后的免責(zé)條款核心觀點(diǎn)2021年以來(lái)，人民幣呈現(xiàn)先強(qiáng)后弱的趨勢(shì)。展望未來(lái)：短期內(nèi)，人民幣料將更多受市場(chǎng)因素影響，在美元指數(shù)壓力、中美貿(mào)易關(guān)系改善、企業(yè)結(jié)售匯行為等多空因素相互作用下，人民幣波動(dòng)或有所加劇，或繼續(xù)維持寬幅震蕩格局。經(jīng)過(guò)一輪急跌后，人民幣貶值壓力充分釋放，對(duì)于外資而言，來(lái)自人民幣匯率的風(fēng)險(xiǎn)有所減弱。疊加近期A股市場(chǎng)開(kāi)啟修復(fù)行情，A股市場(chǎng)對(duì)于外資的吸引力增強(qiáng)。中長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣料將回歸基本面因素主導(dǎo)。但值得注意的是，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度和節(jié)奏以及疫情的不確定性或會(huì)成為人民幣匯率波動(dòng)的博弈點(diǎn)。▍人民幣匯率回顧：先強(qiáng)后弱。2021年，強(qiáng)勁出口支撐人民幣整體走強(qiáng)。期間，人民幣與美元指數(shù)多次出現(xiàn)脫鉤，央行兩度上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率。2022年一季度，人民幣先漲后跌，總體偏強(qiáng)震蕩，俄烏沖突爆發(fā)下人民幣顯示出一定的避險(xiǎn)屬性。進(jìn)入二季度，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面和美元指數(shù)兩大主要因素的相互作用下，人民幣匯率經(jīng)歷了“平穩(wěn)運(yùn)行-大幅貶值-企穩(wěn)震蕩”的過(guò)程。此外，人民幣國(guó)際化進(jìn)程也在穩(wěn)步推進(jìn)，人民幣的支付貨幣和儲(chǔ)備貨幣功能不斷增強(qiáng)。2022年前4個(gè)月，人民幣全球支付占比均保持在2.1%以上，較2016-2021年1.9%的中樞水平有明顯提高。2020年疫情以明明首席FICC分析師S100001中信證券研究部章立聰首席資管與利率債分析師余經(jīng)緯大類資產(chǎn)首席分析師S070005來(lái)，人民幣作為各國(guó)官方儲(chǔ)備的比例快速增長(zhǎng)，其讀數(shù)從2019年末的1.9%迅速擴(kuò)張至約2021年末的2.8%，一定程度上顯示了海外央行對(duì)于人民幣的認(rèn)可。▍人民幣匯率展望：短期內(nèi)，人民幣料將更多受市場(chǎng)因素影響，包括歐美加息預(yù)期均未塵埃落定使得美元指數(shù)難言拐點(diǎn)、中美貿(mào)易關(guān)系的改善為出口形成潛在利好以及市場(chǎng)主體“逢高結(jié)匯”以及購(gòu)匯行為。多空因素相互作用下，人民幣波動(dòng)或有所加劇，或繼續(xù)維持寬幅震蕩格局。經(jīng)過(guò)一輪急跌后，人民幣貶值壓力充分釋放，對(duì)于外資而言，來(lái)自人民幣匯率的風(fēng)險(xiǎn)有所減弱。疊加近期A股市場(chǎng)開(kāi)啟修復(fù)行情，A股市場(chǎng)對(duì)于外資的吸引力增強(qiáng)。來(lái)自金融賬戶的資金流入將在短期內(nèi)為人民幣帶來(lái)需求，而人民幣的跌后反彈又或有助于提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，推動(dòng)外資加速流入股票市場(chǎng)。中長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣料將回歸基本面因素主導(dǎo)。后續(xù)經(jīng)濟(jì)的顯著復(fù)蘇使得來(lái)自經(jīng)濟(jì)基本面疲軟的壓力將逐步消退，人民幣并無(wú)趨勢(shì)性貶值的基礎(chǔ)。但值得注意的是，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度和節(jié)奏以及疫情的不確定性或會(huì)成為人民幣匯率波動(dòng)的博弈點(diǎn)。▍風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情存在不確定性，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏面臨不確定性，主要海外經(jīng)濟(jì)體貨幣政策超預(yù)期。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分1-08-08-08-08-08-08-08-08-08-08-08-08-08-08-08-08-08-08-08-08-08-08-08-08-08-08-08-08-08-08-08-01-02-03-04-05-06-07-08-092021年以來(lái)，人民幣呈現(xiàn)先強(qiáng)后弱的趨勢(shì)。展望未來(lái)：短期內(nèi)，人民幣料將更多受市場(chǎng)因素影響，在美元指數(shù)壓力、中美貿(mào)易關(guān)系改善、企業(yè)結(jié)售匯行為等多空因素相互作用下，人民幣波動(dòng)或有所加劇，或繼續(xù)維持寬幅震蕩格局。經(jīng)過(guò)一輪急跌后，人民幣貶值壓力充分釋放，對(duì)于外資而言，來(lái)自人民幣匯率的風(fēng)險(xiǎn)有所減弱。疊加近期A股市場(chǎng)開(kāi)啟修復(fù)行情，A股市場(chǎng)對(duì)于外資的吸引力增強(qiáng)。