2023年舒華體育研究報告舒華體育健身賽道龍頭_疫后居家利好室內(nèi)健身器材銷售1、多產(chǎn)品+全渠道雙重發(fā)力，健身器材龍頭壁壘穩(wěn)筑1.1、舒華體育：健身賽道龍頭，疫后居家利好室內(nèi)健身器材銷售家用健身賽道領(lǐng)先制造商。公司創(chuàng)立于1996年，并于2020年在上交所主板上市開啟企業(yè)新篇章。公司已在福建晉江、泉州臺商投資區(qū)及河南商丘設(shè)立生產(chǎn)基地，在上海和泉州設(shè)置兩大運(yùn)營中心。產(chǎn)品銷售方面，目前公司已擁有涵蓋家庭健身、商用健身、全民健身、體能訓(xùn)練等應(yīng)用場景的六大產(chǎn)品線，SKU達(dá)數(shù)百個，銷售市場覆蓋70多個國家和地區(qū)。2022年，公司成為北京冬奧會和殘奧會官方健身器材供應(yīng)商，并發(fā)布2030年公司發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，力爭2023年成為百億企業(yè)。1.2、股權(quán)結(jié)構(gòu)：股權(quán)穩(wěn)定集中，核心客戶控股加深綁定股權(quán)集中度高，股權(quán)綁定促進(jìn)客戶關(guān)系穩(wěn)固。根據(jù)公司2022年三季報披露，公司實(shí)控人及最終受益人為公司創(chuàng)始人張維建，直接及間接合計持股比例為65.71%，其夫人楊雙珠間接持股3.24%，夫妻二人控制公司股權(quán)比例近70%，股權(quán)集中度高，有效保障公司穩(wěn)定經(jīng)營。公司第二大股東林芝安大持股5.05%，林芝安大實(shí)控人為舒華體育第一大客戶安踏體育的創(chuàng)始人丁世家，股權(quán)綁定有利于客戶關(guān)系進(jìn)一步綁定。1.3、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：室內(nèi)健身器材為營收基本盤，消費(fèi)下行拖累2022Q1-Q3公司業(yè)績2017-2021年公司營收及業(yè)績實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，消費(fèi)下行拖累公司2022Q1-Q3業(yè)績。公司營業(yè)收入從2017年的11.3億元穩(wěn)步增長至2021年的15.6億元，CAGR為8.4%。2019年公司進(jìn)一步打開電商渠道，疊加下游客戶需求增加，公司營收及歸母凈利潤增長提速，分別同增12.8%/25.0%。2020年，下居民居家時間拉長，公司室內(nèi)健身器材業(yè)務(wù)營收順勢增長，實(shí)現(xiàn)營收9.6億元，同比增長54.6%，占比提升18.1pcts至64.9%；拉動公司整體實(shí)現(xiàn)營收14.8億元，同比增長11.3%。2022Q1-Q3，公司因受到反復(fù)與消費(fèi)下行影響，公司收入及歸母凈利潤有所下滑，實(shí)現(xiàn)營收及歸母凈利潤分別為9.3/0.6億元，同比分別下降-14.7%/-18.6%。分業(yè)務(wù)看，室內(nèi)健身器材仍為公司營收支柱。以跑步機(jī)和力量器械為主的室內(nèi)健身器材為公司營收重要來源，2016-2021收入占比逐步上升至超過60%，2021年占比62.2%。2021年展示架業(yè)務(wù)收入規(guī)模增長明顯，同增35.5%，收入規(guī)模達(dá)到3.1億元，業(yè)務(wù)多與零售商合作，主要客戶為阿迪達(dá)斯、安踏體育、特步等國內(nèi)外知名品牌企業(yè)。分地區(qū)看，以內(nèi)銷業(yè)務(wù)為主，國內(nèi)市場收入占比保持八成以上。