1第五章投資項目資本預算

講師：葛廣宇（CICPA）12第一節(jié)投資項目的評價方法投資項目評價的基本方法（現(xiàn)金流量折現(xiàn)法）凈現(xiàn)值（NPV）1.含義：特定項目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額，是評價項目是否可行最重要的指標。2.計算公式（1）凈現(xiàn)值=Σ未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值-Σ未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值（2）折現(xiàn)率的確定：假設原始投資是按資本成本借入的，采用資本成本為折現(xiàn)率。23投資項目評價的基本方法（現(xiàn)金流量折現(xiàn)法）凈現(xiàn)值（NPV）3.決策原則：凈現(xiàn)值大于0，表明投資報酬率大于資本成本，該項目可以增加股東財富，項目可行；凈現(xiàn)值等于0，不改變股東財富，沒有必要采納；凈現(xiàn)值小于0,應予放棄。4.優(yōu)缺點（1）優(yōu)點：具有廣泛的適用性，在理論上也比其他方法更完善。（2）缺點：絕對值指標，在比較投資額不同的項目時有一定的局限性。34投資項目評價的基本方法（現(xiàn)金流量折現(xiàn)法）現(xiàn)值指數(shù)（PI）1.含義：未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，也稱為現(xiàn)值比率或獲利指數(shù)。2.計算公式：現(xiàn)值指數(shù)=Σ未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值÷Σ未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值。3.決策原則：當現(xiàn)值指數(shù)大于1，投資項目可行。4.與凈現(xiàn)值指標的比較：（1）現(xiàn)值指數(shù)：相對數(shù)指標，反映投資效率；（2）凈現(xiàn)值：絕對數(shù)指標，反映投資效益。45投資項目評價的基本方法（現(xiàn)金流量折現(xiàn)法）內含報酬率（IRR）1.含義：能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資項目凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。注：內含報酬率是根據(jù)項目的現(xiàn)金流量計算的，是項目本身的投資報酬率。2.計算思路：令NPV=0，求折現(xiàn)率。（1）未來每年現(xiàn)金凈流量相等時，采用年金現(xiàn)值公式，使用內插法計算。56投資項目評價的基本方法（現(xiàn)金流量折現(xiàn)法）內含報酬率（IRR）（2）未來每年現(xiàn)金凈流量不相等時，采用逐步測試結合內插法：①逐步測試找到一個使凈現(xiàn)值大于零，另一個使凈現(xiàn)值小于零的兩個最接近的折現(xiàn)率；②采用內插法計算IRR。3.決策原則：當內含報酬率高于資本成本時，投資項目可行。67投資項目評價的基本方法（現(xiàn)金流量折現(xiàn)法）內含報酬率（IRR）4.凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)與內含報酬率指標的區(qū)別（1）折現(xiàn)率①凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)：需要一個合適的資本成本，折現(xiàn)率的高低會影響方案的優(yōu)先次序。②內含報酬率：指標大小不受折現(xiàn)率的影響，最后需要一個切合實際的資本成本來判斷項目是否可行。（2）指標性質①凈現(xiàn)值：絕對數(shù)指標，反映投資效益；②現(xiàn)值指數(shù)、內含報酬率：相對數(shù)指標，反映投資效率。78【例題1·單選題】下列各項因素，不會對投資項目內含報酬率指標計算結果產生影響的是（）。