中長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣料將回歸基本面因素主導(dǎo)。但值得注意的是，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度和節(jié)奏以及疫情的不確定性或會(huì)成為人民幣匯率波動(dòng)的博弈點(diǎn)。率先升后貶2021年，強(qiáng)勁出口支撐人民幣整體走強(qiáng)。期間，人民幣與美元指數(shù)多次出現(xiàn)脫鉤，央行兩度上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率。2021年全年，在外需強(qiáng)勁和國(guó)內(nèi)完備的產(chǎn)業(yè)鏈支持下，我國(guó)出口呈現(xiàn)高景氣狀態(tài)，尤其是8月以來(lái)出口的兩年復(fù)合增速持續(xù)保持在15%以上。經(jīng)常項(xiàng)目保持大規(guī)模順差使得人民幣偏強(qiáng)運(yùn)行，全年維度來(lái)看(2020年12月31日-2021CFETS人民幣匯率指數(shù)從94.84升至102.47，漲幅約8%。在強(qiáng)勁的基本面支撐以及企業(yè)延遲結(jié)匯的影響下，人民幣匯率與美元指數(shù)走勢(shì)多次出現(xiàn)背離，例如1-2月的“人民幣及9-12月的“人民幣走強(qiáng)+美元指數(shù)走強(qiáng)”。政策方面，在5月和12月人民幣出現(xiàn)快速且大幅升值的情況下，央行兩度上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率，釋放了加強(qiáng)外匯預(yù)期管理的信號(hào)。外匯存款準(zhǔn)備金率:變動(dòng)公告日期98765432Wind券研究部即期匯率:美元兌人民幣美元指數(shù)(右軸)Wind券研究部2022年一季度，人民幣先漲后跌，總體偏強(qiáng)震蕩，俄烏沖突爆發(fā)下人民幣顯示出一定的避險(xiǎn)屬性。2022年前兩個(gè)月，人民幣呈現(xiàn)升值趨勢(shì)，美元兌人民幣即期匯率于2月底下行至6.31附近。自2月24日俄羅斯宣布在頓巴斯地區(qū)發(fā)起特別軍事行動(dòng)以來(lái)，全球市場(chǎng)的恐慌情緒快速升溫，美國(guó)VIX指數(shù)大幅走高，避險(xiǎn)情緒驅(qū)動(dòng)美元指數(shù)上漲，全球股指下跌，而同期人民幣卻并未因此走弱，美元兌人民幣的即期匯率仍然在6.31-6.32區(qū)間請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2保持堅(jiān)挺。但在3月10日后，由于美聯(lián)儲(chǔ)加息決議的逐步臨近、國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)外資流出規(guī)模增加以及局部地區(qū)新增確診病例增加等因素影響，人民幣開(kāi)始承壓。美元兌人民幣的即期匯率快速上行并觸及6.38，尤其是在3月14日和3月15日兩天，美元兌人民幣的即期匯率分別調(diào)整370個(gè)基點(diǎn)和202個(gè)基點(diǎn)。IX 美國(guó):標(biāo)準(zhǔn)普爾500波動(dòng)率指數(shù)(VIX)即期匯率:美元兌人民幣(右軸，逆序).000000.000000Wind證券研究部進(jìn)入二季度，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面和美元指數(shù)兩大主要因素的相互作用下，人民幣匯率經(jīng)歷了“平穩(wěn)運(yùn)行-大幅貶值-企穩(wěn)震蕩”的過(guò)程。4月1日-4月18日，美元兌人民幣即期匯率圍繞6.365水平微幅震蕩，整體保持平穩(wěn)運(yùn)行；4月19日-5月16日，來(lái)自國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈?zhǔn)艿骄植康貐^(qū)疫情沖擊、出口增速回落、國(guó)內(nèi)股市表現(xiàn)較差、美元指數(shù)走強(qiáng)、中美利差倒掛等各方面的壓力集中釋放，美元兌人民幣即期匯率從4月19日的6.3778大幅拉升至16日的6.7967；5月17日-6月2日，隨著國(guó)內(nèi)局部地區(qū)疫情趨緩、美元指數(shù)因市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂加劇而沖高回落以及中美貿(mào)易關(guān)系出現(xiàn)緩和信號(hào)，人民幣匯率止跌轉(zhuǎn)升，美元兌人民幣即期匯率小幅回落至6.65-6.70區(qū)間后呈現(xiàn)雙向波動(dòng)行情。震蕩”的過(guò)程(1973年3月=100)即期匯率:美元兌人民幣美元指數(shù)(右軸)04-0105-0104-0105-01Wind券研究部貿(mào)易差額:當(dāng)月值出口同比(右軸)0030.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3-01-07-04-016-07-04-01-01-07-04-016-07-04-01-07-04-01人民幣的支付貨幣和儲(chǔ)備貨幣功能穩(wěn)步增強(qiáng)。從人民幣作為國(guó)際貨幣的支付屬性看，人民幣在國(guó)際支付體系中的地位不斷提升。SWIFT數(shù)據(jù)顯示，2022年前4個(gè)月，人民幣全球支付占比均保持在2.1%以上，較2016-2021年1.9%的中樞水平有明顯提高，其中1月讀數(shù)更是創(chuàng)下近10年以來(lái)新高。從人民幣作為國(guó)際貨幣的儲(chǔ)備屬性看，人民幣的儲(chǔ)備總額穩(wěn)步上升。