業(yè)研究業(yè)研究證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號口新技術(shù)影響：受益鈉電，復(fù)合鋁箔沖擊有限。1)受益鈉電：因正負(fù)極均可采用鋁箔作為集流體且鈉離子電池能量密度較低，電池鋁箔單耗將增至一倍以上，鈉電滲透率提升將帶來電池鋁箔需求增量。2)復(fù)合鋁箔：復(fù)合集流體具備高安全、降成本、提能量密度優(yōu)勢，雖然金美科技已經(jīng)率先實現(xiàn)復(fù)合鋁箔的量產(chǎn)，但因為鋁價格遠(yuǎn)低于銅且只需單側(cè)使用復(fù)合集流體即可改善安全性，復(fù)合鋁箔商業(yè)化應(yīng)用價值遠(yuǎn)低于復(fù)合銅箔，未來復(fù)合鋁箔的沖擊影響有限?？跀U(kuò)產(chǎn)壁壘高、周期長，龍頭格局穩(wěn)定、23年整體供需偏緊。市場上鋁箔整體產(chǎn)能規(guī)劃規(guī)模龐大，但我們認(rèn)為電池鋁箔核心壁壘在于合金配方、工藝控制，綜合體現(xiàn)在電池箔的良率高低及成本差距，這也導(dǎo)致部分企業(yè)在包裝鋁箔的盈利甚至高于電池鋁箔，其實際擴(kuò)產(chǎn)、轉(zhuǎn)產(chǎn)意愿可能不強(qiáng)。目前電池鋁箔呈一超多強(qiáng)格局，鼎勝新材占據(jù)約50%份額，23年鼎勝仍將貢獻(xiàn)主要產(chǎn)能增量，龍頭格局穩(wěn)定，考慮行業(yè)產(chǎn)能投放節(jié)奏，預(yù)計23年整體供需偏緊，下半年逐步口電池鋁箔加工企業(yè)盈利差距較大。根據(jù)我們的測算，電池鋁箔龍頭鼎勝新材21年電池箔噸凈利約0.6萬元/噸，而行業(yè)內(nèi)公司噸凈利只在0.1-0.3萬元/噸的范圍內(nèi)，差異明顯。我們認(rèn)為這種差距源自各公司在配方、工藝和設(shè)備方面的knowhow積累，導(dǎo)致不同公司良率差異較大，進(jìn)而影響折舊、人工、能源等固定成本的攤薄。從投資強(qiáng)度來看，使用國產(chǎn)設(shè)備能有效降低投資強(qiáng)度，鼎勝在行業(yè)內(nèi)投資強(qiáng)度處于最低水平，單萬噸產(chǎn)能投資僅需約1.2億，而行業(yè)普遍1.5-3億元/萬噸。口延伸涂碳環(huán)節(jié)增利，全球布局將更受益。涂碳增利：相比電池企業(yè)自行涂覆或第三方涂覆企業(yè)而言，鋁箔企業(yè)具備保供和一體化成本優(yōu)勢，向涂碳環(huán)節(jié)進(jìn)行延伸有望大幅增厚盈利空間。全球化布局將更受益：中游鋰電材料出海已是大勢所趨，除了海外市場增速快、格局更優(yōu)外，也能規(guī)避歐盟反傾銷(盡管電池鋁箔暫不在范圍內(nèi)，但長期仍有風(fēng)險)、碳足跡稅和美國《通脹削減法案》等貿(mào)易壁壘政策帶來的潛在風(fēng)險?？谕顿Y建議：電池鋁箔受益鈉電，需求增長明確，23年預(yù)計整體供需偏緊，下半年將逐步緩解。雖然長期來看鋁箔加工費(fèi)回落無法避免，但行業(yè)多數(shù)企業(yè)實際盈利不高，未來加工費(fèi)下探空間有限。此外鋁箔企業(yè)正向涂碳環(huán)節(jié)延伸，能夠增厚盈利空間，給予行業(yè)整體推薦評級，建議關(guān)注：1)產(chǎn)能規(guī)模大、單噸盈利高、與大客戶長協(xié)鎖單、全球化布局領(lǐng)先的電池鋁箔龍頭鼎勝新材。2)產(chǎn)能有望快速提升，前瞻布局復(fù)合銅箔、光伏背板膜的萬順新材；新能源材料平臺型布局公司東陽光。3)具備向上一體化帶來成本優(yōu)勢的天山鋁業(yè)、神火股份。口風(fēng)險提示：擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期導(dǎo)致電池鋁箔供給過剩、下游新能源汽車銷量或儲能電池裝機(jī)不及預(yù)期、復(fù)合鋁箔進(jìn)展超預(yù)期擠占傳統(tǒng)鋁箔市場。