CFA一級(jí)考試歷年真題精選及答案0519-9考點(diǎn)：Hedgefundfeestructure精選問答：Annualmanagementfeebasedonyear-endAUM2%Incentivefee20%Hurdleratebeforeincentivefeecollectionstarts4%Currenthigh-watermark$610millionThefundhasavalueof$583.1millionatthebeginningoftheyear.Afteroneyear,ithasavalueof$642millionbeforefees.Thenetreturntoaninvestorforthisyearisclosestto:6.72%6.80%C.7.64%答案Ciscorrect.Themanagementfeefortheyearis$642x0.02=$12.84million.Becausetheendingvalueexceedsthehigh-watermark,thehedgefundcancollectanincentivefee.Theincentivefeeis{$642-[$610x(1+0.04)]}x0.20=$1.52million.Thenetreturntoinvestorfortheyearis[($642-$12.84-$1.52)/$583.1]-1?0.07638?7.64%.解題思路：計(jì)算HedgeFund兩個(gè)費(fèi)率著理費(fèi)主要看是不是基于年末值，而業(yè)績費(fèi)主要看:第一,管理費(fèi)是否向下調(diào)整,如果題目中有netofmanagementfee的條件，那么需要從年末AUM先向下調(diào)整手理費(fèi)，如果題目中說兩個(gè)費(fèi)independently計(jì)算，那么不用向下調(diào)整管理費(fèi)。第二點(diǎn)，如果有highwatermark,要用第一步中計(jì)算的結(jié)果來跟HWM進(jìn)行比較，超過HWM則發(fā)績效獎(jiǎng)，沒有超過，就不發(fā)績效獎(jiǎng)。如果超過HWM，又有hurdlerate的話，那么開始計(jì)算利潤起始點(diǎn)的金額就不是初始的AUM,而是以highwatermark*(1+hurdle同@)來計(jì)算。第一點(diǎn)，這個(gè)題目并沒有說計(jì)算績效獎(jiǎng)是要在扣除管理費(fèi)之后，所以不用在年末AUM基礎(chǔ)上扣除管理費(fèi)部分，第二點(diǎn),計(jì)算hurdlerate時(shí)，要以之前的Highwatermark為基準(zhǔn)，而不是年初的AUM。如果題目沒有HWM的條件，那么開始計(jì)算績效獎(jiǎng)的起始點(diǎn)就是年初AUM*(1+hurdlerate)。考點(diǎn)：Hedgefundstrategy精選問答：Anequityhedgefundfollowingafundamentalgrowthstrategyusesfundamentalanalysistoidentifycompaniesthataremostlikelyto:beundervalued.beeitherundervaluedorovervalued.experiencehighgrowthandcapitalappreciation.答案Ciscorrect.Fundamentalgrowthstrategiestakelongpositionsincompaniesidentified,usingfundamentalanalysis,tohavehighgrowthandcapitalappreciation.Fundamentalvaluestrategiesusefundamentalanalysistoidentifyundervaluedcompanies.Market-neutralstrategiesusequantitativeand/orfundamentalanalysistoidentifyunder-andovervaluedcompanies.解題思路：一般的對(duì)沖基金都是做多做空同時(shí)操作的，只有少數(shù)幾個(gè)是單向只做多或者只做空,就包括fundamentalgrowth,fundamentalvalue以及shortbias.其中fundamentalgrowth和fundamentalvalue是long-only策略，而shortbias是short-only策略。對(duì)于long-only的這兩個(gè)策略，fundamental對(duì)應(yīng)研究方法中的基本面研究，而growth則是高成長性股票，就是用基本面方法找到被低估的高成長性投資標(biāo)的進(jìn)行買入持有，fundamentalvaluestrategy是用基本面研究的方法找到價(jià)值型股票進(jìn)行買入持有。A選項(xiàng)沒有體現(xiàn)出來growth,B選項(xiàng)因?yàn)槭莑ong-only的策略主要找被低估的。C選項(xiàng)是正確選項(xiàng)。