截止2021年末，全球幣種確認(rèn)的官方儲(chǔ)備中，人民幣儲(chǔ)備總額共計(jì)3361億美元，占比約2.8%。2020年疫情以來(lái)，人民幣作為各國(guó)官方儲(chǔ)備的比例快速增長(zhǎng)，其讀數(shù)從2019年末的1.9%迅速擴(kuò)張至約2021年末的2.8%，一定程度上顯示了海外官方央行對(duì)于人民幣的認(rèn)可。人民幣國(guó)際支付:全球市場(chǎng)份額人民幣國(guó)際支付:全球貨幣排名(右軸，逆序)050500Wind券研究部0,00000000人民幣所占比例(右軸)▍人民幣匯率展望短期，人民幣料更多受市場(chǎng)因素影響，波動(dòng)或有所加劇經(jīng)過(guò)一輪急跌后，人民幣貶值壓力充分釋放，對(duì)于外資而言，來(lái)自人民幣匯率的風(fēng)險(xiǎn)有所減弱。疊加近期A股市場(chǎng)開(kāi)啟修復(fù)行情，人民幣資產(chǎn)對(duì)于外資的吸引力增強(qiáng)。來(lái)自金融賬戶的資金流入將在短期內(nèi)為人民幣帶來(lái)需求，而人民幣的跌后反彈又或有助于提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，推動(dòng)外資加速流入股票市場(chǎng)。2021年四季度以來(lái)，美元兌人民幣即期匯率基本保持在6.3-6.4區(qū)間運(yùn)行，人民幣與美元指數(shù)走勢(shì)呈現(xiàn)背離，即使在3月面對(duì)外資流出壓力高峰時(shí)人民幣仍未出現(xiàn)趨勢(shì)性貶值。因此，4-5月的快速、大幅貶值實(shí)際上使得人民幣將前期積壓的貶值壓力得以充分釋放，匯率彈性的提升也為外資提供了更好的A股買(mǎi)入機(jī)會(huì)。對(duì)于債市而言，中美利差持續(xù)倒掛或使得外資回流債市的速度相對(duì)較慢，但流出的壓力已經(jīng)大幅放緩。進(jìn)入5月，A股市場(chǎng)止跌并開(kāi)啟了修復(fù)行情，市場(chǎng)情緒有所修復(fù)，配置型外資保持穩(wěn)定凈流入狀態(tài)。來(lái)自市場(chǎng)上漲的資本利得以及人民幣貶值后潛在的升值空間，均使得人民幣資產(chǎn)對(duì)于外資的吸引力增強(qiáng)。股匯聯(lián)動(dòng)效應(yīng)下，來(lái)自金融賬戶的資金流入將在短期內(nèi)為人民幣帶來(lái)需求，而人民幣的升值預(yù)期又或有助于推動(dòng)外資流入股票市請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分4-01-07-04-01-07-04-01-07-049-01-07-04-01-01-07-04-01-07-04-01-07-049-01-07-04-01-07-04-01-07-04-01-07-04-01交凈買(mǎi)入0.00-100.0-200.0-300.0-400.0Wind券研究部Wind證券研究部策略組繪制雖然我國(guó)出口在下半年將面臨外需回落的風(fēng)險(xiǎn)，但中美貿(mào)易關(guān)系的緩和或?qū)槌隹谛纬蓾撛诶?，進(jìn)而從經(jīng)常項(xiàng)目對(duì)人民幣匯率形成支撐。在疫情沖擊全球供應(yīng)鏈、俄烏沖突加劇大宗商品供需錯(cuò)配等因素的影響下，美國(guó)國(guó)內(nèi)面臨較大的通脹壓力。雖然4月美國(guó)的CPI同比和核心CPI同比均較上月讀數(shù)小幅回落，但跌幅不及市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)，特朗普?qǐng)?zhí)政時(shí)期，美國(guó)對(duì)中國(guó)出口商品施加多輪關(guān)稅，一定程度上加劇美國(guó)本土企業(yè)的關(guān)稅負(fù)擔(dān)以及供應(yīng)鏈難題(尋找替代品需要耗費(fèi)的時(shí)間成本)。在多重因素的推動(dòng)下，取消對(duì)華加征的關(guān)稅成為了美國(guó)政府降低美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹的可選項(xiàng)之一。近期，美國(guó)官員頻繁釋放相關(guān)信號(hào)：據(jù)新華社報(bào)道，“美國(guó)貿(mào)易代表辦公室3日宣布，四年前依據(jù)所謂‘301調(diào)查’結(jié)果對(duì)中國(guó)輸美商品加征關(guān)稅的兩項(xiàng)行動(dòng)將分別于今年7月6日和8月23日結(jié)束。即日起，對(duì)相關(guān)行動(dòng)的法定復(fù)審程序?！保淮送?，據(jù)福布斯中國(guó)報(bào)道，美國(guó)商務(wù)部長(zhǎng)吉娜·雷蒙多(GinaRaimondo)于周日(6月5日)表示，拜登政府正在考慮結(jié)束特朗普時(shí)代美國(guó)政府對(duì)中國(guó)商品征收的一些關(guān)稅，以試圖控制通脹。雖然我國(guó)出口在下半年將面臨外需回落的風(fēng)險(xiǎn)，但中美貿(mào)易關(guān)系的緩和或?qū)槌隹谛纬蓾撛诶?，進(jìn)而從經(jīng)常項(xiàng)目對(duì)人民幣匯率形成支撐。脹壓力(%)CPICPI當(dāng)月同比.00Wind證券研究部請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分5來(lái)自歐央行和美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期均未塵埃落定，美元指數(shù)難言拐點(diǎn)，對(duì)于人民幣而言來(lái)自美元指數(shù)的壓力仍在。