2021年國內(nèi)市場實(shí)現(xiàn)營收13.48億元，占比達(dá)86.3%；國外市場方面，2020年因跨境電商的展開和國際營銷的推動，公司外銷OEM訂單大幅增加；2021年下降主要系受國外及海運(yùn)費(fèi)上漲的影響，2021年實(shí)現(xiàn)營收2.14億元，占比13.7%。成本端分析：成本結(jié)構(gòu)逐步改善，直接材料占比下降，外購成本占比上升。公司的主營業(yè)務(wù)成本主要包括直接材料、直接人工、制造費(fèi)用及外購成本。直接材料為最大占比項(xiàng)目，2017-2021年占比由57.5%逐步下降至48.5%，或系受原材料波動影響。外購成本占比明顯提升，2021年相比2017年占比提升9.7pct至31.5%，或系公司產(chǎn)能不足，增加了委托加工規(guī)模。1.4、財務(wù)分析：盈利能力整體表現(xiàn)穩(wěn)定盈利能力整體表現(xiàn)穩(wěn)定，控費(fèi)能力有待提升。2017-2019年，公司毛利率及凈利率分別穩(wěn)定維持在40%/11%左右水平，公司盈利能力表現(xiàn)亮眼。2020年公司毛利率下滑10.6pcts，主要系受到會計準(zhǔn)則調(diào)整影響，運(yùn)輸費(fèi)、綜合服務(wù)費(fèi)、電商平臺使用費(fèi)和安裝費(fèi)由銷售費(fèi)用調(diào)整至營業(yè)成本核算，拉低毛利率水平；另一方面，公司深化國際布局戰(zhàn)略，毛利率相對較低的海外出口業(yè)務(wù)占比提升。2022Q1-Q3，受益于海運(yùn)價格及原材料價格回落，公司毛利率回升，同增1.2pcts至28.6%。費(fèi)用率方面，公司2017-2019年期間費(fèi)用率穩(wěn)定在26%左右，其中銷售費(fèi)用率維持在17%左右的較高水平，2020年同樣由于會計準(zhǔn)則的調(diào)整，公司期間費(fèi)用率同比下降9.5pcts至17.2%。2022Q1-Q3公司期間費(fèi)用率為19.8%，同比增加2.3pcts，公司控費(fèi)能力仍有待提升。公司收現(xiàn)能力穩(wěn)步提升，運(yùn)營能力因消費(fèi)疲軟承壓。2022Q1-3經(jīng)營性現(xiàn)金流金額為0.5億元，現(xiàn)金流同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，為后續(xù)新品研發(fā)和推廣打下堅實(shí)基礎(chǔ)。我們以存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)-應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)+預(yù)付賬款-預(yù)收賬款定義為修改后凈營業(yè)周期指標(biāo)，2022Q1-3公司修改后經(jīng)營業(yè)周期為148.4天，同比增加22.2天，或系公司下游客戶需求疲軟影響，運(yùn)營能力承壓。2、運(yùn)動器材行業(yè)：國內(nèi)外市場規(guī)模穩(wěn)中向好，行業(yè)發(fā)展動力強(qiáng)勁運(yùn)動器材通常也稱為健身器材，是輔助用戶鍛煉，從而達(dá)到強(qiáng)身健體的效果而使用的運(yùn)動器械，依照使用方式劃分為自由器械、固定器械、有氧運(yùn)動器械和原始健身器械四類，使用場景包括家庭健身、專業(yè)場地健身娛樂、訓(xùn)練使用、戶外娛樂等。拆分運(yùn)動器材行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈看，產(chǎn)業(yè)鏈包括上游鋼材、橡膠等原材料供應(yīng)；中游健身器材制造廠商以及下游的各個銷售渠道。