很多會(huì)疑惑為什么不選B選項(xiàng)，fundamentalanalysis基本面研究的方法是用來找找低估或者高估的標(biāo)的，但是因?yàn)檫@fundamentalgrowth和fundamentalvalue這兩種限定了long-only,所以就主要來找低估的標(biāo)的，沒有包含進(jìn)來overvalued的標(biāo)的。而market-neutral策略，既可以用fundamental基本面研究的方法,也可以用quantitative量化的方法，同時(shí)找到被低估和被高估的股票，short被高估的,long被低估的。考點(diǎn)：Infrastructure投資方式精選問答：Comparedwithdirectinvestmentininfrastructure,publiclytradedinfrastructuresecuritiesarecharacterizedby:higherconcentrationrisk.more-transparentgovernance.greatercontrolovertheinfrastructureassets.答案Biscorrect.Publiclytradedinfrastructuresecurities,whichincludesharesofcompanies,exchange-tradedfunds,andlistedfundsthatinvestininfrastructure,providethebenefitsoftransparentgovernance,liquidity,reasonablefees,marketprices,andtheabilitytodiversifyacrossunderlyingassets.Directinvestmentininfrastructureinvolvesalargecapitalinvestmentinanysingleproject,resultinginhighconcentrationrisks.Directinvestmentininfrastructureprovidescontrolovertheassetsandtheopportunitytocapturetheassets'fullvalue.解題思路：

Infrastructure基峨資可以用direct/indirect兩種形式來投資，如果是directinvestment，就和我們個(gè)人買房子一樣，需要直接花一大筆錢去投資，因?yàn)榛ǘ际谴笮偷脑O(shè)施，一需要直接花一大筆錢去投資，因?yàn)榛ǘ际谴笮偷脑O(shè)施，一筆的投資額會(huì)非常高，所以會(huì)帶來concentrationrisk。而indirect形式，就像是我們投資REITs,或者投資房地產(chǎn)的股票一樣，可以以比較小的份額在公開市場上進(jìn)行買賣，流動(dòng)性會(huì)比較好，都是上市流通的，因此對(duì)數(shù)據(jù)等信息也有比較好的披露，所以governance會(huì)更好，但不會(huì)擁有很高的控制權(quán)單筆投資的金額會(huì)小很多因此不會(huì)帶來concentration水葭所以答案原則必選項(xiàng)。這個(gè)知識(shí)點(diǎn)和realestate非常類似，都可以用四個(gè)象限來劃分，privateequity,privatedebt,publicequityandpublicdebt,對(duì)應(yīng)的特點(diǎn)也是非常類似的，可以一起記憶?？键c(diǎn)：Infrastructure分類精選問答：Aninvestorchoosestoinvestinabrownfieldratherthanagreenfieldinfrastructureproject.Theinvestorismostlikelymotivatedby:growthopportunities.predictablecashflows.higherexpectedreturns.答案Biscorrect.Abrownfieldinvestmentisaninvestmentinanexistinginfrastructureasset,whichismorelikelytohaveahistoryofsteadycashflowscomparedwiththatofagreenfieldinvestment.Growthopportunitiesandreturnsareexpectedtobelowerforbrownfieldinvestments,whicharelessriskythangreenfieldinvestments.