究所證券分析師：黃麟業(yè)編號：S0360522080001聯(lián)系人：代昌祺行業(yè)基本數(shù)據(jù)只)相對指數(shù)表現(xiàn)%對表現(xiàn)2022-03-03~2023-03-037%-6%-20%22/0322/0522/0722/1022/1223/03-33%電力設(shè)備及新能源滬深300相關(guān)研究報告《電力設(shè)備及新能源行業(yè)重大事項點評：窺見宏》3-02-28《電力設(shè)備及新能源行業(yè)重大事項點評：中科海鈉發(fā)布首臺鈉離子電池試驗車，鈉離子電池產(chǎn)業(yè)化加速》3-02-27《電力設(shè)備及新能源行業(yè)重大事項點評：長安智23-02-27464投資主題報告亮點我們分析了新技術(shù)對電池鋁箔需求的影響，從配方、工藝、設(shè)備以及轉(zhuǎn)、擴(kuò)產(chǎn)意愿等主要方面論述了電池鋁箔產(chǎn)能擴(kuò)張的壁壘，并詳細(xì)梳理了相關(guān)企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，綜上我們認(rèn)為23年電池鋁箔整體仍偏緊，下半年才會逐步緩解。進(jìn)一步地，我們橫向?qū)Ρ攘藥准移髽I(yè)電池鋁箔的盈利水平，分析了鋁箔企業(yè)縱向延伸涂碳環(huán)節(jié)的趨勢和長期全球布局的重要性。投資邏輯需求端，動力、儲能雙驅(qū)動，復(fù)合鋁箔沖擊小，整體受益鈉電。動力電池及儲能市場空間的增長是鋁箔增長的核心驅(qū)動力；新技術(shù)對材料體系的顛覆是市場擔(dān)心點之一，我們認(rèn)為復(fù)合鋁箔商業(yè)化價值遠(yuǎn)不如復(fù)合銅箔，對行業(yè)的沖擊有限；鈉離子電池鋁箔單耗相比鋰離子電池將提升一倍以上，電池鋁箔有望受益鈉離子電池滲透率的提升。供給端，擴(kuò)產(chǎn)壁壘高、周期長，龍頭格局穩(wěn)定。市場上鋁箔整體產(chǎn)能規(guī)劃規(guī)模龐大，但我們認(rèn)為：(1)鋁箔在合金配方、工藝控制有較高壁壘，綜合體現(xiàn)在電池箔的良率高低和成本差距，導(dǎo)致部分企業(yè)在包裝鋁箔的盈利甚至高于電池鋁箔，其實際擴(kuò)產(chǎn)、轉(zhuǎn)產(chǎn)意愿可能不強(qiáng)；(2)行業(yè)內(nèi)諸多企業(yè)選擇進(jìn)口設(shè)備，而進(jìn)口設(shè)備采購周期長，擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度將受影響。市占率方面，一超多強(qiáng)格局明顯，鼎勝新材占據(jù)約50%份額，23年鼎勝仍將貢獻(xiàn)主要產(chǎn)能增量，龍頭格局穩(wěn)定。延伸涂碳環(huán)節(jié)增利，全球布局將更受益。涂碳：鋁箔企業(yè)具備保供和一體化成本優(yōu)勢，向涂碳環(huán)節(jié)延伸有望大幅增厚盈利空間。全球化布局：中游鋰電材料出海已是大勢所趨，海外市場增速快、格局更優(yōu)，同時可以規(guī)避海外國家政策帶來的潛在出口風(fēng)險。綜上，我們認(rèn)為電池鋁箔增長確定性強(qiáng)，23年預(yù)計整體供需偏緊，未來將受益鈉電及涂碳。預(yù)計23-25年全球電池鋁箔需求量分別為47.8、65.6、91.0萬噸，三年CAGR為39.5%。電池鋁箔受益鈉電，需求增長明確，23年預(yù)計整體供需偏緊，下半年將逐步緩解。雖然長期來看鋁箔加工費(fèi)回落無法避免，但行業(yè)多數(shù)企業(yè)實際盈利不高，未來加工費(fèi)下探空間有限。此外鋁箔企業(yè)正向涂碳環(huán)節(jié)延伸，有望增厚盈利空間。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號3 化鋁加工產(chǎn)品 6電池鋁箔：性能優(yōu)、成本低廉，用作鋰電池正極集流體 7藝：電池箔企業(yè)多選擇鑄軋工藝 8 工藝控制是行業(yè)核心壁壘 16設(shè)備采購周期長，擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度將受影響 18良率難控制削弱盈利，降低行業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)或擴(kuò)產(chǎn)意愿 19 企業(yè)電池鋁箔盈利水平分化 21盈利空間 22 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號4 圖表32019-2021年電池箔產(chǎn)量及增速(萬噸) 6 圖表21單GWh電芯原材料成本下降對比(假設(shè)三元電芯能量密度為260wh/kg)..13 圖表26電池鋁箔新增項目規(guī)劃(不完全統(tǒng)計) 15 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號5 