根據(jù)當(dāng)前多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)以及芝加哥商品交易所FedWatch工具，6月和7月的兩次美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議各加息50bps的概率仍然較大。隨著議息會(huì)議的臨近，市場(chǎng)的交易邏輯或重新聚焦到美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮操作中，美元指數(shù)自5月24日以來(lái)止跌企穩(wěn)，當(dāng)前仍在102左右的高位筑頂。此外，市場(chǎng)對(duì)于歐央行緊縮的預(yù)期仍在逐步消化，美元指數(shù)難言拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)其對(duì)人民幣所構(gòu)成的貶值壓力仍在。今年四季度，隨著歐美兩大經(jīng)濟(jì)體貨幣政策路徑的日漸明了，美元指數(shù)給人民幣帶來(lái)的貶值壓力或?qū)⒂兴?。?dāng)前，銀行代客結(jié)匯率和購(gòu)匯率雙雙走高，表明人民幣雙向交易較為活躍。今年3月客售匯率分別為68%和72%，同樣高于近年同期的讀數(shù)；銀行代客結(jié)售匯保持150億美元以上的順差規(guī)模，表明企業(yè)仍然選擇“逢高結(jié)匯”。銀行代客結(jié)匯率和售匯率的超季節(jié)性走高，意味著市場(chǎng)參與主體能夠相對(duì)理性地根據(jù)當(dāng)期人民幣匯率波動(dòng)以及自身實(shí)際需求進(jìn)行交易，這對(duì)增強(qiáng)人民幣彈性，加強(qiáng)人民幣匯率雙向波動(dòng)特征具有重要意義?？紤]到2021請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分6-01-03-05-07-09-01-03-05-07-09-01-03-01-03-05-07-09-01-03-05-07-09-01-03-01-04-07-01-04-07-01-04-07-01-04年以來(lái)，由于出口強(qiáng)勁導(dǎo)致的企業(yè)外匯存款規(guī)模較大，預(yù)計(jì)后續(xù)企業(yè)“逢高結(jié)匯”以及購(gòu)匯行為仍將有助于調(diào)節(jié)人民幣匯率，推動(dòng)其呈現(xiàn)雙向波動(dòng)趨勢(shì)。銀行代客結(jié)售匯順差(右軸) .00.00.00000.00Wind券研究部 20202021大幅提高(%)55.0% 2020202120221月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月Wind券研究部存款類金融機(jī)構(gòu):外匯:資金來(lái)源:各項(xiàng)存款:境內(nèi)存款:非金融企業(yè)存款.000000,500.00,000.0000.00Wind券研究部基本面因素主導(dǎo)我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面仍是中長(zhǎng)期決定人民幣匯率的關(guān)鍵因素，經(jīng)濟(jì)修復(fù)的方向?yàn)槿嗣駧盘峁┲?，但?jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度和節(jié)奏以及疫情的不確定性或會(huì)成為人民幣匯率波動(dòng)的博弈點(diǎn)。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)局部地區(qū)疫情局勢(shì)好轉(zhuǎn)，北京、上海等地的復(fù)工復(fù)產(chǎn)工作正在穩(wěn)步推進(jìn)中，此前因疫情沖擊的國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈料將在二三季度逐步修復(fù)，出口或也將迎來(lái)持續(xù)反彈。5月我國(guó)制造業(yè)PMI錄得49.6%，雖低于臨界點(diǎn)，但比上月上升2.2pcts；非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為47.8%，比上月上升5.9pcts，兩組數(shù)據(jù)表明我國(guó)制造業(yè)和非制造業(yè)景氣水平均呈現(xiàn)明顯改善的趨勢(shì)。因此，隨著后續(xù)經(jīng)濟(jì)的顯著復(fù)蘇，對(duì)于人民幣而言，來(lái)自經(jīng)濟(jì)基本面疲軟的壓力將逐步消退，其并無(wú)趨勢(shì)性貶值的基礎(chǔ)。但值得注意的是，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度和節(jié)奏以及疫情的不確定性或會(huì)成為人民幣匯率波動(dòng)的博弈點(diǎn)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分7圖16：國(guó)內(nèi)局部地區(qū)疫情局勢(shì)好轉(zhuǎn)(例)炎當(dāng)日新增病例者00000Wind券研究部PMI非制造業(yè)PMI:商務(wù)活動(dòng).00.00.00.00.00Wind券研究部2022年上半年，人民幣呈現(xiàn)先強(qiáng)后弱的狀態(tài)。具體來(lái)看：一季度，人民幣先漲后跌，總體偏強(qiáng)震蕩，俄烏沖突爆發(fā)下人民幣顯示出一定的避險(xiǎn)屬性；進(jìn)入二季度，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面和美元指數(shù)兩大主要因素的相互作用下，人民幣匯率經(jīng)歷了“平穩(wěn)運(yùn)行-大幅貶值-企穩(wěn)震蕩”的過(guò)程。