人類產(chǎn)品持有銀行間市場(chǎng)企業(yè)債份額為持有份額較2022年四季度下降1.59個(gè)百分點(diǎn)持有金額下降471.52億元不同的是，第二大持有人商業(yè)銀行持有占比提升1.38個(gè)百分點(diǎn)至1.68。政策性銀行及商業(yè)銀行類金融債商業(yè)銀行及非法人類產(chǎn)品持有合計(jì)近九成，境外機(jī)構(gòu)持續(xù)減持。截至2023年2月末，政策性銀行及商業(yè)銀行類金融債第一大持有人和第二大持有人為商業(yè)銀行、非法人類產(chǎn)品，占比分別為51.19、37.77%，境外機(jī)構(gòu)1～2月減持402.3億元，占比2.53。9.17%

9.11%6.34%9.11%6.34%2.74%2.72%68.81%.12%

1.120.03% 3.57%0.48%

4.96%

85.90%1商業(yè)銀行信用社保險(xiǎn)機(jī)證券公司非法人產(chǎn)品境外機(jī)其他

商業(yè)銀行信用社保險(xiǎn)機(jī)證券公司非法人產(chǎn)品境外機(jī)其他0.52%31.36%52.27%31.36%52.27%0.23.74%11.68%

2.53% 1.09%37.77%51.19%37.77%51.19%1.55%3.36% 2.50%商業(yè)銀行信用社保險(xiǎn)機(jī)證券公司非法人產(chǎn)品境外機(jī)其他

商業(yè)銀行信用社保險(xiǎn)機(jī)證券公司非法人產(chǎn)品境外機(jī)其他圖19 銀行間債券市場(chǎng)國(guó)債、地方債、企業(yè)債、政策性銀行債加商業(yè)銀行持有人結(jié)構(gòu)（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：ind。2023年一季度現(xiàn)券交易結(jié)算量占比由增轉(zhuǎn)跌。2023年一季度，行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)現(xiàn)券交易和回購(gòu)交易結(jié)算量共318.61萬(wàn)億元較2022年同期增加43.70萬(wàn)億元，同比上升15.90。其中，現(xiàn)券交易結(jié)算量為69.88萬(wàn)億元，占成交金額的21.93，同比增長(zhǎng)6.00，但占交易量的比重較2022年同期下2.05環(huán)比較2022年四季度占比下滑2.98結(jié)束連續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭回購(gòu)交易算量為248.72萬(wàn)億元占總成交金額的78.07同比增長(zhǎng)19.02現(xiàn)券結(jié)算和回購(gòu)結(jié)算量同比均有所增長(zhǎng)。x1x100008070605040302010022Q1 22Q2 22Q3 22Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 22Q1國(guó)債 地方政府債 同業(yè)存單 金融債 非金融企業(yè)債 資產(chǎn)支持證券 其他圖20 債券市場(chǎng)現(xiàn)券交易規(guī)模及結(jié)構(gòu)（億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：ind。（二）國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性國(guó)債市場(chǎng)成交筆數(shù)成交金額雙雙下滑2023年一季度國(guó)債共成交160394成交金額102702.97億元較2022年一季度同期減少75464筆26693.03元，同比分別下降32.00、27.13。x10000xx10000x100003025 1520101510 550 02Q1 2Q2 2Q3 2Q4 2Q1 2Q2 2Q3 2Q4 2Q1成交筆數(shù) 成交金額圖21 國(guó)債市場(chǎng)現(xiàn)券交易筆數(shù)及規(guī)模（筆、億元數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)貨幣網(wǎng)。銀行間國(guó)債市場(chǎng)平均成交天數(shù)平均換手率保持相對(duì)平穩(wěn)2023年季度銀行間國(guó)債市場(chǎng)有成交國(guó)債平均成交天數(shù)為26.1天較2022年度同比增長(zhǎng)天，環(huán)較2022年季度增長(zhǎng)0.77天。成交國(guó)債平均換手率為24.21，較2022年同期下降1.86，較2022年四季度下降1.78，降幅較小，呈正常波動(dòng)范.值得注意的是自2021年一季度以來(lái)我國(guó)銀行間國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性日益增長(zhǎng)，有成交債券季度平均成交天數(shù)上漲了5.28天，平均換手率增長(zhǎng)了近8個(gè)分點(diǎn)。30 3525 3020 2520151510 105 50 022Q1 22Q2 22Q3 22Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 22Q1平均成交天數(shù)（有成交） 平均換手率（有成交）圖22 銀行間國(guó)債市場(chǎng)平均成交天數(shù)及換手率（天、數(shù)據(jù)來(lái)源：ind。（三）債券市場(chǎng)違約情況新增首次違約企業(yè)均來(lái)自房地產(chǎn)行業(yè)。2023年一季度債券市場(chǎng)新增3家債券市場(chǎng)違約主體，分別為恒大地產(chǎn)集團(tuán)有限公司、金科地產(chǎn)集團(tuán)股份有限公司、榮盛房地產(chǎn)發(fā)展股份有限公司。此次新增3家首次違約主體均來(lái)自房地產(chǎn)行業(yè)均為民營(yíng)企業(yè)涉及地區(qū)包括廣東重慶河北已實(shí)質(zhì)性違約債券共計(jì)70.15億元，同時(shí)恒大地產(chǎn)集團(tuán)有限公司存續(xù)期債券余額仍有558.63億元。民營(yíng)企（特別是從事房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)相關(guān)業(yè)務(wù)的企業(yè)仍為違約主體023一季度實(shí)質(zhì)性違約主體數(shù)量較2022年四季度有所上升共有10只債券新發(fā)生涉及的違約主體共有8家其中7家違約主體為民營(yíng)企業(yè)2023年一季違約金額同比2022年一季度下降18.24，環(huán)比2022年四季度上漲其中來(lái)自恒大地產(chǎn)集團(tuán)有限公司債（簡(jiǎn)“20恒大04發(fā)行規(guī)模為40億元占一季度違約金額的34.92值得注意的是4月3日晚間恒大公告與債權(quán)特別小組的成員簽訂了三份重組支持協(xié)議（債務(wù)本金總額合191.485億美元同時(shí)呼吁所有債權(quán)人支持協(xié)議并加入適用的重組支持協(xié)議邁出了債務(wù)重組的小步根據(jù)中指研究院相關(guān)數(shù)據(jù)，2023年一季度我國(guó)0房企銷售總額為17589.5億元，同比增長(zhǎng)8.2，是2022年以來(lái)首次實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，全國(guó)百城一和二線城市住宅平均價(jià)格已連續(xù)兩個(gè)月同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)房地產(chǎn)銷售市場(chǎng)逐步暖但同時(shí)不同房地產(chǎn)企業(yè)分化持續(xù)加大部分央企國(guó)企增速顯著高于同期市平均水平部分民營(yíng)房地產(chǎn)企業(yè)尤其是持續(xù)未達(dá)“三道紅線要求的部分營(yíng)房地產(chǎn)企業(yè)，銷售額呈下降態(tài)勢(shì)，截至2023年一季度末，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)與地產(chǎn)開(kāi)發(fā)相關(guān)處于展期狀態(tài)的債券有163只違約債券余額為2592.22億元所有展期債券余額的74.44，房地產(chǎn)行業(yè)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)仍會(huì)有暴露新的風(fēng)主體的可能性。252015105022Q122Q222Q322Q422Q122Q222Q322Q422Q1