圖表35電池箔單噸凈利(萬元/噸) 21圖表36電池箔單噸加工成本(萬元/噸) 21 鼎勝新材2018-2022Q3經(jīng)營業(yè)績(億元) 27 圖表53電池箔單噸凈利(萬元/噸) 27圖表54電池箔單噸加工成本(萬元/噸) 27 圖表57公司海外業(yè)務(wù)收入(億元) 28 萬順新材2018-2022Q3經(jīng)營業(yè)績(億元) 29圖表60萬順新材鋁箔、涂碳箔產(chǎn)能(萬噸) 29 62天山鋁業(yè)2018-2022Q3經(jīng)營業(yè)績(億元) 30 64神火股份2018-2022Q3經(jīng)營業(yè)績(億元) 30 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號63.1%,電池箔3.1%,電池箔2.4%,電子箔(一)鋁箔：應(yīng)用廣泛的薄化鋁加工產(chǎn)品要產(chǎn)品為鋁型材和鋁板帶箔，鋁板帶箔是鋁錠通過軋制(壓延變形)得到的薄化產(chǎn)品，mm2mm)。鋁箔具備優(yōu)異的防潮、氣密、導(dǎo)電等性能，廣泛應(yīng)用于綠色包裝、家用、家電、鋰電、交通、建筑裝飾等多個領(lǐng)域。裝箔及容器箔、空調(diào)箔、電子箔、電池箔等，其中包裝及容器箔、空調(diào)箔占據(jù)鋁箔主要市分產(chǎn)品占比220.9%,其他51.6%,包裝及容器箔22.0%,空調(diào)箔資料來源：中國有色金屬加工工業(yè)協(xié)會，華創(chuàng)證券021年電池箔產(chǎn)量及增速(萬噸)86420120%100%80%60%40%20%0%201920192020電池箔增速 鋁箔行業(yè)增速資料來源：中國有色金屬加工工業(yè)協(xié)會，華創(chuàng)證券證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號7(二)電池鋁箔：性能優(yōu)、成本低廉，用作鋰電池正極集流體作為鋰電池電極結(jié)構(gòu)的重要部分，集流體起到活性物質(zhì)載體和匯集傳輸電流的作用。因鋁箔用作正極集流體，銅箔用作負(fù)極集流體。鋁具有資源豐富、廉價易得、延展性好的備注鋁為了避免電解液的還原，正極集流體的化學(xué)勢必須低于電解液的最低未占據(jù)分子軌道(LOMO)：鋁箔一般作為正極集流體，適用的正極材料包括鋁箔作為負(fù)極集流體腐蝕包括鋁箔、泡沫鋁、鋁：導(dǎo)電涂層鋁箔、銅在正極較高的電位下銅極易發(fā)生氧銅在較高電位下易被氧硅、錫以及鈷錫合金等負(fù)銅箔、雙面毛銅箔、銅網(wǎng)、多孔銅、銅納鎳鎳在酸、堿性溶液中較穩(wěn)定，既可以作為正極集流體，也可以作為負(fù)極集鎳集流體可用作氧化鎳、硫及碳硅復(fù)合材料等負(fù)極不銹鋼也可以作為正極或負(fù)極的集流體，承載的正極活性物質(zhì)主要為尖晶不銹鋼集流體可承載的負(fù)Fe304等多孔不銹鋼、不銹。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號8(三)制造工藝：電池箔企業(yè)多選擇鑄軋工藝資料來源：永杰新材招股說明書熱軋工藝產(chǎn)品質(zhì)量高，鑄軋工藝成本占優(yōu)。鑄軋產(chǎn)品板材表面條紋加劇且具備更大的晶粒度，硬度、表面質(zhì)量、均勻度等性能不及熱軋產(chǎn)品；而熱軋需要投入投資相對較高的能對比鑄軋量①鑄軋時結(jié)晶溫度分布不均，造成橫向成均勻(銑面后)不太均勻(鑄軋板中常有1mm左右的成分偏析鑄造缺陷，各向異性大形對穩(wěn)定相對較大，甚至形成氣道(注：品質(zhì)下降明顯)細(xì)小(多為40μm)可以控制更細(xì)晶粒(20μm)度材4.5萬噸項目包含電池箔、結(jié)構(gòu)件、鋁材等企業(yè)均選擇鑄軋工藝。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號9藝選擇公司鑄軋鑄軋鑄軋鑄軋鑄軋股份鑄軋火股份調(diào)研活動信息公告，華創(chuàng)證券有色A00鋁錠純度不低于99%；鋁坯料是對鋁錠的初步加工，添加合金并加工為熱軋卷或鑄軋卷。原材料鋁錠采購價格通常參考到貨當(dāng)日或當(dāng)月長江現(xiàn)貨鋁錠價格均價確定，加工費(fèi)為鋁箔廠商實際收入；如果公司選擇外采為供導(dǎo)。導(dǎo)要成本，非鋁成本主要是燃料動力、制造費(fèi)用和人工。