展望下半年：(1)短期內(nèi)，人民幣料將更多受市場(chǎng)因素影響，包括歐美加息預(yù)期均未塵埃落定使得美元指數(shù)難言拐點(diǎn)、中美貿(mào)易關(guān)系的改善為出口形成潛在利好以及市場(chǎng)主體“逢高結(jié)匯”以及購(gòu)匯行為。多空因素相互作用下，人民幣波動(dòng)或有所加劇，或繼續(xù)維持寬幅震蕩格局。經(jīng)過(guò)一輪急跌后，人民幣貶值壓力充分釋放，對(duì)于外資而言，來(lái)自人民幣匯率的風(fēng)險(xiǎn)有所減弱。疊加近期A股市場(chǎng)開(kāi)啟修復(fù)行情，A股市場(chǎng)對(duì)于外資的吸引力增強(qiáng)。來(lái)自金融賬戶的資金流入將在短期內(nèi)為人民幣帶來(lái)需求，而人民幣的跌后反彈又或有助于提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，推動(dòng)外資加速流入股票市場(chǎng)。(2)中長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣料將回歸基本面因素主導(dǎo)。后續(xù)經(jīng)濟(jì)的顯著復(fù)蘇使得來(lái)自經(jīng)濟(jì)基本面疲軟的壓力將逐步消退，人民幣并無(wú)趨勢(shì)性貶值的基礎(chǔ)。但值得注意的是，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度和節(jié)奏以及疫情的不確定性或會(huì)成為人民幣匯率波動(dòng)的博弈點(diǎn)。疫情存在不確定性，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏面臨不確定性，主要海外經(jīng)濟(jì)體貨幣政策超預(yù)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分8▍資金面市場(chǎng)回顧2022年6月6日，銀存間質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率漲跌互現(xiàn)，隔夜、7天、14天、21天3年、5年、10年分別變動(dòng)554.66。央行公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，6月6日以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了100億元7天期逆回購(gòu)操作。當(dāng)日央行公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展100億元7天期公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，當(dāng)日200億元逆回購(gòu)到期，實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性凈回籠100億元。此外本周二至本周五共有300億元逆回購(gòu)到期。【流動(dòng)性動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)】我們對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性情況進(jìn)行跟蹤，觀測(cè)2017年開(kāi)年來(lái)至今流動(dòng)性的“投與收”。增量方面，我們根據(jù)逆回購(gòu)、SLF、MLF等央行公開(kāi)市場(chǎng)操作、國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存等規(guī)模計(jì)算總投放量；減量方面，我們根據(jù)2020年12月對(duì)比2016年12月M0累計(jì)增加16010.66億元，外匯占款累計(jì)下降8117.16億元、財(cái)政存款累計(jì)增加9868.66億元，粗略估計(jì)通過(guò)居民取現(xiàn)、外占下降和稅收流失的流動(dòng)性，并考慮公開(kāi)市場(chǎng)操作到期情況，計(jì)算每日流動(dòng)性減少總量。同時(shí)，我們對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)操作到期情況進(jìn)行監(jiān)控。Wind證券研究部請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分9Wind證券研究部1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%-0.20%Wind證券研究部▍市場(chǎng)回顧及觀點(diǎn)6月6日轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收于406.32點(diǎn)，日上漲0.69%，可轉(zhuǎn)債指數(shù)收于1634.88點(diǎn)，日上漲1.66%，可轉(zhuǎn)債預(yù)案指數(shù)收于1360.40點(diǎn)，日上漲2.37%；平均轉(zhuǎn)債價(jià)格142.89元，平均平價(jià)為97.85元。414支上市交易可轉(zhuǎn)債，除海印轉(zhuǎn)債和英科轉(zhuǎn)債停牌，322支上漲，0支橫盤(pán)，90支下跌。其中華鋒轉(zhuǎn)債(28.14%)、中礦轉(zhuǎn)債(23.93%)和斯萊轉(zhuǎn)債(17.55%)領(lǐng)漲，泰林轉(zhuǎn)債(-8.59%)、山石轉(zhuǎn)債(-7.49%)和金陵轉(zhuǎn)債(-6.33%)領(lǐng)跌。