§3.3杠桿原理一、杠桿原理1、杠桿效應(yīng)：指的是由于特定費(fèi)用（如固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本或固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)。財(cái)務(wù)管理的杠桿效應(yīng)有三種形式：經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、復(fù)合杠桿。

2、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(rùn)（1）成本習(xí)性及分類成本習(xí)性：指的是成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。成本分類：按照成本習(xí)性可把全部成本劃分為固定成本、變動(dòng)成本和混合成本。A．固定成本：指成本總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不受業(yè)務(wù)量影響保持固定不變的成本。包括約束性固定成本（如廠房設(shè)備）和酌量性固定成本（如廣告費(fèi)、職工培訓(xùn)費(fèi)）。

B．變動(dòng)成本：成本總額隨業(yè)務(wù)量增減變動(dòng)而成正比例變動(dòng)的成本。直接材料和直接人工屬于變動(dòng)成本。C．混合成本：指的是有些成本雖然也隨業(yè)務(wù)量變化而變化，但不是同比例的變動(dòng)，不能簡(jiǎn)單地歸入變動(dòng)成本或固定成本，這類成本稱為混合成本?；旌铣杀景雌渑c業(yè)務(wù)量的關(guān)系，可以分為半變動(dòng)成本和半固定成本。

（2）邊際貢獻(xiàn)：指的是銷售收入減去變動(dòng)成本以后的差額，其計(jì)算公式為：M=px–bx=(p-b)x=mx式中：M—邊際貢獻(xiàn)；p—銷售單價(jià)；b—單位變動(dòng)成本；m—單位邊際貢獻(xiàn)；x—產(chǎn)銷量。（3）息稅前利潤(rùn)：指支付利息和交納所得稅之前的利潤(rùn)。成本按習(xí)性分類后，息稅前利潤(rùn)可以按下式計(jì)算：EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a=M–a式中：EBIT為息稅前利潤(rùn)，a—固定成本。2、經(jīng)營(yíng)杠桿和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)由于市場(chǎng)需求和成本等因素的不確定性，當(dāng)產(chǎn)銷量增加或減少時(shí)，息稅前利潤(rùn)將以DOL倍數(shù)的幅度增加或減少。因此，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，利潤(rùn)變動(dòng)越激烈，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越大。這種現(xiàn)象稱為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

因

DOL=M/EBIT，而EBIT=M-a，所以DOL=M/（M-a）。上式表明，DOL將隨a的變化呈同方向變化，即在其它因素一定的情況下，固定成本越高，DOL就越大，從而，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越大。當(dāng)固定成本為零時(shí)，DOL等于1。當(dāng)企業(yè)的息稅前利潤(rùn)為零時(shí)，DOL為無(wú)窮大。

即：DFL=（△EPS/EPS）/（△EBIT/EBIT）式中，DFL—財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，△EPS—普通股每股利的變動(dòng)額，EPS—基期普通股每股利潤(rùn)，△EBIT--息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額，EBIT--基期息稅前利潤(rùn)。而

式中，D—優(yōu)先股股利，

T--所得稅率，I--利息，N—股數(shù)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式還可進(jìn)一步簡(jiǎn)化為（就未發(fā)行優(yōu)先股的企業(yè)而言）:DFL=EBIT/（EBIT-I）例3—12P502、財(cái)務(wù)杠桿和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)從簡(jiǎn)化公式可知，如果沒(méi)有負(fù)債，企業(yè)DFL恒等于1，企業(yè)也就得不到財(cái)務(wù)杠桿利益，當(dāng)然也沒(méi)有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在資金總額、EBIT相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，EPS變動(dòng)幅度越大，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大。

§3.4資本結(jié)構(gòu)一、相關(guān)理論資金結(jié)構(gòu)指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。是企業(yè)籌資的核心問(wèn)題。

代表理論有：凈利理論營(yíng)業(yè)凈利理論傳統(tǒng)理論權(quán)衡理論二、最佳資金結(jié)構(gòu)的確定資金結(jié)構(gòu)指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系，它是企業(yè)籌資的核心問(wèn)題。最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是指的是在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均成本最低，企業(yè)價(jià)值最大的資金結(jié)構(gòu)。從理論上講，最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是存在的，但由于企業(yè)內(nèi)部和外部環(huán)境和條件的變化，尋找最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是很困難的。1、息稅前利潤(rùn)—每股利潤(rùn)分析（EBIT—EPS分析法，這種方法要確定每股利潤(rùn)的無(wú)差異點(diǎn)，所以又叫每股利潤(rùn)無(wú)差異點(diǎn)法）

其中，EBIT表示息稅前利潤(rùn)，I為年利息，T為所得稅稅率，D為優(yōu)先股股利，N為流通在外的普通股股數(shù)。這時(shí)，結(jié)論：若息稅前利潤(rùn)高于平衡點(diǎn)，普通股融資實(shí)現(xiàn)的每股收益將低于債券融資實(shí)現(xiàn)的每股收益，應(yīng)采用負(fù)債籌資；反之，則高于債券融資實(shí)現(xiàn)的每股收益，應(yīng)采用發(fā)行股票籌資。例3—14P55