以鼎勝新材為例，燃燃料及動力,制造費(fèi)用,4.6%4.4%直接材料,88.4%直接人工,2.6%直直接人工,制造費(fèi)用,22.3%37.8%燃料及動力,39.9%證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號10(一)鈉離子電池：產(chǎn)業(yè)化提速，鈉電鋁箔單耗將提升一倍鈉離子電池材料體系有所變化，負(fù)極集流體鋁箔可以替代銅箔。在原理上，鈉離子電池集流體需求量比正極略高且鈉離子電池能量密度相對較低，鈉離子電池鋁箔需求量將是鋰電池的兩倍以上。比鋰子電池可以在-40℃到80℃的溫度全性方面，鈉離子電池的內(nèi)阻比鋰離子電池高，在短路的情況下瞬時發(fā)熱量少，溫升較全性。優(yōu)勢明顯德時代鈉離子電池、磷酸鐵鋰電池性能鈉電池在儲能領(lǐng)域優(yōu)勢明顯，在動力電池領(lǐng)域有望優(yōu)勢互補(bǔ)。鋰離子與鈉離子不同的元素特點決定了鈉離子能量密度上限將低于鋰離子電池。目前鋰電池中磷酸鐵鋰電池能量池領(lǐng)域，同樣重量鈉離子電池提供的續(xù)航里程低于鋰離子電池，鈉離子電池?zé)o法完全取AB發(fā)揮了它高功率、低溫性能好的優(yōu)勢。而在儲能、基站等對能量密度相對不敏感的固定券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號11能。電池主要公司規(guī)劃及進(jìn)展公司能源和配套電解國內(nèi)最大無煙煤上市企業(yè)，發(fā)揮成本優(yōu)勢，建成鈉離子電池正負(fù)極材料生產(chǎn)線，并與中科海鈉聯(lián)合打造鈉離子電池生產(chǎn)線，科技MWh月27日投產(chǎn))、I期(4.5GWh鈉離子電池，計劃23年年初投產(chǎn))及II期(8GWh鈉離子電池)三個階段。WhGWh2021年，眾鈉能源發(fā)布硫酸鐵鈉鈉離子電池。2022年公司產(chǎn)品進(jìn)入中試階段，計劃發(fā)布新產(chǎn)品，并進(jìn)入客戶的驗證體系。公司2022年3月百噸級材料項目投產(chǎn)，2023年計劃建成2GWh電芯產(chǎn)能。GWh穩(wěn)定輸出。初璞鈉將完成項目中試工作，轉(zhuǎn)入產(chǎn)業(yè)化運(yùn)營階段。同時公司規(guī)劃2024年開始量產(chǎn)鈉離子電池。極材料及電池產(chǎn)品中試試驗工作正在開展份池在前期已有研發(fā)團(tuán)隊進(jìn)行技術(shù)論證及多次試產(chǎn)并頌揚(yáng)客戶，具備批量生產(chǎn)能力證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號12試階段。定技術(shù)積累并已產(chǎn)出小試達(dá)技術(shù)研發(fā)等。盡快實現(xiàn)鈉離子電池大規(guī)模生產(chǎn)應(yīng)用華創(chuàng)證券整理(二)復(fù)合鋁箔：商業(yè)化價值比復(fù)合銅箔低，對傳統(tǒng)電池鋁箔沖擊有限I意圖復(fù)合集流體相比傳統(tǒng)壓延鋁箔主要優(yōu)勢在于提高安全性、提高能量密度和降低原材料成合集流體受到穿刺時產(chǎn)生毛刺較小全性問題證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號13降低原材料成本、提高能量密度?；さ母叻肿硬牧厦芏刃。|(zhì)量輕，通常價格也低于金屬材料，因此使用復(fù)合集流體代替純金屬集流體能夠有效降低材料成本，并減輕電池ET鋁銅PET屬下降5%0PET屬下降格37PET屬下降辦布局，但率先實現(xiàn)復(fù)合鋁箔的量產(chǎn)，主要在于復(fù)合鋁箔制造工藝相對復(fù)合銅箔要更加簡箔的制造工藝一般為蒸鍍法，比復(fù)合銅箔的磁控濺射+水電鍍的工藝更加簡單。更適合會在一些高端或者重視輕薄化的應(yīng)用場景使用。