運(yùn)動器材產(chǎn)品的零售價格主要由原材料成本、制造業(yè)利潤、品牌溢價、零售渠道利潤及稅費(fèi)等構(gòu)成，行業(yè)內(nèi)的企業(yè)根據(jù)其所處的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)享有相應(yīng)的利潤。2.1、行業(yè)規(guī)模：整體規(guī)模穩(wěn)中向上，蹦床市場規(guī)模疫后增速明顯全球市場規(guī)模穩(wěn)中向上，中國市場規(guī)模增速明顯。全球總體市場規(guī)模方面，根據(jù)ResearchAndMarkets數(shù)據(jù)，全球健身器材市場預(yù)計將于2027年達(dá)到194億美元，2020年至2027年全球健身器材市場CAGR預(yù)計為5.3%；其中，美國的健身器材市場預(yù)估達(dá)到45億美元。中國市場方面，根據(jù)數(shù)據(jù)，健身器材行業(yè)規(guī)模由2017年的388億元增加至2021年的582億元，CAGR為10.7%，2020年市場規(guī)模因疫后公眾健康意識提高增加，市場規(guī)模達(dá)526億元，同增14.1%。2.2、行業(yè)驅(qū)動：政策鼓勵+公眾健康意識增強(qiáng)，行業(yè)發(fā)展動力強(qiáng)勁2.2.1、體育產(chǎn)業(yè)行業(yè)政策暖風(fēng)頻吹，利好健身器材行業(yè)發(fā)展國家出臺多項(xiàng)政策支持體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展，利好子行業(yè)健身器材加速擴(kuò)容。2019年至今，國家頻繁出臺利好健身器材行業(yè)發(fā)展的鼓勵政策。2021年，國務(wù)院印發(fā)《全民健身計劃2021－2025年》，明確到2025年經(jīng)常參加體育鍛煉人數(shù)比例達(dá)到38.5%，帶動全國體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模達(dá)到5萬億元，相較于2020年2.74萬億的體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模，CAGR為12.8%。2022年，國家體育總局、發(fā)改委等八部門發(fā)布《戶外運(yùn)動產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2022—2025年）》，目標(biāo)2025年，戶外運(yùn)動場地設(shè)施持續(xù)增加，普及程度大幅提升，參與人數(shù)不斷增長，產(chǎn)業(yè)總規(guī)模超3萬億元。各項(xiàng)政策表明中央對體育行業(yè)持支持且鼓勵的態(tài)度，利好細(xì)分健身器材行業(yè)加速擴(kuò)容。2.2.2、低滲透率下，國內(nèi)市場方興未艾促進(jìn)公眾健康意識提升，利好行業(yè)發(fā)展。在公眾主觀意識上，近年我國居民健康素養(yǎng)水平不斷提升，從2015年的10.3%增長到了2021年的25.4%，居民對于運(yùn)動健身、養(yǎng)生保健等方面的健康消費(fèi)投入意愿增強(qiáng)。從滲透率情況來看，據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究員統(tǒng)計，2021年中國的健身人群滲透率為21.5%，遠(yuǎn)低于美國的48.2%、歐洲的41.2%，尤其是2021年中國的健身房會員滲透率為3.2%，遠(yuǎn)低于美國的23.5%、歐洲的9.5%，中國的健身人群滲透率預(yù)計于2026年將達(dá)到29.3%。2020年出現(xiàn)的促進(jìn)了公眾健康意識短時間內(nèi)提升。