A.原始投資額B.資本成本

C.項目計算期D.現(xiàn)金凈流量【答案】B【解析】內含報酬率，是使凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率，是求折現(xiàn)率的過程，而資本成本是給定的折現(xiàn)率，不影響內含報酬率的計算結果。89投資項目評價的輔助方法（回收期法）靜態(tài)回收期（非折現(xiàn)回收期）1.含義：投資引起的現(xiàn)金流入累計到與投資額相等所需要的時間。2.計算方法①原始投資一次支出，每年現(xiàn)金流入量相等靜態(tài)回收期=原始投資額÷每年現(xiàn)金凈流量②如果現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入靜態(tài)回收期=累計NCF最后一項負值對應的年數(shù)＋該負值的絕對值÷下一年度NCF910投資項目評價的輔助方法（回收期法）靜態(tài)回收期（非折現(xiàn)回收期）3.指標的優(yōu)缺點（1）優(yōu)點①計算簡便，容易為決策人所理解②可以大體上衡量項目的流動性和風險（2）缺點①忽視了時間價值②沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流，沒有衡量營利性③促使公司接受短期項目，放棄有戰(zhàn)略意義的長期項目。1011【例題2·單選題】某投資項目各年的預計凈現(xiàn)金流量分別為：NCF0=-200萬元，NCF1=-50萬元，NCF2～3=100萬元，NCF4～11=250萬元，NCF12=150萬元，則該項目的靜態(tài)投資回收期為（）。A.2.0年B.2.5年C.3.2年D.4.0年【答案】C【解析】截止第3年末累計凈現(xiàn)金流量=-200-50+100+100=-50萬元，第4年的凈現(xiàn)金流量為250萬元，靜態(tài)投資回收期=3+50/250=3.2年。1112【例題3·單選題】下列各項中，不屬于靜態(tài)投資回收期優(yōu)點的是（）。A.計算簡便B.便于理解C.直觀反映返本期限D.正確反映項目總回報【答案】D【解析】靜態(tài)投資回收期缺點是沒有考慮資金時間價值因素和回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的凈現(xiàn)金流量，不能正確反映項目總回報。1213投資項目評價的輔助方法（回收期法）動態(tài)回收期（折現(xiàn)回收期）1.含義：在考慮資金時間價值的情況下以項目現(xiàn)金流量流入抵償全部投資所需要的時間。2.計算思路（1）原始投資一次支出，每年現(xiàn)金流入量相等設動態(tài)回收期為n，用年金現(xiàn)值公式列式計算。（2）如果現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入①先將所有時點的現(xiàn)金流折算為現(xiàn)值②動態(tài)回收期=累計NCF現(xiàn)值最后一項負值對應的年數(shù)＋該負值的絕對值÷下一年度NCF現(xiàn)值1314【例題4·多選題】動態(tài)投資回收期法是長期投資項目評價的一種輔助方法，該方法的缺點有（）。（2013年）

A.忽視了資金的時間價值

B.忽視了折舊對現(xiàn)金流的影響

C.沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流

D.促使放棄有戰(zhàn)略意義的長期投資項目【答案】CD【解析】動態(tài)投資回收期考慮了資金的時間價值，選項A錯誤；投資回收期在考慮所得稅的情況下，考慮了折舊對現(xiàn)金流的影響，選項B錯誤。1415投資項目評價的輔助方法（會計報酬率法）計算公式會計報酬率=年平均凈收益（會計收益）/原始投資額×100%優(yōu)點1.計算簡便，易于理解；2.使用財務報告的數(shù)據(jù)，容易取得；3.考慮了整個項目壽命期的全部利潤；4.可以使經理人員知道業(yè)績的預期，也便于項目的后續(xù)評價。缺點1.使用賬面收益而非現(xiàn)金流量，忽視了折舊對現(xiàn)金流量的影響；2.忽視了凈收益的時間分布對于項目經濟價值的影響，即沒有考慮時間價值。1516互斥項目的優(yōu)選問題含義互斥項目：接受一個項目就必須放棄另一個項目的情況。凈現(xiàn)值與內含報酬率矛盾時的選擇1.項目壽命相同,但投資額不同：以凈現(xiàn)值法優(yōu)先，因為它可以給股東帶來更多的財富，股東需要的是實實在在的報酬，而不是報酬的比率。2.項目壽命不相同（1）共同年限法（重置價值鏈法）①如果兩個互斥項目不僅投資額不同，項目壽命也不同，凈現(xiàn)值沒有可比性。1617互斥項目的優(yōu)選問題凈現(xiàn)值與內含報酬率矛盾時的選擇②原理：假設投資項目可以在終止時進行重置，通過重置使兩個項目達到相同的年限，然后比較其凈現(xiàn)值。注：以某方案壽命期3年為例，如果需要重置為6年，在重置時，注意第3年末的現(xiàn)金流，需要與0時刻的現(xiàn)金流合計。③決策原則：選擇調整后凈現(xiàn)值最大的方案。1718互斥項目的優(yōu)選問題凈現(xiàn)值與內含報酬率矛盾時的選擇（2）等額年金法①計算步驟a.計算兩項目的凈現(xiàn)值；b.計算凈現(xiàn)值的等額年金額=該方案凈現(xiàn)值/（P/A,i,n）c.假設項目可以無限重置，并且每次都在項目的終止期。永續(xù)凈現(xiàn)值=等額年金額/資本成本注：在資本成本相同時，可以根據(jù)等額年金大小直接判斷項目的優(yōu)劣。②決策原則：選擇永續(xù)凈現(xiàn)值最大的方案。1819互斥項目的優(yōu)選問題凈現(xiàn)值與內含報酬率矛盾時的選擇（3）上述兩種方法的比較①共同年限法：比較直觀，易于理解；但是預計現(xiàn)金流的工作很困難。②等額年金法：應用簡單；但不便于理解。③共同的缺點：未來不可能原樣復制；若通貨膨脹比較嚴重，必須考慮重置成本的上升；長期來看，競爭會使項目凈利潤下降，分析時沒有考慮。④實務中，只有重置概率很高的項目才適宜采用上述方法。預計項目年限差別不大的項目，直接比較凈現(xiàn)值，不做重置，因為預計現(xiàn)金流量和資本成本的誤差比年限差別還大。1920【例題5·多選題】下列關于投資項目評估方法的表述中，正確的有（）。（2010年）