ETPET箔/鋁成本PET料成本5電芯價格(三元)31%資料來源：鑫欏鋰電，華創(chuàng)證券注：假設(shè)更換復(fù)復(fù)合集流體，其他材料體系不變，下同hETPET箔/鋁質(zhì)量PET計.0電芯質(zhì)量(三元)資料來源：鑫欏鋰電，華創(chuàng)證券測算證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號14電池需求：我們認(rèn)為未來幾年新能源汽車和儲能將是驅(qū)動電池需求增長的主要力量，預(yù)求量測算123E4E5E新能源汽車銷量(萬輛)合計61120125739280合計20202鈉離子電池滲透率0%.0%0%0%電池鋁箔單耗(噸/GWh)鋰電池鋁箔單耗(噸/GWh)鈉電池鋁箔單耗(噸/GWh)鋁箔需求(噸)池鋁箔需求量58.79箔需求量合計58.527證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號15(一)格局：一超多強(qiáng)，龍頭地位穩(wěn)固箔競爭格局萬順新材,1%其他,11%常鋁股份其他,11%鼎勝新材,40%鼎勝新材,40%南山鋁業(yè),7%永杰新材,永杰新材,8%22%H競爭格局其他,6%神其他,6%萬順新材,4%常鋁股份,3%鼎勝新材,49%鼎勝新材,49%南山鋁業(yè),7%華北鋁業(yè),15%永杰新材鋁業(yè),15%證券圖表26電池鋁箔新增項目規(guī)劃(不完全統(tǒng)計)公司新增規(guī)劃項目深圳宇鏘年產(chǎn)5萬噸新能源涂碳箔項目；安徽美信年產(chǎn)10萬噸動力及儲能電池箔項目；安徽中基年產(chǎn)7.2萬噸高精度電子鋁箔項目萬噸)目股份池集流體材料項目證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號16(二)合金配方、工藝控制是行業(yè)核心壁壘微觀結(jié)構(gòu)要求相互沖突，如高導(dǎo)電率要求低合金元素含量，低固溶量，而高強(qiáng)度則要求與延伸率，而添加硅可以改善抗拉強(qiáng)度，但會降低延伸率。下游客戶不同產(chǎn)品對鋁箔性方研發(fā)實力。金屬作用銅鎂值也降低。硅善流動性能的主要成份。從共晶到過共晶都能得到最好的流動性。但結(jié)晶析出的硅(Si)易形成硬點，使切削性變差，所以Si伸率降低。鐵鎳要改善高溫強(qiáng)度耐熱性，有時就加入鎳(Ni)，但在耐蝕性及熱導(dǎo)性方面錳序最多、加工技術(shù)最難的鋁材產(chǎn)品之一，鋁箔越薄，加工難度越高，經(jīng)濟(jì)效益越可觀。鋁箔加工分粗軋、中軋、精軋三個過程，出口厚度大于或等于0.05mm為粗軋，加潤滑油帶入量，摩擦系數(shù)減小，油膜變厚，鋁箔厚度隨之減薄，另一方面隨著軋制速證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號17度提高，軋制變形區(qū)溫度升高，金屬變形區(qū)溫度可上升至200℃，相當(dāng)于中間進(jìn)行一次恢復(fù)退火，導(dǎo)致箔材軟化。過高的速度不利于板形控制，降低箔材表面光度，由于電池表面具有很高的化學(xué)活性，極易與軋輥黏著，需要軋制油在加工界面上鋪展形成潤滑油油中添加極壓劑等新材料優(yōu)化潤滑性能，鋁箔廠商需要針對不同類型鋁箔的產(chǎn)品和客戶、醇、酯添加劑主要性能強(qiáng)弱強(qiáng)良良優(yōu)優(yōu)良差良優(yōu)良數(shù)CCCC2CC資料來源：清源集團(tuán)公眾號，華創(chuàng)證券同添加劑油膜強(qiáng)度及平均摩擦系數(shù)油膜強(qiáng)度(N)礎(chǔ)油7978資料來源：清源集團(tuán)公眾號，華創(chuàng)證券電池箔主要缺陷可分為表面缺陷、尺寸形狀缺陷、組織缺陷三類，對板形、坯料品質(zhì)、要缺陷及控制方法陷種類陷名稱陷特征制方法面缺陷達(dá)到0.015mm以下時，在鋁箔的縱向形成平行條紋，間距5-20mm左右，張力越小張力線越寬，條紋越明顯產(chǎn)過程中帳里設(shè)置不合理或張力蝕灰色腐蝕由于氣候潮濕或雨水侵入而引起腐蝕；②工藝潤滑劑中含有水分或呈堿性；③測厚儀冷卻系統(tǒng)滴水或高壓風(fēng)中含水；④儲存過程中包裝防腐層破品儲存在干燥、通風(fēng)環(huán)境中面氣泡箔材表面不規(guī)則的圓形或條狀空腔凸起：凸起的邊緣圓板形形狀葉邊箔材表面出現(xiàn)的有規(guī)律的微邊時刀片間隙調(diào)整不合適②刀片證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號18缺陷良由于不均勻形變使箔材表面油噴淋不正常淋系統(tǒng)正常切時刀刃不鋒利；②剪刃潤滑不及重疊量針孔電池箔迎光可見的不規(guī)則小孔夾雜物、化合物及成分偏析等；②軋輥粗糙度過大或軋輥表面有缺陷；③軋制油清潔度不夠；④軋制工藝參數(shù)清潔化生產(chǎn)資料來源：張深陽、溫倩《鋁板帶箔常見主要缺陷及控制》——2019年中國鋁加工產(chǎn)業(yè)年度大會暨中國(鄒平)鋁加工產(chǎn)業(yè)發(fā)展高峰論壇論文集，華創(chuàng)證券屬于資金密集型行業(yè)，生產(chǎn)建設(shè)過程中需要投入大量的資金引進(jìn)先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備，對企業(yè)的鋁車質(zhì)量體系(如IATF16949國際汽車質(zhì)量管理體系)認(rèn)證，品質(zhì)至少達(dá)到車規(guī)級標(biāo)準(zhǔn)?？