內(nèi)銷市場方面，新冠促進(jìn)了公眾健康意識短時間內(nèi)提升，從百度指數(shù)看國內(nèi)市場對健身與運(yùn)動的搜索量，2020年2月起熱度明顯提升，之后一直維持4000點(diǎn)左右的高熱度搜索，2022年指數(shù)再一次上揚(yáng)至5000-7000點(diǎn)區(qū)間。出口市場方面，我們記錄了exerciseequipment及fitnessequipment詞條谷歌搜索熱度，詞條在2020年2月熱度達(dá)到頂峰，并在2021年維持高位，表明催化了公眾對健身器材的需求。從我國體育用品及設(shè)備出口金額來看，受益于后快速增長的休閑運(yùn)動需求2020年2月起出口金額相比同期已經(jīng)有明顯增速，增幅區(qū)間為10%-99%；2021年出口金額在高基數(shù)基礎(chǔ)上仍實(shí)現(xiàn)正增長；2022年至今，因海外需求端走弱，出口金額有所下滑，我們預(yù)計隨著海外通脹逐步回落，全球供應(yīng)鏈修復(fù)，健身器材出口市場在低基數(shù)下修復(fù)彈性凸顯。2.3、競爭格局：行業(yè)格局高度集中，國際品牌占據(jù)市場主導(dǎo)行業(yè)競爭格局高度集中，國內(nèi)企業(yè)以制造代工及中高端市場競爭為主。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院公布的數(shù)據(jù)，全球健身器材行業(yè)高端市場主要由愛康、力?。↙ifeFitness）、必確（Precor）、泰諾健（Technogym）等國際知名品牌廠商占據(jù)，2017年愛康為市占率第一品牌，市占率為26.8%，行業(yè)CR4達(dá)70.3%，整體呈高度集中趨勢。國內(nèi)市場方面，國際品牌在國內(nèi)主要爭奪中高端市場，國內(nèi)健身器材行業(yè)企業(yè)主要包括舒華體育、英派斯、金陵體育等，均主要采用OEM/ODM銷售模式綁定國際品牌，輔以推出自有品牌搶占國內(nèi)中高端市場。3、核心競爭力：產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)六大場景全覆蓋，銷售渠道布局完善3.1、產(chǎn)品端：技術(shù)儲備豐富，產(chǎn)品矩陣完善多維度推進(jìn)研發(fā)創(chuàng)新，項(xiàng)目進(jìn)展亮點(diǎn)頻出。公司一直堅持從產(chǎn)品升級、跨界合作以及實(shí)驗(yàn)檢測三維度發(fā)力研發(fā)，研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)展亮點(diǎn)頻出。產(chǎn)品端自主研發(fā)出健身車、橢圓機(jī)、劃船器和無動力跑步機(jī)四大品類，并初步建立了公司全場景智能健身系統(tǒng)；跨界合作方面，2021年5月公司推出“全球首款搭載鴻蒙操作系統(tǒng)智能跑步機(jī)”，產(chǎn)品獲得2021年由中國體博會評選的智能健身器材“室內(nèi)智能跑步機(jī)金獎”。布局全場景智能覆蓋健身平臺，積累大量核心技術(shù)。產(chǎn)品基礎(chǔ)技術(shù)儲備方面，公司目前已掌握了磁懸浮減震裝置、一鍵升降技術(shù)、動態(tài)蜂窩減震技術(shù)、螺旋減震技術(shù)等多項(xiàng)運(yùn)動器材核心技術(shù)，技術(shù)通用于公司跑步機(jī)、橢圓機(jī)、劃船器等主要產(chǎn)品的生產(chǎn)制造。產(chǎn)品創(chuàng)新技術(shù)儲備方面，公司同樣儲備有語音識別、語音采集、自發(fā)電等技術(shù)，在產(chǎn)品智能化水平提升等方面較為顯著的先發(fā)優(yōu)勢；同時保障了產(chǎn)品的更新迭代。