70006000500040003000200010005.0-0.0非首次違約主體 首次違約主體 違約金額圖23 我國(guó)債券市場(chǎng)違約企業(yè)數(shù)量及違約金額規(guī)模（個(gè)、億元數(shù)據(jù)來(lái)源：ind。252015105022Q1 22Q2 22Q3 22Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 22Q1國(guó)有企業(yè) 民營(yíng)企業(yè) 其他圖24 債券市場(chǎng)違約企業(yè)性質(zhì)（家數(shù)據(jù)來(lái)源：ind。（四）債券市場(chǎng)改革及法制建設(shè)成立國(guó)家金融監(jiān)督管理總局，企業(yè)債劃歸證監(jiān)會(huì)，金融監(jiān)管迎重大變革。2023年3月10日第十四屆全國(guó)人民代表大會(huì)第一次會(huì)議表決通過(guò)了國(guó)務(wù)院機(jī)構(gòu)改革方案在金融發(fā)展及監(jiān)管領(lǐng)域作出重大調(diào)整在原中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)基礎(chǔ)上組建國(guó)家金融監(jiān)督管理總局統(tǒng)籌除證券業(yè)以外的金融監(jiān)管強(qiáng)化混業(yè)監(jiān)管理念在地方金融監(jiān)管方面建立以中央金融管理部門(mén)地方派出機(jī)構(gòu)為主的地方金融監(jiān)管體制針對(duì)債券發(fā)行將原發(fā)改委企業(yè)債券發(fā)行審核職責(zé)改由證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)改變了長(zhǎng)期以來(lái)債券發(fā)行三方主管的局面對(duì)中國(guó)人民銀行分支機(jī)構(gòu)進(jìn)行改革取消大區(qū)分行制設(shè)立省級(jí)分行同時(shí)剝離人民銀行及證監(jiān)會(huì)投資者保護(hù)職能，使中國(guó)人民銀行更專注于貨幣政策與宏觀審慎監(jiān)管職能。表1國(guó)務(wù)院機(jī)構(gòu)改革涉及金融領(lǐng)域內(nèi)容方式機(jī)構(gòu)領(lǐng)域改革內(nèi)容調(diào)整中國(guó)人行將中國(guó)人民銀行對(duì)金融控股公司等金融集團(tuán)的日常監(jiān)管職責(zé)、有關(guān)金融消費(fèi)者保護(hù)職責(zé)劃入國(guó)家金融監(jiān)督管理總局。撤銷中國(guó)人民銀行大區(qū)分行及分行營(yíng)業(yè)管理部、總行直屬營(yíng)業(yè)管理部和省會(huì)城中心支行，在31個(gè)省（自治、直轄市）設(shè)立省級(jí)分行，在計(jì)劃單列市設(shè)分行，不再保留中國(guó)人民銀行縣（市）支行，相關(guān)職能上收至中國(guó)人民銀行地（市）中心支行。中國(guó)證督管理會(huì)將投資者保護(hù)職責(zé)劃入國(guó)家金融監(jiān)督管理總局。將國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)的企業(yè)債券發(fā)行審核職責(zé)劃入，由中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)統(tǒng)一負(fù)責(zé)公司（企業(yè)）債券發(fā)行審核工作。地方金管建立以中央金融管理部門(mén)地方派出機(jī)構(gòu)為主的地方金融監(jiān)管體制，統(tǒng)籌優(yōu)化中金融管理部門(mén)地方派出機(jī)構(gòu)設(shè)置和力量配備。地方政府設(shè)立的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)專監(jiān)管職責(zé)，不再加掛金融工作局、金融辦公室等牌子。