蛻粽J(rèn)證需經(jīng)過申報、檢測、試樣、試用、逐步放量及在線檢測等一系列復(fù)雜認(rèn)證才能成為合格供應(yīng)商，一些外資客戶需要送往國外母公司進(jìn)行測試評比，認(rèn)證周期長。一旦通過認(rèn)證進(jìn)入企業(yè)的供應(yīng)鏈體系，往往會形成比較穩(wěn)定的合作關(guān)系。新進(jìn)入者難以撼動現(xiàn)有優(yōu)勢企業(yè)的行業(yè)地位；2)客戶同步研發(fā)要求：鋰電池行業(yè)下游客戶常常因其產(chǎn)品性能和生產(chǎn)效率提升、工藝變化等原因要求材料供應(yīng)商持續(xù)進(jìn)行技術(shù)更新，如難以及時實現(xiàn)客戶需求，將影響產(chǎn)品生產(chǎn)銷售連續(xù)性，因此鋰電池客戶對鋁加工的技術(shù)要求更高，(三)進(jìn)口設(shè)備采購周期長，擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度將受影響進(jìn)口設(shè)備采購周期長。進(jìn)口設(shè)備主要從德國阿亨巴赫進(jìn)口，交付周期長達(dá)2-3年。相比國產(chǎn)設(shè)備，進(jìn)口設(shè)備產(chǎn)能建設(shè)速度更慢，且易受國際形式變化、疫情等因素影響，建設(shè)萬順新材、南山鋁業(yè)、明泰鋁業(yè)選擇進(jìn)口設(shè)備；神火股份神隆寶鼎項目一期選用進(jìn)口設(shè)公司股份鼎項目一期進(jìn)口，二期國產(chǎn)證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號19順(四)良率難控制削弱盈利，降低行業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)或擴(kuò)產(chǎn)意愿箔、藥箔、食品包裝箔等，產(chǎn)品較電池鋁箔小，因此可充分利用箔材空間，擁有更小的度800m/min，電池箔700m/min。綜合下來，神火股份電池箔盈利反而不如雙零箔，雙零箔與電池箔對比率工費(fèi)(萬元/噸)工成本(萬元/噸)(萬元/噸)(m/min)(五)供需平衡測算：23年整體偏緊，下半年逐步緩解池鋁箔供需平衡測算(有效產(chǎn)能，萬噸)企業(yè)產(chǎn)能(萬噸)12E3E4E5E年投產(chǎn)時間2215技改項目調(diào)試中，產(chǎn)能逐步爬坡133365股份47.64545454545鋰電鋁箔產(chǎn)能合計0.25證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號20y.67.8供給-需求(萬噸)8467證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號21(一)良率、設(shè)備導(dǎo)致各家企業(yè)電池鋁箔盈利水平分化各鋁箔公司盈利能力分化。根據(jù)我們的測算，行業(yè)龍頭鼎勝新材21年電池鋁箔凈利約主要來自配方、工藝導(dǎo)致的電池鋁箔良率差距以及設(shè)備能力帶來的投資強(qiáng)度差距，因為鋁本，利(萬元/噸)0.700.600.500.400.300單噸凈利單噸凈利采用新建項目經(jīng)濟(jì)效益分析，下同圖表36電池箔單噸加工成本(萬元/噸)1.401.201.000.800.600.400.200.00單噸加工成本圖表37國產(chǎn)/進(jìn)口軋機(jī)單萬噸產(chǎn)能投資額對比(萬元，噸)設(shè)備名稱量/均價金額萬噸產(chǎn)能投資額(20萬噸電池箔+60萬噸坯料)項目///7.25證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號22池箔項目及單萬噸投資額公司規(guī)劃產(chǎn)能(萬噸)投資額(億元)單萬噸產(chǎn)能投資額(億58286股份神隆寶鼎二期(使用國產(chǎn)設(shè)備)6(二)涂碳環(huán)節(jié)有望上移，增厚鋁箔盈利空間漿料一般由炭黑、石墨以及樹脂按比例調(diào)配而成。