408支可轉(zhuǎn)債正股，326支上漲，10支橫盤(pán)，72支下跌。其中裕興股份(11.93%)、華鋒股份(10.04%)和中礦資源(10.01%)領(lǐng)漲，金陵體育(-6.61%)、ST龍凈(-4.87%)和廣匯汽車(chē)(-3.89%)領(lǐng)跌。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分10觀點(diǎn)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)上周重新轉(zhuǎn)入上行趨勢(shì)，成交水平也逐步放大，投資者情緒熱度再次回歸。隨著權(quán)益市場(chǎng)的逐步企穩(wěn)，投資者對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的關(guān)注度已經(jīng)抬升?？紤]到轉(zhuǎn)債市場(chǎng)總體估值水平依舊較高，且今年上半年多數(shù)時(shí)間段調(diào)整較大，投資者情緒的回暖可能面臨一定反復(fù)。同時(shí)這也意味著轉(zhuǎn)債市場(chǎng)并不缺乏高性價(jià)比的標(biāo)的，即使樣本數(shù)量占比并不算太高。因此擇券而動(dòng)尤為重要，特別在近期已經(jīng)取得一定反彈的背景下。在權(quán)益市場(chǎng)企穩(wěn)的背景下，我們重申對(duì)于轉(zhuǎn)債市場(chǎng)而言當(dāng)前階段核心是效率優(yōu)先，擇券而動(dòng)，建議投資者適當(dāng)抬升倉(cāng)位或者抬升持倉(cāng)個(gè)券的彈性水平。周期品在穩(wěn)增長(zhǎng)主線下的交易性機(jī)會(huì)仍在繼續(xù)，預(yù)計(jì)將會(huì)持續(xù)至信用條件改善見(jiàn)效之時(shí)。建議對(duì)傳統(tǒng)通脹品種的交易保持一份謹(jǐn)慎，重點(diǎn)關(guān)注糧食安全相關(guān)的上游化工化肥相關(guān)品種的彈性機(jī)會(huì)。從周期的角度看，可以提升對(duì)地產(chǎn)以及消費(fèi)板塊中周期品類的倉(cāng)位。泛消費(fèi)板塊底部已經(jīng)明確，現(xiàn)在已經(jīng)開(kāi)啟向上修復(fù)的進(jìn)程。雖然近期再次遭遇局部疫情的反復(fù)擾動(dòng)，但托底政策頻出，市場(chǎng)預(yù)期逐步回穩(wěn)。建議把握底部布局的窗口期。制造業(yè)方向近期走勢(shì)復(fù)蘇，總體政策方向未變，板塊高估值問(wèn)題已經(jīng)消化較多。當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)較大程度反映了局部疫情擾動(dòng)的影響，對(duì)高彈性的成長(zhǎng)標(biāo)的可以增加一份期待，我們建議加大布局力度，也屬于市場(chǎng)阻力較小的方向。建議優(yōu)先增配景氣度觸底回升的TMT板塊，以及調(diào)整較久的清潔能源、軍工等相關(guān)方向。高彈性組合建議重點(diǎn)關(guān)注斯萊轉(zhuǎn)債、石英轉(zhuǎn)債、利爾轉(zhuǎn)債、川恒轉(zhuǎn)債、傲農(nóng)(溫氏)轉(zhuǎn)債、蘇試轉(zhuǎn)債、三角轉(zhuǎn)債、伯特轉(zhuǎn)債、朗新轉(zhuǎn)債、恩捷轉(zhuǎn)債、高瀾(鵬輝)轉(zhuǎn)債。穩(wěn)健彈性組合建議關(guān)注成銀轉(zhuǎn)債、南航轉(zhuǎn)債、華友轉(zhuǎn)債、旺能轉(zhuǎn)債、濟(jì)川轉(zhuǎn)債、科倫轉(zhuǎn)債、通22轉(zhuǎn)債、大禹轉(zhuǎn)債、洽洽轉(zhuǎn)債。市場(chǎng)流動(dòng)性大幅波動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)增速不如預(yù)期，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率大幅波動(dòng)，正股股價(jià)超預(yù)期波動(dòng)。日變化(%)成交額(億).SH37.SZ指.SZ,166.0976.SZ.06.SZ板指4.66.SH5.65Wind證券研究部請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分11幅前五板塊日漲跌幅(%)幅前五板塊日漲跌幅(%)中信).87中信).16(中信)中信)中信)中信)Wind證券研究部日漲跌幅(%)日漲跌幅(%)價(jià)值成長(zhǎng)Wind證券研究部日變化(%)6.32可轉(zhuǎn)債指數(shù)數(shù)Wind證券研究部收盤(pán)價(jià)(元)漲跌幅(%)成交額(百萬(wàn))債134.863.22轉(zhuǎn)債83轉(zhuǎn)債0079轉(zhuǎn)債955861債4.00.22轉(zhuǎn)債198.58債00債債46轉(zhuǎn)債70,524.5898轉(zhuǎn)債.90轉(zhuǎn)債.7417請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分12收盤(pán)價(jià)(元)漲跌幅(%)成交額(百萬(wàn)).73債.71轉(zhuǎn)債.38債64.35,543.08.31.28.103.66轉(zhuǎn)債12轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債766.35轉(zhuǎn)債債10轉(zhuǎn)債1495轉(zhuǎn)債70轉(zhuǎn)債債.97債轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