A.現(xiàn)值指數(shù)法克服了凈現(xiàn)值法不能直接比較投資額不同的項目的局限性，它在數(shù)值上等于投資項目的凈現(xiàn)值除以初始投資額

B.動態(tài)回收期法克服了靜態(tài)回收期法不考慮貨幣時間價值的缺點，但是仍然不能衡量項目的盈利性

C.內含報酬率是項目本身的投資報酬率，不隨投資項目預期現(xiàn)金流的變化而變化

D.內含報酬率法不能直接評價兩個投資規(guī)模不同的互斥項目的優(yōu)劣2021【答案】BD【解析】現(xiàn)值指數(shù)是未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，不等于凈現(xiàn)值除以初始投資額，選項A不正確；內含報酬率是凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率，隨著項目本身現(xiàn)金流量的變化而變化，選項C不正確。2122總量有限時的資本分配（獨立項目）含義獨立項目：被選項目之間是相互獨立的，采用一個項目時不會影響另外項目的采用或不采用。資本總量不受限制凡是凈現(xiàn)值為正數(shù)的項目或者內含報酬率大于資本成本的項目，都應當被采用。資本總量受到限制1.簡單情況：計算項目的現(xiàn)值指數(shù)并排序；在資本限額內優(yōu)先安排現(xiàn)值指數(shù)高的項目。2.復雜情況：在資本限額內，排列出所有可能的組合，選項組合凈現(xiàn)值最大的投資項目組合。注：上述方法只適用于單一期間的資本分配，不適用于多期間的資本分配，因為多期間的資本分配涉及資本限額的變化。2223第二節(jié)投資項目現(xiàn)金流量的估計投資項目現(xiàn)金流量的構成含義現(xiàn)金流量，是指一個方案引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入的增加額。只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關的現(xiàn)金流量。影響因素1.區(qū)分相關成本和非相關成本（1）相關成本是與特定決策有關的、在分析評價時必須加以考慮的成本，例如差額成本、未來成本、重置成本、機會成本等。（2）非相關成本是與特定決策無關的、在分析評價時不必加以考慮的成本，例如沉沒成本、過去成本、賬面成本等。2324投資項目現(xiàn)金流量的構成影響因素2.不要忽視機會成本：機會成本不是一種支出或費用，而是失去的收益，這種收益不是實際發(fā)生的，而是潛在的。3.要考慮投資方案對公司其他項目的影響：在投資分析時，不應將新項目的銷售收入作為增量收入處理，應扣除其他項目因此減少（假定為競爭產品）的銷售收入。4.對營運資本的影響①營運資本的需要，是增加的經營性流動資產與增加的經營性流動負債之間的差額。②通常假定墊支的營運資本在項目結束時收回。2425投資項目現(xiàn)金流量的構成計算方法1.建設期（主要是現(xiàn)金流出）（1）長期資產投資①若涉及對原有資產的更新決策，原有資產應該以其變現(xiàn)價值計入該項目的現(xiàn)金流量。②計算變現(xiàn)價值時，還需要考慮原有資產變現(xiàn)凈損益對所得稅的影響。（2）營運資本墊支：指增加的經營性流動資產與增加的經營性流動負債之間的差額，即增加的經營營運資本。2526投資項目現(xiàn)金流量的構成計算方法2.營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅（公式1）=稅后凈利潤+折舊（公式2）=收入×（1－所得稅稅率）－付現(xiàn)成本×（1－所得稅稅率）+折舊×所得稅稅率（公式3）注：此處折舊代表非付現(xiàn)成本，有時還包括其他攤銷費用。公式3不需要知道企業(yè)的利潤，在使用差額分析法時，通常使用公式3。