鋁箔涂碳能顯著降低磷酸鐵鋰電池的內(nèi)阻，改善活性物質(zhì)與箔材的接觸以及電流在極片內(nèi)部的傳導(dǎo)，從而提升電池的倍率、酸鐵鋰電池的鋁箔一般必須涂碳。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號23圖表41涂碳鋁箔(Ta)可降低電池內(nèi)阻響》鋁箔加工企業(yè)逐步向涂碳環(huán)節(jié)延伸來進(jìn)一步增厚盈利空間。過去涂碳環(huán)節(jié)一般由電池企業(yè)自行涂覆或者由第三方涂碳企業(yè)涂覆后再出售至電池企業(yè)，而鋁箔加工企業(yè)憑借自身進(jìn)行一。公司。正在建設(shè)年產(chǎn)5萬噸新能源涂碳箔項目，一期2.5萬噸預(yù)計2023年建成，建成后啟動二期項目建設(shè)，建設(shè)期18個月。(三)長期海外市場格局更優(yōu)，全球化布局將更受益格局或?qū)⒚黠@優(yōu)于國內(nèi)。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號24布局規(guī)劃規(guī)劃特加州工廠年產(chǎn)能60萬輛；德州工廠處于產(chǎn)能爬坡階段，預(yù)計22年產(chǎn)能25萬輛到2030年在全球銷售800萬輛純電動汽車(EV)和混合動力車(HV)等電動車aner2023年計劃與麥格納共同生產(chǎn)4.24萬輛汽車整理國動力電池及材料環(huán)節(jié)歐洲產(chǎn)能規(guī)劃建設(shè)100GWh動力電池系統(tǒng)生產(chǎn)線，總投資不超過73.4億歐元(折合人民幣508.93億元)，。圖林根哥廷根元公司及投資建設(shè)歐洲工廠一期、二期項目，規(guī)劃三期建設(shè)完成后，將形市場的開拓。6000萬歐元投建德國工廠一期，建設(shè)周期30個月，配套25GWh以上投資5000萬歐元(約合人民幣3.94億元)建設(shè)科達(dá)利科達(dá)利瑞典生產(chǎn)基地一期項目，建設(shè)期為24個公司擬將匈牙利科達(dá)利的注冊資本由20萬歐元增加至3000萬歐元(約合人民幣2.3億元)。目前，證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號25品和電池材料的雙重屬性，一方面，鋁制品是歐盟、美國等海外國家反傾銷打擊的重點稅費(fèi)或配額，其中鋁行業(yè)成為首批被擬征稅對象。另一方面，美國為了促進(jìn)電池材料本反傾銷稅與美國稅收抵免政策策或鋼。添加劑/電解液及其他化學(xué)活性材料)；②電芯；③電池模組證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號26(一)鼎勝新材：前瞻布局+全球化布局，電池鋁箔龍頭地位穩(wěn)固公司是鋁箔龍頭企業(yè)，空調(diào)箔、電池箔產(chǎn)銷多年來國內(nèi)第一。公司成立以來便開始從事司及時抓住市場機(jī)會進(jìn)入空調(diào)箔市場，并迅速發(fā)展為空調(diào)箔龍頭企業(yè)。近年來隨著國家政策推動，新能源汽車需求爆發(fā)，公司憑借提前布局鋰電鋁箔技術(shù)、產(chǎn)能、設(shè)備，率先切入鋰電池鋁箔領(lǐng)域，目前已發(fā)展成為全球電池鋁箔龍頭企業(yè)。圖表47公司發(fā)展歷程圖表48公司股權(quán)結(jié)構(gòu)(截至2022年9月30日)源汽車行業(yè)爆發(fā)紅利。2021年公司扭虧為盈，主要系下游。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號2750-505-20-25-30-35350-505-20-25-30-3535%30%25%20%15%10%5%0%20172018201920202021空調(diào)箔單零箔雙零箔圖表49公司分產(chǎn)品營收占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2%4.8%空調(diào)箔單零箔雙零箔普板帶電池箔其他2%4.8%.7%2018201920202018201920202021Q200200050020182019202020212022Q1-3-50營業(yè)收入營收增速歸母凈利潤歸母凈利潤增速圖表51圖表51公司分產(chǎn)品毛利占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%空調(diào)箔單零箔雙零箔普板帶電池箔其他業(yè)務(wù)12.4%12.5%11.9%16.4%26.4%40.6%36.0%32.1%24.5%24.8%2018201920202018201920202021：：發(fā)，2016年動力電池箔產(chǎn)銷量突破萬噸。