公司未來將堅持打造全場景智能、全人群覆蓋的運(yùn)動解決方案，積極布局“硬件+軟件+課程內(nèi)容+專業(yè)健身教練”的健身平臺，以舒華智能硬件為支撐，配套舒華智慧健身管理系統(tǒng)、舒華運(yùn)動APP等軟件和課程服務(wù)、舒華健身實(shí)體店健身教練，逐步實(shí)現(xiàn)用戶、器材、軟件、服務(wù)、數(shù)據(jù)內(nèi)容的交互，形成科學(xué)運(yùn)動閉環(huán)。研發(fā)投入顯著加大，研發(fā)隊(duì)伍不斷擴(kuò)張。公司持續(xù)加大新產(chǎn)品開發(fā)力度及研發(fā)隊(duì)伍建設(shè)投入。公司研發(fā)費(fèi)用自2017年起，連續(xù)五年實(shí)現(xiàn)同比正增長，2021年研發(fā)費(fèi)用達(dá)3464.5萬元，同比增長5.3%。研發(fā)隊(duì)伍方面，公司2021年研發(fā)人員數(shù)量達(dá)到162人，占比同比提升0.9pct至6.8%。憑借優(yōu)秀的研發(fā)能力，建立完善的產(chǎn)品矩陣，實(shí)現(xiàn)高中低價位段與六大應(yīng)用場景全覆蓋。舒華體育公司家用健身產(chǎn)品主要以跑步機(jī)為主，目前已有A系列、E系列、X系列等，實(shí)現(xiàn)2000-15000元價位段全覆蓋，同時，相較于市面上同類型產(chǎn)品，舒華體育產(chǎn)品智能化程度更高，支持華為運(yùn)動健康A(chǔ)PP及舒華運(yùn)動APP藍(lán)牙連接，實(shí)現(xiàn)用戶運(yùn)動數(shù)據(jù)記錄，記并且可制定個人健身計劃，實(shí)現(xiàn)用戶健康數(shù)據(jù)的整合與管理。目前，舒華體育產(chǎn)品矩陣已經(jīng)覆蓋六大場景，并且配套提供健身與培訓(xùn)服務(wù)。產(chǎn)品力拉動品牌力穩(wěn)步提升。公司通過完善的產(chǎn)品矩陣以及突出的產(chǎn)品力，配合獨(dú)有的線上平臺舒華體育APP進(jìn)一步加強(qiáng)用戶粘性，使得舒華體育在家用健身賽道擁有了較強(qiáng)的品牌影響力，據(jù)艾媒金榜2022年11月披露，舒華體育入榜家用健身品牌Top10。3.2、渠道端：銷售渠道布局完善，電商渠道開拓亮眼全渠道布局助力增長，電商渠道開拓亮眼。公司已經(jīng)建立較完整的銷售渠道布局。線上電商渠道主要銷售的是室內(nèi)健身器材，線下渠道通過經(jīng)銷商及直營銷售公司全品類產(chǎn)品；室外路徑產(chǎn)品多通過政企項(xiàng)目銷售。另外，公司近年來不斷打磨新業(yè)務(wù)模型，通過舒華運(yùn)動APP線上課程引流，線下門店升級以及加大與與體育公司、房產(chǎn)開發(fā)企業(yè)、家電零售商等戰(zhàn)略合作，多維度拓寬公司銷售渠道，打造“線下+線上+異業(yè)聯(lián)盟”三位一體的銷售體系。線下渠道方面，公司線下渠道發(fā)展成熟，經(jīng)銷商數(shù)量已超過230個，經(jīng)銷商以專賣店、購物中心中設(shè)立店中店等多種形式覆蓋各級市場。目前，超200家專業(yè)經(jīng)銷商，銷售和售后服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)近1000家，基本實(shí)現(xiàn)31個省市自治區(qū)全覆蓋，終端市場觸達(dá)面廣，并逐步向下沉市場滲透。線上渠道方面，2021年公司在天貓、京東、唯品會等平臺的基礎(chǔ)上，新增了抖音銷售模式，進(jìn)一步完善線上渠道布局。在京東3,000元以上的中高端跑步機(jī)類目中，舒華仍蟬聯(lián)行業(yè)銷量第一，除跑步機(jī)外，2021年公司在京東平臺的動感單車、橢圓機(jī)等車類產(chǎn)品銷售增長顯著，銷量同比增長78%。