3.終結期（主要是現(xiàn)金流入）（1）回收固定資產凈殘值：需要考慮殘值凈損益對所得稅的影響。（2）墊支營運資本的收回。2627固定資產更新決策現(xiàn)金流量的特點1.一般來說，設備更換不增加企業(yè)的現(xiàn)金流入，更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出。2.即使有少量的殘值變現(xiàn)收入，也屬于支出抵減，而非實質上的流入增加。3.由于沒有適當?shù)默F(xiàn)金流入，并且舊設備預計使用年限和新設備通常不同，通常使用平均年成本進行比較。2728固定資產更新決策固定資產平均年成本1.含義：該資產引起的現(xiàn)金流出的年平均值。2.計算公式（1）不考慮時間價值固定資產平均年成本=未來現(xiàn)金流出總額/年限（2）考慮時間價值固定資產平均年成本=未來現(xiàn)金流出總現(xiàn)值÷（P/A,i,n）2829固定資產更新決策固定資產平均年成本3.注意問題（1）將繼續(xù)使用舊設備和購置新設備看成是兩個互斥的方案。除非未來使用年限相同，否則不能根據(jù)實際現(xiàn)金流動分析的凈現(xiàn)值或內含報酬率法解決問題。（2）假設前提：將來設備再更換時，可以按原來的平均年成本找到可替代的設備。（3）固定資產的經濟壽命：使固定資產的平均年成本最小的那一使用年限。2930【例題6·單選題】在設備更換不改變生產能力，且新舊設備未來使用年限不同的情況下，固定資產更新決策應選擇的方法是()。（2015年）A.凈現(xiàn)值法B.平均年成本法C.折現(xiàn)回收期法D.內含報酬率法【答案】B【解析】對于使用年限不同的互斥方案，不能采用凈現(xiàn)值法，應采用平均年成本法，所以選項B正確。3031【例題7·計算分析題】某企業(yè)有一舊設備，工程技術人員提出更新要求，假設該企業(yè)要求的必要報酬率為15%，有關數(shù)據(jù)如下表所示。要求：考慮貨幣的時間價值，不考慮所得稅的影響，計算固定資產平均年成本，并作出是否更新設備的決策。3132新舊設備有關資料單位：萬元

舊設備新設備原值22002400預計使用年限1010已經使用年限40最終殘值200300變現(xiàn)價值6002400年運行成本7004003233（1）繼續(xù)使用舊設備固定資產平均年成本=[600+700×(P/A,15%,6)-200×(P/F,15%,6)]÷(P/A,15%,6)=836（萬元）（2）更新設備固定資產平均年成本=[2400+400×(P/A,15%,10)-300×(P/F,15%,10)]

÷(P/A,15%,10)=863（萬元）使用舊設備平均年成本較低，因此，應該繼續(xù)使用舊設備。3334【例題8·計算分析題】某公司有1臺設備，購于3年前，現(xiàn)在考慮是否需要更新。假設新舊設備的生產能力相同，并且未來可使用年限相同。該公司所得稅稅率為25%，其他有關資料如下表所示。要求：考慮貨幣的時間價值，并考慮所得稅的影響，計算新舊設備現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，并作出是否更新設備的決策。3435項目舊設備新設備原價6000050000稅法規(guī)定殘值（10%）60005000稅法規(guī)定使用年限（年）64已用年限30尚可使用年限44每年操作成本86005000兩年末大修支出28000

最終報廢殘值700010000目前變現(xiàn)價值10000

每年折舊頒：（直線法）（年數(shù)總和法）第一年900018000第二年900013500第三年90009000第四年O45003536項目現(xiàn)金流量時間系數(shù)現(xiàn)值（年次）-10%繼續(xù)用舊設備：