公司前瞻布局，早期多條鋁箔產(chǎn)線以電池箔標(biāo)準(zhǔn)搭建使得公司后續(xù)在市場需求爆發(fā)時憑借舊產(chǎn)線快速轉(zhuǎn)產(chǎn)來占領(lǐng)市場；并且多品率高，單噸盈利在行業(yè)內(nèi)持續(xù)領(lǐng)先。圖表53電池箔單噸凈利(萬元/噸)0.700.600.500.400.300單噸凈利單噸凈利圖表54電池箔單噸加工成本(萬元/噸)1.401.201.000.800.600.400.200.00單噸加工成本證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號280050000500能源、國軒高科、蜂巢能源、中創(chuàng)新航、SK新能源(江蘇)、三星SDI、億緯鋰能、欣LG圖表55公司與主流電池廠商簽訂框架供貨協(xié)議客戶最低供貨(萬噸)1-2025蜂巢能源2-2025鋁箔、鋰電池涂碳LG3-2026池鋁箔資料來源：鼎勝新材公告，華創(chuàng)證券領(lǐng)先，公司有望進(jìn)一步鞏固市場占有率。目及規(guī)劃設(shè)計產(chǎn)能2022預(yù)計貢獻(xiàn)產(chǎn)能550—計32.4(含轉(zhuǎn)產(chǎn))與首個在海外布局的鋰電鋁箔企業(yè)。圖表57公司海外業(yè)務(wù)收入(億元)200海外收入國內(nèi)收入20172018201920202021證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號29(二)萬順新材：光箔、鋁箔產(chǎn)能進(jìn)展順利，前瞻布局多類新能源材料H轉(zhuǎn)移紙7%復(fù)合紙2%1%4%鋁箔52%購購銷34%Q6050403020020182019202020212022Q1-3700%600%500%400%300%200%100%0%-20182019202020212022Q1-3營業(yè)收入營收增速歸母凈利潤歸母凈利潤增速順新材鋁箔、涂碳箔產(chǎn)能(萬噸)劃產(chǎn)能投產(chǎn)/實際投產(chǎn)日期24.7年產(chǎn)4萬噸高精度電子鋁箔(一期)41.12年產(chǎn)3.2萬噸高精度電子鋁箔(二期)23.8合計能23年建成合計發(fā)出高阻隔膜產(chǎn)品，可用于光伏背板，提高組件水汽阻隔能力，延長設(shè)備壽命；復(fù)合銅行了送樣。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號30鋁2.8%鋁2.8%22萬噸公司是電解鋁龍頭企業(yè)，已形成鋁土礦、氧化鋁到電解鋁、高純鋁、動力電池鋁箔的上下游一體化布局，并配套自備電廠和自備預(yù)焙陽極的完整鋁產(chǎn)業(yè)鏈，供應(yīng)保障和成本優(yōu)勢方面保持較強(qiáng)競爭優(yōu)勢。2022Q1-Q3公司營收247.3億元，同比+13.5%，歸母凈利潤H純純銷售陽極其他業(yè)務(wù)碳塊0.3%1.3%自產(chǎn)氧化鋁5.3%1.6%貿(mào)易鋁錠貿(mào)易鋁錠24.9%自產(chǎn)鋁錠63.9%Q350.0300.0250.0200.0150.0100.0 50.00.020182019202020212022Q1-3收入歸母凈利潤歸母凈利潤增速1800%1600%1400%1200%1000%800%600%400%200%0%-200%(四)神火股份：立足高端高品質(zhì)，雙零箔、電池箔齊頭并進(jìn)鋁(鋁錠)及電解鋁深加工產(chǎn)品(食品鋁箔、醫(yī)藥鋁箔和高精度電子電極鋁箔)。公司H鋁箔5.8%其他電力陽極碳塊型焦鋁箔5.8%1.4%1.4%0.8%0.5%0.1%0.0%煤煤炭23.0%鋁錠66.9%Q400.0350.0300.0250.0200.0150.0100.0 50.0