國(guó)有金本管理按照國(guó)有金融資本出資人相關(guān)管理規(guī)定，將中央金融管理部門(mén)管理的市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)剝離，相關(guān)國(guó)有金融資產(chǎn)劃入國(guó)有金融資本受托管理機(jī)構(gòu)，由其根據(jù)國(guó)務(wù)授權(quán)統(tǒng)一履行出資人職責(zé)。組建國(guó)家金督管理在中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)基礎(chǔ)上組建，統(tǒng)一負(fù)責(zé)除證券業(yè)之外的金融業(yè)監(jiān)管，強(qiáng)化機(jī)構(gòu)監(jiān)管、行為監(jiān)管、功能監(jiān)管、穿透式監(jiān)管、持續(xù)監(jiān)管。劃入中國(guó)人民銀行對(duì)金融控股公司等金融集團(tuán)的日常監(jiān)管職責(zé)、有關(guān)金融消費(fèi)保護(hù)職責(zé)，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)的投資者保護(hù)職責(zé)劃入國(guó)家金融監(jiān)督管理局，統(tǒng)籌負(fù)責(zé)金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理和防范處置，依法查處違法規(guī)行為。資料來(lái)源：整理自《黨和國(guó)家機(jī)構(gòu)改革方案》。備案改審核防范外債風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)外債資金在促進(jìn)擴(kuò)大內(nèi)需支持實(shí)體方發(fā)揮更大作用。203年2月10日《企中長(zhǎng)期外債審核登記管理辦法》正實(shí)施同《國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于推進(jìn)企業(yè)發(fā)行外債備案登記制管理改革的通知》（發(fā)改外資2015﹞2044號(hào)同時(shí)廢止相較于2044號(hào)文新規(guī)主要在管理圍債券工具范募集資金用途審核登記程序事后監(jiān)管法律責(zé)任管理等方面做出更明確或細(xì)化的規(guī)定具體包括將間接控制企業(yè)納入管理范圍對(duì)務(wù)工具提出明確類別使用負(fù)面清單明確資金用途將登記制度由備案制改為核制提申請(qǐng)條件細(xì)化申請(qǐng)材料及程序加強(qiáng)事前對(duì)外債發(fā)行的把控在后監(jiān)管方面提出更高要求規(guī)定了報(bào)送時(shí)間及監(jiān)管要求在法律責(zé)任方面提出了違情形及具體分層懲戒措施。交易所債券市場(chǎng)正式啟動(dòng)債券做市業(yè)務(wù)健全資本市場(chǎng)功能提升市場(chǎng)流動(dòng)性。證監(jiān)會(huì)2023年2月3日宣布，將于2月6日正式啟動(dòng)交易所債券市場(chǎng)債做市業(yè)務(wù)。首批共有12家證券公司參與做市，分別為：安信證券、東方證券、國(guó)泰君安、國(guó)信證券、華泰證券、申萬(wàn)宏源、銀河證券、招商證券、中信建投中信證券財(cái)通證券和國(guó)金證券證監(jiān)會(huì)指出推出債券做市業(yè)務(wù)一方面有利于降低流動(dòng)性溢價(jià)和債券發(fā)行成本完善交易所債券市場(chǎng)功能進(jìn)一步發(fā)揮債券市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用另一方面有利于提高定價(jià)效率形成能更加準(zhǔn)確反映市場(chǎng)求關(guān)系的債券收益率曲線為市場(chǎng)定價(jià)提供基準(zhǔn)參考上交所及深交所也已于1月下旬發(fā)布《債券交易業(yè)務(wù)指引第3號(hào)——債券做市相關(guān)文件及指引做市商制度是發(fā)達(dá)債券市場(chǎng)常采用的交易制度實(shí)施做市商制度后預(yù)計(jì)將在提高定價(jià)效率、提升市場(chǎng)流動(dòng)性、完善價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制等方面發(fā)揮積極作用。防風(fēng)