海外上市企業(yè)與創(chuàng)投企業(yè)特征分析

(一)觀察樣本之一:海外上市的中國創(chuàng)新型企業(yè)海外交易所特別重視對中國上市資源的培育。研究中國中小企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)在海外上市的類型、基本情況、市場表現(xiàn)，可以給中國創(chuàng)業(yè)板市場以更多啟示。目前我國大約有600多家企業(yè)在海外五大交易所上市，幾乎囊括了境內所有的互聯(lián)網(wǎng)、太陽能、芯片設計、新媒體等新興產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)，而國內目前還沒有幾家此類上市公司，需要創(chuàng)業(yè)板彌補缺陷。就以納斯達克市場為例，2004-2007年中國共有57家在美國納斯達克上市，主要分布在互聯(lián)網(wǎng)、通訊、信息、新能源、現(xiàn)代服務和生物醫(yī)藥等新興業(yè)態(tài)(見表1)。其中在美國上市的服務業(yè)企業(yè)多是新技術與新模式的結合，如連鎖酒店“如家”，網(wǎng)上教育培訓“弘成教育”，旅游與互聯(lián)網(wǎng)的結合“攜程”等(見表2)。一些企業(yè)海外上市后也出現(xiàn)較大的業(yè)績波動，但重要的一點在于，這些新興業(yè)態(tài)特征明顯的企業(yè)上市帶動了一個新興領域出現(xiàn)。試想一下，如果不是新浪、百度、搜狐等當初能在納斯達克上市，中國互聯(lián)網(wǎng)會怎么樣？納斯達克對中國企業(yè)的一個突出印象就是對新經(jīng)濟(310358基金凈值，基金吧)的關注和支持。(二)觀察樣本之二:近五年外資創(chuàng)投青睞的企業(yè)特征外資創(chuàng)業(yè)投資歷史較長，相對來說經(jīng)驗較為豐富，特別是以海外資本市場為導向，注重國際產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢。據(jù)深交所綜合研究所研究報告統(tǒng)計，2004－2008年間我國有407家企業(yè)赴海外上市，其中外資創(chuàng)投所投企業(yè)共84家，占全部海外上市企業(yè)總數(shù)21%。研究創(chuàng)投所投企業(yè)的特征，能有助于我們把握新興產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)的特點與需求。行業(yè)分布以信息、通訊、現(xiàn)代服務、新能源和生物健康為主從行業(yè)分布看，2004～2008年在中國較為活躍的146家外資創(chuàng)投主要投資在互聯(lián)網(wǎng)、通訊、半導體、軟件、信息服務等細分行業(yè)，占比為55%(見表3)。外資創(chuàng)投投資企業(yè)具有七大特征(1)非線性的成長規(guī)律。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)因為發(fā)展相對成熟，業(yè)務增長和盈利水平往往在一個相對可以預期的線性變化范圍內，而新興產(chǎn)業(yè)在創(chuàng)業(yè)時期可能增長十分緩慢，一旦盈利模式得到認同，業(yè)務和盈利都可能獲得爆發(fā)式的增長，呈現(xiàn)非線性特點。(2)以“輕資產(chǎn)”為特征的資產(chǎn)結構。與傳統(tǒng)制造業(yè)相關的設備、廠房、土地等固定資產(chǎn)的比例相對較低，而與企業(yè)核心競爭力相關的人力資源、品牌、技術、獨特盈利模式等無形資產(chǎn)，現(xiàn)金類資產(chǎn)的比例則相對較大。外資創(chuàng)投投資的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例平均為85%。過去銀行也好，保薦機構也好，一味地重“重資產(chǎn)”，看到企業(yè)擁有大量固定資產(chǎn)才放心。其實如果產(chǎn)品、技術跟不上，“重資產(chǎn)”就可能變成“重包袱”。(3)低負債率為特點的財務特征。創(chuàng)業(yè)型、創(chuàng)新型企業(yè)有形的傳統(tǒng)固定資產(chǎn)較少，資產(chǎn)用于銀行貸款的抵押品有限;同時企業(yè)發(fā)展不確定性較高，在現(xiàn)有信貸模式下，企業(yè)從銀行取得大額貸款的難度非常大。(4)股權結構相對復雜。企業(yè)實物資產(chǎn)較少，企業(yè)“資產(chǎn)”主要體現(xiàn)為掌握專有技術或創(chuàng)新模式的人力資本，需要通過股權進行長期性激勵。另一方面，這些企業(yè)以債務形式融資面臨很大障礙，只能通過股權融資引入風險投資，而風險投資在企業(yè)的不同發(fā)展階段會有不同的股權安排要求。股權結構體現(xiàn)了各類以股權激勵與約束為目的的股權設計。(5)盈利基礎不主要依靠固定資產(chǎn)或凈資產(chǎn)，而是技術、品牌、渠道、人力資本與創(chuàng)新模式等。與“輕資產(chǎn)”特征相對應，新模式企業(yè)的盈利基礎往往會體現(xiàn)在無形資產(chǎn)。企業(yè)的創(chuàng)新能力成為主要競爭力所在，先發(fā)者往往占據(jù)行業(yè)內主導地位，獲取超額利潤，擠占效用明顯，“贏家通吃”，“以快吃慢”。(6)資源耗費相對較少。外資創(chuàng)投集中投資的行業(yè)，相對來說大都是附加價值較高、資源消耗較少、環(huán)境污染較輕的