舊設備變現(xiàn)價值-1000001-10000舊設備變現(xiàn)損失減稅(10000-33000)×0.25=-575001-5750每年付現(xiàn)操作成本-8600×（1-0.25）=-64501~43.17-20446.5每年折舊抵稅9000×0.25=22501~32.4875595.75兩年末大修成本28000×（1-0.25）=-2100020.826-17346殘值變現(xiàn)收入700040.6834781殘值變現(xiàn)凈收入納稅-（7000-6000）×0.25=-25040.683-170.75合計

-43336.53637（1）繼續(xù)使用舊設備①初始現(xiàn)金流量舊設備變現(xiàn)價值=10000（元）舊設備賬面價值=60000-9000×3=33000（元）舊設備變現(xiàn)損失抵稅=（33000-10000）×25%=5750（元）初始現(xiàn)金流量=喪失的固定資產變現(xiàn)流量=-（10000）=-15750（元）3738②營業(yè)現(xiàn)金流量稅后付現(xiàn)成本（1-4年）=8600×（1-25%）=6450（元）第二年末大修的稅后成本=28000×（1-25%）=21000（元）折舊抵稅（1-3年）=9000×25%=2250（元）3839③終結現(xiàn)金流量報廢殘值=7000（元）報廢清理凈收益納稅=（7000-6000）×25%=250

（元）終結現(xiàn)金流量=7000-250=6750（元）3940更換新設備：現(xiàn)金流量時間系數(shù)現(xiàn)值（年次）-10%設備投資-50000O1-50000每年付現(xiàn)操作成本-5000×（1-0.25）=-37501~43.17-11887.5每年折舊抵稅：

第一年18000×0.25=450010.9094090.5第二年13500×0.25=337520.8262787.75第三年9000×0.25=225030.7511689.75第四年4500×0.25=112540.683768.38殘值收入1000040.6836830殘值凈收入納稅-（10000-5000）×0.25=-125040.683-853.75合計

-46574.884041（2）更換新設備①初始現(xiàn)金流量新設備投資成本=50000（元）初始現(xiàn)金流量=-50000（元）②營業(yè)現(xiàn)金流量稅后付現(xiàn)成本（1-4年）=5000×（1-25%）=3750（元）折舊抵稅（第1年）=18000×0.25=4500（元）折舊抵稅（第2年）=13500×0.25=3375（元）4142折舊抵稅（第3年）=9000×0.25=2250（元）折舊抵稅（第4年）=500×0.25=1125（元）③終結現(xiàn)金流量報廢殘值=10000（元）報廢清理凈收益納稅=（10000-5000）×25%=1250