2022年，公司繼續(xù)加強(qiáng)線上銷售渠道的拓展，加大網(wǎng)絡(luò)營銷力度，通過與邀請健身達(dá)人、體育明星等體育專業(yè)技術(shù)人才參加課程錄制及推廣活動進(jìn)行合作，通過行業(yè)直播間帶貨、產(chǎn)品測評短視頻及圖文等一系列內(nèi)容種草形式吸引消費(fèi)，開展跨界合作，豐富線上渠道營銷形式，持續(xù)提升線上銷售規(guī)模。海外市場拓展加快，打通公司發(fā)展第二曲線。公司逐步開啟品牌國際化戰(zhàn)略，初期以東南亞市場作為起點(diǎn)，發(fā)展至今已經(jīng)在亞非和南美洲等地區(qū)形成自有品牌渠道體系，全球業(yè)務(wù)涉及歐美、中東、東南亞等60多個國家和地區(qū)。公司一方面持續(xù)發(fā)展傳統(tǒng)線下渠道，進(jìn)一步加強(qiáng)對舒華品牌的推廣，自主品牌銷量在總銷量的比重持續(xù)上升。另一方面，積極發(fā)展以亞馬遜為代表的跨境電商業(yè)務(wù)，目前亞馬遜美國站已經(jīng)搭建落地并開始銷售，后續(xù)將逐步拓展至其他平臺及其他國家和地區(qū)。4、未來展望：政企合作或迎新發(fā)展，產(chǎn)品智能化加速推進(jìn)4.1、政企合作經(jīng)驗(yàn)豐富，有望依靠強(qiáng)競爭力承接行業(yè)政策東風(fēng)ToG端公司領(lǐng)先優(yōu)勢明顯，有望憑借核心優(yōu)勢承接政策東風(fēng)。舒華體育政企合作項(xiàng)目客戶主要為體育局、政府部門及企事業(yè)單位等，公司累計擁有多達(dá)20余年的合作競標(biāo)經(jīng)驗(yàn)，2021年中標(biāo)項(xiàng)目達(dá)到29個，位于全國之首。近年來，公司的室內(nèi)健身器材及室外路徑產(chǎn)品，分別承接了政企事業(yè)單位“社區(qū)健身房”、“全民健身路徑工程”等項(xiàng)目訂單。展望公司政企合作項(xiàng)目發(fā)展，國家對體育產(chǎn)業(yè)鏈的扶持政策在2021-2022年頻繁頒布，“全民健身計劃”持續(xù)推進(jìn)，我們看好公司通過覆蓋全國的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)賦能，憑借行業(yè)領(lǐng)先的品牌力及多年政企合作競標(biāo)的經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢，承接政策東風(fēng)，在投標(biāo)項(xiàng)目與投標(biāo)金額上取得更多突破。4.2、持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品智能化，打造差異化市場競爭力公司自成立以來便以“產(chǎn)品智能化，運(yùn)動娛樂化、運(yùn)動科學(xué)化”為公司發(fā)展思路，自2014年起公司推出首款智能觸屏跑步機(jī)，進(jìn)入產(chǎn)品智能發(fā)展階段。展望未來發(fā)展，我們看好公司通過智能化產(chǎn)品繼續(xù)打造差異化的市場競爭力，同時延長公司的產(chǎn)品線、擴(kuò)大目標(biāo)受眾用戶。（1）產(chǎn)品智能化：短期看，智能化產(chǎn)品的推出能夠提升長期看，公司產(chǎn)品已經(jīng)開拓家用、商用、康養(yǎng)等六大應(yīng)用領(lǐng)域。由于各個場景用戶差異性較大，因此品類可外延拓展的空間以及推出智能化產(chǎn)品的市場空間是足夠大的。（2）服務(wù)延伸：2014年，公司以智能跑步機(jī)產(chǎn)品起家；2016年、2018年和2020年分別開拓健身房智能管理系統(tǒng)、全面健身智能系統(tǒng)、校園智能管理平臺；業(yè)務(wù)銷售范圍由器