債71轉(zhuǎn)債.30轉(zhuǎn)債2轉(zhuǎn)債6.55債109.87債債債54債債債債轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債.60債43請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分13收盤(pán)價(jià)(元)漲跌幅(%)成交額(百萬(wàn))5950.85債8轉(zhuǎn)債.15轉(zhuǎn)債債4.66.887轉(zhuǎn)債1債萊轉(zhuǎn)債421.768轉(zhuǎn)債4轉(zhuǎn)債債4轉(zhuǎn)債3債.2812請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分14收盤(pán)價(jià)(元)漲跌幅(%)成交額(百萬(wàn)).99.74債轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債河轉(zhuǎn)債4.020.31轉(zhuǎn)債2.04債62.28債32轉(zhuǎn)債債.12債45轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債05債.00債92.86轉(zhuǎn)債.03債轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分15收盤(pán)價(jià)(元)漲跌幅(%)成交額(百萬(wàn))7467轉(zhuǎn)債0.77轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債債轉(zhuǎn)債債6債轉(zhuǎn)債19轉(zhuǎn)債8債轉(zhuǎn)債27債債5轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債.53轉(zhuǎn)債債請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分16收盤(pán)價(jià)(元)漲跌幅(%)成交額(百萬(wàn))轉(zhuǎn)債債轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債9債債轉(zhuǎn)債債轉(zhuǎn)債6債轉(zhuǎn)債.2852轉(zhuǎn)債8債.86轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債債債7轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債.22轉(zhuǎn)債3債4轉(zhuǎn)債請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分17收盤(pán)價(jià)(元)漲跌幅(%)成交額(百萬(wàn))轉(zhuǎn)債0債6轉(zhuǎn)債.05債6轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債7債轉(zhuǎn)債債6債.25轉(zhuǎn)債5債.783.66.25.03債債轉(zhuǎn)債債.889轉(zhuǎn)債1請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分18收盤(pán)價(jià)(元)漲跌幅(%)成交額(百萬(wàn)).79轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債債債963轉(zhuǎn)債.11債債轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債.29轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債債轉(zhuǎn)債3債46轉(zhuǎn)債4轉(zhuǎn)債債轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分19收盤(pán)價(jià)(元)漲跌幅(%)成交額(百萬(wàn))轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債38債轉(zhuǎn)債債557債30轉(zhuǎn)債債轉(zhuǎn)債債轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債債0轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債債轉(zhuǎn)債債.45債債.55轉(zhuǎn)債請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分20收盤(pán)價(jià)(元)漲跌幅(%)成交額(百萬(wàn))債轉(zhuǎn)債8067債轉(zhuǎn)債0轉(zhuǎn)債.18轉(zhuǎn)債713債.40轉(zhuǎn)債8轉(zhuǎn)債債7轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債債轉(zhuǎn)債.11債264債轉(zhuǎn)債18.7185.8149轉(zhuǎn)債7664轉(zhuǎn)債78債61Wind證券研究部請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分21收盤(pán)價(jià)(元)漲跌幅(%)成交額(億).SZ股份.SZ份.SZ8.SH股份2.SH6.SZ7.SH.59.SZ9.SH.SZ.76.SZ.SZ.SZ.629.SH業(yè)3.SZ科2.SH6.SH5.SH.SZ份2.SH.659.SH8.SZ新材.SZ能源.SZ數(shù)字8.SH星5.SZ生物5.SH5.SH股份8.SZ6.SZ材.65.SZ.SZ技6.SH利5.SH8.SH1.75.SZ.75.SZ9.721.SH.697.SZ.658.SZ3.588.SH子.82.54.307.SH股份6.526.SH7.51.30請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分22收盤(pán)價(jià)(元)漲跌幅(%)成交額(億).SZ58.33.13.SZ.31.37.SZ份41.318.SH.27.SZ業(yè).23.SZ.18.SZ8.15.670.SH業(yè).09.SZ.048.SH份19.03.SZ電子.02.SZ.01.SZ河精密.015.SH.SZ8.SH股份.SZ業(yè)6.SH谷8.SH股份.16.418.SH股份.SZ.SZ科技.SZ構(gòu).66.SZ93.SH6.SH科技5.SH萊雅.636.SH材9.SZ5.SZ99.SH7.SH8.06.SZ.SZ.SZ備6.SH藥27.SH份.SZ.SZ藥業(yè)8.SH.SZ.SZ業(yè).SZ份9.SH技請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分23收盤(pán)價(jià)(元)漲跌幅(%)成交額(億)8.SH銀行.SZ子6.SH6.SH.SZ.SZ微電1.SZ康0.SH.SZ國(guó)泰.SZ藥業(yè)0.SH路.SZ.63.SZ激光.SZ份6.SH科技.560.SH新材.SZ7.SH股份.SZ3.SH.SZ期貨5.SH.168.SH.052.SH電纜8.SZ.SZ.SZ.SZ.SZ6.SZ33.SH生物5.SH.SZ.SZ股份.SZ.SZ.SZ.SZ.SZ股份7.SH.SZ9.SH券.390.SH0.SZ豐請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分24收盤(pán)價(jià)(元)漲跌幅(%)成交額(億).SZ0.SH.SZ.SZ.SZ.SZ.SZ.SZ3.SH技.SZ.SZ業(yè).SZ8.SH.328.SH6.SH銀行.86.SZ.SZ6.SZ高材7.SH香江.SZ.29.SZ廣電.SZ環(huán)境.SZ.265.SH.480.SH電氣.SZ1.SH創(chuàng).SZ藥業(yè).SZ藥89.SH8.SZ.32.SZ股份.SZ數(shù)碼.SZ網(wǎng)絡(luò).SZ.758.SH集團(tuán)7.SH.SZ8.SH.60.SZ技7.SZ.SZ計(jì).SZ.SZ.41請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分25收盤(pán)價(jià)(元)漲跌幅(%)成交額(億)0.SH6.SH集團(tuán).SZ6.SH.67.737.SH.SZ股份.80.SZ療.SZ.16.SZ股.SZ.SZ鎢業(yè).SZ2.SH0.SZ9.SZ.SZ惠0.SH.SZ6.SH.SZ股份6.SH.SZ.SZ科技6.SH集團(tuán).65.SZ1.SH.25.SZ.SZ.SZ1.SH.SZ.SZ6.SH8.SZ1.SH.SZ.786.SH.SZ.SZ份.21.SZ8.SH信.SZ9.SH科技.SZ請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分26收盤(pán)價(jià)(元)漲跌幅(%)成交額(億)3.SH份.SZT5.SH.SZ.SZ.SZ際.SZ.SZ8.SH集團(tuán)9.SH業(yè)9.SH5.SZ通訊.SZ份7.SH.SZ1.SH實(shí)業(yè)0.SH.SZ8.SH.SZ達(dá)7.SH8.SH醫(yī)療.SZ1.SH子.SZ.395.SH技.SZ藥8.SH客.SZ電.46.SZ思.SZ.SZ.60.SZ.SZ線纜.SZ.SZ生物.93.SZ.SZ.SZ股份.SZ.SZ9.SH2.SH圖9.SH請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分27收盤(pán)價(jià)(元)漲跌幅(%)成交額(億).SZ.051.SH.SZ.SZ9.SH.SZ7.SH.SZ1.SH9.SH股份.SZ.SZ.SZ態(tài).SZ.SZ利.70.SZ.SZ重工.SZ電子7.SH9.SH8.SH.SZ股份0.SH力.SZ科技.SZ股份3.SH.SZ1.SZ.SZ.SZ.SZ銀行.33.SZ.359.SH.624.SH3.SH氣.SZ.SZ.SZ5.SH9.SZ7.SH保.SZ.SZ.SZ請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分28收盤(pán)價(jià)(元)漲跌幅(%)成交額(億).SZ.SZ.SZ.SZ股份.SZ3.SH77.SH7.87.SZ科技7.SZ環(huán)境.85.SZ.SZ未來(lái)6.SH.SZ電子.721.SH網(wǎng)絡(luò)9.SH6.SH.SZ2.SZ.SZ密.SZ份.SZ9.SH.24.SZ紙業(yè)8.SH銀行.SZ節(jié)水6.SH7.SH保.SZ8.SH時(shí)尚.62.SZ份2.SH.SZ生物.SZ股份7.SH.SZ8.SH9.SH8.SH家1.SH.SZ.868.SH.67.SZ股份6.SZ.SZ1請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分29收盤(pán)價(jià)(元)漲跌幅(%)成交額(億)2.SH份1.SH環(huán)境0.SH行6.SH1.SH租賃.993.SH.968.SH歐派.SZ股份7.SH械6.SH鋼構(gòu).42.SZ通信9.SH.SZ7.SH.113.SH.SZ份.00.SZ裝1.SH.SZ科技.78.SZ胎.34.SZ.SZ公路.SZ9.SH銀行.SZ.SZ信息6.SH06.SH絡(luò)1.SH業(yè)6.SH鐵