（元）終結現(xiàn)金流量=10000-1250=8750（元）4243第三節(jié)投資項目折現(xiàn)率的估計使用加權平均資本成本的條件使用企業(yè)當前的資本成本作為項目的資本成本，應具備兩個條件：1.項目的經營風險與企業(yè)當前資產的平均風險相同（等風險假設）（1）用當前的資本成本作為折現(xiàn)率，表明新項目是企業(yè)現(xiàn)有資產的復制品，例如固定資產更新、現(xiàn)有規(guī)模的擴張等。（2）若新項目與現(xiàn)有項目的風險有較大差別，不能使用當前的資本成本作為折現(xiàn)率。4344使用加權平均資本成本的條件2.公司繼續(xù)采用相同的資本結構為新項目籌資（資本結構不變假設）。（1）如果假設資本市場是完善的，資本結構不改變企業(yè)的平均資本成本，則平均資本成本反映了當前資產的平均風險。（2）如果資本市場是不完善的，籌資結構會改變企業(yè)的平均資本成本，不能繼續(xù)使用當前的平均資本成本作為折現(xiàn)率。4445可比公司法1.適用范圍：新項目經營風險與現(xiàn)有資產的平均風險顯著不同（不滿足等風險假設）。2.調整思路①尋找一個經營業(yè)務與待評價項目類似的上市公司，以該上市公司的β值作為待評價項目的β值。②如果可比公司的資本結構與項目所在企業(yè)顯著不同，估計項目的β值時，應針對資本結構差異作出調整。4546可比公司法3.基本步驟（1）卸載可比企業(yè)財務杠桿β資產=β權益/[1+（1-所得稅稅率）×產權比率]①上式計算過程中，均使用可比企業(yè)的數(shù)據(jù)。②β資產不含財務風險，β權益包含了項目的經營風險和企業(yè)的財務風險。4647可比公司法（2）加載目標企業(yè)財務杠桿β權益=β資產×[1+（1-所得稅稅率）×產權比率]①上式計算過程中，β資產為步驟（1）中的結果，即可比企業(yè)的β資產，其余使用目標企業(yè)的數(shù)據(jù)。②此處目標公司的產權比率，為追加投資后新的產權比率。（3）計算股東要求的報酬率（股東權益成本）=無風險報酬率+β權益×市場風險溢價（4）計算目標加權平均資本成本=負債稅前成本×（1-所得稅稅率）×負債比重+股東權益成本×股東權益比重4748【例題9·計算分析題】（2013年）甲公司主營電池生產業(yè)務，現(xiàn)已研發(fā)出一種新型鋰電池產品，準備投向市場。為了評價該鋰電池項目，需要對其資本成本進行估計。有關資料如下：（1）該鋰電池項目擬按照資本結構（負債/權益）30/70進行籌資，稅前債務資本成本預計為9%。4849（2）目前市場上有一種還有10年到期的已上市政府債券，該債券面值為1000元，票面利率6%，每年付息一次，到期一次歸還本金，當前市價為1120元，剛過付息日。（3）鋰電池行業(yè)的代表企業(yè)是乙、丙公司，乙公司的資本結構（負債/權益）為40/60，股東權益的β系數(shù)為1.5；丙公司的資本結構（負債/權益）為50/50，股東權益的β系數(shù)為1.54。權益市場風險溢價為7%。4950（4）甲、乙、丙三個公司運用的企業(yè)所得稅稅率均為25%。要求：（1）計算無風險報酬率。（2）使用可比公司法計算鋰電池行業(yè)代表企業(yè)的平均β資產、該鋰電池項目的β權益與權益資本成本。（3）計算該鋰電池項目的加權平均資本成本。5051【答案】（1）無風險報酬率，應根據(jù)上市交易的10年期長期政府債券的到期收益率確定。設無風險報酬率為i，則有：1000×6%×(P/A,i,10)×(P/F,i,10)=1120（元）當i為4%時，1000×6%×(P/A,4%,10)×(P/F,4%,10)=60×8.1109×0.6756=1162.25（元）5152當i為5%時，1000×6%×(P/A,5%,10)×(P/F,5%,10)=60×7.7217×0.6139=1077.2（元）根據(jù)內插法：(i-4%)/(5%-4%)=(1120-1162.25)/(1077.2-1162.25)解得：無風險報酬率i=4.5%5253（2）乙公司β資產=1.5/[1+(1-25%)×(40/60)]=1丙公司β資產=1.54/[1+(1-25%)×(50/50)]=0.88鋰電池行業(yè)代表企業(yè)的平均β資產=（1+0.88）/2=0.94該鋰電池項目的β權益=0.94×[1+(1-25%)×30/70]=1.24該鋰電池項目的權益資本成本=4.5%+1.24×7%=13.18%（3）該鋰電池項目的加權平均資本成本=9%×（1-25%）×30%+13.18%×70%=11.25%5354第五節(jié)投資項目的敏感分析投資項目的敏感分析含義1.投資項目評價中常用的一種研究不確定性的方法。2.若某參數(shù)的小幅度變化能導致經濟效果指標的較大變化，稱此參數(shù)為敏感性因素，反之稱為非敏感性因素。3.通常假定其他變量不變，測定某一個變量發(fā)生特定變化時對凈現(xiàn)值（或內含報酬率）的影響。5455投資項目敏感性分析的方法最大最小法1.主要步驟（1）給定計算凈現(xiàn)值的每個變量的預期值。（2）根據(jù)變量的預期值計算凈現(xiàn)值，稱為基準凈現(xiàn)值。（3）選擇一個變量并假設其他變量不變，令凈現(xiàn)值等于零，計算選定變量的臨界值。2.結論：得出使基準凈現(xiàn)值由正值變?yōu)樨撝档母髯兞孔畲蠡蜃钚≈?，可以幫助決策者認識項目的特有風險。5556投資項目敏感性分析的方法敏感程度法1.主要步驟（1）計算項目的基準凈現(xiàn)值（方法同最大最小法）。（2）選定一個變量，假設其發(fā)生一定幅度的變化，而其他因素不變，重新計算凈現(xiàn)值。（3）計算選定變量的敏感系數(shù)。①敏感系數(shù)=目標值變動百分比/選定變量變動百分比。②敏感系數(shù)表示選定變量變化1%時，導致目標值變動的百分數(shù)，可以反映目標值對于選定變量變化的敏感程度。5657投資項目敏感性分析的方法敏感程度法2.特點（1）優(yōu)點：計算過程簡單，易于理解，是一種最常用的風險分析方法。（2）缺點：①在進行敏感性分析時，只允許一個變量發(fā)生變動，而假設其他變量保持不變。②每次測算一個變量變化對凈現(xiàn)值的影響時，沒有給出每一個數(shù)值發(fā)生的可能性。