解題思路：對(duì)于基礎(chǔ)投資建設(shè),按照資產(chǎn)的狀態(tài)可以分為兩種,greenfieldvs.brownfield,brownfield棕地啊是已經(jīng)建成的，而greenfield綠地是還未建成的，整體來看，已經(jīng)建成的項(xiàng)目像是鐵路，公路等，已經(jīng)投入使用，會(huì)有過橋費(fèi)、車票費(fèi)等收入的財(cái)務(wù)數(shù)字，而且一般建好之后，這些基建設(shè)施的收入、費(fèi)用都是比較穩(wěn)定的，未來也更好做出財(cái)務(wù)預(yù)測，整體風(fēng)險(xiǎn)較低Greenfield的投資就是那些沒有還沒有建成的基建項(xiàng)目，未來的收入呢其實(shí)有很大的不確定性，對(duì)于投資者來說風(fēng)險(xiǎn)就很大，也有可能投資過程中資金不到位爛尾了，也有可能建成后收入超出預(yù)期，所以一切還都是不確定的，因此，有更大收益增長的潛力和想象空間。10對(duì)比來看了如果投資者去投資一個(gè)Brownfield就是已經(jīng)建成的項(xiàng)目那么更看重的就是它的穩(wěn)定性也就是穩(wěn)定的財(cái)務(wù)預(yù)測整體風(fēng)險(xiǎn)可控，因此B選項(xiàng)是正確的。需要掌握greenfield以及brownfield的定義和特征1greenfield綠地，所以是未建好的資產(chǎn)，而brownfield棕地，方便記憶已被開發(fā)，所以是建好的資產(chǎn)。考點(diǎn)：另類資產(chǎn)加入傳統(tǒng)資產(chǎn)組合的作用精選問答：Aninvestorismostlikelytoconsideraddingalternativeinvestmentstoatraditionalinvestmentportfoliobecause:oftheirhistoricallyhigherreturns.11oftheirhistoricallylowerstandarddeviationofreturns.theirinclusionisexpectedtoreducetheportfoliosSharperatio.答案Aiscorrect.Thehistoricallyhigherreturnstomostcategoriesofalternativeinvestmentscomparedwithtraditionalinvestmentsresultinpotentiallyhigherreturnstoaportfoliocontainingalternativeinvestments.Thelessthanperfectcorrelationwithtraditionalinvestmentsresultsinportfoliorisk(standarddeviation)beinglessthantheweightedaverageofthestandarddeviationsoftheinvestments.ThishaspotentialtoincreasetheSharperatioinspiteofthehistoricallyhigherstandarddeviationofreturnsofmostcategoriesofalternativeinvestments.解題思路：12從歷史數(shù)據(jù)上面來看另類投資產(chǎn)品的歷史的收益率是比傳統(tǒng)的股票債券這些資產(chǎn)的收益率是要高的，同時(shí)高收益意味著高風(fēng)險(xiǎn)，所以另類資產(chǎn)的波動(dòng)性非常大，因此標(biāo)準(zhǔn)差也是比傳統(tǒng)的資產(chǎn)更大的，所以B選項(xiàng)說就是另類投資的標(biāo)準(zhǔn)差更低是錯(cuò)誤的。當(dāng)把另類投資產(chǎn)品加入到有傳統(tǒng)的組合中時(shí)，因?yàn)榱眍愅顿Y品和的傳統(tǒng)的資產(chǎn)之間的相關(guān)性比較低，能提供一個(gè)很好的分散化作用，同時(shí)另類投資品的歷史的收益又比較高所以整體來看的加入另類投資品可以提升整個(gè)組合的收益，組合的return上升,standarddeviation下降，組合的夏普比率提高，而不是降低。所以C也是錯(cuò)誤的。A選項(xiàng)是正確答案。兩點(diǎn)需要注意，很多同學(xué)不明白B選項(xiàng)，因?yàn)闆]有區(qū)分清楚“組合的standarddeviation"還是"另類資產(chǎn)的standarddeviation”。另類資產(chǎn)的standarddeviation是波動(dòng)性很大的，13但由于和傳統(tǒng)資產(chǎn)的相關(guān)性低，所以加入到傳統(tǒng)資產(chǎn)的組合當(dāng)中會(huì)降低整個(gè)組合的standarddeviation。第二點(diǎn)是關(guān)于另類資產(chǎn)的standarddeviation，有一個(gè)特例就是hedgefund的標(biāo)準(zhǔn)差，歷史數(shù)據(jù)看比較低，但主要是因?yàn)閿?shù)據(jù)有survivalbias，實(shí)際上波動(dòng)性并不低?？键c(diǎn)：幾種另類投資產(chǎn)品的特征精選問答：Aninvestorseeksacurrentincomestreamasacomponentoftotalreturn,anddesiresaninvestmentthathistoricallyhaslowcorrelationwithother