5758【例題10·綜合題】（2015年）甲公司是一家電器制造企業(yè)，主營業(yè)務是廚衛(wèi)家電的生產和銷售，為擴大市場份額，準備投產智能型家電產品(以下簡稱智能產品)。目前相關技術研發(fā)已經完成，正在進行該項目的可行性研究，相關資料如下：（1）如果可行，該項目擬在2016年初投產，預計該智能產品3年后(即2018年末)停產，即項目預期持續(xù)3年。智能產品單位售價1500元，2016年銷售10萬臺，銷量以后每年按10%增長，單位變動制造成本為1000元，每年付現(xiàn)固定制造費用200萬元，每年付現(xiàn)銷售和管理費用占銷售收入的10%。

5859（2）為生產該智能產品，需添置一條生產線，預計購置成本6000萬元，該生產線可在2015年末前安裝完畢。按稅法規(guī)定，該生產線折舊年限為4年，預計凈殘值率為5%，采用直線法計提折舊，預計2018年末該生產線的變現(xiàn)價值為1200萬元。

5960（3）公司現(xiàn)有一閑置產房對外出租，每年年末收取租金40萬元，該廠房可用于生產該智能產品，因生產線安裝期較短，安裝期間租金不受影響。由于智能產品對當前產品的替代效應，當前產品2016年銷量下降1.5萬臺，下降的銷量以后每年按10%增長，2018年末智能產品停產，替代效應消失，2019年當前產品銷量恢復至智能產品投產前的水平。當前產品的單位售價800元，單位變動成本為600元。6061（4）營運資本為銷售收入的20%，智能產品項目墊支的營運資本在各年年初投入，在項目結束時全部收回，減少的當前產品的墊支的營運資本在各年年初收回，在智能產品項目結束時重新投入。（5）項目加權平均資本成本為9%，公司適用的所得稅稅率為25%，假設該項目的初始現(xiàn)金流量發(fā)生在2015年年末，營業(yè)現(xiàn)金流量均發(fā)生在以后各年年末。6162要求：(1)計算項目的初始現(xiàn)金凈流量(2015年末增量現(xiàn)金凈流量)、2016年-2018年的增量現(xiàn)金凈流量及項目的凈現(xiàn)值、折現(xiàn)回收期和現(xiàn)值指數(shù)，并判斷項目是否可行（計算過程和結果填入下方表格中）。(2)為分析未來不確定性對該項目凈現(xiàn)值的影響，應用最大最小法計算單位變動制造成本的最大值，應用敏感程度法計算單位變動制造成本上升5%時，凈現(xiàn)值對單位變動制造成本的敏感系數(shù)。6263【答案】（1）單位：萬元

2015年末

2016年末

2017年末

2018年末

稅后銷售收入

1500×10×（1-25%）=1125011250×（1+10%）=1237512375×（1+10%）=13612.5稅后付現(xiàn)變動制造成本

（-1000）×10×（1-25%）=-7500（-7500）×（1+10%）=-8250（-8250）×（1+10%）=-9075稅后付現(xiàn)固定制造費用

（-200）×（1-25%）=-150-150-1506364稅后付現(xiàn)銷售和